面对伦敦金属交易所镍期货近期不断出现暴涨又暴跌的情况，交易员们警告称，显著收缩的交易量和狂野波动已经使得这个标的与全球市场脱钩。 作为背景，从今年11月算起，伦镍期货连续合约在32个交易日内，足足有15天的涨跌幅超过3%。上周伦镍一度摸到33575美元/吨，为今年4月后的新高，截至周三发稿时已经回落至2.9万美元/吨附近。 目前市场的问题也不仅仅是波动剧烈。与周一收盘价相比，三个月后交割的镍期货比现货价格高出293美元，也是近十年来升水幅度最为严重的情况。 对于指望LME提供基准价格的生产商、交易商和终端用户来说，价格的错位也给他们带来了巨大的麻烦。镍是不锈钢、电动车电池产业重要的原材料之一。 在“妖镍事件”前，伦镍的平均价格大致在1.5万美元/吨的水平。商品咨询公司CRU Group分析师Nikhil Shah表示，没有人相信目前的价格能反映基本面，随着全球经济放缓和印尼等主要产区提高产量，镍的正常价格应该在2万美元出头一点的位置。 除了俄乌冲突引发商品市场的交易逻辑巨变外，“妖镍事件”也造成许多心存不满的交易商离开LME，交易量的下滑也加剧了价格的波动。今年11月LME的日均交易量仅为3.54万张合约，与1月相比降幅达到60%。 伦镍的价格失真，也对整个镍产业造成持续影响。伦镍合约代表的是高纯度的镍，其他镍产品的价差波动也进一步显现伦镍与市场脱钩的现状。 生产不锈钢所需的镍铁，在2021年11月时与伦镍合约的价差大约为100-300美元/吨，到了上个月折价已经达到5000-6000美元/吨。镍生铁的价格大约为1.9万美元/吨，这个产品经过处理后能够达到伦镍合约要求的品质。 BMO资本市场的商品研究主管科林·汉密尔顿表示，考虑到市场中存在的巨大价差，现在镍生铁可能是衡量实体需求的更好标的。 除了交易情绪和流动性因素外，LME的操作也间接造成波动性走高。在欧美加息浪潮的背景下，苦于应对更高融资成本的交易商们还要应对LME提高交易孖展比例的要求，推动镍交易的成本进一步走高。也有交易商指责LME为了避免重蹈覆辙，至今仍未重启亚盘时段的镍交易，进一步压缩了流动性。 对此LME回应称，交易所正在把重开亚洲时段的镍交易作为优先事项，这将有助于重振套利交易并帮助流动性回升，希望很快就能有所进展。

近日，有传闻称 中国拟投资总规模1430亿美元(折合人民币10046亿元)扶持国内芯片企业，主要用于鼓励中国企业购买本土半导体设备，提供20%采购成本补贴。 该计划将持续5年，通过补贴和税收减免等形式， 最快有望在2023年第一季度实施。 从市场表现来看，12月14日，Chiplet概念股持续拉升，截至收盘，易天股份(300812.SZ)“20cm”涨停，中富电路(300814.SZ)涨18.01%，文一科技(600520.SH)、同兴达(002845.SZ)涨停。 据悉，有消息人士称，中国正在制定一项规模1430亿美元(折合人民币10046亿元)的半导体产业扶持计划，这是中国政府计划在未来五年内推出其规模最大的财政激励计划之一，主要以补贴和税收抵免的形式，以促进国内半导体生产和研究活动。消息人士透露，该计划最早可能在明年第一季度实施。 消息人士表示，大部分财政援助将用于补贴中国企业购买国内半导体设备，主要是半导体晶圆厂。这些公司将有权获得20%的采购成本补贴。中国的政策重点是发展独立的芯片产业。消息人士还说，中国政府旨在通过这一激励计划，加大对中国芯片企业建设、扩建或现代化国内制造、组装、包装和研发设施的支持。 目前，Chiplet已经有少量商业应用，并吸引英特尔和AMD等国际芯片厂商投入相关研发，在当前SoC遭遇工艺节点和成本瓶颈的情况下有望发展成为一种新的芯片生态。近年来，AMD、赛灵思、英特尔等大型芯片厂商都有开始在相关产品当中采用Chiplet架构。2022年3月，英特尔、AMD、ARM等海外巨头更是成立了Chiplet标准联盟Ucle，为集成封装不同工艺、不同厂商、不同技术的芯片提供了标准与技术支持，让芯片制造商可以对不同的芯片进行混搭，使得小芯片最终走向大统一时代。 国际厂商也积极推出相关产品，如华为鲲鹏920，AMD的Milan-X及苹果M1Ultra等。预计Chiplet也有望为封测/IP厂商提出更高要求，带来发展新机遇。 英特尔公司高级副总裁、中国区董事长王锐在2022世界集成电路大会上表示，Chiplet技术是产业链生产效率进一步优化的必然选择。不但提高芯片制造良品率，利用最合适的工艺满足数字、模拟、射频、I/O等不同技术需求，而且更将大规模的SOC按照不同的功能，分解为模块化的芯粒，减少重复的设计和验证环节，大幅度降低设计复杂程度，提高产品迭代速度。 根据研究机构 Omdia 报告，2024 年采用 Chiplet 的处理器芯片的全球市场规模将达 58 亿美元，到 2035 年将达到 570 亿美元。 中航证券此前研报指出，Chiplet发展涉及整个半导体产业链，将影响到从EDA厂商、晶圆制造和封装公司、芯粒IP供应商、Chiplet产品及系统设计公司到Fabless设计厂商的产业链各个环节的参与者。Chiplet是新蓝海，是国产设计大机遇。 在芯片设计端，建议关注国内平台化的IP供应龙头芯原股份(688521.SH)，积极布局2.5D封装技术的国芯科技(688262.SH)，以及国内EDA供应商华大九天(301269.SZ)、概伦电子(688206.SH)、安路科技(688107.SH)、广立微(301095)。 相关概念股： 通富微电(002156.SZ)：该公司提前布局多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D 等先进封装技术方面，可为客户提供多样化的Chiplet 封装解决方案，并且已为AMD 大规模量产Chiplet 产品。 华大九天(301269.SZ)：该公司Chiplet技术的应用需要 EDA 工具的全面支持，在国产EDA 市场占比维持在50%以上。作为国内 EDA 龙头，有望在Chiplet领域进行拓展。 光力科技(300480.SZ)：该公司的高端切割划片设备与耗材可以用于Chiplet等先进封装中的切割工艺。 长电科技(600584.SH)：该公司是国内封装测试龙头企业，在先进封装技术覆盖度上与全球第一的日月光集团旗鼓相当，具备行业领先的SiP、WLCSP、FC、eWLB、PiP、PoP及2.5/3D等高端封装技术，并实现系统级(SiP)、晶圆级和 2.5D/3D 等先进封装技术大规模生产。

美东时间周四，摩根士丹利策略师再度唱多中国股票。摩根士丹利称，中国股市的表现将跑赢广大新兴市场，甚至跑赢全球同行，因为中国政府优化防疫政策的果断举措将继续帮助市场情绪复苏。 摩根士丹利的Laura Wang等策略师在12月8日发布的研究报告中写道：“我们认为，后续行动和其他因素将有助于提振市场情绪。” 美东时间周日（12月4日），摩根士丹利时隔将近两年后开始重新看好中国股市 ，将中国股票评级从持股观望（equal-weight）上调至增持（overweight）。自2021年1月以来，大摩对中国股票予以持股观望评级已经有近两年时间。 大摩还将2023年底的MSCI中国指数目标从59点上调至70点，将恒生指数目标从18200点上调至21200点。新的指数目标意味着大摩押注未来中国股票上涨幅度将超过10%。 而近日中国股市的表现也的确更加活跃。据摩根士丹利策略师统计， 从12月1日至7日，中国创业板指数和A股整体的日均成交量分别较上一个周期增长25%和19%。 摩根士丹利还认为，其他即将发生的重大事件也可能有助于中国股票度过近期的市场动荡。 这些潜在的推动因素包括： 美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）预计最早将于12月底公布对中概股的审计检查结果、美国国务卿布林肯计划访华，以及中央经济工作会议，预计将使中国优化防疫政策的路径和2023年宏观目标更加清晰。

12月7日硅业分会发布的数据显示， 本周硅片价格继续下跌。 M6单晶硅片(166mm/155μm)价格区间在5.8-6元/片，成交均价降至5.99元/片，周环比跌幅为3.7%；M10单晶硅片(182 mm /150μm)价格区间在6.6-6.8元/片，成交均价降至6.77元/片，周环比跌幅为5.45%；G12单晶硅片(210 mm/150μm)价格区间在8.7-9元/片，成交均价降至8.88元/片，周环比跌幅为4.2%。 本周价格继续下跌的主要原因是多数专业化企业降价。 供给方面， 多数企业开始降低开工率。本周多家专业化企业降低开工率，其余企业也有计划在12月降低生产负荷和延缓产能爬坡速度，这么做是为了解决供应过剩造成的库存问题。但由于企业降低开工率存在周期，因此短期反馈在价格上并不会显著，长期来看有利于解决产业链供需错配的问题。 需求方面， 海外存在政策风险。 电池端， 采购积极性仍然不高。目前，主流电池片成交价维持在1.35-1.37元/W之间。 组件端， 远期订单的执行价维持在1.92-1.95元/W，目前以执行前期订单为主。各地疫情防控政策有所调整，刺激终端需求，利好组件生产企业。海外方面，美商务部初步裁定，被调查的八家公司中有四家试图通过在东南亚国家进行微加工后再运往美国，以规避关税。对此，外交部回应称美方此举严重损害全球光伏产业链供应链稳定和全球应对气候变化的努力，最终将损害自身利益。 本周两家一线企业开工率维持在85%和90%。一体化企业开工率维持在70%-80%之间，其余企业开工率下降至70%-80%之间。根据国内外装机需求及国内Q4组件出口预期，硅片月需求量或将维持弱势运行。12月单晶企业计划降低开工率，供给小幅过剩的情况或将减缓。12月硅片产量预期在34GW左右， 硅片端维持供过于求的局面，因此预期价格仍将小幅走跌。

12月6日（周二）亚市盘初，美油交投于77.43美元/桶附近，油价周一下跌超3%，追随美国股市跌势，此前美国服务业数据强劲引发了对美联储可能继续其激进的政策紧缩路径的担忧，此外，沙特下调1月对亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价也拖累油价。 日内重点关注美国10月贸易帐、周三1:00公布EIA公布月度短期能源展望报告、5:30公布API数据。 影响油价利空因素 【沙特下调1月对亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价】 沙特阿拉伯国家石油公司沙特阿美(Aramco)周一表示，沙特将其出售给亚洲的旗舰阿拉伯轻质原油的1月官方销售价格(OSP)下调至每桶较阿曼/迪拜原油均价升水3.25美元。该价格比12月的OSP每桶低2.20美元。 沙特将其1月对西北欧的阿拉伯轻质原油OSP设定为每桶较布伦特原油贴水0.10美元，比12月价格低1.80美元。 1月对美国的OSP设定为较阿格斯含硫油价格指数(ASCI)升水6.35美元，与12月持平。 【日本开始对俄罗斯原油实施价格上限】 日本政府在一份声明中说，日本从周一开始对俄罗斯原油实施价格上限，但从萨哈林二号项目进口的原油将被排除在外。 政府在声明中说，“考虑到日本的能源安全”，决定将俄罗斯远东萨哈林二号项目的原油排除在外，日本能源运营商在壳牌退出后持有该项目股权。 该声明补充说，将在以后宣布定于2023年2月5日开始对俄罗斯石油产品的进一步措施。 【美股大幅收低，投资者担忧美联储未来加息路径】 美国股市周一收跌，美国服务业数据好于预期令人颇感意外，投资者重新评估美联储是否将在更长时间内继续加息，同时特斯拉因有关减产的报道而下跌。 特斯拉急挫6.4%，据报该公司计划将其12月的Model Y产量较上个月减少20%以上。特斯拉是纳斯达克指数中跌幅最大的成分股之一，拖累这个以科技股主的股指连续第二个交易日下跌。 稍早公布的数据显示，美国服务业活动在11月意外回升，就业反弹，在预计明年经济将陷入衰退之际，提供了更多经济潜在动力的证据。这给主要股指造成打击。 再加上上周公布的数据显示，美国11月就业和薪资增长强于预期。这挑战了人们对美联储在最近通胀减弱的迹象下可能放缓加息步伐和幅度的希望。 Drury Capital首席执行官Bernard Drury称，“今天是对周五的一个回应，因为那份就业报告显示经济并没有放缓那么多，这与(美联储主席)鲍威尔上周三下午传递的信息相反，”他指的是鲍威尔表示现在是时候放缓未来加息步伐。我们又回到了通胀阻击战模式。 投资者认为，美联储下周加息50个基点至4.25%-4.50%的可能性为89%，利率料在2023年5月触及4.984%的峰值。 负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)将于12月13-14日举行会议，这将是动荡的一年中的最后一次会议，美联储试图通过创纪录的加息来遏制处于数十年高位的通胀。激进的政策紧缩也引发了对经济衰退的担忧，贝莱德等机构均认为2023年可能出现经济衰退。 本周公布的其他经济数据中，投资者还将关注上周初请失业金人数、生产者物价指数(PPI)和密西根大学消费者信心指数，以寻找有关美国经济健康状况的更多线索。 在标普500指数各大板块中，能源股跌幅居前，下跌2.9%。受累于周一美国天然气期货下跌超过10%，因预报显示天气较为温和，以及Freeport液化天然气(LNG)出口工厂重启推迟，使天然气前景变得黯淡。美国最大天然气生产商之一EQT Corp是跌幅最大的能源股指数成分股，收跌7.2%。 【美联储12月加息50个基点的概率为79.4%】 据CME“美联储观察”：美联储12月加息50个基点至4.25%-4.50%区间的概率为79.4%，加息75个基点的概率为20.6%；到明年2月累计加息75个基点的概率为37.1%，累计加息100个基点的概率为51.9%，累计加息125个基点的概率为11.0%。 影响油价利多因素 【美国11月服务业回暖，10月工厂订单跳升】 美国商务部周一的一份报告显示，工厂订单在9月份增长0.3%之后，10月份跃升1.0%。经济学家之前预测订单将增长0.7%。10月份的订单同比增长了12.8%。 10月份工厂订单的跳升是由运输设备订单上升2.2%所推动的，9月份该订单上升了2.3%。运输设备订单受到国防和民用飞机订单增加推动。汽车订单反弹了1.7%。 11月ISM服务业就业分项指数从10月的49.1升至51.5。但随着订单停滞不前，进一步上行可能会受到限制。服务业新订单分项指数从10月的56.5降至56.0。出口挫至2020年4月来最低水准，可能是因为全球增长放缓和美元走强。 13个服务行业，包括建筑业、医疗保健和社会援助、零售业以及专业服务、科学和技术服务在上个月报告了增长。由于供应持续改善，服务业投入价格分项指数从10月的70.7下滑至70.0。衡量服务业供应商交付表现的指数从10月的56.2降至53.8。读数高于50表示交货速度减慢。企业继续削减未完成订单。 【冲突升级，乌克兰无人机袭击了俄罗斯境内的军事基地】 据俄罗斯国防部和一名乌克兰高级官员称，乌克兰周一使用无人机袭击了位于俄罗斯中部的两个基地。这些袭击表明，基辅方面有了新的意愿，愿意将战斗转移到位于俄罗斯心脏地带的基地，但这也直接提高了冲突的风险，并首次展示了乌克兰有能力进行如此远距离的攻击。在这些基地遭到袭击后不久，俄罗斯向乌克兰城市发射了一连串导弹。同时，就在爆炸发生几小时后，乌克兰官员表示，有十多架俄罗斯轰炸机从恩格斯空军基地起飞。 【普京延长限制“不友好国家”公民交易所持俄战略企业股份的禁令】 据俄新社报道，当地时间12月5日，普京签署法令，将禁止“不友好国家”公民交易其在俄罗斯战略企业和地下资源开采项目中所持股份的限制措施延长至2023年底。按照法令内容，相关交易只有在俄当局特许的情况下方可进行。 总体来看，强劲的美国服务业数据引发了对美联储可能继续其激进的政策紧缩路径的担忧，美股下跌，经济衰退担忧增加，加之沙特下调1月对亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价；油价受到诸多利空因素的打压，油价短线或依旧震荡下行，关注EIA月报和API数据。 北京时间8:13，美原油现报77.43美元/桶。

谈阳光电源而色变，一则利空消息引发的不仅仅是该股的大跌，进而影响的是整个户用储能和逆变器板块的较大调整，创业板指同步翻绿。 消息面上，网传阳光电源高管近期在交流中透露，今年户用储能出货由10万套下调至6万套，hybrid储能逆变器由20万台下调至12万台，明年户用储能由50万套下调至30-35万套，储能逆变器由100万台下调至70多万台。 对此，昨日晚间，阳光电源董事长曹仁贤在电话会上表示，部分细分产品有调整很正常，但对公司影响不大，看好公司大储业务的增速。对此，固德威相关高管表示，公司未调整相关产品出货预期。锦浪科技证券部人士亦表示，公司(出货)没有变化，一切正常。 随着上述板块的回调，相关赛道基金今日估值跌幅居前，多只光伏、锂电池等新能源细分赛道主题ETF跌幅居前，最多跌逾3%。主动权益基金方面，带有“低碳”“成长”“先进制造”等关键字的主题型基金今日估值领跌。 出货预期下调，板块整体回调 整体来看，今日建筑建材、非银、交运、银行等涨幅居前，电力设备新能源跌幅较大，其中光伏板块调整比较明显。 对于光伏板块的调整，西部利得基金认为，调整主要有三个方面因素：一是需求展望存不确定性，2022年受地缘冲突影响，欧洲光伏储能需求爆发，市场担忧2023年欧洲光储需求持续性问题；二是硅料-组件价格高位、叠加海外假期临近等因素，短期光伏装机数据环比走弱引发市场担忧；三是光伏板块前期涨幅明显，交易拥挤度高，市场轮动下适当调整。 随着市场消息的流出，今日主力资金在阳光电源呈净流出。 曹仁贤表示，户用储能逆变器明年原本预期是80万-100万台，现在是70万-90万台，差别不大，公司只是更严谨一些。户用储能逆变器加上户用储能是很可观的，下调10%-20%很正常，其他地方能补上。分布式逆变器会在200万套以上，明年光伏逆变器出货会在120GW-140GW. 另外，曹仁贤称，阳光电源大储今年符合预期，明年会在15GWh以上。储能明年整体翻倍增长，盈利能力也会非常不错。明年的增量主要还是大储能和工商业储能。 作为备受机构关注的个股，广发证券、东北证券曾给予该股“买入”评级，兴业证券则给出“审慎增持”评级，中信建投也给出“增持”的评级。 彼时，有券商研报提及，大储+户储双轮驱动，公司有望充分受益持续放量的储能市场。不过，下游需求不达预期是风险之一。 公募基金三季度增持 截至今年三季度末，共有99位机构投资者持有阳光电源，包括92家基金公司旗下产品。此前，天相投顾数据显示，阳光电源是三季度公募基金增持市值最多的个股，截至今年三季度末，共有366只基金持有该股，此前二季度末的持股基金个数仅为119只。这些基金在今年9月底的合计持股数为2.17亿股，持股市值达到239.81亿元，较二季度末的1.29亿股、126.55亿元持股市值分别增长了68.31%、89.5%。 不过，从前十大流通股东的情况看，多只重仓该股的基金在三季度出现减持的情况。截至今年9月底，郑澄然在管的广发高端制造为该股第四大流通股东，持股数量为1187.49万股，较二季度末的1474.04万股减持了217.25万股。不过，阳光电源在该基金的重仓股位次由2022年二季度末的第四位上升至三季度末的第三位，上调1个位次。 此外，刘格菘在管的广发科技先锋、广发行业严选三年持有、广发双擎升级分别在三季度减持了阳光电源135.14万股、240.87万股、323.33万股。对比此前的2022年二季度末，阳光电源三季度末在广发科技先锋的重仓股位次上升了3个位次，为第三大重仓股；在广发行业严选三年持有的重仓股位次上调2位，为第三大重仓股；在广发双擎升级的重仓股位次上调1位，为第三大重仓股。 整体来看，随着户用储能和逆变器板块的调整，多只重仓该板块的基金估值跌幅居前。天天基金数据显示，中信建投低碳成长、汇添富优选回报、广发先进制造、中信建投智信物联网等4只基金今日基金估值跌幅超4%。此外，部分带有“新能源”、“成长”、“新兴成长”、“新兴龙头”等关键字的主题基金估值跌幅居前。 如何看后市？ 立足当前时点，如何看待上述回调板块的投资机会？西部利得基金认为，经济预期改善在逐步推进之中，但市场资金整体处于存量环境下、注重板块配置均衡。一方面，依托持续落地的地产政策和疫情防控措施优化，有助于稳定宏观经济大盘政策，强化市场对经济增长预期，提升风险偏好；另一方面市场当前依然偏向于存量博弈，板块之间轮动明显，注重板块配置均衡。 他们建议关注稳增长投资主线下的金融地产及地产链、基建以及低库存的部分周期板块，成长板块中选择新能源、大科技及大消费领域的绩优标的，关注板块轮动和配置动态平衡。 刘格菘在三季报提到，在市场暂时的错误定价中，成长确定性较强的行业性价比会越来越高，中长期看，市场的大机会正是在错误定价的过程中酝酿的。 在他看来，全球比较优势制造业的成本优势、产业聚集效应，以及上下游体系的创新协同生态，是他看好这个方向的基础。“这种优势一旦建立，领先优势会不断扩大，护城河不断变宽，短期的市场波动不会改变我们的判断。” 泰达宏利基金经理王鹏在12月初发表观点称，明年或是储能元年。“储能大体上是三个细分的子领域，一个是欧储，其实今年表现已经非常好了，一个是美储，一个是国内的大储。我认为这三个板块大概率都有机会。” 在他看来，经过半年的表现以后，欧洲储能相关的个股股价在较高的位置，同时盈利能力也在比较高的位置，大家会产生一些分歧。短期的天然气价格和电价的变化，不影响这一行业的景气度。美国大储主要受益于美国的税收减免法案，明年大概率会加速。国内的大储，明年可能是元年，如果一个行业可能未来有几倍增长的预期，同时稀缺性显现时，大概率就有投资机会。 诺德基金经理牛致远认为，大制造板块中的光伏制造、通用设备等方向开始具备中期配置价值。他表示，当前时点，光伏板块估值分位已回落到历史较低水平，相关负面预期已被充分计价，而市场对行业成长韧性预计不足。 展望未来两年，他认为，产业链价格下降势必带来潜在装机需求加速释放。这是由于过去两年国内外有大量地面电站项目因收益率不达标选择延期，考虑到新能源发电经济性占优及国内外气候政策推动，组件价格松动后这部分需求释放确定性较强，将对未来两年装机量增长形成支撑。同时2021年中国/美国/德国光伏发电量占总发电量的比重仅分别为3.8%/3.8%/8.4%，行业中长期也仍有较大成长空间。