周四沪铝主力收22935元/吨，跌0.17%。LME收3185.5美元/吨，涨2.26%。现货SMM均价22850元/吨，跌620元/吨，贴水20元/吨。南储现货均价22860元/吨，跌590元/吨，贴水5元/吨。据SMM，6月25日，电解铝锭库存120.5万吨，环比减少3.7万吨；国内主流消费地铝棒库存14吨，环比减少0.35万吨。 宏观面：美国5月PCE物价指数同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高水平；核心PCE同比上涨3.4%，符合市场预期，为2023年10月以来的最高水平。另外，美国第一季度实际GDP终值年化增速上修至2.1%，高于修正值1.6%。5月耐用品订单环比下降4.5%，为近一年来最大降幅。 美国PCE数据基本符合市场预期，缓解了市场对美联储即将加息的过度担忧，推动美元回吐涨幅并走低，同时美债收益率小幅下行，铝价宏观压力放松，铝价夜盘跌势放缓。当前国内社库维持去化态势，LME库存约31万吨处近四年低位，基本面支撑下，空头情绪在短期集中宣泄后有所缓和，铝价短时有望企稳修复。

沪铝跳空低开下行，主力合约报收22870元/吨，跌2.58%，铝合金跟随走弱，但在成本支撑下，相对沪铝抗跌，主力合约ad2608报收22585元/吨，跌2.27%。虽然美伊之间就停战协议关键条款存在分歧，但其影响仍不敌美元持续上涨以及中东风险溢价持续回落的双重打压，内外铝价持续下跌。 本轮地缘冲突重创当地核心铝厂，美伊协议达成后，海湾地区受冲突影响的产能面临复产可能，供应恢复的预期已开始发酵。然而，虽然海峡局部通航能解决原料运输难题，但无法使已停产产能短期快速复产，此前阿联酋官方明确说明，受损冶炼槽维修、重新烘槽、产能爬坡全套流程，最短需要6个月，最长需要12个月。今年年内当地铝厂都无法恢复满负荷生产。目前LME铝库存持续下滑，海外现货铝价一直保持高升水，短期供应偏紧仍将持续。 国内电解铝社会库存加速去化。出库表现走强是国内铝锭去库加速的主要原因，铝水比例维持高位及出口窗口打开亦是重要因素。社库去化速度加快对铝价有一定支撑，不过，由于今年以来铝锭社会库存大幅累积，导致在持续去库后，目前库存水平仍处于高位区间，关注后续国内社库去化斜率。 对于当前走势，金源期货表示，美联储鹰派信号强化加息预期以及中东地缘风险溢价集中出清持续主导盘面，短时铝价空头宏观情绪主导，预计继续表现偏弱。不过基本面不支持其深跌，LME铝库存已降至31万吨附近，为近四年低位，国内社库亦延续去化至124.7万吨，海外供应缺口短期内难以弥合。低库存与供应刚性为铝价提供底部支撑，下方继续下行空间有限。

美伊局势向好，美元指数强势，铝价回吐幅度加深，主力合约报收23485元/吨，跌2.23%。中东局势的缓和使得市场对该地区铝厂复产抱有预期，缓解了全球供应紧张的担忧，前期支撑铝价上涨的地缘溢价继续出清。 今年以来，由于中东战争扼杀了该地区铝产品的本地生产和出口，铝价已累计上涨11%。随着中东和平谈判取得进展，市场预期中东铝供应将逐步恢复，内外铝价持续走弱。不过，由于电解铝生产特性，短期中东地区前期停产产能难以快速复产，且LME铝库存持续回落，库存结构严重失衡，其中俄铝库存占比超90%，短期海外低库存与供应偏紧的格局尚未根本扭转。在铝价挤出风险溢价，重心下移后，更下方空间或被短期难以改善的供应缺口所限制。 国内电解铝运行产能变化有限，进入季节性淡季需求表现趋弱，各板块普遍承压，下游铝加工企业开工率小幅下滑。目前铝锭社库处于去库阶段，且随着铝材出口订单或进一步增加，终端需求逐步释放，国内铝锭社会库存去化阶段或将延续，库存压力将逐步减弱。 对于当前走势，金源期货表示，受美伊首轮会谈取得进展、美国对伊朗实施60天制裁豁免并批准其石油出口的提振，油价下跌也间接支撑美元，另外美伊和谈地缘溢价继续出清，铝价承压。基本面国内铝社会库存继续去化，LME率库存处于近四年低位31万吨附近，供应端缺口和低库存限制铝价下方空间，预计沪铝区间震荡。 （文华综合）

沪铝日内偏强震荡，主力合约报收24110元/吨，收涨0.92%。美联储6月议息会议释放鹰派信号，美元指数重上100关口，有色金属上方承压。海外铝供应紧缺问题短期难改，国内铝锭社库持续去化，对铝价有一定支撑。 海外方面，美伊谈判达成协议文件，前期中东地区因原料不足而停产的产能也有望逐步恢复正常。但霍尔木兹海峡恢复通航仍需时间，短期前期减停产产能难以快速恢复，海外短缺格局延续，且年内难有改变，当前LME铝库存仍处于低位，海外升水高企，供应偏紧局面仍存，对铝价仍有一定支撑。 国内供应端变化不大，电解铝厂运行产能总体持稳。需求方面，目前处于季节性消费淡季，国内市场需求总体偏弱，下游铝加工企业开工率有所下滑，家电厂商排产下降，建筑用铝下降，光伏市场收缩，但来自新能源汽车、储能及AI市场消费则增长，另外出口增长势头良好，这使得总体消费仍有韧性。端午假期国内铝锭社库小幅去化。 对于当前走势，银河期货表示，随着美国经济数据的披露，美联储年内降息两次的预期逐渐增加，铝价回吐中东利多后承压震荡，预计海外铝现货升水也将回落。后续展望来看，若霍尔木兹海峡恢复通航，关注中东预防式减产产能的复产预期。年内全球铝供需缺口仍在，但市场对美联储政策偏鹰担忧下，关注伦铝前期净多头减仓压力。

沪铝日内震荡运行，主力合约报收23880元/吨，涨0.21%。中东局势缓和，前期地缘风险溢价挤出，内外铝价下跌，不过，目前海外供应短缺的局面仍未扭转，国内社库继续去化，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美伊谅解备忘录草案细节公布，霍尔木兹海峡复航预期持续发酵，据新华社，美国总统特朗普16日称，将在19日前实现霍尔木兹海峡全面重开。预计美国和伊朗协议谈判的第二阶段将快速推进。美联储6月FOMC议息会议正在进行，市场预期大概率将维持利率不变，但关注沃什就任后首次议息声明措辞是否偏鹰。 中东局势缓解，海湾地区进一步减产预期下滑，且因霍尔木兹海峡通航不畅导致原料供应不足的炼厂有望复产，前期地缘风险溢价消退，带动铝价走弱。不过，前期减产已经影响到海外供应，LME铝库存延续回落，现货升水处于高位，供应偏紧对铝价仍有支撑。 国内电解铝运行产能变化有限，进入季节性淡季需求表现趋弱，各板块普遍承压，下游铝加工企业开工率小幅下滑。目前铝锭社库处于去库阶段，且随着铝材出口订单或进一步增加，终端需求逐步释放，国内铝锭社会库存去化阶段或将延续，库存压力将逐步减弱。 对于当前走势，金源期货表示，美伊临时协议细节浮出水面，结束中东冲突并重新开放霍尔木兹海峡的预期升温。中东地区因原料不足而停产的电解铝产能有望逐步恢复，据估计中东积压铝锭库存约50万至100万吨有待释放。铝价正处于挤出前期地缘风险溢价阶段，短期震荡偏弱。但海外电解铝产能修复周期偏长，低库存刚性支撑仍在。

周二沪铝主力收23895元/吨，涨0.27%。LME收3391美元/吨，跌0.24%。现货SMM均价23800元/吨，跌330元/吨，贴水80元/吨。南储现货均价23780元/吨，跌350元/吨，贴水100元/吨。据SMM，6月15日，电解铝锭库存129万吨，环比减少1.8万吨；国内主流消费地铝棒库存15.1吨，环比减少0.35万吨。 宏观面：美国总统特朗普称，将在6月19日前实现霍尔木兹海峡全面重开，预计美国和伊朗协议谈判的第二阶段将快速推进。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，服务业生产指数增长4.4%，增速均比4月加快，其中高技术制造业增加值增速达15.1%。5月社会消费品零售总额同比下降0.6%。1-5月份，全国固定资产投资同比下降4.1%，房地产开发投资下降16.2%。 美伊临时协议细节浮出水面，结束中东冲突并重新开放霍尔木兹海峡的预期升温。中东地区因原料不足而停产的电解铝产能有望逐步恢复，据估计中东积压铝锭库存约50万至100万吨有待释放。铝价正处于挤出前期地缘风险溢价阶段，短期震荡偏弱。但海外电解铝产能修复周期偏长，低库存刚性支撑仍在，预计沪铝主力运行区间23700-24000元/吨。

征稿(作者：中一期货）--自2月末中东冲突爆发以来，沪伦铝比值一路下滑，从7.5左右最低跌至6.5，内外基本面分化将沪伦比推至低位。6月14日美伊和平协议达成，前期支撑伦铝上涨的核心地缘驱动开始松动。沪伦比在低位附近存在修复空间，套利窗口开启。 一、沪伦比值下跌的原因与修复契机 1、沪伦比下跌的原因：内外基本面在唱对台戏 过去三个多月，伦铝交易主线为中东铝供应冲击。 地缘冲突导致中东地区电解铝被迫减产，卡塔尔铝业减产25万吨；巴林铝业减产30万吨；3月末伊朗袭击了阿联酋和巴林两家与美国贸易相关铝厂，其中阿联酋环球铝业旗下塔维拉铝业厂区全部停产。据悉，受中东战争影响的年化减产超340万吨。由于电解铝生产特点，减产产能复产周期预计要一年，今年全球原铝供应缺口预计扩大。同时，LME铝库存持续去化，海外现货升水持续攀升，表明海外铝供应收紧，为铝价上涨提供支撑，伦铝价格在冲突发生后迅速拉升。 相比之下，国内基本面表现不及海外，沪铝表现逊于伦铝。 今年以来，国内铝锭社库持续累积，库存拐点迟迟未至，主要受两方面因素影响。一是受中东战争突发致铝价急速冲高影响，下游接货意愿明显转弱，铝水转化率在春节后迟迟未能回升至正常水平。二是由于铝锭现货盈利优于加工品，部分电解铝厂主动压减铝水供应、扩大铸锭规模。高库存压制沪铝上方空间。 这便是沪伦比持续走低的核心原因：海外供应紧缺加剧叠加国内库存累至高位的局面，在地缘风险持续的背景下，外盘表现必然优于内盘，内盘上涨呈现弱于外盘的情况。 2、美伊协议达成后沪伦比有望反弹 中东局势进一步走向实质性缓和，市场回吐前期战争溢价。 6月14日美伊和平协议的正式达成，是市场情绪的一个重要转折点。美伊已以电子方式签订停战谅解备忘录，局势进一步走向缓和，霍尔木兹海峡预期恢复通航。这意味着海湾地区进一步减产甚至停产的预期大幅减弱，前期支撑伦铝上涨的地缘驱动因素开始松动。 国内社库进入去库阶段。 进入5月，铝锭社库去库拐点出现，库存从近150万吨高位持续回落，随着铝材出口订单持续提升，终端需求逐步释放，带动国内采购需求提升，国内铝锭社会库存去化阶段或将延续，前期沪铝上方高库存压力减弱。 这就是沪伦比修复的根本逻辑：中东局势进一步走向实质性缓和，霍尔木兹海峡恢复通航的预期下，地缘风险溢价消退，伦铝面临一定的回调压力。而国内随着去库加速和出口放量，沪铝具备补涨空间。 二、历史回顾：2021-2022年俄乌冲突的沪伦比演绎 本轮行情与2021-2022年俄乌冲突时期的铝市场走势相似。 俄乌冲突爆发后，俄罗斯对欧洲天然气出口大幅收缩，欧洲天然气价格大幅增长，欧洲铝厂开始大规模减产。随后市场进一步担忧俄罗斯铝业出口受限，伦铝价格一度飙升至4000美元/吨以上。而当时国内铝市场相对平稳，沪铝跟涨乏力，内外比价一度跌破6的历史低位，直至22年3月才开始边际修复。 历史证明，在海外供应冲击引发的比价超跌之后，比价修复具有较高的确定性。 但这一回归不是线性的，期间可能伴随反复和震荡。美伊协议的达成确实削弱了伦铝进一步上冲的地缘驱动，然而协议达成并不等于供应恢复。此前受损的海湾地区冶炼产能已经实质性地影响了全球电解铝供应，这部分缺口短期内无法填补。国内去库同样是一个需要时间的过程。铝材出口从订单接洽到实际报关离港，通常需要3至6个月的时间周期。所以真正的出口量爆发预计在8月以后，最快也要熬过6月。中期在铝材出口订单持续提升带动下，国内去库速度有望加快。当前市场正处于从“地缘驱动”向“基本面驱动”切换的过渡期，前一个驱动正在消退，后一个驱动尚未完全发力。 三、套利策略： 基于上述分析，当前最值得关注的策略是多沪铝、空伦铝的套利策略。在当前沪伦比已处于历史低位、基本面外强内弱格局未变、国内库存仍偏高的背景下，建议采取“轻仓试多反套、确认后加仓”的渐进式策略。具体而言，建议先用计划资金的20%左右建立初始头寸，剩余资金等待确认信号。核心观察指标是国内铝锭社会库存能否切换至“加速去库”状态。还需关注LME期限结构的变化，若后续伦铝现货升水逐步收窄，期限结构趋于平坦，则持仓成本将显著下降，届时也是考虑加仓的有利时机。 四、风险提示： 任何套利策略都不是无风险套利，尤其是在地缘政治这一最大变量尚未完全落地的当下。 首先需要警惕的是地缘反复风险。美伊协议的执行过程存在不确定性，若中东局势再度紧张，伦铝可能重获上涨动力。国内库存也存在变数，若国内去库节奏放缓甚至重新累积库存，将直接压制沪铝的补涨动能，延缓甚至打断比值的修复进程。

美伊以电子方式签订停战谅解备忘录，前期地缘风险溢价被挤出，沪铝跟随伦铝震荡下跌，主力合约报收23830元/吨，跌1.65%。 美国与伊朗达成的停战谅解备忘录已经以电子方式完成签署，正式签字仪式将于6月19日在日内瓦举行。中东局势进一步走向实质性缓和，霍尔木兹海峡预期恢复通航，海湾地区进一步减产预期下降，前期中东地区因原料不足而停产的产能也有望逐步恢复正常。使得海外供应边际回升，打压外盘铝价。不过，电解铝生产恢复仍需时间，短期供应难出现明显增量。当前LME铝库存仍处于低位，海外升水高企，供应偏紧局面仍存。 国内方面，国内电解铝运行产能处于高位，国内需求淡季表现趋弱，但仍有韧性。目前铝锭社库进入去库阶段，但目前库存水平仍然偏高，对铝价上行支撑有限。后续铝材出口订单或进一步增加，以及终端需求逐步释放，下游企业补库只是时间问题，国内铝锭社会库存去化阶段或将延续，库存压力将逐步减弱。 对于当前走势，金源期货表示，美伊协议达成后，市场最初的解读是“地缘风险缓和→风险资产反弹”，铝价在消息冲击后曾短暂反弹。然而，霍尔木兹海峡重开的前景迅速触发中东地区前期减产200余万吨产能复产预期。同时CME数据显示美联储6月维持利率不变的概率高达98.5%，但点阵图中值预期上调、沃什首秀释放鹰派信号，铝价大幅回落，短时继续测试下方支撑。