在大多数人看来，美联储降息将能够助力美国经济增长，并为疲弱的就业市场提供支撑。这也是美国总统特朗普过去几个月频繁催促美联储降息的主要原因。 然而一位顶级市场专家警告称， 美联储降息可能根本无法拯救美国经济 。 “我们认为美联储将会降息，”摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly日前在采访中表示，并指出尽管美国8月就业报告表现疲弱，美股近期仍呈上涨势头，但这解决不了任何问题。 美联储降息通常会增强市场流动性，对股票等风险资产有利，因此投资者往往对此喜闻乐见。根据CME的Fedwatch工具，投资者预计美联储在9月政策会议上降息至少25个基点的可能性为100%。 然而，Kelly对投资者“泼冷水”称，他认为降息无助于改善经济前景，并列出了以下三大理由。 削减退休收入 降低利率可能会令退休人群的收入减少。Kelly指出，退休人员往往将大部分储蓄存放于更安全的资产中，例如美国国债，而这些资产的收益与整体经济中的利率水平挂钩。 根据金融服务公司Empower的一项分析，60多岁投资者在所有年龄组中债券配置比例最高，平均将其投资组合的13％投资于固定收益产品。 与此同时， 退休人员支出在美国经济活动中所占比例虽不高，但却不容小视 。经济合作与发展组织（OECD）的数据显示，2023年养老金支出约占GDP的7.4％。 借贷意愿下降 人们普遍认为，美联储降息将降低企业和消费者的资金成本，从而提振经济。但在Kelly看来， 美联储重启降息周期可能会产生相反效果，因为借款者会更乐意继续等待，直到利率进一步下降后再申请贷款 。 “你告诉人们，未来还会有更多的降息。那么，为什么现在要借钱呢？不如再等等看。” Kelly表示。 根据美联储七月份高级贷款专员意见调查，贷款机构发现各种规模企业对商业和工业贷款的需求均有所减弱。 另一项美联储针对小型企业资源组织的调查显示，60％的机构表示，与六个月前相比，客户资本投资计划要么“略微没那么乐观，要么 “远不如之前乐观”。 “整个21世纪的历史表明，降息并不能刺激增长。2008年金融危机之后就是如此。所以别指望美联储来拯救经济。” 凯利直言不讳地说道。 挥之不去的不确定性 降息并不能解决美国经济放缓的根本原因。 Kelly认为，美国人正在支付一种“不确定性税”，并指出目前关于关税以及特朗普移民政策的具体影响仍不明确。 “美联储为什么要降息？因为他们认为经济将陷入衰退，” Kelly在谈到企业和消费者的担忧时表示，“这反而加重了政府所征收的最重的一种‘税’。”他指的是不确定性造成的经济停滞。 关税的对美国经济的全面影响尚未完全显现，但企业已经开始感受到更高进口关税带来的一些痛苦，同时还在等待贸易协议的具体落实。 达拉斯联储8月份对得州企业进行的一项调查显示，47％的企业表示已经受到了加征关税的负面影响；39％的企业称利润略有或显著下降；20％的企业表示生产、收入和销售出现下滑。 与此同时，根据律所Littler的一项调查，58％的雇主表示，他们担心新移民政策带来的“潜在的用工挑战”。 “这种不确定性正在导致人们陷入停滞。这真正体现在招聘数据上，这才是问题所在。当所有人都决定观望，结果肯定不会好。” Kelly补充道。 Kelly还表示，经济衰退并非其基本预测，但美国经济确实显示出放缓迹象。他还提醒称，投资者不应将当前的经济放缓与诸如新冠疫情衰退或全球金融危机等“大型衰退”相提并论。

在美国总统特朗普对美联储进行了接连数月的炮轰后，上周，特朗普对美联储发起了新一轮“袭击”——他试图“单方面”解雇美联储理事丽莎·库克。 这不仅对美联储的独立性构成数十年来最大的威胁，而且其对美国经济的影响可能也会超过大部分人的想象。 历史又将重演？ 对于美国经济来说，美联储可能是拥有最广泛的影响力的机构。在经济衰退时，美联储可以通过削减其控制的短期利率来降低借贷成本，鼓励更多的支出、增长和招聘。而当通货膨胀时，美联储又可以提高利率以对抗通货膨胀，给物价降温。 事实上，大量的历史实例和经济研究表明，那些拥有独立央行的国家，其长期的通货膨胀率通常较低。而与之相反，央行独立性越低的国家，通胀越容易失控。 最近的一个典型例子就是土耳其。在2020-2022年期间，当全球央行都通过加息来抑制通胀的时候，土耳其总统埃尔多安却反其道而行之，通过接连解雇三任呼吁加息的央行行长，迫使该国央行在高通胀背景下仍然坚持低利率——这使得土耳其的通胀率一度飙升至恐怖的85%，食品价格和租房成本涨幅一度飙升到120%以上。 直到2023年，埃尔多安才终于做出妥协，给予央行更多的独立性，这才使得土耳其通胀得以逐步降低，但这背后的代价，是土耳其的短期利率一度升至50%，直到目前，该国利率仍为46%。 而在美国本国的历史上，也曾有过美联储独立性受到干扰的例子。 上世纪60年代中期，时任美国总统林登•约翰逊（Lyndon Johnson）曾施压时任美联储主席马丁（William McChesney Martin），要求其保持低利率。 1972年大选前，时任总统理查德•尼克松（Richard Nixon）也曾向时任美联储主席阿瑟•伯恩斯（Arthur Burns）施压，要求他避免加息。 人们普遍认为，上述这两件事正是美国20世纪60年代和70年代出现顽固高通胀的罪魁祸首之一。 这些历史证据都证明，央行独立性受损往往会遭致通胀飙升。而这背后的逻辑其实很好理解： 通常像特朗普这样的民选官员，往往有更大的动机推动降低利率，因为这将使民众更容易购买房屋和汽车，并在短期内提振经济、赢得民心。然而，这带来的长期影响就是通胀失控、物价飙升。 正因如此，大多数经济学家长期以来都更青睐独立的央行，因为一个健康的经济需要央行可以采取那些“不受欢迎”的货币政策，而民选官员往往倾向于避免这些措施。 美国可能迎来又一轮通胀飙升？ 上周，特朗普“单方面”宣布解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook），令不少人感到震惊。这意味着，丽莎·库克不仅是美联储历史上第一位被任命为理事的黑人女性，也成为了美联储112年历史上首次被总统试图解雇的理事。 尽管特朗普的“解雇令”目前仍在等待法院裁决，但特朗普这历史罕见的行为已经引起了很多经济学家担忧。 不少经济学家担心，如果特朗普得到他想要的——一个“忠诚”的美联储，美国的短期利率可能遭到大幅削减，而其结果——正如过去历史所出现的那样——可能会是更高的通货膨胀。 事实上，在过去几个月，特朗普和他的团队一直毫不掩饰他们希望对美联储施加更多控制的愿望。特朗普此前已经多次抨击美联储主席鲍威尔，并威胁要解雇他，还曾一再要求美联储将其关键利率从目前的4.3%降至1.3%。 尽管一些经济学家确实认为美联储应该更快地降息，但是几乎没有人会认同特朗普所说的如此夸张的降息幅度。然而，特朗普近期的言论，令不少经济学家感到暗暗心惊。 上周二，特朗普表示： “我们很快就会获得多数席位，所以这很好。 ”他暗示的是，如果他能够解雇库克，他任命的新理事一上任，美联储理事会的7个人中，就有4个是由他所任命的——他也就能获得美联储的实际控制权。 约翰·霍普金斯大学经济学家、鲍威尔的前顾问乔恩·福斯特（Jon Faust）表示： “库克理事的具体情况并不重要，重要的是这一最新举动表明，（特朗普）对美联储的攻击正在升级…在我看来，美联储的独立性现在真的岌岌可危。” 哈佛大学经济学家、无党派国会预算办公室前主任道格拉斯·埃尔门多夫（Douglas Elmendorf）已经警告称，如果特朗普真的迫使美联储将关键利率下调3个百分点，显然将过度刺激经济，使美国的消费者需求超过经济的生产能力，并推高通货膨胀——这类似于疫情期间发生的情况。 埃尔门多夫表示：“如果美联储落入总统的控制之下，那么我们最终可能会在未来几年看到这个国家的高通胀。”

高盛集团表示，“金发姑娘之夏”即将结束，对美国经济的担忧正将市场从季节性睡眠中惊醒。 平静将会被打破 今年夏天，美股表现可谓可圈可点：在“七巨头”股的推动下，标普500指数自4月底以来稳定上涨，又重新走回持续刷新新高的模式。截止周一收盘，标普500指数已经自4月低点累计上涨超30%。 然而，高盛和德意志银行的策略师表示，当投资者结束夏休，回到办公桌前时，他们将面临的是不温不热的美国经济数据、对美国贸易关税的担忧以及美国总统特朗普对美联储的最新抨击。 高盛资产配置研究主管克里斯蒂安•穆勒-格里斯曼（Christian Mueller-Glissmann）表示：“这将是一个相当艰难的回归…我不确定我们能否维持这种‘金发姑娘’的势头。” 目前，衡量市场紧张程度的关键指标CBOE波动率指数（VIX指数）已经接近年内最低水平。与此同时，美元已从7月份触及的三年低点回升。 但有很多迹象表明，这种平静不会持久。 穆勒-格里斯曼表示，夏季几个月的美国股市上涨是基于市场对美国最大科技公司盈利的乐观看法，而不是基于对美国经济的基本乐观。 他说： “‘金发姑娘’势头的一部分并不是经济表现非常好，因为实际上美国的劳动力市场一直在走软……实际上是市场对业绩表现——特别是一些非常具体的公司，如‘七巨头’和一些金融公司的业绩——的乐观情绪，这样的乐观情绪一直在引领市场走高。” 美联储独立性威胁令人担忧 德意志银行外汇研究全球主管乔治•萨拉韦洛斯（George Saravelos）表示，市场对美联储独立性面临的威胁也“过于自满”。 最近特朗普对美联储的最新“攻击”是将美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）赶下了台。周二，30年期美国国债收益率上升了5个基点，至4.94%，而美元指数下跌0.2%。 萨拉韦洛斯在报告中写道：“我们找不到令人信服的理由，说明为什么市场不应该更多地消化这种风险。” ING Bank NV外汇策略主管Chris Turner在一份报告中写道：“股票投资者本周无疑将密切关注美国国债市场的多头…在8月份的良好表现之后，（美债）抛售可能会给全球股市带来压力。”

穆迪首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）周日再度警告称，美国经济正处于衰退的边缘。他指出，经济衰退的开始往往要到事后才会明朗。虽然目前，就业数据还没有显示经济衰退的迹象，但美国一半以上的行业已经在裁员。 他解释称，美国全国经济研究所（NBER）是经济衰退何时开始和结束的官方仲裁者。根据NBER的说法，经济衰退包括“经济活动的显著下降，这种下降遍及整个经济，并持续几个月以上。”它还考察了一系列指标，包括个人收入、就业、消费者支出、销售和工业生产。 赞迪表示， 就业数据是当前最重要的数据点， 连续一个多月的下降就将标志着经济低迷。 上周公布的数据显示，美国就业市场在7月份出现下滑，当月新增7.3万个就业岗位，低于经济学家预期的10万个。与此同时，5月份的统计数据从14.4万下调至1.9万，6月份的数据则从14.7万大幅下调至1.4万，合计减少了25.8万人。 这些数据发出了一个重要信号，表明劳动力市场明显弱于最初的预期。 赞迪指出，“这表明，（就业市场）自5月份以来几乎没有增长。” 而且，由于最近的修正数据一直要低得多，如果随后的修正显示就业已经在下降，他不会感到惊讶。 赞迪上周就曾表示，当经济处于拐点时，比如衰退时，数据通常会出现大幅修正。而上周三，美联储理事丽莎·库克同样指出，大幅修正是经济“典型的转折点”。 另一个问题是，裁员的行业数量令人担忧。 赞迪表示，“在过去，如果接受薪资调查的约400个行业中有一半以上在裁员，我们就处于衰退之中。而7月份，超过53%的行业都在裁员，只有医疗行业的就业人数有所增加。” 赞迪还提醒道，不要因失业率“几乎没有变化”而放松警惕。他说：“失业率将是经济衰退的一个特别糟糕的晴雨表，因为最近海外移民劳工数量的减少使劳动力数量持平。” “还要注意，经济衰退的定义是就业持续下降，这种下降至少持续几个月。我们还没有到那个地步，因此我们还没有陷入衰退。如果拖累经济的政策很快解除，情况仍有可能好转。但这种可能性似乎越来越小。”他补充道。 上周，摩根大通的经济学家也对潜在的经济低迷发出了警告。 他们指出，就业数据显示，过去三个月私营部门的平均招聘人数已降至仅5.2万人，医疗和教育以外的行业都停滞不前。 他们说，没有任何迹象表明移民政策导致不必要的离职人数激增，这是一个强烈的信号，表明企业对劳动力的需求已经降温。 小摩补充称：“我们一直强调，如此大规模的劳动力需求下滑是经济衰退的警告信号。” 其解释称，企业通常会在他们认为是暂时的增长放缓期间保持招聘增长。当劳动力需求随着经济增长放缓而下滑时，这往往是紧缩的前兆。

从过去一周公布的一系列数据来看，经济学家们愈发认为，美国经济走向“最糟糕”结局的可能性越来越大了。他们表示，经济环境正接近滞胀——这是一种可怕的情况，即通胀上升，经济增长放缓，失业率飙升。 经济学家们认为，这种情况比典型的经济衰退更让决策者难以解决，因为高通胀阻碍了美联储通过降息来刺激经济增长。 事实上，在美国总统特朗普于4月初宣布“解放日关税”后，滞涨首次出现在了华尔街的“雷达”上。关税被认为会加剧通胀，因为企业可能会通过提高价格来转嫁至少一部分进口关税成本。与此同时，关税还会通过提高依赖进口投入的企业的成本来减缓增长。 据经济预测人士称，现在这一趋势开始在数据中显现出来。 以下是他们在过去一周观察到的滞胀信号： 美联储偏爱的通胀指标高于预期 经济学家们指出，美联储青睐的通胀指标——个人消费支出通胀率6月份同比上升2.6%，高于经济学家预期的2.5%，也略高于5月份的2.4%。 前美联储经济学家、美国就业协会（Employ America）执行董事Skanda amarath在一份报告中写道：“与年初相比，美联储的主要通胀指标不再明显下降，在大多数关键通胀指标上，我们仍比美联储的通胀目标高出约80个基点。美国经济似乎正遭遇一种温和的滞胀。” Bowersock Capital Partners首席执行官Emily Bowersock Hill表示，随着市场评估特朗普关税的全面影响，滞胀的风险可能会继续攀升。经过多次推迟，针对数十个国家的一系列广泛关税终于在周四生效。 Bowersock在一份报告中写道：“贸易战是一种滞胀冲击。”他补充说，企业可能会在今年第三和第四季度提高价格。 “虽然短期内放松管制和减税可能会部分抵消这一影响，但最终结果将是增长放缓和通胀上升。”他补充道。 招聘正在放缓 美国就业市场在7月份出现下滑，当月新增7.3万个就业岗位，低于经济学家预期的10万个。与此同时，5月和6月的新增就业人数合计减少了25.8万人，发出了一个重要信号，表明劳动力市场明显弱于最初的预期。 加拿大皇家银行（RBC）的经济学家在一份报告中写道：“非农就业数据大幅修正，集中在受关税影响的行业，现在标志着我们的‘滞胀生活’情景正在成为现实。” 他们补充说，滞胀态势正在显现，因为围绕特朗普贸易政策的不确定性正在扼杀招聘。该行表示，预计美国未来的劳动力市场数据将持续疲软。 服务价格正在走高 最新发布的7月数据显示，美国供应管理协会（ISM）的服务价格指数从6月份的67.5%上升至69.9%，该指数衡量的是美国人为服务支付了多少钱。 阿波罗全球管理（Apollo Global Management）首席经济学家Torsten Sløk表示，这一增长表明，经济中服务业的通胀正在“加剧”，这可能在未来几个月引发整体通胀上升的风险。 “与此同时，就业增长正在放缓，失业率正在上升。这种滞胀冲动的根源是关税、驱逐移民和美元贬值。最重要的是，市场上的滞胀主题正在加剧。”他补充道。 越来越多的美国人申请失业救济 上周，美国首次申请失业救济的人数超过预期，再次显示出经济疲软的迹象。美国劳工部公布的数据显示，截至8月2日当周初请失业金人数激增至22.6万人，高于经济学家预期的22.1万人。 与此同时，持续申请失业救济的人数上升到197万。这是美国自新冠疫情爆发以来，重复申请失业救济金人数的最高纪录。

今年以来，美国股市屡屡创下历史新高，投资者押注美国经济具有弹性，关税驱动的通胀影响不大。但上周，最新发布的一批数据令这两种假设都面临压力。 上周的众多数据令人们对美国经济状况有了更细致的了解，也更加“清醒”了。上周伊始，就业市场就出现紧张迹象：招聘率降至七个月低点，而衡量劳动者信心的关键指标辞职率降至仅2%。 上周三公布的GDP数据显示，虽然美国第二季度GDP的增长势头强于预期，但在剔除外贸影响、仅关注美国国内需求的指标显示，美国经济正在放缓。经济学家警告称，总体增长掩盖了潜在的疲软。作为消费者和企业需求的关键指标，面向国内私人买家的销售仅增长1.2%，为2022年以来的最低增速。 管理咨询公司帕特侬-安永（EY-Parthenon）首席经济学家Gregory Daco称这种增长是“经济海市蜃楼”。 他补充说， 政策的不确定性、关税带来的通胀压力上升，以及更严格的移民限制，正开始更明显地拖累经济活动。 随后，在美联储宣布继续“按兵不动”、并淡化了9月降息预期之后，上周四最新公布的数据显示，6月份价格上涨速度超过预期。 具体而言，美国6月整体PCE物价指数同比上涨2.6%，高于预期的2.5%；剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平。 与此同时，消费者支出也显示出紧张的迹象，6月份实际个人支出仅增长0.1%，而5月份修正后的数据为下降0.2%。 而上周五发布的7月非农数据无疑是一整周的“高潮部分”，该报告提供了迄今为止最清晰的迹象，表明劳动力市场可能正在崩溃。 数据显示，美国仅增加了7.3万个就业岗位，远低于预期的10.4万个。更令人震惊的是，5月和6月的就业数据被大幅下调，总共减少了25.8万个就业岗位，这是自2020年5月以来最大的两个月下调。 总体而言，上周的数据描绘了一幅经济压力不断加大的画面，越来越多的迹象表明，随着今年下半年的到来，美国家庭开始感受到压力。 Daco表示：“ 关税开始产生影响。 它们导致了更高的通胀压力，这削减了消费者支出，促使企业采取更多的观望态度。” 牛津经济研究院（Oxford Economics）副首席美国经济学家Michael Pearce表示， 总体趋势正变得更加清晰：“有迹象表明，消费者支出正在失去动力”。 他补充说，“随着实际收入增长放缓，我们预计消费者支出将受到越来越大的拖累，尤其是在可自由支配的购买和最容易受到关税驱动的价格上涨影响的商品方面。” 虽然今年早些时候汽车销售在关税实施之前就已经提前提振，但Pearce指出，家具等对关税敏感的商品类别再次出现下滑。他指出，早期购买带来的任何短期提振，现在“基本上都已成为过去”，并警告称，消费者尚未完全消化关税对收入和购买力造成的冲击。

现实世界也许不像《寂静岭》中的“里世界”和“表世界”那般复杂，但对于在特朗普接连施压下，都不愿对9月降息与否给出一句“敞亮话”的美联储主席鲍威尔而言，眼前的“浓雾”似乎正始终挥之不去…… 素有“新美联储通讯社”之称的评论人士Nick Timiraos最新撰文表示，设定利率有时更像艺术而非科学，尤其是在经济持续违背预测之际——而美联储周三就正直面这一现实。 Timiraos认为，当前美国可能正处于两种截然不同的经济情境中，而美联储官员可能需要数月时间才能明确身处的究竟是哪一种： 在一种情景中，隐藏在相对稳固的经济数据表象下的经济疲软最终将浮出水面； 在另一种情景中，人工智能投资和家庭财富的增长正持续推动经济克服贸易战的逆风。 在这真真假假，如梦似幻的背景下，鲍威尔正押注：美国经济将在未来两个月内，显露出它的“真实面目”…… 第一种情境：经济在繁荣外表下正处于险境 在第一种经济情境中，鲍威尔标榜为经济稳定标志的失业率（低而稳定），掩盖了可能正在迅速加速的劳动力市场逐步恶化状况。 文艺复兴宏观研究公司经济研究主管尼尔·杜塔表示， “4.1%(这么低)的失业率会让你对就业市场的真实状况，产生一种错误的安全感。” 杜塔称，在失业率如此低的经济中，实际想工作但退出劳动力市场的人数比通常情况更多、异常高比例的工人没有看到工资增长，而且新增就业的行业数量仅勉强过半——这一数据在历史上属于疲软水平。美联储理事沃勒两周前在演讲中其实就已提到了此类担忧。 若美国劳动力市场开始出现裂痕，将验证鲍威尔批评者的观点，即美联储本应在本周甚至更早时间恢复降息。 沃勒就因支持降息而对美联储周三的决定投下了反对票，他认为美国经济并不像表面上看起来那么强劲。 事实上，鲍威尔周三其实也并未否认这些担忧。 他表示，失业率的稳定是因为劳动力供应和劳动力需求以大致相同的速度下降，这就是为什么“我们确实看到劳动力市场存在下行风险”。 美国消费支出中其实也已经出现了转弱的迹象。美国银行研究所数据显示，酒店、机票和餐饮等服务类消费已连续三个月下降，这是自2008年以来的第一次。低收入家庭的信用卡消费在截至6月的三个月内也出现下降，为一年多来首次。 美国消费者正在削减旅行和餐饮等非必需品支出，而保险和租金等必需品成本仍在持续攀升。“如果你问‘当前消费者的‘热度’如何？’我会告诉你，它正在降温但尚未冻结。它没有崩溃，”美国银行研究所负责人丽兹·埃弗里特·克里斯伯格表示。 住房市场是另一个可能加剧劳动力市场疲软的经济拖累因素。美国住宅投资持续下降，待售住房库存增加，这表明那些愿意或能够在抵押贷款利率高于6.5%的情况下购房的买家群体，正被消耗殆尽。 第二种情境：经济将始终一帆风顺 但与此同时，也有另一种观点认为，上述这些预警信号只是噪音而非切实的风险。在此情景下，经济不断打破预测的历史轨迹将继续上演，其潜在驱动力可能会盖过新出现的负面因素。 巴克莱全球研究主席Ajay Rajadhyaksha表示，美国经济其实一直以来就面临着挑战——在2022年经历了利率的快速上升，2023年经历了地区性银行危机，现在又面临着2025年的贸易中断。 但Rajadhyaksha强调了支撑经济的两大关键因素： 人工智能投资的繁荣抵消了利率敏感型行业的疲软，以及房价上涨和股票投资组合带来的可观财富积累，这可能继续支撑富裕群体的消费支出。 “每次我去亚洲或欧洲，我都意识到人们并未意识到过去四年美国家庭的财富增长程度远超全球其他地区，”他表示，“除非出现一些不可预见的冲击，如长期政府债务收益率的急剧上升，否则我很难看到美国会出现全面衰退”。 摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen表示，在这种全球形势下，美联储今年几乎没有理由降息。 即使如沃勒所料，与关税相关的价格上涨只是暂时现象，但如果共和党的减税措施或潜在的消费者退税措施刺激了支出，这些措施也可能造成一系列问题。 曾任阿根廷央行行长、现任美国银行全球经济研究主管的Claudio Irigoyen则表示，他认为假设任何关税冲击的(通胀)影响能在数月内完全解决是冒险的。 “疫情也是一次临时性冲击，美联储决定视而不见，但他们错了，”他指出。 他还指出了其他金融泡沫风险，质疑降息的必要性。“如果降息迫在眉睫，为什么股市每天都在上涨？为什么私人信贷蓬勃发展？” Irigoyen问道。 鲍威尔并不急于寻求答案 Timiraos指出，鲍威尔目前听起来显然并不急于寻求答案。 正如鲍威尔所说，“我认为我们仍处于早期阶段，我们只能继续观察和学习。”他指的是深入了解更高关税对经济的影响。 美联储本周如市场预期般维持利率不变，美联储主席鲍威尔在9月下次会议前几乎保持了所有选项的开放性，既未做出明确承诺，也未排除任何可能性。 Timiraos指出，美联储官员们认为，他们可以至少再等待两个月，以明确关税是否会抑制经济活动、推高通胀，还是对经济影响有限。 当然，这种耐心也伴随着风险——两边皆然。

长期以来，全球最大对冲基金桥水公司创始人达利欧，一直以其对美国经济和国家债务的严厉警告而闻名，而他最近发出了堪称迄今为止最严厉的警告，将美国不断加剧的债务危机比作即将到来的“经济心脏病发作”，并敦促政策制定者重新审视20世纪90年代繁荣时期所体现的财政纪律。 随着美国国债接近37万亿美元，联邦赤字持续膨胀，加剧了两党对国家财政健康状况的焦虑。达里奥近两日已在社交媒体上接连发布了多条帖子和文章，对美国不断积累的债务风险发出警告。 在一段采访视频中，达利欧以极为形象的比喻描述了美国目前面临的赤字螺旋。 “我们的支出比收入高出40%，这是一个长期问题，你现在看到的是债务利息支付……严重挤压了购买力，就像动脉中的斑块在挤压（血流）一样。” 这个类比突显了一个严峻的现实：债务利息支付在美国政府支出中所占份额迅速膨胀，越来越多地挤占了用于其他优先事项的资金。 达利欧警告称，美国正接近一个临界点， 届时将不得不仅仅为了支付现有债务的利息而发行新债——这种循环不仅可能引发金融冲击，还会导致类似心脏骤停的系统性崩溃。达利欧主张必须回到过去——回到上世纪90年代。 达利欧认为，只要美国能够团结一致、坚定决心，仍存在出路。他以90年代为榜样，强调两党合作解决问题、财政约束和平衡经济增长的重要性。“如果我们在经济仍处于良好状态时，将支出和收入（税收返还）调整4%，利率将会下降，我们将会处于一个更好的境地。” 他补充说，我们知道这种平衡是可以实现的，因为它在1991年至1998年间已经实现过。 达里奥引用了20世纪90年代通过支出控制和针对性税收措施恢复经济平衡的例子。 达利欧建议，通过将联邦赤字削减至占GDP的3%——这一水平上一次维持是在克林顿时代——美国可以稳定市场，控制利息支出并避免危机。在7月初接受采访时，达利欧就曾警告，如果债务问题得不到妥善处理，导致金融“创伤”的可能性超过50%。 如何看特朗普与鲍威尔之争？ 达利欧在周四于X平台上发布的一篇文章中，还提到了眼下特朗普与鲍威尔间的争端。 达利欧认为，两人之间的争论核心其实在于货币价值。 如同达利欧在过往所提到的——当债务和借贷过多时，传统的应对方式是压低实际利率并推动货币贬值，这虽对债权人不利但对债务人有利。而眼下，这正是特朗普力推的政策，鲍威尔则正试图抵制这一主张。 此类争论本属正常，只是这一次更为激烈。国家元首通常希望通过刺激措施提振金融市场、商品和服务领域的支出，以提升民众满意度，直至通胀压力过大，连他们也认同需收紧货币政策。而优秀的央行行长则致力于在宽松与紧缩之间寻求平衡，通过观察经济指标判断趋势走向，以“逆风而行”的方式调整政策。 因此， 央行领导人与那些希望让民众满意并争取连任的在任官员之间存在天然的紧张关系。在正常情况下，人们会认识到并尊重这种权力分离，但在极端情况下，这种权力分离会崩溃。 那么，目前的指标表明人们应采取何种行动呢？达利欧认为，需要关注市场指标、经济指标及其他影响因素。 就市场指标而言，这些指标明确表明目前货币环境是宽松的，经济并未陷入困境——因为当股市上涨时，货币价值下降，信用利差收窄，实际收益率走低，这反映了货币的“宽松”状态。更具体地说： 过去一年，美国股市上涨了14%，现在处于历史高点，从大多数衡量标准来看都偏贵。 过去一年，美元兑一篮子其他主要货币下跌5%，兑黄金下跌27%，兑比特币下跌45%。 信用利差交易于历史低位附近。例如，BAA级企业债目前仅比同期限美国国债高出约1个百分点。 实际利率相对温和且正常，10年期美债实际收益率略高于2%。 就经济指标而言，整体经济处于相对良好的平衡状态，但增速有所放缓。 失业率处于相对较低的4.1%，并呈缓慢上升趋势。 科技行业——尤其是人工智能领域的投资和收入，正蓬勃发展，而市场情绪指标和房地产市场则较为疲软。 全球经济相对疲弱。 达利欧表示，这就是目前的情况。关于未来，债务和贸易问题、政治以及地缘政治等因素都存在巨大不确定性和风险，这些因素都具有通胀倾向，同时，巨大的技术进步具有通缩倾向，并将倾向于扩大财富差距。 达利欧指出，捍卫货币纪律，如同捍卫财政纪律，并非受欢迎之举，因为这实际上是在告诉人们需要具备财务纪律。然而，找到平衡至关重要，因为一个人的债务是另一人资产，而要成功，货币必须是良好的财富储藏手段（同时也是有效的交换媒介）。 货币价值能否得到维护？从历史教训和当前形势来看，达利欧认为货币价值不会在经典的弱货币/通胀问题变得严重之前得到维护 ——甚至可能在问题严重时也不会得到维护——因为这带来的痛苦是剧烈的。以1970年至1982年的周期为例，这是一个经典案例。因此，虽然也许紧缩政策在遥远的未来某个时候会发生，但基本可以肯定短期内不会到来。 因而在达利欧看来，人们眼下应该继续押注于弱势货币——即美元贬值，以及实际利率保持低位并持续下跌。

美东时间周一，全球三大评级机构之一惠誉评级在其年中更新报告中，将美国约四分之一的行业年内前景展望下调至“恶化”，理由是美国经济面临的不确定性上升，经济增长出现放缓风险。 惠誉指出，即使经历了数月的动荡，特朗普政府似乎仍未接近建立稳定的治理架构，尤其是在贸易和关税方面，政策指引仍不明朗，影响了美国的信贷状况。 惠誉认为，特朗普政府在贸易和关税方面的摇摆不定，尤其可能对美国消费者产生重大影响。 此外，惠誉表示，受美国7月4日通过的税收和支出法案（即所谓“大而美”法案）以及延长早期减税措施的影响，美国政府赤字预计将保持在GDP的7%以上，而债务与GDP之比预计将在2029年升至135%。 尽管惠誉还将2025年美国GDP增长预期从1.2%上调至1.5%，但惠誉指出，预计美国GDP增长势头将在年内放缓。 今天早些时候，国会预算办公室（CBO）表示，美国总统唐纳德·特朗普最近签署的税收法案将使该国的联邦赤字扩大3.4万亿美元，并导致未来十年1000万美国公民失去医疗保险。 惠誉预测，到2025年，美国高收益债券和杠杆贷款的违约率将分别升至4.0%至4.5%和5.5%至6.0%。

在连续两年大涨20%后，美股今年上半年延续涨势，但过程却充满波折，上演了一场“V型反转”。 受人工智能热情消退、美国财政状况持续恶化以及特朗普关税政策影响，美股今年头几个月震荡下跌。今年4月，标普500指数一度跌至熊市边缘。 但随着美国政策不确定性减少，以及市场对美联储的降息预期升温，美股自4月中旬以来持续反弹。上周，标普500指数和纳指创下历史新高。 标普 500 指数和纳指周一再度创下收盘纪录新高，为一年多来表现最好的一个季度画上了句号。截至收盘，标普500指数上涨31.88点，涨幅0.52%，报6204.95点；纳斯达克指数上涨96.28点，涨幅0.48%，报20369.73点；道琼斯工业指数上涨275.50点，涨幅0.63%，报44094.77点。 今年第二季度，标普 500 指数上涨 10.57%，纳指上涨 17.75%，道指上涨 4.98%。 在经历动荡的上半年后，华尔街已为下半年的波动做好准备。 尽管美国经济衰退风险有所下降，前方仍有诸多不确定因素，包括7月9日即将到来的“对等关税”大限、美国总统特朗普推动的“大而美法案”是否能通过、特朗普与美联储主席鲍威尔的紧张关系持续，以及地缘政治风险仍未消散。 今年下半年，特朗普关税对美国经济的实际影响料将更加清楚地显示出来，经济数据将开始全面反映通胀压力或消费放缓的可能性。 以下是华尔街五家知名投行对今年下半年美股和美国经济的看法。 摩根士丹利 摩根士丹利首席投资官Mike Wilson预期，美股今年下半年的走势将较上半年平稳。该行对标普500指数的年终目标价为6500点，较目前水平高出约5%。 关税税率下调已大幅降低衰退风险，该行认为市场已在“解放日抛售潮”时触底，并指出，越来越多的企业上修利润，是市场乐观的一大迹象。 摩根士丹利经济学家预测美联储2026年将降息七次，而市场预期为降息两次。 摩根大通 摩根大通全球研究主管Hussein Malik预计，美国经济将在下半年放缓，但随着与贸易战有关的最深层担忧消退，不太可能出现衰退。 该行预计，由于通胀仍然居高不下，利率将在更长时间内保持在较高水平，并预计美联储将在12月至2026年春季之间降息100个基点，最终利率将降至3.5%。 尽管人工智能交易仍火热，且企业盈利持续强劲，但关税和地缘政治风险仍是持续的逆风。 该行对标普500指数的年终目标价为6000点。 “若没有重大政策和/或地缘政治意外……我们认为，股价通往新高的最小阻力路径将受到科技/人工智能主导的强劲基本面、系统性策略带来的稳定买盘以及投资者逢低买入资金流入的支撑，”摩根大通上周在其年中展望报告中称。 富国银行 富国银行首席投资官Darrell Cronk认为，多重利好因素可能推动美股在年底前再创新高 该行认为，市场不必过度担忧经济前景，通胀已朝正常化方向发展，且放宽监管政策将利好企业，尤其是中小企业。无论消费者或企业都将能适应关税带来的不确定性。 Cronk还指出，美国的能源独立降低了石油冲击引发通胀飙升的风险。。 富国银行认为， 航空航天和国防、信息技术和金融 等领域将是未来美股表现最好的领域。随着人工智能交易持续火热，投资者也应该把目光投向美国以外的国际市场，寻找机会。 该行预计标普500指数年终将落在5900至6100点之间。 高盛资产管理 高盛资产管理投资主管Greg Calnon表示，关税仍将造成市场波动，并让美联储对降息采观望态度。 “如果未来几个月硬数据走弱，我们预计今年晚些时候会有几次降息，不过风险倾向于更少、时间更晚，” Calnon写道。 美国经济的命运在很大程度上取决于特朗普政府推动的税收立法，这可能会抵消关税的负面影响。 该行预计，由于放松管制和友好的税收政策，欧洲股票和小盘股将迎来机会。 “美国政策若从关税、移民管制与削减政府开支，转向财政宽松与监管松绑，将在下半年提振投资者信心。” Calnon写道。 美国银行 美国银行全球经济研究主管 Claudio Irigoyen 在年中展望报告中写道，“经济可能以平稳模式度过下半年”。 该行认为，随着贸易紧张局势降温，美国经济下半年将保持韧性。虽然关税仍是风险，但美银认为关税收入将有助于降低美国国债水平，并稳定债市。 美银预估通胀高点将为3.1%，低于市场预期，因企业已提前备货，虽然油价仍是潜在变量。 Irigoyen预测美联储今年不会降息，因为关税影响尚未全面反映在通胀数据中，除非经济急剧恶化，否则该央行不会急于行动。他指出，美联储面临的政治压力越大，降息几率就越小。