主要逻辑： （1）美国6月PCE物价指数年率2.5%，预测值2.5%，前值2.6%。交易员预计美联储将在7月维持利率不变，并在9月开始降息。 （2）据SMM调研，7月份几内亚雨季影响逐渐明显，尤其近一到两周影响较大，铝土矿发运量较前期有所减少。考虑船期、卸港时间等因素，7月铝土矿发运量的减少或将影响8-9月国内铝土矿的进口量。 （3）7月26日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率较上周小幅下滑0.1个百分点至62.2%，与去年同期相比下降0.2个百分点。 （4）7月26日，铝期货仓单155524吨，较前一日减少603吨；LME铝库存943675吨，日环比减少3550吨。 （5）7月26日，华东地区现货对08合约报贴水40元/吨，环比 10；中原地区现货报贴水180元/吨，环比-10；华南地区贴水155元/吨，环比持平。 （6）LME铝涨0.15%报2281.0美元/吨。美6月PCE呈现温和回落，表现符合预期，并未加深硬着陆的恐慌，预计7月美联储维持利率不变，9月开始降息。衡量恐慌情绪的Vix指数继续走低。基本面上，铝土矿供应维持偏紧格局，晋豫铝土矿未见进一步复产，西南地区督查令铝土矿现货偏紧，进口矿受几内亚雨季影响发运量环比下降。冶炼端云南地区电解铝产能全面完成复产，国内运行产能达到4334万吨，后续四川内蒙产能还有零星增加，预计涉及产能10-15万吨。需求端处在消费淡季，下游按需接货成交一般，货源宽松下现货维持贴水。总体看，宏观恐慌情绪边际缓和，短期铝价已达到四川、贵州等高成本地区铝厂的完全成本线，预计短期跌势放缓，空单建议逐步离场。激进者可短多搏反弹，以万九关口为止损轻仓参与。 市场研判：预计短期跌势放缓，空单可逐步离场，降低仓位。激进者可短多搏反弹，以万九关口为止损轻仓参与。

硅锰方面，本周锰硅价格维持震荡运行，截止本周五锰硅主力合约收于7122元/吨，环比下跌192元/吨，跌幅2.63%。需求端，周度五大材硅锰需求为12.47万吨，环比上周下滑1.44%。硅锰需求表现疲弱，钢材消费淡季到来，铁水产量变动不大，硅锰消费后续仍有下滑可能。整体来看，当前价格在近端硅锰库存偏高和远端锰矿缺失之间博弈，价格波动剧烈，关注后续硅锰产量、硅锰库存去库表现。 硅铁方面，截止本周五硅铁主力合约收于6756元/吨，较上周上涨126元/吨，涨幅1.9%。现货方面，截止本周五，主产区72硅铁自然块现金含税出厂6400-6500元/吨, 75硅铁自然块6900-7000元/吨。需求端，周度五大材硅铁需求为2.03万吨，环比上周降低1.66%。目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主，钢材消费转入淡季，拖累硅铁消费预期还将继续转弱。原料端，电价和兰炭价格稳定，硅铁成本维持稳定。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但多空博弈下，预计硅铁短期价格维持震荡运行。 策略 硅锰方面：震荡。 硅铁方面：震荡。 风险 锰矿发运、库存及硅锰产量提升情况，钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况。

7月26日讯： 【铜】 周五沪铜反弹，在5日均线遇阻。今日SMM现铜74290元，贴水25元。隔夜美国二季度GDP增速超预期、通胀回落，9月份降息预期未受影响。驱动不明显背景下铜价短线仍可能继续探低，如伦铜可能跌向8700-8800美元涨势起点；沪铜加权下方在7.05-7.1万间仍有缺口。观望。 【铝及氧化铝】 今日沪铝小幅反弹结束十连阴，华东华南现货贴水40元和155元。昨日铝锭铝棒社库较周一分别下跌0.2万吨和0.5万吨，总量处于近年同期偏高位，周度表观消费改善不明显，仅略高于去年同期。有色金属板块在宏观情绪偏悲观和淡季需求拖累下回吐二季度以来涨幅，估值大幅修复后将出现比较好的买入布局位置，但暂缺少向上驱动，短期继续确认支撑。氧化铝波动有限，运行产能回升接近阶段性高位，净出口量维持高位，行业库存处于极低水平，短期平衡仍偏紧。随着电解铝利润大幅回落，氧化铝利润有收缩压力，但现货维持在3900元上方，期货贴水较大，短期或维持震荡，考虑反弹后沽空。 【锌】 锌基本面未发生本质变化，SHFE锌日内收长上影，跌势延续。下游逢低接货，但开工依旧低迷，SMM锌社库降至16.91万吨，LME锌库存24.4万吨回调不畅，0-3月深贴水55.1美元，外盘拖累内盘，除冶炼成本支撑外，沪锌反弹动能不足，暂看年线位置能否止跌。 【铅】 铅仓单库存仅剩2.73万吨，近月持仓3.7万手，软挤仓风险未解除，LME铅库存25.1万吨高位，0-3月贴水33.1美元，外盘基本面延续弱势，现货进口利润达1700元/吨附近，废电瓶持货畏跌出货情绪较好，再生原料供应好转，高价对电池出口负反馈6月数据已有体现，强现实弱预期带动沪铅back继续加深， 收盘0-1月差高达890元/吨。但原料供不应求的局面尚未根本扭转，精废价差25元/吨仍偏低，成本支撑下，铅仍无法视为空配品种，暂观望。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。金川现货升水2150元，俄镍升水75元，电积镍升水300元，现货端支撑不明显。镍铁报价涨至990，或封堵下方空间。印尼镍矿资源紧缺仍是当前镍生铁供给小幅走弱的主要原因，另菲律宾降雨频多镍矿放量及发船受阻，升水高位震荡。库存方面，镍铁库存降至2.22万吨，纯镍社库降千吨至2.68万吨，不锈钢库存增至98.7万吨高位。技术上看，沪镍低位整理，等待企稳迹象出现。 【锡】 沪锡日内反弹在5日均线遇阻，SMM现锡报价坚挺在25.05万元。继续等待社库数据。技术上，沪锡强支撑23.8-24万，伦锡2.8万美元吸引力强。

氧化铝震荡偏强，隔夜AO2409收于3717元/吨，持仓增仓2860手至9.98万手。沪铝震荡偏弱，隔夜AL2409收于19180元/吨，跌幅0.03%。持仓增仓1816手至22.8万手。 现货方面，SMM氧化铝价格持稳在3905元/吨。铝锭现货贴水收至50元/吨，佛山A00报价跌至18900元/吨，对无锡A00贴水110元/吨，下游铝棒加工费多地持稳，新疆南昌广东无锡上调20-40元/吨；铝杆6/8系加工费下调173元/吨；铝合金ADC12及A380下调100元/吨，A356及ZLD102/104下调200元/吨。长单交付、晋豫矿复产以及仓单高压引导氧化铝盘面back结构走扩，电解铝下游对当前跌幅接受度有限，订单和开工亮点不多，虽然基本面继续承压，但市场情绪已稍有好转，铝价跌幅开始收敛，警惕过分追空。

沪锡主力跌0.17%,报246730元/吨，锡期货仓单12428吨，较前一日减少538吨。LME锡跌2.68%,报29100美元/吨，锡库存4605吨，持平。 现货市场，对2408云锡升水800~1200元/吨，云字升水800元/吨至升水1000元/吨，小牌平水到升水600元/吨。价差方面，08-09价差-70元/吨，09-10价差-230元/吨，沪伦比8.38。 隔夜美国二季度GDP数据好于预期，市场悲观情绪略有好转，盘面低位小幅反弹。

周四沪铝继续下行，现货SMM均价19010元/吨，跌190元/吨，对当月贴水50元/吨。南储现货均价18910元/吨，跌190元/吨，对当月贴水160元/吨。据SMM，7月25日铝锭库存79万吨，较上周四减少0.7万吨。铝棒13.12万吨，较上周四减少0.95万吨。 宏观面美国二季度GDP超预期，二季度PCE通胀数据放缓，但同时耐用品订单回落。基本面社会库存微幅下行，后续季节性淡季下去库恐难延续。整体宏观环境仍不确定性高，铝价昨夜止跌后反弹恐有限，我们看好支撑附近震荡。 操作建议：观望。

硅锰方面，昨日硅锰期货价格小幅震荡，硅锰主力合约收于7240元/吨，较上一交易日上涨28元/吨，涨幅0.39%，单日增仓有813手。现货端，硅锰现货市场震荡偏弱运行， 6517北方报现金出厂6650-6800元/吨，南方报6700-6800元/吨。供应端，硅锰的高产量高仓单现状对价格形成压制，随着行业利润被大幅压缩，后续工厂减产压力增大。需求端，硅锰需求表现疲弱，钢材消费淡季到来，铁水产量高位回落，硅锰消费后续仍有下滑可能。整体来看，硅锰目前供强需弱的格局对硅锰价格形成压制，但考虑到锰矿端的供应干扰依旧存在，市场观望情绪较浓，预计短期价格维持震荡偏弱运行。 硅铁方面，昨日硅铁期货价格维持震荡运行，硅铁主力合约收于6752元/吨，较上一交易日上涨52元/吨，涨幅0.78%，单日减仓2250手。现货方面，硅铁现货报价暂稳，主产区72硅铁自然块报价在6400-6500元/吨，75硅铁自然块价格6900-7000元/吨。供应端，硅铁现货利润较前期已受到明显压缩，后续企业生产积极性或有降低。需求端，目前硅铁下游消费偏弱，市场观望情绪浓厚，刚需采购为主，钢材消费转入淡季，拖累硅铁消费预期还将继续转弱。整体来看，在供应稳定需求偏弱的格局下，硅铁供需趋于宽松，但多空博弈下，预计硅铁短期价格维持震荡偏弱运行。 策略： 硅锰方面：震荡偏弱。 硅铁方面：震荡偏弱。 关注及风险点：锰矿发运、库存及硅锰产量、钢厂采购意愿、电价变化及产区政策情况等。

周四，锰硅主力合约上涨0.39%，报收7240元/吨。供应端来看，目前锰硅生产企业减停产影响有限，锰硅产量当周值仍然偏高，锰矿价格在厂商集体挺价之后有所上移，但成交平淡，成本端对锰硅价格的提振作用有限。需求端来看，钢招虽持续进行，但进度相对缓慢，终端需求偏弱，市场信心不足。综合来看，基本面支撑较弱，预计短期震荡偏弱运行。 周四，硅铁主力合约上涨0.78%，报收6752元/吨。近期市场关注重心逐渐转向新一轮钢招情况，观望情绪渐浓。基本面来看，硅铁生产企业开机率周环比基本持平，多排单生产为主，硅铁产量当周值位于近年来同期高位，供应相对充裕。需求端来看，传统淡季周期内，短期需求难有大幅改善，刚需采购为主，表现整体偏弱。综合来看，硅铁上行驱动不足，预计短期区间震荡运行。

周四沪镍2409合约收盘价124550元/吨，收跌3.02%。现货金川升水报2100-2200元/吨，均价2150元/吨，均价较上一交易日上调250元/吨。近期镍价受宏观利空因素影响较大，市场交易海外衰退预期，风险偏好回落，镍价承压较大。行业方面，镍产业链维持供需过剩格局，但结构有所分化。印尼镍矿现货资源仍然紧缺，成本支撑仍在，镍铁过剩已显著缩窄。纯镍过剩格局加剧，中国和印尼精炼镍产能继续爬坡，7月国内精炼镍产量预计将继续增加，海外部分高成本镍企减产，供需出现缺口，精炼镍出口交仓增加，国内外库存劈叉，但全球库存仍延续累库。叠加目前镍下游需求偏弱，国内宏观情绪悲观压制镍价，预计后续维持弱势运行。 操作上建议沪镍2409空单继续持有，参考压力位135000元/吨。

【铜】 周四沪铜跌破7.3万，伦铜跌破9000美元，驱动不明显背景下伦铜可能跌向8700-8800美元涨势起点；沪铜加权下方在7.05-7.1万间仍有缺口。隔夜7月美国、欧洲制造业PMI初值分别降至49.5、45.6，晚间等待美国二季度GDP与PCE数据。国内上半年精铜供需过剩以出口形式外溢，预计沪铜此阶段较伦铜相对滞跌。今日现铜下调到7.32万，现货贴水20元/吨，SMM社库减少1200吨至35.75万吨。国内重点关注电力及电网高投资增速下的订单兑现。短线铜价仍在探低。 【铝及氧化铝】 今日沪铝延续弱势，华东华南现货贴水50元和155元。铝锭铝棒社库较周一分别下跌0.2万吨和0.5万吨，总量处于近年同期偏高位，周度表观消费改善不明显，仅略高于去年同期。短期有色金属板块在宏观情绪偏悲观和淡季需求拖累下，各品种陆续回吐二季度以来涨幅，沪铝连破支撑后跌势尚难言结束，估值大幅修复后将出现比较好的买入布局位置。氧化铝波动有限，运行产能回升接近阶段性高位，净出口量维持高位，行业库存处于极低水平，电解铝厂有较高的补库诉求，短期平衡仍偏紧。随着电解铝利润大幅回落，氧化铝利润有收缩压力，但现货在3900元上方保持坚挺，期货贴水较大，短期或维持震荡，考虑反弹后沽空。 【锌】 海外资金主导的下跌行情从有色波及到贵金属和美股，宏观情绪进一步走弱，LME锌八连跌逐渐靠近下方年线支撑，国内炼厂淡季检修增多，矿、冶矛盾暂时不作为交易主逻辑，沪锌受需求不足拖累，跟跌较为流畅，持货商惜售情绪有所抬升，下游企业逢低补库，带动SMM锌社库环比降2.28万吨至16.91万吨，LME锌库存24.55万吨高位回调依旧不畅，0-3月深贴水60.51美元，预计外盘仍将拖累内盘走低，关注年线位置能否止跌。 【铅】 铅价高位回落，精废价格持平甚至一度倒挂，下游倾向采购原生铅，SMM铅社库走低至3.9万吨，交易所仓库库存仅3.18万吨，相对PB2408合约4.3万手的持仓，暂无法排除近月软挤仓风险。LME铅库存高位陡增4万余吨至25.1万吨，海外空头主导，LME铅八连跌后仍未止住跌势，0-3月贴水收窄至24.38美元，2000美元/吨整数关再临考验。强现实支撑下，沪铅跟跌不足，进口增加和再生复产的弱预期使内盘Back加深，SHEF铅0-1月差收盘扩大至750元/吨。技术面上，沪铅主力视1.83万为关键支撑，目前信号无法印证沪铅出现高位翻转，暂观望。 【镍及不锈钢】 沪镍大跌，市场交投活跃。金川现货升水2150元，俄镍升水75元，电积镍升水300元，现货端支撑不明显。镍铁报价涨至990，或封堵下方空间。印尼镍矿资源紧缺仍是当前镍生铁供给小幅走弱的主要原因，另菲律宾降雨频多镍矿放量及发船受阻，升水高位震荡。库存方面，镍铁库存降至2.22万吨，纯镍社库降千吨至2.68万吨，不锈钢库存增至98.7万吨高位。技术上看，沪镍低位整理，等待企稳迹象出现。 【锡】 沪锡继续跌至24.1万，更下方支撑23.8-24万，伦锡2.8万美元吸引力强。今日上午现锡报249250元，没有调价，等待周内社库数据，倾向低价配置吸引力，继续关注矿端加工费及国内排产消息。