美东时间周二，美联储理事沃勒表示，需要再看到几个月的良好通胀数据，才能开始降息，尽管最近的数据显示通胀回落进程可能已经恢复。 他指出，年初的三个月时间里，高于预期的价格压力引发了人们对通胀进展停滞的担忧，但最新的通胀数据"令人放心"，美联储的政策利率设定合理，打消了有关利率可能需要再次上调的疑虑。 近几个月来，美联储政策制定者对通胀和货币政策的前景变得更加谨慎，而沃勒和他的许多同事一样，没有在最近讲话中重申今年晚些时候可能降息的观点。 沃勒表示，4月CPI六个月来首次放缓，显示物价压力并未加速，还在向着目标前进。他还指出，看到了未来经济放缓的一些迹象，如本月零售销售数据疲软，劳动力市场出现放缓迹象。 不过，他补充说，最近的物价数据显示，美联储2%的通胀目标只取得了温和的进展。“如果我还是一名教授，必须给这份通胀报告打分，我会给C+，虽然离不及格还远，但也算不上最佳。” 虽然劳动力市场和经济增长均有所放缓，但美国经济总体上仍然稳固。今年，平均每月新增24.6万个非农工作岗位，失业率目前维持在3.9%的较低水平。美联储官员普遍认为，经济保持韧性使他们有能力在实施降息之前保持耐心。 沃勒声称："经济目前似乎正在向委员会预期的方向发展，然而，在劳动力市场没有明显疲软的情况下，我需要再看到几个月的良好通胀数据，然后我才会放心地支持放松货币政策的立场。" 目前，交易员预计，美联储将在9月份进行首次降息，并认为在12月举行的今年最后一次会议上再次降息的几率超过50%。 沃勒没有透露他对于降息时间或幅度的预期，也没有说明他希望在未来的通胀报告中看到哪些具体的进步，不过可以排除通胀重新加速的可能性。 与此同时，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，美联储的首要任务是让通胀率回到2%，预计在第四季度前不会降息。“宁愿等待更长时间的降息，以确保通胀不会开始反弹，最新的通胀数据并不能代表趋势。”

财联社消息：当地时间周一（5月20日），美联储的两位高级官员表示，尽管近期数据可喜，但他们还没有准备好宣布“通胀趋势再次可持续地回到央行2%的目标。” 上周公布的数据显示，美国4月份整体CPI的同比增幅放缓至3.4%，剔除食品和能源的核心CPI同比上涨3.6%，也较3月份的3.8%有所降温。数据公布后，美股三大指数均刷历史新高。 对此，美联储“二号人物”、副主席菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）说道，“4月份的数据令人鼓舞，但现在判断降通胀的进程能否长期持续还为时过早。” 杰斐逊承认目前的货币政策是有限制性的，但他拒绝透露他是否预计今年开始降息。与同僚们一样，杰斐逊称他会仔细评估未来公布的经济数据、经济前景和风险平衡。 同一时间，负责监管金融事务的副主席迈克尔·巴尔（Michael Barr）在另一场活动中表示，“今年第一季度的通胀数据令人失望，这些结果并没有提供支持宽松货币政策的信心。” 巴尔说道：“我们需要让我们的限制性政策有更长的时间来让其发挥作用。”他说道，一定要看到通胀明显回到2%的目标，美联储才会采取行动，这一说辞其他官员也经常用到。 由于杰斐逊和巴尔都是美联储理事，他们在每一场联邦公开市场委员会（FOMC）的议息会议上都有表决权，这一点强于大部分地方联储主席。美联储下一次政策定于6月11日至12日，市场预计“首降”在9月份。 杰斐逊指出，住房通胀一直是美联储的眼中钉，其主要组成部分——租金的价格变化需要很长时间才能传递到美联储青睐的一个关键通胀指标，即个人消费支出指数（PCE）。 杰斐逊称，这种滞后表明，疫情期间租金的大幅上涨仍在传递给现有租金，并可能在一段时间内使住房服务通胀保持高位，“我谨慎地认为，我们可以在继续对抗通胀的同时，继续实现经济增长并创造更多就业机会。” 杰斐逊指出，美国的增长和就业一直具有韧性，这给了他一些信心，因为美联储可以只只专注于“降低物价压力”这一目标。 杰斐逊还提到美联储缩减资产负债表的状况，并指出放缓缩减速度的计划能使得其顺利进行，降低了造成金融市场压力的风险。

欧洲央行管委马丁斯·哈扎克斯(Martins Kazaks)强调，欧元区的降息步伐应与通胀的逐步放缓保持同步。 在近期一次采访中，这位拉脱维亚行长指出，六月份可能是开始降低借贷成本的最佳时机。但他同时强调， 任何进一步的降息决策都应基于最新数据来做出。 哈扎克斯表示：“我们的基准预测显示，我们正逐步接近2%的通胀目标，这意味着我们也可以开始逐步降低利率。”他同时提醒称，这一过程需要谨慎进行，不能急于求成。 欧元区决策者们普遍认为，六月份的降息将是一系列降息措施中的第一步，旨在撤销之前为应对超过10%的通胀率而采取的措施。 尽管如此，他们并未就后续策略提供太多线索，只有执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔(Isabel Schnabel)单独提出在七月份暂停降息的建议。 其中， 斯洛文尼亚央行行长瓦斯列(Bostjan Vasle)上周五表示，六月份开始降息可能是合适的时机，并对之后的行动持开放态度。 他在采访中提到，尽管劳动力市场依然强劲，但并未出现过度的工资增长，通胀数据也符合预期。瓦斯列对欧洲央行目前依赖数据的决策方式表示满意。 此外， 法国央行行长维勒鲁瓦(Francois Villeroy de Galhau)也表示，欧洲央行很有可能在六月份的政策会议上开始降息。 他在周三的采访中表示，除非出现意外，否则欧洲央行仍致力于将通胀率从目前的2.4%降至明年的2%目标。维勒鲁瓦表示：“我们有足够的信心，在六月初的政策会议上开始下调利率。” 随着通胀率逐渐接近2%的目标，市场普遍预期欧洲央行将在六月份的政策会议上降息，并在每个季度更新经济预测时进一步降息。投资者预计，到年底前欧洲央行将降息三次。然而，政策制定者们也警告称，潜在的冲击——尤其是地缘政治因素——可能会改变这一预期。 然而， 伊莎贝尔·施纳贝尔(Isabel Schnabel)上周五则发出了迄今为止最明确的信号，表明欧洲央行在六月份降息后不太可能在七月份再次降息。她表示，第二次降息“似乎没有必要”。 哈扎克斯总结称：“从目前的角度来看，六月份很可能是我们开始降息的时间。”他补充道，“至于六月之后的情况，让我们再次审视数据。” 哈扎克斯认为，欧洲央行根据每次会议前的数据来做出决策的做法是合适的。他指出，在当前高度不确定的环境下，提供非常明确的前瞻性指引并不是一个好的政策选择。

欧洲央行目前正在为6月份的会议做准备，预计将进行首次降息。欧洲央行执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）最新警告称，在通胀风险挥之不去的情况下，不要连续降息。 上个月，欧洲央行连续第五次会议将利率维持在创纪录的高位，预计将在下次会议上将利率从目前的4%降至3.75%。 施纳贝尔指出，6月份的降息将取决于即将发布的数据和预测，但“6月以后的道路更加不确定。” 她补充道，“最近的数据证实，反通胀的最后一英里是最困难的，根据目前的数据，7月份降息似乎没有必要。” “在经历了这么多年的高通胀，且通胀风险仍倾向于上行的情况下，提前启动宽松进程将带来过早放松的风险。” 高度不确定性 4月份欧元区核心通胀率从2.9%降至2.7%，逐渐接近欧洲央行2%的通胀目标。 不过，欧洲央行在最近的一份金融稳定评估报告中表示，今年全球一系列地缘政治紧张局势和政策不确定性也对欧元区金融稳定构成风险。 施纳贝尔指出，市场目前面临“非常高的不确定性”，并强调市场参与者已从年初的六次降息转向目前约三次降息。 欧银管理委员会最鹰派的成员之一罗伯特·霍尔兹曼（Robert Holzmann）近日也警告称，欧洲央行必须确保它不会过早停止抗击通胀。 他指出，“如果发生这种情况，它有再次加速的危险，在这种情况下，再次控制通胀将是极其困难的。”

美国经济报告显示4月通胀降温且零售销售持平，令投资人对经济"软着陆"的希望升温，股市和债市周三上扬。 美国总体和核心消费者价格(不包括食品和能源)的涨幅都略低于预期，环比上涨0.3%。零售额弱于预期，与预期的0.4%增长相比持平。 这些报告增强了投资者的乐观情绪，周三将标普500指数推高至5308点的历史收盘高点，上涨1.2%。更易受利率影响的指数涨幅更大。 固定收益市场的收益率全线下跌，10年期美国国债收益率下跌11个基点，至4.34%。 因此，市场现在重新定价了降息将在2024年下半年发生。 瑞银策略师评论称：“联邦基金期货市场目前预计，美联储将在2024年降息约51个基点，这与我们自己预测的美联储今年从9月开始两次降息25个基点的基本情况相符。” “4月份美国零售额低于预期(与0.4%的增长预期相比持平)，加上前几个月的下调，支持了我们对软着陆的看法，”他们补充道。 不包括汽车、汽油和其他特定类别的对照组也低于预期，导致亚特兰大联储将第二季度的GDPNow预期从4.2%下调至3.8%。 瑞银预计，随着更多数据出炉，评级还会进一步下调。此外，消费者信心也有所下降，密歇根大学的调查显示，消费者信心降至去年11月以来的最低水平，NFIB的调查显示，小企业主的悲观情绪持续存在。 4月份ISM服务业PMI也进入收缩区域。 因此，瑞银认为，美联储主席鲍威尔周二的讲话重申了美联储依赖数据的做法，并预计，如果有利的数据持续下去，美联储今年将降息50个基点。 该机构表示，“我们预计10年期美国国债收益率将在年底前降至3.85%，并维持我们对优质债券和优质股票的乐观展望。”

日本央行前首席经济学家Toshitaka Sekine预测，日本央行在2023年可能会再次上调基准利率，最多三次，且最早可能在6月实施。 Sekine认为，鉴于日本央行当前“过度”宽松的货币政策设置，存在较大的调整空间。在最近的一次采访中，Sekine提出，尽管一些人可能认为6月加息听起来有些激进，但这并非不可能，且不应排除这样的选项。 Sekine的观点较之大多数观察人士更为鹰派，尽管市场对7月加息的预期正在上升，因为日元的持续贬值可能会加剧价格上升的压力。他预计，日本央行将采取一种机会主义的政策立场，逐步缩减宽松政策，尤其是在实际利率仍然显著为负的情况下。 “我的判断是，如果条件允许，日本央行今年再次加息三次也是可行的，”目前担任东京一桥大学经济学教授的Sekine表示。“没有必要认为0.25%就是上限。如果环境支持，他们可以继续逐步提高利率，直至0.5%或更高。” 根据彭博社在4月25日至26日政策会议前对经济学家的调查， 市场普遍预期年末的基准利率中位数为0.25%，这表明大多数人预计日本央行将在3月份进行自2007年以来的首次加息。目前，基准利率范围设定在0%至0.1%之间。 Sekine并非唯一持鹰派立场的分析师。 先锋集团(Vanguard Group Inc.)预计关键利率到年底将升至0.75%，而太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)也表示，今年有可能加息三次。 Sekine指出，虽然很难确切知道中性利率的确切位置，但如果假设中性利率大约在0%，并且通胀率为2%，那么名义中性利率应该在2%左右。 日本央行4月政策会议的摘要显示，九名委员中有鹰派倾向，其中一名委员认为利率路径可能超出市场当前的预期。在摘要发布后，日本央行决定本周减少债券购买量，这引发了市场对央行可能提前采取行动的猜测。 Sekine认为，如果日元开始对价格趋势造成干扰，日本央行可能也有必要提高利率，这种情况比过去更有可能发生，因为日本企业已经开始改变定价行为以适应通胀。 尽管政府报告显示，日本第一季度经济出现收缩，而2023年底的数据也被下调，显示经济增长乏力，但 Sekine表示，这些迹象不太可能使日本央行偏离加息的路径。他认为，由于产出缺口已经接近0%，经济收缩不会对衡量货币宽松程度产生显著影响。 日本央行上个月预测，在2026年4月开始的财年中，不包括新鲜食品和能源的消费者价格将上涨2.1%。Sekine表示，这一预测是日本央行观察人士需要关注的重要信息，因为它暗示了利率可能上升的必要性。 “没有什么是预先决定的，”Sekine称。“在合理的范围内，日本央行将采取机会主义的方式逐步加息。”

市场昨日全天震荡走低，三大指数均跌近1%。总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌。沪深两市成交额7611亿，较上个交易日缩量635亿。截至昨日收盘，沪指跌0.82%，深成指跌0.88%，创业板指跌0.9%。 在今天的券商晨会上，华泰证券认为，MSCI中国A股调整或有稳定的超额收益窗口；中信建投表示，预计新增债的发行会有所提速，月均发行规模或在4600亿元水平；中金公司指出，今年美联储或只降息一次 时点或在第四季度。 华泰证券：MSCI中国A股调整或有稳定的超额收益窗口 华泰证券指出，MSCI官网公布其半年度的指数调整结果，其中MSCI中国指数纳入8只A股、2只港股，并剔除41只A股、15只港股，本次调整结果将于5月31日收盘后生效。三点提示：1)复盘2021年以来的13轮调整，MSCI中国A股调整或有稳定的超额收益窗口，且半年度检讨的事件效应更强，而港股因调整幅度较小，规律或相对较弱。2)指数调整生效前后，外资(以被动型外资为主)流向中国权益市场的规模明显扩大。3)具体到个股，腾讯控股、五矿资源、海信家电A、康方生物的权重提升幅度居前，再鼎医药、建滔集团的权重下降幅度居前，或需留意流动性正/负面影响。 中信建投：预计新增债的发行会有所提速，月均发行规模或在4600亿元水平 中信建投分析称，预计新增债的发行会有所提速，月均发行规模或在4600亿元水平。节奏上，今年的地方政府新增债券开启发行的时点适中。历史上看，地方政府债开启发行的时点具有较大的变化，对当年的债券供给节奏有较大影响。大部分年份从1月初即开始密集发行地方债，也有年份到3月末才开始成规模发行。今年发行开启于1月下旬，至2月形成发行规模，发行时点总体适中。一般债方面，今年地方政府新增一般债额度7200亿元，至5月13日累计完成约35%，速度略偏慢。按照相同的逻辑，以12个月的平均用时计算，未来月均发行量或在600亿元左右。配合专项债的增速，未来地方政府新增债的月均供应规模应在4600亿元的水平。结合国债、特别国债、地方债的供给节奏判断，可以汇总出如下的政府债供给情况参考。如假设特别国债自5月至11月均匀放量、一般国债符合历史净融资规律，则二季度内还会有约1.37万亿的政府债净供给；如假设特别国债和一般国债统筹规划发行，则二季度政府债还有净供给约1.35万亿。 中金：今年美联储或只降息一次 时点或在第四季度 中金公司指出，美国4月份CPI同比增长3.4%（前值3.5%），核心CPI同比增长3.6%（前值3.8%），两者均较上月放缓，符合市场预期。从分项看，二手车、家具家电等商品价格继续下跌，服务通胀仍具有粘性。这组通胀数据对市场意义重大，它降低了“二次通胀”担忧，有助于提升风险偏好，推动美股上涨。但我们认为，一个月的数据也不会让美联储很快转向降息，反而是通胀放缓让金融条件更加宽松，未来经济和通胀弹性增强，“不着陆”的可能性上升，就像过去几个月发生的那样。我们重申此前观点：市场越想降息，金融条件越松，最终反而越难以降息，今年美联储或只降息一次，时点或在第四季度。美债收益率仍将在高位停留（high for longer），美国股票的吸引力或继续强于债券。

当地时间周三（5月15日），明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他预计美联储的政策制定者们需要将利率维持在高位“更长一段时间”，直至他们对通胀的潜在路径抱有信心。 当天，卡什卡利参与了在北达科他州首府俾斯麦市举办的威利斯顿盆地石油会议。卡什卡利在讨论中称，他对迄今为止美国经济在高利率环境中表现出来的韧性感到非常意外。 “在我看来，最大的不确定性是货币政策给经济带来的下行压力究竟有多大，”卡什卡利说道，“这是一个未知数，我们不确定——这告诉我，我们可能需要再等一段时间，直到弄清楚潜在通胀的走向，然后才能得出结论。” 卡什卡利指出，在新冠爆发之前，当前的抵押贷款利率水平，以及5.25%至5.50%的联邦基金利率，对于放缓美国经济来说本应该绰绰有余。他称，目前的货币紧缩程度让人感觉像是“踩了两脚刹车”。 但事与愿违，卡什卡利称，“目前来看，经济的韧性比我预期的要强，这实际上可能意味着我们只踩了一脚刹车，而不是两脚。”他表示，大多数经济部门的供应链已经正常化，最近的数据表明，商品价格出现了去通胀的迹象，甚至可以说是通货紧缩。 但同时，经济中仍存在一些潜在需求，这也是美联储目前关注的重点，包括卡什卡利在内的许多官员都表示，他们正在关注服务业通胀，在这之中，卡什卡利特别关注住房通胀。 住房通胀 近年来，住房成本在通胀中扮演了重要角色，它在消费者价格指数（CPI）中所占权重高达三分之一，在美联储青睐的通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）中占六分之一左右。 他说道：“住房是通胀的一大推动因素，考虑到抵押贷款利率大幅提升，房地产市场的弹性比我预期的要强得多。”纽约联储周一公布的调查报告显示，美国消费者预计一年后房价将上涨5.1%，高于一年前预测的2.6%。 有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发文称，要使美国通胀率回到2%，非住房服务通胀率必须从目前的3.5%降至3%以下，住房通胀率必须从5.8%降至3.5%左右，难度不低。 不过，卡什卡利称，即使政府财政较为宽松，他依然相信美联储能够实现2%的通胀目标。从央行的角度看，如果政府发行大量债务，央行就需要将利率提高到一个较高的水平。 “我们能够实现2%的通胀目标，并且我们确实一直在这样做。如果联邦政府采取不同（较为紧缩）的财政路径，央行的利率就可以降得更低一些。但短期来看，美联储可能需要较高的利率环境才能实现通胀目标。” 加密货币=豆豆娃 谈到加密货币，卡什卡利表示他仍然质疑比特币等的实用性，“除了作为投机工具之外，比特币在现实世界中基本上没有表现出任何实际用途。所以我将它与‘豆豆娃’（Beanie Babies）进行比较。” 豆豆娃是一种在90年代风靡美国的毛绒玩具，这种价值5美元左右的小玩偶一度成为抢购对象，价格上涨到几千美元，因为人们认为这些玩偶的价格会继续上涨。后来，这些一度售价达几千美元的小熊玩具被以10美元3个的价格抛售。 卡什卡利说道：“如果你想收集豆豆娃，那就收集吧。我只是提醒一下那些认为这是一种真正有用的投资工具的人。”

当地时间周三盘前，美国劳工部披露4月消费者价格指数，其中名义CPI年率3.4%，符合预期；CPI月率增长0.3%，略低于0.4%的预期； 更关键的核心CPI年率进一步回落至3.6%，符合预期的同时，跌至 2021年4月 以来的最低点。 （美国核心CPI年率，来源：tradingeconomics） 由于今年前三个月的CPI数据均超出预期，因此虽然4月的通胀数据依然维持在3%以上，但光是“没有惊吓”，就足以令美股投资者和“苦强美元久矣”的国际投资者集体欢庆。 周三开盘后，美股三大指数在CPI数据的推动下齐齐拉升近0.6%，标普500指数、纳指再创历史新高，道指有望冲击收盘历史新高。 美元指数同步跳水，美元/日元日内一度跌近1%，现货黄金短时拉升近20美元，一度冲击2380美元/盎司。对应美联储降息的预期增强，十年期美债收益率继续回落至4月初的位置。 （现货黄金分钟线图，来源：tradingview） （十年期美债收益率日线图，来源：tradingview） 基于CPI数据带来的信心，互换市场对于 美联储9月打出首次降息 的预测概率也升破了70%，同时预测年底前有两次降息的概率也超过50%。 （来源：CME） 服务价格增速依然高企 美国劳工部的报告显示，美联储官员反反复复强调的 住房价格 ，依然还是个大麻烦。在4月CPI构成中，权重接近三分之一的 住房价格环比上涨了0.4%，同比上升5.5% 。对于试图将通胀率拉回2%水平的美联储而言，5%的涨幅很难令鲍威尔们感到安心。 （来源：美国劳工部） 同时受到国际油价波动，4月能源价格环比上升1.1%（同比上升2.6%），也是推动整体CPI的关键构成。在服务领域另一个颇受关注的 交通运输服务价格，在4月继续上升0.9%，使得同比涨幅来到11.2% 。前几年疫情期间一度拉抬通胀的新车和二手车价格，则继续在4月环比下降。 当然，美联储本来也没有通胀会快速消退的预期。鲍威尔周二在荷兰出席活动时曾表示，降通胀不会是一条平坦的道路，美联储将需要“耐心等待，让限制性政策发挥作用” 。 同样在周三早晨，美国商务部发布的 4月零售销售数据显示，在3月数据略微下修（至+0.6%）的背景下，4月环比增速依然归零，显著低于市场增长0.4%的预期 。分析指出，在高通胀环境下，伴随着汽油价格上涨，消费者不得不缩减其他领域的消费。 结合最新的通胀数据， 美国工人的收入经通胀调整后实际环比下降了0.2% ，在同比数据方面则仅提高了0.5%。 一线解读 知名宏观记者、被称为“美联储传声筒”的宏观记者尼克·蒂米劳斯在数据发布后表示，4月报告显示通胀压力有所缓解，这可以让 美联储官员们在下个月的政策会议上更加舒服地维持现有政策不变 。 蒂米劳斯也强调，鉴于此前三个月通常数据带来的“应激障碍”， 单看4月数据难以抵消之前的三个坏数据 ，可能还需要额外两个月的数据来巩固官员们对于通胀下行的信心。所以 美联储到9月会议前都不太可能做好降息的准备 。但好消息是，4月数据至少抑制了美联储政策转向（加息）的风险。 道富的宏观跨资产策略分析师Cayla Seder也认为，CPI和零售销售数据均有助于确认货币政策传导正在发挥作用，应该能对风险资产提供支持。但要真正巩固“降息将至”的信心，我们可能需要看到今天这样的数据持续下去，不过今天可能是这一趋势的开始。 信安环球投资的首席全球策略分析师Seema Shah也警示称，弱于预期的零售销售数据需要密切关注，消费者支出的降温是好事，但如果这转变为更深层次的放缓，可能预示着一些市场不愿看到的经济问题。

欧洲央行管委会成员、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行很有可能在6月的政策会议上开始降息。他周三在接受采访时表示，除非出现意外，否则欧洲央行仍致力于到明年将通胀从目前的2.4%降至2%的目标。他表示：“由于我们有足够的信心，我们很可能会在6月初的政策会议上开始下调利率。” 尽管欧洲央行大概率将在6月首次降息，但一些较为鹰派的欧洲央行政策制定者敦促在降息方面更加谨慎。支持这种观点的是欧元区薪资水平持续上涨，以及中东地区紧张局势造成的能源市场不确定性。此外，欧元区经济的强劲增长也可能是政策放松变得不那么紧迫。 Francois Villeroy de Galhau表示，欧元区经济在2025年应该会进一步回升，因为较低的借贷成本会推动投资，而较低的通胀会支持消费者支出。他表示：“我们预计，在通胀下降的帮助下，明年经济将进一步复苏。”