年内第二次降准来了，时隔半年后，央行再度下调存款准备金率。 据央行网站，为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。 央行降准有利于进一步释放流动性，对股市及楼市、汇率都会有不同程度的影响。对资本市场而言，2019年以来的十次降准措施公布后，次日沪指有6次录得上涨，4次录得下跌，上涨的次数多于下跌的次数。后5日沪指的表现则有8次录得上涨，2次录得下跌，上涨的概率远远大于下跌的概率。

根据北美一些最大银行的首席经济学家的说法，美联储此轮加息行动已经结束，明年可能会降息约一个百分点。 美国银行家协会（American Bankers Association）经济咨询委员会的最新预测显示，尽管美国可能会避免衰退，但未来几个季度的经济增长似乎将明显放缓，这将推高失业率，同时降低通胀。 "考虑到已显示的和预期的通胀进展，委员会多数成员认为美联储的紧缩周期已走到尽头，"道富环球投资管理公司（State Street Global Advisors）首席经济学家、14人委员会主席Simona Mocuta表示。 目前，人们普遍预计美联储将在下周的会议上维持利率不变，不过投资者对美联储是否会在今年晚些时候加息存在分歧。 美国银行家协会咨询委员会成员包括来自摩根大通（JPMorgan Chase & Co.）、摩根士丹利（Morgan Stanley）和富国银行（Wells Fargo & Co.）的经济学家。其预测会定期提交给美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）以及美联储理事会的其他成员。 根据他们的预测中值，受美联储过去加息和信贷环境收紧的影响，该委员会预计未来三个季度美国经济年化增长率将放缓至1%以下。 该委员会还预计到明年年底，失业率将从8月份的3.8%升至4.4%，而消费者价格通胀率预计将从7月份的3.2%降至2.2%。 Mocuta告诉记者：“作为委员会的共识，短期内软着陆的可能性已经大大提高。但与此同时，很多人仍然担心，到目前为止，经济表现出的这种非凡的弹性能否持续下去。” 该委员会预计，明年经济衰退的可能性略低于50%。

德意志银行（Deutsche Bank）策略师认为，由于通胀仍处于令人不安的高位，美国经济很有可能在明年陷入衰退。德银的观点与华尔街经济学家日益增长的乐观情绪形成鲜明的反差。 在周三的一份分析报告中，德银策略师警告称， 由于美联储激进的加息行动，经济衰退仍然比“软着陆”更有可能出现 。 “鉴于通胀远高于目标水平，美联储应该宁可过度紧缩，而不是过少。”他们写道。“美国经济衰退的可能性仍然（比不衰退）更大。” 该行还表示，虽然软着陆仍有可能实现，但美联储需要“将需求抑制在潜在水平以下”，以将通胀率降至2%的目标。 为了遏制通胀，自去年3月以来，美联储进行了11次加息。在短短一年的时间内，利率从接近于零的水平飙升至5%以上，这是自20世纪80年代以来最快的紧缩步伐。 美联储官员们已表示，今年有可能会进一步加息，直到有更多实质性证据表明高通胀已经永久消退。 美国劳工统计局上个月公布的数据显示，在连续12个月下降后，美国7月CPI同比增速首次反弹，重新攀升至3.2%，这凸显了抑制高通胀的挑战。 德银策略师警告称，随着紧缩货币政策发挥作用，数据可能显示2024年初美国经济面临更大压力。 与高盛、美银唱反调 德银的观点与华尔街经济学家日益增长的乐观情绪形成鲜明对比，后者认为美国今年可能避免经济衰退。 与德银的预测相反，近几个月来，多家华尔街大行下调或取消了之前的衰退预测 。 高盛经济学家本周将未来12个月美国经济陷入衰退的可能性从此前预测的20%下调至15%，理由是通胀降温以及劳动力市场出人意料地强劲。 该行首席经济学家Jan Hatzius在最新发布的一份研究报告中表示，“首先，在就业持续稳健增长和实际工资不断提高的背景下，实际可支配收入看来将在2024年重新加速增长。其次，我们仍然强烈反对这一观点，即货币政策‘漫长而多变的滞后期’所带来的越来越大阻力，会将经济推向衰退。” 最重要的是，高盛经济学家认为，随着失业率上升、工资增长放缓以及核心通胀继续温和，美联储已经“完成”加息。 上月初，美银经济学家撤销了对美国经济将陷入衰退的预测，成为第一家正式取消这一预期的华尔街大行。随后不久，摩根大通也表示，不再预测美国经济今明两年将陷入衰退。

当地时间周一（9月4日），欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在最新讲话中维持了“下周会否加息”的悬念，将更多的篇幅放在了与外界的沟通上。 拉加德在位于伦敦的一场活动中说道，“在过去的12个月时间里，我们累计将政策利率提高了425个基点，这是一个创纪录的速度，我们将实现通胀及时回归2%的中期目标。” 欧洲央行主要再融资利率 下周四（9月14日），欧洲央行将公布最新的利率决议。在此之前，央行官员们必须评估，最近一系列的经济放缓迹象是否足以让持续一年的紧缩周期首次暂停。 拉加德在7月会议上表示，政策制定者们在指导利率行动时将会越来越关注数据，当时她还指出，欧洲央行之后可能会进一步加息，也可能会维持利率不变。 上周，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区8月份通胀率——调和消费者物价指数（HICP）同比上升5.3%，与7月份的终值一致，未能如市场所愿放缓至5.1%，结束了该数据连续三个月下降的势头。 不过，剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率同比上升5.3%，为今年2月以来的最低水平。除此以外，两周前的PMI报告显示，欧元区的私营部门活动加剧收缩，服务业跟随制造业一同陷入低迷。 剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率 鉴于这些因素，货币市场预测，欧洲央行下周加息25个基点的可能性大约为四分之一，在CPI之前，这一概率一度高达60%。央行成员中，拉加德似乎还在等待预测权衡，但有一些较为鹰派的政策制定者已决定继续推动加息。 上周，欧洲央行执委施纳贝尔表示，尽管通胀仍然很高，但增长前景比官员们6月份预测的要糟糕得多。日内早些时候，欧银管委、葡萄牙央行行长森特诺认为，存在加息过度的风险。 德国央行行长、鹰派人物之一的内格尔日内表示，欧洲央行应该对最低存款准备金采取更多的措施。内格尔还强调，央行的利率在到达高点后可能需要维持一段时间。

上周，美国知名经济学家、诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）表示，美联储“没有做好功课”，他们错误地描述了过去两年困扰美国经济的高通胀。 斯蒂格利茨说道， “美联储认为，在后新冠大流行时代开始的通胀，其根源是需求过度。会得出这一结论，是因为他们没有作充分的研究导致的。” 这位2001年诺奖得主补充称，物价上涨往往是由其他因素推动的，比如半导体芯片等关键零部件的短缺。 回顾来看，2021年初，美国通胀开始加速，从2020年12月的1.2%逐步升至2022年6月9.1%的40年高点。而美联储直到去年3月才开始加息，主席鲍威尔甚至一度称通胀是“暂时性的”。 结果却是，美国通胀并未那么容易得到控制，顽固的程度让美联储已累计加息11次，累计幅度达525个基点，目前联邦基金利率范围在5.25%至5.5%，是逾22年来的最高水平。 最新数据显示，美国7月份的CPI年率已放缓至3.2%，物价的上行压力也出现了明显缓解的迹象。斯蒂格利茨认为，虽然美国经济还不会陷入衰退，但这家美国央行应该从中吸取评估通胀动态的一些教训。 斯蒂格利茨指出，美联储的经济学逻辑很糟糕，“他们认为，政府通过了庞大的复苏计划，这些钱花出去就会引发通胀。但他们必须知道，几年前存在巨大的不确定性。” 这位诺奖得主说道， 当时的不确定性让企业没有像往常那样进行投资，消费者也不愿意动用储蓄，这意味着总需求仍低于疫情前。 至于为什么会出现通胀，“那是因为我们都知道的原因。” 他补充称，“一开始，汽车价格大幅上涨。为什么？是因为我们不知道如何制造汽车吗？不，我们知道怎么造汽车。 是美国的汽车公司忘了订购芯片 ，如果没有芯片，你就无法生产汽车。” 值得一提的是，自2021年年中以来，时任圣路易斯联储主席的詹姆斯·布拉德（James Bullard）一直敦促他的同僚们采取更积极的货币紧缩措施。 当时布拉德就指出，一些人认为“价格压力是暂时的”想法是错误的，并且他还是首批呼吁大幅加息的官员之一。 目前美国经济表现得异常坚挺，展望未来，许多经济学家在会否发生衰退的问题上存在分歧。 对此斯蒂格利茨认为， 美联储试图推动的“软着陆”很可能会实现，但主要原因是遇上了一个歪打正着的政策“错误”——美国政府签署的《通胀削减法案》。 斯蒂格利茨称，美国政府通过法案时预期的是一些公司会在10年内将花费2710亿美元，但现在许多来源认为这个数字会超过1万亿美元。 “这对经济来说是一个巨大的刺激，将抵消货币政策的紧缩效应，因此我们可能会幸运地度过这一难关。”

亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）周四（8月31日）提出反对美国进一步加息的理由，称货币政策已经足够紧缩，可以在“合理”时期内将通胀率降至2%。 博斯蒂克强调，"我认为政策有适当的限制，我们应该保持谨慎和耐心，让限制性政策继续影响经济，以免过度收紧，造成不必要的经济痛苦。” 然而，“这并不意味着我就支持短期内放松政策，”他指出。 警告过度收紧 目前市场普遍预计，美联储9月会议上将把政策利率维持在目前5.25%-5.5%的区间不变。 但从市场定价来看，美联储最终在年底前会再加息25个百分点，因为通胀率仍然过高，经济增长强于预期，失业率仍然很低，最新数据为3.5%。 截至6月中旬，绝大多数美国央行官员还认为，美联储需要将政策利率维持在5.5%-5.75%的区间，才能战胜通胀。 博斯蒂克却是少数的那部分官员， 他对过度收紧政策发出警告，认为这会不必要地损害就业和生计 。 他周四表示，自2022年3月以来的约525个基点的加息已经帮助通胀走上了明显的下行道路，并指出消费者价格指数已从去年夏天9%的峰值降至7月份的3.2%。 数据显示，消费者价格指数中通胀率在5%及以上的项目所占比例已从去年夏季的80%降至35%；商业调查显示，计划继续提高价格的企业减少了；劳动力市场正在降温。 他指出，鉴于一些价格下降未反应在通胀数据中， 潜在的通胀速度“很可能已经接近我们的目标（2%）” 。 博斯蒂克坚定认为，美联储必须“坚决”保持紧缩政策，直到通货膨胀率在合理的时间框架内明显达到美联储2%的目标，“我认为， 目前的政策限制已经足够让我们实现这一目标 。”

调查显示，大多数经济学家预计加拿大央行将在9月6日将其关键利率维持在5%，并至少持续到2024年3月底。一小部分经济学家预计将再加息一次，但这一人数在不断增加。 加拿大央行的通货膨胀目标为2%，7月的通胀率继续超出预期，为3.3%。此外，房价在新冠疫情期间上涨了约50%，目前仅比峰值下降了约10%。尽管如此，房地产市场还显示出复苏的迹象，预测者认为今年的房价将上涨。 目前，预计第二季度经济增长将放缓至 1.1%，失业率将上升，这为加拿大央行决策者下周维持利率不变提供了充足的空间。 媒体8月24-30日的调查显示，34名经济学家中有31名预计央行的隔夜利率不会改变，而其余3人预计会上涨25个基点。利率期货预计9月利率不变，但在是否再次加息的问题上出现了分歧。 RBC的经济学家Claire Fan表示：“我们目前的基本预测是他们将隔夜利率维持在5%...至少持续到今年年底。”她指出，在10月的会议之前，政策制定者将考虑另外两份就业市场和通货膨胀的报告。 在最新的调查中，34名经济学家中有8人预计今年年底之前会有一次加息至5.25%，相比7月的调查这个数字有所上升。另外，有60%的受访者，即20名中的12名，表示央行从当前水平再次加息的风险很高。 Oxford Economics的加拿大经济学主管Tony Stillo表示：“我们预计央行将隔夜利率维持在5%，直到2024年中，因为过去的利率上涨将推动经济进入温和的衰退。但是，如果经济增长超过我们的预期，那么央行可能还会进一步加息。” 大多数经济学家预测，央行至少到2024年3月底之前都将维持其政策利率在当前水平或更高。中位数显示，到明年6月底，预计将减少50个基点，与美联储的预期一致。 如果加拿大的利率长时间保持在较高水平，那么这可能会给高度负债的家庭带来压力，因为明年将有近20%的加拿大抵押贷款到期。 8月14-29日的调查预测，今年的平均房价将下跌5%，这比三个月前预期的近9%的跌幅要低。 BMO Capital Markets的高级经济学家Sal Guatieri表示：“我们并不预期加拿大央行会进一步加息，但这种威胁足以让买家在今年其余时间里持观望态度。只有到明年初...当央行的下一步行动是降低利率时，我们才会看到房地产市场再次增强。” 高额的房屋还款和房地产价格上涨的前景，以及创纪录的移民，预计将进一步推动租赁需求。 在被问及2023年剩余时间内的平均租金会怎样变化时，所有10名分析师都表示，他们会略有上涨(5人)或大幅上涨(5人)。大多数分析师还表示，明年租金支付能力会进一步恶化。 Guatieri表示：“我认为由于我们看到的住房短缺和稳固的需求，加拿大各地的租金将继续上涨。”

波士顿联储主席Eric Rosengren周三表示，如果劳动力市场和经济增长以当前逐渐放缓的速度继续下降，美联储可能会结束其加息周期。 根据FedWatch数据显示，金融市场普遍预计美国央行将在9月19-20日的会议上将利率保持不变，但就是否在11月暂停或加息而言，市场意见分歧较大。 Rosengren指出，只要能逐步实现2%的通胀目标，那就没有理由再进一步加息了。 此外，周三公布的数据显示，8月份私营企业新增就业岗位大幅放缓，而第二季度剔除食品和能源的个人消费支出价格指数（PCE）按下调后的3.7%速度增长。周二，美国劳工署报告称，7月份辞职人数降至2021年初的水平。 这说明美联储的加息政策正在取得成效，将通胀率降至央行的2%目标，而更严厉政策的全面影响尚未出现， 此外，Rosengren预计汽车价格将下降，银行会继续放缓贷款，这将继续抑制经济增长和通胀，直至年底。然而，除非核心个人消费支出价格指数下降“更接近3%而不是4%”，否则不太可能考虑降息。 Eric Rosengren指出，尽管经济数据显示了积极的迹象，现在还为时过早去说美联储已经成功实现了“软着陆”。

当地时间周一公布的欧元区7月货币供应数据显示， 伴随着私营部门借贷停滞和存款下降，欧元区的7月M3数据自2010年后首次出现同比萎缩的情况 。金融状况的紧缩，也为欧洲央行后续加息的步伐增添了几分不确定性。 （来源：欧洲央行） 数据显示，作为欧洲央行监控欧元区系统中所有资金的指标，囊括存款、贷款、流通中的现金和多种金融工具的M3数据在今年7月同比下降0.4%，系2010年后头一回同比下降。 （M3走势及构成情况，来源：欧洲央行） 当然，随着欧洲央行将基准存款利率从-0.5%提升至3.75%，叠加缩表操作，出现这样的情况也在意料之中，关键是货币政策制定者是否将此作为“加息到位”的信号。 百达财富管理（Pictet）宏观经济研究主管Frederik Ducrozet解读称， 从银行的资产角度来看，情况正处于很糟糕的情况——企业和家庭的信贷增速崩盘，但这是货币政策的特性，而不是Bug，这也意味着欧洲央行应该能在近期停止加息了。 从细分项目来看，欧元区货币供应出现十三年来头一回萎缩的原因，在于私营部门借贷增速跌至1.6%，同时政府贷款也下降了2.7%个百分点，这也是2007年以来的最大幅度下跌。 ING经济学家Bert Colijn表示，银行借贷持续以非常快的速度下降，一方面是商业部门的借贷出现较大幅度的下降，同时家庭贷款（主要是房屋按揭贷款）也在稳步持续下降。 （欧元区贷款数据，来源：欧洲央行） 与市场观感相符的是， 欧元区的企业和个人也在把钱搬出隔夜存款账户，这部分的资金在过去一年里下降了10.5%。与此同时，收益更高的固定利率存款账户存款规模在过去一年里暴涨85%。 Colijn进一步表示，考虑到经济活动此刻已经进入停滞的模式，货币政策将在未来几个季度里进一步造成经济环境的脆弱性。 经历去年底和今年一季度的持续停滞或萎缩后，欧元区的经济在今年二季度出现环比0.3%的增速， 但更多的经济数据和PMI调查都表明，欧元区经济可能会在三季度陷入停滞。 该暂停加息了？ 对于欧洲央行即将在9月14日公布的利率决议，拉加德上周在杰克逊霍尔年会上并没有给出进一步的信息，间接显示出加或不加的之间考量非常微妙。在上个月的货币政策会议后，拉加德曾表示“ 9月可能加息，也有可能暂停一下 ”。 这也意味着，2010年来首度萎缩的M3数据，将为接下来欧洲央行管委的辩论增添几分不确定性。 在欧洲央行的管委中，比较“鸽派”的人士认为通胀已经开始下降，更多加息只会带来不必要的衰退痛苦。“鹰派”成员则认为，欧元区CPI仍高达5.3%，距离政策目标还是太远了。当然，这件事情也没有那么着急下定论，至少得先看看 周四发布的最新欧元区8月CPI ，将会给市场带来怎样的通胀走向指引。 （欧元区CPI年率，来源：tradingeconomics）

美国通胀已进入“最后一英里”，美联储接下来怎样发力？针对这一问题的探讨或将成为周五杰克逊霍尔会议的主题。 去年各国央行齐聚一堂，强调重中之重是将通胀降低至2%的目标，并在这一年间将利率推至数十年来的高点。但现在，情况已于一年前截然不同，美联储正进入抗击通胀的最困难阶段——如何对利率进行下一步调整，恰到好处地控制通胀，同时又不对市场和经济产生严重影响。 杰克逊霍尔全球央行年会已成为美联储暗示货币政策重要节点的窗口，经济学家们普遍认为，美联储主席鲍威尔在当地时间8月25日周五上午10点05分（北京时间8月25日22：05）发表讲话时会强调， 将利率“长时间保持在限制性区间”的立场，但并不认为他会对短期政策路径发出强烈信号 。 今年会议的主题是“全球经济的结构性转变”，根据这一主题，经济学家们认为，鲍威尔或许 也将对中性利率（也称为 r*）进行了一些讨论，美国经济是否会回到低利率水平。 “新美联储通讯社”Nick Timiraos在8月21日撰文称，他推测生产率的提高和美国赤字的增加可能会让美联储提高“中性利率”，从而限制美联储的降息。 渣打银行分析师Steve Englander认为，随着美国十年期等长端利率飙升至，历史新高，鲍威尔可能会“隐晦”的表达自己想要稳住长端利率的信号。 《金融时报》强调称，当前市场最关注的问题是各国央行 将维持高利率水平多久 ： 从美国来看，随着基准利率超过5%，美联储已经放缓了加息步伐，可能即将结束加息周期。美国经济韧性削弱了市场对经济衰退的担忧， 但它也让市场无法判断美联储何时会开始降息周期 。 鲍威尔将继续释放“鹰派”信号？ 去年 鲍威尔在杰克逊霍尔 的演讲吓崩了美股，市场仍“记忆犹新“，在短短9分钟内，“痛苦”的主题直接导致美国三大股指在当天重挫3%—4%，也在接下来的一年让各大媒体充斥着悲观和衰退的基调。 今年的鲍威尔是否会让“痛苦”延续？ 华尔街见闻在多篇文章中分析 指出，经济学家们开始担忧，美联储走到加息的“最后一英里”，正面临重重困境， 随着未来几个月消费者和企业支出加速，通胀近期的下降趋势将停止，这将迫使美联储再次加息 。 摩根士丹利指出，预计鲍威尔将保持鹰派论调，重申将通胀降至2%的目标，继续强调利率 "长期处在高位 "的主题，但将避免给出明确的短期指引。 高盛分析师在最新的报告中指出，鲍威尔的讲话不太可能像去年那样发出“痛苦”警告， 但总体上传递的信息仍将是“坚持到底”。 渣打银行分析师Steve Englander认为，鲍威尔可能将继续维持鹰派的政策立场 ， 并称会考虑美联储结束加息周期，但不排除进一步紧缩的可能性，同时抑制市场对于美联储开启降息周期的预期。 三菱日联金融集团(MUFG)在一份报告中表示，近期包括7月零售销售数据在内的一系列经济数据表明， 鲍威尔在杰克逊霍尔的表态“几乎没有理由”转为鸽派。 现在，随着通胀继续降温，美联储内部开始产生分歧，市场希望鲍威尔能概述 美联储将如何评估是否应该继续加息，并确定何时开始降息。 鲍威尔在7月议息会议后的记者会上表示：“我认为，如果数据证明有必要，我们可能在9月份的会议上加息， 也有可能在这次会议上选择维持利率不变。” 前美联储副主席Donald Kohn表示，他希望鲍威尔能说明他所依赖的数据是什么，防止市场对每项数据都“反应强烈”。 美联储前高级官员Joseph Gagnon指出 ，美联储现在才真正处在必须小心行事的情况下 ： 美联储的大部分紧缩政策是为了从此前不恰当的宽松立场中恢复过来，所以只有在最近的几次加息中 他们才真正将利率提升至限制性区域。 市场对美联储是否会在9月加息也越来越不确定。根据期货市场的反应，市场目前预计今年不会再次加息，但他们也不排除美联储在今年四季度再加息一次的可能性。 根据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具的数据，截至8月24日周四，交易员认为9月份加息的可能性只有13.5%。 低利率时代结束了？ 分析师指出，对于鲍威尔的部分“鹰派”预期取决于这样一种假设，即中性利率高于过去水平。由于通胀仍在放缓，但经济活动依然强劲， 对中性利率的评估在未来几个月可能会变得更加重要。 市场多数观点认为，鲍威尔不会在周五做出明确表态，措辞会比较模糊。 “新美联储通讯社”Nick Timiraos在8月21日撰文称，历史性的低利率时代可能已经结束， 生产率的提高和赤字的增加可能会提高“中性利率” ，从而限制美联储的降息： 每个季度，美联储官员都会预测利率在较长期内的稳定水平，这实际上是他们对中性利率的估计。如果借贷和支出强劲，通胀压力上升，中性利率必须高于当前利率。如果借贷疲软且通胀正在消退，那么中性利率一定会更低。 预期中值从2012年的4.25%降至2019年的2.5% 。减去2%的通货膨胀后，实际中性利率（有时被称为“r*”或“r-star”）为0.5%。6月份的中位数仍为0.5%。 摩根士丹利解释道，鲍威尔 对中性利率的看法可能发生的转变值得市场关注 ，因为这将意味着政策利率的预期路径发生变化，从而导致整个收益率曲线发生变化： 从概念上讲，如果政策利率高于r*，那么货币政策正在放缓经济，如果政策利率低于r*，那么它正在刺激经济。 更广泛地说，r*应该对债务可持续性、收益率曲线水平和其他资产价格产生影响。但是，在简单的情况下，估算r* 也很困难。 需要注意的是，纽约联储主席威廉姆斯参与开发的一个模型被广泛采用为市场对“中性利率”的判断，虽然中位数没有变化， 但一些官员的预期一直在攀升 。6月份，17位官员中有7位的预测中性利率高于0.5%，只有3位预测低于0.5%。相比一年前，有8位官员的预测低于0.5%，2位官员的预测高于0.5%。 而关于中性利率是否会上升的争论正愈演愈烈 ，一方面有观点认为，不断膨胀的政府赤字和对清洁能源的投资可能会增加储蓄需求，从而推高中性利率。同时人工智能等提高生产率的投资机会也可能会推高中性利率。 摩根士丹利指出，加息后经济的韧性让人们猜测“中性利率”比疫情前更高，他们认为纽联储开发的一个模型并不能反映“中性利率”的短期变化： 在实时情况下，我们不可能精确地知道R*。尽管货币政策一直在收紧，但上周的零售销售数据却意外上扬，甚至高于我们的一致预测。我们是否需要全面反思？R*是否比人们想象的要高，我们是否已经进入了限制性领域。 Englander认为，鲍威尔可能会指出R*较高将带来的风险，表明对降息持谨慎态度是合理的，同时强调此类估计的高度不确定性，并避免对较高的 r* 是否可取进行任何评论。没有问答环节，他的讲话可以在政策上保持中立。 高盛经济学家指出，美联储中性利率高于上一个周期时的中性利率，也高于市场的普遍预期。他们认为中性利率的增长可能源于美国政府财政赤字的增长。 另一方面，也有观点指出，老龄化的全球劳动力增加了储蓄的供给，技术变革降低了生产的资本密集度， 最终将使中性利率降至甚至低于疫情前的水平 。 会对长端利率表达出担忧吗？ 为了应对可能到来的鹰派言论，市场甚至在会议开始之前就提前抛售美债，导致10年期美债收益率刷新16年新高，并推动美元指数连续5周走强。 8月22日，10年期基债收益率最高涨约10个基点上逼4.36%，刷新2007年10月以来的十五年最高。 同时，衡量实际利率的10年期美国通胀保值证券TIPS收益率涨穿2%，为2009年以来首次，这一指标曾在2020至2021年因美联储降息而跌至负值水平。 有分析称，由于投资者担心美联储将利率维持在较高水平的时间比预期更长，本月美国债收益率一直在上升，且长债收益率领跑，上周10年期美债收益率跃升14个基点至十个月高位。 Englander指出从长远来看，更陡峭的收益率曲线对银行体系是有利的，但由于一些银行可能仍存在“借短买长”的错配压力，因此收益率曲线快速陡峭可能并不可取。 Englander分析认为，如果鲍威尔在讲话中谈及了对中长期收益率突然上升的担忧，“ 可能会出现一轮获利了结 ”。但任何信号都可能都会受到当前美联储处境的制约，因为美联储仍然致力于量化紧缩，且不希望被市场认为“开后门”采取收益率曲线控制： 但任何矛盾情绪都可能在短期内削弱美元。最近几周的经济数据和美联储评论 通常对固定收益和风险偏好有利，对美元不利，但这些均为短期内的趋势。 因此，Englander总结称，现在可能需要更大的冲击才能扭转逢低买入美元、卖出固定收益的心态: 美元的中期走势承压，但短期内尚不清楚美联储的前景需要多大的转变才能扭转当前的市场情绪。 对于美股而言，彭博社分析认为，杰克逊霍尔会议也许可以帮助扭转美股“黑八月”的状况。从历史上看，会议后美股表现较为乐观。道琼斯市场数据显示，从1978年以来，杰克逊霍尔会议召开之后的1周内，道指、标普500和纳指上涨的概率近70%。 平均而言，会议结束一个月后，道指上涨0.1%，标普500上涨0.3%，纳指上涨0.6%。会议结束后越久，股市表现越好。会议结束三个月，道指平均上涨3%，标普500平均上涨2.8%，纳指平均上涨3.6% 总体而言，鲍威尔的鹰派立场或将令避险情绪进一步蔓延。但若措辞不及预期鹰派，甚至出现上调通胀目标（当前目标为平均2%）的暗示，已经提前计价的美股和美元指数走势可能会出现反转。