【盘面回顾】沪锡指数在周一止跌回升，报收在24.7万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在近期基本跟随有色金属板块走势移动，并未有太多自己的行情。短期来看，锡价仍有望以震荡为主。首先，宏观方面，货币政策和财政政策有望保持稳定。其次，数据层面，周中的制造业PMI和非农数据或对有色金属价格产生影响，但是只要数据不出现大幅偏差，影响有限。然后，锡自身供需格局尚未改变。供给端上游偏紧的情况正在向中游传导，沪锡库存已经跌破1.3万吨。若沪锡库存能回到万吨以内，则对价格会有一定的支撑。需求方面，此前因为衰退风险导致的需求预期偏弱，并未对实际需求产生太大影响。综上所述，锡价有望在短期继续以震荡为主，在有色金属内部或相对偏强。 【策略观点】震荡为主，周运行区间24万-25.2万元每吨。

周一，锰硅主力合约下跌3.77%，报收6952元/吨。锰硅期价跟随黑色整体走弱，成本端的支撑力度也在下降。基本面来看，虽然最新一周锰硅生产企业开机率环比小幅下降，但仍位于历史同期高位，按照即期利润测算，生产亏损幅度逐渐扩大。需求端来看，锰硅需求量当周值环比降幅较大，淡季周期内，粗钢产量当月值也在下降，终端需求不足。成本端来看，锰矿价格支撑乏力，高价走货不畅。综合来看，近期市场情绪悲观，基本面支撑力度不足，预计短期锰硅价格震荡偏弱运行。 周一，硅铁主力合约上涨0.06%，报收6802元/吨。近期市场多空因素交织，因此硅铁价格并未出现明显下跌，多跟随黑色整体波动。供需层面来看，硅铁产量当周值仍然较高，但是淡季周期内，合金需求量较少。供强需弱背景下，硅铁样本企业库存开始累积。临近8月，市场关注重心转向新一轮的钢招，目前市场普遍预计8月钢厂的硅铁招标价格会环比下降。综合来看，近期硅铁驱动较弱，预计短期弱势震荡为主。

硅锰方面，昨日硅锰期货价格大幅下跌，硅锰主力合约收于6952元/吨，较上一交易日下跌272元/吨，跌幅3.77%。现货端，市场跌幅稍缓，主产区点价出货资源减少，北方现金含税自提主流报价6550-6700元/吨，南方主流价格6700-6800元/吨。供应端，锰矿及化工焦价格有所下行，基本进入全产区亏损状态，但目前仍未有明显减产情况。需求端，上周钢招价格继续下行，华南及华北钢招陆续开启。整体来看，硅锰目前供应偏强的格局对硅锰价格形成压制，叠加锰矿去库不及市场预期，锰硅整体库存高企，预计短期仍将以震荡偏弱格局运行。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，硅铁主力合约收于6802元/吨，较上一交易日上涨4元/吨，涨幅0.06%。现货方面，硅铁现货报价暂稳，主产区72硅铁自然块报价在6350-6400元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，硅铁现货利润较前期已受到明显压缩，后续企业生产积极性或有降低。需求端，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但多空博弈下，预计硅铁短期价格维持震荡偏弱运行。 策略： 硅锰方面：震荡 硅铁方面：震荡 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。

宏观方面：上周随着美国GDP数据超预期，市场衰退式交易情绪暂时缓和。本周关注美国制造业PMI、非农数据和美联储会议影响，本次会议降息概率低，但美联储可能释放更多关于降息的信号。国内方面央行连续降息，关注是否还有组合拳落地。 供应方面：国内电解铝运行产能超过4340万吨，环比增加5万吨，云南地区复产和内蒙古17万吨净增产能投产结束，四川启明星计划近期12.5万吨产能启动复产。进口亏损有所收窄但依然亏损，海关数据显示6月原铝净进口量11.4万吨环比下降25%，较年内峰值腰斩，后续或维持在12万吨附近水平。 需求方面：SMM数据显示上周国内铝下游加工龙头企业开工率小幅下滑0.1个百分点至62.2%。铝价下滑刺激部分下游企业增加下单量，但因为终端消费不振且正值行业淡季等原因，整体需求依然未见明显起色，对行业开工率提振作用十分有限。钢炼数据显示周度铝棒产量约32.4万吨，环比基本持平。海关数据显示出口维持10%以上增速保持稳定需求增量。 库存方面：过去一周铝锭铝棒库存总量变动不大，总体上升不到1万吨。其中铝锭社会库存上升0.9万吨至80.1万吨，厂库上升0.1万吨至7.8万吨，铝棒社会库存下降0.4万吨至13.3万吨，厂库持平在11.9万吨。现货方面，华东铝锭现货贴水收窄30元至40元，华南贴水收窄20元至160元，华南铝棒加工费维持在400元附近。 总体来看，本月有色金属板块在宏观情绪偏悲观和淡季需求拖累下，各品种陆续回吐二季度以来涨幅。沪铝C浪下跌幅度与A浪已经接近，即将回到2022年下半年至2023年的18000-19000元核心区域，估值大幅修复后将出现比较好的买入布局位置，不过暂时缺少明显向上驱动，短期继续确认万九支撑。 上周氧化铝回落，现货成交稀少，价格未发生明显变化。

【盘面】夜盘沪铜小幅反弹，周一早盘短暂跳升后回落，之后震荡下行直至收盘，主力9月收74040，跌0.08%，成交大幅缩量，总仓略减。沪铝交易节奏基本同步于铜，主力9月收19195，跌0.03%，成交和持仓均略减。 【分析】本周迎来“超级周“，7月31日（周三）早上，我国将公布7月制造业PMI，市场将对此判断目前经济运行的实际情况，而上两期，即5月和6月制造业PMI数据低于预期的表现，也是触发整体工业品包括有色价格下行的重要原因，工业品持续将衰退交易。之后8月2日（周五），美国劳工部将发布非农和失业率数据，市场将继续博弈降息路径。建议重磅数据公布前，暂时观望。 【估值】偏高。 【风险】美元。

【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水2150元/吨（ 0），进口镍升水 100元/吨（ 25），电积镍升水250元/吨（-50）。 【市场走势】日内市场情绪逐渐修复，基本金属互有涨跌，整日沪镍主力合约收涨0.66%；隔夜基本金属多飘红，沪镍收涨0.86%，伦镍收涨0.36%。 【投资逻辑】镍矿价格持稳，镍铁市场价格继续反弹至990元/镍点附近，国内铁厂利润相对修复，不锈钢消费放缓，上周库存止跌回升，钢厂排产量不减，国内某钢厂债务问题引起市场关注。新能源方面，7月三元正极材料排产环比略有好转，硫酸镍价格企稳，折盘面价12.95万元/吨。纯镍方面，出口持续，国内库存去化，lme库存续增至10万吨级以上，过剩格局延续。 【投资策略】长期逢高沽空思路不变，短期沪镍止跌反弹，区间对待。

【现货市场信息】SMM1#锡均价250500元/吨， 1250；云南40%锡矿加工费17000元/吨，-0。 【价格走势】上周五伦锡3月合约， 1.98%，隔夜沪锡主力合约， 0.81%。 投资逻辑：宏观偏空情绪释放较为充分，美国经济仍较为韧性，国内政策刺激加大边际情绪或好转；基本面上， 6月份缅甸锡矿进口仍在低位，佤邦事件影响开始逐步显现；印尼锡锭出口仍偏低；矿的紧张未传导至冶炼，国内冶炼周度开工率仍高位；关注后续能否冶炼季节性检修或矿紧转向锭紧。需求上，现货升水走高，库存回落明显，下游采购回暖；但淡季终端整体接货意愿有限，半导体受特朗普交易预期也受到影响。长期逻辑仍偏多。总体上，宏观与供需有边际利多迹象，锡价或企稳，关注议息会议等。 【投资策略】库存回落明显，宏观利空释放后也或有偏积极因素释放，关注前期区间上沿支撑力度，逢低试多参与。

【盘面回顾】上周铝价跟随有色板块进一步回落，截至周五沪铝主力收于19250元/吨，周环比-2.48%，伦铝收于2281美金/吨，周环比-2.94%。氧化铝受情绪及宽松预期拖累，截至周五收盘氧化铝主力收于3675元/吨，周环比-1.03%。 【宏观环境】周三晚间公布的美国7月标普制造业PMI初值不及预期且跌回荣枯线，证伪前期交易制造业回暖预期下的补库逻辑。市场已经完全定价美联储9月降息预期，在短期缺乏更多激进降息预期的利多支持下，有色多头离场。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.78万吨，环比 0.1万吨，6月氧化铝产量684.2吨，环比-14.7万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.93，环比回升，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，7月22日铝锭出库12.47万吨，环比 1.11万吨；铝棒出库4.11万吨，环比-0.13万吨。加工环节开工率62.2%，周环比-0.1pct。库存:截至7月25日，国内铝锭 铝棒社会库存92.12万吨，周环比-1.65万吨，其中铝锭-0.7万吨至79万吨，铝棒-0.95万吨至13.12万吨。LME库存94.37万吨，周环比-1.64万吨。氧化铝港口库存5.4万吨，周环比-0.3万吨。铝土矿港口库存2291万吨，周环比-49万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-368元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-669元/吨。成本：氧化铝边际成本3145元/吨，电解铝加权完全成本17989元/吨。 【核心逻辑】铝：展望后市，若非硬着陆风险触发，预计下行空间有限。下跌主因海外数据走弱，补库及通胀预期短期证伪，叠加大选等意外因素，市场出现一定恐慌。但首先，价格已回落至边际成本附近，上游铝土矿至氧化铝现实端仍旧偏紧，价格万九附近博弈加剧。此外，海外铝现实需求尚可，LME库存仍在去化，且注销仓单比例走至较高水平，海外现货溢价维持较高水平，铝材出口继续走高，不排除未来市场因担心贸易政策变化而出现抢出口动作。此外，淡季过半，当前下游库存已降至较低水平，国内“以旧换新”政策亦有加码，不宜过分悲观。氧化铝：现实紧张持续，由于出口增量，即使存在复产，供需仍旧维持较大缺口。预期方面，新建投产项目对价格形成一定压制。但从氧化铝当前供需格局看，即使复产释放全部产能，依旧存在一定缺口，叠加下游铝厂原料库存较低，因此预计价格依旧难跌。 【策略观点】铝：建议空单减持，短期多头观望，长线考虑轻仓布多。氧化铝：近月回调布多，关注正套机会。

主要逻辑： （1）美国6月PCE物价指数年率2.5%，预测值2.5%，前值2.6%。交易员预计美联储将在7月维持利率不变，并在9月开始降息。 （2）据SMM调研，7月份几内亚雨季影响逐渐明显，尤其近一到两周影响较大，铝土矿发运量较前期有所减少。考虑船期、卸港时间等因素，7月铝土矿发运量的减少或将影响8-9月国内铝土矿的进口量。 （3）7月26日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅下滑0.1个百分点至62.2%，与去年同期相比下降0.2个百分点。 （4）7月26日，铝期货仓单155524吨，较前一日减少603吨；LME铝库存943675吨，日环比减少3550吨。 （5）7月26日，华东地区现货对08合约报贴水40元/吨，环比 10；中原地区现货报贴水180元/吨，环比-10；华南地区贴水155元/吨，环比持平。 （6）LME铝涨0.15%报2281.0美元/吨。美6月PCE呈现温和回落，表现符合预期，并未加深硬着陆的恐慌，预计7月美联储维持利率不变，9月开始降息。衡量恐慌情绪的Vix指数继续走低。基本面上，铝土矿供应维持偏紧格局，晋豫铝土矿未见进一步复产，西南地区督查令铝土矿现货偏紧，进口矿受几内亚雨季影响发运量环比下降。冶炼端云南地区电解铝产能全面完成复产，国内运行产能达到4334万吨，后续四川内蒙产能还有零星增加，预计涉及产能10-15万吨。需求端处在消费淡季，下游按需接货成交一般，货源宽松下现货维持贴水。总体看，宏观恐慌情绪边际缓和，短期铝价已达到四川、贵州等高成本地区铝厂的完全成本线，预计短期跌势放缓，空单建议逐步离场。激进者可短多搏反弹，以万九关口为止损轻仓参与。 市场研判：预计短期跌势放缓，空单可逐步离场，降低仓位。激进者可短多搏反弹，以万九关口为止损轻仓参与。

硅锰方面，本周锰硅价格维持震荡运行，截止本周五锰硅主力合约收于7122元/吨，环比下跌192元/吨，跌幅2.63%。需求端，周度五大材硅锰需求为12.47万吨，环比上周下滑1.44%。硅锰需求表现疲弱，钢材消费淡季到来，铁水产量变动不大，硅锰消费后续仍有下滑可能。整体来看，当前价格在近端硅锰库存偏高和远端锰矿缺失之间博弈，价格波动剧烈，关注后续硅锰产量、硅锰库存去库表现。 硅铁方面，截止本周五硅铁主力合约收于6756元/吨，较上周上涨126元/吨，涨幅1.9%。现货方面，截止本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂6400-6500元/吨, 75硅铁自然块6900-7000元/吨。需求端，周度五大材硅铁需求为2.03万吨，环比上周降低1.66%。目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主，钢材消费转入淡季，拖累硅铁消费预期还将继续转弱。原料端，电价和兰炭价格稳定，硅铁成本维持稳定。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但多空博弈下，预计硅铁短期价格维持震荡运行。 策略 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 风险 锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。