1. 盘面回顾 上个交易日，A股震荡收跌。 在外围接连调整的背景下，昨天四大指数集体低开，随即盘面多空分歧强化，上证指数下探至3190点位置附近获得支撑。 午后，各指数在中央会议等消息面的提振下再度冲高至3225点高位回落，全天大盘延续高位震荡，沪深两市走势分化。 四大指数中，上证50收跌0.53%，沪深300收跌0.25%，中证500收跌0.12%，中证1000收涨0.03%。 2. 消息分析 昨夜美股三大股指延续收跌，其中以科技股为主的纳斯达克指数收跌0.51%，投资者消化即将到来的美联储议息会议以及高利率背景下的经济前景。 此前美联储主席鲍威尔曾在讲话中表示12月可能放缓加息，但上周五美国强劲的就业报告再度强化市场的鹰派预期。 根据上周数据显示，美国11月非农就业人数26.3万人，高于预期的20万人，失业率报3.7%，与前值持平，这主要与劳动参与率的延续下行有关。 目前来说，市场对于12月美联储转向加息50bp尚且形成一致预期，但尚且强劲的经济需求令未来利率的峰值尚不明朗，后期外围的摇摆风险仍需关注。 国内方面，昨日管理层会议召开并分析研究2023年经济工作，会议强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险”的重点工作，结合昨日新出炉的进出口数据显示外需不断下行，明年稳内需的必要性与紧迫性已明牌上升。 在此背景下，联防联控机制印发进一步优化落实疫情防控十条措施，其中对核酸检测、感染者隔离方式以及老年人新冠疫苗接种的推进均展开进一步优化，明确表示“不再对跨地区流动人员查验核酸检测阴性证明和健康码，不再开展落地检”。 外汇市场上，美元加速回落叠加国内政策利好的背景下，近期人民币汇率势如破竹，在岸、离岸人民币兑美元双双收复“7”整数关口，对外资的流入表现构成利好。 综合来看，隔夜消息面偏多但基本符合市场预期，对今日投资者情绪影响呈中性。 3. 总体分析 具体来看，昨日包括日常消费、电信等行业涨幅靠前，房地产、公用事业等板块相对弱势。 昨日全天个股上涨超过2000家，连续的跳空高走后，短期市场情绪有所波动，板块之间的分化特征仍然显著。 技术上，上周大盘在尝试性上攻3200点之后周五震荡调整并回补下方3150处缺口，本周上证指数再度爆发并进入此前我们提及的3200-3300重压区域。 资金面上，昨日两市成交金额缩窄，量能的持续性表现相对偏弱，但放量上涨、缩量调整的背景下，投资者惜售的情绪仍然较为浓厚。 短期来看，近期国内一系列利好政策接棒出台助力指数大涨，但连续的跳空后技术层面有回归理性的需求，目前多空虽有分歧但整体资金的抄底意愿仍然偏强，投资者正在等待更多政策落地后的数据端信号。 从中周期来看，本轮行情上涨伴随着包括疫情反复、美联储加息、地缘局势等在内的几大利空因素趋势缓和。考虑到年底政策面利好进一步加码，我们认为A股中期向上的趋势未变。 操作上，我们认为快刀斩乱麻的调整节奏好于温水煮青蛙，投资者逢跌可继续入场布局多单。 品种选择上，近期板块间轮动速度较快，大小盘风格难言孰优孰劣。 但稳增长目标重回首位后，投资者可在大盘企稳后可继续关注上证 50、沪深300 等传统蓝筹股在此轮行情中的主导作用，以及后疫情板块的集中反弹。 4. 策略建议 短期技术层面回归理性，震荡回踩后中期向上趋势不变，投资者逢跌可布局或继续持有多单。建议关注疫情反复干扰政策优化路径；美联储加息路径再摇摆等情况。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

1. 行业消息 1.1 北京市政府印发《北京市积极应对疫情影响助企纾困的若干措施》 其中提到，全面落实系列税收优惠政策。自2022年9月1日起，对于已享受延缓缴纳税费50%的制造业中型企业和延缓缴纳税费100%的制造业小微企业，其已缓缴税费的缓缴期限届满后继续延长4个月。 1.2 欧盟将提议禁止在俄罗斯矿业领域进行新的投资 据英国金融时报，欧盟委员会将提议禁止对俄罗斯采矿业进行新的投资，这是针对俄罗斯的新一轮制裁的一部分，旨在进一步削弱俄罗斯经济，削弱克里姆林宫为俄乌冲突提供资金的能力。 矿业投资禁令(对某些特定产品将有例外)是欧盟第九套制裁方案的一部分。三位知情人士透露，官员们计划在未来几天与成员国讨论该制裁方案，并希望在下周结束前达成一致。 方案需要欧盟27个成员国的一致批准，仍有可能被修改。 1.3 美国和欧盟正在考虑对中国钢铁和铝征收新的关税，作为对抗碳排放和全球产能过剩的一部分。 2. 品种逻辑 2.1 核心逻辑 短期海外电价成本上行，国内经济预期偏强，铝价阶段性反弹，但持续性动能仍然不足，欧洲经济不确定性较大，海外加息压力仍存，需持续关注海外宏观环境的变化。 2.2 盘面情况 昨日铝价震荡偏强运行。欧美的加息问题仍然是影响市场运行的一个重大压力，议息会议切实落地之前，市场情绪会偏向谨慎。 昨日北京市政府印发《北京市积极应对疫情影响助企纾困的若干措施》，要求全面落实系列税收优惠政策，此举有助于缓解小微制造企业的现实困难，托底经济。 欧洲和美国在考虑对中国钢铁和铝征收新的关税，作为对抗碳排放和全球产能过剩的一部分，这项关税如果实施，将影响中国铝产品的出口贸易，出口消费可能受到影响。 供应受限，正值枯水期，云南水电压力大。上期所库存持续去库，目前处于五年同期低位，社会库存缓慢去库，供需结构短期仍在韧性。 但季节性淡季，受疫情、临近春节等影响，下游一些消费企业提前放假，出现减产现象，开工率存在下降预期，消费难有亮点。 短期内，欧盟尚未就限制天然气价格达成一致，随着进入严冬，欧洲地区天然气价格快速上涨，短期海外成本尚有支撑。 3. 现货成交 根据SMM现货方面，华东现货较12合约升水40元/吨，较昨日升水缩窄10元/吨，早间无锡地区以SMMA00铝锭贴水10元/吨至20元/吨左右成交。巩义地区今日现货较SMMA00铝价贴水200元/吨左右，较上一交易日贴水扩大40元/吨。今日铝价在第一交易时段偏强运行，市场接货情绪较弱，下游采购以刚需为主，第二交易时段铝价下行但成交未见明显好转，整体成交氛围比较一般。 4.策略建议 高位短空，空单继续持有。建议关注欧洲冬季天然气供应、房产消费、云南水电等情况。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。 铝关联股票：工业金属（881168）、和胜股份（002824）、鑫铂股份（003038）、闽发铝业（002578）、华峰铝业（601702）、东阳光（600673）、宏创控股（002379）、宁波富邦（600768）、永茂泰（605208）、万顺新材（300057）、天山铝业（002532）、银邦股份（300337）、中国铝业（601600）、常铝股份（002160）、南山铝业（600219）、华锋股份（002806）、新疆众和（600888）、怡球资源（601388）、云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、海星股份（603115）、中孚实业（600595）、明泰铝业（601677）、华茂股份（000850）、寒锐钴业（300618）、海亮股份（002203）、浙富控股（002266）

1. 行业信息 1.1 证监会：恢复涉房上市公式并购重组及配资融资。允许负荷条件的房地产企业实施重组上市，重组对象须为房地产行业上市公司。 1.2 11月制造业PMI指数为48，为年内次低。 1.3 美联储鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策，最快12月就会放缓加息步伐。 1.4 蒙古国总理应邀于27-28日访问我国。 2. 核心逻辑 近期国内密集出台了一系列支持政策。银保监会出台“房16条”，央行降准，证监会出台“新5条”支持房企股权融资。至此，贷款、债券、股权“三只箭”均已射出。 不过，这些政策更多的作用于竣工端，对于房企的开工并不会产生太大的拉动作用。 要想拉动新开工还得看后续需求端的反映如何，而作为房地产前端消费品的钢材更多需要看需求端。 另外，近期国内出现各地疫情多点反弹的情况，对于经济活动有所阻碍。不过，目下大家对于新冠病毒的认知在逐渐发生改观，后续疫情对于经济社会活动的影响力或将逐步下行。 产业层面，钢厂在利润走低的情况下，继续大规模减产，铁水产量延续上周的下滑速度。焦企产能利用率继续维持低位，焦炭供需边际趋宽松。 不过，上周焦炭现货第一轮提涨落地，对于现货端的降价预期有所缓解。从焦煤自身供需来看，焦煤供给端受到疫情和安监抑制，需求端焦企亏损严重，焦企限产力度较大。 因此，焦煤供需趋宽松的格局仍在持续。另外，近期中澳两国高层沟通较为频繁，再次点燃了市场对澳煤重新通关的预期。 当然，两国的经贸政策调整需要一个过程，短期内不会形成实质性影响，但在长期属于一个利空风险。 受证监会支持房企融资“第三只箭”刺激，近月受政策利好情绪带动，强势上涨，而现货和远月则偏弱运行，走势出现明显的劈叉。由情绪推高的近月合约很难继续维持上涨，高位回调风险较大。 11月制作业PMI创年内次低，但鉴于每月最后五天的数据未纳入统计，PMI指数没有考虑第三只箭的影响，应该是偏低的。另外，昨夜美联储暗示可能回放缓加息，美股大涨，对市场短期情绪仍有提振。 从昨日煤焦大跌来看，近期可能要开始回落，未入场者可等待信号逢高空，近期震荡较大，可再观望几日。已经入场做空者JM01、J01合约空单可继续持有，但需注意止损。 风险因素：粗钢压减超预期、澳煤恢复通关、疫情扩散风险（下行风险） 3. 相关数据 3.1 焦炭 现货开启第二轮提涨，期货高位震荡。12月2日，天津港准一级焦报2610元/吨（-0），首轮提涨全面落地。活跃合约报2765.5元/吨（-43.5）。基差+56.46元/吨（+43.5），1-5月差136.5元/吨（-41.5）。 焦企供给维持低位，高炉延续减产。本周230家独立焦企生产率报67.64%（-0.28），焦企供给维持低位，但仍处低位。247家钢厂产能利用率报82.52%(-0.84)，高炉亏损扩大叠加采暖季临近，后续高炉仍有减产空间。 上游重新累库，下游去库。本周，230家焦企库存63.11万吨（+2.97），247家钢厂库存587.5万吨（-11.92），港口库存215万吨（+2.8）。 3.2 焦煤 现货偏强，期货高位震荡。12月2日，沙河驿蒙古主焦煤报2270元/吨（+0），现货暂稳。活跃合约报2172元/吨（-61）。基差+98元/吨（+61），1-5月差429.5元/吨（-34.5）。 洗煤厂开工平稳，焦企持续限产，供需趋宽松。110家洗煤厂开工率报73.04%（+0.14），供给略有收缩。需求方面，焦企亏损严重，持续限产。供需趋宽松 产地累库，下游去库。矿山库存报290.37万吨（+1.19），洗煤厂精煤库存171.64万吨（+3）。247家钢厂库存801.27万吨（-5.93），230家焦企库存864.28万吨（+31.19）。港口库存99.55万吨（-3.13）。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。 关联股票：永泰能源（600157）、中煤能源（601898）、云维股份（600725）、盘江股份（600395）、冀中能源（000937）、山西焦煤（000983）、宝丰能源（600989）、开滦股份（600997）、宝泰隆（601011）、金能科技（603113）、淮北矿业（600985）、云煤能源（600792）、美锦能源（000723）、安泰集团（600408）、陕西黑猫（601015）、山西焦化（600740）、兖矿能源（600188）、电投能源（002128）、中国神华（601088）、恒源煤电（600971）、靖远煤电（000552）、潞安环能（601699）、神火股份（000933）、新集能源（601918）

1. 宏观股市消息 1.1 据报道，当地时间 11 月 29 日，据 CME“美联储观察”，美联储 12月加息 50 个基点至 4.25%-4.50%区间的概率为 67.5%，加息 75 个基点的概率为32.5%。 1.2 中国民航局又向中国商飞颁发 C919 大型客机生产许可证，标志着国产 C919 客机从设计研制阶段，正式转向批量生产阶段。 2. 盘面回顾 上个交易日，A 股高开大涨。 在房地产“三箭齐发”等利好消息的提振下，昨天四大指数集体高开，随即盘面在经历了短暂的纠结后猛烈上冲，上证指数触及本月高点 3150 点位置。 午后，各指数维持高位震荡，四大指数中，上证 50收涨 4.16%，沪深 300 收涨 3.09%，中证 500 收涨 1.79%，中证 1000 收涨 1.56%。 3. 消息分析 昨夜美股三大股指涨跌不一，其中与流动性关系紧密的纳斯达克指数延续收跌 0.59%。 本周美联储官员再现鹰派信号称“金融市场低估了美联储明年大幅加息的可能性”，投资者聚焦本周三即将公布的经济褐皮书、鲍威尔的讲话内容以及周五的非农就业报告，用以评估美联储后续加息路径及其可能带来的衰退风险。 根据最新的 CME“美联储观察”，市场对于美联储 12 月加息 50bp 的押住概率为 67.5%，较此前有所下降但仍高于加息 75bp 的概率。 国内方面，本周证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化的五项措施，其中包括允许符合条件的涉房企业重组上市、允许上市房企非公开方式再融资、完善房地产企业境外上市政策等内容，伴随着房企融资的“第三支箭”发射落地，昨日房地产板块投资者情绪被点燃。 除此之外，管理层印发《加强老年人新冠疫苗接种工作方案》，其中表示将加速提升尤其是80 岁以上老年人群的疫苗接种率。 个股方面，上证 50、沪深 300 权重股贵州茅台本周首次发布特别分红方案，拟每股派发现金红利 21.91 元，并表示茅台集团等控股股东将利用特别分红所得进行增持，对昨日白酒等权重板块带来较强提振作用。 4. 盘面分析 具体来看，昨日包括房地产、保险等行业涨幅靠前，发电设备、海运等板块相对弱势。 全天个股上涨超过 4100 家，消息面利好集中释放的背景下，市场赚钱效应全面回暖，其中直接受益的大金融、地产等板块开盘大涨，带动上证 50、沪深 300等大盘类指数走势亮眼，题材板块接棒上行，全天权重搭台个股唱戏的局面再现。 技术上，周一大盘低开探底并完成了对下方缺口的回补动作，昨日上证指数高开高走并突破 3145 点月内高点，短期注意该位置附近套牢盘逢高出货的压力。 资金面上，昨日两市成交金额放大但仍维持在万亿级别以下，今日资金层面的持续表现需作重点关注。 短期来看，国内一系列利好政策接棒出台助力昨日指数大涨，但连续的跳空调整后市场逐渐回归理性，当前上证 50、沪深 300 现货指数已来到前期提示的 2600 点与 3900 点压力位置，短期存在震荡消化盈利盘的需求但预计持续时间不会太长。 从中周期来看，本轮行情上涨伴随着包括疫情反复、美联储加息、地缘局势等在内的几大利空因素趋势缓和，考虑到年底中央经济工作会议与政治局会议，政策面利好有望进一步加码。 品种选择上，投资者可在大盘企稳后选择关注上证 50、沪深 300 等传统蓝筹股在次轮行情中的主导作用，短期继续注意量能释放的可持续性。 5. 操作建议 情绪集中释放后市场交易回归理性，短期震荡消化，中期向上趋势仍在，投资者逢跌可布局或继续持有多单。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

中信证券认为， 《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》的出台，对电力现货市场建设的总体要求与基本规则作出指引，电力现货市场内涵不断丰富，现货市场覆盖主体扩大，并将逐步衔接中长期与辅助服务市场。长期看，现货市场发展有助系统成本疏导、储能市场发展壮大以及带来虚拟电厂、功率预测等新机遇。建议后续现货市场建设进展仍需参考各省实际规则落地情况。 以下为原文摘要： 为加速推进统一开放、竞争有序的电力市场体系建设，进一步规范电力现货市场运营管理，国家能源局近日印发《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》，包含了我国电力现货市场建设目标、建设路径、市场构成、交易规则、价格机制、结算管理等方面的总体要求与基本规则。 ▍推进电力市场化改革步伐，明确现货市场基本框架。 2015年我国新一轮电改启动后，电力市场化交易规模持续扩大，目前以中长期交易为主的市场化交易电量占全社会用电量比重已达到60%左右。电力现货交易作为市场化交易的重要组成，在出力波动性与间歇性较强的新能源占比持续提升的背景下，对于完善市场价格发现、保障新能源消纳意义重大。2017年以来，国家发改委、能源局先后批准两轮共14个省份及地区开展电力现货交易试运行，部分试点省份现货发展已初具规模，其中南方电力现货市场成交电量已经占到当地市场化交易电量的7%。此次“基本规则”正是基于各地区电力现货市场试运行结果后总结形成的框架性文件，对当前与未来各省份开展现货交易的建设路径与基本规则做出方向性指引，为全国统一电力市场建设奠定良好基础。 ▍现货交易覆盖主体扩大，逐步衔接中长期与辅助服务市场。 “基本规则”明确电力现货市场参与主体包含发电企业、售电企业、电力用户，并新增储能、分布式、负荷聚合商、虚拟电厂、新能源微电网等新兴主体；交易类型包含日前、日内与实时交易，市场参与主体可根据自身实时发用电波动情况选择参与。与中长期交易相比，现货交易能够体现电能量的时点价值，通过边际定价模式为灵活调节电源提供体现价值的渠道。长期来看，预计电力现货市场将逐步衔接中长期市场与辅助服务市场，有助系统性成本疏导并激励提升电网灵活性的投资热情，提升新能源大规模接入后的电网消纳能力；此外，“基本规则”再次明确建立用户侧参与辅助服务费用的分摊与返还机制，储能、虚拟电厂、新能源微网等新兴主体有望通过现货市场中峰谷价差的扩大实现盈利模式优化。 ▍提出现货市场限价机制降低运行风险，后续发展尚待各省细化政策催化。 由于现货市场相较于中长期市场规模较小，采用边际定价模式下容易出现极端价格，为避免现货价格超出市场参与主体承受能力，本次“基本规则”提出对现货市场的报价与出清进行限价，同时在确保机组回收成本并获得合理利润的基础上，对连续时间内的交易价格设置二级价格限制，有效防范非理性的交易带来的市场风险。此次印发的“基本规则”仅为框架性的征求意见稿，后续现货市场的建设途径、覆盖主体、交易方式、价格机制还需参考各省电力现货规则的实际落地情况。 ▍风险因素： 电力现货市场发展不及预期；电力市场化改革进程放缓；能源新场景商业模式不成熟；用电需求增速大幅下滑；燃料及原料成本大幅上升。 ▍投资策略： 发展电力现货市场并将现货与辅助服务市场衔接，有助电价市场化程度加深并疏导系统成本，利好火电&水电等传统电源；电力现货市场全国性铺开已成定局，有助抽水蓄能等电网&电源侧储能打开发展空间；能源变革背景下的现货市场日益发展壮大，能源运营服务场景日益增多，带来电力信息化、综合能源服务、虚拟电厂、功率预测等新机遇。

板块观点：过去这一周的时间，宏观和产业上出现了较多的变化。宏观上，美联储会议纪要承认通胀并未受到控制，但绝大部分的官员依然同意放缓加息，两者相互矛盾之下，美联储需要寻找控制通胀的补充渠道，同时不可避免的，延长加息的周期。总体来看，盘面或许已经交易了一部分“放缓加息”带来的短期提振。而欧洲方面更是消息不断，一方面设置天然气价格上限，一方面又在俄罗斯石油进口价格标准上陷入分歧。宏观情绪的返覆使得整个商品市场波动加剧，有色板块中铝、锌等欧洲冶炼产能较多的品种因电力成本受控影响而偏弱。印尼方面，政府计划于下周向社会面普及即将出台的镍铁出口关税政策，对镍和不锈钢价格起到一定支撑。 板块风险：美国众议院由共和党掌控，或将对援乌造成阻碍，乌俄战争烈度或有下降。俄罗斯天然气工业股份公司表示或将于11月28日起限制通过乌克兰的天然气运输，届时欧洲天然气价格上限的提案也可能受到掣肘。国内房地产政策频频出现利好，市场情绪偏向乐观，但是在获得实际数据之前难以判断其利好能维持多久。美联储放缓加息至50bp基本已成市场共识，引发短期乐观情绪，然而是否会在实际宣布后转而交易加息周期延长，也未可知。 01铜 | 推荐评级：★★ 基本观点： 上周铜价如我们预期持续高位回落，主要由情绪的回落和库存的压力共同作用。本周主逻辑的大方向仍未改变，宏观方面，美联储会议纪要新鲜出炉，基本确定了12月份加息50基点的基调，短期市场情绪出现明显回暖，铜价今日开盘出现大幅拉升。但持续性不强，长期压力持续。产业方面，加工费连续拉涨后录得首次回落，冶炼产能可能出现转松。主要原因可有两个，一是部分冶炼厂出现年末赶产现象，二是大部分冶炼厂检修完成。十一月份处于季节性淡季，总体消费偏清淡。上期所铜库存近期并未快速去库至前期的较低位置，佐证了我们前期的判断（贸易商认为前期那一波上涨持续性不强，预期偏弱，因此在价格高位时将货物送往交易所进行交割），低库存的支撑较前期略有减弱。预计下周铜价高位盘整后仍有回调风险。 主要风险：一是美联储虽然确定了12月份加息50基点，短期利好市场情绪，但美联储也表示并未看到通胀进一步出现缓和的迹象，2023年的加息路径仍然存在诸多不确定性，美联储大概率将加息周期拉长，压力可能长期持续。二是疫情影响。三是非农就业等数据公布前的情绪扰动。 操作建议：单边建议涨上去后做空 02铝 | 推荐评级：★ 基本观点： 上周铝价反弹遇阻力位，处于高位盘整状态。短期美联储对12月加息50bp的定调为市场打了一剂强心针，只能看成是短期的情绪亢奋，长期压力仍然持续。产业层面，供应受限，长期受制于碳达峰的目标，需要严格控制电解铝总量，短期云南面临枯水期，河南等地成本高企，铝厂严重亏损，均有将进一步减产的风险，目前尚未进一步发酵。短期库存低位缓慢去库，供需结构略有韧性。但随着进入季节性淡季，市场消费难有亮点。同时，国内氧化铝价格持续下降，欧盟多次提出要设置天然气价格上限，二者均影响成本支撑。预计短期铝价难有继续上行的动能，高位盘整为主，存在回落风险。 主要风险：风险一在于宏观层面的风险（参考板块和铜）；风险二在于三部门要求有色金属行业在2030年前实现碳达峰，控制电解铝总量，两部门再次强调加快修订有色金属等行业强制性能耗限额标准，电解铝的长期供应受限；风险三在于疫情扰动。 操作建议：捕捉波段机会，高位短空；长期空头配置 03锌 |推荐评级：★ 锌： 基本观点：国内方面冶炼加工费上升，矿端有大量进口补充前日出了进口数据，与之相互验证，矿端偏松。产业上前期四川减产的影响消退，开始正常开工，产量预计增加。加上四季度国内冶炼厂进入赶产阶段，国内产量预期上升。消息面上还有新星公司宣布复产，但是宣布时间为 11 月 11日，盘面当日开始上涨，存疑。锌锭库存（社库、交易所、保税区）全部创新低，库存偏紧。下游镀锌产量连续上升，但连续 6周，镀锌不管是厂库还是社库都在去库，至少基建方面的需求偏强。综合来看，市场当前大概率在交易的是四川复产和四季度赶产预期，小概率是新星复产预期。基本面上看，可能短期想要深跌比较难。 主要风险：美联储加息放缓，国内疫情反复可能引发新一轮防控，“保交楼”等政策的施行进度。 操作建议：观望 04 镍及不锈钢|推荐评级：★ 基本观点：基本面上，供应端镍矿来源菲律宾处于雨季，国内方面镍矿港口库存虽在小幅去库，但是绝对位置相较去年反而有所回升，矿端暂时持稳。需求端，硫酸镍价格坚挺，新能源方面对于镍元素的需求还在高位，但是由于MHP的进口量处于高位，将逐渐“离间”电解镍与新能源产业之间的关系。下游不锈钢方面，镍铁进口量处于高位，而不锈钢厂家频繁传出减产消息，镍铁原料对于304不锈钢的镍元素供应过剩，短期之内不锈钢主动减产或将使得价格受到支撑，但在原料供应充足，成本下移之下，不锈钢的减产不应维持太久，短期的上升之后极易转回弱势。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面进一步凸显，价格或难强势。但是短期在印尼出口政策影响之下，还是建议镍前期空单择机止盈，离场观望。 主要风险：海内外低库存始终会使得镍价很难流畅下跌，镍豆交割的消息也没有进一步的确认，印尼出口税政策即将出现确切消息，短期或将带来支撑。 操作建议：前期空单离场 1.星级代表推荐程度，★★★为强烈推荐，★★为一般推荐，★为重点关注，★为介于两级评价之间 2.中期为1-3个月交易周期，短期为1-3周交易周期。 免责声明： 本报告版权归“信达期货”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“信达期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布前已使用或了解其中信息。

近期螺纹钢盘面波动较大，对于未来研判，我们按照基本面供需库存的顺序来展开分析，然后再加上宏观和博弈的因素。 供应 供应部分，10月粗钢产量7976万吨，比9月下降，前10月累计产量8.6亿吨，去年前10月同期粗钢产量8.77亿吨，如果按照平控的思路，后面2个月粗钢产量8611万吨，跟9月持平就可以。今年粗钢产量不会像去年一样“一刀切”，因为切不下去：部分省份要求产量平控，例如江苏，但可减产的空间不大，部分省份要求钢铁企业尽量安排生产，达到一定标准还有政府奖励，例如广西，但由于企业生产利润不足，增产幅度有限。所以供应端的约束需要更多关注企业利润情况。 回到螺纹供应上，我们看到当前螺纹周产量在291万吨，连续3周处在下降趋势中，这其中长短流程较为分化，长流程因为前期利润不佳，逐步减少产量，而短流程因为近期谷电利润转正，短流程产量是在缓慢提产。最近一两周，我们发现钢厂的利润有所改善，从近期对铁矿的采购态度上也可以印证，那么钢厂未来一段时间的产量，有可能结束此前的下降趋势，产量持稳或小幅回升。 需求 螺纹的需求部分，是今年市场重点关注的点，主要原因是对地产能否企稳回升始终抱有疑虑。从最终的结果上看，今年以来地产数据月月不及预期，地产销售迟迟不见起色，螺纹的需求和价格从大方向上确实是下跌的。但这一现象在国庆之后有些微妙变化，螺纹表需从近5年最差变成倒数第二差，10月之后的螺纹需求表现非常有韧性，甚至有几周的表需数据是超出市场预期的，考虑到下半年以来，市场情绪始终悲观，那么投机需求在其中贡献是比较少的，可以认为需求的韧性来自终端工地，一部分是由于基建的托底作用，一部分是由于上半年疫情扰动，挤压的需求在后面几个季度缓慢释放。 库存 供应和需求的变化，体现在库存就会发现，螺纹库存始终处在去库的过程中，如果钢厂盈利保持在盈亏平衡附近，需求持续有韧性的话，那么去库可能会持续到12月中，以一个较低的库存跨入新年。绝对低库存的情况下对价格通常有一定支撑。 宏观 接着我们聊一下与产业基本面不相关，但对价格变化十分重要的方面，宏观和博弈。宏观既有海外宏观又有国内宏观。海外方面，美国10月份CPI的回落令市场对通胀的担忧有所减弱，但从细分项看，多数细分项数据仍超市场的预期，预计后期通胀仍有起伏，很难一步到位回落至政策目标范围内，所以美联储官员的态度或许时而偏鹰时而偏鸽，那么风险资产价格也会随之出现小幅涨跌。国内方面，近期一个较大的利好是房地产的放松。早先的政策发力主要在居民端，也即鼓励居民加杠杆购房，给房企输血，但居民的杠杆率较高、信心低迷，所以政策实际效果不显著。现在“第二支箭”以及“金融十六条”政策直接作用于房企融资端，涉及开发贷、信托贷款、并购贷、保交楼、房企纾困、贷款展期、建筑企业贷款、租赁融资、个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资，对房企紧张的现金流是很大的缓解。 博弈 从博弈的角度来看，基于地产疲弱+美联储加息的做空逻辑在11月上旬逐步瓦解，比如4月、6-7月、10月的下跌。中短期情绪逐渐转暖，在这种情绪带动下，投机需求逐渐被激活，叠加产业链各环节绝对库存都比较低，价格有望偏强运行。而在明年价格会重新回到产业基本面上来，我们需要认识到，美联储加息的代价是衰退，也就是全球需求的衰减；国内房地产资金缓解更多作用在保交楼保竣工，对新开工、螺纹需求传导有限，加上今年储备的土地项目比较少，那明年的潜在新开工也就不能做过多期待。 小结 中短期来看，如果原料在交易补库存，成材在交易情绪转暖，那么其实需求是可以接得住价格上涨，但到明年二季度以后，需要警惕海外经济衰退，这其中包含了海外钢铁需求下滑，以及国内地产新项目补充不足叠加的需求滑坡风险。 免责申明： 本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。