周二沪铝主力跌0.05%，收18920元/吨。夜盘沪铝震荡，LME期铝涨0.45%报2255.5美元/吨。现货SMM均价19000元/吨，涨50元/吨，对当月贴水10元/吨。南储现货均价19150元/吨，涨60元/吨，对当月升水140元/吨。现货市场成交一般。 宏观面，美联储会议纪要显示，所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，直到通胀显然朝目标大幅下降为止。若收到的信息暗示实现通胀目标的进展不够，适合进一步收紧货币。决策者仍认为有通胀上行和经济下行的风险。相比前次，本次纪要提到的通胀上行风险新增地缘政治紧张局势，经济下行风险新增信贷环境收紧的影响超预期、全球油市可能受干扰。欧洲央行行长拉加德：已经将未来的决定与即将到来的数据相联系，这意味着如果看到错过通胀目标的风险上升，可以再次采取行动。 产业消息，据海关数据显示，国际铝业协会（IAI）公布的数据显示，2023年10月全球原铝产量为611.6万吨，去年同期为588.6万吨，前一个月修正值为592.1万吨。10月原铝日均产量为19.73万吨，前一个月为19.74万吨。 短期铝市场矛盾并不尖锐，维持供应扰动同时消费缓慢走弱的供需双弱预期，铝价短时维持震荡，继续关注18870-19150区间支撑及压力。 操作建议：区间操作。

产量暂未有明显变化，氧化铝期货夜盘低开震荡，尾盘反弹，主力2401合约微幅收低于2942元/吨。 早间现货市场少量成交，下游电解铝企业有一定接货量，现货报价基本平稳。北方地区受到一定环保及矿端扰动，报价相对坚挺，部分成交在2990元/吨上下。云南减产带来氧化铝消费明显减量，虽然近期仍有工厂检修，另外北方受环保影响有生产有一定扰动的可能，但氧化铝产量总体变化不大，在供应平稳而消费下降的情况下，氧化铝市场供应总体趋于宽松，对现货价格仍有压力。在贴水状态下短期期货价格或震荡调整为主。短线建议观望为主，关注后期北方环保等因素对产量的影响。

11月21日讯： 【市场回顾】 1、期货市场：今日氧化铝再度回落，AO2401跌21元至2944元/吨。 2、现货市场：今日北方地区再传现货成交消息，山西地区成交3笔成交，第1笔成交1.5万吨氧化铝现货，出厂价格为3050元/吨，流向青海地区电解铝企业；第2笔成交1万吨氧化铝现货，出厂价格为3060元/吨，流向新疆地区电解铝厂；第3笔成交1万吨氧化铝现货，出厂价格为2970元/吨。近期氧化铝市场整体表现为多空交织的市场状态，山西地区成交出现两极分化，贸易商、工厂成交价格略有分歧，预计短期仍处于各方博弈阶段，价格方面难有明显指向性趋势。 【交易策略】 1、单边：供需目前整体表现平衡，虽然需求走弱，但是近期环保对供应端的干扰使得供需呈现平衡，所以影响价格的主要驱动在于现货市场的博弈，目前现货市场分歧开始出现，目前市场多头主要是山西河南地区力挺现货价格，现货成交价甚至对三网价升水处于3050元/吨，但是山东地区出货压力较大，且进口氧化铝窗口打开后冲击沿海市场的价格，进口价格最近成交估算在2912元/吨到岸价，山东近期成交价在2900元/吨附近，当前矛盾不够明显，短线操作为主，预计氧化铝震荡区间在2900~3050元/吨之间。 2、套利：暂时观望。

11月21日讯：11月上旬，氧化铝出现五连跌，消化西南电解铝减产消息，目前盘面已基本调整到位，但北方采暖季减产政策尚未落地，氧化铝价格略显犹豫，在3000元/吨以下徘徊，等待向上驱动显现。 供应端，截至10月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，已连续三个月未有变动。运行产能接近8540万吨，仍处于近五年同期相对最高位，广西、河南部分产能受矿石紧张影响停工、山东部分产能受区域性减排影响限产以及个别企业进入检修等共同贡献10月产能的小幅下滑，四季度运行产能再增加的可能性不大，预计年末运行产能为8000-8100万吨左右。按地区来看，山东、河北等环保限产企业已基本恢复正常生产状态；广西停产产能本月将恢复部分开工，但放量较为缓慢；河南三门峡地区矿山暂无复产计划，影响晋豫地区矿石供应的前提下，区域运行产能维持低位，月内合计减产100万吨（年产能）。此外，11月15日吕梁市生态环境保护委员会办公室发布的《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》涉及当地8家氧化铝企业，涉及年运行产能285万吨，影响产量共计71.25万吨（延续至明年3月底），但近期吕梁氧化铝企业仍维持正常生产，采暖季减产政策暂未开始执行。10月开工率维持在80.7%，同比与环比数据均出现下滑。考虑到目前成本已经来到2750元/吨附近，尽管后续有走强预期，但距离对价格形成支撑仍有一点遥远，企业主动减产可能性较小。但随着采暖季减产的执行，开工仍有下滑预期。对应到产量上，10月国内氧化铝产量在684.2万吨附近，日均环比减少0.37万吨/天至22.07万吨/天，同比增2.5%；1-10月氧化铝累计产量约为6626.4万吨，同比增2%。预计11月产量在675万吨附近。从进出口情况来看，单10月，我国氧化铝进口9.9万吨，环比减少48.28%，同比减少60.51%，净进口2.85万吨；前10月累计净进口43万吨。单月环比降低主要是因为8月底国内氧化铝涨幅不及西澳，该时段船期为10月。但9月初以来进口窗口小幅打开，目前进口盈利在77元/吨附近，后续净进口状态维持的可能性较大，或出现显著增量。而出口方面仍以供货俄罗斯为主，6万吨固定流出占到总出口量的89%以上，主要依靠地缘政治因素支撑。 需求端，10月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但云南减产本月启动，目前当地主流铝企已基本完成，在其他地区铝厂运行持稳的前提下，预计11月底运行产能将下滑110-115万吨至4195万吨附近，环比减少2.3%。此外，内蒙古白音华项目仍处于安装机组的状态，已推迟投产进度至明年上半年（产能42万吨，可用指标仅17万吨），年内产能无后续增量，今年6月以来不断创下历史新高的势头或被迫中止，但后续要看到企业主动减产依然较为困难。当前电解铝完全成本在16260元/吨，对应盘面利润2650元/吨，仍处于年内偏高的位置，属于全行业盈利状态，盘面高利润支持下企业开工热情不减，10月全国开工率高达95.1%，环比仅增0.1%，冶炼炉基本做到应开尽开。考虑月内云南电力管控完全落实后开工率或下滑至92.8%附近，依然处于历年同期最高位，预计将维持该位置至春节前。对应到产量数据来看，10月国内电解铝产量为364.1万吨，环比增3.35%，同比增6.68%，达到今年峰值，11-12月产量预计回落至9月水平，来到354万吨/月附近。按1.93的比例计算，单10月对氧化铝需求量折合为702.7万吨，四季度对氧化铝需求量合计为2069万吨，氧化铝产量预估值为2011万吨，迎来紧平衡的基本面。 库存端，截至10月底氧化铝厂内库存在105.1万吨，处于近三年中性位置，本月后库存大幅去库的可能性较小，主要原因是部分下游电解铝厂冬储备货工作已基本完成。 从基本面上看，供需双双被迫减产，尽管政策未完全落地之前减产力度难以预估，但年内氧化铝减产预期仍存是不争的事实，仍为后续主要交易逻辑。按照当前公布的信息测算，氧化铝四季度或迎来紧平衡的基本面，且西南地区电解铝减产尚未在南方氧化铝价格上有明显体现，北方地区受困于冬季减产和矿山开采问题，给与氧化铝价格偏强运行的底气，2900元/吨之上可逢低做多，减产阔大落地可往上看到3000-3100元/吨。 作者：陈怡

氧化铝主力2401合约近一个月以来从高位持续回落，走出自上市以来的最大一轮回调，本轮氧化铝价格走势是否已经见顶呢？ 一）采暖季存在阶段性减产预期 近期，吕梁市生态环境保护委员会办公室发布关于征求《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》意见的函，其中提到拟对重点行业企业在2023年11月15日-2024年3月31日实行差异化管控。 根据今年各省公布的重污染天气应急预案、应急减排清单可以看出，山东、山西、河南区域部分氧化铝企业确实存在限产预期。采暖季在重污染天气应急响应期间，根据绩效分级，将采取差异化管控措施，涉及到的氧化铝企业会严格执行应急减排措施。需要注意的是，一方面，今年采暖季的管控措施包括矿山露天作业、物流运输、焙烧等环节，而不是直接停止企业整个生产线运行；另一方面，今年采暖季管控措施是根据天气情况进行实时调整，而不是整个采暖季期间一直受限。因此，今年采暖季仍存在阶段性的减产预期，但对供应端的影响暂时不大。 二）矿石高位运行提供成本支撑 氧化铝的生产原料成本中，铝土矿占比最高，影响也最大。国内铝土矿方面，三门峡地区矿山停产已超过4个月，目前仍未为明确的复产预期时间。近期吕梁火灾对矿山开采和生产安全产生较大影响，矿山检查力度加大，部分矿山停采整顿，晋豫两地矿石维持偏紧状态，铝土矿价格维持高位运行。截至11月17日，山西地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破自提成交价大约在490-510元/吨；河南地区铝硅比5.0，氧化铝含量60%的铝土矿不含增值税破碎厂自提成交价在490-510元/吨左右。进口铝土矿方面，11月份，铝土矿大国几内亚突发激烈交火，且关闭边境，但目前来看，铝土矿生产与发运一切正常，该事件对铝土矿发运影响极为有限。最新数据显示，10月中国进口铝土矿为1113万吨，同比增长24.7%；1-10月累计进口铝土矿11771万吨，同比增长13.7%。 整体来看，氧化铝原料成本中，近期铝土矿价格保持高位运行，液碱市场各地价格涨跌互现，港口煤价格小幅下跌，氧化铝整体成为维持上行趋势。截至11月17日，全国氧化铝行业周度成本约为2817元/吨，其中使用国产矿的较多的山西和河南地区成本较高，分别为2954元/吨和2979元/吨。 三）氧化铝基差转为升水结构 氧化铝期货上市以来，大部分之间都呈现期货升水现货的结构。一方面，交割品牌是现货市场中质量较好的产品，使得期货交割品相对于一般的现货产品有一定升水。另一方面，交易所的主要交割仓库设置在新疆等消费地区，而7月份之后，从山西河南等地到新疆的运费有所下降，且低于交易所设置的升贴水，引发贸易商购买交割品现货并运输至新疆交割库的意愿增强，也有助于期货价格升水现货。进入11月份之后，氧化铝基差逐步由负转正，11月17日，氧化铝期货首个合约AO2311顺利完成交割，交割量共计76200吨，交割金额2.22亿元。截至11月20日，上海期货交易所氧化铝仓单为120416吨，且新疆地区交割库库存接近目前库容要求。因此，氧化铝期货交割品的“稀缺性”炒作暂告一个段落，期货价格相对于现货价格的上行动能也明显减弱。 四）下游铝价走势仍旧坚挺 由于云南电解铝减产已经逐步落地，预计后市电解铝对氧化铝的影响更多体现在价格的联动。11月初以来，虽然国内沪铝主力合约价格从19300元/吨一线回落至18800元/吨一线，整体累计跌幅有限。一方面，近期市场宏观氛围整体偏好，对电解铝价格有一定支撑。一是国内公布的10月份经济数据整体好于预期，二是中美领导会晤使得紧张情绪有所缓和，三是美国最新CPI数据降幅超出预期，市场预计美联储12月份会继续暂停，美元指数或将进入下行通道。另一方面，据SMM统计，截至11月20日，国内电解铝锭社会库存66.4万吨，周度环比下降3万吨。铝锭库存在经历了逾半月的累库潮后，终于迎来周度去库，库存压力在一定程度上得到缓解。虽然当前国内铝锭库存处于2023年下半年的高位并高于去年同期水平，但随着云南地区电解铝出现减产，预计年内铝锭继续累库的压力不大。因此，若铝价保持高位运行，将难以对氧化铝价格形成压力。 综上所述，采暖季限产政策不及预期以及云南电解铝减产是拖累氧化铝价格走弱的重要因素，但下方存在铝土矿的成本支撑，2800元/吨一线是重要参考。一旦宏观市场拖累铝价持续走弱，氧化铝价格或将打开新的下跌空间。 作者：刘培洋

策略摘要 铝：随着云南地区铝企减产逐步落地，电解铝供应收紧，但下游消费趋弱，短期铝价上方承压，建议以高抛低吸思路对待，关注库存去化的延续性。 氧化铝：氧化铝的交易逻辑从此前的强现实弱预期转向了弱现实弱预期，随着西南地区需求量的下滑，建议谨慎偏空对待，但考虑到矿石紧张局面使得氧化铝供应量难以大幅提升，且进入冬季后北方地区可能面临环保限产制约，不宜重仓追空。 核心观点 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水37.55美元/吨。SMMA00铝价录得18950元/吨，较前一交易日上涨140元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨20元/吨至-10元/吨，SMM中原铝价录得18900元/吨，较前一交易日上涨160元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日上涨40元/吨至-60元/吨，SMM佛山铝价录得19090元/吨，较前一交易日上涨130元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至130元/吨。 铝期货方面：11月20日沪铝主力合约开于18870元/吨，收于18960元/吨，较前一交易日涨90元/吨，全天交易日成交120599手，较前一交易日减少14751手，全天交易日持仓117384手，较前一交易日减少16224手。日内价格震荡，最高价达到19045元/吨，最低价达到18805元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于18905元/吨，收于18950元/吨，较昨日午后跌10元/吨，夜间价格震荡。 最新铝锭库存数据显示铝锭库存小幅去化，仍需关注去库的连续性。供应方面，云南地区主要铝企基本完成减产，目前整体减产幅度在115万吨年化产能左右，电解铝供应端收紧。消费方面，现货流通较为宽松，下游追涨采购积极性一般。随着消费淡季到来，初级端消费暂无明显好转，重点关注宏观政策对市场情绪和终端消费的刺激。库存方面，截止11月20日，SMM统计国内电解铝锭社会库存66.4万吨，较上周同期减少3万吨。截止11月20日，LME铝库存较前一交易日减少2000吨至479775吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得2998元/吨，较前一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得328美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：11月20日氧化铝主力合约开于2968元/吨，收于2992元/吨，较前一交易日涨35元/吨，全天交易日成交51815手，较前一交易日增加4920手，全天交易日持仓82453手，较前一交易日减少108手，日内价格震荡，最高价达到3005元/吨，最低价达到2935元/吨。 夜盘方面，氧化铝主力合约开于2993元/吨，收于2947元/吨，较昨日午后收盘跌45元/吨，夜间价格震荡。 据据海关总署数据显示，10月中国氧化铝进口量为9.9万吨,环比降48.28%,同比降60.51%；10月氧化铝出口量为7.05万吨，环比降17.91%，同比增20.48%；10月净进口氧化铝2.84万吨。2023年1-10月中国累计进口氧化铝143.01万吨，同比降14.33%；累计出口氧化铝100.1万吨，同比增加15.8%；累计净进口量为42.91万吨，同比降46.7%。供应方面，考虑到矿石供应紧张，采暖季的到来等因素影响，预计年内氧化铝产量难以大幅提升。需求方面，随着云南地区下游电解铝企业减产的逐步落地，西南地区氧化铝需求将下降。 策略 单边：铝：中性 氧化铝：谨慎偏空。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

今年“金九银十”未能如期到来，盘面扛着旺季延迟兑现的预期进入11月，配合云南减产的消息，利多情绪炒作，铝价一度回升至19300元/吨之上。目前即将步入11月尾声，减产基本落地，加工端订单成色一般，终端需求未见季节性回复，预期无戏可唱，沪铝主力应声下落，在19000元/吨附近徘徊，减产表现为抗跌，而需求弱于预期在上方施加压力，铝价正在寻找合理支撑位。 供应端，10月国内电解铝建成产能维持在4519.17万吨，基本维持不变，但云南减产本月启动，目前当地主流铝企已基本完成，在其他地区铝厂运行持稳的前提下，预计11月底运行产能将下滑110-115万吨至4195万吨附近，环比减少2.3%。此外，内蒙古白音华项目仍处于安装机组的状态，已推迟投产进度至明年上半年（产能42万吨，可用指标仅17万吨），年内产能无后续增量，今年6月以来不断创下历史新高的势头或被迫中止，但后续要看到企业主动减产依然较为困难。当前电解铝完全成本在16260元/吨，对应盘面利润2650元/吨，仍处于年内偏高的位置，属于全行业盈利状态，盘面高利润支持下企业开工热情不减，10月全国开工率高达95.1%，环比仅增0.1%，冶炼炉基本做到应开尽开。考虑月内云南电力管控完全落实后开工率或下滑至92.8%附近，依然处于历年同期最高位，预计将维持该位置至春节前。对应到产量数据来看，10月国内电解铝产量为364.1万吨，环比增3.35%，同比增6.68%，达到今年峰值，11-12月产量预计回落至9月水平，来到354万吨/月附近。另外，10月底至今进口持续亏损，剔除汇率影响后的沪伦铝比值依然处于近五年中性偏高的位置，进口大增的情况较难出现，整体供应压力有所减轻。 需求端，加工来看，截至11月17日，铝材行业的平均开工率为63.4%，环比与同比数据连续下滑一个月，开工弱势但降幅有所放缓。细分来看，建材需求季节性回复，有小幅抬头，工业材受光伏订单拖累出现下滑，整体铝加工企业订单量未有明显增长，旺季无望，延迟兑现的预期基本落空。终端来看，根据国家统计局数据，1-10月我国房屋累计新开工面积为79176.6万平方米，同比下降23.2%；累计施工面积为822894.94万平方米，同比下降7.3%；累计竣工面积为55150.72万平方米，环比增13.24%，同比增长19%，今年年内竣工数据累计同比改善预期不变。此外，在保交楼持续作用叠加年底赶工期的双重因素推动下，单10月竣工数据环比大增29.48%，单月环比数据改善预期或将延续至年底，年后地产相关政策的展望还需密切关注12月经济工作会议；根据中国汽车工业协会数据，单10月我国汽车产量达到289.1万辆，环比与同比数据均出现一定程度的改善。其中，新能源汽车表现依然亮眼，产量达到92.7万辆，同比增23%，增速扩大，季节性修复效应较为明显，对四季度汽车行业产量增长预期维持不变。 库存端，截至11月20日，铝锭社会库存为66.4万吨，环比上周降库3万吨，同比去年累库14.8万吨。尽管目前库存处于近五年中游位置，并不算高位，但今年铝水比例高位，铸锭量持续下滑，入库减少的前提下“中秋 国庆”双节后累库迹象明显，印证当前位置社会库存压力较大。云南减产缺失部分或将先从华南地区补货，预计本月下旬将出现去库拐点，将在下方给与铝价支撑。 整体来看，国内宏观运行情况较为平稳，对大宗商品价格中枢的影响还需看品种自身基本面的情况。而沪铝基本面目前处于供需双弱的境地。一方面，供应端产能减产2%以上确定性较高；但另一方面，原本的“金九银十”旺季消费一般，导致减产利好未能造成盘面明显的上涨，只能堪堪维持住铝价不跌。另外，11月恢复性消费抬头预期几乎落空，向上无明显驱动，更没有超季节性修复的说法。在消费仍未有明显起色的现实下，预期逐步出尽，再加之今年火热的光伏订单也开始下滑，价格开始缓慢向弱现实调整，预计合理支撑位在18500元/吨，配合去库时间或给与铝价后续抗跌的底气。此外，若四季度经济会议再现强力的地产刺激政策，宏观利好主导的市场情绪助推下，多头主导的氛围下仍然保留铝价脱离基本面进一步向上突破的可能性。 作者：陈怡

供应方面：云南继续执行减产，上周减产规模已经超过80万吨，预计最终可超过百万吨，并未出现此前传言的缩减减产规模，抽铝水结束后对产量的影响将逐渐明显。内蒙古20万吨新增产能通电投产，有望年底前完成。国内电解铝运行产能将从4300万吨回落至4220万吨以下。进口窗口在盈亏边缘波动，预计四季度进口环比会有下降，后续进口窗口再度打开概率较高。需求方面：SMM数据显示国内铝下游加工龙头企业开工率环比继续下降0.3个百分点至63.4%，板带开工率跌幅放缓，预计未来需求将逐渐止跌趋稳，而型材及再生合金板块淡季影响继续加深，短期开工率下行为主。海关数据显示10月我国未锻轧铝及铝材出口44.03万吨，同比下降8.1%，环比减少6.59%，海外经济形势向下，制造业PMI挣扎于枯荣线之下，需求改善暂时难见。库存上来看，过去一周铝锭库存减少3万吨至66.4万吨，铝棒库存增加0.2万吨至10万吨。 成本方面：上周氧化铝现货略有下调，港口动力煤价格回落20元，国内电解铝产能即时平均成本维持在16000元附近，成本继续向上空间有限，行业平均利润维持3000元以上。 总体来看，十月以来铝社会库存脱离低位区域，表观消费环比开始企稳回升，趋势性还需观望，云南减产量逐渐开始体现，沪铝年内存在一定去库空间。技术上看沪铝上周跌破了5月以来形成的趋势线，上行趋势转向高位震荡，下方关键支撑在18700元附近，该位置一旦跌破则可能形成下跌形态，否则将继续围绕万九震荡。 上周吕梁市生态环境保护委员会办公室发布《吕梁市2023-2024年秋冬季差异化管控工作方案》征求意见函，拟对氧化铝等行业在2023-2024年采暖季期间 (2023年11月15日-2024年3月31日) 施行差异化管控，涉及氧化铝企业8家产能共约1500万吨，措施基本为关停一台焙烧炉，后续关注具体执行情况。氧化铝供应阶段内扰动频繁，运行产能未见持续回升趋势。进口方面预计维持月均净进口10万吨水平。需求端因云南预期减产超过110万吨出现较大幅度减量，前期偏紧的平衡向过剩方向偏转，但由于供给端采暖季有回落空间，晋豫成本2850-2900元区域有支撑，期货价格仍将围绕现货波动，2900-3050元为核心波动区间，高抛低吸对待。