周一（1月16日）亚市盘初，美元指数在逾七个月低位徘徊，目前交投于102.25附近，美元兑日元则小幅反弹，交投于128.00附近，因上周跌幅较大，短线存在较大的超跌反弹调整需求；上周五美元指数跌势放缓，录得十字星，受到消费者信心指数的支撑，美元兑日元上周五则延续跌势，一度创七个半月新低至127.45，受到对日央行可能调整政策的猜测影响。 本周三（1月18日）将迎来日本央行利率决议，投资者需要重点关注。 上周四日本《读卖新闻》报导称，日本央行官员将在下周的会议上检讨央行收益率曲线控制政策(YCC)的副作用。人们猜测日本央行将调整其超宽松货币政策，日元上周后两个交易日加上上涨。 上周四美元兑日元大跌2.37%，上周五美元兑日元下跌1.11%，盘中最低触及127.45，为2022年5月31日以来新低，收报127.85附近。 2022年日本央行仍坚持刺激政策，而全球大多数央行早就开始加息。但有迹象表明，通胀更具粘性以及大体停滞不前的薪资可能上涨，这使一些投资者相信，最早可能在本周调整收益率曲线控制政策，甚至取消，这将为日元走强打开大门。 “虽然1月18日加息似乎不太可能，但日本央行有可能在那时放弃收益率曲线控制，以便为在3月或4月会议上升息做准备，”Brown Brothers Harriman全球货币策略主管Win Thin称。“这是美联储已经确立的收紧政策基本路线图。” 日本指标10年期公债收益率上周五突破了央行设置的新上限，增加了要求其取消或调整收益率控制政策的压力。 日本央行上周五表示，将在周一进行更多的直接债券购买行动，该央行将于1月17-18日召开议息会议。 巴克莱外汇分析师在给客户的一份报告中表示：“我们估计日本央行进一步调整政策的影响可能推动日元升值，幅度最高可达2.7%，但我们认为风险在于市场会作出更大的反应--升值幅度可能翻倍。” 德国和英国的经济数据好于预期，表明这两个国家可能得以避免衰退——至少目前是这样--但这些消息未能对欧元或英镑带去持久的提振。 欧元兑美元 上周五盘尾下跌0.2%，收报1.0832美元，从稍早创下的九个月新高回落。 英镑对美元 上周五上涨0.3%，收报1.2234美元。 美元指数 上周五盘中一度触及6月6日以来最低101.97，因上周四的数据显示，美国通胀降温，巩固了美联储将放缓加息步伐的预期。但美元指数上周五仅微跌0.07%，收报至102.17，K线接近十字星，投资者需要提防短线反弹调整的可能性。 费城联邦储备银行主席哈克上周四在宾夕法尼亚州马尔文(Malvern)对当地一个团体发表讲话时表示：“今后加息25个基点将是合适的。” 高盛策略师表示，12月的通胀数据很可能让2月转向加息25个基点成为定局，但他们警告称，现在宣布胜利对美联储来说还为时过早。 上周五公布的密西根大学调查显示，美国消费者对未来12个月价格压力将大大缓解越来越有信心，周五的一项调查显示，他们的一年期通胀预期在1月份降至2021年春季以来的最低水平。 此外，随着通胀降温，美国消费者信心也随之高涨。密西根大学1月消费者信心指数初值为64.6，高于前一个月的59.7，经济学家预测初值为60.5。 周一重要经济数据和事件 周一是马丁路德金纪念日，无重要经济数据出炉。美国股市休市，黄金、原油、天然气期货会提前休市，农产品期货休市。 机构观点 机构分析：不排除日本央行在2023年首次利率决议中采取意外行动 日本央行本周将重新成为市场关注焦点。接受调查的43位经济学家中，除一人外，其他经济学家都预计日央行周三将维持政策不变，但许多人表示，不排除采取更多行动的可能性。这在一定程度上是因为，在将10年期国债收益率上限提高一倍之后，日本央行传递的信息变得不那么明确了。行长黑田东彦过去曾将此举描述为加息，但上个月表示，此举旨在提高其刺激框架的可持续性。自上月以来，日本央行的收益率曲线控制框架所面临的压力只增不减。交易员现在甚至更加确信，政策的任何变化都必须是出人意料的，这使得1月份的会议成为一个不确定因素。 摩根大通前瞻挪威央行利率决议：早加息，早结束 在连续5次加息后，我行预计挪威央行下周将按兵不动。如果事实符合预期，那么作为第一个开启加息周期的发达市场央行（2021年9月开始加息），挪威央行也将成为第一个结束加息周期的发达市场央行。此外，对于瑞典、加拿大、新西兰和澳大利亚等国的央行来说，挪威央行可以被视为“煤矿里的金丝雀”（经济术语，类似“警钟”或者“晴雨表”）。虽然挪威最近的数据出人意料地向略微偏鹰派的方向发展，但我行预计挪威央行将更多强调通胀趋于平稳，经济指标指向衰退。

据“国家发展改革委”微信公众号昨日消息，近日，个别铁矿石资讯企业转载不实旧闻，混淆视听，对市场造成不良影响。国家发展改革委价格司第一时间约谈有关资讯企业，提醒告诫相关企业发布市场和价格信息前必须认真核实、做到准确无误，不得编造发布虚假信息，不得捏造散布涨价信息，不得哄抬价格。 国家发展改革委将持续密切关注铁矿石市场和价格变化，会同有关部门进一步研究采取措施，严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，切实保障铁矿石市场平稳运行。 机构预计今年国内铁矿石“供增需平” 宝城期货黑色系研究员涂伟华认为，支撑本轮铁矿石价格上涨的原因主要有两方面：一是国内宏观经济向好预期。市场预计美联储加息节奏放缓，国外铁矿石价格最先止跌上行；国内房地产相关政策陆续出台，相关部门部署化解优质头部房企风险，支撑当前黑色系价格偏强运行。二是春节后铁水回升预期。目前样本钢厂日均铁水产量长期维持220万吨附近，按往年季节性规律来看，春节后钢厂复产会推升铁水产量，形成一定利好。 但也要看到，随着上述利好信号已经在市场上“兑现”，铁矿石价格或已进入阶段性顶部。随着国家调控力度增加，并且钢厂原料库存已升至高位，节前补库步入尾声。“铁矿石供应端相对平稳，主流矿商发往中国比例在回升，按船期推算后续澳巴到货量将触底回升。”涂伟华说。 方正中期期货铁矿石分析师梁海宽也认为，此前黑色系上行驱动来自宏观预期的改善以及地产端需求可能边际向好，当前市场对预期的反映已较为充分，短期继续上行空间受限。相关机构预测，今年国内铁矿石市场将呈现“供增需平”的格局，下半年存在累库预期。供给端，主流矿山发运将较为稳定并有一定的增产。同时，国外主要经济体存在衰退预期，国外铁矿石需求可能下降，导致铁矿石从国外钢厂流到国内，对于铁矿石的供需改善有帮助。需求端，预估今年粗钢与生铁的产量较去年基本持平，供需面有望好转。

据国家发改委1月15日消息，近日，个别铁矿石资讯企业转载不实旧闻，混淆视听，对市场造成不良影响。国家发改委价格司第一时间约谈有关资讯企业，提醒告诫相关企业发布市场和价格信息前必须认真核实、做到准确无误，不得编造发布虚假信息，不得捏造散布涨价信息，不得哄抬价格。 国家发改委表示，将持续密切关注铁矿石市场和价格变化，会同有关部门进一步研究采取措施，严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，切实保障铁矿石市场平稳运行。1月6日，国家发改委就曾发布研究加强铁矿石价格监管工作的消息。 据了解，铁矿石市场监管消息密集发布的背后，是去年11月来受宏观预期提振、供需变化以及疫情防控政策调整等影响，国内外铁矿石价格出现不同程度上涨。专家表示，本轮铁矿石价格变化受到国外指数和衍生品领涨的影响，我国期现货市场跟随上涨并呈现相对平稳走势，国内期货价格及涨幅也低于国外指数、衍生品。 机构预计今年国内铁矿石“供增需平” 宝城期货黑色系研究员涂伟华认为，支撑本轮铁矿石价格上涨的原因主要有两方面：一是国内宏观经济向好预期。市场预计美联储加息节奏放缓，国外铁矿石价格最先止跌上行；国内房地产相关政策陆续出台，相关部门部署化解优质头部房企风险，支撑当前黑色系价格偏强运行。二是春节后铁水回升预期。目前样本钢厂日均铁水产量长期维持220万吨附近，按往年季节性规律来看，春节后钢厂复产会推升铁水产量，形成一定利好。 但也要看到，随着上述利好信号已经在市场上“兑现”，铁矿石价格或已进入阶段性顶部。随着国家调控力度增加，并且钢厂原料库存已升至高位，节前补库步入尾声。“铁矿石供应端相对平稳，主流矿商发往中国比例在回升，按船期推算后续澳巴到货量将触底回升。”涂伟华说。 方正中期期货铁矿石分析师梁海宽也认为，此前黑色系上行驱动来自宏观预期的改善以及地产端需求可能边际向好，当前市场对预期的反映已较为充分，短期继续上行空间受限。 相关机构预测，今年国内铁矿石市场将呈现“供增需平”的格局，下半年存在累库预期。供给端，主流矿山发运将较为稳定并有一定的增产。同时，国外主要经济体存在衰退预期，国外铁矿石需求可能下降，导致铁矿石从国外钢厂流到国内，对于铁矿石的供需改善有帮助。需求端，预估今年粗钢与生铁的产量与去年基本持平，供需面有望好转。 国内期价运行相对更理性平稳 2022年11月以来，国内外铁矿石现货和期货价格虽然都有所上涨，但价格和涨幅却存在一定差别。此轮行情具有国外市场领涨的特点，国内期货市场跟随国外指数、衍生品市场上涨，且绝对价格和涨幅均低于国外指数、衍生品，保持相对平稳运行。 具体来看，2022年11月以来，国内铁矿石期货主力合约结算价从613元/吨上涨至1月13日的870元/吨，涨幅42%。同期，普氏指数上涨54%至最新的123.65美元/吨(折算期货标准品价格为973.26元/吨，下同)；新交所铁矿石掉期主力合约上涨57%至121.33美元/吨(折合955.51元/吨)；青岛港61.5%PB粉上涨35%至875元/湿吨(折合931.54元/吨)。 结合以上数据来看，国外市场因素是本轮铁矿石价格上涨的主要推动力量，国内铁矿石期货价格及涨幅明显低于普氏指数、新交所价格，绝对价格也低于港口主流现货，且远近月合约价格关系上基本呈现出逐月贴水的趋势。这表明国内期货市场价格运行相对更为理性、平稳，为实体产业、市场参与者提供了迅速反映国内宏观监管要求、有效发现远期价格的工具。 尽管近年来国内铁矿石期货价格逐步显现出一定的影响力，但整体来看，国际铁矿石贸易仍沿用国外指数定价。新交所铁矿石掉期、期货等以铁矿石普氏指数为标的，采用现金交割，其衍生品市场规模远小于国内期货市场，更容易受到资金冲击。 目前在铁矿石市场，国外指数和国外衍生品市场已构建起相互交织、影响的价格闭环。一方面，新交所铁矿石衍生品以普氏指数为交易标的，普氏指数的波动自然对新交所衍生品价格具有直接影响。另一方面，新交所衍生品价格反作用于普氏指数，与普氏互相影响。普氏机构采集的现货成交价格既有固定价也有浮动价，其中70%是浮动定价。普氏机构参考新交所铁矿石掉期相应月份合约价格的浮动价，通过一定的折算方式得到相对固定的价格，纳入指数编制。由此可见，新交所铁矿石衍生品价格已成为普氏指数重要的样本，二者通过期现价格传递紧密联动、相互作用，进一步巩固了普氏指数定价主导地位以及近年来“易涨难跌”的局面。 “近期国家相关部门加强铁矿石市场监管，有利于市场平稳运行，提振了市场信心。也要看到，铁矿石是国际化品种，我国是主要的下游买家，供给端集中在国外。面对产业链不平衡的局面，应在做好国内市场监管工作的基础上因品施策，研究加强对国外指数和国内企业参与国外衍生品市场的监管，支持国产铁矿石开采和再生钢铁原料的循环利用，多方面维护钢铁、铁矿石产业保供稳价大局。”上述受访人士表示。

核心要点： 2022年磁性材料行业跑输大盘，8月份以来估值持续下降至长期历史底部，而2022年前三季度行业绩保持较高增速，估值与业绩的背离反应对需求前景的担忧 截至12月30日，年初以来磁材板块累计下跌23.41%，沪深300指数累计下跌21.63%，磁材板块跑输沪深300基准1.78个百分点。 截至12月底，磁材板块估值由年初44.5x大幅回落至26x，回落幅度41.6%，处于板块长期历史估值的12.2%分位。板块估值大幅回落是板块行情下行的主要因素。 2022年前三季度磁材板块扣非净利润增速为60.4%，稀土永磁板块同期扣非净利润增长80.94%，业绩保持较高增长。 业绩与估值背离反应对需求前景的担忧，主导板块行情的核心驱动力为利润下滑引致的悲观预期及市场风险情绪的高启。 2022年外需失速，内需除新能源汽车领域有较强拉动外，其余领域需求均较为低迷，呈现独木难支 2022年1-11月钕铁硼相关产品出口同比增速11.28%，由2021年快速增长转为稳定增长。但7月之后出口增速快速下降，逐步转为负增长，至11月当月出口增长仅为-0.27%，三季度末至四季度出口需求急剧下滑。 内需方面，2022年上半年国内稀土磁材产量12.2万吨，同比增长14.46%，较2021年增速略低，但2022Q2稀土磁材生产增长较一季度有较大幅度回落。 结构上看，房地产下行周期下，相关链条需求低迷，传统汽车领域需求不振，2022年风电装机不及预期，伺服电机领域需求疲软，消费电子行业领域需求下滑。仅新能源汽车保持高增长，支撑稀土永磁需求，整体呈现内需不足，独木难支。 展望2023年，传统领域需求有望修复，风电将成为亮点，新能源汽车长期快速增长，整体需求向上 地产链：支持房地产长期稳定发展政策陆续出台，随着第一波疫情冲击的逐步结束和政策效果的逐步显现，房地产有望开启逐步企稳回升的走势，地产链相关需求亦随之将回暖复苏，而有关限购、限贷、限售以及进一步的利率下调空间等相关政策也为未来政策效果提供备选项。节能空调行业而言，长期看我国城乡保有量尚存在较大差距，随着“乡村振兴”战略的实施及城镇化率的持续提升，在中长期仍提供一定的空间。而节能电梯行业，随着逐步进入更新换代周期，2015年以后成长周期带来的保有量加速提升则提供了巨大的存量市场空间，中长期受地产波动影响也将有所减弱。 风电：“双碳”目标下风电政策支持力度不减。2022年风电招标规模大幅增加，为2023年风电新增装机释放提供大幅增长基础。未来3年预期200GW左右新增装机规模，年平均新增装机70GW左右，2020-2022年我国风电年均新增装机规模50GW左右，未来三年风电新增装机量中枢明显提高，行业未来2-3年长期平均增速将维持在较快水平。风电行业长期降本需求和大型化趋势将不断提升稀土永磁风机的渗透率。 新能源汽车：主要市场碳减排政策和促销费政策继续支持新能源汽车发展，全球新能源汽车渗透率仍处于较低水平，特别是欧美市场渗透率提升空间很大，为新能源汽车提供长期需求空间。全球车企加码电动化布局将驱动电动车产品线进一步丰富，供给端不断完善。国内新能源汽车消费市场下沉，个人对新能源车接受度增强，加之车企加速推出新车型，将继续推动行业趋势向上。根据我们新能源行业组的预计，2023年全球新能源汽车销量有望增长29%，2023-2025CAGR为26%。 伺服电机：下半年以来尽管企业融资指标持续回暖，并转为正增长，但高技术制造业投资却似乎延续回落态势，两者背离有望随着疫情政策放开和第一波冲击结束，明年一季度以后制造业投资大概率再次与企业中长期融资走势趋于一致，重回向上态势。 消费电子：根据IDC预计，消费电子领域需求2023年还将进一步收缩。个人电脑和平板电脑的综合市场预计将在2023年下降2.6%。 上游整合加速，头部企业放量在即 2022年上游稀土领域加速整合，我们认为上游集中度的提高将使得下游稀土永磁行业头部企业相对受益。上游原料集中度提高将使得稀土未来价格中枢维持在相对高位中小企业主要以低端产品为主，下游传统应用领域未来需求空间有限，未来成本压力较大。而头部企业则凭借近两年切入新兴需求领域需求份额，在需求端有增量空间的环境下顺利进行价格传导。同时稀土永磁头部企业通过技术降本、布局废料回收及战略原料保供，能够获得更加明显的成本优势和经营优势。2023年稀土永磁头部企业将逐步进入扩产落地的阶段，随着后续产能的持续投放，行业格局将进一步向头部集中。 投资建议 需求整体向上，估值底部区域已经反应悲观预期，原料端稀土整合加速，未来有原料战略保供，有废料布局，有技术降本的头部企业受益，原料价格波动将趋缓。部分头部企业完成融资后，未来两年内产能释放将逐步落地，行业格局有望进一步向头部集中。当前估值底部反映最悲观预期，维持“行业”买入评级。 风险提示 政策变动风险，下游需求增长不及预期，原材料价格超预期变动风险，行业产能不能如期释放，行业格局变动风险。