在7月25日至26日美联储议息会议前夕，安联投资全球固定收益首席投资总监Franck Dixmier指出，预计美联储将宣布加息25个基点。尽管经济数据令人欣慰，尤其美国通胀有所下降，但美联储在应对通胀方面仍未取得胜利，因此不能排除进一步加息的可能性，市场对此次加息并不感到意外。 近期美国总通胀率和基本通胀率的下降皆是好消息，终于能让美联储安心。6月份，消费者价格指数(CPI)同比上涨3%，涨幅较上个月的4%明显放缓。核心CPI通胀率也从5月份的5.3%降至4.8%。零售销售增长的放缓(6月份环比增长0.2%，不及预期值0.5%)以及美国劳动力市场的紧张状态有所放缓，应有助于巩固通胀的下降趋势。 尽管如此，预计美联储将把利率上调25个基点。Franck Dixmier提醒称，美国7月份的一年期通胀率预期为3.4%，高于6月份的3.3%，三年期通胀率预期也从6月份的3%微升至7月份的3.1%。这是一个预警，美联储仍需要保持警惕。现在宣称美联储成功对抗通胀仍为时过早。美联储不能承受核心通胀再次飙升并危及通胀预期的风险，截至目前为止，美联储一直维持良好通胀预期。因此，不能排除美联储在秋季加息的可能性。 不过，美联储快要达成其目标，并应向市场传达利率将重回正常水平，符合物价稳定的目标。Franck Dixmier表示，在总通胀率有望继续下降、实际利率持续上升的情况下，将利率维持在一个较高的水平上，应有助于收紧银根，使美联储无须作进一步的干预。市场普遍预期美联储将加息25个基点。在经历了6月份的大幅调整后，市场终于接受利率将在较长时间内维持在高位，且不再预期美联储会在今年内宣布降息。存续期较长的美国国债在稳健的市场条件下将更受投资者的青睐。

华尔街经济学家似乎确信，美联储将于本周三将基准利率上调25个基点，而这次加息也将成为本轮周期的最后一次加息。但他们也不认为美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）会这么说，至少现在还不会。 道明证券首席美国宏观策略师Oscar Munoz在给客户的报告中称，“虽然我们预计7月将是美联储本周期的最后一次加息，但我们认为美联储不太愿意发出这种转变的信号。”这种观点在许多研究报告中很常见。 PNC金融服务集团（PNC Financial Services Group）首席经济学家Gus Faucher在接受采访时表示，到9月底美联储再次召开会议时，“就业增长放缓和通胀进一步放缓的情况将变得更加明显，因此我认为美联储将采取观望态度。” 他补充说，经济放缓将继续，美联储将推迟进一步加息。 BMO Capital Markets资深分析师Sal Guatieri表示，尽管多数美联储成员呼吁还需进一步加息，但他认为经济将继续减速，而经济放缓将导致美联储在今年剩余时间内都不会再加息。 鲍威尔不会这么说 美银证券（Bank of America Securities）美国经济学家Michael Gapen认为，美联储还没有准备好发出结束紧缩周期的信号。在给客户的一份报告中，他总结了鲍威尔在新闻发布会上可能会强调的四点信息： 随着时间的推移，美联储将采取必要措施，使通胀率回到2%。 为了降低通胀，美联储不希望对经济造成不必要的损害。 美联储不排除采取进一步行动的可能性。 美联储是否会再次加息以及何时加息仍将取决于数据。 加拿大帝国商业银行CIBC的Shenfeld则表示，他认为美联储"可能还没有结束"。他说，“如果他们看不到劳动力市场紧张局势的缓解，他们很可能在9月份再次加息。” 强劲的劳动力市场一直是经济学家今年最大的意外之一。美国劳工部7日公布的数据显示，今年6月美国失业率环比下降0.1个百分点至3.6%，非农业部门新增就业人数为20.9万。 美联储的预测表明，官员们认为失业率必须上升到4.5%以上才能降低通胀。 尽管Shenfeld认为美联储可以保持耐心，不加息。这是因为随着美联储加息的全面影响冲击经济，劳动力市场将在未来几个月走弱。但与此同时他也表示，美联储官员并未表现出耐心的意愿。

日本央行周五（7月21日）公布了最新的通胀指标，核心通胀增速意外下降，或许意味着长期以来由大宗商品推动的价格压力可能已经见顶。 周五公布的数据显示，6月份整体消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，高于5月份的3.2%，已连续第15个月高于央行设定的2%的目标。 其中，食品和能源价格更容易受到一些季节性因素和非经济因素的影响。在食品和生活必需品价格持续上涨的情况下，水电费的上涨也增加了家庭的负担。 不过，剔除新鲜食品和燃料成本的核心CPI在6月同比上涨4.2%，低于上月4.3%的涨幅，与市场预期相符。 日本央行认为该指数能更好地衡量通胀趋势，而它也是自2022年1月以来的首次放缓。 这项数据也间接反映了劳动力成本对通胀的影响是否严重，所以被政策制定者密切关注。6月份日本服务价格的增速也在放缓，较上年同期上涨1.6%，而5月份为上涨1.7%。 或维持政策不变 此次新出炉的数据或许意味着，日本央行不必急于“掉转船头”，能够暂时维持超宽松货币政策的立场。 分析师称，此次数据加大了日本央行在下次政策会议上调高今年通胀预估的可能性， 不过日本央行的现有政策不会立即发生变化 。 大和证券首席经济学家Toru Suehiro称，“ 成本推动型通胀终于开始触顶 。我们可能会在未来几个月看到通胀放缓，这将允许日本央行暂时保持政策稳定。” Suehiro补充道，“虽然明年服务价格可能上涨，但商品价格将保持疲软走势。 明年的通胀率可能徘徊在1%左右。 ” 日本央行将于7月27日至28日召开新一次政策会议，届时理事会将发布新的季度预测，并讨论日本在可持续实现2%通胀目标方面取得了多大进展。 短期也不会调整YCC 日本央行行长植田和男始终强调，有必要维持超宽松的政策，直到近期成本推动型通胀转变为由强劲的国内需求和更高的薪资增长驱动的通胀。 市场观察人士近期达成的共识是， 央行将于明年或者更晚时候对政策进行重大调整 ，例如取消现有的负利率政策。 但是，由于通胀已经超过日本央行目标一年多之久，不少市场人士猜测日本央行可能很快就会逐步取消其备受争议的收益率曲线控制（YCC）政策。 据消息人士周五最新透露， 日本央行认为目前没有必要对YCC政策采取行动。 事实上这一点的关键在于，明年企业是否会像今年一样继续提供更高的薪酬，并开始将劳动力成本的上升转化为服务价格，造成更高的物价。 第一生命研究所首席经济学家Yoshiki Shinke表示，“如果更多的企业提高工资并转嫁成本，服务价格可能会超调。” Shinke补充道，“不包括食品和能源在内的通胀可能会放缓，但放缓的步伐可能是渐进的。”

从美股市场近几天的表现来看，下周又将是决定未来走向的关键节点。 作为最关键的事件， 市场普遍认为美联储会在7月26日（北京时间周四凌晨）的政策会议上祭出当前周期最后一次加息 。虽然按照鲍威尔四平八稳的脾气，很难指望他说出“停止加息”这样的话，但任何类似于“美联储满意通胀下行状态”的表述，都将对全球股市起到提振信心的作用。 嘉信理财首席投资策略分析师Liz Ann Sonders表示，我们正在看到通胀下行、经济数据维持韧性、消费者信心增强，再加上美元走弱，这就是股票上涨的良方。 当然，考虑到本周特斯拉财报给美股涨势踩了一脚“急刹车”，未来几周投资者观望科技巨头财报时多少会多一份紧张。下周二、三盘后， 微软、谷歌和Meta 都将披露财报，这仨也是美股市场与AI走得比较近的科技龙头。另外， 英特尔 将会在周四盘后发布财报，对半导体产业也会造成影响。 除了美联储外，欧洲央行也将在下周公布最新的利率决议。不过拉加德已经明确讲过，7月不可能是加息结束的节点。所以欧洲央行的鹰派程度将很大程度上决定欧元上行（美元指数下行）的区间。 经济数据方面，下周也有颇多看点。周一欧美国家会有一堆PMI报告，到周四还有 美国二季度GDP，最重要的依然是压轴登场的美国6月PCE物价指数 。在目前的市场语境里，依然遵循着“经济数据不佳→加息预期下降”这样的逻辑。 顺便一提，在下周一开盘前纳斯达克100指数将进行“特殊调权”。原因是在今年AI概念大涨后，权重超过4.5%的个股加起来占到整个指数的权重已经超过48%，所以要把它们的权重削至40%，以满足SEC分散投资的规则。纳斯达克100指数是市值加权指数，意味着现在投资者买相关产品时，至少有一半的钱是投在7家公司上。 由于这件事情早已公之于众，所以对市场的整体影响相对没有那么明显。唯一需要知晓的是，下周以后再买相关指数产品时，“AI巨头”的浓度会稍稍低一些。 （特殊调权比重变化，来源：高盛） 下周重要事件概览（北京时间）： 周一（7月24日） ：纳指100指数进行“特殊调权”、 欧元区7月PMI初值、美国7月Markit PMI初值 周二（7月25日） ：IMF公布2023年7月《世界经济展望》、美国5月S&P/CS20座大城市房价指数、印尼央行公布利率决议 周三（7月26日） ：三星电子举行Galaxy Unpacked发布会 周四（7月27日） ：美联储公布利率决议&鲍威尔发布会、欧洲央行公布利率决议&拉加德发布会、美国第二季度实际GDP年化季率初值 周五（7月28日） ：日本央行公布利率决议和前景展望报告、欧元区7月经济景气指数、美国6月核心PCE物价指数

7月百城房贷利率进一步下行，已触及历史低位。 贝壳研究院监测数据显示，2023年7月百城首套主流房贷利率平均为3.90%，二套主流房贷利率平均为4.81%，均较上月下降10BP。同比来看，首二套房贷利率分别较去年同期回落45BP和25BP。 可以看出，7月百城首套房贷利率已低于4%，进入“3时代”。 “在6月5年期以上LPR下降的带动下，银行在具体执行中相应下调实际房贷利率，7月百城平均首二套房贷利率均较上月有所下降。”贝壳研究院分析师表示。 6月20日，央行调整了一年期LPR以及五年期LPR，均降低了10个基点。其中一年期LPR下调至3.55%，此前为3.65%；五年期LPR下调至4.2%，此前为4.3%。 LPR利率下调后，各线城市也陆续下调了房贷利率。 贝壳研究院数据显示，分城市能级来看，7月一线城市首二套房贷利率分别为4.50%、5.03%，二线城市首二套房贷利率分别为3.88%、4.81%，均较上月回落10BP。三四线城市首二套房贷利率分别为3.88%、4.80%，分别较上月回落9BP、10BP。 除了一线城市外，二三四线城市首套房贷利率已低至3.88%。据记者了解，目前南宁首套房贷利率最低，已降至3.6%。 “7-8月为销售淡季，此外6月转冷的市场也抑制了开发商加推冲刺业绩的意愿，后续市场的信心面临进一步走弱的可能，这时各地进一步下调房贷利率，将减轻购房者的置业压力，并释放部分置业需求。”申港证券分析师指出。 从放款周期来看，7月百城银行平均放款周期为22天，较上月缩短1天，放款速度加快。 “当前多地首套房贷利率降至历史最低水平，宽松的政策环境利好刚需购房者。但目前居民收入及就业预期尚未扭转，市场预期并不稳固，因此该政策对刚需的刺激效果或许不如预期。”中指院分析师表示。 受访专家认为，后续仍需政策对合理需求释放积极引导，推动购房者的心理预期企稳回升。 值得关注的是，在房贷利率持续降低的同时，央行近日鼓励商业银行下调存量房贷利率。 7月14日，中国人民银行货币政策司司长邹澜表示，按照市场化、法治化原则，人民银行支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款。 “尽管贷款市场报价利率下行了0.45个百分点，但因为合同约定的加点幅度在合同期限内是固定不变的，前些年发放的存量房贷利率仍然处在相对较高的水平上，这与提前还款大幅增加有比较大的关系。提前还款客观上对商业银行的收益有一定的影响。”邹澜称。 中信证券发布报告称，我国新发个人住房按揭贷款利率持续下降，存量与新发贷款利差不断扩大。下调存量房贷利率虽然有助于降低居民部门负债压力、刺激消费，但也面临银行息差压力制约和政策设计落地的挑战。 其认为，存量按揭贷款利率存在下调的可能性，但预计更多由商业银行自主决策，如果存量按揭利率有所调整，方案设计上会更加灵活精准，不排除央行等部门采取一定的激励措施，对冲商业银行利息收入减少的负面影响。

中国人民银行7月20日公告称：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。 6月1年期贷款市场报价利率（LPR）报3.55%；5年期以上LPR报4.2%。

媒体对106位经济学家进行的调查显示，美联储将在7月26日将基准隔夜利率上调25个基点，至5.25%-5.50%，多数经济学家仍认为这将是当前紧缩周期的最后一次加息。 在美联储开始史上最激进的加息行动一年多以来，美国经济的弹性和处于历史低位的失业率一再令分析师和投资者感到困惑。同时，通货膨胀正在下降，总体消费者价格指数(CPI)同比增速从5月份的4.0%降至6月份的3.0%。更激进地，这导致华尔街的许多观察人士得出结论，通胀可能很快就会得到控制，这促使一些人重新押注，认为美联储最早可能在2023年底降息。 目前的争论是，是否需要进一步加息以确保“反通胀”持续下去，还是进一步加息可能会对经济造成不必要的损害。但核心的通胀仍然居高不下，美联储主席鲍威尔和其他央行官员表示，未来还会有更多的紧缩措施，尽管他们在上个月的政策会议上决定暂停加息。 利率将在更长时间内保持在高位的观点似乎越来越受欢迎，在7月13日至18日期间接受调查的受访者中，预计明年3月底前至少会降息一次的比例从上个月的78%大幅降至55%。 NatWest Markets美国利率策略师Jan Nevruzi表示：“对美联储来说，尽管CPI数据疲软，我们仍预计7月份会加息……虽然我们希望通胀持续走软，但从政策制定的角度来看，寄望于此是不明智的。我们不想草率地说，抗击通胀的斗争已经取得了胜利，就像我们过去看到的那样。” 经济学家和金融市场交易员似乎与美联储仍有些许分歧。美联储政策制定机构联邦公开市场委员会成员的最新“点阵图”预测显示，基准隔夜利率将在5.50%-5.75%见顶，但在路透调查的106位经济学家中，只有19位预测利率将达到这一区间。而根据CME“美联储观察工具”，市场普遍预计美联储将在7月份加息后便暂停加息。 对美联储即将结束加息周期的预期，已将美元兑主要货币推至一年多来的最低水平。美元走软可能会提高进口成本，并使价格压力继续上升。 事实上，经济学家仍然担心通货膨胀可能不会很快下降。29名受访者中有20人表示，到今年年底，剔除食品和能源价格的核心通胀率只会略微下降，或维持在略低于5%的当前水平附近。 美联储关注的以个人消费支出指数(PCE)衡量的通胀目标为2%。最新报告显示，5月份核心个人消费支出物价指数同比增速为3.8%。但调查显示，通胀指标——CPI、核心CPI、PCE物价指数和核心PCE物价指数——预计最早要到2025年才会达到2%。 BMO资本市场首席经济学家Doug Porter表示:“尽管最新数据令人鼓舞，但真正的战斗现在才开始，因为简单的基数效应现在已经过去了。”他指的是6月份通胀率大幅下降的事实，部分原因是去年同期通胀率过高。 Porter称：“随着能源价格下跌的反通胀力量逐渐消退，我们将面临核心通胀率为4%的潜在趋势……(而且)要真正解决核心问题，可能需要经济出现更大幅度的放缓。” 同时，调查显示，强劲的劳动力市场预计只会略有松动，到2023年底，失业率将从目前的3.6%升至4.0%。在23位经济学家中，有14位表示，薪资通胀将是核心通胀中最具粘性的组成部分。 在另一项调查中，41名受访者中有27人(近三分之二)预计美国将在明年出现衰退，其中85%的人认为衰退将在2023年的某个时候开始。不过，美国今年经济预计将增长1.5%，高于一个月前预测的1.2%，明年预计将放缓至0.7%。

当地时间周二（7月18日），欧洲央行管委会成员、荷兰央行行长克拉斯·诺特（Klaas Knot）表示，欧洲央行在7月利率会议之后的货币政策行动并不确定。市场认为，诺特这番话是在暗示欧洲央行可能很快就会暂停加息。 欧洲央行定于下周四公布7月利率决议，该央行上月再次加息25个基点，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4%、4.25%、3.5%。自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续八次加息，累计加息400个基点。 诺特在接受采访时称：“对于7月，我认为（加息）是必要的，至于7月之后的任何事情，最多只存在某种可能性，但绝不是确定的。” 他补充道：“从7月开始，我认为我们必须仔细观察数据显示的围绕基线的风险分布情况。” 诺特还表示：“潜在通胀似乎已趋于稳定，但在接下来的几个月里，我们希望看到更多决定性的证据出现。” 诺特坦言：“到目前为止，我们主要关注的是通胀持续存在的风险，但可以这么说，随着加息次数越来越多，这种风险平衡正在逐渐发生变化，而且可能需要更关注可能做得太过的风险。” 诺特在欧洲央行管委会中立场偏向鹰派，他的最新讲话表明，市场可能高估了欧洲央行将再加息两次的可能性。 法国外贸银行(Natixis)策略师Theophile Legrand表示，市场过于相信终端利率将达到4%，现在开始意识到9月利率会议存在相当大的不确定性，如果鹰派官员也开始谈论不确定性，终端利率落在3.75%的可能性是真实存在的。

欧洲央行理事会成员Joachim Nagel表示，欧洲央行必须在本月再次提高利率，并将在随后的会议上根据数据做出决策。 德国联邦银行行长周一表示，下一次必须加息，预计7月会议将再次上调25个基点。至于9月会议，央行会根据数据来决定。Nagel在印度甘地讷格尔参加二十国集团财政部长会议时向媒体表示，潜在的通胀“非常棘手”。他认为，对于几乎所有发达国家来说，核心通胀并没有像过去的周期那样下降，再次将通胀比喻为“贪婪的野兽”。 尽管市场和经济学家预计下周和9月都会加息，将存款利率从目前的3.5%提高到4%，但官员们对夏季之后的走势不太清楚。包括Nagel在内的一些理事会成员表示，不应排除另一次加息。其他人对20个欧元区国家经济前景表示担忧，该地区在冬季陷入轻微衰退。 Nagel认为政策紧缩过度的风险不大，他重申随着利率上升，欧洲不太可能出现硬着陆。但在通胀斗争方面，现在就真正宣布取得某种胜利还为时过早。上个月，核心物价指数上涨至5.4%，部分原因是由于前一年廉价的德国交通票。据报道，虽然政策制定者在6月份的会议上没有觉察到转折点，但一些人最近表现出更为乐观。 欧洲央行副行长表示，大多数基础通胀指标显示出放缓的迹象。葡萄牙中央银行行长指出，中央银行会基于总体指数的变化来采取相应的货币政策措施。在政策制定者九月份的会议上，将公布新的季度经济预测，从而揭示他们迄今为止行动的结果。一个关键问题是，过去 12 个月加息 400 个基点的效果要多快才能显现出来。尽管信贷大幅放缓，但对企业和家庭的影响现在才开始显现。 Nagel表示，这一次可能必须多一点耐心，传输通道的速度或许没有以前那么快了。

鉴于政策已明确收紧，且存在家庭财务紧缩可能引发严重经济衰退和高失业的风险，澳联储决定本月将利率保持稳定。然而，澳联储称，可能仍需要采取一定程度的紧缩措施来抑制通胀，但该行担心租金上涨、生产率疲弱和电价上涨对通胀的更广泛影响尚未得到充分体现。 周二公布的 7 月 4 日政策会议纪要显示，澳联储董事会考虑将现金利率上调 25 个基点至 4.35%，然后决定暂停，并承认这两组论据都很有力。会议纪要显示，注意到前景的不确定性和迄今为止利率的大幅上涨，成员同意保持现金稳定，并在八月份的会议上重新评估局势。 货币政策的立场已经处于收紧状态，并有进一步紧缩的趋势，因为低固定利率贷款的重大调整即将到来。而在5月，按揭利息支出已经占家庭可支配收入的记录比例已创历史新高。本月，澳联储将利率维持在4.1%不变，这是自去年5月以来的第二次暂停，而在过去的14个月中，曾大幅上调利率高达400个基点。  市场预计澳联储将在8月暂停加息，尽管他们已经完全预期到今年年底会有0.25个百分点的加息。会议纪要指出，通胀回落的情况下，五月份的月度数据显示消费者价格涨幅放缓至13个月低点的5.6%，有助于缓解中期通胀预期上升的风险。同时，经济增长放缓的风险也存在，董事会意识到失业率可能上升至超过通胀下降所需的水平（预计通胀率约为 4.5%）。 成员们观察到，家庭消费的弹性存在相当大的不确定性，许多家庭支出的紧缩可能导致消费放缓的幅度比当前预测所暗示的更严重。董事会同意在八月份重新评估形势，等待有关通胀、全球经济、劳动力市场和家庭支出的更多数据，以及更新的员工预测和修订后的风险评估。