美联储“鹰派”官员拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，虽然认为美联储应该继续降低借贷利率，但他尚未打定主意支持该行在本月采取降息行动。 当地时间周一（12月2日），博斯蒂克在亚特兰大联储官网上发布文章写道，联邦公开市场委员会（FOMC）实现最大就业和价格稳定双重任务的风险已经发生变化，它们大致处于平衡状态，因此“我们同样应该开始将货币政策转向及不刺激、也不抑制经济活动的立场。” 博斯蒂克认为，尽管数据起伏不定，但美国通胀确实正朝着美联储2%的目标稳步前进。他还表示，劳动力市场没有显示出快速恶化的迹象，但政策制定者需要对通胀和就业面临的风险保持警惕。 来源：亚特兰大联储官网 在与媒体的电话交谈中，博斯蒂克表示，“我将继续保留选择权”，即在12月17日至18日央行官员齐聚华盛顿时是否支持降息。 自9月以来，美联储已先后降息50个基点和25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.5%-4.75%之间。多名官员表示，他们支持在未来几个月采取更渐进的降息步伐。 博斯蒂克表示，他也支持这种降息，因为通胀有望达到美联储2%的目标。他还提到，职位空缺减少证明限制性的货币政策正在帮助冷却劳动力市场，但整体来看，劳动力市场仍然稳定。 “这些趋势都没有发出强烈的信号，表明劳动力市场正在迅速恶化，也没有发出极度紧张的信号。相反它们表明，面对较高的利率，劳动力市场正在以有序的方式降温，我们也从商业联系人那里听到了这种观点。” 博斯蒂克列举了他认为通胀将继续下降的多个原因，他提到租金疲软最终应该会推动住房通胀下降——这是过去一年整体价格压力的一个关键症结所在。但他也表示，“价格肯定存在上行风险。” 当被问及当选总统特朗普的潜在关税是否会影响到他的经济前景时，博斯蒂克表示，他将要求工作人员等到财政政策更加明朗之后再做决定。 “过去六、七年来，我们看到的情况就是，有很多提案被提出，但在审议过程中发生了很大变化。”

随着日本政府减少能源补贴，东京通胀本月加速，而整体数据表明该国物价增长趋势仍与日本央行的预测大致一致。日本总务省周五公布的数据显示，11月份东京核心消费者价格指数(CPI)同比上涨2.2%，高于前一个月的1.8%。这一结果高于经济学家预测的2%。由于食品价格上涨，总体通胀率上升至2.6%。数据发布后，日元兑美元汇率上涨。 东京的通胀数据通常被认为是日本全国通胀趋势的领先指标。周五东京的数据表明日本的通胀势头仍然存在，这可能会让市场参与者继续猜测日本央行下个月加息。由于日本央行行长植田和男一再表示，如果经济表现符合预期，就会提高借贷成本。 周五公布的其他报告显示，日本就业市场仍然相对紧张，就业岗位与申请人数之比升至1.25，而失业率小幅上升至2.5%。 周五的东京CPI数据是日本央行在12月19日就基准利率作出决定之前的最后一份政府通胀报告。植田和男上周表示，无法预测会议结果，暗示下次会议将现场讨论是否加息。 日本前首相岸田文雄决定从本月起大幅削减能源补贴，因为他希望逐步取消这项临时措施。不过，岸田文雄的继任者石破茂决定从明年1月起重新引入这一措施。补贴的影响往往会滞后地反映在通胀数据中。 市场预期日本央行将很快加息25个基点。接受彭博社调查的80%以上经济学家预计，明年1月前将再次加息。东京CPI数据公布之前，包括GDP在内的一系列经济数据显示，日本经济正处于温和复苏之中。 日本全国通胀率已连续30多个月维持在日本央行2%的目标水平或以上，这削弱了消费者的购买力。 周五公布的数据显示，日本10月份工业产出环比增长3.0%，零售销售环比增长0.1%。消费状况仍然是日本经济的关键，而随着各国准备应对美国当选总统唐纳德·特朗普的关税政策的影响，日本经济可能面临阻力。 11月份日本工业产出预计将下降2.2%，12月份将下降0.5%。 石破茂已经宣布了一项刺激计划，旨在促进经济增长并保护消费者免受通胀的影响，预计日本内阁将于周五晚些时候批准一项额外预算。

欧洲央行管委、法国央行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德加洛（Francois Villeroy de Galhau）最新表示，欧洲央行不需要具有限制性的货币政策，甚至可能不得不将利率降至可以刺激经济增长的水平。 当地时间周四（11月28日），维勒鲁瓦在巴黎演讲时说道，现在判断借贷成本会稳定在什么水平还为时过早，但在利率停止对产出造成压力之前，仍有“很大的宽松空间”。 来源：法国央行官网 维勒鲁瓦称，他有把握欧洲央行会在12月份再次降息，他还指出，官员们应该在未来几个月内就降息速度和幅度保留所有选项。 “鉴于我们在不久的将来应该能把通胀率可持续地维持在2%的水平，而且欧洲的增长强劲仍然低迷，因此，我认为我们的货币政策没有理由继续保持限制性。” “如果增长持续处于低迷的状态，通胀率将面临低于目标的风险，那么进一步降息可能是一个选项。” 近几天，货币市场加大了对欧洲央行明年降息幅度的押注，预计该行将总共降息约150个基点。德国10年期国债收益率有望录得日线六连跌，日内最低报2.127%，为10月4日以来的最低水平。 同为管委的意大利央行行长帕内塔（Fabio Panetta）也主张应更加关注实体经济的疲弱状况，他认为距离达到中性利率还有很长一段路要走，政策必须更具扩张性。 不过，欧洲央行执委伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）表示，当前的政策利率水平已经接近不再抑制经济活动的中性水平，进一步大幅降息可能会浪费宝贵的政策空间。 维勒鲁瓦说道，“至少从现在来看，12月12日降息是完全有理由的。降息幅度仍需根据后续数据、经济预测和我们的风险评估来决定。”他还强调，对抗通胀的胜利近在眼前，通胀目标可能在2025年初达到。 维勒鲁瓦称，欧元区通胀飙升最糟糕的情况已经过去，政策制定者应该考虑使用一些能够提供政策走向线索的语言，现在正在回到一个较为“正常”的通胀机制，沟通应该要变得更具“前瞻性”。

欧洲央行的“鹰派”执委伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabe）发出警告称， 欧央行需要警惕降息幅度过大，因为现在的政策利率水平已经接近不再抑制经济的中性水平了。 这一番话也引发了市场的激烈讨论——一方面投资者预期欧央行会在2025年进一步大幅降息，与此同时欧元区经济愈发显现颓势，客观上也支撑了快速降息的逻辑。 受此影响，近期伴随着“强美元”大幅走弱的欧元短线反弹，重新站上1.05关口。 （来源：TradingView） 自从今年6月启动降息以来，欧洲央行的存款机制利率已经从4%降至3.25%，主要再融资利率和边际借贷利率都已经下调了110个基点，目前分别为3.40%和3.65%。市场目前也预期，欧央行会在12月继续降息，并在2025年底前共降息150个基点。 过度宽松将“浪费”宝贵政策空间 在最新发布的专访中，施纳贝尔强调，如果后续出炉的数据继续符合政策制定者的基线，可以继续逐步转向中性政策，但警告称不能走得太远——进入宽松领域。 “ 市场似乎认为，我们需要进入宽松领域 ，”她说道，“ 从今天的角度来看，我认为这并不合适 。” 施纳贝尔还驳斥了市场上一些揣测“12月降息50个基点”的意见，称她“强烈倾向于渐进的方式”。她表示，官员们可以继续放松货币政策，但应该循序渐进，避免将利率降到中性门槛以下， 过度的宽松可能会浪费宝贵的政策空间。 在施纳贝尔看来，所谓的中性利率（即不刺激也不抑制经济的政策利率）在2%-3%之间，高于她的一些“鸽派”同事们。 她也警告称，即便是潜在的经济问题导致通胀低于预期，降息也有可能适得其反。“在这种情况下，进入宽松领域的成本可能会高于收益，”施纳贝尔说，“ 我们将使用宝贵的政策空间，原本可以用在未来经济面临冲击时更有效地应对。 ” 施纳贝尔也认为，近期一系列PMI等数据可能夸大了欧洲经济疲软的程度，此刻还看不到欧洲经济陷入衰退的风险。同时三季度的消费数据，也让她看到一些消费驱动复苏的证据。 值得一提的是，这种意见与意大利央行行长帕内塔上周的表态差距甚远。帕内塔表示，应该更加关注实体经济的疲软，同时现在距离中性利率“可能还有很长的路要走”，政策也必须变得具有扩张性。 最后关于特朗普回归的话题，施纳贝尔强调现在有关他会采取什么实际行动的信息有限，所以下结论还为时过早。她认为， 关税会危及经济增长，对价格的影响并不那么明确，不过总的来说，更严重的保护主义应该会对通胀产生一定影响。

在北京时间周三凌晨公布的美联储纪要中，除了显示更多美联储官员开始转为支持“渐进”降息，还有一个令美国货币市场基金和银行等合格交易对手方颇为重视的关键细节：美联储官员考虑下调逆回购利率。 美联储纪要显示，一些美联储决策者在11月政策会议上表示，有关对隔夜逆回购协议(RRP)的报价利率进行技术性调整、使其与联邦基金利率目标区间的底部相符的想法，他们认为是有价值的。 所谓的隔夜逆回购协议(ON RRP)利率是美联储用来确保联邦基金利率保持在其货币政策目标范围内的两个技术性贷款利率之一，目前的RRP利率为4.55%，而在本月早些时候宣布降息25个基点后，联邦基金利率目标区间最新为4.5%-4.75%——两者之间相差了5个基点。 在实际的利率市场环境中，隔夜逆回购协议利率其实往往就代表了美联储利率走廊的下限 ——美联储通常会通过设定隔夜逆回购利率(利率走廊下限)和准备金余额利率(利率走廊上限)，来控制联邦基金利率(银行之间隔夜拆借利率)的目标区间。 这一原理其实不难理解。 隔夜逆回购工具可以视作是美联储向货币市场基金等非存款类金融机构提供的一种短期流动性工具。通过这个机制，货币市场基金和银行等合格交易对手方将现金存入美联储，进而换取美国国债等高质量抵押品，并获得美联储根据隔夜逆回购利率支付的利息。 换言之，隔夜逆回购可以简单理解为美联储发行的“1天期货币基金”，具有回笼流动性的功能，而美联储也在一定程度通过该工具来确保实现联邦基金目标利率区间的下限。以当前的利率情况为例，当市场利率低于4.5%时，比如4.3%，非存款类金融机构就没有动机去贷出资金给市场，因为他们可以通过参与美联储的隔夜逆回购操作，将资金暂时存放在美联储，并获得4.55%这一个高些的隔夜逆回购利息。 这样，市场上的资金供应就会减少，导致市场利率上升——直到接近4.55%，这便是ON RRP利率下限的调节原理。 而根据最新纪要，“将隔夜逆回购报价利率下调5个基点，将使其与联邦基金利率目标区间的底部相符，可能会给其他货币市场利率带来一些下行压力。” 对此，“新美联储通讯社”Nick Timiraos在社交媒体上发文表示，在11月会议上，美联储官员讨论了在未来的某次会议上将隔夜逆回购利率下调5个基点。 道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg认为， 将这一考虑纳入央行纪要表明，如果货币市场利率在月末或年末面临一些紧张迹象，美联储可能会采取这一行动。当然，他也提到，考虑到最近隔夜逆回购余额下降，这种调整可能不会很快发生。 根据纽约联储的数据显示，周二51个对手方通过隔夜逆回购在美联储存放资金已回落至了1488亿美元，为11月5日以来最低。 自2022年12月触及峰值以来，隔夜逆回购这个美联储关键工具的余额已减少了约2.4万亿美元，不过最近几个月下降速度有所放缓。在华尔街，随着美联储继续通过量化紧缩来缩减资产负债表规模，存放在隔夜逆回购的资金规模一直被视为市场内多余流动性的指标。 花旗银行分析师则表示，在11月提出这一想法表明，这一行动可能会在12月或1月发生，“这将推动更多现金流出美联储的逆回购机制”。

当地时间周二（11月26日），美联储在官网发布了本月上旬货币政策会议的纪要。纪要显示，如果经济数据与预期整体一致，那么逐步降息可能是适当的。 11月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间 下调25个基点 ，从4.75%-5%调低至4.5%-4.75%。这是继9月份降息50个基点以来的第二次降息，标志着美国货币政策已经进入了宽松周期。 来源：美联储官网 纪要写道，在讨论货币政策前景时，与会者预计，如果数据与预期整体一致——通胀率继续接近2%，经济仍接近最大就业率，那么随着时间的推移， “逐步转向较为中性的政策立场可能是适当的。” 一些与会者认为，经济活动和劳动力市场的下行风险已经减弱，货币政策需要平衡政策放松过快的风险，不然会阻碍通胀的进一步发展；同时也要关注放松过慢的风险，否则会过度削弱经济活动和就业形势。 一些与会者指出，如果通胀仍然高企，FOMC可以暂停宽松政策并将利率保持在限制性水平；如果劳动力市场下滑或经济活动衰退，政策放松的进程可能会加速。 许多与会者指出， 中性利率水平的不确定性使央行对货币政策限制程度的评估变得复杂， 因此“逐步减少政策限制是适当的”。媒体分析称，这表明官员们支持对未来潜在的降息决定采取谨慎态度。 对于今年12月的最后一场政策会议，纪要提到，在公开市场部门的一级交易商调查和市场参与者调查中，绝大多数受访者的模态预期是12月将进一步 降息25个基点。 关于经济，政策制定者们认为，就业和增长的下行风险“有所下降”，就业市场“没有迅速恶化的迹象”。10月份非农就业人数仅录得增加1.2万人，但不清楚飓风和罢工等暂时性因素占了多少。 纪要称，更广泛的情况表明，美国的劳动力市场正在逐渐降温，不过仍处于稳固的基础上，失业率水平较低，裁员人数也比较有限。通胀已从峰值大幅放缓，但剔除食品和能源的核心指标仍“偏高”。 纪要写道，“与会者表示，他们仍然对通胀可持续地向2%迈进充满信心，尽管有人指出，这一过程可能需要比先前预期更长的时间。” 值得一提的是，FOMC 11月会议召开时，特朗普已经确认胜选，但纪要没有直接提到有关新总统的元素。当时，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上回应称，“选举不会对我们的政策决定产生影响。”

美东时间周一，芝加哥联储主席、“大鸽派”古尔斯比（Austan Goolsbee）表示，他预计美联储将继续降息，朝着中性利率的立场迈进，以达到既不限制也不促进经济活动的目的。 “除非出现一些令人信服的证据，证明经济过热，否则我看不出美国联邦基金利率不继续下降的理由，”古尔斯比在美媒电视节目上表示。 “至于降息的速度，将取决于前景和环境，” 古尔斯比补充道，“但对我来说，整个过程非常清楚，我们正走在一条降息的道路上，最终将更接近你们可能称之为‘中性’的利率水平。” 他表示，他对中性利率的预测接近官方的预估中值——今年9月份美联储官方的中性利率预估指为2.9%。中性利率是指在保持通货膨胀不变的情况下支持经济实现充分就业、最大产出的实际利率。 古尔斯比是美联储政策决策者中最“鸽派”的一批成员之一，他今年在联邦公开市场委员会（FOMC）没有投票权，但明年会成为轮值票委。 美东时间周二，美联储将公布11月6日至7日的FOMC会议纪要。在那次会议上，美联储FOMC的政策制定者们将美联储基准利率下调了25个基点。此前在9月会议上，美联储已经大跨步降息了50个基点。 古尔斯比的表态和近期几位美联储官员的表态相比，明显更为鸽派。近期，包括美联储主席鲍威尔在内的多位美联储官员都声称，在未来降息时需要采取谨慎态度，因为美国经济持续反弹，且近期通胀数据坚挺。 美联储主席鲍威尔本月早些时候表示，美国经济没有发出官员们需要急于降息的信号。 在12月会议之前，美联储官员将有更多数据需要消化，包括美联储青睐的通胀指标和非农就业报告。古尔斯比周一表示，重要的是不要从一个月的数据中“得出任何结论”。 他表示：“我认为最近几个月的总体情况是，通货膨胀率经常低于预期，但远高于美联储2%的目标。”

当地时间周四（11月21日），芝加哥联储主席古尔斯比表示，他支持进一步降息，并对放缓降息步伐持开放态度。 在联邦公开市场委员会（FOMC）中，古尔斯比是立场最为鸽派的官员之一，他今年没有货币政策的投票权。 美联储9月将其政策利率下调了50个基点，本月早些时候又下调了25个基点，联邦基金利率目标区间被下调至4.5%-4.75%。然而，对于美联储之后的货币政策动向，决策者内部存在分歧。 一些美联储官员担心，通胀下降的进展可能已经停滞，因此主张采取谨慎态度。而另一些人则希望确保劳动力市场不会进一步降温，认为有必要继续降息。 除了决策者内部的分歧外，美国当选特朗普也使得未来的货币政策面临更多不确定性。特朗普在竞选时多次恫言要对所有进口商品征收10%至20%的关税，这可能引发美国通胀再次上升。 古尔斯比周四在印第安纳州中部企业合作组织发表了讲话，他没有说明是否支持下月继续降息，但提出了一个大多数官员都支持的观点：当前的利率水平仍未达到理想状态。 美联储下次会议定于12月17日至18日举行。市场目前预计，决策者届时降息25个基点的可能性约为55%，不降息的可能性为45%。 古尔斯比表示，过去一年半通胀水平已经下降，正朝着美联储2%的目标迈进，劳动力市场有所降温，经济接近稳定的充分就业状态。 他说，因此，一年后的利率应该会比现在的水平明显更低。 美联储9月预计，到明年年底，政策利率可能在2.9%至4.1%之间。然而，自那以来，通胀数据高于预期和就业数据大幅波动，决策者的观点可能发生了一定程度的改变。美联储将在下月利率会议上公布新的预测。 鉴于利率应该下降到多低的不确定和分歧，古尔斯比表示，随着接近目标，放慢降息步伐可能是明智之举。

业内媒体本周发布的一项最新调查显示，大多数经济学家目前依然预计，美联储下月将连续第三次会议降息。不过，由于美国当选总统特朗普提出的政策方针存在导致通胀上升的风险，经济学家们对于2025年降息幅度的预期已明显低于一个月前。 近来，美国经济持续展现韧性、通胀依然顽固以及股市屡创新高等因素，其实都已经成为了美联储继续降息的障碍。美联储主席鲍威尔上周也坦诚，“经济没有发出任何我们需要急于降息的信号”。 不过， 在11月12日至20日进行的这项业内调查中，近90%的经济学家(106位受访者中的94位)仍预计12月份联邦基金利率将再度下调25个基点，至4.25%-4.50%。其余12位经济学家预计利率保持不变。 这一调查结果，与目前利率市场对美联储下月会议模棱两可的降息预期之间存在一定差异。根据芝商所的FedWatch工具，利率期货市场的交易员们目前认为美联储在12月降息25个基点的可能性约为55%。 “我们仍然认为12月份会降息。我们认为数据会有所表现，”美国银行经济学家Stephen Juneau表示，“但你确实可以看到为什么市场会对下月五五开的降息概率进行定价——经济仍然非常强劲，通胀仍然高于目标。” 在对于明年的利率展望方面，最新调查的中值显示，受访经济学家预计美联储将在明年前三个季度各降息25个基点，然后维持利率不变，到2025年底，联邦基金利率目标区间将来到3.50%-3.75%。这一数字比上个月的预测高出50个基点。 在本月和上月均接受了调查的72位共同受访者中，有三分之二(48位)将2025年底的利率预测上调了约50个基点。 具体来看，此次调查中，近30%的经济学家(99位中的29 位)对明年底的预测利率最终将落在3.75%-4.00%或更高的范围内，28位经济学家预测利率将落在3.50%-3.75%之间，均高于美联储9月点阵图估计的2.9%的中性利率。中性利率是指既不会提振经济也不会抑制经济的利率水平。 担心通胀 在最新调查中，较为明显的一个变化是，多数受访经济学家对特朗普上台后可能重燃美国通胀感到担忧。 调查中值显示，经济学家对未来两年的通胀前景预估，较上月调查出现大幅上调，预计美联储最为关注的通胀指标PCE物价指数至少到2027年前的大部分时间里，都将维持在2%的目标以上。 67位受访者中有57位(85%)表示，明年通胀重现的风险已经上升。 美银的Juneau就提到，“我们将看到(特朗普2.0)放松管制、更宽松的财政政策、更具保护主义色彩的贸易政策和更严格的移民立场。这些都对通胀构成上行风险……美联储不太可能像我们之前认为的那样在接下来大幅降息，因为美联储官员将看到通胀继续高于他们的目标。” 美银最近已将其对美联储终端利率的预测从3.00%-3.25%大幅上调至了3.75%-4.00%。 在调查中， 大多数受访经济学家预计，特朗普提议的关税将于明年初实施，51位受访者中有44位表示这将对美国经济产生重大影响。 荷兰合作银行高级美国策略师菲利普·马雷表示：“对所有进口商品征收普遍关税，甚至对中国商品征收更高的关税，可能会导致通胀反弹。请记住，美国失业率仍然相对较低，尤其是随着边境移民措施监管的加强，薪资压力很快就会回升。这只会强化我们长期以来的预测——即美联储的降息周期将在2025年缩短。”

波士顿联储主席柯林斯（Susan Collins）周三表示， 有必要进一步降息，但政策制定者应谨慎行事，避免动作过快或过慢。 当天在密西根大学安娜堡校区的一场活动中，她说，“ 虽然最终目标不确定，但我认为需要一些额外的政策宽松， 因为目前的政策至少在一定程度上仍然是限制性的。” 柯林斯还表示，联邦公开市场委员会（FOMC）应对通胀和就业风险的政策定位良好，并重申利率并未处于预设路径上。 “迄今所做的政策调整，使联邦公开市场委员会能够谨慎而审慎地向前推进，花时间全面评估现有数据对前景和相关风险平衡的影响。”她补充道。 美联储官员“鸽言鸽语” 美联储继9月份大幅降息50个基点后，本月又降息25个基点。 几位政策制定者都表示，他们倾向于采取谨慎的方式进一步调整利率，理由是他们最终能够降低借贷成本的程度存在不确定性。 同样是在周三， 美联储理事鲍曼呼吁对进一步降息持续谨慎态度， 因为降低通胀的进展已经放缓，且就业市场强劲。 “在尚未实现通胀目标的情况下，我更愿意谨慎地降低政策利率，以更好地评估我们距离最终目标的距离，同时密切关注劳动力市场的变化。”她说。 美联储理事丽莎.库克 同日表示，由于美国整体通胀回落仍在持续，薪资和劳动力市场逐渐降温，在这种背景下， 继续降息可能仍是合适的。 “在我看来，随着时间的推移，将政策利率向更中性的立场调整可能是合适的。 降息的规模和时机将取决于即将公布的数据、经济前景以及风险的平衡，货币政策并非预先设定了轨迹。 ”她补充说。 前景向好 柯林斯 将经济描述为“整体良好”，并表示通货膨胀率有望回到美联储2%的目标， 尽管进展可能不平衡。她指出，强劲的需求可能会给价格带来上行压力。 这位美联储官员还称， 就业市场健康， 但就业增长正越来越集中于少数几个行业。 “招聘的任何进一步放缓都是不受欢迎的，”她说。 柯林斯上周曾表示，尽管数据可能逐月反弹，但通胀正朝着2%的方向靠拢。 她还表示，12月仍有可能降息，但强调将根据即将公布的数据做出决定。 决策者们将在12月17日和18日的会议上公布最新的利率和经济预测。