SMM12月4日讯，SS期货盘面呈现下跌回落态势。宏观层面的利好因素在市场已基本消化完毕，不锈钢市场回归基本面，SS价格下跌回落，日内低点降至12400元/吨。在现货市场方面，SS期货盘面出现回调，市场的谨慎观望情绪增强。此外，由于周初成交较为集中，下游需求得到阶段性满足，现货成交较为清淡，不锈钢现货价格暂时稳定运行。本周，社会库存有所累积，较上周环比上升0.1%，达到94.69万吨。 SS期货主力合约偏弱震荡。上午10:30，SS2601报12455元/吨，较前一交易日持平。无锡地区304/2B现货升贴水在315-515元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报7950元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12700元/吨，佛山均价12700元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷23775元/吨，佛山地区23775元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报2300元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 近期，在美联储降息预期增强的背景下，金属期货盘面整体呈偏强态势运行。SS期货盘面受沪镍以及黑色系期货的带动，再加上近期不锈钢厂减产消息的刺激，市场信心有所恢复。而且，前期该期货价格已跌至2020年以来的新低，进一步下跌存在一定阻力，因此近期出现止跌反弹的情况。不过，不锈钢自身基本面较为疲软，上探动力不足，整体涨幅有限。 在SS期货盘面走强的带动下，现货成交情况有所好转。周初，询盘与成交明显增多。市场成交情况仍在较大程度上受期货盘面涨跌的影响，下游出现了明显的阶段性补货操作。然而，不锈钢市场的悲观情绪并未消散。由于成本持续走低，且市场对年末需求信心不足，在短期宏观利好因素释放完毕后，市场谨慎心态依然浓厚，成交恐将再次陷入清淡，实际成交价格难有大幅上涨。从产量方面来看，尽管前期不锈钢厂频繁传出减产消息，但11月实际减产落地量不足，仅下降1.79%，至339.4万吨。虽然12月产量预期将进一步下降，但鉴于当前库存并未大幅累积，且原料价格回落使不锈钢厂成本压力降低，仍需关注减产计划的实际落地情况。年末国内政策主要以稳定为主，美联储降息对市场的利好影响已逐步被消化，宏观层面进一步出台强力利好政策的可能性较低。此外，随着原料价格回落，成本支撑减弱，尽管不锈钢价格已处于相对低位，但仍存在小幅下跌的可能。

美联储降息预期的反复，成为影响近期铜价走势的重要因素，不过，11 月下旬，美联储官员释放鸽派信号，重新推动市场对美联储12月降息预期的升温；叠加铜原料供应偏紧的基本面支撑，以及中国铜原料联合谈判小组（CSPT）成员企业近日达成 “2026 年度矿铜产能负荷降低 10% 以上，改善铜精矿供需格局” 的共识等，多重利好共振推动铜价持续走强，伦沪铜于12月纷纷刷新了自己的历史高点，其中：伦铜继12月1日刷新历史新高之后，于12月3日盘中再刷历史新高，截至12月3日18:15分，伦铜涨2.47%，盘中刷新历史新高至11434.5美元/吨，伦铜月线4连阳，11月月线涨2.65%，12月月线暂时涨2.06%；此前沪铜的月线自8月出现上涨之后，便连涨4个月，沪铜11月月线涨0.25%，进入12月，沪铜主连的表现继续强势，其于12月2日创下上市以来的新高至89920元/吨之后出现震荡，截至12月3日日间行情收盘，沪铜涨0.13%，沪铜12月月线暂时涨2.29%。 》点击查看SMM期货数据看板 基本面 11月进口铜精矿指数继续下滑 》点击查看SMM金属铜现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM铜精矿指数（月）继续下滑，据SMM报价显示，2025年11月SMM铜精矿指数（月）报-42.33美元/吨，较2025年10月减少0.39美元/吨，跌幅为0.93%。 鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守： 1、 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、 维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争； 4、 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 11月电解铜产量同环比均增 国内产量方面： 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加。 11月电解铜产量略高于预期，本月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。 全国主流地区铜库存连续四周去库 》点击查看SMM金属产业链数据库 SMM全国主流地区铜库存方面： 截至12月1日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四减少1.45万吨至15.9万吨，本周主流地区整体呈现去库态势，已连续四周去库，总库存较去年同期的14.32万吨增加1.58万吨。 海外铜库存方面： LME铜库存11月28日的库存数据为152950吨，与其10月31日的铜库存数据133600吨相比，LME铜库存11月出现了明显的增加。 后市 展望后市，铜价走势将持续受国内外宏观因素的综合影响，需重点关注： 国内方面，需密切跟踪 CPI、PPI、中国进出口数据、社融、中国11月规模以上工业增加值年率-年初至今、中国11月社会消费品零售总额月率、中国12月官方制造业PMI等关键宏观数据对铜价的影响；还需关注中央经济工作会议是否会释放提振铜价走势的消息。 海外方面，需重点关注美联储12月的货币政策动向。根据 CME FedWatch 工具，美国利率期货预估美联储12月降息的可能性为 89%。此外，受美国政府关门影响延迟发布的多项宏观数据（如 GDP、非农就业等），其后续披露结果可能修正市场对美国经济的判断，进而引发铜价短期波动。值得警惕的是，日本央行若出现超预期加息动作，或导致日元走强、全球风险偏好降温，将对高位铜价形成阶段性冲击，需关注日本央行的政策决议与指引。 基本面上，铜矿供应偏紧的情况未见缓解，使得铜价获得原料供应端口的支撑；而电解铜供应端则呈现边际增量， SMM预计12月电解铜产量环比增加，因部分冶炼厂统计周期延长以及前期检修影响量基本全部回归。进口铜到货量偏低、国产货源维持常规节奏，整体供应格局偏紧；但需求端受铜价冲高影响，下游采购情绪受抑；综合供需两端来看，本周市场将呈现 “供应减少、消费疲软” 的格局，预计周度库存会小幅累库。海外库存方面，LME铜库存在11月出现了明显增加；COMEX铜库存12月2日增至431,938短吨，美国地区库存继续高企。 综上，目前海内外宏观氛围偏暖，叠加铜矿供应偏紧的基本面支撑，虽然美国地区库存高企但当前全球铜库存整体偏低也给予铜价库存方面的支撑，在宏观风向未发生转向的情况下，铜价料将继续维持高位震荡。需警惕部分宏观利好落地后支撑转压力的风险，同时重点关注铜价高企背景下非美地区的库存变化。 机构评论 金瑞期货表示，近期宏观降息预期升温，基本面CSPT共识消息强化未来精铜转紧预期，短期宏微观在预期层面有合力。但现实尚需兑现，铜价偏强边际或放缓，未来关注政策路径，以及非美能否兑现去库。 迈科期货研报指出：　1、SMM统计11月中国电铜产量环比增加1.15万吨，产量高于预期是因为阳极铜原料供应增加，预计12月炼厂检修规模较小，产量继续增加。2、LME铜库存增加2千多吨，但现货升水提高到69美元，中国炼厂出口交仓与未来供应预期收紧形成矛盾。随着新年美国长单开始执行，非美到货恐将进一步收紧，对LME或形成较强支撑。3、现货方面，今日铜价继续稳定在89000上方，下游畏高情绪强烈，但由于受LME现货高升水影响，沪铜现货进口亏损达到1400元高位，但远三月进口亏损反收窄到480元，暗示对未来国内供应收紧的预期。持货商挺升水，好铜现货升水提高到180元，平水铜升水报80-140元，供需两弱格局突出。4、上周国内社会库存及保税库存合计减少4万吨，标志着美国虹吸全球，非美供应紧张已传导到国内。明年智利对美国的铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。总之，宏观平稳，基本面随着长协谈判落地明年供应紧张预期急剧升温，美国需求成了边际主要变量。国内严重畏高，但低库存高升水环境下难有回调，强势不已，略有回调仍以做多为主。 智利国家铜业委员会预计2025年铜价平均为每磅4.45美元，预计2026年铜价平均为每磅4.55美元。 11月28日（周五），摩根大通（JP Morgan）在一份报告中称，预计2026年一季度铜价将升至12,000美元/吨，预计2026年全年均价料为12,075美元/吨。 摩科瑞能源集团全球金属与矿产业务负责人Kostas Bintas再度发表看多铜价的预测，他还警告近期向美国运送金属的热潮可能会抽干世界其他地区的库存。Bintas 3月就曾预测，由于美国将抽走全球供应，铜价可能升至每吨12000或13000美元。 瑞银在一份报告中表示，预计铜价将持续上涨至明年，理由是持续的矿山中断导致供应趋紧，以及电气化和清洁能源投资带来的强劲长期需求。在最新预测中，瑞银将2026年3月铜价预期上调750美元/吨至11,500美元/吨，2026年6月和9月目标价分别上调1,000美元/吨至12,000美元/吨和12,500美元/吨，并新增2026年12月目标价13,000美元/吨。瑞银同时上调市场供应缺口预测：2025年缺口从此前预估的5.3万吨扩大至23万吨，2026年缺口从8.7万吨增至40.7万吨。该投行指出，库存持续下降与供应风险持续存在将维持市场紧俏态势。该投行指出，今年矿山运营中断事件——包括自由港麦克莫兰公司印尼Grasberg矿山的生产问题、智利产量恢复迟缓以及秘鲁持续抗议活动——凸显出结构性供应限制，这种状况可能延续至2026年。 华泰证券最新研报观点认为，预计2026年全球铜供需将由过剩转为短缺，铜价或继续上涨，2026年铜均价和高点有望突破每吨1.1万美元、1.2万美元。 推荐阅读： 》周末全国主流地区铜库存减少1.45万吨【SMM周度数据】 》11月电解铜产量符合预期 12月将翘尾 【SMM分析】 》CSPT达成共识降产能 坚决抵制不合理计价及恶意竞争【SMM铜精矿现货周评】 》铜价新高后仍坚定看涨！华尔街给出三个核心唱多理由 》摩根大通：明年一季度铜价将升至12,000美元/吨 》知名“铜多头”预警：美国正成全球黑洞 铜价只会一路狂飙 》瑞银：上调铜价展望，因矿山中断加剧供应短缺 欲知更多铜市基本面、价格以及政策技术面消息，敬请参与 SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会 ~

评述：本周（11.28-12.04）硅片出货不畅，下游电池企业放低安全周转库存天数，硅片企业加速减产过程。 》查看SMM光伏产业链数据库

》查看SMM钴锂产品报价、数据、行情分析 》订购查看SMM钴锂产品现货历史价格走势 本周动力电池市场整体保持高位运行，需求端与成本端共同支撑电芯价格稳定。SMM调研显示，随着年底冲量阶段临近，乘用车与商用车排产保持强劲，动力电池需求延续旺季惯性。乘用车市场受新车型上市、终端促销与渠道备货推动，装机需求保持稳健；商用车板块表现更为突出，受明年购置税减半政策预期影响，重卡、轻卡与城运类车型的订单明显前置，部分电芯型号甚至出现阶段性偏紧局面。上游材料价格在本周形成明显支撑，推动电芯成本端企稳。碳酸锂价格延续反弹态势，市场情绪有所改善，带动部分材料企业重启补库；磷酸铁锂正极材料报价小幅走高，加工费上调预期增强，使下游电芯成本抬升；六氟磷酸锂维持高位震荡，电解液企业订单表现稳定。材料端整体呈现成本抬升叠加供需紧平衡的格局，对电芯价格起到明显支撑作用。本周主流100Ah磷酸铁锂动力电芯的含税均价为0.34元/wh，主流6系三元动力电芯的含税均价为0.516元/wh。 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 杨涟婷021-51595835 杨玏021-51595898

SMM12月4日讯：    10月下旬以来，全球钨市场再度呈现单边上涨行情，截止12月4日，65%黑钨精矿已经触及35万元/标吨高位，年内累计涨幅达145%。仲钨酸铵价格上涨至51.25万元/吨，年内累计上涨143%。碳化钨粉收报785元/千克，年内上涨152%，钨粉收报820元/千克，年内上涨160%。上游原料拉涨驱动，钨产业链自上而下联动上涨，12月份钨市场供需矛盾难以破局，12月份预计钨全产业链将延续上涨行情。SMM从以下几个因素解析钨此轮上涨原因： ① 11月国内各个省钨矿指标陆续下发，预判全年指标量低于24年 中国钨储量占全球 52%，产量长期占全球 80% 以上，是全球钨供应的核心力量。通过开采配额控制国内产量，既能避免自身资源过快枯竭，又能在全球钨产业链中掌握主动权，搭配后续的出口管制政策，形成对战略资源的全链条管控，保障国家工业安全。为保障资源的可持续利用，我国于2002 年正式对钨矿实行开采总量控制，此后政策不断细化，2018 年自然资源部印发相关通知，明确新设钨矿采矿权必须符合总量控制要求。2021 年起配额分两批下达，进一步提升管控精准度。同时，结合环保、安全监管要求，对停产矿山不再分配指标，逐步淘汰不合规产能，让配额成为规范行业产能、引导产业高质量发展的重要抓手。 今年下半年国内第二批指标迟迟不下发，导致9-11月份部分矿山暂无可用指标，产量释放缓慢， 11月份随着省内指标的下发，部分省内在11月份招标出货，但据主流矿山反馈，下发到该企业的指标量同环比均未出现增量， 部分省份甚至出现同比下降的情况，再考虑到第一批指标同比减了4000标吨的情况，预计2025年国内钨精矿指标开采总量难超去年（11.4万吨）同期水平。 ②25%指标量利用率低，制约行业总产量： 以往配额制度实施期间行业仍存在超产、伴生钨矿管控不严等漏洞，而进入2025年成为配额走势的重要转折点，管控力度大幅加强，行业超采几乎成为零可能， 根据第一批钨矿开采指标显示，国内钨精矿主产区江西、湖南、河南三省份总指标量4.39万吨，占国内总指标量75.7%， 此三省今年上半年实际产量基本能完全消纳指标量，且部分矿山存在指标不够用的情况。 但云南、广东、广西等地区因矿山开工不足等原因，指标利用率较低，区域指标分配问题，制约2025年实际产量或难以高于指标总量，加剧供应紧张的问题。 ③年底大型矿山出货节奏放缓，加剧供应紧张局面： 临近年底，部分矿山完成全年经营目标，年底放缓出货节奏，再次导致市场流通量下降。2025年矿山因环保成本增加及矿山品味下降等原因开采成本有所增加，但钨市场高位震荡，矿资源战略性突出，行业盈利可观，阶段性目标完成后出货放缓。 ④高价继续向下传导，中间冶炼环节利润修复： 11月份钨市场有个很大的转变，是APT厂冶炼环节转亏为盈，除了得益于APT行业供需结构转变外，也体现出高价传导的顺畅性。据SMM数据显示据，2025 年 11 月国内仲钨酸铵（APT）产量环比增长1.5%，同比下降6%左右。10月份仲钨酸铵行业开工率约70.4%，环比增长0.3个百分点。11月份国内65%黑钨精矿月均价32.13万元/标吨，仲钨酸铵月内平均成本约合46.5万元/吨，行业转亏为盈，11月月均利润约合8560元/吨左右。 ⑤下游订单向龙头企业回流，市场缺乏可替代材料： 钨价上涨的成本压力向下游持续传导。硬质合金、刀具等下游企业 9 - 11 月连续上调产品价格，在手订单价格大幅高于三季度均价。海外方面，韩国六氟化钨制造商因钨粉成本翻倍，提议明年合约价上调 70%-90%。钨终端产品价格连番上涨也在考验下游应用结构，部分传统民用行业开始找可替代材料，但中高端应用领域难有可替代选择，中小企业补库进入原料补库资金压力大及终端新增订单进场缓慢的两难境地，不得不选择减产，订单被大型企业侵蚀。 ⑥ 海外供需双弱局面，钨品溢价11月份有所修复： 中国是全球钨主产国，今年2月份国内针对仲钨酸铵及碳化钨、钨粉产品出口管制以来，海外钨市场上涨明显，APT等产品溢价明显，但下半年国内市场供需矛盾刺激，钨价快速拉涨，海外市场跟涨缓慢，在三季度出现内外倒挂的情况，钨溢价回落，进入11月份，随着越南马山钨业的减产及欧盟美国政府将钨纳入战略金属等因素影响，海外钨市场快速跟涨国内，但终端订单跟进缓慢，市场仍表现供需双弱，部分价格仍低于国内价格，仍存补涨空间。 综合来看，得益于矿端供应紧张驱动，钨价在11月份加速上涨，进入12月份供需矛盾仍难破局，钨价维持高位运行为主，月初福建某钨企业率先发布12月上半月长单价格，环比上调3万元/吨至 50.0 万元 / 吨，带动全产业链跟涨。12月份钨市场仍将面临供应端的开采配额约束供应偏紧，下游终端应用结构性调整的局面，在下游还未有大量可替代材料来应对前，钨供应紧张格局或延续，支撑钨价2025年高位收官，进入2026年一季度需要重点关注矿山出货节奏，以及新一轮终端的补库需求。     》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

今日热卷期货主力合约收于3332，全天涨幅0.33%。冷热轧现货价格多在10元/吨上下浮动，今日现货市场出货情况整体一般。今日发布热卷周度平衡数据。供应方面，进入12月，部分钢厂新增检修安排，本周热卷产量小幅下降，12月供应压力有望缓解。库存方面，本周SMM统计的大样本热卷社会库存420.82万吨，环比-4.83万吨，划分地区来看，除华中、东北地区小幅累库外，其他市场均在去库，厂库小幅涨1.93万吨，总库存降2.9万吨，库存压力下降。但热卷本周表需同步下降1.51万吨，热卷基本面并无显著改善。根据今日发布的排产数据看，本月冷轧商品材计划量总计401.22万吨，较上月实际产量减少5.75万吨，冷轧供应减少叠加冷轧表需上升，冷轧基本面改善，价格支撑较强。短期看，冷热轧现货价格持续窄幅波动但仍有向上空间，但考虑到下游采购谨慎，贸易商高价出货不易，冷热轧价格上行仍存在一定压力。  

高盛集团关于铜价未来走势的最新观点给市场注入了一丝谨慎态度。 该行指出，铜价目前的这一高位将难以持续，因为仍有充足的铜供应能够满足全球需求。该行预计2026年铜价将在10000至11000美元区间震荡。 该行分析师Aurelia Waltham等人在一份报告中写道，“近期铜价的上涨主要是基于对未来市场供应紧张的预期，而非当前的基本面。我们预计当前突破每吨11000美元的行情不会持续。” 铜短缺？ 今年以来，铜价受美联储降息预期、美元走弱以及中国经济复苏预期提振，叠加供应扰动、政策变化等因素，带动投机资金大举涌入。 周三（12月3日），伦敦金属交易所（LME）的铜价飙升至每吨11540美元的纪录高位，背后主要原因是大量金属在美国加征关税之前被大量运往美国，从而导致全球供应面临紧张。 大型金属交易商Mercuria Energy上周也发出“极端供应混乱”的警告，这进一步推高了铜价。 截止发稿，LME铜价上涨至每吨11495美元，今年迄今的涨幅已达到31%。随着铜价的飙升，周四（12月4日），亚太地区矿业股也随之上涨。 高盛在报告中也对明年上半年铜价的预期做出了上调，将2026年上半年LME铜均价预测上调至10,710美元，并表示美国的关税贸易将支撑铜价。 不过，高盛发出预警称，近期铜价高位主要由市场对未来供应紧张的预期推动，而非当前实际需求或库存变化。该行指出，若能通过提高地区溢价和收紧LME价差，那么可以避免美国以外地区出现“极低”库存。 该行还指出，今年铜的供应将比需求多出约50万吨，主要因亚洲部分国家四季度需求疲软，2026年过剩将收窄至16万吨，此后市场逐步趋于平衡，预计真正的铜短缺现象要到2029年才会出现。

本周硫酸钴价格小幅抬升，市场重心上移。供应端原料成本刚性支撑，冶炼厂挺价态度坚决：MHP及回收料路线报盘继续锁定8.8–9.0万元/吨，中间品路线维持9万元以上高位。需求端，自上周五起下游采购意愿明显升温，贸易商8.5万元/吨以下低价旧库存已基本难觅，部分买盘转向询盘冶炼厂高价位新货，并有少量MHP制硫酸钴成交。中间品路线由于价格过高，成交依旧偏淡。当前上下游价格分歧仍存，但买方对现价接受度逐步提升，待下游完成阶段性消化并启动新一轮集中采购，钴盐报价有望再度上探。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

本周钴中间品市场延续偏强态势，但是市场变化不大，整体仍维持“有价无市”格局，市场成交清淡。供应端持货商立场坚定，主流报盘仍锚定24.5~25.0美元/磅附近。需求端维持观望，冶炼厂因原料成本仍高于钴盐售价，倒挂幅度未收敛，仅零星刚需询盘。截止本周刚果（金）出口流程尚未完成，中间品发运继续停滞，按三个月船期推算，国内原料到港或将在明年3月份，期间结构性偏紧逻辑不变，中间品价格仍具上行支撑。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835 王照宇 021-51666827

本周国内电解钴现货延续温和抬升，价格重心小幅上移至新震荡平台。供应端，原料成本高位锁价，冶炼厂与持货商报盘延续坚挺，贸易商随盘面窄幅上抬，市场可流通现货仍无明显增量。需求端，下游维持刚需采购节奏，但在价格阶段性企稳后，部分企业询盘及采购意愿边际回暖，成交较前期低位小幅改善，但量级尚不足以推动趋势性突破。当前电钴—钴盐价差已回归合理区间，电钴进一步打开上方空间，仍需钴盐端率先放量并给出溢价驱动；短期看，成本支撑与弱复苏并存，价格预计延续窄幅偏强整理。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 肖文豪 021-51666872 王照宇 021-51666827 张浩瀚 021-51666752 王子涵 021-51666914 王杰 021-51595902 徐杨 021-51666760 杨涟婷 021-51595835