周四沪铜冲高回落，最高上触及六万七，市场交投清淡不足20万手，多空按兵不动，当前价格处于风险情绪缓解以来的平衡态。昨贸易数据不及预期，令国内加大政策力度的预期升温。现货方面，隔月月差稳定在200元以内，现货升水高挺升水300元/吨，下游承接能力较弱。进口价差在盈亏平衡附近，但贸易升水有回暖态势，预计6月进口微有改善。技术上看，沪铜反弹近高位，等待反弹结束迹象出现。 今日沪铝小幅反弹，华东现货平水。今日铝锭库存继续下降约3万吨，铝棒库存持稳。近期库存降至低位且6月仍将以去库为主支撑沪铝短期表现，不过去库速度开始放缓，云南月内复产概率高，三季度供需预期转向过剩，电解铝平均成本降至万六并仍有向下空间。中期沪铝重心有向下空间，维持反弹沽空思路。 日内沪铅收十字星，持货商随行就市，仓单报价坚挺，厂提现货偏贴水，且存在议价空间。下游观望慎采，消费对价格支撑仍有限。LME铅0-3小幅升水，短线下行通道不改，短期关注下方2000美元整数关口。技术面看，沪铅在15175元/吨附近仍承压，待06合约交割后关注铅锭库存能否转降。 周四沪镍连续两日反弹失败，市场交投与昨相近，持仓也持平在上半年高位的20万手，总体短线炒作气氛低迷，产业面空头仍占据着主动权。美元近期止步不前，风险偏好回暖，镍市多次尝试反弹均被压制，显示中长期的过剩预期仍是稳定的压制因素。现货方面，金川升水维持万二，隔月价差不足五千，现货端支撑不显著。镍铁现货接单情况依然较差，钢厂订单较差，原料价格不被让步，贸易商询盘时仍以压价为主。下游不锈钢现货有所挺价，但考虑到库存仍有进一步下行空间，总体不乐观。技术上看，沪镍短期处于整理，等待明朗。 日内沪锡继续收阴，今日现锡下调3000元至207250元/吨，临近交割对2306合约实时升水750元/吨。晚间关注低库存、0-3月现货升水走高到440美元的伦锡表现，本周内外锡市形态明显外强内弱，锡现货进口重新转为亏损。沪锡多单依托40日均线持有。

2023年上半年，全球大宗商品出现普遍性大幅下跌，其中有色金属跌幅居前。大宗商品普跌与欧美等发达经济体经济减速、全球货币紧缩、疫情和地缘政治危机带来的供给干扰消散等因素密切相关。展望后市，我们认为国内有色金属市场经历了一段主动去库存之后，后市库存压力减弱，甚至会出现补库活动，而海外美联储加息力度放缓意味着大宗商品金融属性压制减弱，有色金属存在阶段性反弹的可能。然而，欧美经济增长前景不佳，尤其是银行业危机给欧美经济四季度带来衰退的风险，有色金属下半年或只有阶段性反弹，而非已经触底。 供应相对稳定 从国内经济来看，1—4月，工业增加值增速出现阶段性反弹，其中4月反弹至5.6%，主要是制造业产出恢复，但是需求不足。分行业来看，上游采矿业由于需求不足导致工业增加值增速放缓，甚至在4月出现了同比负增长。而中游加工制造业，例如有色金属冶炼及压延加工业增加值同比增速稳步回升，在4月升至7.4%，高于去年同期1.4%的增速。 从官方制造业PMI分项指标来看，生产指数回落慢于新订单指数回落，5月制造业生产指数回落至49.6%，但是新订单指数回落至48.3%，这也说明制造业的产出增速依旧高于需求增速，带来的是制造业被迫主动去库存。2月，产成品存货同比增速攀升至10.7%，稍后逐步回落，到5月回落至5.9%，回到相对合理的水平。 有色金属产量相对稳定，只有电解铝和电解镍产量出现阶段性下降，但1—4月累计产量同比还是增长的。国家统计局公布的数据显示，1—4月，精炼铜、电解铝、精炼铅、精炼锌累计产量同比分别增长12.9%、3.9%、9.7%和8.2%。机构调研数据显示，1—4月，国内电解镍产量同比增长36.4%。为了进一步验证国内精炼铜产量的增长，机构调研了国内22家主流铜冶炼企业，发现这22家铜冶炼企业精炼铜产量在4月同比增长18.5%。 对于电解铝而言，由于“双碳”政策的实施，以及4500万吨产能天花板的限制，近5年国内电解铝产能扩张放缓。再加上电解铝产能向水电等清洁能源地区转移，水电等清洁能源的不稳定导致电解铝产量出现波动。2月，云南因持续干旱再次减产20%。不过，由于国内电解铝产能整体上处于过剩的状态，因此水电不稳带来的减产对铝供应冲击相对有限。 从海外市场来看，尽管由于欧洲天然气价格持续大幅下跌，欧洲非民用电价大幅回落，2023年欧洲电解铝和精炼锌产业将会出现复产，这意味着类似于2022年因能源危机导致海外有色金属减产的情况不会再现。铜方面，国际铜研究小组发布的数据显示，一季度，全球精炼铜产量同比增长7.5%，达到669万吨。铝方面，国际铝业协会发布的数据显示，4月，全球原铝产量为562.8万吨，高于去年同期的560.9万吨。 需求持续走弱 从经济增长来看，一季度海外经济体经济都在减速，这意味着有色金属海外需求在走弱。据OECD公布的数据，一季度G7的GDP同比增速回落至1.2%，而去年同期高达4%。 分国家来看，一季度美国GDP实际同比增速回落至1.6%，环比折年率回落至1.3%，去年四季度为2.6%。美国铜消费主要分布在建筑、耐用品和家电方面，而1—4月美国房地产在按揭贷款利率持续攀升的情况下不断走弱，其中4月新房开工同比下降22.3%。国际铜研究小组调研发现，一季度，全球精炼铜市场供应过剩33.2万吨，去年同期为过剩0.8万吨。美国铝消费主要分布在交通运输、建筑和包装方面，这三大板块消费分别占其铝总消费的39%、25%和16%。反映美国交通运输景气度的核心资本订单在4月同比仅增长2.6%，去年同期为5.8%。 从国内市场来看，有色金属主要消费领域在电力、建筑、家电和交通运输等。1—4月，家电和汽车受益于出口，产销没有大幅下滑；社会零售销售中的家用电器和音响器材类销售同比下降0.3%；国内汽车产量同比增长8.6%，主要是新能源产量增长带动，传统燃油车产量仅增长5.6%。 对于铜而言，建筑用铜约占国内铜消费的8%，每月约为6.4万吨。1—4月房地产投资累计同比下降6.2%，房屋竣工面积累计同比增长18.8%，铜消费在地产领域主要是竣工后装修阶段，但是1—4月社会零售销售的建筑及装潢材料同比下降4.5%，这意味着竣工后房屋装修对铜的消费拉动还是偏弱。而电力投资同比增速回升，1—4月，电源投资和电网投资累计同比分别增长53.6%和10.3%，主要受益于光伏和风力装机容量攀升，但是4月之后光伏和风力装机容量增速开始回落，显示电力投资增速回升对有色金属消费拉动缺乏持续性。 调整高度受限 从当前国内规模以上工业企业产成品库存来看，4月增速回落至5.9%，显示工业企业主动去库存告一段落。考虑到“金九银十”旺季逐渐来临，中游加工制造业和下游终端企业可能会出现阶段性补库，驱动有色金属出现阶段性反弹。 然而，有色金属反弹的高度有限。一方面从海外市场来看，欧美银行业危机带来的信贷紧缩、持续高利率对居民消费的抑制和企业部门偿债压力构成挑战，这意味着四季度欧美经济大概率会出现衰退。以美国为例，从工业制造业来看，工商业信贷受银行业危机而持续走弱，而强劲的就业市场继续为美国居民提供保持支出的资金。4月美国居民个人消费支出环比上升了0.8%，前值为0。不过，从消费者信心指数来看，5月美国居民个人消费支出大概率会再次下行。从我们的经济预测模型推导出四季度美国居民消费支出可能进入负增长，从而使得经济出现衰退。 另一方面，海外美联储年内难以降息，而国内货币政策估计也很难放松，主要通过改革释放红利和产业政策提供经济增长动能。从央行一季度货币执行报告可以看出，“稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳”的提法意味着货币总量宽松可能性不大，另外还提到“搞好跨周期调节，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，这意味着央行的货币政策要考虑跨周期因素，不同于以往的逆周期操作。 综上所述，下半年有色金属走势有机会再次出现一波反弹，然而，欧美经济前景不佳意味着有色金属年内反弹高度还是有限的。境外投资者可以运用芝商所旗下COMEX铝期货（产品代码：ALI）捕捉交易机会，境内企业可以运用上期所有色金属期货对冲潜在的原材料上涨风险。近年来，芝商所的铝期货市场参与度大幅提升，为市场参与者提供了另一个可行的工具来管理其铝价格风险敞口。

早间沪镍行情有所拉升，涨幅扩大至2%附近，期价延续低位震荡姿态。镍市供应增加预期仍强，且纯镍社会库存开始累积，不过目前社库整体仍然维持在偏低位置，且纯镍现货升水有所企稳，叠加最近宏观氛围有所转暖，期价低位震荡，下方存在一定支撑。

早间有色金属多数走强，其中沪镍涨近3%，期价延续反弹姿态。目前镍价低位震荡，波动有所加剧，最近外围市场不确定性缓解，美联储6月加息预期降温，国内财新制造业PMI表现优于预期，市场氛围回暖，虽然镍市供应增加预期较强，但短期在低库存和宏观情绪缓和的背景下，期价有反弹需求。

6月1日讯：周四沪铜反弹，市场交投一般，反弹主要原因是前期空头集中离场，持仓降至45.2万手。海外有关美债上限的风险基本解除，另昨有关6月加息可能暂停的消息也改善了市场风险偏好，基于宏观做空铜的资金缺乏发力点，开始有序离场。现货方面，上海升水320元，65500附近下游买兴降低，月差明显收窄，市场流通货源延续紧张，持货商坚挺升水报价。今贸易升水回升至60美元，进口窗口小幅打开。技术上看，沪铜短期处于反弹，关注六万六附近阻力有效性。 今日国内商品普遍走强，沪铝回升，现货升水继续回落。今日铝锭库存继续下降两万吨，库存低位叠加持仓较高加大挤仓风险，沪铝近强远弱延续。但三季度供需转向过剩概率较高，动力煤等成本要素弱势带来成本下沉，中期沪铝重心有向下空间，短期测试18300元附近阻力，维持逢高沽空思路。 日内宏观回暖提振锌价。华南地区下游看跌情绪仍存，采购积极性不足，部分持货商降升水出货；华东地区依旧受进口锭冲击，国产锌消费清淡。下游企业原料和成品库存依旧偏高，南方进入梅雨季节，需求延续淡季。锌价持续低位震荡侵蚀炼厂利润，驰宏宣布检修部分产线，关注后市供应端边际变化。上周，LME投机资金净空头继续扩大至 1.13万手，2020年疫情后投资基金净空头最高是1.77万手，连跌之后，警惕空头止盈带来的反弹，短期沪锌以震荡整理看待。 日内沪铅下探1.51万元/吨支撑后企稳，精废价差收窄至100元/吨，现货价格跌破万五，再生铅炼厂出货意愿极低。下游铅酸蓄电池企业维持刚需采购，贸易商方面成交显清淡。pb2306进交割月，现货交仓带来的累库压力不减，短线反弹空间有限。LME铅库存持续小幅累增，伦铅跌破2020美元关键支撑打开向下空间，国内再生铅炼厂强支撑下，内外价差有望进一步收敛。 沪镍低开高走，市场交投总体活跃，持仓微有下滑。中国财新PMI好于预期略缓解市场对于需求的担忧，海外有关美债上限的风险基本解除，市场风险偏好回暖。现货方面，金川升水换月后回升到12500元，价差较上个月的极端状态有所修复。昨俄镍现货跳水，主因海外纯镍到货和持货商月末换现。高镍生铁报价1088元每镍点，钢厂目前采购压力较大，贸易商持货量较为有限，虽陆续有货物到港，但很大部分已经以订单形势签出。下游不锈钢需求没有明显好转，但去库存持续开始给现货以信心。技术上看，镍价在低位有所反复，等待明朗。 沪锡稳定震荡形态，今日现锡报20.8万元/吨，对交割月实时升水扩大到490元/吨。入夏，市场重新平衡受精矿供应挑战可能减弱的供应与触底的集成电路消费。沪锡期货仓单在8227吨，继续关注社库变动。沪锡加权强阻力在21.5万元一线，多单依托40日均线持有。

LME三个月期锡涨3.3%，报每吨25,665美元，稍早一度涨4.8%，触及5月11日以来最高26,030美元。 在缅甸佤邦地区重申暂停锡矿开采的坚定立场后，供应忧虑浮现。国际锡业协会上周表示，本月公布了在缅甸一个由佤族民兵部队控制的地区暂停采矿的详细计划，引发了对锡矿石供应的担忧。

早间沪镍行情快速拉升，目前涨幅逼近3%，期价呈现低位企稳局面。此前受宏观利空压制，沪镍持续低位徘徊，最近市场情绪好转，叠加短期镍市低库存支撑仍在，沪镍目前止跌反弹，不过期价重心并未明显上移。

早间有色金属大面积飘红，其中沪锌涨超2%，沪铜涨超1%，其余金属多偏强运行，沪镍表现偏弱。美国总统和众议院议长就债务上限和预算达成初步一致，外围市场担忧出现缓和，提振市场情绪。 锌市方面，此前受宏观利空打压，期价快速下挫，不断刷新阶段性低位，当前锌价背景下，冶炼厂利润收窄，叠加锌锭社会库存仍在下降，且外围情绪转暖，沪锌下方支撑显现，期价明显反弹。