受中东冲突持续扰动能源供给、推升成品油价格影响，美国5月居民消费价格指数（CPI）预计将创下三年来最大同比涨幅，为美联储维持利率不变提供关键支撑。 周三劳工部即将公布的数据显示，5月CPI同比涨幅料达4.2%，为2023年4月以来最高，较4月的3.8%、3月的3.3%持续抬升；环比预计增长0.5%，略低于4月0.6%的增速。这将是美国通胀连续第三个月同比走强，家庭实际购买力承压加剧，更多消费者被迫动用储蓄维持开支。 RSM首席经济学家约瑟夫・布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）指出，5月通胀增速预计连续第二个月跑赢薪资涨幅，意味着居民实际收入持续缩水， 若这一趋势延续，下半年居民消费或将明显走弱，拖累整体经济增长。 能源成核心推手，中东局势左右通胀峰值 能源价格是此轮通胀上行的核心驱动力。美国能源信息署（EIA）数据显示，5月全美汽油均价环比上涨8.8%，至每加仑4.60美元；自2月底美以联合打击伊朗以来，汽油价格一度暴涨超50%。 尽管停火协议推动近期油价小幅回落，部分经济学家预计 5月或为CPI峰值 ，但霍尔木兹海峡航运受限已推高化肥价格，潜在传导至食品端的风险仍存。 桑坦德美国资本市场首席美国经济学家斯蒂芬・斯坦利（Stephen Stanley）表示，5月通胀大概率阶段性见顶，但中东局势反复仍可能导致油价再度飙升。 美联储紧盯的个人消费支出（PCE）物价指数虽与CPI口径不同，但当前所有通胀指标均远高于2%的政策目标，意味着美联储政策宽松窗口持续关闭。 与此同时，剔除波动较大的食品与能源后，5月核心CPI预计同比上涨2.9%，较4月的2.8%微升；环比增速预计从0.4%放缓至0.3%，整体呈现温和态势。 核心通胀放缓主要受三大因素推动：一是去年政府停摆导致租金数据统计中断，一次性调整效应消退；二是二手车价格意外通缩，压制商品端通胀；三是AI相关消费虽推高电脑及软件价格，但在核心CPI中权重较低，影响有限。 荷兰国际集团首席国际经济学家詹姆斯・奈特利（James Knightley）强调， 目前除机票价格高企外，能源成本向服务端的传导尚未显现，这是美联储暂不启动加息的关键依据 。当前货币政策仍具限制性， 核心通胀若未出现广泛传导，加息叙事难以成型。 劳动力市场韧性十足，加息门槛依旧高企 通胀高企的同时，美国劳动力市场延续强劲态势。上周数据显示，5月非农就业连续第三个月超预期增长，失业率维持4.3%不变，就业市场韧性为经济提供支撑。 尽管金融市场已开始定价加息预期，但经济学家普遍认为，美联储收紧政策的门槛仍较高。摩根士丹利经济学家迭戈・安佐特吉（Diego Anzoategui）指出，关税对物价的传导已接近尾声，累计推升物价约63个基点，最终或达70个基点，3月起已现放缓迹象，后续压力有限。 持续攀升的生活成本已成为特朗普政府及共和党的核心政治短板。11月国会中期选举临近，共和党亟需保住国会控制权，而通胀高企导致特朗普支持率持续下滑，其2024年大选“降低通胀”的核心承诺兑现乏力，民众经济不满情绪升温。

北京时间周三20点30分，美国劳工统计局将公布5月份消费者价格指数（CPI），市场普遍预计， 这一数据或显示通胀将进一步上行。 市场普遍预计， 5月CPI数据将环比上涨0.5%，同比增速达到4.2% 。如果这一判断兑现， 这将是自2023年5月以来该指标首次重新站上4% ，同时也是自2023年4月以来的最高水平。相比之下，一年前整体CPI同比仅为2.4%。 核心方面，市场预计核心CPI在5月环比上涨0.3%，同比增速为2.9%。 推动这一轮通胀抬升的重要因素，普遍被认为是伊朗冲突背景下能源价格的快速上涨 。穆迪分析公司首席经济学家Mark Zandi指出，与新冠疫情危机期间由供应中断引发的通胀不同，最近这波物价上涨主要归因于政府政策，包括美伊战争。 他说，“距离我们上次达到美联储2%的通胀目标已经过去了将近五年，我认为这已经逐渐侵蚀了人们的集体心理，这也是人们对经济感到如此糟糕的原因。” 通胀压力扩散 随着油价上涨逐步向更广泛的经济领域传导，市场对通胀持续性的担忧正在增强。嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders指出， 当前价格压力的来源已不再局限于能源领域 。 “这不仅仅是关于石油的故事，也是关于货币供应的故事，而且越来越成为关于人工智能的故事，”她表示，“因此，这是一个比单纯的能源问题更广泛的通胀问题，这意味着我们可能仍然面临着具有一定粘性的通胀。” 尽管特朗普政府方面认为，随着中东紧张局势缓解，通胀有望迅速回落，但Sonders对此持谨慎态度。她强调，即便冲突很快结束，供应端已经受到的冲击仍将持续影响价格。 “即使冲突能够迅速得到解决，你可能也不会看到油价回落到之前的低点，因为生产已经受到了太多的干扰 ，”她说，“这绝非按一下开关就能立刻恢复原状的事情。” 能源与政策前景 能源成本仍是当前美国通胀上涨的主要驱动因素之一 ，5月CPI数据将反映4月中旬至5月中旬燃料价格的上涨情况。美国汽车协会（AAA）的数据显示，截至6月9日，全美汽油平均价格为每加仑4.16美元，较一年前高出约1美元。 加拿大皇家银行的经济学家在上周发布的报告中指出：“走高的能源价格继续推升整体通胀。”该机构同时认为，食品价格短期内难以明显缓解，尤其是在近期牛肉价格大幅上涨的背景下。 Zandi表示，除了最新CPI数据揭示的能源成本外， 经济学家们周三还将重点关注商品和服务成本，以评估更高的燃料价格如何影响经济 。他说：“不仅仅是汽油价格上涨，柴油价格也上涨，这推高了所有用卡车运输的货物的价格，从食品杂货到亚马逊包裹都包括在内。现在坐飞机也更贵了，因为航空公司已经把更高的航空燃油成本转嫁给了乘客。” 对于美联储而言，即将公布的CPI以及随后发布的PPI数据，将成为6月议息会议前的重要参考。此前公布的非农就业数据显示，美国劳动力市场总体保持平衡，但由于通胀水平仍显著高于2%的长期目标，价格问题正成为政策层面的主要关注点。 与政策层相对谨慎的态度相比， 金融市场的定价更趋鹰派 。近期债券交易员明显增加对加息的押注， 部分观点甚至认为美联储最早可能会在9月会议上采取行动 。这一预期在与担保隔夜融资利率（SOFR）相关的期权交易中体现得尤为明显， 大量期权交易指向年内至少一次加息，部分押注甚至涵盖两次加息的可能。 若5月CPI数据明显超出预期，尤其是在上涨范围进一步扩大的情况下，可能会强化美联储年内加息的政策理由。

北京时间今晚20:30，美国劳工统计局将公布5月CPI数据。这也是美联储新主席沃什下周政策利率会议前，市场最关注的重磅通胀数据。 据追风交易台消息，华尔街四大机构——高盛、瑞银、德意志银行、摩根士丹利——在数据发布前夕密集发布前瞻报告。四家机构预测数字各异，但方向相近： 整体通胀可能很高，但核心通胀可能没那么热。 能源价格把整体CPI推上去，租金、车险等因素则压低核心CPI。 整体CPI或升破4%创三年新高，核心CPI可能低于共识 从预测看，四家机构对5月 整体CPI同比的预测集中在4.17%~4.3%区间，均高于4月的3.81% 。但核心CPI环比预测普遍低于市场共识。 整体通胀与核心通胀走势呈现明显分化状态。 “忧”的部分是整体通胀。 高盛、瑞银、德银和摩根士丹利给出的同比预测都在4%以上。德银测算的4.27%、以及摩根士丹利测算的4.3%，比4月高46-49个基点，并将是2023年4月以来最高。 “喜”的部分是核心通胀。 剔除食品和能源后， 核心CPI环比可能只有0.17%-0.22%，显著低于市场主流预期的0.27%-0.30%。 整体通胀或破4%：能源是“罪魁祸首” 能源将是这次通胀可能跳升的核心驱动力 伊朗战争爆发后，美国零售汽油价格大幅攀升，带动能源商品价格5月月环比预计上涨约6%～7%，整个能源大类月环比涨幅接近4%。这一效应直接将整体CPI同比从4月的3.81%推高至5月的4.17%～4.3%。 德意志银行的测算显示， 能源通胀同比可能逼近24%；而在2月时，这个数字还只有0.5%。 机票涨价是其中一个最直观的传导链条。燃油成本上升直接推高航空公司运营成本，5月机票价格预计月环比上涨1.3%～2%。 好消息是，汽油价格已于5月20日触顶后下跌约40美分/加仑。瑞银预计，这将导致6月整体CPI环比下降约0.13%，同比回落至3.81%左右。换句话说，5月很可能就是本轮整体通胀的高点。 核心通胀为什么会低于预期，关键在住房重新降温 核心CPI剔除了食品和能源。也正因为剔除了这两个最热的分项，5月核心数据看起来会温和得多。 美国CPI里，住房权重很高，约35%。 高盛和瑞银均预测5月业主等价租金（OER）和主要住所租金月环比约0.22%~0.23%，延续放缓趋势。4月这两个分项曾分别环比上涨0.53%和0.55%。德银也把“住房通胀趋势仍然温和”列为核心通胀偏软的原因之一。 由于业主等价租金OER本身权重大， 哪怕只是从0.5%附近降到0.2%出头，也会明显压低核心CPI读数。 车险也是一个降温点。 高盛预计5月汽车保险价格环比下降0.1%。其线上数据模型显示，保费变化对车险CPI形成下行信号。德银也提到，车险预计将再次偏弱。 二手车也没有明显上行压力。高盛预计二手车价格持平，新车上涨0.1%；瑞银预计二手车下降0.26%，新车下降0.10%。 这意味着，过去几年经常扰动美国核心通胀的几个项目——住房、车险、二手车——这次都没有给出强通胀信号。换句话说， 5月核心CPI偏低，不只是某个分项“突然降温”。 核心通胀不是全线降温：机票、IT商品和部分服务仍有压力 核心CPI低于共识，不等于所有核心项目都在降温。 机票是一个上行项。 高盛预计5月机票价格上涨2%。瑞银预计上涨1.34%。原因是航空燃油价格在5月大部分时间仍处高位，并可能向票价传导。 酒店价格判断分歧较大。高盛预计酒店上涨0.2%；瑞银根据Smith Travel Research数据下调住宿预测，预计外宿价格下降0.77%。但瑞银也提示，CPI统计的是预订时价格，而STR数据更接近入住时价格，时间差可能带来上行风险，尤其可能提前反映世界杯相关需求。 商品方面也有粘性。 瑞银预计核心商品价格环比上涨0.08%，介于3月的0.11%和4月的0.03%之间。其判断是，关税对12个月核心商品通胀的影响可能已略过高点，但残余传导仍会让月度核心商品价格在今年余下时间保持小幅正增长。 德银也提到，进口价格显示IT商品价格仍有较强动能，背后包括全球存储芯片价格处于高位。 同时，服装PPI显示服装通胀趋势仍强，不过进口价格偏弱，CPI动能可能较前几个月放缓。 服务项则更复杂。 瑞银将非租金核心服务价格预测从0.17%上调至0.21%，原因是S&P Global美国消费者服务产出价格扩散指数显示，5月提价的消费者服务企业占比上升，并达到2009年以来除疫情异常期外的第二高水平。 今晚真正要看的，不只是一个4%以上的整体通胀 5月CPI的表面数字可能很高，但拆开看更关键。 如果整体CPI高，主要来自汽油和能源，市场可能会结合6月汽油价格回落来判断持续性。 如果核心CPI明显低于预期，市场会继续看低通胀来自哪里：是住房趋势放缓，还是一次性季节性拖累。 如果机票、IT商品、非租金服务继续偏强，核心降温的含金量就会被打折。 所以，这份CPI可能同时给市场两句话： 一边是，整体通胀重新破4%，甚至可能创2023年4月以来新高。 另一边是，核心通胀可能只有0.2%左右，明显低于市场共识。 这就是今晚CPI最难交易的地方：整体通胀看起来热，核心通胀可能没那么热；油价把整体推高，住房和车险把核心压低。 通胀互换定价：市场在押注美元上涨的惊喜 利率互换市场目前给出的5月整体CPI定价为4.27%～4.28%，略高于彭博调查中位数的4.2%。 摩根士丹利策略师Molly Nickolin的分析框架显示，通胀互换定价在过去12次CPI发布前，有9次准确预判了同比通胀的方向。当前定价相对经济学家预期隐含了约0.48个标准差的上行偏差。 基于历史回测， 0.48个标准差的上行惊喜通常对应DXY美元指数在公布后1小时内上涨约0.14%。 在所有G10货币中，瑞典克朗（SEK）在"看多美元"的CPI公布日表现最弱，平均跌幅最大。 往后看：油价是通胀路径的最大变量 未来几个月的核心CPI走势，取决于油价能维持多久。 目前的基准预测是：月环比核心CPI维持在0.2%左右。但如果中东局势持续、油价回落不及预期，上行风险将更为突出——高油价不仅直接推高能源价格，还会通过机票、运输等中间环节继续渗透进核心通胀。 德意志银行的长期预测更为悲观：即便油价在6月开始回落，整体能源通胀同比仍将在10%以上维持到2027年初，然后才转负。核心服务通胀（剔除租金/OER）预计也将在3%以上维持较长时间。

美股在6月正面临一场严峻的压力测试。美国银行策略师Michael Hartnett警告，一系列密集的宏观事件风险和市场流动性的急剧抽离，可能推动全球债券收益率大幅走高，从而刺破当前的科技资产泡沫。 据追风交易台，Hartnett在最新研报中表示，即将公布的美国CPI数据是这场“6月风暴”的核心催化剂。 如果最新的通胀数据超出预期，将直接触发风险资产的抛售机制。历史数据显示，当通胀突破关键警戒线时，往往会在随后的数月内引发美国基准股指的深度回调。 与此同时，全球央行的密集决议及表态正主导市场走向。特别是即将由新任美联储主席沃什主导的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，其政策立场的鹰鸽倾向将决定美股及长端债券收益率的命运，任何超预期的紧缩信号都将对投资者造成重创。 在市场看涨情绪极度亢奋的背景下，美国银行的内部情绪指标已发出强烈的“卖出信号”。叠加即将到来的巨型科技企业IPO对市场流动性的史无前例的抽离，当前的风险资产正处于极度脆弱的敞口之中。 关键通胀数据逼近，美股面临历史性回撤风险 即将于6月10日公布的美国CPI数据是市场面临的首要考验。 过去三个月，该数据环比平均上涨0.6%，过去六个月平均上涨0.4%。如果5月CPI环比增速超过0.4%（目前市场预期为0.5%），意味着美国CPI同比增速将突破4%，并可能在美国中期选举前迈向5%。这一趋势将令风险资产极度不安。 历史数据显示，在过去100年中，一旦CPI突破4%，标普500指数在接下来的3个月内平均下跌4%，6个月内平均下跌7%。 另一个不容忽视的通胀指标是失业率与CPI的交叉。 5月存在一种“极小概率但影响巨大的可能”，即美国失业率（共识预期4.3%）等于或降至通胀率（共识预期4.2%）下方，这将是自1960年以来的第7次。在通胀接近或高于失业率的年份（如1966年、1973年、2008年和2021年），美联储通常会采取加息行动，而华尔街对这些年份的记忆往往充满痛苦。 此外，失业率减去CPI的差值与美国收益率曲线高度相关，目前正指向近期的曲线倒挂，这是另一个对风险资产具有负面影响的信号。 全球央行密集决议，债券收益率或终结繁荣 “繁荣与泡沫最终都由债券终结。”Michael Hartnett在报告中重申了这一逻辑。 他警告，6月的一系列事件可能导致英国30年期国债收益率突破6%，美国突破5%，日本突破4%。由于当前市场布满看涨头寸与乐观的盈利预期，收益率的飙升对风险资产而言无疑是利空。 全球央行目前明显落后于通胀曲线。在68家全球央行中，有46家目前的通胀水平超出了其目标或目标区间的绝对中值。在这一背景下，欧洲央行（ECB）有98%的概率加息25个基点，而日本央行（BoJ）加息25个基点的概率也达到83%，后者急需借此阻止日元跌破1兑160美元的“马其诺防线”。 由沃什主导的6月17日FOMC会议被视为本月最重要的两大事件之一。 市场目前面临一种政策困境：如果沃什过于鸽派，长端收益率将走向6%；如果过于鹰派，标普500指数将面临向7000点区域回调的风险；而一个“金发姑娘”式的适中表态，则可能推动纽约证券交易所综合指数（NYA）突破24000点的历史新高。 正如沃什曾在2024年所言，全球央行似乎对接近3%的通胀率感到自满，2%的通胀目标已不再被严肃对待，这种妥协极为危险。 财富效应助推通胀，极端情绪触发“卖出信号” 从宏观经济层面看，美国正经历一场由财富和股市“繁荣循环”推动的K型复苏。 美国家庭的股票财富年初至今增加了6万亿美元，这一“财富-价格螺旋”直接加剧了通胀压力。尽管经济繁荣，但选民的感受并不一致，目前特朗普的通胀支持率已经低于拜登的最低水平。 在资金流向方面，投资者在近期呈现出极端的追逐科技泡沫的倾向。 上周数据显示，有高达1220亿美元流入现金，390亿美元流入债券（创下历史纪录），231亿美元流入股市。与此同时，加密货币流出20亿美元，黄金流出31亿美元，显示投资者正在抛售其他资产以追逐科技和半导体板块。 极端的资金流动导致美国银行的牛熊指标（Bull/Bear indicator）从8.5进一步升至8.7，使得两周前触发的“卖出信号”愈发强烈。 历史数据显示，自2002年以来的17次“卖出信号”中，全球股市在随后的2至3个月内平均亏损2%至3%，最大回撤幅度可达15%至20%。此外，全球广度指标显示，48%的全球股市处于超买状态。 巨型IPO抽走流动性，非经济事件加剧市场动荡 除宏观经济数据外，6月最大的非经济事件风险来自资本市场的巨额供给。 SpaceX的首次公开募股（IPO）将在下周五启动交易，与Anthropic、OpenAI的发行以及相关禁售期的结束一起，将从市场中抽离创纪录的流动性。这一规模的流动性收紧，其作为市场催化剂的威力甚至可能超越各国央行的决策。 历史上的巨型IPO对市场的影响存在分歧。虽然阿里巴巴和工商银行的IPO曾成为市场的助推剂，但Visa和AIA的上市却成为了市场“触顶”的标志，标普500指数和恒生指数在这些IPO发行后的9至12个月内均出现大幅走低。 在政治层面，全球范围内的右倾趋势也为宏观环境提供了新的注脚。随着本月秘鲁和哥伦比亚的选举结果落地，拉丁美洲19个政府中具有右翼经济意识形态的政府数量达到10个。如果巴西在10月由Lula转向Bolsonaro，这一数字将创下2003年以来的新高。 此外，Hartnett认为，这种政治转向正是目前拉美债券收益率和利差处于历史低位（降至2007年11月以来最低的217个基点）的核心原因，类似的政治右转趋势在欧洲也同样明显。 对于投资者而言，这意味着全球近期的经济政策偏好正在发生深刻的实质性重估。

美国就业市场5月强势反弹，超越所有市场预期，令此前有关劳动力市场降温的担忧明显减退，同时也给美联储货币政策路径带来新的变数。 美国劳工统计局周五公布数据显示， 5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。 与此同时，3月和4月就业数据合计上修9.3万人(分别是2.9万和6.4万)， 令过去三个月就业增速创逾两年来最强表现。 失业率维持在4.3%不变，时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，均符合预期。 数据公布后，美国国债遭遇抛售，2年期美债收益率单日上行逾7个基点至4.1%。利率互换市场显示， 交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。 据市场分析人士Adam Crisafulli表示，"这份就业报告将令美联储新主席沃什的处境愈加艰难，其倾向于鸽派的政策路径将更难以得到支撑。" 股票市场方面，摩根大通此前曾提示，若就业数据超过13万，标普500指数可能录得1%跌幅至0.5%涨幅不等，最终走向取决于数据内部结构——目前市场叙事正逐步向看多方向倾斜。 前两月数据大幅上修，劳动力市场实际强度或被低估 除5月数据本身外，前期修正同样不容忽视。 3月非农就业人数由此前公布的18.5万上修至21.4万，上调2.9万；4月数据则由11.5万大幅上修至17.9万，上调6.4万。两个月合计较初值高出9.3万人，意味着市场此前对劳动力市场的判断存在系统性低估。 家庭调查数据同样佐证了就业改善的真实性。 5月就业人口从16262.2万增至16277.1万，净增14.9万人，与机构调查数据方向一致，打消了外界对数据分歧的疑虑。 休闲餐饮与地方政府贡献最大，金融业持续失血 从行业结构来看，5月就业增长高度集中于少数板块。 休闲与酒店业新增就业7万人，远高于过去12个月月均1.4万人的水平，其中餐饮及饮品场所贡献4.8万人。 地方政府就业人数增加5.5万人，为2024年3月以来最大单月涨幅，主要来自非教育类地方政府部门（+4.4万），但触发原因目前尚不明朗。 医疗保健业增加3.5万人，与近12个月月均水平基本持平，其中家庭医疗护理服务新增1.1万人。 金融活动行业则持续走弱，5月减少就业2.2万人，自2025年5月的近期峰值以来累计下降10.7万人，其中保险业及相关活动裁员1.1万人，商业银行减少3000人。 交通运输与仓储业就业基本持平，但航空运输因一家企业关闭失去9000个就业岗位。 建筑、制造、零售、信息及专业商业服务等行业就业变化均不显著。 强劲数据加剧通胀压力，美联储加息预期升温 尽管近期能源价格上涨已将消费者信心拖至历史低位，而强劲的就业数据意味着，此前市场押注的降息路径面临显著修正风险，债券投资者首当其冲承压。 数据公布后，美债遭到抛售，对货币政策最为敏感的两年期国债收益率单日跳升8个基点至4.12%，10年期国债收益率同步上行6个基点至4.53%。 利率期货市场则显示， 交易员目前定价美联储在10月会议前加息约24个基点，至明年4月底累计加息约41个基点，而就在一周前，市场预期首次加息时点还在明年3月。年内加息25个基点的概率已接近完全定价。 SOFR期货收益率当日最高上行8个基点，反映出市场参与者正在重新评估美联储政策立场的宽松程度。目前美联储基准利率区间维持在3.5%至3.75%，自去年12月以来保持不变。 Natixis北美利率策略主管John Briggs表示："现在就业数据显示出近期加速迹象，市场因此有了支持加息的第二重理由，尤其是在霍尔木兹海峡仍处于封闭状态、通胀风险依然存在的背景下。" 部分市场人士认为，AI驱动的经济繁荣正在推动中性利率水平上移，使得当前货币政策在事实上更具刺激性。这一逻辑意味着，即便美联储并未主动转向，经济的内生动能也可能倒逼政策收紧。对债券投资者而言，这一预期转变意味着短期内收益率仍存在上行压力。 推荐阅读： 》非农大超预期 美股债“双杀” 纳指重挫超4%芯片指数暴跌10% 贵金属遭“血洗” 》强劲非农后，高盛“投降”：不再预计美联储今年降息 》非农重燃通胀担忧，“新美联储通讯社”：美联储鹰派或重启加息 》强非农引爆加息预期，黄金暴跌逾100美元！沃什首秀即“打脸”？ 》突发，金银急速跳水！美国5月非农数据大超预期！ 》非农大超预期 AI降温纳指开盘跌超1.2% WTI原油跌1%现货白银跌超2.5%

面对远超预期的劳动力市场和极具韧性的经济数据，高盛正式向“更高更久”（Higher for Longer）的现实“投降”。 6月6日，据追风交易台消息，在最新的研报中，高盛首席美国经济学家David Mericle彻底放弃了今年的降息预期，并将模型中最后两次降息的时间点大幅推迟至2027年6月和12月。 该行在报告中释放了明确的信号： 在关税、战争引发的高油价以及AI需求的三重催化下 ，2026年核心PCE通胀将死守在3%以上， 美联储短期内毫无降息的紧迫感。 不仅如此， 高盛还将美联储加息的概率翻倍至20% 。这意味着，市场必须重新校准对宽松路径的押注，短期内博弈降息的资金将面临严峻考验。 劳动力市场强劲，降息紧迫性荡然无存 高盛指出，近几个月来美国经济活动和劳动力市场数据强于预期，尤其是就业增长出现了令人瞩目的回升。据 华尔街见闻文章 写道，美国5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。 基于此， 高盛将今年美国失业率的预测从之前的4.6%下调至仅微升至4.4%。 这种程度的失业率根本无法为美联储创造任何降低联邦基金利率的“紧迫感”。因此，高盛对其基准预测进行了重大调整： 将最后两次降息的时间，从原先预计的 2026年12月和2027年3月，大幅延后至2027年6月和12月 。 尽管高盛依然预计，由于高油价拖累支出，今年下半年的GDP增速将略低于潜在水平，但这不足以改变美联储按兵不动的决心。 三大通胀推手发力，核心PCE年内“破3”成定局 为什么美联储迟迟无法扣动降息扳机？ 高盛将矛头指向了三大通胀推手： 关税传导效应、战争带来的高油价等影响，以及（被错误衡量和高估的）人工智能（AI）需求。 高盛预计， 这三股力量的综合影响在今年将保持相对稳定，这将导致2026年全年的核心PCE（个人消费支出）同比通胀率维持在3%以上。 对FOMC而言，最自然的路径就是推迟降息，直到这些效应消退且核心PCE接近2%的目标。 不过，从基本面来看， 通胀的底层驱动因素依然偏软。 高盛测算，目前的工资增长率比符合2%通胀目标的水平低了0.5个百分点，且租金增长的领先指标依然非常低。因此，除非出现额外的供给冲击，高盛预计通胀将在2027年回落至2%附近。 加息概率翻倍至20%，但“按兵不动”成为合理替代方案 尽管高盛依然认为美联储重启加息的可能性不大，但这一尾部风险正在显著上升。 高盛在报告中将加息的概率从之前的10%上调至20%。 近期美联储官员的言论已明显转向鹰派，多位参与者表示如果通胀形势恶化，加息是可能的。 更重要的是，极具韧性的经济和就业数据实质上“降低了加息的门槛”——强劲的经济起点意味着，即使加息最终被证明是个错误，其带来的代价和风险也会小得多。 不过，高盛也安抚市场称，目前尚未看到战争引发的通胀冲击出现广泛蔓延的迹象，且密歇根大学长期通胀预期虽跳升至3.9%，但高盛的持续通胀风险综合指标依然处于低位。 在终端利率方面， 高盛维持了3-3.25%的预测不变。 这主要是因为FOMC过去一年的长期点阵图保持稳定，且多数委员仍认为当前政策略微具有限制性，并设想在通胀下降后进一步正常化。 然而，高盛警告称， 更长时间的暂停降息，会让美联储有更多时间被稳健的经济表现所说服，从而认为当前的联邦基金利率已经处于“合适的位置”。 此外，AI带来的强劲投资需求需要更高利率来匹配的观点，可能会获得更多认同。因此，高盛认为 利率维持不变的“平坦路径”是一个非常合理的替代方案。 在最新的情景概率预测中，高盛给出了明确的分布： 加息 ：概率升至20%（原为10%） 维持利率不变的平坦路径 ：概率为25%（维持不变） 基准情形（明年降息两次） ：概率降至30%（原为40%） 经济衰退并大幅降息 ：概率为25%（维持不变） 值得注意的是，即便高盛上调了加息概率并下调了降息概率，其经过概率加权后的美联储利率预测路径，依然明显低于当前市场的定价。

回首年初，当时美联储官员普遍担忧就业走弱，降息一度成为市场主流预期。随着5月非农重磅数据出炉后，市场逻辑彻底反转，这份就业报告也正式开启新任美联储主席沃什任期首场政策博弈。 规模接近40万亿美元的美国国债市场在就业数据落地后完全定价： 美联储将于2026年内完成一次加息 。利率互换数据显示， 交易员押注美联储12月议息会议上调基准利率25个基点，10月加息概率约60%。 数据公布后美债遭遇集中抛售，全期限收益率同步上行：对货币政策最敏感的2年期美债收益率飙升11个基点至4.15%，创下年内新高；10年期美债收益率上行6个基点至4.53%，美元指数同步走强。国际现货黄金跌跌不休，日内暴跌100美元，跌幅近2.5%。 贝莱德资深组合经理杰弗里・罗森伯格（Jeffrey Rosenberg）在彭博电视点评：“当前核心矛盾是美联储追赶市场定价，还是市场倒逼美联储收紧，从行情来看，现阶段是后者。”这也意味着， 月底沃什执掌下的首次美联储议息会议，美联储政策制定者被迫被动修正此前宽松思路、追赶市场预期。 自2月末美以展开对伊朗军事行动后，国际油价跳涨、美国实际通胀与通胀预期同步抬升，美债市场逻辑已经发生根本性转变：此前市场押注的全年降息彻底销声匿迹，全市场形成共识——美联储下一次利率变动将是加息。 美国劳工统计局披露，5月非农新增就业17.2万人，前两个月就业数据同步上修，近三个月就业增量创下两年多最佳表现；失业率持平于4.3%，劳动力市场韧性远超全市场预判。 华尔街大行集体放弃2026降息预判 受特朗普政府关税壁垒、移民收紧政策、外部经济不确定性扰动，2025年美国月均新增就业不足1万人；而2026年前五个月，美国月均新增就业回升至 11.4万人。 放在历史维度该数据并不算亮眼，但在移民政策大幅收紧的背景下，足以托底失业率平稳运行，也彻底推翻了此前依靠就业疲软推动降息的政策逻辑。 美联储自去年12月起基准利率锁定在3.5%~3.75%区间并暂停调息。而当前劳动力边际回暖，叠加霍尔木兹海峡通航受阻带来的持续性通胀隐患，双重因素彻底扭转利率定价逻辑。 法国外贸银行北美利率策略主管约翰・布里格斯（John Briggs）表示：“就业加速回暖叠加能源推升的通胀风险， 给了市场两重理由博弈加息 ，霍尔木兹海峡持续封锁是通胀端核心变量。” 布兰迪环球投资组合经理特雷西・陈（Tracy Chen）指出，强劲非农印证就业持续修复，美联储政策重心理应全面转向抗通胀；美债收益率曲线大幅熊平，正是市场交易该逻辑的直观体现。“当前美国失业率与通胀数值趋于持平， 美联储已经落后于通胀曲线。 ” 宏观策略师爱德华・哈里森（Edward Harrison）补充点评：5月非农亮眼的初值与历史上修数据，直接推动30年期美债收益率再度站上5%关口，随着中段期限债券实际收益率跟进上行，美债收益率曲线平坦化行情还将延续。 当前华尔街主流投行已全部取消2026年美联储降息预测， 多数机构仅保留2027年单次降息的远期预判。 近几周美联储官员集体转向鹰派表态，多名官员直言，在美国通胀持续显著高于2%政策目标的环境下，无法支持降息落地。 美联储理事沃勒是政策转向的典型代表：2025年至2026年初，他因担忧就业下行持续支持降息，也曾是美联储主席候选人之一。而在最新表态中，沃勒明确撤销降息倾向： “若通胀短期内无法回落，我不再排除后续加息选项。最新就业数据证明劳动力市场基本企稳、失业率低位平稳。” 该观点在美联储决策圈层快速扩散。 只要6月10日CPI数据不出现极端利空，6月16-17日沃什上任后的首次议息会议就将陷入政策两难 。 新任主席沃什遭遇预期落差 沃什5月中旬正式接替鲍威尔出任美联储主席，特朗普提名阶段，沃什曾给出乐观预判：特朗普新政叠加AI技术普及将提振全要素生产率，带动经济上行的同时压低通胀，美联储具备充足降息空间。 但落地的经济数据完全背离此前预判：美国通胀较美联储2%目标常年高出1个百分点以上， 大概率连续第六年未能回落至政策目标线 ；居高不下的物价，令沃什的同僚愈发担忧美联储货币政策公信力受损。 国际货币基金组织（IMF）同步下调通胀目标兑现预期：受美伊战事拖累， IMF将美国通胀回归2%目标的时点从2026年年中延后至2027年末 。IMF发言人朱莉・科扎克在周四表态：“美国通胀上行风险持续存在，倒逼美联储政策必须紧盯高频数据、审慎调整。” 早在4月末美联储议息会议中，已有三名理事投下反对票，主张立刻转向鹰派、打开加息窗口；如今沃勒倒戈后，越来越多官员公开呼吁收紧货币，这与特朗普此前期待沃什上任后降息的诉求背道而驰。 凯投宏观北美首席经济学家斯蒂芬・布朗（Stephen Brown）研报写道：美联储官员近期讲话普遍弱化就业风险权重、聚焦通胀管控， 即便通胀原地维持当前水平，年内加息仍具备落地可能 ； 市场眼下最大悬念是，沃什能否放弃提名阶段的鸽派论调。 当前美联储政策博弈还掺杂多重外部掣肘，包括特朗普降息诉求、11月美国中期大选绑定经济基本面，政策抉择敏感度陡增。

今晚八点半，美国劳工统计局将公布5月份非农就业数据。 这份报告被视为检验年初以来美国就业增长强度的重要节点。此前几个月就业表现稳健，但多方迹象显示，这一势头可能正在减弱。 市场普遍预计5月新增就业人数约为 8.5万人 ，明显低于此前两个月平均新增约15万人的水平（其中4月为11.5万人）； 失业率则预计维持在4.3%不变。 Indeed Hiring Lab经济研究主管Laura Ullrich指出，就业市场正在呈现“低招聘、低解雇”的状态。她表示：“我们不断听到并看到‘低招聘、低解雇’的情绪，也就是说，如果你现在有份工作，那还算不错。” 她进一步解释称，员工倾向于留在现有岗位，“抱紧饭碗”的现象持续，但求职者处境艰难，因为企业招聘需求明显不足。“如果你正在找工作，那将是一段非常艰难的时期，因为招聘需求实在太低了。”她还补充说， 如果5月数据低于或等于市场预期，“不会感到惊讶” 。 数据回调预期 美国劳工统计局此前公布的数据显示， 4月职位空缺数量意外上升，但辞职人数降至2020年8月以来最低水平 。Ullrich据此判断：“从宏观角度来看，我们将看到停滞状态，因为如果人们不离职，而企业又没有创造新的岗位，这就只剩下一个相当停滞的市场。” 市场情绪偏谨慎的另一原因在于， 就业数据此前的强劲表现可能受到季节性因素支撑 。经济学家指出，除2月份（当月就业减少15.6万人，为今年唯一负增长）外，其余月份的增长部分得益于温和天气等短期因素。 与此同时， 裁员规模正在扩大 。挑战者公司（Challenger, Gray & Christmas）数据显示，5月计划裁员人数为97006人，较4月增加16%，为2020年以来同期最高水平。 该机构还提到，与人工智能相关的裁员数量达到38242人，创下自其约三年前开始跟踪该数据以来的单月最高纪录。 劳动力市场的压力亦体现在其他指标上。美国劳工部公布，截至5月30日当周，初请失业金人数增加1.3万，升至22.5万人，为2月初以来最高水平。 此外，美联储发布的5月褐皮书显示，在12个辖区中，有11个地区的就业状况“几乎没有变化”。报告指出，多数地区同时面临招聘与裁员活动均较低的局面，在经济前景不明朗的背景下，员工更不愿意跳槽，企业招聘则集中于关键岗位或替代性补员。 机构分歧与政策含义 多家机构对5月就业增幅给出了更为保守的预测。 高盛预计新增就业仅6万人 ，并指出其跟踪的高频就业指标已经走弱。 先锋（Vanguard）首席经济学家Adam Schickling甚至预计 仅增加2万人 ，认为年初异常温暖干燥的天气推高了1月至4月的数据，这一影响将在5月部分逆转。 安永则预计就业 增加5万人 ，并认为这一水平大致足以维持当前失业率，但存在小幅上行压力。其首席经济学家Gregory Daco表示：“这一回落反映了对早前因天气原因而表现强劲的数据的一种回调，同时也反映了招聘背景依然谨慎。” 他预计失业率可能升至4.4% ，与劳动力供需同步降温的趋势一致。 从货币政策角度看， 只要数据大体符合当前预期，美联储大概率将延续按兵不动的立场 。市场普遍认为，联邦公开市场委员会在6月16日至17日会议上调整利率的可能性接近为零，并预计这一观望态势可能持续至全年。 如果通胀维持高位，甚至不排除到2027年初出现加息的可能 。Daco指出： “对于美联储而言，劳动力市场的稳定加上依然高企的通胀，增加了在下一次联邦公开市场委员会会议上发布更为鹰派的双向政策声明的可能性。政策制定者或将强调，一旦通胀表现出更强粘性，加息仍将保留为可选工具。”

美国劳动力市场正面临双重压力：失业申请人数攀升至近三个月高点，与此同时，科技行业裁员浪潮持续扩大，人工智能正以前所未有的速度重塑就业格局。 据最新数据，上 周美国首次申请失业救济人数升至22.5万人，高于市场预期的21.5万人，为近三个月来最高水平。 与此同时，就业安置机构Challenger, Gray & Christmas的报告显示， 美国科技公司5月份宣布的裁员规模达到近两年来最高，主因是企业加速押注人工智能。 人工智能已连续第三个月成为企业裁员的首要原因 ，5月份因AI导致的裁员公告达38,579个职位， 创下Challenger自2023年开始追踪该数据以来的单月历史新高，占5月全部裁员公告的40%，而今年1月这一比例仅为7% 。"劳动力市场正在被技术实时重塑，"Challenger公司首席营收官Andy Challenger表示，"AI现在是企业给出的裁员首要原因。" 首申人数跳升，但持续申领仍处低位 上周首次申请失业救济人数升至22.5万人，超出市场预期1万人，为近三个月高点。从地区分布来看，加利福尼亚州的首申人数增幅最大，而得克萨斯州则录得最大降幅。 尽管首申数据出现跳升，持续申领失业救济人数仍相对稳健，降至177.7万人，维持在180万人这一关键关口以下，接近两年低位。整体来看，当前数据仍处于过去五年的正常波动区间之内，尚未发出劳动力市场实质性恶化的信号。 科技业裁员创近两年新高，AI是主因 Challenger的报告显示，科技行业5月份宣布裁减38,242个职位，为2024年8月以来最高单月纪录。Meta Platforms、Intuit以及Cisco Systems均已宣布与AI相关的大规模裁员计划，这些削减主要集中于白领岗位。 从全年数据来看，2026年迄今AI已被援引为87,714个裁员职位的原因，占今年全部裁员的22%，已远超2025年全年因AI裁员的54,836人。AI相关裁员占比从1月的7%，迅速攀升至3月的25%、4月的26%，再到5月的40%，上升速度之快引人关注。 值得注意的是，尽管裁员公告密集，失业保险申领数据并未出现显著上升，这在一定程度上反映出此轮裁员较为精准，主要针对特定白领群体，尚未对整体就业市场造成系统性冲击。 "低招聘、低裁员"格局延续，整体私营部门相对稳定 科技业的裁员浪潮并未蔓延至整体私营部门。Challenger数据显示，今年前五个月私营部门裁员公告总量较去年同期下降7%，印证了大多数行业"低招聘、低裁员"的持续格局。 招聘端同样表现平淡。截至2026年5月，美国雇主宣布的计划招聘人数为80,472人，略高于2025年同期的79,741人，但以疫情前的历史标准衡量，招聘公告数量仍处于低位。这意味着劳动力市场虽未出现大规模失业，但新增就业机会的创造同样受到抑制，整体呈现出一种脆弱的动态平衡。

美伊冲突正将全球油市推向临界点，美国原油及石油产品库存已跌至逾二十年来最低水平，与此同时，美国原油出口在5月创下历史纪录，美国国内储备被快速消耗。分析人士警告，若霍尔木兹海峡持续封闭，油价可能在数周内大幅跳涨。 据美国能源信息署（EIA）周三公布的数据，截至5月29日当周，美国原油及石油产品总库存较前一周减少1060万桶，降至15.7亿桶， 为2004年以来最低水平 。商业原油库存（不含战略石油储备）单周下降800万桶至4.337亿桶，连 续第六周录得下滑，降幅远超分析师此前预期的330万桶。 特朗普政府已授权从战略石油储备（SPR）释放1.72亿桶原油以平抑油价，目前已累计释放约5000万桶，SPR库存降至3.571亿桶。 然而，随着库存持续消耗，市场对这一缓冲机制能否持续发挥作用的疑虑正在加深。 Rapidan Energy Group总裁、前白宫顾问Bob McNally警告称，若霍尔木兹海峡不能重新开放，油价今夏可能冲至每桶200美元。 出口激增，库存加速消耗 美国原油出口的急剧攀升是库存快速下滑的核心驱动力。据路透社报道，5月美国原油出口量达到创纪录的560万桶/日，超越4月创下的520万桶/日的前纪录。 亚洲和欧洲买家竞相寻求替代中东供应的货源，推动美国出口量持续走高。 EIA数据显示，截至5月29日当周，美国原油出口进一步升至590万桶/日，较前一周增加140万桶/日， 超过多个欧佩克成员国的产量规模。 与此同时，炼厂开工率升至94.7%，接近满负荷运转，对原油的消耗需求居高不下。 从出口目的地来看，亚洲以245万桶/日位居首位，欧洲以240万桶/日紧随其后，均创历史新高。据路透社，日本5月从美国进口原油80.8万桶/日，环比激增32%，创下纪录。意大利、保加利亚、克罗地亚、土耳其和希腊等欧洲国家也成为罕见的跨大西洋买家。 价格机制是推动这一出口热潮的重要因素。 3月，美国西德克萨斯中质原油（WTI）对布伦特原油的折价一度扩大至每桶20.69美元，为13年来最大差距， 使美国原油对外国买家极具吸引力。 “最后贷款人”角色难以为继 分析人士将美国在当前全球油市中的角色定性为"最后贷款人"，但同时警告这一角色存在明显上限。 Onyx Capital Group旗下The Officials分析师Edward Hayden-Briffett表示，美国正在充当全球油市的稳定器，为中东供应损失提供缓冲。但他同时指出，"随着这一缓冲不断减少，它将从一种保障变成一种压力来源。" Kpler分析师Matt Smith则更为直接地描述了潜在的市场断层："美国是最后的供应方，其庞大的炼油能力和国内产量使其处于比其他几乎所有国家都更有利的位置。但这意味着美国库存正被消耗至临界低位……这意味着美国油价必须涨到足以抑制出口和库存消耗的水平。 一旦美国出口放缓，音乐就会停止——买家几乎没有其他替代供应商可以转向。 " 霍尔木兹海峡在战争爆发前承载着全球约1亿桶/日供应量中的五分之一。该海峡的持续封闭已造成全球能源市场有史以来最大规模的供应中断。 出口或将回落，但压力未解 尽管5月出口创下纪录，但分析人士预计6月起出口量将有所回落。随着和平谈判预期一度升温，WTI对布伦特的折价有所收窄，5月下半月已收窄至约每桶6美元。咨询机构Energy Aspects预计，6月美国原油出口均值将降至约490万桶/日，7月进一步降至约460万桶/日。Signal Maritime租船分析师Georgios Sakellariou表示，与5月相比，6月的超大型油轮（VLCC）预订量至少减少了10艘。 然而，出口回落并不意味着市场压力消退。分析人士指出 ，美国国内库存的低位将促使更多原油流入本地储罐，从而在一定程度上抑制出口， 但这同时也意味着国内供应紧张局面难以迅速缓解。 在政治层面，油价压力正在转化为特朗普政府的执政风险。美国汽油零售价上周均价为每加仑4.44美元，较战争爆发前上涨约50%。据英国《金融时报》最新民调，美国选民对特朗普处理经济和通胀问题的满意度已明显下滑，而11月的中期选举正在临近。 财政部长贝森特周三将战争引发的通胀上升定性为"短期波动"，但市场对这一判断的信心正随着库存数据的恶化而持续受到考验。