宏观方面，美国ISM制造业PMI远低于预期及前值，需求前景不确定性加剧，美元指数震荡走强，锡价承压回调。上期所锡仓单减少303吨至16788吨，LME锡库存持平，国内现货贴水百元，下游需求相对寡淡。总的来看，宏观聚焦欧元区利率决议及表态、美5月非农报告指引，市场情绪谨慎，预计短期锡价回调为主，主力合约参考25.8万-27万。 操作上，观望或区间操作。

昨日镍不锈钢继续偏弱运行。宏观方面，ISM美国制造业PMI不及预期且落至荣枯线下方，显示美国经济基本面压力正在显现，宏观转弱的背景下镍价承压运行。 纯镍方面，随着近期镍价持续下跌，现货市场成交氛围有所改善。硫酸镍方面，下游需求转弱对镍盐形成压力，同时镍价下跌对盐厂成本有所缓解，导致盐厂挺价动力不再，且价格有走弱趋势。镍铁方面，矿端扰动定价完毕，目前多为支撑因素，但关注扰动再起的边际风险。不锈钢方面，市场情绪部分转暖，现货市场上有下游入场采购，但量级有限。 操作上，镍不锈钢轻仓做空。

6月4日讯： 【市场回顾】 1.盘面情况：沪镍2407合约下跌2930至146580元/吨，指数持仓减少5703手。 2.现货情况：金川升水上调300至1100元/吨，俄镍升水上调150至-350元/吨，电积镍升水上调200至-450元/吨，硫酸镍价格持平于33250元/吨。 【相关资讯】 1.SMM讯，辽宁某企业硫酸镍于5月底顺利产出，年产能5500镍吨。 2.SMM讯，华东某镍盐厂6月因检修停产，预计影响体量500金吨/月。 【逻辑分析】 电镍可交割品较为充裕，国内外均有交仓的能力。近期三元材料厂订单下滑导致硫酸镍需求下降，硫酸镍价格勉强持平但后市有松动预期。不锈钢粗钢6月排产环比基本持平，钢厂对NPI采购意愿不强，NPI价格今日小幅下调。中期原生镍基本面仍将向过剩转化，16.2万可能成为年内高点。但短期宏观主导价格涨跌，若宏观情绪企稳，14.5万一线或将成为支撑；但若宏观继续向下调整，则镍价也将破位下行。 【交易策略】 1.单边：短线镍价跟随宏观波动，关注14.5万一线支撑。 2.套利：暂时观望。 3.期权：暂时观望。

【盘面】夜盘沪铜高开后震荡，白天盘延续窄幅直至收盘，主力7月收81970，涨0.29%，成交和持仓均缩量；铝交易节奏与铜基本同步，主力7月收21395，涨0.54%，成交和持仓均减。 【分析】昨日晚间，美国ISM制造业PMI下行，美元回落，支撑了基本金属价格，铜铝联袂反弹，但短期量能不足，持仓也未见配合，市场需要进一步消化高价带来下游需求不畅导致的高库存局面。中长期维持多头策略，但短期需要重视调整压力，做好风控和持仓管理。 【估值】偏高。 【风险】美元反弹。

自3月份以来，沪铝开启一波上涨的行情并突破“箱体”震荡区间。目前内外经济皆弱，美联储面对通胀指标意外放“鹰”，长期的高利率让美国的商业地产环境、金融环境以及消费“如履薄冰”。我国财政部发行特别国债以及央行连发“三支箭”进一步刺激市场，但终端的消费能力和消费愿意需要更多的“保障”。受期铜和贵金属的影响，有色板块交易热情高涨，铝价一路跟涨，6月份是云南电解铝复产产能的兑现期，俄铝或将大量进入我国市场，关注库存的去化情况。预计铝价或将宽幅震荡调整。 一、期现价格走势 （一）近期国内外铝价走势 近期铝价在一波上涨行情之后开始进入震荡调整阶段，由于西南电力供应环境的改善以及高铝价的刺激，云南地区相对较于去年提前开启了复产工作。但在消费淡季，电解铝下游企业的需求走弱，铝锭的社库量不断反复，市场的观望情绪渐浓。 5月铝锭长江现货均价20783.50元/吨，环比上涨538元/吨。广东南储现货均价20710.50元/吨，环比上涨508.50元/吨。进入到5月份以后，受四月份涨幅的影响，下游企业的开工情况和利润情况受到压制，供需双方观望的情绪渐浓，铝价在上旬开始区间震荡，随后地缘风波再起，期铜和贵金属再掀“狂潮”，铝价再度向上突破，而SMM 铝现货的贴水价格不断走高，贴水幅度在-150元/吨至10元/吨之间运行。 二、基本面 （一）铝土矿市场 近期，继山东、河南铝土矿价格上调之后，广西、贵州两地的铝土矿价格也开始上调。由于氧化铝企业生产需求强劲以及“南矿北运”导致西南地区铝土矿的供应一紧再紧，加之西南地区近期强降雨不断，矿山的开采受到严重影响。进口矿石方面，上月几内亚再发动乱，目前来看事件源自当地的铁矿项目，对铝土矿尚未造成冲击，但前期影响几内亚铝土矿供应的驳船问题目前仍未得到妥善解决，市场对海外铝土矿的供应仍然存忧。中国海关总署公布数据显示，4月份中国进口铝土矿总量达到1424万吨，同比增加18.84%。自去年年底国产矿供应紧缺的情况愈发严重，为保证生产，部分地区不断加大进口矿的使用力度。 （二）氧化铝市场 近期国产氧化铝的现货价格大幅上涨，期货价格先扬后抑，基差二次探底后震荡回升。截止到上月底，氧化铝的现货价格报3904元/吨，月内上涨406元/吨，月内上涨11.61%；氧化铝期货主力合约收盘报3944元/吨，月内上涨86元/吨，上涨2.23%。矿石供应问题制约氧化铝的产能加之下游电解铝产能的释放，对氧化铝的刚性需求量增加，氧化铝的期、现价格出现不同程度的上涨。进口氧化铝方面，截至5月底，澳洲氧化铝FOB均价473美元/吨，相较于上月上涨71美元/吨，澳大利亚西部港口运至中国北部港口海运费海运费报价为29美元/吨，相较于上月同期上涨1美元/吨，算到中国北方港口人民币现货价格位于4280-4290元/吨左右。目前氧化铝的进口窗口处于深度关闭状态。 （三）电解铝市场 受宏观预期、底库存的共同作用，伴随着国际紧张局势再度升级以及期铜、贵金属的带动下，5月份我国沪铝的价格震荡走强，不断刷新年内新高，铝价的冲高一方面刺激铝厂的产量兑现，但另一方面对下游的开工情况产生较大的影响，供增需减的现状致使铝锭的去库幅度小于往年同期水平。 从成本模型来看，由于氧化铝等原材料价格的上涨导致电解铝企业5月份的整体利润少幅收敛，但整体利润空间在3000元/吨左右。 （四）电解铝的下游市场 受铝价高企的影响，进入5月中旬以后，下游铝型材、铝板带、铝箔等领域的开工率环比都有不同程度的回落,铝棒亏损幅度的不断走阔导致部分企业开始减产。 就消费的终端而言，房地产仍然是我国经济复苏的“短板”，它的弱主要体现在房地产投资开发、新开工面积、施工面积等多个方面，本月央行连发“三支箭”以及设置保障性住房再货款，对楼市有较好地提振作用，而对于终端的消费能力和消费愿意需要更多地保障性措施。 我国汽车工业经济运行依旧稳中向好，4月份我国汽车产销分别完成240.6万辆和235.9万辆，环比分别下降10.5%和12.5%，但同比分别增长12.8%和9.3%，特别是财政部下达专项资金开展汽车“以旧换新”工作，对汽车行业有很好的提振作用。 三、后市行情展望 宏观上，美国公布的包括就失业、消费信心以及通胀指数等众多宏观数据都暗示美国经济的疲软，长期的高利率环境对于美国的经济环境造成实质性的影响，金融、地产以及消费等领域都面临着下行的风险，到月末公布的美联储会议纪要再出“鹰言”，“加息”或将仍有可能。我国经济的复苏情况有所改善，在我国拉动经济“三驾马车”“动力不足”的背景下，央行政策“三连发”以及设置保障性住房再货款，对楼市有较好地提振作用，但对于终端未来消费的“安全感”还需要更多的措施进行保障。 供应端，由于云南一季度电力保供成效显著，当地政府放开电力负荷，国内电解铝的开工率已达九成以上，云南地区或将在6月上旬完成全部电解铝的复产工作。消费端，铝价持续在高位震荡，对下游的铝棒和铝板的生产以及终端企业的消费形成较大的压制，SMM 铝现货的贴水价格持续在深度贴水状态。库存方面，进入到五月份以后，受高铝价的影响，铝锭的社库在去化的过程中有所反复。综合来看，预计铝价或将宽幅震荡调整。

周一氧化铝期货大幅回落。现货氧化铝全国均价3912元/吨，较前日涨30元/吨。澳洲氧化铝F0B价格427美元/吨，较前日持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存18.6万吨，较前日增加2695吨，厂库9000吨，较前日持平。 氧化铝期货高位减仓下行，前期多头现离场迹象。基本面国内氧化铝企业近期少量复产，市场供需格局较前有所改善，且伴随期价下行，氧化铝期现价差失去优势，前期高企的仓单库存转为现货流入市场预期走高，预计氧化铝价格展开修正。但国产矿供应仍未全面恢复，进口矿即将进入雨季发货减少时期，矿石仍有制约，预计氧化铝开工仍然首先，回落空间有限，关注3600元/吨支撑。 操作建议：观望。

周一沪铝回落，现货SMM均价21090元/吨，跌150元/吨，对当月贴水120元/吨。南储现货均价20970元/吨，跌150元/吨，对当月贴水235元/吨。据SMM，6月3日铝锭库存79万吨，较上周四增加0.9万吨。铝棒16.26万吨，较上周四减少0.03万吨。 低于预期的美国制造业PMI至9月降息预期增至60%，同时中、欧两国国制造业PMI高于预期，修正部分需求担忧情绪，市场空头氛围收敛。基本面铝社会库存继续累库，云南复产进度较好预计6月份将完成复产，铝锭或进入连续累库阶段，基本面边际走弱，但宏观尚可，铝价预计高位调整但幅度有限。 操作建议：观望。

周一沪锡主力2407合约期价先扬后抑，夜间企稳震荡，伦锡偏弱运行。现货市场：贸易商报价变化有限，其中小牌品牌锡锭对07合约报价贴水600元/吨至平水，交割品牌对沪锡2407合约贴水800元/吨-升水500元/吨，云锡品牌对2407合约0-升水500元/吨，进口锡现货暂无报价。锡价处于近期低位，下游采买热情好转。SMM：截止至上周五，社会库存为18761吨，周度减少650吨。云南和江西地区精炼锡炼厂开工率为64.39%，周度回升0.62%。云南个旧地区环保检查结束，带动企业开工回升。 整体来看，市场情绪明显降温，等待美国非农数据及美联储利率会议。矿端紧张尚未照进现实，炼厂生产平稳，云南个旧环保检查结束，供应恢复。后期将迎来大厂夏季集中检修，且下游逢低补库增多带动库存高位小降，供需预期边际改善，锡价下方支撑较强，难深跌。

周一沪镍主力合约震荡偏弱运行，SMM1#镍报价149950元/吨，下跌1000，进口镍报 149350元/吨，下跌1050。金川镍报150650元/吨，下跌1000。电积镍报149200吨，下跌1050，进口镍贴水500元/吨，上涨50，金川镍升水800元/吨，上涨100。SMM库存合计3.80万吨，环比减少659吨。 宏观上，美国ISM制造业PMI录得48.7，连续两个月低于荣枯线水平，美元指数大幅回撤。资源端的扰动延续，但新喀动乱在法国出兵维和保障下暂未进一步扩散。随着美铜风波平息，对镍提振降温，主力持仓与成交量均处于走弱阶段，短期镍价或弱势震荡运行。 操作建议：观望。

镍不锈钢偏弱运行。宏观方面，美联储态度逐渐转向鹰派，宏观溢价消退使得镍不锈钢有所回调。 纯镍方面，市场上维持刚需采购，沪伦库存均延续垒库，对价格形成拖累。硫酸镍方面，目前资源偏紧且成本支撑较强，导致价格偏强运行，关注镍价下跌对镍盐成本压力的缓解。镍铁方面，矿端扰动定价完毕，目前多为支撑因素，但关注扰动再起的边际风险。不锈钢方面，市场成交偏淡，但成本支撑较强，短期钢价随镍价一同走弱；消息面上，印尼永旺冷轧厂计划停产2个月，复产时间待定。 操作上，镍不锈钢轻仓做空。