中央经济工作会议在北京举行，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。 一、今年经济 我国经济回升向好，高质量发展扎实推进。 二、形势研判 我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变。 三、面临的困难和挑战 有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。 四、明年要求 坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。 五、政策部署 1、积极的财政政策要适度加力、提质增效。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。 2、稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 3、增强宏观政策取向一致性。加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。 2024年重点工作 1、大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。 2、打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。 3、加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位。 4、大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。 5、稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。 6、发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。 7、促进民营企业发展壮大，在市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举措。 8、加快全国统一大市场建设，着力破除各种形式的地方保护和市场分割。 9、谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革。 10、加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。 11、抓好支持高质量共建“一带一路”八项行动的落实落地，统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目。 12、统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。 13、积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 14、加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。 15、集中力量抓好办成一批群众可感可及的实事，建设宜居宜业和美乡村。 16、毫不放松抓好粮食等重要农产品稳定安全供给，探索建立粮食产销区省际横向利益补偿机制，改革完善耕地占补平衡制度，提高高标准农田建设投入标准。 17、推动以县城为重要载体的新型城镇化建设，形成城乡融合发展新格局。 18、实施城市更新行动，打造宜居、韧性、智慧城市。 19、积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。 20、加快建设新型能源体系，加强资源节约集约循环高效利用，提高能源资源安全保障能力。 21、更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定。 22、加快完善生育支持政策体系，发展银发经济，推动人口高质量发展。 推荐阅读： 》2024年中国经济 如何定调？ 》2024年经济工作安排来了！财政政策、货币政策有哪些新内容？稳房地产发展将如何做？ 》一图看懂 | 明年经济工作应该怎么干？中央经济工作会议重磅定调来了 》中央定调2024楼市：积极化解房地产风险、加快推进“三大工程”建设等 》解读中央经济工作会议：“稳中偏松”是2024年货币政策的主基调 一季度央行大概率降准或降息 》中金：中央经济工作会议重落实明发展 有利于提振投资者信心 》中信证券：中央经济工作会议七大看点 》中央经济工作会议全面部署2024 对资本市场哪些表述要重点关注？看一线解读

中央经济工作会议近日召开，为了不断巩固稳中向好的基础，会议作出提出具体措施，在扩大内需方面，要求推动消费从疫后恢复转向持续扩大；在扩大高水平对外开放上，指出要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘；在保障民生上，指出更加突出就业优先导向等要求。 财联社记者近日从国家信息中心获悉，多项高频数据显示，进入11月，我国经济持续复苏，且恢复力度态势明显。国家信息中心大数据发展部大数据分析处处长杨道玲表示，11月我国居民生活消费活力持续恢复、消费类企业和岗位持续增加、投资强度持续回暖、贸易活跃度也不断增强。 中央经济工作会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，但综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 专家表示，今年国内顶住了内外压力，经济呈现稳步恢复态势，并为明年经济进一步回升向好奠定基础，明年在进一步巩固和增强经济回升态势基础上，对深化改革高质量发展的重视程度将进一步提升。 服务类消费明显复苏，消费企业岗位不断增加 对于目前的经济形势，会议在肯定今年我国经济回升向好的基础上指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。 中央经济工作会议指出，着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。值得注意的是，会议指出推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。 事实上，这些消费增长点在今年已呈现增长态势。 杨道玲表示，高频数据分析发现，经济社会全面恢复常态化运行以来，三季度经济超预期修复，其中线下消费有序恢复，扩内需促消费政策持续显效，以11月高频数据为例，服务消费正加快复苏，消费类企业数量和岗位持续增多，尤其是批发零售、餐饮酒店、旅游休闲娱乐等消费类行业。 具体看，文娱旅游方面，高频数据显示，今年中秋国庆假期期间，生活服务消费活力指数日均值同比去年同期高出47.1个点；旅游、休闲娱乐类活力指数更是超出去年同期215.4个点和103.8个点。 需求侧呈现回暖，也意味着供给侧正持续发力。杨道玲表示，通过分析消费类企业登记注册数据发现，截至11月累计新增消费类企业数量较上年同期增长了18.9%。同时，今年以来批发零售、餐饮酒店、旅游休闲娱乐等消费类行业岗位招聘量大幅增长，截至11月招聘热度指数较去年同期增长了22.6%。 “在定调明年经济工作方面与政治局会议基本一致，在围绕经济高质量发展主线，以进促稳，巩固和增强经济回升向好态势，促进消费和投资良性循环，激发微观主体活力，增强经济内动能。”光大银行金融市场宏观研究员周茂华表示。 工程建设强度下半年稳步上升，投资强度持续回暖 中央经济工作会议提出，发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。 会议提出“扩大有效益的投资”、“发挥好政府投资的带动放大效应”值得关注。国盛证券指出，在当前消费复苏偏弱，地产仍较低迷、外需不确定的大背景下，政府发挥基建投资带动效应，巩固经济回升的必要性进一步凸显。 实际上，今年以来，工程项目建设热度和投资强度都持续回暖。杨道玲表示，基于工程机械运行数据构建的工程机械活跃度指数今年各月总体平稳，3月以来保持在40以上，特别是下半年连续4个月稳步上升，11月升至45.5，较7月增长4.9个点。同时，基于中标数据分析发现，10月、11月项目中标量同比增速分别为18.3%、15.0%，环比增速分别为17.7%、40.9%。 值得注意的是，在投资方面，中央经济工作会议还提出，要形成消费和投资相互促进的良性循环。在扩大有效益的投资方面，温彬指出，会议强调设备更新、消费品以旧换新、新型基础设施建设三个领域，并要求政府和社会资本加强合作，发挥好政府投资的带动放大效应。 “本次会议将消费和投资联系起来，意味着政策将不再孤立地刺激消费和投资，而是放眼长远，兼顾提升市场经济运行效率，力争实现投资和消费相互促进的良性循环，追求“1+1>2”的政策效果，提高内需增长的可持续性。”温彬表示。 贸易活跃度持续增强，就业市场需求明显回升 中央经济工作会议提出，扩大高水平对外开放。要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。 回溯来看，今年以来，全球贸易持续处于疲弱态势。面对多重风险挑战，我国扎实推进稳外贸政策落实，广大外贸企业积极创新，全力稳订单拓市场，中国外贸运行总体平稳，特别是近几个月来稳中有进的态势进一步显现。 民生银行首席研究员温彬表示，去年中央经济工作会议将“更大力度吸引和利用外资”列为重点工作，此次会议则拔高至“扩大高水平对外开放”，由重视吸引外资转变为外贸与外资发展并重。 “这表明，无论外部形势如何变化，我国将始终坚持高水平对外开放，以开放促改革、促发展，更好地利用国内国际两个市场、两种资源。”温彬说。 国家信息中心通过对物流车辆运行数据分析显示，港口货物运输的繁忙程度不断上升，11月港口物流指数达90.8，同比上升10.0%，环比上升3.2%。 此外，基于港口机械运行数据构建的港口装卸活跃度指数用以体现外贸港口集装箱搬运机械运行强度，是反映当期外贸活跃程度的重要指标。11月港口装卸活跃度达30.4，环比上升0.6个点，说明港口船舶装卸工作量不断增加，贸易活跃度增强。 “综合保税区主要包括出口加工和保税仓储等功能，其涨跌是贸易活跃度的先导指标，代表未来贸易的走势。人流量数据表明，11月，综合保税区人流热度同比上涨9.3%，环比上涨7.9%，表明综合保税区人流量呈增长态势，未来贸易活跃度将有望回暖。”杨道玲说。 专家表示，从中长期看，明年我国的外贸形势会出现明显改善。美欧明年进入降息通道。若美欧等主要发达经济体正式开展降息操作，宽松货币政策将会带动企业主动补库存，而利率敏感性行业需求则会迅速反弹，引起全球贸易改善。同时，大宗商品价格目前已处于较低水平，明年易涨难跌，从而对我国出口起到支撑作用。 更加突出就业导向 切实保障和改善民生也是中央经济工作会议的重点，会议明确，要坚持尽力而为、量力而行，兜住、兜准、兜牢民生底线。更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定。 网络招聘岗位需求人数的变化能够反映当期就业市场需求，也是表征未来一段时期就业形势的先导性指标。国家信息中心高频数据显示，总体来看，11月招聘量有所增长，通过对全网约3700个公开招聘渠道共计8.7亿条招聘数据进行监测分析发现：2023年网络招聘量较2022年回升明显，截至今年11月，网络招聘量累计同比增长16.8%。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。会议称，今年是全面贯彻党的二十大精神的开局之年，是三年新冠疫情防控转段后经济恢复发展的一年。我国经济回升向好，高质量发展扎实推进，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。 会议表示，明年经济工作，要深刻领会党中央对经济形势的科学判断，切实增强做好经济工作的责任感使命感，抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性。注意把握和处理好速度与质量、宏观数据与微观感受、发展经济与改善民生、发展与安全的关系，不断巩固和增强经济回升向好态势。为更好方便理解，财联社记者梳理了会议的重要表述与内容： 1.明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。 2.要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 3.积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。 4.优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。 5.合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。 6.落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。 7.严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。 8.增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。 9.党政机关要习惯过紧日子。 10.稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 11.发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。 12.促进社会综合融资成本稳中有降。 13.保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 14.要增强宏观政策取向一致性。加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。 15.加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论。 重点强调着力扩大国内需求值得关注 会议提出，明年经济工作，要讲求工作推进的方式方法，抓住主要矛盾，突破瓶颈制约，注重前瞻布局，确保明年经济工作重点任务落地落实。要始终保持奋发有为的精神状态，胸怀“国之大者”，主动担当作为，加强协同配合，积极谋划用好牵引性、撬动性强的工作抓手，扎实推动高质量发展。 对于会议释放的信号，光大证券首席经济学家高瑞东向财联社记者表示，中央经济工作会议重点强调着力扩大国内需求，尤其是消费需求。从需求端来看，本次会议强调稳定和扩大传统消费，提振大宗消费，增加城乡居民收入，推动消费品以旧换新，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。 会议明确提到，着力扩大国内需求。要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费。增加城乡居民收入，扩大中等收入群体规模，优化消费环境。要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。发挥好政府投资的带动放大效应，重点支持关键核心技术攻关、新型基础设施、节能减排降碳，培育发展新动能。完善投融资机制，实施政府和社会资本合作新机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。 高瑞东向记者谈到，近年来，随着经济的不断发展，人民对于消费的需求更加丰富，通过营造更好的消费场景，提升消费供给的质量和多样性，有利于居民消费意愿的不断提升。 他认为，一方面，消费是收入的函数，提升消费的关键在于有效提升居民收入，后续提升城乡居民收入的相关政策举措值得期待。另一方面，在有效投资转化为实物工作量的过程中，也会通过商品或服务购买等链条传导，有效带动收入增加、消费扩大，进而形成良性循环。同时，政策推动以旧换新能够有效提振大宗消费。从供给端来看，本次会议要求激发有潜能的消费，壮大新型消费，积极培育新的消费增长点，优化消费环境。 关于资本市场有哪些值得关注的表述？ 记者注意到，除了着力扩大国内需求，本次会议还明确对明年提出了细化的工作安排，包括以科技创新引领现代化产业体系建设、深化重点领域改革、扩大高水平对外开放、持续有效防范化解重点领域风险、坚持不懈抓好“三农”工作、推动城乡融合、区域协调发展、深入推进生态文明建设和绿色低碳发展、切实保障和改善民生，此外，还要坚持尽力而为、量力而行，兜住、兜准、兜牢民生底线。其中，或对资本市场产生影响的举措如下： 持续有效防范化解重点领域风险。 要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献。 以科技创新引领现代化产业体系建设。 要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力。完善新型举国体制，实施制造业重点产业链高质量发展行动，加强质量支撑和标准引领，提升产业链供应链韧性和安全水平。要大力推进新型工业化，发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位。鼓励发展创业投资、股权投资。 深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。 建设美丽中国先行区，打造绿色低碳发展高地。积极稳妥推进碳达峰碳中和，加快打造绿色低碳供应链。持续深入打好蓝天、碧水、净土保卫战。完善生态产品价值实现机制。落实集体林权制度改革。加快建设新型能源体系，加强资源节约集约循环高效利用，提高能源资源安全保障能力。 扩大高水平对外开放。 要加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。放宽电信、医疗等服务业市场准入，对标国际高标准经贸规则，认真解决数据跨境流动、平等参与政府采购等问题，持续建设市场化、法治化、国际化一流营商环境，打造“投资中国”品牌。 政策调控再度成为市场关注重点 会议指出，进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。要增强忧患意识，有效应对和解决这些问题。综合起来看，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变，要增强信心和底气。 记者留意到，从数据来看，三季度经济实际增长有所回升。三季度GDP同比增速为4.9%，剔除基数后的两年平均增速为4.4%，四年平均增速为4.7%，相比二季度均有回升。不过具体结合近两个月微观数据的动态，经济动能边际呈现趋缓，包括国内官方制造业PMI连续两个月不及荣枯线，房地产行业景气度在下行，11月CPI同比下降0.5%，创下2020年11月以来的新低。面对内需偏缓的状况，政策调控再度成为市场关注重点。 综合12月以来和首席经济学家以及机构研究员的采访沟通，中长期来看，我国经济具有较大潜力，不过当前经济增速或仍低于潜在增速，短期需求端仍需稳增长政策进一步发力。“稳”已是关键词，根据记者观察与梳理，今年7月以来，宏观政策加快稳增长步伐，货币、财政、房地产等政策均进行了调整。就在近日12月8日召开的中共中央政治局会议中，会议在设定明年经济工作的总基调时，延续了去年提到的“稳中求进”，同时提出“以进促稳、先立后破”。 在中信证券首席策略分析师秦培景看来，“以进促稳”的“进”的重点要放在调整经济结构和深化改革开放上，确保转变经济发展方式和创新驱动发展。“稳”的重点要放在稳住经济运行上，确保不出现系统性风险。秦培景表示，预计2024年GDP的增速目标将继续维持在5%左右，同时，宏观调控或将加力提效。 一是财政政策有望维持高强度，其中也有可能再次配合特别国债等工具，实际赤字率或大概率超过3.5%。 二是货币政策操作频率或会提高，幅度也会加大。 三是着力扩大国内需求，将充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。一方面，基建依旧是稳增长的重要抓手，同时重点关注地产三大工程进度。另一方面，居民的消费信心、消费意愿仍有修复空间，政策或致力于稳定预期和引导新型消费发展。 也有研究员称，“先立后破”可能意味着在应对房地产周期下行、地方政府债务化解等过程中，更加注意改革的有序推进，并减缓对经济的影响。整体来看，积极政策有望明年继续发力稳增长，受访人士认为，可重点关注积极政策的力度和规模。 中央经济工作会议提到，要准确把握明年经济工作的政策取向，在政策实施上强化协同联动、放大组合效应，在政策储备上打好提前量、留出冗余度，在政策效果评价上注重有效性、增强获得感，着力提升宏观政策支持高质量发展的效果。 如何看待2024年A股？指数表现可能前稳后升 结合资本市场来看，中信证券首席策略分析师秦培景表示，2023年，市场信心恢复滞后于已出现转折的政策和经济周期；2024年，市场信心将重聚，投资者行为变化驱动估值修复是A股市场的主旋律。他预计，跨年到2024年一季度是市场信心提振比较明显的窗口；2024年二季度市场继续修复，斜率趋于平缓；2024年下半年，A股结构开始出现分化。 中金公司研究部国内策略首席分析师李求索认为，当前估值已隐含较多偏悲观的预期，基于未来经济基本面、政策预期和外部因素可能迎来周期性改善，认为当前位置不必过于悲观，A股市场中期机会仍大于风险。“年底至明年，国内政策与改革加码方向及力度、经济修复进程、海外美债利率趋势拐点或将对A股节奏带来影响，预计2024年A股指数表现可能前稳后升。” 展望2024年A股市场，李求索还称，基准情形下市场机会大于风险，需要重视阶段性及结构性配置。具体来看，他建议重点关注以下三个方面：一是我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响；二是改革及政策应对有加码空间；三是2024年A股盈利增长有望边际改善。

中信证券指出， 本次中央经济工作会议体现出客观、积极的宏观政策基调，“以进促稳、先立后破”释放出积极的信号。 从历史出发，“灵活适度”的表述往往伴随着较为积极的货币政策操作，首次提出“同价格水平预期目标相匹配”或意味着价格水平在货币政策目标中的权重将有所增大。结合经济基本面、物价水平、金融数据和宏观政策发力节奏的历史规律，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准均存在落地的可能性，长债利率或将偏强运行。 第一，客观、积极的宏观政策基调体现在以下几个方面： 第一，“以进促稳、先立后破”替换以往的“稳字当头”，释放更加积极的信号。第二，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，与2021年底的“各方面要积极推出有利于经济稳定的政策” 有异曲同工之妙，而2022年是典型的政策靠前发力的年份，央行降息、财政前置。第三，“加强政策工具创新”近年来首次出现在宏观政策表述中，或意味着明年财政、货币政策领域会有一些创新工具推出。第四，“部分行业产能过剩”“国内大循环存在堵点”是新的提法，上述两个问题是通胀疲软的核心因素。 第二，货币政策重点关注“灵活适度”和“同价格水平预期目标相匹配”。 历史上“灵活适度”的表述有一定的拐点属性，中央经济工作会议、货币政策报告提及“灵活适度”后，货币政策操作较为积极，多伴随MLF降息以及市场利率下行。首次提出“社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配”。这一表述或意味着政府希望通过货币金融政策发力，增加流入实体经济的广义货币供应量，进而提振价格水平，价格水平在货币政策目标中的权重或将加大。综合以上信号，我们认为央行有望在今年底明年初采取更多货币宽松操作。 第三，财政政策加力提效，结构发力。 “适度加力、提质增效”的表述相较过往“加力提效”的提法并无实质性变化，重点依旧落在“加力”与“提效”上，明年财政政策或将进一步发力，整体力度预计不弱于2023年增发1万亿国债后的水平。此外，财政发力的方向更加聚焦。会议提到“优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障”和“落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展”，意味着重大战略任务、科技创新和制造业将得到更多的财税支持。 第四，科技创新前置，“新质生产力”重要性凸显。 本次将科技创新的有关表述前置，尤其是颠覆性、前沿性的新赛道以及“新质生产力”，整体表述更为积极、系统。相较过去落脚于产业链的“核心技术”与“关键部件”提法，本次会议中对颠覆性技术、前沿性技术以及新质生产力的视角把握更为宏观系统，方向判断更为积极新颖。部分所包含的细分产业在段落有所列示：人工智能、低空经济以及生命科学等。其中人工智能首次单独成句，我们认为，作为颠覆、前沿的新生产力代表，这意味着人工智能整体政策态度已由前期的观察评估转为重点支持，未来相关利好政策或抵达新的层级。 第五，消费与投资相互促进的良性循环。 本次会议提出要“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”，其中，投资与需求相互促进的良性循环关系为首次提及。现阶段，需求不足依然是制约经济修复的关键因素。针对这一现象，本次会议将投资与消费结合进行整体部署，注重二者的协同促进。从结构上来看，智能家居、国货“潮品”等新的消费增长点将成为下阶段的发展重点，更为重视政府投资的乘数效应，且投资将向关键核心技术攻关、节能减排降碳等重点领域倾斜。 第六，防范化解风险聚焦地产与地方债务。 地产方面，2023年11月以来，房企融资支持的政策密集落地，本次经济工作会议强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，可期待增量的融资支持政策推动化解地产信用风险。中长期而言，三大工程的政策支持可起到促修复、振信心、强预期的作用，促进行业基本面的修复与风险出清。 地方债务方面，本次会议提出要“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，不仅重申了地方债务风险化解的重要性，也强调了不同地区更应“各司其职”：经济大省而言重心更应放在稳定全国经济之上；对于债务负担相对较重的地区，防范化解地方债务风险则是重中之重。展望2024年，一揽子化债也将继续推进，金融机构的后续参与更值得期待。 第七，兼顾货物与服务贸易，全面扩大对外开放。 今年以来，我国货物出口呈现压力与韧性并存，同时服务贸易表现亮眼，尤其是知识密集型服务出口和进口均实现稳步增长，显示出了我国在相关行业的竞争力稳步增强。往后看，在国内产业优化升级、外需增长面临不确定性、地缘政治扰动频发等背景下，培育外贸新动能的必要性不断增强。具体来看，拓展中间品贸易、加强服务贸易的对外开放，发挥以数字贸易为代表的服务贸易竞争力成为培育外贸新动能、巩固外贸基本盘的关键。 债市策略： 中央经济工作会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。财政政策表述基本符合预期，货币政策“灵活适度”，首次提出“社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配”。结合经济基本面、物价水平、金融数据和宏观政策发力节奏的历史规律，预计货币政策将率先发力，年底到明年年初降息、降准均存在落地的可能性，长债利率或将偏强运行。 风险因素： 国内政策力度超预期变化；海外主要经济体衰退；地缘政治冲突加剧等。

分析过去一年经济，部署明年安排，一年一度的中央经济工作会议于12月11日至12日在北京举行。中央经济工作会议是中国召开的规格最高的年度经济会议，同时也是判断当下经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。 南开大学经济学院教授、中国民营经济50人谈成员薛军在接受财联社采访时表示，今年的中央经济工作会议，无论是在宏观上的理论诠释，还是对微观主体上的民营企业以及民营企业家个体都是一个极大的信心提振。在大政方针上，国家一直在强调“两个毫不动摇”和“三个没有变”，而本次会议第一次指出“要不断完善落实两个毫不动摇的体制机制”，相信接下来会看到各种措施的陆续出台。这也是本次会议关于民营经济最大的亮点。 民营企业转型是否成功也关乎高精尖及“卡脖子”技术领域的突破 此次会议指出，促进民营企业发展壮大，在市场准入、要素获取、公平执法、权益保护等方面落实一批举措。 薛军对记者表示，目前的民营企业，无论规模大小，还面临着三大问题，即资金、人才以及企业本身的转型问题。民企始终是科技创新的主体，民企转型成功的关键也在于创新、特别是科技创新，所以从另一个角度看当下民营企业的转型是否成功也关乎国家在高精尖及“卡脖子”技术领域的突破。“很高兴我们看到目前国家正在大力扶持专精特”企业，而这些专精特新企业大部分是民营企业。” 近日，八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措，及时回应了民营企业的普遍关切。 今年7月，为促进民营经济做大做优做强，《中共中央 国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》就曾提出八方面31条举措。从“31条”到“25条”，一系列促进民营经济发展壮大的措施接续出台。 薛军表示，今年以来，国家已经先后四次出台了共计106条支持民营经济的措施，国家发改委也于今年9月成立了民营经济发展局。目前看，效果不如预期，以往的税收优惠、产业基金、财政补贴、信贷优惠这四大手段也不大可能进一步惠及广大的中小民营企业。其实，无论是本月刚刚出台的25条还是这次会议的利好政策，广大的民企特别是中小民企首先需要一个公平良好的营商环境，需要我们毫不动摇地坚持“两个毫不动摇”，引导各级政府各类机构树立“一视同仁”理念，推动社会资源的公平合理分配。 中泰证券研究所政策组负责人、上海财经大学公共政策与治理研究院首席专家 杨畅对记者表示，中央高度重视民营企业发展。今年以来，中央和各部门先后针对民营企业出台了很多重量级文件和举措，并专门设立了民营经济发展局，充分反应了中央对民营经济、民营企业的高度重视。 “现阶段，民营经济发展总体上呈现出稳中有进、稳中向好的基本态势。根据发改委公布的数据，第二产业民间投资保持较快增长。扣除房地产开发投资后，民间投资增速较快，前10个月同比增长9.1%。并且民营企业对促进外贸贡献进一步凸显。今年前10个月，以人民币计价的民营企业进出口增长6.2%，占进出口总额的比重达到53.1%，比去年同期提升3.1个百分点，成为稳外贸的突出亮点。”杨畅说。 财政政策延续积极信号 会议要求，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 中信证券首席经济学家明明在接受财联社采访时表示，此次中央经济工作会议新增了社会融资规模、货币供应量同价格水平预期目标相匹配，或意味着政府将通过货币金融政策发力，增加流入实体经济的广义货币供应量，进而提振价格水平。考虑到最近两个月通胀数据持续回落，预计年底前降息或降准落地的概率比较大。 英大证券公司首席宏观经济学家郑后成对记者表示，“稳中偏松”是2024年货币政策的主基调，一季度央行大概率降准或降息。2024年上半年CPI当月同比大概率低于下半年，也就是说，相对下半年，上半年通胀对货币政策的掣肘相对较低，有利于央行推行“稳中偏松”的货币政策，尤其是1季度。据此，我们认为一季度央行大概率降准或降息。 财政政策方面，会议要求，积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。 明明对财联社分析，第一，财政政策“适度加力、提质增效”，与过往“加力提效”的财政政策表述一致，延续积极信号。第二，会议提到“优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障”，明年财政或将更多向民生、社会保障领域倾斜，同时可能出台增量财政工具支持国家重大战略任务。第三，会议指出要“落实好结构性减税降费政策”，部分企业、居民税收负担有望进一步下降。 杨畅表示，财政政策和货币政策的总体要求延续性较强，明年财政政策有望延续积极态势，并有望在地方政府专项债、增发国债等具体政策工具上适度加力；货币政策有望进一步围绕流动性合理充沛的要求进行操作，同时在金融工作会议提出的五个重点方向上充分发力，体现精准的要求。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。业内专家表示，本次会议主要围绕中央政治局会议确定的方针原则，对2024年经济工作做出全面部署和安排。本次会议要求继续“加大宏观调控力度”，意味着宏观政策将保持连续性和稳定性，这将有助于改善社会预期、提振市场信心。 与此前政治局会议相比，中央经济工作会议在积极的财政政策和稳健的货币政策上还做出了更详细的指引。财政政策上，专家认为财政政策会根据经济运行情况，适时、适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。货币政策上，“精准有效”的提法首次在中央经济工作会议上出现，货币政策将更加注重做好跨周期和逆周期调节，结构性工具有望发挥更大作用。 此外，中央经济工作会议还指出要加强政策协调配合，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。房地产上重点提及房企融资支持，提及三大工程。并指出要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。 宏观政策将保持连续性和稳定性 中央经济工作会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 光大银行金融市场部分析师周茂华表示，中央经济工作会议在定调明年经济工作方面与中共中央政治局会议基本一致，围绕经济高质量发展主线，以进促稳，巩固和增强经济回升向好态势，促进消费和投资良性循环，激发微观主体活力，增强经济内生动能。 东方金诚首席宏观分析师王青也表示，政治局会议已为今年中央经济工作会议确定了主基调，本次会议主要围绕中央政治局会议确定的方针原则，对2024年经济工作做出全面部署和安排。本次会议重申中央政治局会议确立的“以进促稳，先立后破”原则。 王青还认为，关于2024年宏观政策取向，本次会议要求继续“加大宏观调控力度”，意味着宏观政策将保持连续性和稳定性，这将有助于改善社会预期、提振市场信心。此外，本次会议要求，“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，主要是指2024年宏观政策逆周期调节力度会更加注重长短兼顾、坚决不搞大水漫灌，以免为将来留下高通胀和金融风险隐患。这与财政政策和货币政策均强调“适度”相对应。 财政政策如何适度加力、提质增效？ 政治局会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。 而中央经济工作会议则做了更详细的方向指引。财政政策上，会议指出，积极的财政政策要适度加力、提质增效。要用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果。优化财政支出结构，强化国家重大战略任务财力保障。合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围。落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。严格转移支付资金监管，严肃财经纪律。增强财政可持续性，兜牢基层“三保”底线。严控一般性支出。党政机关要习惯过紧日子。 民生银行首席经济学家温彬认为，从政策取向来看，“适度加力、提质增效”与去年的“加力提效”基本一致，体现出政策的连续性。适度加力意味着财政政策会根据经济运行情况，适时、适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。 温彬还表示，从具体措施来看，预计明年的财政赤字率可能会较今年的3.8%有所下调，但将继续突破3.0%，从而为应对内外部的不确定性留有余地，若经济恢复不及预期，不排除年中上调预算的可能性；稳增长和防风险统筹考虑下，新增专项债规模可能由今年的3.8万亿元小幅增加至4.0万亿元左右；税费优惠政策和财政支出结构将进一步优化，增强精准性和针对性，兼顾供给侧和需求侧，从而加快推动形成消费和投资相互促进的良性循环。 货币政策如何灵活适度、精准有效？ 货币政策上，中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，盘活存量、提升效能，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 温彬指出，“灵活适度”的提法有出现，政策基调保持稳中偏松。当前货币政策稳健宽松的基调未变，降准降息仍有一定空间，以助力银行体系流动性保持稳定、促进社会综合融资成本稳中有降，着力营造良好的货币金融环境。在货币供应量方面，本次会议侧重强调货币政策在稳定价格水平预期方面的重要作用，通胀或成为下一阶段判断货币政策是否“有效”的重要因素。2023年以来，物价持续低位运行，预计2024年货币政策有望适度发力，推动物价水平温和上升。 温彬还认为，“精准有效”的提法首次在中央经济工作会议上出现，此前类似表述为，“灵活精准”、 “精准有力”。体现出后续将更为关注政策实施效果，发挥政策合力疏通传导效率。在“精准”的方向下，货币政策将更加注重做好跨周期和逆周期调节，平衡好短期经济增长和长期结构优化问题，包括PSL在内的结构性工具有望发挥更大作用，着力加强对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持，推动经济发展动能转变，助力房地产业新模式构建，并积极配合房地产风险化解、地方政府化债，坚持“有立有破”。 招联首席研究员董希淼认为，2024年货币政策应在保持稳健基调的同时加大实施力度，更具前瞻性、有效性、精准性。第一，要加大跨周期和逆周期调节力度，前瞻性地进行预调、微调，助力宏观经济熨平周期波动和外在冲击；第二，适时实施降准降息，在总量上保障流动性更加充裕，在价格上适度降低社会综合融资成本；第三，运用好存量结构性货币政策工具，必要时创设新的工具，引导和支持金融机构做好“五篇大文章”。 进一步加强政策协调、强化政策统筹 政治局会议指出，要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。 与政治局会议相比，中央经济工作会议全文还提到，加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力。唱响中国经济光明论。 王青认为，这是指在2024年宏观经济形势进一步好转过程中，包括非经济政策在内的各类政策都要保持稳增长取向。各部门在出台政策措施过程中，要全面评估可能带来的影响，慎重出台有可能产生需求收缩效应的政策，多安排有助于需求扩张的政策。同时，2024年主管宏观政策的政府部门会加强市场沟通，这对稳定和引导市场预期具有重要意义。 温彬也表示，为使政策效果更为“有效”，下一步也将强化货币政策和财政、产业、区域、科技政策等之间的协调配合，积极盘活被低效、无效占用的金融资源，实现信贷结构“有增有减”、融资结构“有升有降”，提高资金使用效率，为经济高质量发展注入新动力。 稳房地产发展、发挥投资稳增长作用 周茂华表示，房地产本次重点提及房企融资支持，强调对各类所有制房企回归市场中性，既有助于缓解目前房企资金约束，也有助于稳定房企发展信心，助力房地产加快恢复元气。同时，本次中央经济工作会议提及三大工程，在稳定房地产投资、提振内需同时，促进房地产中长期平稳健康发展。 中央经济工作会议提出，推动城乡融合区域协调发展，要把推进新型城镇化和乡村全面振兴有机结合起来，促进各类要素双向流动，形成城乡融合发展新格局。 广东省城规院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉认为，我国城乡之间的差别非常大，从大城市化、都市圈化，到大中小城市协同发展和以县域为载体的城镇化，是我国新型城镇化的路径，也是低成本城镇化，将城镇化与就业产业相协调的有效载体。乡村振兴和新型城镇化意味着广大农村居民和富裕劳动力可以在城镇接受均等化的公共服务，同时还能够继续从事农业生产，这就是新型城镇化和扩大和释放内需潜力的路径，同时也为县域和镇域房地产市场创造可持续的发展路径，改变目前县域和镇域房地产和城镇面貌下滑的局面。 周茂华还认为，中央经济工作会议还提及“发挥好政府投资的带动放大效应”，这表明需要发挥好政府支出“杠杆效应”带动民间投资，更好发挥投资稳增长关键作用。 本次会议继续强调，“要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环”。王青认为，这意味着在2024年扩内需政策发力过程中，各部门将在能够以投资促消费的领域重点发力，其中就包括“三大工程”建设，以及推动消费转型升级的基础设施建设，如电动汽车充电设施建设等。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。本次会议对房地产金融风险的防范化解，予以高度重视。 会议强调，持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。 会议指出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。 此次中央经济工作会议对房地产明显更为重视，在强调化解房地产风险的基础上，对于“加强三大工程”建设以及发展新模式均有诸多表述。 专家认为，从本次会议来看，积极稳妥化解房地产风险仍是2024年重要目标，企业资金支持政策有望进一步落地见效。 “房地产作为国民经济支柱产业，关联着众多上下游产业，过去两年行业经历了超调，而明年房地产能否企稳对稳定宏观大局尤为重要。”中指研究院市场研究总监陈文静告诉记者。 “从会议内容来看，2024年房地产领域的工作重心和重点在于防范化解风险，从认识层面和工作重心来说，各地会把化解风险作为最核心的一项工作，这充分体现了中央对于房地产金融风险防范化解的高度重视。”易居研究院研究总监严跃进认为。 同时，专家预计，在推动实质性保交楼，企业自救和外部救助相结合方面，2024年将夯实企业自救主体责任和地方属地责任方面下功夫。 房地产金融问题倍受关注 “2024年房地产工作的主题仍是防风险。从目前形势看，需要持续控制风险扩散的情况，一些稳健经营企业，国企也出现了债务问题，这对地价房价仍在调整也产生了一定影响。”广东省住房政策研究中心首席研究员李宇嘉称。 此次中央工作经济工作会议，进一步强调“持续有效防范化解重点领域风险”“积极稳妥化解房地产风险”。 “风险防范化解强调了统筹解决的概念，这说明对于房地产风险的化解，要更加系统和全面，尤其要综合房地产、地方债务、中小金融机构等领域，以统筹思维而非孤立的思维去理解这个问题，说明房地产风险防范问题更加复杂，相关工作需要有新思路。”严跃进表示。 陈文静认为，当前房地产风险主要体现在房企债务化解、项目保交付等方面，预计2024年企业端资金支持政策有望继续细化落实，“三个不低于”若能实质性落地，将有助于改善企业融资环境。 值得关注的是，此次中央经济工作会议，再度提出“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”。 今年10月末，中央金融工作会议强调“一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求”后，11月以来多部委召开企业座谈会落实相关举措，多家商业银行召开企业座谈会，提出要加大在开发贷、按揭贷、经营贷及债券承销等方面的支持。 根据中指院监测数据，2023年11月，房地产企业债券融资总额为412.8亿元，环比增长49.4%，同比降幅收窄至2.6%，政策效果初显。 “本次会议后，在加大对房企融资支持的基础上，预计将增强对民企信用水平的支持，包括进一步探索有效增信措施，丰富信用保护工具，适度扩大民企债券融资工具适用范围等。同时，会将房企融资和预售资金监管统筹考量，探索更为灵活的方案，在保障预售资金安全的前提下，更大发挥资金效力。”58安居客研究院院长张波称。 另外，陈文静认为，化解房企风险仍需要推动企业恢复自我造血能力，市场销售得到实质性修复，是改善企业资金面的关键。 而销售市场好转仍需要需求端政策继续托底发力，预计2024年一线城市将继续优化限购政策，核心二线城市有望全面取消限购，更多三四线城市或通过发放购房补贴等方式促进购房需求释放。 建立新发展模式须“先立”而非“先破” 值得关注的是，此次中央经济工作会议，再度提及“三大工程”建设，以及房地产新模式的建立。 2023年以来，中央已多次在重要会议中强调“三大工程”的重要性，国常会亦先后审议通过了“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造和保障性住房建设的相关指导意见。 本次会议进一步强调“加快推进保障性住房建设、平急两用公共基础设施建设、城中村改造等三大工程，加快构建房地产发展新模式”。 严跃进认为，这充分说明，对于建立房地产发展新模式的重要性和迫切性，这一表述吻合此前“先立后破”的总体要求。“房地产新发展模式要建立，就必须‘先立’，而非‘先破’。” “推进保障性住房发展的新模式，将是下一轮房地产市场的重要举措，预计未来保障性住房建设开发节奏会进一步加快。”张波称。 陈文静也认为，预计各地将因城施策陆续出台城中村改造实施细则，一批项目有望进入实施阶段。 “2024年是城中村改造的启动之年，城中村改造对房地产销售、投资的实际拉动或有限，但对预期影响至关重要。”陈文静补充道。 “城中村改造是提升大中城市居住品质提升的重要举措，也是住房改善的重要举措。通过消除安全风险隐患，改善居住环境，促进产业转型升级，可推动城市高质量发展。同时，预计明年对置换类改善的税费减免等政策，推进力度也会加大。”张波称。

中央经济工作会议（以下简称“会议”）于12月11日至12日在北京举行，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。中金总量联合行业为您解读。 宏观：跨周期提质，逆周期增量 中央经济工作会议首提“高质量发展是硬道理”，以调结构来为稳增长添动力，统筹好需求与供给、速度与质量、发展与安全的关系。在稳增长的同时，也继续重视经济结构改善。实际上，金融周期下半场需求缺口具有跨周期特征，需要逆周期政策发力扩内需，同时也需要跨周期政策助力经济结构改善。 以提质的“进”促进三“稳”，统筹好质与量的关系，先立后破。在指导原则和方针方面，会议首次提出“把高质量发展作为新时代的硬道理”，并放在五个“必须”首位，相比此前的“发展是硬道理”，增加了对“质量”重视的补充。同时，在经济工作方法论中，与政治局会议一致，在以往“稳中求进”的基础上，增加“以进促稳、先立后破”，一方面对稳增长有诉求，把稳预期放在三稳之首（稳预期、稳增长、稳就业），强调“增强宏观政策取向一致性”，“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评”，“加强政策协同联动、放大组合效应”，“政策储备打好提前量、留出冗余度”。另一方面，强调通过转方式、调结构、提质量、增效益的“进”来为实现“三稳”（稳预期、稳增长、稳就业）添动力。在调结构、增质量的同时，要“先立后破”，注意把握和处理好“速度与质量、宏观数据与微观感受、发展经济与改善民生、发展与安全”的关系，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，统筹好“地方债务风险化解和稳定发展”。 效率与安全并重，发展新质生产力。 在逆全球化的国际大背景下，产业链安全的重要性更加突出。为了维护产业链安全，部分国家推进产业链的“回岸”、“友岸”。但是，这种做法是以牺牲效率来维护安全，导致供给短缺，最终会提升通胀中枢。而以科技创新来提升产业链安全，可以实现效率和安全的统一。本次会议在促进高质量发展的九大任务中，将科技创新放在了首位，提出“以科技创新引领现代化产业体系建设”，我们认为突出科技创新的作用，是以提升效率促进产业链安全，而不是为了安全牺牲效率，将提升我国经济的长期增长潜力。在提升效率方面，2023年9月，习近平总书记在黑龙江调研时，提出了“新质生产力”的概念，是未来科技创新的主要发展方向。 改革和开放进一步深化。 会议强调“要谋划进一步全面深化改革重大举措，为推动高质量发展、加快中国式现代化建设持续注入强大动力”，在国有企业、民营企业、全国统一大市场、财税金融等重点领域进一步深化改革。对于“扩大高水平对外开放”，在外贸方面“加快培育外贸新动能”，“拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口”。在吸引外资方面，一方面在中期内进行制度改革，“放宽电信、医疗等服务业市场准入，对标国际高标准经贸规则”，另一方面在短期内“切实打通外籍人员来华经商、学习、旅游的堵点”，便利人员交流。在对外投资方面，会议重点强调了“抓好支持高质量共建‘一带一路’八项行动的落实落地”。 明年财政政策力度有望提升、支出结构进一步优化，同时减税降费政策力度高于今年。 一是财政政策总量方面，会议提到要“用好财政政策空间，提高资金效益和政策效果”，“统筹好地方债务风险化解和稳定发展”，结合财政政策“适度加力”的表述，我们认为明年财政支出强度有望高于今年。此外会议还提及“合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围”，城中村改造或被纳入专项债支持范围。二是财政支出结构有望继续优化，今年一般公共预算支出便是“有保有压”，一般性支出得以控制，但在社会保障和就业、国防、科技、教育等领域支出增速则相对较高，我们预计明年支出结构优化或继续进行。三是我们预计财政减税降费力度有望高于今年。2022年是税费减缓退的大年，高达2.4万亿的存量增值税留抵税额退税政策有效改善了企业现金流压力，今年前10月工企利润仍是小幅负增长，减税降费政策力度有必要加码。本次会议提出要“落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展”，而去年中央经济工作会议并未提及减税降费，我们预计明年或有增量政策出台，力度将较今年有一定提升。 货币政策要求从“精准有力”转为“精准有效”，更加注重融资的结构性问题。 2022年的经济工作会议提出“稳健的货币政策要精准有力”，2023年经济工作会议强调继续实施“稳健的货币政策”的同时，提出“灵活适度、精准有效”的政策要求。我们认为，这样的货币政策定调与中央金融工作会议以来对货币政策的定位是一致的，即更加强调提高资金的效能，更加注重对于重点领域的融资支持。我们认为，中国货币投放可能已经进入了一个新的阶段，信贷投放货币的重要性相对下降，而财政投放货币的重要性逐步上升。货币投放方式的变化不是一个短期现象，因为其背后是经济增长动力的结构性调整，与金融周期下行阶段经济结构变化的逻辑比较一致。货币投放方式的变化意味着，在现有指标中要更加关注社融、M1、贷款利率和民间融资利率，信贷增速的指示意义可能相对减弱。 扩大有潜能、有效益的内需。 会议提出“着力扩大国内需求”，包括“激发有潜能的消费”和“扩大有效益的投资”，并要求“形成消费和投资相互促进的良性循环”。我们认为，“有潜能的消费”指向的是那些仍然有增长空间、有释放潜力的消费领域，比如数字、绿色、健康等新型消费，以及智能家居、文旅、国货等新的增长点，传统消费方面则以新能源汽车、电子等为代表。在2023年7月，国家发改委等多部门便联合发布了促进汽车和电子产品消费的若干措施，未来或将延续支持鼓励的政策方向。此外，会议在抓好“三农”工作，推动城乡融合、区域协调发展，推进生态文明建设和绿色低碳发展，保障和改善民生等方面也均做了安排部署。 策略：重落实，提信心，迎发展 本次会议延续了此前12月初中央政治局会议的政策基调，肯定今年的经济工作，分析当前形势，部署落实2024年经济工作任务，我们建议关注以下几个方面： 肯定今年经济工作的同时客观阐述当前发展存在的有利条件及不利因素，注重应对。 会议肯定今年“我国经济回升向好，高质量发展扎实推进”的同时，也客观阐述“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战”，主要在于“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。会议认为“我国发展面临的有利条件强于不利因素”，并延续了此前召开的中央政治局会议对“明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”的工作定调，并注重落实，表示“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，“抓住一切有利时机，利用一切有利条件，看准了就抓紧干，能多干就多干一些，努力以自身工作的确定性应对形势变化的不确定性”。 明确经济建设是中心工作、高质量发展是首要任务。 会议提出“必须把推进中国式现代化作为最大的政治”、“聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务”。高质量发展除了重视增长效率，也重视创新、协调、绿色、开放、共享，指出“加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”。市场较为关注的货币及财政政策方面，会议表态“要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合”。财政政策相比去年的“加力提效”更加强调“适度加力”，货币政策从去年的“精准有力”调整为“灵活适度、精准有效”，且在表述上强调“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”、“促进社会综合融资成本稳中有降”。货币及财政政策表述对市场偏积极。 具体任务部署方面，本次会议明确明年重点九项工作。 包括：1）以科技创新引领现代化产业体系建设。会议提出“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业”、“提升产业链供应链韧性和安全水平”、“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级”。为支持现代化产业体系建设，会议特别提出要“鼓励发展创业投资、股权投资”。2）着力扩大国内需求。形成消费和投资相互促进的良性循环，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等新的消费增长点。3）深化重点领域改革。在继续强调“两个毫不动摇”基础上，提出加快全国统一大市场建设、有效降低全社会物流成本、要谋划新一轮财税体制改革、落实金融体制改革。4）扩大高水平对外开放。拓展中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口。打造“投资中国”品牌。抓好支持高质量共建“一带一路”八项行动的落实落地。5）在投资者较为关注的房地产领域，会议提出统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”。加快推进“三大工程”。6）坚持不懈抓好“三农”工作，锚定建设农业强国目标，有力有效推进乡村全面振兴。7）推动城乡融合、区域协调发展。实施“城市更新行动”。加强国家战略腹地建设。8）深入推进生态文明建设和绿色低碳发展。9）切实保障和改善民生。包括加快完善生育支持政策体系等等。 中央经济工作会议重落实明发展，有利于提振投资者信心。 从近期市场表现来看，11月以来A股市场呈现震荡调整，沪深300等宽基指数一度创出调整新低，12月初伴随中央政治局会议召开，投资者对政策预期有所升温，本周指数企稳回升，上证指数重新回到整数关口上方。本次召开的中央经济工作会议强调推进中国式现代化，明确以经济建设为中心工作并注重落实应对，对改善市场风险偏好和提振信心有积极意义。我们在《2024年A股展望：行则将至》中认为，2024年我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响，逆周期调节政策仍有进一步加码的空间，制约市场的外部环境因素也有望迎来改善。当前估值水平、交易、上市公司行为等一系列信号表明A股市场处于历史偏底部位置，伴随后续经济基本面、政策环境和外部因素可能迎来周期性改善，我们重申在当前位置不必悲观，A股市场2024年机会大于风险，节奏上有望前稳后升，近期关注中央经济工作会议提出的重点工作对相关领域影响。 图表：中央经济工作会议通稿重点内容对比 资料来源：中国政府网，新华社，中金公司研究部 固定收益：高质量发展与防风险并重，利率下行周期延续 会议要求，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，要强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。 此次中央经济工作会议表述与12月政治局会议保持一致，会议对明年的定调是“稳中求进、以进促稳、先立后破”，强调明年要“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，同时指出要“增强做好经济工作的责任感使命感”，总体来看今年会议对明年经济工作“进”的强调有所增加，结合明年工作总基调仍是“稳中求进”，因此我们认为明年宏观政策的“进”可能也不是“大进”。会议对财政政策的定调是“适度加力、提质增效”，明年财政或将适度发力以支撑内需和增长，同时会议强调“增强财政可持续性”，要求统筹化解地方债务风险，明年财政发力可能仍属于“适度”范畴。会议对货币政策的定调是“灵活适度、精准有效”，强调保持“保持流动性合理充裕”，要求“促进社会综合融资成本稳中有降”，我们预计货币政策可能继续保持宽松，明年或将有更多降准降息操作，尤其是当前通胀水平偏低而实际利率偏高，推动利率水平回落或是重要政策方向。会议强调“增强宏观政策取向一致性”，会议还提及加强经济宣传和舆论引导，我们认为或意味着明年政策制定方与市场沟通的频次或加强，以边际提升政策透明度和有效性。总体来看，我们认为此次会议对明年经济工作“进”的要求有所增加，在高质量发展和继续防风险背景下，这个“进”仍属于“适度”的范畴，我们预计明年货币政策或将继续保持宽松，结合实体融资需求偏弱而债券配置力量较强，我们认为明年利率下行周期或将延续，债券收益率或将有进一步下行，鉴于美国经济放缓而明年美国可能降息，我们预计明年基准利率和债券利率下降幅度可能大于过去几年。 货币与财政政策：政策发力仍可期，同时更多强调有效性、针对性和协同性，或迎“宽财政、宽货币”组合拳 宏观政策方面，会议提及“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础”，同时还提及“加强政策工具创新”、“能多干就多干一些”，我们认为2024年政策层面仍会进一步加码发力，政策方向可能更注重有效性和针对性，“三稳”仍是政策重点。在“看准了就抓紧干”、“打好提前量”、“注重前瞻布局”要求下，政策前置概率仍较高。 具体到财政和货币上：1）财政政策方面，在政治局会议上“提质增效”的表态基础上，进一步具化了工作方向，包括并不限于优化财政支出结构、扩大专项债用作资本金范围、结构性减税降费以重点支持科技创新和制造业发展、严肃财经纪律、严控一般性支出。我们认为2024年财政政策可能边际加码，同时支出会更多向国家重大战略和民生等领域倾斜，同时资金闲置的情况或减少，对应支出周转效率或提高，以更好的助推经济转型和疏通经济修复过程中的堵点和痛点。2）货币政策方面，新增价格水平预期提法，相比于过去社会融资规模和货币供应量与经济增长目标相匹配而言，此次表述为“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，考虑到近几个月内生性需求修复有限，国内物价水平整体承压下行，实体价格预期整体偏弱，我们认为该表述一定程度上或给后续降息打开空间。货币政策其他表述基本与此前提及相差不大，包括盘活存量、提升效能等。 政策协同上，会议提出要增强宏观政策取向一致性，与政治局会议表述一致，同时补充到“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”，我们认为明年货币、财政、就业、产业等多方面政策的协同性可能会进一步走强，“放大组合效应”，因此“宽财政、宽货币”组合拳的概率较高。会议还提及加强经济宣传和舆论引导，我们认为或意味着明年政策制定方与市场沟通的频次或加强，以边际提升政策透明度和有效性。此外，在会议提及的“深化重点领域改革”部分，对于财政和金融领域，有提及“谋划新一轮财税体制改革，落实金融体制改革”，我们认为明年货币和财政发力的同时，也会稳步推进相关领域的改革，并通过改革来提高政策有效性，间接实现“增效”的目标。 防风险：防风险依旧，坚决守住不发生系统性风险的底线 防风险是会议中排在第五位的工作重点，与去年经济工作会议排序一致。具体涉及内容上，房地产、地方债务、中小金融机构是重点，其中多数表述与此前其他会议内容比较一致。地产占据笔墨较多，但未有新提法；地方债务化解上，提及“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”，经济大省挑大梁则是新增表述，我们认为或意味着弱省份明年的工作重点可能仍在于债务风险化解，而化债过程中地方政府去杠杆或难以避免，进而可能制约当地经济动能表现，因此弱省份经济增长要求可能有所弱化，相比之下，债务风险压力相对较小的发达省份则仍有地方政府加杠杆的空间，可能需要承担起更多的托底经济和促增长的带头作用。 内需与消费：形成消费和投资相互促进的良性循环 今年经济会议将“扩大国内需求”放在第二位，而扩大内需的背景，一方面是会议提到的目前我国经济“需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足……”，国内需求偏弱的原因在于居民就业和收入恢复偏慢，因此我们看到今年以来消费绝对水平尚未恢复至疫情前的长期趋势水平。此外，由于地产是我国投资和融资需求的重要来源，地产持续走弱的情况下国内需求也缺乏支撑；而另一方面，会议也提到“外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。主要是海外经济周期见顶回落的情况下，明年我国外需可能也会出现进一步的放缓，因此经济增长可能要更加依仗内需。因此，会议提出“必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力，发挥超大规模市场和强大生产能力的优势，使国内大循环建立在内需主动力的基础上”。 而会议对于扩大内需的要求，我们认为有几点需要关注，一是“形成消费和投资相互促进的良性循环”，这一点在12月8日的政治局会议中也有提到，我们认为核心要义以在于提高投资效率和针对性，使得投资的方向真正匹配需求，带动需求，而不是盲目进行投资。二是对于提振消费的方式，今年的经济工作会议更强调在稳定和扩大传统消费的基础上培育壮大新型消费，这可能部分跟今年我国消费结构变化有关，可以看到，今年居民服务性消费表现整体好于耐用品消费，因此会议提出“大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事…”等新的消费增长点。不过，对于提振消费，可能更重要的还是稳定就业和居民收入，只有居民就业和收入明显改善，消费增长才会释放出更大的空间。三是“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，预计明年会有更多相关的以旧换新等消费补贴政策出台。 具体行业：房地产构建新发展模式；产业政策更进一步，强调新技术与安全 地产方面，今年中央经济工作会议依旧将地产内容放在持续有效防范化解重点领域风险内容种展开，依然要求坚决守住不发生系统性风险的底线，提出“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”，相较于去年“满足行业合理融资需求”而言更加细化到企业层面，并强调虽不同所有制地产企业一视同仁，地产供给侧金融条件表述相对有进一步宽松。同时也提出“加快构建房地产发展新模式”，在目前房地产行业格局发生重大变化的基础上，新模式的加快发展势在必行，我们预计保障性住房建设将进一步加快。 产业政策层面，今年中央经济工作会议将产业政策提到九项工作任务的第一条，强调要“以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”，同时提出完善“新型举国体制”，提升产业链供应链韧性和安全水平。依旧展现出重视“新”与“安全”相结合的特点。本次中央经济工作会议特别提出要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术，加快传统产业转型升级。同时也鼓励创业投资、股权投资，实现产业-金融间的互相配合，金融更好服务于实体经济。 会议指出部分行业存在产能过剩，明年通胀偏弱风险值得关注 2016-2017年我国成功化解产能过剩问题之后，2019-2022年中央经济工作会议没有再特别关注产能过剩，不过此次会议再次关注到部分行业产能过剩压力。我们认为当前产能过剩风险体现在两个方面，一方面是房地产投资偏弱背景下，传统行业产能过剩压力加大，另一方面是部分新兴行业投资快速增长，也出现一定产能过剩风险。产能过剩对经济会有较多负面影响，最直接的就是拖累通胀，产能过剩不但使得工业品价格面临下行压力，而且会直接拖累消费品价格，甚至会通过上下游传递到广泛的一般物价水平。低通胀对经济的伤害是比较大的，不但直接使得实际利率偏高，从而抑制消费和投资，而且会影响经济主体的预期，对长期经济增长产生拖累。今年国内通胀持续低迷，部分体现了产能过剩的影响，我们认为明年需要需求和供给层面的配合，才能逐步化解部分行业产能过剩风险，实现价格预期的回暖。 风险 宏观政策力度超预期。 图表：中央经济工作会议词频统计 资料来源：新华社，中金公司研究部 地产：中央经济工作会议延续此前地产取态 会议提出“持续有效防范化解重点领域风险。要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线。积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式。” 本次会议对于房地产领域整体延续了7月政治局会议和中央金融工作会议的相关取态，供需并重、长短兼顾。 在供给侧，会议着重强调了房企融资问题，目标是“坚决守住不发生系统性风险的底线”，这对新房销售疲弱背景下房企现金流稳定和信用风险缓释较为重要。在需求侧，9月以来各地在“因城施策”框架下已较为高频地出台了各类需求支持政策，本次会议强调的加快推进“三大工程”建设对进一步扩大内需十分关键。从更加长期的视角来看，会议强调房地产行业从旧模式向新模式的转换仍须加速推进，为达成这一目的，包括住房、土地、财税、金融在内的各类基础性制度仍须进一步完善。往前看，我们建议持续关注房企合理融资支持相关举措的落地执行与“三大工程”建设的推进节奏。 当前房地产行业基本面走势折射出前述举措的必要性。 当前新房销售整体仍显疲弱，10月全国新建商品房销售面积同比下跌11%，同期样本城市二手房成交量同比增逾三成，一定程度上表明了购房群体对新房和二手房的偏好差异，以及稳定房企融资、统筹化解风险对实体市场的意义。同时，房价近期也呈下行趋势，70大中城市新房和二手房价格指数均连续5个月环比下降，这从侧面反映出需求侧仍待进一步支持与加强。往明年看，房地产各项基本面走势仍很大程度上取决于政策措施的落地强度与推进速度，详情可参见《房地产2024年展望：变则通，通则久》。 提示地产板块配置价值。 当前行业基本面表现仍偏弱，我们认为政策的推进与落地可能是下一步仍须关注的催化剂，如有进展则优质非央国企的弹性或较高，“三大工程”概念股或也有积极表现，待基本面修复更加稳固后，均好型龙头标的也将迎来价值回归。当前阶段可关注优质红利股。 风险 政策落地及基本面修复不及预期；房企信用加速恶化。 图表：历年中央经济工作会议对地产相关政策表态梳理 资料来源：政府官网，中金公司研究部 银行：经济工作会议对信贷的启示 货币目标的新表述。 经济工作会议提到“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，与此前货币政策报告“同名义经济增速基本匹配”的提法有所调整，我们认为相比之前对于货币和信贷调控目标的拆解更细，在低通胀、信贷需求较弱的环境下信贷增速可能下行。我们注意到M2增速与长期名义GDP增速中枢较为接近，假设明年维持5%左右的实际经济增长和较低的通胀水平，M2增速可能从今年10%左右的水平略有下降。 盘活存量资源。 经济工作会议提到“盘活存量、提升效能”，与金融工作会议“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的提法一致。三季度央行货币政策报告（下称《报告》）专门阐述“盘活存量资金、提高资金使用效率”（参见我们此前的报告《货币政策报告的深意》），提到信贷需求随经济转型调整的大趋势，影响因素包括房地产贷款占比下降、地方融资平台贷款偿还、基础设施资产盘活、直接融资替代等；在这一环境中，银行要“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡”，指出了当前信贷需求不足同时信贷增长过快导致息差承压的问题；在这一趋势下银行应“寻求新的信贷合理增长水平”，我们认为意味着长期来看信贷持续高增长的必要性可能降低，更加重视资金的投向和使用效率。同时，《报告》提到“不宜过于关注新增贷款情况”，也意味着市场未来对金融数据的解读不应过度关注绝对规模，接受信贷不再保持大幅多增的“新常态”。 关注设备更新信贷支持。 经济工作会议提到“推动大规模设备更新”，相关领域有望得到信贷支持。2022年9月中国人民银行设立设备更新改造专项再贷款，专项支持金融机构以不高于3.2%的利率向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款；专项再贷款采取“先贷后借”的直达机制，按月发放。对于金融机构2022年9月1日至2022年12月31日期间发放的合格贷款，人民银行按贷款本金等额提供资金支持。设备更新改造再贷款为阶段性货币政策工具，截至2023年9月末2000亿元额度使用余额1672亿元。本次设备更新领域主要为“提高技术、能耗、排放等标准”，与上一轮设备更新再贷款略有不同，未来关注是否推出类似再贷款工具，以及对信贷的撬动作用。 信贷启示对银行的影响。 综合考虑经济工作会议中对于货币目标的新表述、盘活存量资源的政策导向、以及平滑信贷波动的引导，我们认为明年信贷和货币增速可能有所下行。在这一背景下，此前货币政策报告提出银行“把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡”，未来贷款量价有望更加平衡、可持续，金融支持实体经济的效果不应简单追求规模的绝对增长，而更重视资金的投向和使用效率；对于银行而言，这一政策导向具有长远的意义，有望降低对息差的压力，减少信贷资源的无效使用，更有利于行业保持“合理利润”。另一方面，保持适度的信贷增长也有必要，防止抽贷、断贷对实体经济现金流的影响和资产质量的冲击，如何把握这一平衡是我们观察政策效果的关键。截至前三季度国有大行/股份行/区域行净息差同比收窄幅度分别为23bp/19bp/16bp，国有大行息差压力相对更大，降低信贷增长的要求对息差压力缓解更多，对于中小银行而言贷款竞争压力也有望降低，未来观察银行能否在量价“新常态”下实现收入增速的企稳，信贷需求是否改善是最为关键的变量。 风险 地方隐性债务风险，房地产风险。 基础材料与工程：基础材料有望受益财政发力与扩内需 会议提出“促进房地产市场平稳健康发展。加快推进保障性住房建设、‘平急两用’公共基础设施建设、城中村改造等‘三大工程’”、“着力扩大国内需求，培育壮大新型消费、稳定和扩大传统消费”、“抓好支持高质量共建‘一带一路’八项行动的落实落地，统筹推进重大标志性工程和‘小而美’民生项目”等。 三大工程发力，有望支撑2024年开工端建材需求。 12月政治局会议提出“以进促稳”、“先立后破”，积极的财政'适度加力、提质增效'，中金宏观预期2024年广义财政大概率较2023年再加力，城投去杠杆或回归温和有序。中央经济工作会议重申“加快推进三大工程”，我们估算三大工程有望拉动开工端建材（水泥、防水材料等）需求增长中个位数。展望2024年，我们认为稳增长政策有望持续发力，但考虑政策生效需要时间，1H24建材需求可能仅延续温和复苏，细分行业内部竞争仍然激烈，我们对2024年行业价格和毛利率的复苏偏向谨慎。因此在我们在选股上注重安全边际，同时推荐长线投资人以底部思维布局渠道变革卓有成效、零售端持续发力的消费建材龙头。 会议重申扩内需与消费品以旧换新，包装纸需求有望受益。 会议提出“要积极培育新的消费增长点”、“推动大规模设备更新和消费品以旧换新”，我们预期行业需求有望延续温和的复苏节奏，包装纸有望受益于需求恢复和产品设备更新。我们预期2024年产能释放高峰期整体进入尾声，成本端木浆、废纸、煤炭价格则以温和波动为主，行业盈利有望稳步修复，这一基准情形下，我们在选股上倾向于安全边际丰厚、攻守兼备的组合。 扩大高水平对外开放，关注建筑建材“一带一路”受益标的。 会议提出要抓好支持高质量共建“一带一路”八项行动的落实落地，当前一批优秀的建筑建材企业已逐步通过自建基地、并购、获得EPC项目等途径着力贡献支持高质量共建“一带一路”，我们认为近期这些细分板块和个股回调后具备较高估值性价比，股息率彰显吸引力。 风险 需求恢复不及预期，政策效果不及预期。 家电：以旧换新和智慧家居新品将稳住家电内需 当前市场担忧地产后周期对家电内需的负面影响。2023年12月11-12日，中央工作经济会议指出“着力扩大国内需求”为家电内需的稳定指明方向：1）消费品以旧换新；2）积极培育智能家居。 大家电更新需求强，适合以旧换新： 1）家电是现代化生活必需品，普及度高，更新需求潜力大。国家统计局数据显示，2021年彩电/冰箱/洗衣机百户保有量分别达到119台/104台/99台，市场已基本饱和，量增空间有限；空调百户保有量则为131台，仍有提升空间（一户多台）。2）考虑到2009-2013年各类家电刺激政策下，当时各类大家电出现销售高峰，目前已经进入更新周期。当时以旧换新政策很好的带动了家电以旧换新消费需求，据商务部统计，以旧换新政策推行5年期间，以375亿元补贴拉动3004亿元需求，累计回收旧家电8373.3万台，销售新家电8129.6万台。3）中国大家电整体更新周期超10年，更新速度偏慢。我们测算2022年冰箱、洗衣机、彩电以更新需求为主，分别占比90%以上、86%、90%以上；空调更新需求占比64%。 智慧家居新品不断： 1）家电需求端新增量来自于品牌出海以及智慧家居带动下的新品类成熟后的渗透率提升。2）智慧家居是AIoT的重要应用场景之一，在发展中形成数十种场景分类，数百种产品品类。其中一部分产品体验趋于成熟，形成渗透率的快速提升，代表性产品如扫地机、洗地机、干衣机、智能门锁、智能微投、网络摄像头、家庭储能等。3）技术进步不会停滞，随着AIGC以及机器人产业的发展，我们认为未来或将出现体验成熟的家庭服务机器人。从简单的例子看，智能音箱的发展在此之前已经遇到瓶颈，但我们认为和GPT结合后可能发展出新的应用，市场需求或有新的发展潜力。 以扫地机为例，以价换量市场重回增长： 1）由于中国家电产业的工程师红利，中国扫地机的创新已经全球领先，并开发出体验成熟的全功能基站类扫地机。我们估计2022年末中国城镇家庭扫地机渗透率仅10%，欧美家庭市场扫地机渗透率仅15%左右，未来还有很大提升空间。2）受购买力不足以及扫地机在升级换代中价格大幅提升影响，中国扫地机零售量在2H21-1H23呈现同比下滑态势。这导致投资者担忧扫地机渗透率的提升趋势。3）随着石头等公司设计降本，提升产业链生产、渠道效率，2023年扫地机产品价格带下探，6月开始市场恢复增长。AVC统计2023年6-11月中国扫地机累计零售量、零售额同比+2%、+7%。我们预计这一趋势或将延续。 风险 市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。 轻工零售美妆及农业：着力扩大内需，关注消费结构性机会 会议强调“稳中求进、扩大内需”，为明年经济发展定明基调。我们认为，在会议相关政策部署下，2024年消费有望呈现稳步回暖态势，我们看好轻工零售美妆和农林牧渔的行业龙头投资机会，重点提示新型消费、产品出海、国货崛起、地产链条等结构性机会。 1、会议强调扩大内需，2024年消费需求有望延续回暖态势。 会议强调“着力扩大国内需求”与“推动消费从疫后恢复转向持续扩大”等，围绕扩大内需提出若干重要方向。展望2024年，我们预计社零消费有望保持中个位数增长，轻工家居、商业零售、美妆医美、农产品消费等有望延续复苏态势，理性消费趋势引领行业变革，赛道及公司间表现或继续分化。 2、会议鼓励新型消费发展，高景气新消费赛道有望持续快速成长。 会议强调“培育壮大新型消费”、“积极培育智能家居、国货‘潮品’等新的消费增长点”。我们认为，以美妆、潮玩、宠物、智能家居等为代表的新消费赛道有望在政策支持下持续快速成长，许多行业龙头已建立明显的综合竞争优势。 3、会议提出化解地产风险、推动以旧换新等，有望提振2024年家居消费。 会议强调“积极稳妥化解房地产风险”与“推动消费品以旧换新”等。我们认为，随后续相关政策落地，家居购买与换新意愿有望不断改善，当前家居板块估值已位于历史底部区间，后续家居龙头表现有望向好。 4、会议提出扩大高水平对外开放，跨境电商出口有望供需两旺。 会议强调“培育外贸新动能”、“拓展跨境电商出口”。我们认为跨境电商出口市场广阔，中国跨境电商龙头有望依托高效供应链、优质产品及政策支持等快速崛起。 5、会议围绕建设农业强国目标提出若干举措，2024年农业现代化进程有望加速。 会议强调“确保国家粮食安全”、“把农业建成现代化大产业”等。种业振兴是保障粮食安全的关键，当前转基因品审名单公布，种业或迎来科技升维、行业扩容、格局优化；生猪养殖行业是农业现代化的缩影，当前行业正处“资金竞赛”回归“成本竞争”的产能加速去化窗口期，“低成本、稳资金、高弹性”企业有望收获超额成长。 投资建议：1）新型消费赛道龙头；2）智能家居等家居龙头；3）品牌出海及性价比消费龙头；4）农业现代化产业龙头。 风险 行业政策变化；竞争加剧；原材料价格波动；动物疫病风险；恶劣天气。

中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作。李强作总结讲话，对贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、做好明年经济工作提出要求。下图为财联社整理的本次会议重磅内容：

12 月 15 日至 16 日，中央经济工作会议在北京举行。 会议对明年严峻的经济形势有着充分评估， 但并没有降低信心和决心， 鉴于宏观环境好转并非一蹴而就，政策致力于信心先行。 会议指出， “明年经济发展面临的困难挑战很多” 、“经济工作千头万绪”，但也强调“明年经济运行有望总体回升” 、“保持经济平稳运行至关重要” 、“要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作” 。 东方证券研报认为， 改善心理预期、提振发展信心是本次会议所要传递的最重要信号， 预计也是明年各类政策的着力点所在。 扩大内需被置于明年经济工作之首， 重点之一是消费， 提到三大抓手——住房改善、新能源汽车、养老服务， 尤其是住房改善， 我们判断明年将出现更大力度、范围的因城施策，城市能级也有望提高； 重点之二是投资， 项目端 “区域间基础设施联通” 的提法值得关注， 或表明政府投资依然向交通、物流倾斜，且区域间项目一般投资规模大、有较强的稳增长作用和长期效益，在此背景下明年基建有望继续保持亮眼的表现，资金端的提法包括“鼓励更多民间资本参与”、“政策性金融加大融资支持” 等，明年政策性开放性金融工具、 PSL 等工具有望继续投放。 财政和货币政策表态偏积极，财政政策“加力提效”（去年是“提升效能”）、货币政策“精准有力”（去年是“灵活适度”） 。 关于地方政府债务的表述变化值得关注， 相较于去年“坚决遏制新增地方政府隐性债务”，今年的提法——“保障财政可持续和地方政府债务风险可控” ——表明疫后地方财政问题已经从严肃财政纪律过渡到了如何防止地方政府出现债务风险，我们认为这会成为明年宏观政策的重要看点之一。从本次会议来看， 有两项抓手， 一是转移支付， 或对应中央加杠杆的可能性； 二是优化组合赤字、专项债、贴息等工具， 这些工具均有利于增强地方政府财力，明年可能会增加规模。值得一提的是，今年 6 月刘昆曾提到做好财政运行监测预警，将债务风险较高、库款保障程度较低、财力相对薄弱地区作为重点，加强资金调度和库款监测，确保基层“三保”不出问题， 可见相关机制已在建立中。 会议提出要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估。 11 月发改委也曾提及“一致性评估” ，目的是要防止出台影响民间投资积极性的政策措施。 此外， 本次会议不仅有两段分别阐述“切实落实‘两个毫不动摇’”、“更大力度吸引和利用外资” ，还提到“大力发展数字经济”、 “支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手” ，表明在监管框架落定之后， 未来政策着力点将放在鼓励数字经济和平台企业发展，印证了促进信心改善是当下最大主题。 “有效防范化解重大经济金融风险”部分以较大篇幅论述地产，可见防风险仍然是当前房地产政策的重点。 相关举措包括“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，近期推出的“三支箭”也旨在满足合理融资需求；需求端则提到“支持刚性和改善性住房需求”； 而站在行业长期发展的角度， 目标是“推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。 社会政策方面，就业、医疗、延迟退休均有新提法： 1）连续两年特别提到高校毕业生的就业问题， 而且今年的表述更为积极， 明年高校毕业生将超过 1100 万，且疫后青年群体失业率始终偏高，解决就业问题的本质是经济发展； 2） 新增“适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策”， 明年可能会成为延迟退休政策出台的起步之年； 3） 突出强调了医疗——“推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局”， 这既是共同富裕的要求，也是应对新冠疫情的选择。