自2020年11月起，我国禁止澳大利亚煤炭进口。随着时间的流逝，我国焦煤主要进口国已经转变为蒙古国和俄罗斯。虽然蒙煤和俄煤进口量稳步增加，但是由于澳煤进口的缺失，我国焦煤库存量仍在低位。即使焦煤处在供需双弱的格局中，低库存也支撑了焦煤的盈利水平，使得焦煤挤占了黑色产业链中大部分的利润，成材及焦炭处在低利润甚至负利润中，出现黑色产业链利润分配不均的情况。但对澳煤的管控将从2023年4月起放松，允许部分企业进口澳煤，焦煤的供需格局将趋于宽松，黑色产业链利润格局也将随之发生变化。 2022年1—11月，我国累计原煤产量为409408万吨，同比增加了41981.4万吨，甚至较2021年全年仍有2272万吨增量，2022年国内的原煤供给显著高于2021年。数据显示，2023年预计还有2200万吨左右的煤炭净新增产能。另外，2023年国内动力煤产能或有所释放，待动力煤供应压力缓解后，受保供影响的转产动力煤销售的煤种将回流至焦煤生产。 此外，我国不仅是世界第一产煤大国，也是世界第一煤炭进口国。澳煤进口禁止后，焦煤供应开始偏紧。而后我国转向进口蒙煤和俄煤，再叠加国内需求转弱，焦煤供应偏紧情况有所缓解。而澳煤被允许从2023年4月开始再次进口，同时蒙煤和俄煤的焦煤进口量也持稳定增加的态势，因此，总的来说，2023年国内外焦煤供应都有增加的预期，焦煤供应将继续恢复。 2022年12月29日，国务院关税税则委员会发布关于2023年关税调整方案的公告，对7项煤炭产品的进口暂定税率，实施至2023年3月31日，自2023年4月1日起恢复实施最惠国税率。根据公告显示，2023年3月31日前，包含炼焦煤、褐煤、无烟煤在内的7项煤炭产品的进口暂定税率为零，自2023年4月1日起，炼焦煤、无烟煤、褐煤税率增加至3%，煤砖、煤球及用煤制成的类似固体燃料税率执行5%，其他烟煤税率执行6%。分国别来看，俄罗斯、蒙古、美国及加拿大等国家关税由0提升至3%—6%，澳大利亚以及印尼因签订自贸协定关税仍为零。总体看，这并不会对2023年煤炭市场的供需格局造成太大影响。 首先，目前非澳主焦煤CFR价格最高为325美元/吨，美元兑人民币汇率为6.78，恢复关税后，进口成本每吨将增加325×6.78×1.13×3%=75元，增加并不多。其次，2023年焦炭仍继续执行零关税，而2023年海外有一批焦炉集中投产，若后期焦煤进口成本增加过多，焦煤也可转为焦炭的形式变相进口至国内。最后，可以说即使2023年4月起取消进口煤零关税，也不会对2023年煤炭的供应造成太大影响，2023年煤炭供应仍有增加的预期。 2022年下半年，黑色终端需求持续走弱，钢厂利润水平低，倒逼原材料降价。目前焦煤总库存量为2631.3万吨，同比仍有580万吨的减量。但是下游焦化企业多处在负利润，焦企开工积极性不高，对焦煤需求减少，焦煤已连续累库9周。 2023年焦煤供应仍有同比增加的预期，焦煤供需格局将继续趋于宽松，库存也将因此继续回升。随着库存的回升，库存对焦煤盈利水平的支撑力度将会减弱，焦煤端将让渡一部分利润，黑色产业链利润格局将会发生改变。不过焦煤端让出的利润并不会向其直接下游焦炭端转移，而是会流向成材端。这主要是因为焦炭在黑色产业链中没有议价能力，更多是作为钢材—焦煤直接价格传导的润滑剂，利润通常都是由钢厂和焦煤端给出，因此焦煤供需趋向宽松后，产业利润将会向成材端转移。 供应方面，国产焦煤预计仍有增量，澳煤进口也将有所放松，焦煤2023年总供应同比增加预期强；需求方面，焦企利润不佳，开工积极性不高，焦煤需求短期难有明显增加。总的来说，2023年，焦煤供需结构趋于宽松，库存将会继续回升，黑色产业链利润将由焦煤端流向成材端，因此2023年可关注做多钢厂利润的机会，即多成材空焦煤。

1. 盘面回顾 上个交易日，A股冲高回落。 在隔夜外围收高的背景下，昨天四大指数小幅高开，随即盘面多空分歧展开，各指数在迎来最后一波拉升动作后遇阻回落。 其中，上证指数日内高点再次停留至3180点位置附近，全天大盘维持窄幅震荡。四大指数中，上证50收涨0.24%，沪深300收跌0.19%，中证500收跌0.56%，中证1000收跌0.81%。 2. 消息分析 （1）昨夜美股三大股指走高，其中以科技股为主的纳斯达克指数收涨1.76%，标普500收涨1.28%。投资者继续聚焦2023年美联储加息路径以及高利率环境下的经济前景。 此前，美联储主席鲍威尔在讲话中表示通胀高企的现状可能会令美联储被迫做出不受欢迎的决定以稳定物价，尽管加息压力持续，但海外似乎更倾向于押注通胀降温趋势持续。 （2）稳增长方面，本周央行发布中国12月金融数据，其中我国12月M2同比增速报11.8%，较前一月有所回落；当月新增社会融资规模为1.31万亿元，环比明显回落且整体低于市场预期。 具体来看，房地产市场低迷的背景下居民端贷款连续承压，企业中长期贷款仍是主要支撑项。 （3）在此背景下，财政部、税务总局明确小规模增值税纳税人惠利政策，其中对于月销售额10万以下的小规模纳税人免收增值税。 另一边，央行、银保监会宣布建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，其中新建住宅销售价格环比和同比连续下降3个月的城市可阶段性调整当地房贷政策利率下限。 此前，受疫情反复与房地产断供等事件的干扰，我国经济基本面修复力度弱于预期，尤其是地产与消费数据显著疲软。 为此，中央经济工作会议召开为2023年经济工作大方向定下基调，会议将原有的“坚持以供给侧改革为主线”改为“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。 把提振市场信心、扩大稳定内需放在关键突出位置，为我国经济触底回升打下“强预期”。 综合来看，周末消息面对本周市场情绪影响呈中性。 3. 大盘分析 3.1 行业方面 昨日包括煤炭、保险等板块涨幅靠前，软件、日用化工等相继调整，全天个股上涨超过1000家，大盘连续高涨之后，近两日市场情绪有所回落。 前一天回落的银行、保险等权重板块重启护盘驱动上证50等大盘类指数逆势收红，短期板块间持续性表现尚且不佳，各指数走势分化。 3.2 技术分析 在经历了12月的快速下跌后，上周大盘触底反弹，上证指数收复3150点失地并来到前期密集成交形成的重压区，短期情绪过热后技术面压力确认偏强。 3.3 资金分析 昨日两市成交金额7419亿元，较前一日小幅缩窄，短期市场做多意愿有所回归，但春节假期效应临近，资金面的可持续表现仍需重点关注。 4. 市场展望 短期来看，开年消息面利好不断释放，其中美联储加息降温刺激人民币汇率再升值，但指数连续反弹之后，本周需要关注技术面进入重压区后可能存在的波动。 中期来看，2023年中国经济实现触底回升的确定性较高，预计政策端的“强预期”仍是投资者接下去交易的重心，投资者逢低可布局或继续持有多单。 策略建议：短期指数技术面压力确认偏强，中期政策端的“强预期”仍是交易重心，多单可继续逢低布局或持有。 风险因素：病毒变异带来的疫情再冲击。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

1. 行业消息 1.1 沪铝库存增逾两成 刷新逾一个月新高 伦敦金属交易所（LME）公布数据显示，去年十月末伦铝库存再次开启下行之路，上周库存继续下滑，目前最新库存水平为428,525吨，刷新两个半月新低。 上期所公布的数据显示，上周沪铝库存大增，目前已连增四周，1月6日当周，周度库存增加23.54%至118,449吨，增至逾一个月新高，但目前库存水平仍位于六年来相对低位。 1.2 青海省投电解铝板块“绿色”发展“全年红” 1月7日，记者从青海省投资集团有限公司获悉，2022年，是青海省投重整计划顺利执行完毕、大踏步迈入绿色低碳转型、实现高质量发展的开局之年，截至12月底，全年完成电解铝产品产量139.91万吨，产品销量138.71万吨。 作为西北地区大绿色低碳铝供应商，青海省投绿电比例已达67%。为加快培育发展新动能，鉴于电解铝布局由“煤电铝”向“绿电铝”转化的势头，青海省投积极探索“铝业+光伏”新模式，大力实施光伏发电直接接入电解槽直流系统科技攻关。 2. 品种分析 2.1 核心逻辑 宏观情绪偏弱，供需双弱，成本下行，铝价预计震荡偏弱。 2.2 盘面情况 上周铝价持续下跌并触底。 市场对非农就业数据的良好表现具有较强信心，情绪回暖带动铜价反弹。但我们认为不宜过于乐观，短期减缓加息节奏并不能解决市场的根本性压力，高通胀的现实仍然存在，市场则会长期处于承压状态。 且旧金山联储主席戴利表示最终 的利率水平仍然取决于通胀数据，这也与联储此前的纪要内容相符，抗击通胀是欧美的主旋律， 宏观压力长期持续，不宜过分悲观。 同时，电解铝端率先进入库存累库周期，下游企业多数备货完成，且陆续进入提前放假模式，消费淡季效应凸显。 美国铝业位于西澳的 Kwinana 氧化铝精炼厂将减产约 30%，主要是受到天然气价格的影响。但考虑到国内氧化铝产能占比高，且处于过剩状态，影响相对不明显。 考虑到春节临近，加之疫情因素扰动，冶炼厂可能也会提前进入放假模式，另外，贵州等地持续减产，供应可能转紧。 交易所库存大幅累库至 11.84 万吨，社会库存累库至 62.2 万吨。 主要原因是进入季节性淡季，受疫情、临近春节等影响，下游一些消费企业提前放假，出现减产现象，周度开工率下滑，消费淡季更淡，进入春运后，预计库存或将持续累库。 成本端，预焙阳极价格高位回落，氧化铝相对高位震荡；海外天然气消耗量减少，天然气价格自高位回落，支撑减弱。 但英国政府宣布下调对企业的能源补贴计划，此举会增加企业端的成本压力，铝厂面临更加严峻的减产危机 3. 操作建议 空单止盈后，择机再入场。可关注欧洲冬季天然气供应、房产消费、云南水电等情况。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。 铝关联股票：工业金属（881168）、和胜股份（002824）、鑫铂股份（003038）、闽发铝业（002578）、华峰铝业（601702）、东阳光（600673）、宏创控股（002379）、宁波富邦（600768）、永茂泰（605208）、万顺新材（300057）、天山铝业（002532）、银邦股份（300337）、中国铝业（601600）、常铝股份（002160）、南山铝业（600219）、华锋股份（002806）、新疆众和（600888）、怡球资源（601388）、云铝股份（000807）、焦作万方（000612）、海星股份（603115）、中孚实业（600595）、明泰铝业（601677）、宁波富邦（600768）、天奇股份（002009）、盛屯矿业（600711)

1. 本周大盘分析 1.1 美联储加息预期降温，上周风险偏好显著回归 伴随着疫情防控进入新阶段，近期社会面的出行半径正在加速扩大，叠加2022年底以来政策暖风不断，上周投资者风险偏好已显著回归。 未来我们对消费长期触底回升的趋势维持乐观态度，短期需关注春节前后返乡潮可能带来的感染面积再扩大。 流动性方面，美国公布12月新增非农就业人数高于市场预期；失业率意外下降至3.5%，较前值3.6%与市场预期的3.7%均有所回落，投资者押住通胀降温趋势持续。 对于国内而言，美联储加息预期的降温带来人民币升值的再加速。 结合2022年货币市场的核心矛盾，我们预计今年上半年，我国货币宽松的大环境有望在稳经济目标下继续维持，全年货币政策节奏将以“中性回归”为主，其中政策着力点逐渐由“宽货币”向“宽信用”过渡。 1.2 市场交易经济回升“强预期”，短期技术面压力偏强 短期来看，周末消息面对今日盘面影响中性偏多，尤其是美联储加息降温对人民币汇率带来再升值的预期，但上周连续反弹之后，周度视角需要关注技术面进入重压区后可能存在的波动。 资金面上，上周两市成交金额较前一周有所放大，短期市场做多意愿有所回归，但整体仍处于相对低位，大多数投资者驻足观望的特征尚未退潮，尤其是春节假期效应临近，资金面的可持续表现仍需重点关注。 中期来看，2023年中国经济实现触底回升的确定性较高，预计政策端的“强预期”仍是投资者接下去交易的重心。 2. 上周消息分析 2.1 上周央行实现公开市场净回笼16010亿元 其中展开公开市场逆回购操作570亿元，累计逆回购到期金额16580亿元，主要受元旦节前央行大量投放的流动性到期影响，上周货币市场净回笼资金创下历史新高，但这一现象并未改变货币政策宽松托底的大基调。 从利率表现来看，上周各市场利率保持低位运行，其中Shibor隔夜下降141.8bp，Shibor一周下降64.3bp，Shibor两周下降164.9bp，R001下降169.6bp，R007下降87.94bp，R014下降101.84bp。 2.2 美国通胀预期再降温，中国疫情打击经济继续承压 根据美国最新公布的非农就业报告显示，12月新增非农就业人数22.3万人，高于市场预期的20万人；失业率意外下降至3.5%，较前值3.6%与市场预期的3.7%均有所回落。 除此之外，美国12月劳动参与率有所上升，劳动力供需缺口的缓和催化平均时薪环比增长0.3%，低于市场普遍预期的0.4%，健康的劳动力市场再次点燃交易者对于美国经济“软着陆”的希望。 国内方面，上周中国 12 月官方制造业 PMI 上周公布报 47%，较前一月延续回落，其中包括新订单指数、生产指数在内的分项指标显著下滑，暗示 12 月疫情扩散背景下经济基本面供需双弱的现状。 值得注意的是，此前市场对于这一弱现实的预期交易已较为充分，该数据的公布并未对上周盘面产生明显干扰。 2.3 综合来看 伴随着疫情防控进入新阶段，近期社会面的出行半径正在加速扩大，叠加2022年底以来政策暖风不断，上周投资者风险偏好已显著回归，短期需关注春节前后返乡潮可能带来的感染面积再扩大。 3. 上周股指运行梳理 3.1 全球股市反弹，A股成长风格领涨 在经历了前一周的快速下跌后，上周A股大盘止跌反弹。 其中受国内疫情政策调整以及社会面出行人数激增的驱动，市场情绪连续高涨，赛道类个股补涨带领创业50、双创50等成长类指数跑赢大盘，上证指数收复3150点失地并来到前期密集成交形成的重压区。 四大指数中，上证50收涨2.97%，沪深300收涨2.82%，中证500收涨2.53%，中证1000收涨3.48%。海外方面，美股三大股指周线相继收红，其中以科技股为主的纳斯达克指数收涨0.98%，投资者押住通胀降温趋势持续，部分抄底资金入场消化前期跌幅。 3.2 行业板块多数反弹，计算机涨幅靠前 从申万2021最新行业分类的表现来看，上周有25个行业上涨收红，少数行业下跌。 具体来看，上周涨幅较大的板块有计算机（5.15%）、建筑材料（5.08%）和通信（5.05%）；少数下跌的板块有社会服务（-0.96%）和农林牧渔（-1.22%）。 资金面上，上周半数行业主力资金流出，电力设备、食品饮料等资金流入额度靠前。从风格表现来看，上周中信风格指数普遍收涨，成长、周期风格涨幅靠前，高价股+高PE表现较好。 3.3 综合来看 周末消息面对今日盘面影响中性偏多，尤其是美联储加息降温对人民币汇率带来再升值的预期，但上周连续反弹之后，周度视角需要关注技术面进入重压区（3150-3300）后可能存在的波动。 资金面上，上周两市成交金额较前一周有所放大，短期市场做多意愿有所回归，但整体仍处于相对低位，大多数投资者驻足观望的特征尚未退潮，尤其是春节假期效应临近，资金的可持续表现仍需重点关注。 中期来看，2023年中国经济实现触底回升的确定性较高，预计政策端的“强预期”仍是投资者接下去交易的重心。 品种选择上，我们认为2023年上半年A股将率先迎来估值修复行情，预计上证 50、沪深300等稳定性较高的传统蓝筹指数在此轮行情中占优，投资者上半年可率先考虑单边做多策略。 4. 观点及操作建议 操作上，我们认为2023年上半年A股将率先迎来估值修复行情，预计上证 50、沪深300等稳定性较高的传统蓝筹指数在此轮行情中占优，投资者上半年可率先考虑单边做多策略。 周度视角需要关注技术面压力临近，短期投资者可适当降低仓位。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。

中银证券发布研究报告指出，产业链价格加速下跌，光伏发电经济性进一步凸显，全球光伏需求有望充分释放；产业链利润迎来再分配，关注产业链中下游与电站储能环节；光伏新技术进展积极，有望打开新空间，创造新格局；维持行业强于大市评级。 产业链价格加速下行，全球光伏需求有望充分释放 根据SMM报价数据显示，1月9日多晶硅复投料均价156元/千克，较上周五报价下跌11.5元/千克；M6、M10单晶硅片较上周五持稳，均价分别报3.3元/片、3.55元/片。M6、M10电池片报价0.65元/瓦、0.75元/瓦。 中银证券认为，上游原材料供给持续增加、需求阶段性减弱是产业链价格加速下行的主要原因。随着产业链价格快速下降，全球光伏地面电站IRR将显著提升，光伏发电的经济性将进一步凸显，全球光伏需求有望充分释放。 预计2023-2024年全球光伏装机需求分别约340GW、450GW，同比增速分别约42%、32%，其中国内需求分别为130GW、170GW，同比增速分别为44%、31%。 产业链利润有望迎来再分配，关注产业链中下游与电站储能环节 产业链价格加速下降，产业链利润或迎来再分配，供需关系与竞争格局为关键因素。 分环节来看，硅片环节有望受益于23年石英砂紧缺，石英砂供给弹性不改紧缺现实，保供差异造成成本差距，保供较优的企业有望提高市占率并形成价格与成本优势。且在阶段性需求改善的时期，硅片环节盈利有望受益于石英紧缺而修复；2023年电池片环节或因技术路线不确定造成扩产节奏的变化，整体供需或将阶段性偏紧，需要关注新技术扩产节奏。 此外，相对其他环节，2023年电池片环节产能相对较短，库存压力相对较小，有望获取相对较多的产业链利润分配；组件环节加工利润有望修复，价格回落幅度或小于上游价格跌幅，且受益于高经济性需求主力，布局全球的一线组件企业竞争优势有望加强；组件辅材环节有望实现量增利稳，关注格局改善环节；光伏EPC盈利有望修复，电站盈利有望受益于需求放量；硅料降价后，光伏配储整体成本有望降低，经济性有望进一步提高，储能需求有望进一步释放。 光伏新技术有望打开新空间，创造新格局 年初至今，TOPCon电池技术效率不断提升，产业化稳步推进，晶科能源TOPCon电池量产效率已达到25%以上；HJT降本提效进展积极，转换效率达26.81%，创造全球硅基太阳能电池效率最高纪录。非硅成本显著下降，“三减一增”助推HJT降本提效，经济性拐点临近；HPBC量产取得实质突破，IBC有望成为平台型技术，TBC与HBC有望加速落地。我们认为，随着产业链价格回落，产品价格竞争或趋于激烈，光伏新技术有望为光伏组件带来新的附加值，从而创造新空间、新格局。 建议优先布局在制造业产能释放过程中业绩有望保持较快增长的一体化组件、电池片、供给紧张环节、组件辅材、光伏新技术、逆变器、电站储能等环节，推荐晶澳科技、天合光能、晶科能源、隆基绿能、钧达股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、联泓新科、石英股份、海优新材、福斯特、宇邦新材、通威股份、迈为股份、林洋能源、金博股份等；建议关注新风光、东方日升、聆达股份、TCL中环、盛弘股份、科士达、德业股份、禾迈股份、昱能科技、派能科技、芯碁微装、聚和材料、通灵股份、横店东磁、天宜上佳、亿晶光电、鑫铂股份、鹿山新材等。 风险提示：原材料价格出现不利波动；国际贸易摩擦风险；新技术进展不达预期；新冠疫情影响超预期；新能源政策风险；消纳风险。