沪铝日内震荡运行，主力合约收涨0.25%。铝供需矛盾不明显，淡季消费趋弱但仍有韧性，铝锭社库持续去化，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美联储理事沃勒在CNBC上表示，鉴于就业市场趋于疲软，美联储仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平。美联储官员表态偏鸽，铝价随板块反弹。 需求方面，进入季节性消费淡季，下游整体消费氛围趋弱，但并未出现大幅下滑的情况，汽车、电力电子等行业消费仍具韧性，国内下游年底赶工迹象明显，需求韧性仍在。铝水比例小幅走弱，铝锭社库暂未进入持续累库阶段，周中铝锭社库继续下滑。 对于当前走势，新湖期货表示，当前国内基本面矛盾不突出，淡季消费季节性走弱，不过消费韧性强。供给端变化不大，运行产能轻微增加，产量微增。近期库存变化也不大，总体不高。当前国内基本面驱动有限，非洲个别电解铝厂2026年三月份将停产的消息引发供应担忧，不过近期印尼新产能陆续投放。当前基本面缺乏有力驱动，市场更多手宏观情绪左右。

电解铝主力02合约周三小幅反弹，开盘价21845，收盘价21915，最高价22020，最低价21810，夜盘小幅高开后偏强运行。沪铝最新社库57.7万吨，较上周去库0.2万吨，周中去库1.2万吨，社库维持在60万吨以下，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平，国内炼厂铝水比例下滑，预计接下来一段时间铸锭量上升。现货铝锭报21730-21770元/吨，成交均价较周二上涨120元至21750元/吨，现货对01合约报价，贴水走阔至110元/吨。 综合来看，盘面整体情绪偏强，沪铝企稳反弹。产业端，进入淡季，社库回归中性，下游加工业开工率周度环比下滑，限制上方空间；海外近期屡有供应扰动信息，国内北方部分下游出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。盘面，沪铝近期减仓回落后反弹，底部支撑较强，鉴于电解铝基本面维持健康状态，且铜铝比价仍在历史高位，关注中期多单择机入场的机会。90800-92800。

沪铝偏强震荡，主力合约收涨0.55%。宏观指引不明，铝基本面表现平稳，进入淡季需求趋弱但幅度有限，铝锭社库仍继续去化，库存低位对铝价有一定支撑。 宏观方面，美国11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至四年高位，市场认为就业数据不太可能显著改变美联储在权衡是否继续降息时的判断，海外宏观预期仍存在不确定性，后续关注美联储官员讲话。 供应方面，国内电解铝运行产能变化有限。需求方面，目前处于季节性消费淡季，加上铝价高企，抑制下游消费表现，铝需求趋弱，但步伐较缓，目前铝需求表现仍有韧性，铝加工企业开工率降幅有限。目前铝锭社库仍未进入累库阶段，且近期库存去库幅度较此前阶段显著扩大，库存低位提供支撑。 对于当前走势，新湖期货表示，当前消费边际走弱，终端市场多呈淡季趋势，铝加工企业开工率稳中有降。供给端则仍相对平稳，运行产能情绪增加，产量增加不明显。库存低位小幅去化，总体偏低。短期供需基本面无显著矛盾，市场更多受宏观情绪影响。短期宏观暂无更多利好，不过海外Mozal铝厂将停产维护给予价格一定支撑，铝价短期或高位震荡调整。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格21710元/吨（-340）；SMM氧化铝现货价格2790.25元/吨（-2.53）；几内亚铝矿CIF70.5美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格21100元/吨（-0）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于21865元/吨，-0.11%；氧化铝主力夜盘价格收于2527元/吨，-0.75%；LME铝3月合约收于2875美元/吨，-0.00%；铝合金主力夜盘价格收于20945元/吨， 0.12%； 【投资逻辑】1. 原铝日均产量保持稳定； 即期冶炼利润有所回升，电解铝上涨所致；11月份行业平均成本、最高成本分别为16057、18782元/吨。 2.消费方面，国内现货贴水， 价格上升打压需求所致； 下游龙头企业开工率61.8%，环比-0.1%； 铝锭 铝棒去库1.65万吨，显示价格上涨消费仍有韧性；内外价差收窄，国内外供应格局的转变或将使得内外价差偏低的格局转变。 3.氧化铝方面，现货价格再次回落； 周度运行产能环比增加， 进口窗口仍维持打开，过剩局面暂难扭转； 总库存继续增加，电解铝厂内部仓库已处于高位； 11月，全国氧化铝加权成本2772元，晋豫地区完全成本2874元，以当前现货价格测算，亏损幅度有限。基差扩大带动了部分仓单成交，未来两个月到期仓单量依然很大，需要更多现货成交带动月均价下跌，亏损扩大才能推动实质性减产； 明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。 4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为21100元/吨；合金厂开工率持平在高位，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端需求仍有韧性，但采购较为谨慎，社库高位。 AD与AL的价差企稳。 【投资策略】电解铝：宏观利好大部分消化；资金面上，持仓到较高位置后回落；供需上，市场对26年预期较为积极，短期价格回升打压需求，但库存仍有回落；内外比值重心回升，国内表现相对更强。短期已被动止盈，关注再次入多机会。 氧化铝：供应端实质减产仍未兑现，加之进口窗口维持，供需压力仍难扭转。大量仓单陆续到期，需现货及仓单成交进一步拉低月均价，才会倒逼减产；目前看压力仓单及供需压力仍较大。空单已被动离场，找寻再次入空机会，关注仓单消化情况。 铝合金：利润为负，以需定产下合金厂开工率仍保持高位，但需求旺季将过，新增订单有限。铝合金跟随铝价走势，但跟随性不足。

短期宏观情绪向好，铝基本面矛盾不大，淡季需求趋弱但仍有韧性，铝锭社库继续去化，沪铝震荡运行，主力合约收涨0.23%。 宏观方面，隔夜美联储如期开启年内第三次降息，并启动购债，鲍威尔讲话比预期鸽派提振，美元下跌，利好风险资产。 供应方面，国内电解铝运行产能变化不大，产量增量有限。需求方面，12 月虽处于传统消费淡季，下游整体消费氛围趋弱，但并未出现大幅下滑的情况，整体消费韧性仍在，铝水比例维持高位，铝锭社库暂未进入持续累库阶段，周中库存继续去化。目前社库仍处于相对较低水平，对铝价仍有支撑。 对于当前走势，新湖期货表示，价格不断创新高抑制消费，回调后部分消费得到释放。淡季随着终端市场逐步降温，铝加工企业订单下降，开工率随之下降。不过消费仍有韧性，汽车市场表现依旧强劲，年末部分企业也有冲量的需求。近期供给端仍以平稳为主，产量轻微增加。供需基本面边际走弱，但并未在库存上有明显体现，暂无明显压力。当前基本面无显著矛盾，市场更多受宏观预期扰动。

前期在宏观情绪改善和铜带动下，沪铝连创阶段新高，今日沪铝减仓大跌，资金获利了结，主力合约收跌1.67%。美联储降息前夕市场情绪谨慎，从基本面来看，虽然高价抑制铝下游消费表现，但目前社库仍未进入累库阶段，铝基本面矛盾不大。 宏观方面，美联储12月降息已基本确认，关注本周四凌晨美联储利率决议。国内方面，中共中央政治局召开会议，会议保持了“更加积极有为”的宏观政策定调。 电解铝运行产能变化有限，供应小幅增加。需求方面，虽然已经进入季节性消费淡季，但目前需求暂未出现大幅下滑，消费表现仍有韧性，近期铝价高企抑制了下游采购意愿，但铝锭社库并未进入累库阶段，周末社库小幅去化，目前库存水平仍不高，对铝价有一定支撑，关注后期需求表现及库存变化情况。 对于当前走势，银河期货表示，铝在供给端全球持续存缺口且供给弹性较低、需求端在能源转型过程中存在新的需求增量亮点，国内外库存均较低，基本面存在支撑。短期来看，国内外供应端新建项目进展基本如期投产，国内铝消费整体仍存韧性、下游逢低积极补库，铝价基本面对中期价格偏强的支撑仍存。

沪铝继续增仓上涨，主力合约收涨1.29%。宏观情绪向好，沪铜再创新高，铜铝比修复逻辑带动沪铝上涨。从基本面来看，铝需求表现趋弱，社库小幅累积，但库存低位提供支撑。 宏观方面，美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。美失业数据无碍本月降息预期，金源期货表示，尽管美国初请失业人数据较好，但美联储潜在领导层变动，市场对美联储鸽派预期未改，同时非美货币强势，美元持续遭遇抛压，金属获振。 电解铝运行产能变化有限，供应小幅增加。进入季节性淡季，加上近期铝价持续上涨，高价抑制下游消费表现，社库小幅累积，本周铝加工开工率有所下滑，据SMM调研显示，本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比下降0.4个百分比至61.9%，市场延续结构性分化。预计短期行业开工将延续弱化趋势，随着消费淡季的深入及高铝价的压制，开工率将维持弱势整理。 对于当前走势，新湖期货表示，价格快速上涨，消费难以跟上，叠加淡季终端厂商订单下降，铝加工企业开工率普遍下降，补库积极性较弱，铝锭采购量减少。供应则变化依旧不明显，产量轻微增加，进口维持高位。淡季消费走弱基本符合预期，本周库存小幅回升，但仍处于低位，供应暂无显著压力。当前铝价更多受宏观面影响，短期偏强运行。

【现货市场信息】SMM A00铝现货价格22020元/吨（ 220）；SMM氧化铝现货价格2821.38元/吨（-2.87）；几内亚铝矿CIF71美元/吨（-0）；保太ADC12现货价格21100元/吨（ 200）。 【价格走势】沪铝主力夜盘价格收于22235元/吨， 0.79%；氧化铝主力夜盘价格收于2590元/吨，-1.15%；LME铝3月合约收于2887.5美元/吨，-0.33%；铝合金主力夜盘价格收于21195元/吨， 0.64%。 【投资逻辑】 1.原铝日均产量保持稳定；即期冶炼利润有所回落，电解铝下跌所致；10月份行业平均成本、最高成本分别为15889、19477元/吨。 2.消费方面，国内现货转为贴水，价格上升所致；下游龙头企业开工率62.3%，环比 0.3%，铝线缆因电网订单有回升，其他持平； 铝锭 铝棒去库3.15万吨， 显示价格回落后国内需求增加明显； 海外库存大增后回落， 现货贴水收窄，且欧美贸易高溢价显示需求韧性，加之减产，内外价差再次走阔。 3.氧化铝方面，现货价格趋稳；周度运行产能环比小增，进口窗口仍维持打开， 加剧过剩局面；总库存继续增加，电解铝厂仍在补库，氧化铝厂库存企稳， 港口库存增加； 以当前现货价格测算，亏损幅度有限，减产规模或远不及上次。未来两个月到期仓单量很大，或仍将进一步压制现货；明年上半年仍有大量新增产能，供需压力仍较大。 4.铝合金方面，最新保太ADC12价格为20700元/吨，周度-0元/吨；合金厂开工率持平在高位，成本因原铝价格高企而坚挺，冶炼利润为负，后续有减产可能；终端需求仍有韧性，但采购较为谨慎，社库增加。 AD与AL的价差仍未企稳。 【投资策略】 电解铝：美降息预期增加，市场情绪积极；资金面持续流入，持仓回升；供需上，市场对26年预期较为积极，短期需求有韧性。跟随铜等上破前高，逢低多单依托均线顺势持有。 氧化铝：矿端难有提振；供应端实质减产仍未兑现，产能周度环比增加，加之进口窗口维持，供需压力仍难扭转。短期现货企稳，但仓单大量到期打压近月；目前看低估有限且上驱不足。主力合约已跌破前低，仍未有企稳迹象，空单续持，等待止跌信号。 铝合金：利润为负，以需定产下合金厂开工率仍保持高位，但需求旺季将过。铝合金跟随铝价走势，但跟随性不足。

周四沪铝主力收22115元/吨，涨0.8%。LME收2887.5美元/吨，跌0.33%。现货SMM均价22020元/吨，涨220元/吨，贴水60元/吨。南储现货均价21900元/吨，涨210元/吨，贴水180元/吨。据SMM，12月4日，电解铝锭库存59.6万吨，持平；国内主流消费地铝棒库存12.1万吨，环比减少0.7万吨。 宏观消息：美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，实际工资增长现在高于通胀；可能会在下一次美联储会议上看到降息，将降息25个基点左右。美国上周初请失业金人数意外减少2.7万人至19.1万人，为2022年9月以来的最低水平。 尽管美国初请失业人数据较好，但美联储潜在领导层变动，市场对美联储鸽派预期未改，同时非美货币强势，美元持续遭遇抛压，金属或振。基本面年底储能消费预期不断升温，现实端传统消费淡季铝锭社会库存仍未进入累库周期，下游消费韧性持续。盘面上沪铝持仓继续走高，市场多头情绪延续，创年内新高，沪铝延续偏好。