7月14日（周二），美国市场将迎来本周最受关注的一天。 当天20:30，美国劳工统计局（BLS）将公布6月消费者价格指数（CPI）报告，而新任美联储主席沃什也将在众议院金融服务委员会出席听证会。这不仅是7月FOMC会议前最后一份重磅通胀数据，也是沃什履新后首次接受国会议员质询。 两项事件叠加，可能共同决定市场对美联储下一步政策路径的判断。 市场关注的焦点是整体通胀是否继续降温、核心通胀是否依旧顽固，以及沃什会否借听证会进一步释放政策信号。 对于投资者而言，本次“超级通胀日”需要重点观察四个方面： 整体CPI是否因能源价格回落而明显降温；核心CPI同比是否重新升至3%左右；医疗、保险等核心服务价格是否继续成为通胀的主要来源；以及沃什是否在听证会上释放更加明确的政策信号 ，包括如何评价最新通胀数据、是否认为当前利率仍需进一步上调，以及如何看待中东局势、能源价格和未来通胀预期。 能源价格回落，整体CPI预计降温 经历5月意外升温后，市场普遍预计6月整体通胀将出现改善。 5月，美国整体CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.2%，连续第二个月加速。其中， 能源价格贡献了当月约六成的环比涨幅，是推动通胀升温的主要因素。 不过，进入6月后，能源市场明显降温。随着美国与伊朗一度达成停火谅解，霍尔木兹海峡恢复部分通航， 国际油价较高点回落约两成，美国汽油价格也同步下降。 美国汽车协会（AAA）数据一度显示，全美平均汽油价格已经由此前超过4.50美元/加仑降至3.84美元/加仑。 能源价格回落意味着6月整体CPI有望明显放缓。 市场预期中值显示，6月整体CPI预计环比下降0.1%（-0.1%）、同比料回落至3.8%；核心CPI环比则预计仍录得0.2%，同比预计稍微降至2.8%。 真正决定美联储政策的是核心通胀 相比整体CPI，美联储更关注剔除食品和能源后的核心通胀，因为后者更能反映美国国内价格压力。 目前，多数经济学家预计，6月核心CPI环比仍将上涨0.2%-0.3%，同比约为2.9%-3%。如果同比重新升至3%，意味着 美国核心通胀改善进程可能停滞，服务业价格压力依然顽固，也将增加美联储继续维持利率不变的理由。 市场更关注的其实是美联储偏好的核心PCE指标中的“超级核心通胀”（Super-core PCE），即剔除住房后的核心服务价格，涵盖医疗、保险、金融服务、交通运输等项目，被认为最能反映美国国内服务业的基础通胀。 数据显示，自今年2月以来，超级核心PCE同比涨幅已升至3.9%，明显高于美联储2%的长期目标。其中， 医疗服务仍是最大的推动因素，保险和金融服务价格同样维持较快上涨。 通胀压力正从周期性转向结构性 CPI公布前，旧金山联储发布的一项最新研究，为市场理解当前美国通胀提供了新的视角。 研究将通胀划分为周期性通胀和非周期性通胀。前者主要受经济景气和需求变化影响，后者则更多受到医疗、人力成本以及行业供给等结构性因素推动，因此持续时间通常更长，也更难回落。 研究显示，自2023年以来，周期性通胀持续下降，而非周期性通胀却不断攀升，目前已达到约3.9%，并超过周期性通胀，成为推动美国通胀的主要来源。 更值得关注的是，历史经验显示，非周期性通胀往往领先于整体核心通胀变化。同时，医疗服务对核心PCE的贡献仍在持续扩大，并呈现加速趋势。 这意味着， 即使能源价格带动整体CPI回落，美国服务业的结构性通胀压力仍未明显缓解 。 与此同时，能源价格回落带来的利好也存在较大不确定性。近日，美国与伊朗冲突再次升级，霍尔木兹海峡航运重新受到影响。国际货币基金组织（IMF）的PortWatch数据显示， 通过霍尔木兹海峡的船舶数量近期再次明显减少 。 作为承担全球约五分之一海运原油运输的重要航道，一旦霍尔木兹海峡运输再次受阻，国际油价可能重新走高，并对未来几个月美国通胀形成新的上行压力。 沃什国会听证会或放大市场波动 除了CPI数据，当天另一项市场焦点是美联储主席沃什出席国会听证会。 这是沃什履新后首次公开接受议员质询，而且还刚好是在最新通胀数据公布后， 市场将重点关注他如何评价最新CPI数据、当前通胀形势以及未来利率政策。 6月FOMC会议已经释放出更偏鹰派的信号。由于此前通胀连续超预期，美联储将2026年通胀预测中值由2.7%上调至3.6%，同时将联邦基金利率预测中值由3.4%提高至3.8%，显示决策层预计利率将在更长时间维持高位，甚至有加息的可能。 近期，美联储内部对于通胀前景也出现不同判断。纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）认为住房通胀正在放缓；芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）则警告，通胀仍存在重新走高的风险。 美国银行证券策略师马克·卡巴纳（Mark Cabana）表示， 6月CPI是7月FOMC会议前最后一份关键经济数据，不同的数据结构可能使市场对于进一步加息与维持利率不变的预期重新接近均衡。

美国劳动力市场继续展现出较强韧性，但内部结构正发生变化。企业依然不愿裁员，却也明显放缓招聘节奏，"慢招不裁"正成为本轮经济周期最鲜明的特征。 最新数据显示，截至7月4日当周（含美国独立日假期）， 美国首次申请失业救济人数减少2000人至21.5万人，低于市场预期的21.7万人，连续维持在历史低位附近 。 不过， 反映失业者再就业情况的续请失业金人数升至181万人，创3月以来新高。 从各州来看，加利福尼亚州和密苏里州初请人数增幅最大，新泽西州和康涅狄格州降幅居前。 "慢招不裁"成为美国劳动力市场特征 初请失业金人数持续低位运行，与近期非农数据共同勾勒出 美国劳动力市场“裁员收缩、招聘放缓”的格局。 企业端在经历数年“招工难”后，普遍倾向于保留现有员工，抑制了裁员规模；但与此同时，招聘需求明显降温。 6月非农报告显示，新增就业放缓，劳动参与率下降，部分劳动者退出市场，也在一定程度上压低了申领失业金人数。 整体而言，美国就业市场已步入“慢招不裁”阶段：裁员风险仍低，但就业增长动能趋弱。对市场而言，持续低于预期的初请数据继续支撑经济“软着陆”预期——企业未大规模裁员，居民收入和消费基础稳固，短期衰退风险有限。 然而， 招聘降温叠加续请失业金人数回升，亦表明劳动力市场正逐步走弱。 未来数月，新增非农就业、续请失业金人数及劳动参与率等指标，将成为判断就业市场走向及美联储政策路径的关键变量。

美国成屋市场近期回暖势头遭到逆转。受高企的房贷利率拖累，6月成屋销售量环比下滑，住房可负担性依然是制约购房需求的核心障碍。 全美房地产经纪人协会（NAR）周四公布数据显示，6月成屋销售折年率降至409万套，环比下降2.4%，低于彭博调查经济学家预测中值420万套。与此同时，6月成屋销售中位价同比上涨1.8%，升至创纪录的44.06万美元。 NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，"月度成屋销售数据随房贷利率小幅波动而反复震荡，折射出购房者对可负担性条件的高度敏感。"他同时指出，近期就业市场持续增长将为住房市场提供支撑。 此次销售回落打断了美国成屋市场此前数月的上行趋势。目前，30年期固定房贷利率徘徊在6.6%附近，NAR住房可负担性指数虽较一年前略有改善，但仍处于2025年8月以来的最低水平。 销售全面承压，南部地区拖累最为明显 区域表现分化明显，全美最大成屋销售市场南部地区首当其冲。6月南部成屋销售折年率下降3.6%至189万套，降幅超过全国均值。 中西部与西部地区销售同样出现下滑，仅东北部实现增长。 首次购房者的参与度也有所收缩。6月首次购房者占总销售比例降至33%，低于5月的35%，反映出可负担性压力对入门级购房群体的持续挤压。 库存改善有限，价格创历史新高 成屋库存状况未能提供有效缓解。6月在售成屋库存为156万套，同比增长1.3%，但环比出现今年以来首次小幅下降。Lawrence Yun将这一同比增幅定性为"微不足道"。 "我们需要看到30%、40%的增幅，"他说，"但目前根本看不到。" 与此同时，价格压力并未消退。44.06万美元的销售中位价创下历史新高，但同比1.8%的涨幅远低于两年前的增速，显示价格上行动能已明显趋缓。 利率僵局持续，市场复苏前景存疑 核心矛盾依然指向利率。6.6%左右的房贷利率令大量潜在购房者却步，而成屋签约量——通常领先于成交量约一至两个月——此前的回升势头能否延续，仍有待观察。 Lawrence Yun对就业市场表示乐观，认为持续的就业增长将为住房需求提供底部支撑。 然而，在利率走势明朗化之前，可负担性压力料将继续主导市场走向，成屋销售的实质性复苏仍面临较高不确定性。

美国消费者的短期和中期通胀预期在6月显著升温。 根据纽约联储周二发布的消费者预期调查， 6月一年期通胀预期升至3.7%，为2023年9月以来最高，高于5月的3.5%；三年期预期则升至3.3%，创下2022年6月以来新高。 相比之下，五年期预期维持在3.0%不变，显示长期通胀锚定仍相对稳定。 不过，与通胀预期走高形成对比的是，美国家庭对自身财务状况、就业市场以及未来股市表现的信心有所改善，显示消费者仍认为经济整体保持韧性。 通胀预期明显分化：汽油降温，医疗与房租成上涨主力 从细分项目来看，各类价格预期出现明显分化。汽油价格未来一年预计仅上涨1.5%，为2022年中以来的最低水平；食品价格预期上涨5.0%，较此前略有改善。 然而， 医疗费用和房租的上涨预期显著走高，分别预计上涨9.4%和8.3%，成为推动整体通胀预期上升的主要因素。 此外，大学教育费用预期上涨5.7%，同样维持在较高水平。 纽约联储指出， 医疗成本和房租上涨预期的明显增强，是近、中期通胀预期走高的核心驱动力。 这两项支出在美国家庭预算中占比较大，其预期的持续攀升可能对消费者实际生活成本形成长期压力，也使得通胀回落的前景更加复杂。 劳动力市场信心改善，但跳槽意愿降至近三年低位 调查亦显示， 消费者对就业市场的整体判断趋于乐观。 受访者对未来失业概率的预期有所下降，同时在失业后三个月内重新找到工作的可能性也出现上升，反映出就业安全感有所增强。 然而， 消费者主动辞职意愿却持续走低，降至2023年7月以来的最低水平。 该指标通常被视为衡量劳动力市场信心的关键参考，其下降说明尽管就业环境仍保持稳健，但员工主动流动意愿明显减弱，市场活力有所收敛。 这一趋势与此前公布的美国6月非农就业数据相吻合。数据显示，失业率降至4.2%，但新增就业人数较前期有所放缓，表明就业市场仍具韧性，同时也在逐步降温，整体处于温和调整之中。 家庭财务信心回暖，股市乐观情绪升至多年高位 与此同时，美国家庭对自身财务状况的乐观情绪有所提升。认为当前财务状况好于一年前的家庭比例上升，对未来一年财务状况的预期也进一步改善。消费者对收入增长的预期升至2.8%，创下2025年3月以来最高水平。 此外，消费者对美国股市的乐观情绪持续升温，预计未来一年股价上涨的平均概率升至2021年4月以来最高，显示出居民风险偏好仍维持在较高水平，对经济前景的信心尚未明显减弱。

美国服务业扩张步伐在6月略有放缓，但企业招聘活动明显回暖，显示在成本压力缓解和需求保持韧性的背景下，美国服务业整体仍具备较强韧性。 周一，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示， 6月ISM服务业PMI从5月的54.5降至54.0，略低于市场预期54.2 ，连续保持在50荣枯线以上，意味着服务业仍处于扩张区间，但扩张速度有所放缓。 尽管商业活动和新订单增长有所降温，但就业指标大幅改善，而 支付价格指数则回落至四个月低点，反映企业面临的成本压力正在缓解。 不过，企业对未来一年的经营前景仍较为谨慎，不少受访企业表示，经济和地缘政治前景仍存在较大不确定性。 服务业扩张放缓，但需求依然稳健 分项指标显示， 6月商业活动指数和新订单指数均较前月有所回落，不过仍维持在扩张区间 ，表明美国服务业需求虽略有降温，但整体仍保持较为稳健的增长态势。 与此同时，库存指标出现明显回落。此前5月曾大幅攀升的库存指数在6月显著下降，而积压订单指数则重新上升，意味着企业手中待完成订单有所增加。 整体来看，美国服务业增长动能较5月有所放缓，但尚未出现明显转弱迹象 。S&P Global调查同样显示，企业对未来业务增长的预期较5月有所改善，但仍低于中东冲突爆发前水平，反映企业在投资和扩张方面依然保持谨慎。 就业指数创2024年以来最大升幅 相比整体PMI的小幅回落，就业成为本次报告最大的亮点。 ISM服务业就业指数录得2024年以来最大单月升幅，并自今年2月以来首次重新进入扩张区间 ，意味着越来越多服务业企业开始增加员工数量。这表明，在需求仍具韧性的情况下，企业招聘意愿有所恢复。 不过，这一调查结果与上周公布的美国6月非农就业数据形成一定反差。官方数据显示，美国6月新增就业较此前连续三个月的强劲增长有所放缓，显示不同调查口径下，美国就业市场仍呈现分化特征。 企业反馈也印证了就业市场的韧性。 例如，医疗保健行业受访企业表示，患者需求和业务活动依然强劲，公司继续增加全职员工；零售企业则称，目前业务表现好于季节性水平，价格保持稳定，就业规模已达到理想状态。 成本压力缓解，为企业招聘腾出空间 价格方面， ISM支付价格指数降至67.7，为四个月以来最低水平，企业成本上涨速度有所放缓。 近期国际油价和汽油价格明显回落，是推动成本压力缓解的重要因素之一。此前受中东局势影响，能源价格一度大幅攀升，而随着美伊达成临时协议，油价近期明显降温。 在能源成本回落、消费需求保持韧性的共同作用下，企业利润空间有所改善，也为扩大招聘提供了更充足的条件。 整体来看，6月ISM服务业数据显示，美国占经济主体的服务业仍保持扩张，尽管增长节奏有所放缓，但就业改善和价格压力下降，为美国经济软着陆提供了新的积极信号。

美国6月就业数据显著弱于预期，使过去数月逐步建立的“再加速”叙事出现松动。新增就业仅为57000人，较此前趋势明显回落，同时前两个月数据被合计下修74000人，进一步削弱了增长动能的连续性。 这一变化并非孤立出现。市场此前一度押注，美国劳动力市场已在2025年下半年触底，并随着春季数据回暖而重新进入温和扩张轨道。 但6月报告显示，这一轨迹可能并不平滑，甚至存在结构性分化。 细分行业层面，增长高度集中于医疗健康等相对防御性领域， 而更具周期属性的部门则明显走弱 。 尤其是休闲与酒店业单月减少61000个岗位 ，成为拖累整体数据的重要因素。 尽管如此，市场反应相对克制。 利率期货隐含的加息预期仅小幅下调，交易员仍倾向于将其解读为“单月噪音”而非趋势逆转 。围绕“是否只是短期扰动”的争论正在升温。 周期性岗位转弱：结构比总量更值得关注 若剔除政府、医疗与社会服务等相对稳定部门，6月就业结构的变化更为明显。周期性岗位整体表现偏弱，显示经济敏感部门的招聘意愿正在降温。其中，休闲与酒店业成为最大拖累项。该行业单月减少61000个岗位，与通常在夏季旅游旺季前的季节性预期形成明显反差。 部分市场人士原本预期该行业将在6月受益于大型体育与旅游活动的提前准备需求，但数据结果未能验证这一逻辑。这种“预期落空”放大了市场对周期动能的疑虑。 医疗健康岗位仍然贡献了主要新增就业，这在一定程度上掩盖了更广泛行业的疲软，使整体数据呈现出“结构性支撑、广谱走弱”的特征。 是噪音还是转折：市场在重新定价“趋势强度” 对于6月数据的解读，市场并未形成一致结论。一种观点认为， 该报告更可能是单月波动 ，尤其是在修正频繁的就业统计体系下，短期偏差并不罕见。 利率市场的反应也支持这一判断 。利率上行预期仅轻微回落，说明交易员并未系统性重估政策路径。 但另一种解读则更为谨慎： 如果将6月视为周期性行业同步走弱的信号，那么此前“再加速”的叙事可能过于依赖短期数据噪音，而非真实趋势变化 。目前的关键问题在于：后续数据是否能够重新确认春季以来的改善路径，还是进一步验证动能衰减。 通胀视角的另一条线索：政策观察框架正在分化 就业之外，通胀指标的选择同样正在影响政策叙事。 新任美联储主席沃什在听证中 强调“截尾均值”通胀指标的重要性，主张剔除短期极端价格波动，以观察更稳定的价格趋势 。在这一框架下，达拉斯联储的截尾均值个人消费支出价格指数低于传统核心指标，主要因为其方法剔除了分布两端的价格变化。 然而近期数据环境正在挑战这一方法的有效性。由于关税等因素推动部分价格上行幅度扩大， 被剔除的上行尾部价格反而更具信息含量，使得截尾指标可能低估真实通胀压力。 相比之下，克利夫兰联储采用更对称的截尾方式，其CPI截尾均值在4月和5月反而高于核心通胀，显示不同方法在当前冲击环境下出现明显分化。 在“噪音”与“转折”之间，数据仍未给出答案 6月就业报告的意义，或许不在于单一数据点本身，而在于它重新激活了关于美国经济节奏的争论。一方面，就业增长仍未转负，整体水平仍对应温和扩张；另一方面，结构性放缓与数据修正，使“再加速叙事”失去部分确定性。 在这一背景下，市场与政策制定者都回到了同一个状态： 缺乏足够证据确认方向改变，也无法忽视边际降温的信号 。在新的数据周期给出更清晰答案之前，“是短期扰动还是趋势转折”仍只能被暂时留在观察名单之中。

2026年上半年结束时，美国劳动力市场呈现出与此前一年截然不同的状态： 没有明显繁荣，但整体趋于稳定。 招聘节奏虽不强劲，却比2025年多数时间更具持续性，这种变化成为当前经济讨论的重要背景。 从今年至今的表现看，美国就业市场的改善并非体现在单月数据，而是体现在趋势层面。今年以来，美国平均每月新增约9.2万个岗位，明显好于2025年下半年月均减少8000个岗位的状况。 这种持续但温和的增长，使市场对就业的担忧较去年年底显著缓解。 不过，6月的最新数据仍带来一定压力。美国劳工部周四公布，当月新增就业仅5.7万个，低于华尔街预期；零售、休闲和酒店等反映经济活力的行业均出现岗位流失。这一结果显示， 就业市场尚未恢复到疫情后高速扩张时期的水平。 失业率的变化则呈现出更复杂的信号。6月失业率从4.3%降至4.2%，但这一改善并非源于招聘增强，而是因为劳动力参与人数显著减少。数据显示，就业人口与求职人口同步下降，使得即便新增岗位有限，失业率仍出现回落。 围绕劳动力规模的收缩，经济学界尚未形成统一解释。部分观点认为，这种大幅下降可能属于统计波动，未来数月或出现修正。但也有分析指出，更长期的结构性因素正在发挥作用，例如婴儿潮一代持续退休，以及部分移民在打击行动中退出劳动力市场。 截至6月，美国平民劳动力规模约为1.69亿人，较去年11月峰值减少近220万人。多位经济学家同时指出， 劳动力总量已连续数月停滞，这一变化对未来就业与增长均具有潜在影响。 与去年相比，就业结构也出现改善迹象。此前招聘高度集中在教育和医疗保健等少数行业，而近期数据显示，新增岗位的行业数量已多于减少岗位的行业，这种扩散使整体就业环境更加均衡。 人力资源与薪资服务公司ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）表示，整个春季就业市场一直在积累动能。“这个月我们没有获得这种动能，但我们获得的是大量的稳定性。”她在评价6月数据时说。 政策环境的变化同样影响企业用工决策。美国银行经济学家阿迪蒂亚·巴维（Aditya Bhave）指出，联邦层面的不确定性较去年明显减弱，使企业更愿意推进招聘计划。此前企业一度面临关税上调及减税法案谈判的不确定性，而当前关税退税与减税措施为企业和消费者提供了一定支撑。 “我们去年经历了一段政策不确定期，”巴维说，“现在这些故事稍微退居幕后，更广泛的劳动力市场已经有了回暖的空间。” 消费表现为就业提供了额外支撑。尽管通胀仍处高位，但部分企业观察到消费者支出依然稳健，尤其是受益于股市上涨的高收入群体。 在北卡罗来纳州阿什维尔，Biltmore Estate的营销主管马克·亨普希尔（Mark Hemphill）表示，今年夏季游客量预计将实现两位数增长，这也与该地区在近两年前遭遇飓风“海伦妮”后逐步复苏有关。庄园已增加员工，以满足高端游客需求，但中等收入游客仍在等待更优惠的价格。 “较富裕的游客和更注重性价比的中档市场游客之间存在着明显的分化，”亨普希尔说。 进入夏季，劳动力市场的关键变量逐渐转向供给与需求两端：一方面是可参与就业的人口规模，另一方面是企业扩大招聘的意愿。经济学家普遍表示，7月数据将成为重要观察窗口，用以判断6月劳动力下降是否只是短期波动。 从更广泛的经济活动来看，稳定的支出增长正在支撑就业。经通胀调整后，截至5月的过去12个月中，消费者支出增长2.1%。与此同时，受人工智能基础设施投资带动，建筑业在过去六个月中有五个月实现就业增加，而这一行业在去年仍表现不稳。 不过，局部压力依然存在。纽约州里弗黑德“雪花冰淇淋店”（Snowflake Ice Cream Shop）老板斯图·费尔德舒（Stu Feldschuh）表示，今年夏天申请轮班的青少年数量明显增加，这可能反映出长岛部分高端海滨城镇的就业机会减少。在成本上升背景下，他选择不提高价格，以避免流失对通胀敏感的顾客。 尽管如此，消费需求并未明显转弱。“我和以往一样忙碌，甚至更忙，”费尔德舒说。这种个体经营者的感受，与宏观数据所呈现的温和但持续的就业稳定趋势形成呼应。 就业数据“降温”为美联储和股市争取了宝贵时间 6月就业数据的公布，使原本因政策收紧预期而承压的市场情绪出现缓和。 此前一段时间，市场的主要担忧在于就业过于强劲可能推高通胀，从而迫使美联储采取更为激进的紧缩措施。这种预期一度对科技股形成压力，尤其是在估值已处高位、AI相关企业支出依赖融资的背景下。 纽约50 Park Investments首席执行官亚当·萨尔汗（Adam Sarhan）表示：“这份就业报告让任何担心美联储即将加息的人都能松一口气。这不意味着对通胀的担忧结束了，只是暂时减轻了美联储短期加息的压力。” 这种“缓一口气”的效果，对近期波动加剧的股市尤为关键。今年以来，美股累计上涨约10%，但6月曾因美联储释放年内可能加息的信号而出现回调，市场对局部估值泡沫的讨论也随之升温，尤其集中在市值巨大的科技公司。 新的就业数据在一定程度上打破了此前持续偏强的就业趋势，使政策制定者能够更从容地评估通胀风险。多位投资者认为，这意味着劳动力市场尚未对价格形成额外压力，从而为政策调整争取时间。 不过，市场也普遍强调，不应对单月数据过度解读，尤其是在近期统计波动较大的背景下。即便如此，这份报告仍被视为短期利好因素，有助于稳定风险资产表现。 Savvy Wealth首席投资官安舒尔·夏尔马（Anshul Sharma）指出：“劳动力市场状况温和趋缓和通胀缓解的一致模式，将强化美联储采取更宽松政策的理由，并支撑当前的市场前景。”他认为，若降息预期升温，将对股票估值形成支撑，尤其利好依赖长期增长预期的科技板块。 尽管如此，利率预期与经济学界判断之间仍存在偏差。目前市场对进一步加息的定价虽有所回落，但仍高于不少经济学家“年内不会加息”的判断，这意味着未来仍可能出现再定价过程。 从驱动因素看，企业盈利与市场动量依然占据主导地位。在标普500指数成分公司一季度业绩表现强劲之后，投资者正将目光转向即将公布的二季度财报，以判断高估值是否具备持续支撑。 策略层面上，若市场对降息路径的信心继续增强，风险偏好可能进一步抬升。Nationwide首席市场策略师马克·哈克特（Mark Hackett）表示：“这肯定会转向更具风险偏好的姿态。”

美国非农就业增长意外“哑火”，但市场和分析人士普遍认为，这份就业报告对美联储的政策路径影响有限，原因在于，当前主导联储决策的核心变量是通胀，而不是就业。 美东时间2日周四公布的6月非农就业报告显示，6月新增非农就业人数仅5.7万，约为经济学家预期增幅的一半，前两个月就业人数合计下修4.7万；6月失业率略为降至4.2%，主要源于劳动力参与率降低而非就业招聘形势改善。 报告发布后，市场迅速调降对美联储近期加息的押注。利率期货显示，7月加息概率从报告出炉前的约三分之一降至约五分之一。 有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos直言，6月非农就业报告对美联储的经济形势判断几乎没什么影响。他指出，联储的双重使命——充分就业和价格稳定的权重已发生根本性转变，通胀已成为联储紧迫的关切，未来数月，价格数据对政策路径的影响将远超月度就业数据。 多位华尔街人士持有和Timiraos相近的观点。他们认为，本次非农就业报告固然为沃什领导的美联储争取到更多观望的空间，而通胀的走向仍是决定加息与否的真正关键。 “新美联储通讯社”：就业数据退居次席，通胀才是联储关注焦点 Timiraos在非农就业报告发布后评论称，6月非农数据对联储厘清经济前景帮助甚微。他分析认为，整体的就业增长数据虽偏软，但剔除月度波动后，就业趋势实际上有所企稳——过去六个月，私营部门平均月度新增就业约8.8万人，接近两年来的最高水平。 他指出， 鹰派的美联储官员 会将上述趋势以及6月失业率下降 解读为劳动力市场状况良好的信号 ，这与他们主张美联储应更关注通胀的观点相吻合。更关键的问题在于，这份 报告是否足以说服原本尚未倾向加息的联储官员转变 立场，对此，利率期货 市场 给出的答案是 否定 的：芝商所（CME）数据显示，报告发布后，市场预计7月加息的概率约为五分之一，低于报告发布前的三分之一。 Timiraos强调，劳动参与率下滑对鹰鸽两派均形成制约：鹰派可以将劳动力供给收缩解读为即便在就业一般的环境下市场仍可维持偏紧、进而对物价形成压力的理由；但失业率仅因劳动力退出市场而下降，信号本身过于模糊，难以构成支持加息的有力依据。 他的核心判断是：此次报告改变不了大局的更深层原因在于，联储的双重使命已不再对等。 “通胀已成为约束性关切， 未来数月，价格数据对利率路径的影响将远超月度就业数据 。” 媒体：报告疲软，但就业市场尚未发出警报 6月新增非农就业者5.7万人，在彭博调查中，只有一名经济学家的预测高于这一增幅，前两个月数据合计下修7.4万人。失业率降至4.2%，但劳动参与率骤降至61.5%，为逾五年来最低水平。 彭博经济研究团队的经济学家Chris G. Collins、Andrew Sacher及Stuart Paul评价称，薪资增长稍逊预期，前期数据遭下修，但整体趋势依然稳健，仍高于大多数人对就业"盈亏平衡"增速的估算。 华尔街日报报道指出，虽然6月单月的就业数据令人失望，但今年上半年平均每月新增就业约9.2万人，较去年下半年每月平均减少8000人的局面已有明显改观。 还有华尔街人士认为，本次就业报告可能为美联储降息预留空间。Glenmede首席投资策略师Jason Pride评论称，报告显示就业市场正进入"更低挡位"的运行状态，没有任何迹象支持加息。 U.S. Bank首席经济学家Beth Ann Bovino则对彭博表示，“进入就业市场的人少了，获得工作的人也少了，这是一种糟糕的组合。” 华尔街人士：沃什获得喘息空间，通胀仍是决定性变量 多位市场人士认为，这份报告虽令人失望，但并不构成对经济基本面的重大冲击，且客观上降低了联储在近期会议上加息的紧迫性。 贝莱德高级投资组合经理Jeffrey Rosenberg在接受彭博电视采访时表示，"这对沃什来说是一份好报告，对债券市场来说也是一份好报告"，有助于沃什保持耐心。 Annex Wealth Management的首席经济策略师Brian Jacobsen评论称：“沃什可以松口气了——劳动力市场没有过热，通胀预期也在降温，这意味着联储整个夏天都可以按兵不动，既不需要加息也不需要降息。” 高盛资产管理公司的固定收益与流动性解决方案全球主管兼首席投资官Kay Haigh表示：“我们仍然认为联储存在全年按兵不动的路径，但若通胀进一步超预期上行，（联储货币政策）委员会可能会提前启动加息。” eToro的美国投资分析师Bret Kenwell则指出，疲软的就业报告并非利好消息，但可能为风险资产提供一线转机——对联储采取鹰派立场的压力减小，联储的焦点或将从几乎清一色聚焦于通胀，重新回归就业与通胀的双重使命框架。 Northlight Asset Management的首席投资官Chris Zaccarelli亦认为，近期市场叙事围绕通胀展开，但若就业使命重新进入视野，将提升联储维持利率不变的概率，这对市场而言总体优于加息。 Navy Federal Credit Union首席经济学家Heather Long则从更宏观的视角指出，从联储的角度看，"劳动力市场稳定，就业市场并未向外输出通胀压力"；但对普通美国人而言，"就业机会依然有限，通胀正在吞噬所有工资涨幅"。 市场预计的7月加息概率跌至两成 充分定价全年加息一次 本周四美股盘前公布非农就业数据后，美国国债价格上涨，对货币政策最为敏感的两年期美债收益率下行5个基点至4.13%；美元指数盘中跌逾0.7%，创两个月来最大跌幅；三大美股指集体高开。虽然标普和纳指早盘因芯片股等部分科技股转跌而重回周三的跌势，但道指保住了反弹势头。 据CME数据，利率互换市场显示，交易员定价7月加息概率约20%，低于报告发布前的33%。截至12月，市场仍定价逾31个基点的累计加息幅度，意味着市场定价充分消化了今年内一次加息。这一加息预期自沃什主持的首次政策会议以来持续攀升，彼时官员释放出令市场意外的偏鹰讯号。 Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示，薪资增速放缓"挑战了近期劳动力市场重拾势头的叙事，但重要的是，这进一步强化了联储几乎没有收紧政策压力的判断。" FWDBONDS首席经济学家Christopher Rupkey则指出，联储官员"显然不会喜欢这份就业报告"，并称在伊朗战争引发的滞后冲击下，就业市场的走向愈发难以研判。 值得关注的是，沃什本周三在欧洲央行举行的年度央行论坛上表示，近四周通胀风险已有所下降，同时重申将通胀拉回2%目标的决心。分析人士普遍认为，通胀数据的走向，而非就业数字的起伏，将最终决定联储下一步的行动时机。

北京时间周四20:30，美国6月非农数据喜忧参半。尽管失业率下降，但6月招聘活动出现了大幅放缓，标志着在连续三个月就业增长好于预期之后，劳动力市场出现显著降温。 美国6月季调后非农就业人口录得增加5.7万人，低于市场预期的增加11万人；失业率回落至4.2%，为2025年6月以来最低水平，低于市场预期的4.3%，失业总人数为710万；平均时薪月率如期维持在0.3%不变，年率从上个月的3.4%上升至3.5%，符合预期。 非农公布后，美元指数短线下挫，跌至两周低点100.58。货币政策变化最为敏感的两年期美债收益率下跌6个基点至4.11%，而10年期美债收益率下跌2个基点至4.46%。现货黄金直线拉升，向上触及4140美元/盎司，日内涨2.5%，累计拉涨近70美元。非美货币对普涨。美股三大股指期货在六月非农数据公布后延续涨势，纳指期货涨幅扩大至0.4%。 美国短期利率期货在非农数据公布后大幅上涨，市场削减了对美联储加息的押注， 已充分消化美联储12月加息的预期，而此前预期为10月加息。 利率互换数据显示，市场预计美联储 在本月晚些时候的会议上加息的可能性约为20%，低于数据公布前的33% 。 到2027年3月，美联储加息次数将少于两次，每次加息幅度不超过25个基点。 在数据修正方面，据美国劳工统计局，4月份非农新增就业人数从17.9万人 下修 至14.8万人；5月份非农新增就业人数从17.2万人 下修 至12.9万人。修正后， 4月和5月新增就业人数合计较修正前低7.4万人。 尽管就业增长有所下降，但仍远高于2025年平均每年新增1万个就业岗位的目标。 报告显示，尽管近几个月来就业市场出现了一些强势迹象，但仍面临一些挑战。虽然消费者支出在伊朗战争带来的能源冲击下保持了韧性，但 美国民众对高物价和工资增长跟不上通胀的局面感到悲观，这可能也是雇主在招聘方面保持谨慎的原因之一。 此次招聘放缓主要由 休闲和酒店业就业人数自2020年以来最大幅度的下降 所致。零售贸易和信息行业也出现了裁员，而医疗保健和社会援助行业的招聘则继续保持强劲势头。 失业率下降是因为劳动参与率大幅下降——当劳动参与率下降时，意味着有一部分人退出了劳动力市场（比如放弃求职、提前退休、重返校园等）。这些人不再被计入“失业人数”，也不再属于“劳动人口”，从而导致失业率下降。 财经网站Investinglive分析师Adam Button表示， 这份报告令人失望 。失业率降至4.2%，表面上看不错，但劳动参与率却下降了0.3个百分点。具体来看，考虑到世界杯的影响，住宿/餐饮服务业减少5.5万人着实令人意外。这与人们的预期以及经济学家的模型预测截然相反。 同时发布的实时性更强‌的美国劳动力市场指标—— 初请失业金人数上周略有下降。 美国劳工部周四表示，截至6月27日当周，初请失业金人数为21.5万人，低于市场预期的22万人，而前一周的报告为21.6万人。截至6月20日当周，续请失业金人数为181.4万。不过，鉴于近期的失业申请人数相对较低，表明 企业并未以惊人的速度裁员。 推荐阅读： 》金十速递：美国6月非农报告全文 》非农降温击碎鹰派叙事，道指新高，芯片股再重挫，纳指100盘中跌2%，黄金大涨 》刚刚，美国重磅发布！全球资产大反攻，“利多大宗商品”！ 》非农打击加息预期，美股指走高，黄金股领涨，科技股小幅反弹，金银涨幅扩大

北京时间周四晚间8点30分，美国劳工部发布的6月非农就业报告显示，美国6月非农就业人数增加5.7万人，预估为增加11.3万人，前值为增加17.2万人，远远低于市场预期。6月失业率为4.2%，预估为4.3%，前值为4.3%。 在5月新增非农就业人数意外爆冷（超预期录得17.2万人）之后，各大机构对本月数据的预测出现分歧。此前，市场预期6月新增非农就业人数将显著回落至11.3万人，失业率则预计持平于4.3%。 非农就业报告发布前，美三大股指期货集体转涨。道琼斯指数期货涨0.12%，标普500指数期货涨0.08%，纳斯达克100指数期货涨0.10%。欧洲股市涨幅扩大，英国富时100指数涨0.58%，法国CAC40指数涨0.90%，德国DAX30指数涨1.07%，富时意大利MIB指数涨1.47%。 非农就业报告公布后，美股期指持续拉升，道琼斯指数期货涨0.36%，标普500指数期货涨0.39%，纳斯达克100指数期货涨0.71%。个股方面，美股盘前英伟达涨0.5%，阿斯麦、AMD、台积电涨2%，英特尔、美光科技、泛林集团涨超3%，上述股票此前下跌1%~4%不等。 金银价格大涨，现货黄金日内涨幅扩大至2%，报4119.28美元/盎司；现货白银日内涨幅扩大至4%，报61.5美元/盎司。 广发期货宏观分析师叶倩宁告诉期货日报记者，6月就业数据在结构上呈现明显分化态势。政府部门的增量就业人数大幅减少，成为拖累总数的主要因素。此前，高盛预测“世界杯效应”将为当地服务业带来超过4万个临时就业岗位，一定程度上对冲了政府部门就业岗位收缩的影响。 “除了新增就业人数，薪资增速是报告的另一大看点。此前，市场预计薪资增速同比小幅增长3.5%，环比持平。”叶倩宁表示，在美国通胀持续大幅飙升的背景下，薪资增速若继续落后于通胀，意味着居民实际收入将出现实质性负增长。这一矛盾不仅压制消费动能，也可能倒逼美联储加息。 事实上，本周以来，市场对科技企业AI资本支出的前景存疑，风险资产波动已明显加剧。叶倩宁介绍，今晚的非农就业数据不及预期，可能暴露美国经济“火热”表象下的脆弱性。结合近期美伊冲突缓和后，美联储官员表态暗示通胀风险降低、短期政策可能按兵不动，市场将重新修正此前对美联储大幅加息的激进预期。在此情景下，美债实际利率与美元将双双回落，利多大宗商品，尤其是前期跌幅较大的贵金属，有望迎来反弹并脱离年内低位。 另据证券时报报道，多位业内人士认为，Meta出售算力不是AI资本支出的结束，而是意味着AI基建商业模式成熟。天风证券认为，市场不宜把Meta对外租售算力简单理解为“AI 算力需求见顶”，“更准确地说，这是Meta试图把 AI基建从单纯成本中心，转变为可出租、可收费、可平台化资产”。