主要逻辑： （1）美联储公布12个地方联储编制的经济形势调查报告——褐皮书。本次褐皮书显示，美国经济小幅增长，工资压力有所缓解，美元指数回落0.4%收于105.92。 （2）发改委将组织召开全国2023年增发国债项目实施推进电视电话会议，推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设。 （3）4月17日，铝期货仓单137913吨，较前一日增加2499吨；LME铝库存513850吨，日环比减少3500吨。 （4）4月17日，华东地区现货对05合约报贴水80元/吨，日环比持平；中原地区现货报贴水130元/吨，日环比持平；华南地区贴水90元/吨，日环比 10。 （5）LME铝涨0.41%报2570.0美元/吨，沪铝06合约昨日反弹0.97%于20360元/吨，夜盘反弹0.07%于20375元/吨。美联储发布褐皮书显示，美国通胀整体温和，预计未来将保持缓慢的步伐，这与连续三个月超预期的美国CPI指向的信息有一定分歧。国内将召开增发国债项目实施推进会议，推动增发国债项目在6月底前开设项目，市场情绪有一定回暖。 基本面方面，云南地区复产仍然存在隐忧，4月底完成50万吨电解铝的启槽工作，剩余产能暂且搁置。下游刚需采购为主，采购积极性一定程度上受到高铝价的抑制，现货维持贴水格局，铝价经历连续上涨后仍有待消费检验，关注今日铝锭和铝棒社库去化表现。 市场研判：投机暂且观望；生产企业择机进行存货保值，下游采购企业按需采购，并配合卖出虚值看跌期权降低采购成本。

昨日沪锡主力合约报收254680元/吨，涨幅0.42%（截止昨日下午三点）。国内，上期所期货注册仓单减少30吨，现为13956吨。LME库存下降90吨，现为4045吨。上游云南40%锡精矿报收230750元/吨。早盘沪锡价格探底后回调，下游企业询价意愿较低，多持观望态度，大部分贸易企业反应上午基本为零散成交。总体来说昨日上午现货市场较为冷清。 国内锡锭库存维持高位，海外锡锭库存持续去化，内外库存走势分化，在进口窗口未开放的情况下，海外LME市场现货升贴水持续走高，带动期货价格持续上涨。后续锡价震荡偏强行情预计延续，国内参考运行区间：230000-280000元/吨。LME-3M参考运行区间：30000-35000美元/吨。

一、行情回顾：2024年以来镍价低位宽幅震荡 2024年以来，镍价呈现出宽幅震荡的走势，1-2月西方镍企减产预期一度推升镍价至13万元/吨的相对高点，随后美国经济基本面尤其是劳动力市场韧性显现，又使得镍价相对承压。2月开始，受印尼RKAB审批偏缓扰动，镍价震荡区间上移至13-14万元/吨，期间市场主要矛盾切换频繁，印尼释放加快审批的信号后，镍价一度回落，随后在宏观面驱动下又随有色板块一同反弹。目前，随着美国市场通胀担忧再起，市场做多动力减弱，镍价又逐步向下回归。 二、宏观：美联储政策预期摇摆，国内地产数据未见反转 从宏观因素角度看，市场做多动力逐步减弱。3月份美国CPI数据进一步反弹，除能源分项对通胀形成驱动外，核心CPI尤其是其中核心服务分项仍是居高不下，另外美国零售数据同样超预期，多重因素共同驱动美元指数偏强运行，市场对美联储能否开启降息周期展现出了一定担忧，宏观预期转向对镍价形成一定压制。 往后看，美联储依然没有明确年内何时开启降息，在再通胀担忧下，市场基本认为6月美联储降息不大可能落地，预期最早开启降息的时点为9月。从鲍威尔4月16日最新表态来看，“如果价格压力持续存在，只要有需要，美联储可以保持利率稳定”，市场继续做多镍价的动力或显不足。 当然，海外宏观分析的角度是基于镍的有色金属属性，由于原生镍最主要的消费领域——不锈钢是典型的地产后周期品种，镍在某种意义上亦被蒙上了“黑色”属性。国内地产从开工到竣工，再到成交数据，目前观察来看依然表现偏差，并无反弹迹象，且需求预期依然偏弱，直接角度看将拖累不锈钢需求，进而同样有可能对镍价形成拖累。据领先指标建筑业竣工面积同比来看，不锈钢板块短期内或依然难现反转。 三、俄镍遭制裁影响有限 消息面上，美英联合宣布对俄镍制裁，禁止LME形成新的镍仓单。在《【建投有色】英美对俄罗斯金属实施新制裁，金属价格会火上浇油么？》一文中我们率先指出，制裁对镍影响或较为有限，市场恢复理性后镍价存在下跌空间。从LME公布数据来看，虽然俄镍存量库存占比较高，但自2024年开始，俄镍垒库幅度已经边际放缓，中国镍库存变动幅度则高于俄镍，随着来自中国品牌的电积镍的交割品不断扩容，俄镍所受扰动或将被中国镍所对冲，截至目前，LME已有5个中国电积镍品牌注册交割品，再综合考虑到LME存在“快速上市通道”，后市LME可能将更多受中国镍影响，俄镍影响将愈发减弱。 四、新能源：供需偏紧得到改善 除宏观因素扰动外，前期驱动镍价维持高位的重要因素之一便是中间品与硫酸镍环节供需偏紧。2023年新能源板块尤其是三元电池方面表现乏力，SMM数据显示2023年三元材料产量62.31万吨，相较2022年下滑4.94%。在需求下滑的背景下，2023年硫酸镍企业开始大幅减产，不过在年报《【建投有色】2024镍&不锈钢年报|变局时刻即将来临》中我们给出预测，认为新车型上市和原材料价格走弱将驱动三元企业生产恢复景气，2024年伊始，新能源板块需求逐渐显露，而硫酸镍复产并未跟上，阶段性紧缺由此产生。然而，硫酸镍环节复产需要原料端中间品的支持，2月开始印尼RKAB扰动加剧，印尼矿端偏紧致使高冰镍同样出现复产困难，同时MHP因爬坡偏缓持续处于紧平衡的状态，致使一段时间内中间品和硫酸镍同时供需偏紧。由此导致的结果，一方面原生镍需求端新能源板块复苏对镍形成需求支撑，另一方面供需偏紧导致的价格上涨通过“中间品-硫酸镍-电积镍”的路径对电积镍形成成本支撑。 但硫酸镍环节的供需状况已然改善。SMM数据显示，3月份三元材料增速33%，预期4月份环比增速将放缓至10%左右。而供应方面，可以看到印尼市场中间品产量已有所恢复，国内硫酸镍产量预计4月将升至3.59万金属吨左右。制约硫酸镍供需的因素正在瓦解。 五、RKAB：限制镍价中枢，但难以成为助涨因素 目前市场仍在担忧印尼镍矿供应问题。此前消息显示，截止3月18日印尼镍矿 RKAB审批额已达1.5亿湿吨量级，审批进度超市场预期，担忧情绪有所缓解。不过，随后便再未有印尼RKAB审批进度的报道，SMM消息称目前印尼市场镍矿价格仍旧在高位，供应端隐忧仍在。对此，我们的理解是，镍的交易逻辑通常是把握主要矛盾，印尼镍矿价格高位会将镍价限制在一定较高的区间（2024年1-2月镍价震荡区间为12-13万元/吨，而目前则是13-14万元/吨），但在消息刺激有限的情况下，印尼镍矿则难以成为驱动镍价进一步上涨的推手。此外，季节性角度看，菲律宾雨季即将结束，即便短期内菲律宾矿商仍在挺价，但随着发运量逐步恢复以及不锈钢产业链短期难以反转，矿价仍有下移的可能性。 六、总结：短中期或宽幅震荡 首先从镍自身的基本面角度来看，前期驱动镍价偏强的因素包括硫酸镍环节的紧平衡以及印尼镍矿RKAB扰动的影响，我们认为，随着硫酸镍环节的供需缓解，镍价短期支撑开始下移，而RKAB可能会将镍价中枢限制在高位，但是难以成为镍价继续上涨的助推因素。因此，当基本面疲态显现时，镍价如期回落。但是如前所述，矿端隐忧将镍价限制在13万元/吨以上的支撑，若镍价回落至13万元/吨，市场大概率将寻找下一个可供交易的点，而新能源、不锈钢、镍矿等要素均已被定价完毕，目前存在较大不确定性的环节仍将是海外宏观预期。因此总的来说，预计短中期镍价大概率继续维持13-14万元/吨的宽幅震荡，操作上短期空单可继续持有，中长期进一步观望美联储政策动向以及印尼RKAB审批进度。

周三氧化铝期货上涨。现货氧化铝全国均价3332元/吨，较前日持平。澳洲氧化铝F0B价格378美元/吨，较前日持平，折合人民币3327元/吨，进口窗口关闭。上期所仓单库存80810吨，较前日持平，厂库600吨，较前日持平。 氧化铝期价强势，市场交割品货源偏紧，提振其他非交割品货源升水。另外南方部分氧化铝企业有检修压产计划，加上有消息称新疆出现运力不足、运费上涨问题，供应端有一定扰动，氧化铝短时震荡偏强。 操作建议：观望。

周三沪铝小幅上涨。现货SMM均价20160元/吨，跌100元/吨，对当月贴水80元/吨。南储现货均价20140元/吨，跌90元/吨，对当月贴水100元/吨。据SMM，4月15日铝锭库存85.9万吨，较上周四增加0.5万吨。铝棒25.15万吨，较上周四减少0.25万吨。 美联储褐皮书显示最近几周美国经济活动略有扩张，通胀预期持稳，美联储无法降息趋势仍在延续，当下市场乐观情绪有所修正。基本面消费端因高价限制消费积极性，但供应压力因进口窗口长时间关闭及云南复产缓慢，供应压力亦不强，我们保持短时铝价延续调整但空间有限观点。海外仍在俄铝不可交割缺乏仓单逻辑主导中，表现偏强。 操作建议：观望。

【盘面】夜盘沪铜低开高走后震荡，白天盘延续窄幅波动，但尾盘走强，主力6月收76920，跌0.23%，成交和持仓均有缩减。沪铝交易节奏基本同步于铜，主力6月收20360，跌0.27%，成交和持仓总量均略减。 【分析】与昨日盘面相反，今日股市整体上涨，特别是成长股的大幅反弹，对大宗工业品交易形成正向影响。铜铝整体处于上涨阶段，近期美元上涨对有色影响低于预期，铜铝自身基本面偏强尚无法证伪，如铜精矿短缺、下游需求复苏、铝供给面临天花板等。维持中期多头策略，但连续上涨后，累计获利盘冲动，使得盘面有震荡， 【估值】铜偏高；铝中性。 【风险】美元反弹 实体经济下行。

【铜】 周三沪铜尾盘收高，国内铜现货76310元，上海贴水160元，洋山铜溢价降至22.5美元。晚间继续关注联储言论，隔夜IMF调高全球年度GDP增速0.1%至3.2％，且中国一季度经济回暖，但未能抵过联储可能在更长时间延长高利率政策，美元指数走高压制铜价。市场关注智利铜会对今明两年铜矿预期的轮廓，目前主观仍倾向矿的供应中性偏乐观。秘鲁前两月在去年同期低基数影响下同比增加5.4%。少量空单背靠7.8万持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝窄幅震荡，现货贴水维持80元附近。近期宏观主导有色行情，但产业反馈一般，季节性去库速度慢于往年，铝价重心抬升后旺季需求面临考验。周初铝价冲高可能已经交易出阶段性高点，有望回到震荡格局等待需求验证。氧化铝远期有边际宽松预期，但北方矿山复产不及预期，需求端有云南电解铝持续复产增量，短期仍可维持在紧平衡状态。有色连续拉涨后已现减仓回落姿态，氧化铝持续上行缺少支撑，考虑逢高偏空参与。 【锌】 沪锌回踩10日均线附近获支撑，资金面相对平静，加权持仓降2085手至23.2万手。高价抑制采买积极性，下游逢低刚需备货为主。前期下游成品库存偏低，五一临近，下游存在备货需求，近期黑色价格低位反弹，也利于镀锌消费好转，锌回调途中价格或有反复。但四月底国内北方矿山供应逐渐恢复，五一长假又带来短期的供求错配，锌仍有累库期，周度级别的下调仍未结束，2.2万元/吨为短线关键支撑。 【铅】 沪铅加权最高反弹至1.71万元/吨后回调，日K收长上影。期现价差扩大至380元/吨，精废价差走扩至225元/吨，部分交割品牌倾向下一轮交仓，市场流通货源依然较少，持货商惜售；再生铅炼厂因原料紧缺有减产迹象，下游担心价格继续上涨，询价有所好转。库存堆积海外，进口窗口持续关闭，过剩压力难以向国内传导。五一节前下游刚需备货空间仍存，资金博弈推动铅价上行的风险仍难排除。但期货价格持续偏离基本面，叠加传统淡季，铅高位回调压力不断蓄积中，目前价位追多盈利风险比较低，反弹1.7万元上方空单介入。 【镍及不锈钢】 美元近期的强势也引人注目，市场关于年内加息次数的预期可能在摇摆。现货来看，金川升水2300元，俄镍贴水300元，电积镍贴水1200元。镍豆贴盘面约4000元每吨，硫酸镍升水镍豆3900元，结构性需求来看，三元电池需求复苏明显。库存方面，国内纯镍库存和不锈钢库存高，镍铁库存下滑。技术上看，镍价走势滞重，有反弹开空。 【锡】 沪锡25万上方震荡调整，现锡下调到251750元，LME0-3锡升水95美元，继续等待印尼精锡出口数据。高社库下，预期虽向好，但短线锡价涨幅大，锡市调整。消费端，一季度全球智能手机实现三个季度增长，支持中高端半导体正增长周期；国内3月集成电路产量同比增长28.5%。关注回调形态，余下多单持有。

铝具有许多优异的物理化学特性。铝合金除具有铝的一般特性外，由于添加合金化元素的种类和数量的不同又具有一些合金的具体特性。根据相关文献资料，生产1吨再生铝的能耗仅为等量电解铝能耗的5%左右。节能减排效果显著。根据SMM数据，再生铝有80%用于再生铸造铝合金，15%用于再生铝棒，5%用于再生铝板带箔。在再生铸造铝合金中，约70%流向汽车、摩托车领域。受废铝进口关税提升和原料政策的双重影响，进口废铝量仍未回到2018年之前200万吨以上的水平，我国废铝主要由国内回收供应，近年来国内废铝占比在80%以上，但占比自2020年起一直在降低。目前我国的回收体系还不完善，叠加许多产品还未进入报废周期，近年来国内废铝回收量增速较不稳定，废铝供应持续紧张。近年来我国再生铝新建产能不断增加，预计2024年及以后的新建产能超1242万吨。我国再生铝占铝总供应量（电解铝+再生铝）的比例长期维持在约18%，远低于日本（100%）、美国（80%）、德国（60%）等国家，也低于全球的40%。我国再生铝企业开工率长期维持约50%的低位运行。原料供应与利润成为制约企业开工的主要因素。 风险因素：原料供应紧张、精废价差大幅波动、汽车消费不及预期。 免责声明：除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。

昨日早间沪锡主力拉涨至26.2万元，最大涨幅达2.66%，最终收跌0.6%至253620元，盘中伦锡则触及32600美元。本轮上涨由锡矿供应趋紧驱动，其后锡价涨幅回吐则与宏观施压有关。 全球品位最高的锡矿山bisie产地刚果（金）武装叛乱升级，治安环境恶化加剧原料供应担忧。2023年Bisie矿山锡产量占比全球锡矿产量的4.5%，2024年锡产量指引预计为1.7-1.8万吨。虽然叛乱暂未影响锡矿供应中断，但增加了刚果锡精矿运输出口的绕行成本与时间。 在供应紧张、需求复苏的强预期下，市场做多热情持续上涨，LME锡投资净多头刷新近2年新高，多头持仓为近6年新高。不过近期宏观氛围偏弱或将显著限制锡价上行空间，美销售数据强劲进一步打击降息预期，叠加全球多地地缘冲突背景，市场风险偏好显著收敛，美元指数升至106高位，施压锡价涨幅回吐。 综合来看，供应趋紧、需求预期对价格具备较强支撑，但在宏观偏空施压下，预计短期价格涨幅有限，沪锡主力运行参考区间24.5-26.5万元。 操作上，短多可止盈部分，多单底仓可继续持有。

昨日LME镍库存报74664吨，较前日库存-870吨。LME镍三月15时收盘价17760美元，当日-3.35%。沪镍主力下午收盘价134540元，当日-3.38%。 昨日国内精炼镍现货价报135300-138400元/吨，均价较前日-3000元。俄镍现货均价对近月合约升贴水为-300元，较前日 50；金川镍现货升水报2000-2100元/吨，均价较前日 100元。镍基本面暂无明显边际变化。 宏观情绪走弱，有色金属回调。近期菲律宾和印尼红土镍矿供应恢复，成本支撑渐弱。下游需求表现一般，现货升水较弱。短期关注国内外精炼镍库存变化及消费端边际变化，中长期镍供大于求格局未变。下游采购意愿较低，镍铁价格弱势。周一不锈钢现货报价大幅上调后暂稳，市场成交转弱。不锈钢期货主力合约日盘收13750元，日内涨跌-1.11%。关注国内不锈钢需求转变及库存变化。 预计沪镍近期震荡，主力合约运行区间参考130000-142000元/吨。