SMM镍1月26日讯： 宏观及市场消息： （1）当地时间1月22日，美国总统特朗普在空军一号上表示，他将于4月访问中国。在1月23日举行的中国外交部例行记者会上，外交部发言人郭嘉昆对此表示，中美关系稳定发展，符合两国人民共同利益，也符合国际社会共同期待。元首外交对中美关系发挥着不可替代的引领作用。 （2）周一（1月26日）亚市早盘，黄金市场又一新纪录诞生：现货黄金首次突破5000美元/盎司的关键整数关口。 现货市场： 1月26日SMM1#电解镍价格149,800-157,800元/吨，平均价格153,800元/吨，较上一交易日价格上涨5,250元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为6,000-7,000元/吨，平均升水为6,500元/吨，较上一交易日下跌1,750元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为-300-600元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2602）早盘开盘直线拉涨，最高涨至152,300元/吨，截至早盘收盘报149,540元/吨，涨幅3.12%。 当前美元指数持续走弱，为有色金属价格提供宏观情绪支撑。印尼计划削减镍矿RKAB配额仍是当下镍价的核心驱动力，且近期印尼商业竞争监督委员会对IMIP园区物流垄断调查等供应扰动事件频发，镍价易涨难跌，重心维持在相对高位。

受益于贵金属价格连创新高，拥有内华达州北部一座尚未投产金银矿的Hycroft Mining Holding Corporation在过去两个月中股价暴涨逾380%。 周五（1月23日）美股早盘，Hycroft Mining（股票代码：HYMC）股价涨约8%，创2021年3月以来的最高水平；年内累涨逾112%，去年该股累涨975%（从2.21美元升至23.77美元）。 这为HYMC的最大股东、加拿大亿万富豪埃里克·斯普罗特（Eric Sprott）带来了耀眼回报，这位资深的“长期黄金多头”持有的股份市值已接近20亿美元。 需要指出的是，尽管HYMC仍未明确如何开采其地下储量，但其股票已被投资者视为参与贵金属牛市的一种“替代途径”。 蒙特利尔银行贵金属分析师Brian Quast评论称，“可以把该股票理解为一只埋在地下的超大型ETF。那里有大量白银，能不能挖出来还不确定，但市场非常渴望获得对白银的敞口。” 现年81岁的斯普罗特几十年来一直高调倡导持有贵金属，在本轮金银牛市中，他成为少数实现巨额收益的亿万富豪之一。有数据显示，大多数超高净值投资者基本错过了这波行情。 Hycroft的核心资产是一座位于内华达州北部、上世纪80年代开始运营的露天矿。上一任矿主于2015年破产后，Hycroft收购该矿，并在2020年通过SPAC方式上市。 2022年3月，斯普罗特对Hycroft进行了高调投资。当时，他与AMC娱乐控股公司联手，以2800万美元参与Hycroft的定向增发，通过控股公司买下约20%的股份。 当时Hycroft已濒临资不抵债，来自斯普罗特和AMC的资金帮助这家丹佛公司暂时稳住债权人，并转向通过重新处理此前已开采的矿石来生产黄金。 斯普罗特的收益布局不止一层：文件显示，他在2019年还向Hycroft提供过最高1.1亿美元的有担保信贷额度，并签订了一项永久性特许权协议，可获得Hycroft金银收入的1.5%，因此他本身也有强烈动机维持矿山存续。 然而，这波上涨很快消退。到2022年底，Hycroft股价已跌至斯普罗特购股时价格的一半以下。随后三年，这笔投资一直处于浮亏状态。 面对可能被交易所摘牌的风险，Hycroft在2023年实施10比1并股来抬高股价。即便2024和2025年现货黄金价格大涨，Hycroft股价仍几乎纹丝不动。 直到去年夏天，斯普罗特才明显加码。从6月13日到本周四，他累计投入1.87亿美元，几乎将持股翻倍，成为公司绝对第一大股东，持有超过40%的普通股。 去年10月，斯普罗特在接受采访时说道：“我正在拼尽全力，把我的持仓做到尽可能大。” 自斯普罗特开始加仓以来，Hycroft股价累计上涨1400%，持股账面价值接近20亿美元。经测算，斯普罗特的投资回报率达到678%。 蒙特利尔银行的Quast表示，斯普罗特的加仓行为本身就为公司带来了市场关注度，推动了股价表现。与此同时，Hycroft上月公布的钻探结果显示，发现了新的扩展目标区域，且白银品位高于此前预期。 事实上，Hycroft自2021年以来并未真正开采黄金，而是专注于成本更低的方式，例如重新处理已经在地表的旧矿石。公司大部分资源仍位于地下，尚无明确复产计划。 尽管如此，斯普罗特认为，正是这种“经营记录并不稳定”的特征，使其在大宗商品牛市中具备极强弹性。随着金银价格上涨，重新处理尾矿实现盈利的可能性提升，而未来地下资源商业化的期权价值也不断放大。 他在去年10月的采访中总结道：“你几乎找不到比Hycroft更高杠杆、潜在回报更巨大的标的。”

分析人士指出，在金属需求飙升、关键矿产供应趋紧的背景下，全球矿业股已跃升至基金经理“必配清单”的前列，预示着该板块或将迎来新一轮超级周期。 自2025年初以来，MSCI金属与矿业指数累计上涨近90%，大幅跑赢半导体、全球银行以及美股七巨头（Magnificent Seven）。而随着机器人、电动汽车以及人工智能（AI）数据中心的快速发展不断将金属价格推向新高，这波行情丝毫没有停歇迹象。 这种强势表现与此前几年形成鲜明反差。此前矿业板块一度不受青睐，受制于大宗商品价格剧烈波动等因素，但如今，曾大量配置科技和金融股的基金经理，似乎重新对矿业板块获得信心。 Pepperstone Group Ltd.研究策略师Dilin Wu表示：“矿业股正悄然从一个乏味的防御型配置，转变为投资组合中的核心支柱——这是少数几个既能受益于货币政策变化，又能应对日益动荡地缘政治环境的板块之一。” 造成这一转变的关键驱动力在于，铜、铝等大宗商品与经济周期的相关性正在下降。它们过去被视为短周期交易品，价格取决于全球经济增速快慢，如今却逐步演变为结构性投资资产。 此外，这些金属也受益于“转型型投资策略”，即投资者通过配置金属资产来间接参与AI主题。 因此，每当疲弱的经济数据打压矿业股时，市场往往迅速出现“逢低买入”的资金。根据美国银行的月度调查，欧洲基金经理目前对矿业板块的净超配比例达到26%，为四年来最高水平，不过仍低于2008年时的38%。 即便如此，矿业板块整体估值依然偏低。 Stoxx 600基础资源指数的远期市净率约为0.47，相对于MSCI全球指数存在明显折价。这一水平不仅比长期均值0.59低约20%，也远低于此前周期高点的0.7 以上。 摩根士丹利分析师、由Alain Gabriel领衔的团队指出：“即便自然资源的战略重要性已显著上升，这一估值差距仍然存在。” Gabriel还指出，矿业公司越来越倾向于“收购而非自建”。当前行业内并购活动频繁，典型案例包括英美资源集团收购泰克资源，以及力拓与嘉能可（Glencore）潜在的合并可能性。 摩根士丹利认为，除了矿业本身资本密集的特性外，这一趋势也反映出矿企追求规模扩张与资产组合优化的意愿，尤其是在铜领域。 Gabriel 补充道，在供应存在缺口的背景下，这种环境有望支撑更高的商品价格和估值倍数。 当然，诸如必和必拓和力拓等大型矿企目前仍然主要依赖铁矿石盈利，而铁矿石目前仍然成承压，这也推动矿企加快向铜领域并购布局。自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）与Antofagasta是少数专注铜业务的企业。 不过，也有人对涨势过快保持警惕。美国银行已将欧洲矿业板块评级下调至“低配”，理由是经济负面意外风险上升。 新加坡Vantage Point Asset Management首席投资官Nick Ferres表示，他近期已削减黄金敞口。 Ferres说：当任何资产价格出现非线性、甚至抛物线式上涨时，我都会感到担忧，这也是我们目前相对谨慎的原因。但矿业股的估值非常便宜。如果金价维持高位，我们会在回调时重新进场或逐步加仓。” 根据一项市场预测，今年铜仍将供不应求，供应缺口甚至可能比2025年更加严重。 在黄金方面，BI分析师认为金价可能上探每盎司5000美元，而高盛集团则预计到2026年底金价将达到5400美元，较当前水平仍有约8%的上涨空间。 新加坡Reed Capital Partners Ltd.首席投资官Gerald Gan表示：“当前推动大宗商品上涨的力量更强、也更加多元。未来几个月，我们计划逐步提高投资组合中对矿业股的配置比例。”

智利环境监管机构周五表示，已对安托法加斯塔矿业公司（ Antofagasta Minerals）处以约77.5万美元的罚款，原因是该公司旗下Centinela铜矿未能遵守水资源管理规定。 Centinela铜矿包括安托法加斯塔公司的Esperanza和El Tesoro项目，2024年铜产量为22.38万吨。 环境监管局（SMA）在一份声明中表示，该公司未能妥善管理水资源。具体而言，该公司没有遵守在“El Tesoro”项目的环境影响评估报告和补充监测计划中概述的监测规则。监管机构表示，这一点显而易见，因为一口名为LE-1的勘探井没有任何记录，而且该公司也没有按照规定频率对“La Cascada”泉的水流量进行监测。 此次调查源于2019年至2020年间进行的检查。 该违规行为被归类为轻微违规，罚款须在收到通知后10个工作日内缴纳。 （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn

紫金矿业1月23日晚间公告称： 公司旗下巨龙铜矿的二期工程正式建成投产。在现有 15 万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模 20 万吨/日，形成 35 万吨/日的总生产规模。二期工程达产后，巨龙铜矿年矿石采选规模将从 4,500 万吨提升至 1.05 亿吨，矿产铜年产量将从 2025 年的 19 万吨提高至约 30-35 万吨（预计 2026 年矿产铜产量将达 30 万吨），矿产钼年产量将从 2025 年的 0.8 万吨提高至约 1.3 万吨，矿产银年产量将从 2025 年的 109 吨提高至约 230 吨；巨龙铜矿将成为中国最大的铜矿，同时也是全球海拔最高、入选品位最低的世界级超大型铜矿。 紫金矿业1月15日公告，公司与金钼股份签署签署《项目合作及股权转让协议》。双方在2025年8月29日签署的《合作意向书》框架下，正式就安徽省金寨县沙坪沟钼矿的一体化开发和深加工等业务达成一揽子合作。在金钼股份同意按照《合作协议》约定的条款和安排设立、建设并运营冶炼公司的前提下，紫金矿业同意以173,087万元的对价向金钼股份转让金沙钼业24%股权。转让完成后，紫金矿业或其子公司、金钼股份、金寨县城镇开发投资有限公司分别持有金沙钼业60%、34%、6%股权，金沙钼业的建设、运营由紫金矿业主导。 紫金矿业在其公告中介绍：巨龙铜矿地处海拔 5,000 米以上的高寒缺氧区域，自然地理环境恶劣，作业条件艰苦，施工管理难度极高。公司自 2020 年 6 月收购并主导建设运营巨龙铜矿以来，依托强大的全流程自主技术与工程研发创新能力，以及“艰苦创业、开拓创新”的紫金精神，仅用时约 18 个月便实现一期工程建成投产；二期工程自动工后，再次以约 18 个月的工期实现建成投产。 目前，公司正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程。若项目得到政府有关部门批准，三期工程最终开采海拔标高将从二期 4,452 米降低到 3,880 米，境界内可供开发的铜储量将超过 2,000 万吨，每年采选矿石量将达约 2 亿吨规模；巨龙铜矿届时将成为全球采选规模最大的铜矿山，达产后年产铜约 60 万吨。 紫金矿业的公告还显示：根据巨龙铜矿于 2024 年在自然资源主管部门备案的资源储量情况，巨龙铜矿累计查明铜金属资源量 2,588 万吨，约为公司收购时核实的铜金属资源量 1,041万吨的 2.5 倍，系中国备案资源量最大铜矿山；巨龙铜矿另有伴生资源钼金属量达 167.2 万吨，平均品位 0.019%，银金属量达 15,145 吨，平均品位 1.68 克/吨。公司全资子公司及控股上市公司藏格矿业股份有限公司合计持有巨龙铜矿80.88%权益，穿透后归属于公司的权益比例为 58.16%。 巨龙铜矿二期工程的建成投产将显著增强公司铜板块的综合实力。 巨龙铜矿与公司在塞尔维亚、刚果（金）的核心铜矿项目已形成铜产业发展的“三驾马车”格局，叠加旗下一批主力铜矿项目的陆续建设投产和技改扩产，将推动公司矿产铜产量持续增长，对巩固公司在全球铜行业的领先地位，达成全球超一流矿业集团的战略目标具有重大意义。 紫金矿业2025年12月30日晚间发布业绩预告称， 经财务部门初步测算，预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润约510-520亿元，与上年同期320.51亿元相比，将增加约189-199亿元，同比增加约59%-62%。 预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约475-485亿元，与上年同期316.93亿元相比，将增加约158-168亿元，同比增加约50%-53%。 对于本期业绩预增的主要原因，紫金矿业的公告显示： （一）报告期主要矿产品产量同比增加，其中矿产金约90吨（2024年度：73吨）、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨(2024年度：107万吨）、矿产银约437吨（2024年度：436吨）、当量碳酸锂（含藏格矿业5-12月产量）约2.5万吨（2024年度：261吨）。（二）报告期，矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升。 对于公司2026年度主要矿产品产量计划，紫金矿业公告称：公司提出2026年度主要矿产品产量计划如下： 矿产金105吨、矿产铜120万吨、当量碳酸锂12万吨、矿产银520吨。 高盛在最新研报中大幅上调金价预期，将2026年12月黄金价格预测从此前的4900美元/盎司大幅上调至5400美元/盎司，上调幅度超过10%。高盛认为，私人投资领域正在加速配置黄金，或将成为推动金价超预期上涨的关键力量。高盛在报告中表示，随着全球政策不确定性上升，私人投资部门更重视将黄金作为对冲工具。这些投资者预计在2026年不会抛售持仓，这实际上抬高了金价运行的基准水平。 太平洋证券点评紫金矿业的研报指出：矿产金实现超产。2025年公司矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量分别为109万吨、90吨、437吨、2.5万吨，同比分别为+2%/+23%/+0%/+9479%，分别完成全年目标的95%/106%/97%/63%。其中第四季度矿产铜/矿产金/矿产银产量分别为26万吨、25吨、102吨，同比分别为-7%/+34%/-3%，环比分别为-1%/+6%/-9%。公司矿产金实现超产，主要系阿基姆金矿并表、山西紫金、塞尔维亚紫金铜业、波格拉金矿等产量增加所致。矿产金目标超预期。公司2026年矿产铜/矿产金/矿产银/碳酸锂产量目标分别为120万吨、105吨、520吨、12万吨，同比分别+10%/+17%/+19%/+380%，维持高增长态势。其中矿产金目标提升超预期，根据投产进度，2026年矿产金增量预计来源于阿基姆金矿、Raygorodok金矿、武里蒂卡、罗斯贝尔等项目。矿产铜方面，我们预计卡莫阿铜矿将于2026年逐步恢复至满产状态，主要增量来自于巨龙铜矿。金属价格持续上涨，继续看好长期价格走势。在美元信用趋弱环境之下，叠加地缘以及金属本身供需趋紧，金属价格持续上涨，当前沪金价格已超1000元/克、沪银价格超20元/克、沪铜价格超10万元/吨，量价齐升将推动公司业绩持续向好。其认为公司作为全球矿业龙头企业，全球化能力突出、成长确定性强、成本控制能力优异，公司金、银、铜、锂产量持续提升，公司有望充分受益于行业高景气度，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；供给超预期释放；美联储紧缩超预期。

斯特里克兰金属公司（STRICKLAND Metals）宣布，其在塞尔维亚的沙纳克（Shanac）矿床取得一批新发现，公司计划在未来几个月公布更新后的资源量。 沙纳克矿床三个金刚钻孔主要见矿情况为： ◎在284.4米深处见矿37.2米，金品位1.1克/吨； ◎在272米深处见矿139米，金品位1.2克/吨，其中包括22.6米厚、品位2.6克/吨的矿化。 ◎在471.5米深处见矿2米，金品位10.9克/吨。 目前阶段其真厚度尚不清楚，公司报告称，沙纳克矿床钻探经验表明，见矿厚度与真厚度的比例从不到0.5到1。 公司经理保罗·勒皮尼埃（Paul L'Herpiniere）称，最近一轮钻探结果为该矿床圈定高品位矿段和资源量更新提供了基础。 “最新钻探在矿床中部见到了大体量的矿体，两个补充钻孔证实矿床南部东侧有延伸”，勒皮尼埃称。 目前，沙纳克矿床矿石量为1.5亿吨，金品位0.64克/吨，铜0.12%，银5.8克/吨，铅0.24%，锌0.34%，即530万盎司金当量。 该矿床是总资源量为860万盎司金当量的罗戈兹纳（Rogozna）项目四个已探明矿床中规模最大的，矿床类型为矽卡岩型金和贱金属矿。 上个月，公司公布了格拉迪纳（Gradina）矿床资源量为120万盎司金当量。梅德诺瓦茨（Medenovac）矿床为130万盎司金当量，铜谷（Copper Canyon）矿床为81万盎司金当量。 公司仍在等待该项目其他几个孔的分析结果，未来几周将会拿到结果。 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局，上海有色网携手铜产业链企业联合编制 《2026中国铜产业链分布图》中英双语版 ，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/ 。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn