SMM铜晨会纪要｜2026.10.22 周四 隔夜伦铜收跌0.59%，表现为多头减仓；沪铜收跌0.15%，表现为空头减仓。LME铜库存持续回升，供应担忧边际缓解，预计今日铜价呈窄幅偏弱震荡态势。 一、隔夜盘面 伦铜开于14300美元/吨，最高14383美元/吨，最低14278.5美元/吨，收于14370.5美元/吨，下跌0.59%。成交1.68万手，持仓26.2万手，较上一交易日减少2551手，表现为多头减仓。 沪铜主力2611合约开于109096元/吨，最高109640元/吨，最低109010元/吨，收于109570元/吨，下跌0.15%。成交1.85万手，持仓14.5万手，较上一交易日减少2372手，表现为空头减仓。 二、消息面 加拿大矿企泰克资源10月21日表示，已收到高地谷铜矿美国钢铁工人联合会第7619分会发出的罢工通知，工会最早可于太平洋时间10月24日上午8点，即北京时间10月24日23:00启动罢工。 高地谷铜矿的集体协议已于9月30日到期，目前矿山运营仍在继续。泰克资源已制定应急预案，以确保劳工行动期间的安全生产和环境管理，并表示仍致力于达成兼顾员工利益与矿山持续运营的集体协议。 三、现货市场 1）上海 采购情绪3.12，环比上升0.11；销售情绪3.15，环比上升0.08。 10月21日，SMM 1#电解铜现货对沪铜2611合约报升水620—800元/吨，均价升水710元/吨，较上一交易日下降15元/吨。 沪铜2611合约午盘收于109820元/吨，隔月Back月差为640—680元/吨，当月进口亏损约620—700元/吨。 隔月Back月差较前期小幅收敛，部分交割仓单陆续流入现货市场，但整体释放量仍相对有限，对上海现货升水的压制暂不明显。持货商继续下调报价促成交，但低价货源成交后市场报价仍有支撑，现货升水整体维持高位。 部分下游加工企业受前期国网集中下单带动，订单及采购需求有所释放，日内消费表现改善。不过，不同企业的订单表现分化明显，部分加工企业新增订单仍较清淡，整体采购继续以刚需为主。预计上海现货升水维持高位运行。 2）广东 采购情绪2.63，环比上升0.05；出货情绪2.71，环比下降0.04。 好铜报升水730元/吨，较上一交易日上涨30元/吨。 平水铜报升水460元/吨，较上一交易日上涨30元/吨。 湿法铜报升水400元/吨，较上一交易日上涨30元/吨。 广东1#电解铜均价为110460元/吨，较上一交易日上涨820元/吨；湿法铜均价为110265元/吨，较上一交易日上涨820元/吨。 当地库存下降推动持货商积极挺价，现货升水小幅走高。后续需关注库存能否持续下降，若库存继续去化，升水重心可能重新上移。 3）进口铜 仓单均价148美元/吨，较上一交易日上涨10美元/吨，报价区间为140—156美元/吨。 提单均价135美元/吨，较上一交易日上涨4美元/吨，报价区间为130—140美元/吨。 EQ铜（CIF提单）均价65美元/吨，较上一交易日上涨2美元/吨，报价区间为60—70美元/吨。 以上报价参考10月至11月中下旬到港货源。 4）再生铜 10月21日11:30，期货收盘价为109820元/吨，较上一交易日上涨550元/吨；现货升贴水均价为升水710元/吨，环比下降15元/吨。 再生铜原料价格环比上涨400元/吨，销售情绪指数升至2.55，采购情绪指数升至2.09。精废价差为2656元/吨，环比扩大75元/吨；精废杆价差为730元/吨。 市场含税再生铜原料供应有限。部分采用3%简易计税的再生铜原料，综合税负可能达到7.2%甚至更高，推升再生铜杆企业的原料采购成本，促使再生铜杆价格持续对期货盘面保持升水。 四、库存（截至10月19日） SMM全国主流地区铜库存环比上周一减少0.09万吨，降至10万吨上方；较去年同期的18万吨上方减少7万吨以上。 LME铜库存一周内增长8%，海外供应紧张预期有所缓解，对铜价形成一定压力。 五、市场总结 宏观：LME铜库存持续回升，供应担忧边际缓解；中东局势再现紧张信号，市场整体保持谨慎观望。 供给：部分交割仓单持续流入现货市场，但整体释放量仍相对有限，国内可流通货源尚未明显转向宽松。 需求：部分下游企业订单小幅改善，刚性采购需求有所释放，但不同企业间订单分化明显。 库存：国内主流地区铜库存仍处于相对低位，但LME库存一周内增长8%，海外库存压力有所增加。 价格展望：海外库存增长对铜价构成压力，国内现货偏紧及刚需改善形成一定支撑，预计今日铜价呈窄幅偏弱震荡，现货升水维持相对高位。 所提供的信息仅供参考，本文并不构成投资研究决策的直接建议。客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关。

SMM10月22日讯： 隔夜，伦铅开于1897美元/吨，亚洲时段伦铅延续盘整态势，大多数时间于1895美元/吨附近盘整。进入欧洲时段，伦铅逐步震荡上行，并成功站上1900美元/吨关口，盘中最高至1911美元/吨，跃至近三周的高位。直至尾盘伦铅回吐部分涨幅，最终收于1903.5美元/吨，涨幅0.29%。 隔夜，沪期铅主力2612合约开于16105元/吨，本周铅锭仓单库存逐步去化，沪铅在盘初探低后回升，但始终无法突破20日均线，最终收于16135元/吨，涨幅0.09%；持仓量为72494手，较上一交易日减少3818手。    

期货盘面： 隔夜，伦铅开于1897美元/吨，亚洲时段伦铅延续盘整态势，大多数时间于895美元/吨附近盘整。进入欧洲时段，伦铅逐步震荡上行，并成功站上1900美元/吨关口，盘中最高至1911美元/吨，跃至近三周的高位。直至尾盘伦铅回吐部分涨幅，最终收于1903.5美元/吨，涨幅0.29%。 隔夜，沪期铅主力2612合约开于16105元/吨，本周铅锭仓单库存逐步去化，沪铅在盘初探低后回升，但始终无法突破20日均线，最终收于16135元/吨，涨幅0.09%；持仓量为72494手，较上一交易日减少3818手。 》点击查看SMM铅现货历史报价  宏观方面： 海外军事威慑升级！数十架以军战机曾逼近伊朗边境，美国扩大制裁、据称拟撤离部分中东使馆人员。特朗普中选前再出招压油价：美国拟出借三分之一取暖油储备。马克龙中东行锁定柴油供应，法国每月额外获近30万吨，沙特承诺需要多久供多久。 现货基本面 ：  昨日铅现货市场，沪铅延续盘整态势，而现货市场流通货源进一步收紧，持货商挺价报价，尤其是电解铅炼厂厂提货源，部分报价升水拉高，主流产地报价对SMM1#铅均价升水50-100元/吨出厂。再生铅方面，地域性供应偏紧，炼厂挺价升水出货，主流产地再生精铅报价对SMM1#铅均价升水0-75元/吨出厂。下游企业按需采购，少数开始预定11月货源，或是采购再生铅，亦有谨慎观望者，散单市场成交地域性好转。 库存方面：截至10月21日，LME铅库存为329300吨，较上一个交易日减少4900吨；SHFE铅锭仓单库存总量为21126吨，较上一个交易日减少950吨。 》点击查看SMM金属产业链数据库    今日铅价预测：  近期，国内外铅锭持续去库，沪铅Back结构持续，铅价止跌回升，将回归基本面走势。同时，10月铅精矿供应进一步收紧，叠加四季度冶炼企业冬储需求增加，加工费议价压力较大，后续需持续关注供应端生产情况，以及铅蓄电池传统消费旺季尾声对铅消费的影响。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

10月21日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年8月，全球锌板产量为107.28万吨，消费量为100.52万吨，供应过剩6.76万吨。 2026年1-8月，全球锌板产量为862.24万吨，消费量为874.44万吨，供应短缺12.2万吨。 2026年8月，全球锌矿产量为110.78万吨,2026年1-8月，全球锌矿产量为846.93万吨。

10月21日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年8月，全球精炼铅产量为110.76万吨，消费量为111.18万吨，供应短缺0.42万吨。 2026年1-8月，全球精炼铅产量为890.21万吨，消费量为930.90万吨，供应短缺40.69万吨。 2026年8月，全球铅矿产量为41.30万吨,2026年1-8月，全球铅矿产量为306.13万吨。

2026年年初以来，沪铜主力合约价格运行中枢逐步抬升，9月以来在11万元/吨附近运行。笔者认为，当前铜价隐含一定的政策预期溢价——美国加征进口关税预期下的囤铜行为，致使非美国地区铜库存和现货供应偏紧。 图为全球铜显性库存分地区走势 回顾美国的囤铜行为，最早可追溯到2024年下半年，2024年第四季度COMEX铜库存超额累积，合计增加近3万吨。2025年1月，市场预期美国将对电解铜加征关税，COMEX铜较LME铜转为升水（此前长期为平价结构），两地价差促使交易商将电解铜从非美国地区运往美国本土。该现象在2025年、2026年间歇性出现，最终导致全球铜显性库存失衡，美国与非美国地区的库存水平和供需结构矛盾加剧。一方面，美国当前占据了全球铜显性库存约78%的份额，但2025年其电解铜消费量仅占全球的5.8%，库存与实际需求严重不匹配。另一方面，非美国地区的铜显性库存占比约为22%，处于近5年来16%的低分位水平，库存流动性难以满足庞大的市场需求，从而导致2026年8月、9月LME铜现货和国内电解铜现货相继出现近年来的高升水结构。 市场此前的主流预期为美国于9月底公布电解铜进口关税政策结果，但直至10月中旬，该政策仍然处于待定状态。9月10日，根据路透社报道，“白宫尚未就精炼铜关税作出决定，官员们正在权衡铜价上涨可能推高制造成本与鼓励国内采矿的潜在好处”。市场对美国加征关税的预期缓和，LME铜价在创下历史新高后暂停了上涨态势。由于关税政策即期落地、延后落地和落空等不同情境对铜价的影响不一，关税政策的持续待定状态致使铜价缺乏明确方向，9月10日之后铜价持续处于区间震荡格局中。 从政策目的角度分析，美国铜关税政策迟迟未能明确的原因，或许在于该政策“推动美国冶炼产能重建”的目的难以实现。首先，关税政策的长期稳定性不足会削弱远期投资回报预期，难以真正撬动产业资本投入。该政策本质上是通过行政手段攫取下游终端利益，“补贴”冶炼和加工等中游环节收益，以促进中游产业发展，这类产业政策或难以长期持续。其次，美国当前的核心瓶颈是冶炼产能约束，而非铜贸易问题。对电解铜加征关税，相当于对美国经济结构性必需的原材料征税，并不能使美国本土冶炼产能快速满足需求。美国现存仅2座冶炼厂，即便美国铜价上涨，工厂受产能天花板限制也无法快速增产。最后，新增的关税成本还会直接转嫁到下游终端，损害相关企业利益。综上，关税政策是否实施、如何实施需要权衡多方面利弊，当前关税政策预期通过美国持续囤铜行为推高了全球铜价，政策或已陷入两难之地，特朗普政府对关税的评估结果仍然处于待定状态。 图为中国电解铜产量 从当前铜基本面来看，供应端仍然维持紧缺格局，需求端受到一定抑制。铜矿端，2026年1—7月全球铜矿累计产量为1334.5万吨，同比下降0.34%，为近年来首次出现同比下降。其中智利铜矿产量同比降幅显著，1—7月累计同比下降6.9%。冶炼端，2026年上半年，在硫酸价格持续上行的背景下，尚可维持正现金流利润，但下半年随着硫酸价格和铜矿TC/RC（加工费）同步下降，现货冶炼利润已转负。7月、8月和9月中国电解铜产量同比分别下降4.04%、2.09%和0.04%，连续3个月下降，且为近5年来首次出现同比下降。在原料供应偏紧叠加冶炼利润承压的背景下，预计后续电解铜产量增幅有限。需求端，2026年二季度铜价出现调整，自2025年第四季度以来受抑制的终端需求大幅释放，3—6月全球电解铜消费量、中国表观消费量分别同比上涨3.83%、4.35%。而三季度以来，随着铜价重心上移，需求出现一定幅度走弱，7—8月中国电解铜表观消费量同比下降3.96%。 图为中国电解铜表观消费量 整体来看，随着美国关税政策持续处于待定状态，非美国地区铜价在一定程度上回归基本面定价，但当前铜价对终端需求存在一定抑制作用。笔者对关税政策能否达成“推动美国冶炼产能重建”的目标持谨慎态度，当前铜价隐含一定政策预期溢价，关税政策的不同情景对铜价的影响不一，建议继续关注美国关税政策推进节奏。（作者单位：广发期货） （本文内容仅供参考，据此入市风险自担！） （来源：期货日报）

10月21日（周三），世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2026年8月，全球原铝产量为616.67万吨，消费量为610.53万吨，供应过剩6.14万吨。 2026年1-8月，全球原铝产量为4,864.71万吨，消费量为4,874.33万吨，供应短缺9.62万吨。 2026年8月，全球氧化铝产量为1,349.36万吨；2026年1-8月，全球氧化铝产量为10,355.58万吨。 2026年8月，全球铝土矿产量为4,172.52万吨；2026年1-8月，全球铝土矿产量为32,827.70万吨。 2026年8月，全球再生铝产量为250.00万吨；2026年1-8月，全球再生铝产量为1,911.42万吨。

近期，沪铝期货主力合约价格探底回升。美元指数从阶段性高位回落，缓解了有色金属的估值压力。国内铝锭库存延续去化态势，国庆假期后现货升水持续走扩，反映出价格下跌后市场承接意愿有所增强。不过，国内电解铝产量仍处高位，需求端表现有所分化，国外供应恢复及新增产能释放预期也限制着铝价的上行空间。 多空因素交织 美伊冲突引发的供应担忧有所缓解，地缘风险溢价逐步回落。此前，美伊冲突及霍尔木兹海峡航运受阻推高能源供应风险，市场对海湾地区电解铝生产与运输的担忧曾推动铝价走高。随着局势进入僵持阶段，印尼新增供应及中国铝材出口增长在一定程度上弥补了海外供应缺口，市场对全球铝供应持续收紧的担忧有所减弱，前期计入的部分地缘风险溢价也随之回吐。 与此同时，美元指数冲高回落，为近期铝价反弹提供了外部支撑。近期美国公布的经济数据显示通胀仍具黏性，美元指数一度升至102.945，对有色金属价格形成压制。随后，美联储官员释放偏鸽政策信号，美元指数随之回落至101.9附近，缓解了有色金属面临的估值压力。不过，美国通胀压力仍存，市场对美联储年内加息25个基点的预期高达77.8%，货币政策仍存在不确定性。 供应维持高位 国内电解铝产量维持高位，国外供应处于逐步修复过程中。国家统计局数据显示，2026年9月国内电解铝产量为391万吨，同比增长3.1%；1—9月累计产量3503万吨，同比增长3.8%，国内原铝供应整体维持高位。 中东地缘冲突对部分冶炼厂生产及物流造成的影响正逐步修复。国际铝业协会（IAI）数据显示，2026年9月全球原铝产量约601.4万吨，环比下降2.5%，同比下降近1.4%；海湾合作委员会地区产量由8月的29.9万吨升至9月的30.6万吨。受前期冲突影响，今年2—5月海湾地区原铝年化产量一度减少至280万吨。随着阿联酋环球铝业、巴林铝业等铝厂逐步检修复产，9月区域年化产量修复至370万吨，但较冲突爆发前610万吨/年的水平仍存在缺口。与此同时，印尼新增项目逐步爬产，供应弹性有望进一步提升。 短期来看，供应缺口仍对铝价形成一定支撑。中期来看，国外供应恢复与新增产能释放，将压缩供需进一步收紧的空间，铝价反弹高度仍受限。 图为国内铝升贴水（单位：元/吨） 需求修复分化 新能源汽车与出口仍是国内铝需求的重要支撑，但房地产及传统汽车领域相关需求偏弱。2026年1—9月，我国汽车产量同比下降3.7%，其中新能源汽车产量同比增长12%，新能源相关需求仍具韧性，但传统汽车市场表现疲软。同期房地产开发投资同比下降20.6%，新建商品房销售额同比下降13.9%，建筑型材相关需求承压。新能源、电力等领域虽能提供一定需求增量，但不足以完全抵消传统需求疲弱带来的影响。 海关总署数据显示，2026年9月我国未锻轧铝及铝材出口约66万吨，环比增长4.8%，同比增长25.9%；1—9月累计出口532万吨，同比增长17.8%。出口保持较快增长，有助于消化国内供应，缓解内需不足带来的压力。不过，随着国外供应逐步恢复，叠加内外价差变动，国内铝材出口竞争力或将走弱，后续出口增量仍有待观察。考虑到订单、生产与报关存在时间差，该影响或滞后体现在出口数据上。 当前需求仍具韧性，但缺乏明显超预期表现，铝价进一步上行仍需出口持续增长、终端需求改善或供应扰动提供更多驱动。 现货支撑增强 国内库存持续去化与现货升水显著走扩，反映出铝价下跌后市场承接意愿有所增强。截至10月20日，国内电解铝社会库存为56.6万吨，上期所库存为23.69万吨，均已回到近5年同期水平。从库存变化看，国庆假期后社会库存仅短暂出现过小幅累积，随后整体延续去库态势。不过由于当前仍处于“金九银十”传统消费旺季，后续仍需关注去库节奏能否维持。 现货升水的变化进一步印证了低价承接力度的增强。国庆假期前，国内现货升水在20~40元/吨；假期后升水持续走扩，截至10月20日，已升至295元/吨。期货价格回落后，现货升水明显走强，为铝价反弹提供了现实支撑。 从技术面看，沪铝期价自低点反弹的同时持仓下降，日线5日均线与60周均线均位于23200元/吨附近。若后续库存继续去化、升水维持强势，铝价反弹有望延续；若现货支撑减弱，仍需警惕价格再次承压。 综合来看，本轮沪铝期价探底回升，存在宏观、现货基本面支撑。美元指数回落缓解了外部估值压力，国内库存持续去化、现货升水走扩，表明低价对采购的吸引力有所增强。但国内电解铝产量维持高位，房地产及传统汽车相关需求偏弱，叠加国外供应恢复、新增产能释放，将限制铝价中期上行空间。后续需重点关注现货升水、国内库存去化的持续性，以及宏观环境和国外供应变化能否形成进一步驱动。