核心要点：
2022年磁性材料行业跑输大盘，8月份以来估值持续下降至长期历史底部，而2022年前三季度行业绩保持较高增速，估值与业绩的背离反应对需求前景的担忧
截至12月30日，年初以来磁材板块累计下跌23.41%，沪深300指数累计下跌21.63%，磁材板块跑输沪深300基准1.78个百分点。
截至12月底，磁材板块估值由年初44.5x大幅回落至26x，回落幅度41.6%，处于板块长期历史估值的12.2%分位。板块估值大幅回落是板块行情下行的主要因素。
2022年前三季度磁材板块扣非净利润增速为60.4%，稀土永磁板块同期扣非净利润增长80.94%，业绩保持较高增长。
业绩与估值背离反应对需求前景的担忧，主导板块行情的核心驱动力为利润下滑引致的悲观预期及市场风险情绪的高启。
2022年外需失速，内需除新能源汽车领域有较强拉动外，其余领域需求均较为低迷，呈现独木难支
2022年1-11月钕铁硼相关产品出口同比增速11.28%，由2021年快速增长转为稳定增长。但7月之后出口增速快速下降，逐步转为负增长，至11月当月出口增长仅为-0.27%，三季度末至四季度出口需求急剧下滑。
内需方面，2022年上半年国内稀土磁材产量12.2万吨，同比增长14.46%，较2021年增速略低，但2022Q2稀土磁材生产增长较一季度有较大幅度回落。
结构上看，房地产下行周期下，相关链条需求低迷，传统汽车领域需求不振，2022年风电装机不及预期，伺服电机领域需求疲软，消费电子行业领域需求下滑。仅新能源汽车保持高增长，支撑稀土永磁需求，整体呈现内需不足，独木难支。
展望2023年，传统领域需求有望修复，风电将成为亮点，新能源汽车长期快速增长，整体需求向上
地产链：支持房地产长期稳定发展政策陆续出台，随着第一波疫情冲击的逐步结束和政策效果的逐步显现，房地产有望开启逐步企稳回升的走势，地产链相关需求亦随之将回暖复苏，而有关限购、限贷、限售以及进一步的利率下调空间等相关政策也为未来政策效果提供备选项。节能空调行业而言，长期看我国城乡保有量尚存在较大差距，随着“乡村振兴”战略的实施及城镇化率的持续提升，在中长期仍提供一定的空间。而节能电梯行业，随着逐步进入更新换代周期，2015年以后成长周期带来的保有量加速提升则提供了巨大的存量市场空间，中长期受地产波动影响也将有所减弱。
风电：“双碳”目标下风电政策支持力度不减。2022年风电招标规模大幅增加，为2023年风电新增装机释放提供大幅增长基础。未来3年预期200GW左右新增装机规模，年平均新增装机70GW左右，2020-2022年我国风电年均新增装机规模50GW左右，未来三年风电新增装机量中枢明显提高，行业未来2-3年长期平均增速将维持在较快水平。风电行业长期降本需求和大型化趋势将不断提升稀土永磁风机的渗透率。
新能源汽车：主要市场碳减排政策和促销费政策继续支持新能源汽车发展，全球新能源汽车渗透率仍处于较低水平，特别是欧美市场渗透率提升空间很大，为新能源汽车提供长期需求空间。全球车企加码电动化布局将驱动电动车产品线进一步丰富，供给端不断完善。国内新能源汽车消费市场下沉，个人对新能源车接受度增强，加之车企加速推出新车型，将继续推动行业趋势向上。根据我们新能源行业组的预计，2023年全球新能源汽车销量有望增长29%，2023-2025CAGR为26%。
伺服电机：下半年以来尽管企业融资指标持续回暖，并转为正增长，但高技术制造业投资却似乎延续回落态势，两者背离有望随着疫情政策放开和第一波冲击结束，明年一季度以后制造业投资大概率再次与企业中长期融资走势趋于一致，重回向上态势。
消费电子：根据IDC预计，消费电子领域需求2023年还将进一步收缩。个人电脑和平板电脑的综合市场预计将在2023年下降2.6%。
上游整合加速，头部企业放量在即
2022年上游稀土领域加速整合，我们认为上游集中度的提高将使得下游稀土永磁行业头部企业相对受益。上游原料集中度提高将使得稀土未来价格中枢维持在相对高位中小企业主要以低端产品为主，下游传统应用领域未来需求空间有限，未来成本压力较大。而头部企业则凭借近两年切入新兴需求领域需求份额，在需求端有增量空间的环境下顺利进行价格传导。同时稀土永磁头部企业通过技术降本、布局废料回收及战略原料保供，能够获得更加明显的成本优势和经营优势。2023年稀土永磁头部企业将逐步进入扩产落地的阶段，随着后续产能的持续投放，行业格局将进一步向头部集中。
投资建议
需求整体向上，估值底部区域已经反应悲观预期，原料端稀土整合加速，未来有原料战略保供，有废料布局，有技术降本的头部企业受益，原料价格波动将趋缓。部分头部企业完成融资后，未来两年内产能释放将逐步落地，行业格局有望进一步向头部集中。当前估值底部反映最悲观预期，维持“行业”买入评级。
风险提示
政策变动风险，下游需求增长不及预期，原材料价格超预期变动风险，行业产能不能如期释放，行业格局变动风险。
