隔夜市场伦镍大幅上涨，收于27040美元/吨，涨1410美元或上涨5.50%，沪镍03合约夜盘上涨8030元/吨至210150元/吨或上涨3.97%。主因或是宏观美元指数冲高有所回落，叠加国内基建发力有所加快，下游开工恢复回暖预期显现，低流动下伦镍受资金情绪影响仍大。基本面方面，供给端国内纯镍及印尼二级镍产量整体稳定提升，叠加进口物流增加使得国内现货相对充裕现货升水回落，需求端新能源和不锈钢表现疲弱恢复缓慢，现实需求较弱且产业链库存累积压力较大。但纯镍低库存和产业刚性补库需求仍是价格主要支撑，短期镍价仍需待下游需求恢复验证，维持伦镍【25000，31000】美元/吨沪镍【200000，230000】元/吨核心区间高位震荡思路，操作上维持区间操作思路。 投资策略：区间操作思路，待价格冲高可适当布局短期空头头寸。 风险提示：印尼产业政策动向，其它重大国际事件。

周一晚间沪锌主力合约较前一交易日上涨1.75%。供给端，国产矿加工费维持高位，矿端供给宽松。海外欧洲电力价格持续下行，炼厂有复产的可能性。需求端，下游开工率持续回升。LME库存低位上行，上期所库存同比往年偏高，社会库存累积幅度较大。短期来看，锌基本面矛盾不突出，震荡概率较高，交易上区间操作（2.3万-2.5万）。 周一晚间沪镍主力合约较前一交易日上涨3.97%，LME镍上涨5.5%，收盘于27040美元/吨。基本面方面，菲律宾仍处于雨季，矿端供给偏紧。镍铁方面，高价镍矿对镍铁成本形成支撑，国内部分镍铁企业开始检修。精炼镍产量增加较快，进口盈利窗口持续开启。需求端，不锈钢消费在元宵节后并未展现强烈的复苏状态，依然偏弱，不及预期。而不锈钢厂成本高企，利润微薄，行业普遍处于亏损状态，目前部分不锈钢厂考虑减产。合金端，受镍价高企影响，厂家仍存畏高情绪。在新能源领域，硫酸镍价格继续上行，企业采购硫酸镍生产电积镍热情较高。库存方面，LME库存低位下行，国内库存上周略有减少。短期镍基本面多空因素交织，区间震荡概率较高（20万—23万），交易区间操作。

镍品种 昨日白天镍价企稳反弹，夜间沪镍主力合约价格重临21万关口，现货市场成交偏淡，因保税区货源陆续流入国内市场，现货供应有所增加，但消费未有明显改善，现货升水表现偏弱。SMM数据，昨日金川镍现货升水下降400元/吨至7350元/吨，俄镍升水持平为5150元/吨，镍豆升水下降1050元/吨至2250元/吨。昨日沪镍仓单减少352吨至1418吨，LME镍库存减少120吨至45054吨。 观点：当前镍仍处于中线利空与低库存现状的矛盾之中，后期纯镍和镍中间品皆存在较大的增量，精炼镍供需或将转为过剩，中线预期偏空。短期来看，全球精炼镍显性库存仍处于历史低位，低库存与低仓单状态下镍价上涨弹性较大，价格受资金情绪主导。虽然当前镍价较产业链其他环节产品仍存在高估现象，但低库存低仓单状态暂未改变，挤仓风险仍未解除，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 昨日不锈钢期货价格震荡反弹，现货价格持稳为主，基差处于中游水平，市场整体成交偏淡，下游多处于观望状态。昨日无锡市场不锈钢基差上涨180元/吨至605元/吨，佛山市场不锈钢基差上涨180元/吨至705元/吨，SS期货仓单减少2954吨至105673吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价持平为1350元/镍点。 观点：目前不锈钢处于高库存、低利润、弱现实、强预期的格局之中。2月上旬不锈钢期货价格持续下挫，一定程度上已兑现高库存利空，后期库存或将逐步下降；而当前价格下钢厂利润处于亏损状态，对供应形成一定的抑制；当下消费虽仍表现平淡，但下游多处于低库存状态，且后市消费预期向好；不锈钢期货价格继续下行空间有限，短期或震荡筑底，后市以逢低买入的思路对待。但由于不锈钢库存仍处于高位，短期价格可能难有流畅上涨行情，或仅表现为震荡反弹，不宜过度追高。 策略：谨慎偏多。不锈钢期货价格或震荡反弹，但高库存状态未结束，不宜过度追高。 风险：外围情绪冲击、消费不及预期。

沪铜低位整理后略有抬升， 短期筑底基本完成，春季行情蓄势待发。宏观方面围绕美国零售销售额超预期的美元压制告一段落，后续市场关注国内春季消费情况。现货方面，LME库存低位波动，上周报6.5万吨，上期所库存增7千吨至25万吨，国内社库上周累库1.4万吨至33万吨，累库速度放缓。从SMM调研情况来看，国内消费在开年前三周表现不佳，市场关注即将到来的消费旺季。技术上看，铜价处于反弹，低位多头持有。 今日沪铝高开后震荡，现货贴水维持。周一铝锭累库速度明显放缓且出库量回升，下游开工也延续向好。周末云南部分企业开始停槽，预期减产量70万吨附近基本符合预期，随着减产落地空头逻辑将受到压制。沪铝维持在17000元以来通道内震荡，短期减产或难带来脉冲式上涨，不过旺季已存在明显缺口预期，考虑逢回调多单布局为主。 日内沪锌涨幅超过2%，周末社库流出继续带动锌价反弹，SMM社库周末减少3000吨。库存增幅变缓直接转为降库，超过市场预期，市场正在调整对库存峰值形态的看法。今日现锌报23270元/吨，基本平水现价。低锌价下，下游锌消费及补库积极。技术上，短线反弹幅度在2.35-2.37万一线，短线交易。 沪铅跟涨，原再生铅报价持平在万五，原再生铅价差持平。交割影响、库存显性化后，继续观察铅酸电池开工及铅产品出口。多单背靠万五继续持有。 周一沪镍探底回升，在20万关口得到一定支撑，市场交投收缩，持仓小幅下降。现货方面，金川现货升水下调400元至7350元/吨，供应端仍显宽松，镍生铁跌至1370元/镍点（到厂含税），废不锈钢供给冲击市场，经济性已优于高镍生铁。下游不锈钢累库价格承压， 厂家多数亏损，进一步削弱了对镍铁的价格接受度。技术上看，镍价处于低位整理，等待明朗。

从供给来看，库存仍然处于低位，但一级镍品供应紧缺的局面正在逐步缓解。一级镍品，特别是电积镍产能的扩张和产量的提高，叠加进口窗口已经打开，国内一级镍品的供应将从生产和进口两方面改善，供需紧缺局面将随着时间推进逐步缓解。此外，本年度产业链镍元素仍有增量，不少企业布局镍矿开采项目，镍铁、中间品以及硫酸镍的生产项目，镍资源相关品种预计均有增量。但从下游不锈钢和新能源用硫酸镍两方面来看，表现仍然疲软。 具体来看，不锈钢库存仍在累库且处于历史高位水平。不锈钢宽供给、高排产和去库慢的矛盾凸显，严重抑制市场情绪。 新能源产业方面，当前硫酸镍和中间品的边际供给大于边际需求，国补结束后新能源汽车产业景气度有待更多数据验证。因此，当前镍供求处于阶段性的供强需弱，无法给予更多的价格支持，但需要注意的是本周开始下游工程项目有加速复工迹象，市场需求短期或有所提振，镍价或有所反复。

宏观方面，欧洲央行管委维勒鲁瓦表示可能会加息至3%以上，同时承认目前通胀增速过快，且可能会持续发展下去，并表示欧洲央行减缓通胀的努力不会导致经济衰退。 从表态来看，加息会维持较慢的速度，然而持续时间会明显延长。由此来看宏观压力依然存在，而且会延续下去，短期之内将押注点转移到抗通胀结束或接近尾声为时尚早。 产业方面，目前仍处菲律宾雨季，镍矿供应偏少，菲律宾矿山强势挺价。此外部分地区工业电价上涨，镍铁成本水涨船高。 在原料价高的局面下，部分镍铁厂采取检修措施以减少镍矿使用，镍铁厂成本压力传导，矿山或将做出利润让步。 年前镍铁贸易商对节后市场抱乐观预期，因此年前大量订货，然而需求低迷叠加钢厂亏损，导致目前现货库存大幅累积。 观点 基本面方面，不锈钢的社会库存整个累库周期提前了一个月，当前已经来到了近7年来最高位置。 从当前库存高位来看，预计之后肯定是要转为去库的，那么在去库的过程中可以尝试正套获利。但当前还需等待时机。 但是不锈钢价格依赖镍铁价格程度较强，一旦出现镍铁价格跟随电解镍回落，不锈钢极易出现补跌。当下的高库存压制使得不锈钢缺乏上涨动力。 而短期镍铁价格受到矿端扰动较为明显，还能给予不锈钢价格一定的支撑。短期偏震荡，中期看空，建议空单继续持有。 电解镍方面基本面变化较小，但在托克公司被骗消息影响下短暂冲高，但由于实际对基本面的影响较小，市场迅速回归冷静。而在外盘骤涨骤跌之下，进口窗口开启，已经使得部分库存清关，进入国内市场。 叠加新能源方面的需求无法提供有效的拉动，以及下游不锈钢冶炼和终端开工皆偏后，因此仍偏空看待，空单可继续持有。

宏观方面，宏观指标显示美国经济韧性优于预期，美联储官员发言偏鹰，市场加息担忧上升；国内虽有政策支撑，但需求复苏尚未显现，宏观情绪总体偏弱。 产业方面，产业链负反馈有所显现，终端需求不及预期施压不锈钢价格，同时给上游镍铁价格带来拖累，在镍铁、不锈钢库存高位的背景下，镍产业链仍面临一定压力。 整体来看，宏观面与基本面均显现一定利空因素，镍及不锈钢或还有回落空间，沪镍2303参考区间195000-210000元/吨。SS2303参考区间16000-17000元/吨。

周五晚间沪锌主力合约较前一交易日上涨1.07%。供给端，国产矿加工费维持高位，矿端供给宽松。海外欧洲电力价格持续下行，炼厂有复产的可能性。需求端，下游开工率持续回升。LME库存低位上行，上期所库存同比往年偏高，社会库存累积幅度较大。短期来看，锌基本面矛盾不突出，震荡概率较高。 周五晚间沪镍主力合约较前一交易日下跌1.37%。基本面方面，菲律宾仍处于雨季，矿端供给偏紧。镍铁方面，高价镍矿对镍铁成本形成支撑，国内部分镍铁企业开始检修。精炼镍产量增加较快，进口盈利窗口持续开启。需求方面，不锈钢钢厂基本已经复工，不锈钢库存仍在累积，终端需求尚未开始上行。合金端，受镍价高企影响，厂家仍存畏高情绪。在新能源领域，硫酸镍价格上行后下游对高价有所抵触。库存方面，LME库存低位下行，国内库存上周略有减少。短期镍基本面多空因素交织，交易建议前期短线空单止盈观望。

镍价短期延续弱稳运行。从宏观角度来看，美国CPI和PPI数据超出市场预期，2月偏鹰加息50BP的概率提高，宏观对镍价仍有一定压力。 从基本面来看，从合金需求来看，尽管节后2月排产较1月环比提高，下游逢低迈入备货镍板，但由于市场对镍价重心存在回落预期，现货市场仍有观望情绪，成交难言起色。在进口盈利驱动下，部分贸易商锁定比值进口，保税区资源于本周流入国内，导致关内库存边际增加10.1%。部分国内投产项目已有产出并兑现供应预期，中期供应压力对镍价仍有拖累作用，建议持续关注中伟、华友和青山等项目的投产进度。 从下游不锈钢来看，钢价短期或将震荡运行，原料成本让利松动，终端需求或有边际回暖预期，但不锈钢需求起色有待验证，建议关注库存边际去化速度。 从终端需求有望在接下来一至两周内迎来转折点。截至节后第三周，全国工厂项目的复工率已恢复至历年水平。尽管劳务到岗率仍不及往年，但与往年的差距已明显缩小。在终端预期回暖的提振下，不锈钢期价在边际上有望止跌企稳。