2023年在消费韧性持续而动力不足的背景下，沪铝延续了自2022年8月份以来的区间震荡格局，2023年沪铝震荡区间为17500-19600元。国内铝价区间震荡困局持续了一年有余，主要矛盾在于铝锭社库处于低位带来的偏强表需，与下游需求端弱消费表现的劈叉。

2023年沪铝走势大致可以分为四个阶段

上半年，沪铝在强预期与弱现实的博弈下区间波动运行。1月份在疫情管控结束后消费集中复苏的脉冲下，叠加市场预期将有利好政策出台，带动沪铝走高。但随着春节假期后铝锭社库超预期累积，铝价承压走弱，直至云南电解铝减产带来反弹。随后，在成本走低，消费强预期弱现实表现，以及云南复产多因素影响下，铝价维持区间震荡运行格局。

7月初至9月中旬，沪铝进入震荡上行模式。虽然云南超预期复产有一定压力，但政策面利好消息频传，市场需求预期向好，地产等刺激政策陆续释放，认房不认贷、下调房贷利率等政策刺激市场信心，推升铝价上涨至阶段性高位。

9月下旬至12月上旬，沪铝震荡走弱。供应端云南炼厂复产叠加进口货源增多，铝锭供应明显增加，而需求端表现偏弱，叠加宏观情绪转弱，沪铝高位回落。

12月中旬至年末，沪铝大幅上涨。在美联储加息结束且明显降息预期上升，云南炼厂减产，铝锭社库连续下滑，几内亚油库爆炸事件则引发矿端供应扰动担忧，刺激成本端氧化铝价格大幅走高，多重利多因素叠加，年末铝价冲高。

房地产表现较弱 新需求带动消费回升

2023年电解铝需求表现较为积极，主要是新能源领域和光伏领域表现亮眼。光伏、新能源汽车消费占比在2022年大幅回升的基础上继续超高速增长，其对总体消费端供需也大幅提升，使得消费强劲反弹。另外，即使房地产行业表现疲软，地产市场商品房新开工、施工及销售虽仍大幅下降，但在保交楼政策的提振下依旧通过竣工端带来的铝消费的正向的增长。

近年来，光伏装机迅速增长。2023年由于光伏产业电池技术更新换代带动企业积极扩充产能，以及硅料价格暴跌引发全行业降价，国内光伏装机量大幅增长，2023年光伏发电装机量增长超预期，带来用铝增量，预计2024年光伏产能或仍将稳步上升。

新能源汽车成为铝需求增量另一亮点，据中汽协数据显示，2023年1-11月汽车产量2711.1万辆，同比增长10%，1-11月新能源汽车产量累计值为842.6万辆，同比增长34.75%，渗透率达到31.1%。从产销结构上来看，新能源车承载了汽车领域的主要增速，预计新能源车仍将维持快速增长，按照中汽协给出较为官方的预测，2024年国内汽车产量将增加3%，其中新能源汽车产量将达到1240万辆，同比增长预期在30-35%左右。

建筑用铝为国内铝第一大终端消费板块，占比有所下降，但仍接近占1/4左右。2023年房地产各项指标仍维持弱势，包括房地产开发投资、商品房销售、房屋新开工、房屋施工等仍处于负增长态势。国家统计局数据显示，2023年1-11月，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%。1-11月，房地产开发企业房屋施工面积831345万平方米，同比下降7.2%。1-11月，房屋新开工面积87456万平方米，下降21.2%。不过由于保交楼政策，加上认房不认贷、下调购房贷款利率等一系列刺激政策促进下，竣工端表现较好，使得建筑铝型材消费得以修复性回升。国家统计局数据显示，1-11月房屋竣工面积65237万平方米，增长17.9%。

房地产链条从新开工传递到竣工需要大约2-3年，从近年数据看出，新开工面积峰值在2019年，因此，2021-2022年为竣工高峰期，而近两年开工面积回落，因此，预计2024年来自竣工端的压力或增大，随着“保交楼”政策的利好影响逐渐退去，房地产建筑行业用铝需求预计有小幅下降。房地产前端的开发投资表现仍较为疲软，基建及“城中村”改造的用铝需求或难以弥补竣工下降导致的缺口，房地产用铝表现或有下滑。

虽然国内需求表现相对较好，但海外需求疲弱，铝材出口明显下滑。2023年海外消费整体弱于国内，导致全年铝材出口量出现明显下滑。1-11月未锻轧铝及铝材累计出口518.5万吨，同比下滑15.4%。

国内电解铝新增产能有限 云南减产已成季节性问题

在供给侧结构性改革及碳中和背景下，我国电解铝产能“天花板”限定在4500万吨左右，据SMM统计，截至12月，国内电解铝建成产能4519万吨，当前运行产能为4200万吨，产能利用率92.7%。受产能天花板限制，2024年国内电解铝新增产能有限，且大部分来自置换。供给端的变动主要来自于西南地区水电的干扰，从近几年供应端表现来看，通常来说，枯水期一般会带来市场对云南地区的减产预期，枯水期末尾会带来一定复产预期，减产/复产前期通常会有半个月的预期兑现时间。

除云南省减产外，年初贵州、山东地区减产也对供应有一定影响。从2023年国内电解铝产量来看，前几个月电解铝产量受减产影响，产量变动幅度有限。而进入7月，随着云南炼厂超预期复产，电解铝产量逐渐增加，10月月度产量达到年内高点362万吨。11月初，云南省内进入枯水期，省内四家电解铝企业执行限电减产政策，并于11月中下旬完成减产，涉及产能约117万吨。在云南枯水期减产下电解铝产量有所下滑。从当前的水库水位及发电用电情况来看，不排除枯水期有进一步减产的可能，但目前供应暂无较大变化，需持续关注云南降水及省内电力供需情况。

进口方面，由于2023年铝价主要呈现内强外弱格局，因此，年内大部分月份均出现了进口窗口打开的情况，叠加美欧对俄罗斯制裁，导致俄铝改向中国销售，2023年国内电解铝进口量呈现稳步攀升态势。

铝锭社库长期维持相对较低水平 沪铝下方有一定支撑

除年初铝锭社库大幅回升之外，铝锭库存长期维持于相对较低水平，库存低位对沪铝走势有较强支撑。不过，供应有所增加，下游需求反馈并未有改善，库存为何始终处于较低水平？库存都去哪了？一是由于目前多采用厂对厂直接运输的方式，或直接避开了仓储环节。二是铝水比例较高，铝厂为节约成本，与下游多签订铝水直供协议，铝水比例大幅上升，根据当前《有色金属行业碳达峰实施方案》，到2025年，铝水直接转化为铝合金比例需提高至90%以上，目前铝水比例偏高，铝水铸锭比直线下降，消失的铝水铸锭导致显性库存维持低位。

2023年上期所铝库存变化与社会库存较为一致，年初沪铝库存开始累积，且春节前后库存明显攀升，3月中旬库存增至近一年高位31.15万吨，而后库存快速回落。三季度库存有所反复，但库存整体仍有去化，最低降至不足8万吨。四季度有所回升，库存一度增至12.6万吨，年末库存再次回落。伦铝库存有所波动，但总体较2022年变化较小，或主要由于海外产销量变化均不大。年初伦铝总库存近45万吨，二月中旬攀升至60万吨以上，但之后下降，最低降至44.25万吨，年末库存有所回升。

整体来看，宏观方面，最新美联储纪要表示，当前的政策利率“可能达到或接近”本轮紧缩周期的顶点，当然实际的政策路径仍需取决于经济的走向，且美国非农数据好于预期，降低市场对于一季度降息的预期，有色金属上方有一定压力。国内政策预期向好，国内货币政策或进一步放松，利好政策的出台或将进一步带动经济发展。从基本面来看，受铝水比例偏高影响，2024年铝锭社库低位格局或将持续，沪铝下方仍有支撑。铝供应端或将维持低位增速，需求端光伏、新能源汽车新的一年预计仍有较好表现，但传统房地产领域或难有明显起色，需求增速或有放缓，偏弱需求牵制或将铝价反弹高度，关注政策动向。