10月21日，市场同步流传印尼 “MHP减产50%、高冰镍减产50%、镍铁减产20%” 的产业协同减产传闻，叠加有报道称头部中资镍企商议协同减产，沪镍主力当日收涨3.05%。SMM关于各环节分析如下： MHP 近日，市场传出消息，部分印尼湿法冶炼企业或将联合减产50%的MHP，一度引起镍价大幅反弹，但具体减产量级的基准，以及持续时间尚未有明确公告。SMM认为，本月业内对湿法中间品减产动作本存在一定共识，属于“情理之中”，但若以现有产量50%的减产幅度落地，则属于“意料之外”。 一、减产背后的供需推手 三季度起，供应端，随霍尔木兹海峡通航能力改善以及加拿大硫磺等补充资源进口，印尼硫磺供应较二季度得到明显改善，MHP排产整体有所恢复。需求端，虽然三季度新能源需求仍支撑硫酸镍消费量级处于年内高位，但电积镍端出现逐步减产，据SMM数据，印尼MHP供需平衡已由二季度的短缺转向过剩，带动MHP系数出现松动，但由于镍价尚未显著回落，三季度初MHP价格尚能覆盖理论生产现金成本。 图1： 印尼MHP月度产量　数据来源：SMM 三季度末到四季度初，MHP市场进一步走弱。需求端，受部分头部企业订单影响，国内三元端硫酸镍的消费量级减弱带动MHP需求回落；由于此前供应端未出现明显减量预期，MHP逐步转为买方市场，系数明显松动。 图2： MHP对LME镍系数（日度）　数据来源：SMM 成本端，镍矿、硫磺价格虽有微跌，但仍较年初处于高位，据SMM数据，10月中旬MHP理论生产现金成本（折钴后）仍处于14500美金左右的高位。（另外，当前钴端变现压力较大，因此理论折钴量无法直接转换为现金流输血）按照SMM数据，MHP现货镍FOB售价低于13000美金，企业即期生产成本倒挂压力较大。 图3： 印尼MHP现金成本与完全成本（折钴，周度）　数据来源：SMM 在供需过剩，生产即期成本存在倒挂压力的影响下，减产实属“情理之中”。 二、减产影响以及后市看法 在减产消息落地前，SMM认为MHP系数本处于磨底阶段，下行空间已受限，从供应端来看，MHP成本倒挂压力挤压企业让利空间，从需求端来讲，若MHP系数再下调1-2个点，外采MHP生产电积镍将出现一定经济性，电积镍环节的入场或为MHP需求“兜底”，唯一阻碍为MHP钴端无套保工具，需承受“裸多头”的跌价风险。 图4： 印尼MHP利润率（周度）　数据来源：SMM 减产消息落地后，由于实际安排尚无定论，SMM仅基于市场消息做出如下两个假定方向测算，不具有实际指导作用： 若MHP基于现有产量减产50%，单月影响量级为1.5-1.8万金属吨；若MHP行业开工率降至50%，单月影响量级约为1.2万金属吨。 从影响量级来看，若减产如实落地，将显著改善MHP供应偏宽松的局面，叠加成本端支撑，预计将推动MHP系数彻底实现止跌。但反弹仍需待上下游各环节去库达一定幅度或下游需求出现显著复苏。 图5： 印尼MHP供需平衡（月度）　数据来源：SMM 三、总结 四季度MHP被迫减产的“窘境”是明年新产能大幅投产的一次极端预演，在下游消费量级未出现大幅增长的情况下，上游冶炼产能存在大幅增量预期，今年四季度企业受到高成本的压力，明年则可能受到低售价的压力。 虽然电积镍端似乎可以长期作为过剩MHP能抓住的最后一根稻草，但对企业来说，如何计划排产，避免将自己的产品价格“越卖越低”，是固态电池或不锈钢端产生足够需求增量前持续需要关注的问题。 四、风险提示 再次说明，本文减产仅为根据市场信息的假设推算，不具备实际指导意义，后续仍需等待相关企业实际排产安排以及官方公告；另外，若镍价出现超买，后续减产持续性，以及产业套保也可能对镍价产生压力。 高冰 10月21日，市场流传印尼“高冰镍减产50%”的消息，叠加外媒关于头部中资镍企商讨HPAL协同减产的报道，沪镍主力当日收涨3.05%。截至目前，上述减产消息尚未得到企业或官方证实。就高冰镍而言，SMM数据显示其产量在传闻出现之前已明显收缩，即便后续减产落地，对供应的边际影响或相对有限。 一、高冰镍现状：8、9月产量明显下滑，系数基本横盘 产量端，印尼高冰镍8月产量为2.11万镍吨，9月降至1.66万镍吨，环比下降21.3%，SMM预计10月为1.58万镍吨。按7.09万镍吨的月度产能计算，开工率由8月的约30%降至9月的约23%，10月预计约22%。 图6： 印尼高冰镍月度产量及其占RKEF镍产出比例　数据来源：SMM 产量收缩与转产经济性走弱有关。印尼高冰镍的生产工艺之一是将RKEF产出的镍生铁经转炉吹炼而成，SMM测算的转产高冰较直接出售NPI的利润，8月、9月月均分别为-522、-377美元/镍吨，10月上半月为-467美元/镍吨，8月3日以来的48个交易日均为负值。按完全成本计，印尼高冰镍由8月初盈利约300美元/镍吨转为10月中旬亏损约857美元/镍吨。在此背景下，RKEF路线的高冰产线大多已转回生产NPI。 价格与供需方面，10月22日印尼高冰镍FOB价为14,145美元/镍吨，较8月末下跌9.5%，主要跟随镍价下行；对LME计价系数自5月中旬起基本维持在93.5%附近。现货呈供需两弱格局：主流供应商已完成长协签单，可流通货源有限，对系数形成支撑；需求端外采企业更倾向使用MHP，10月21日以MHP生产硫酸镍的利润率为5.8%，高于高冰镍的2.9%，限制了系数上行空间。 二、减产若落地：边际影响相对有限 传闻未说明“50%”的基数。若按10月预估产量再减一半，每月减量约0.79万镍吨，开工率将降至约11%。放在印尼RKEF镍产出中看，这一减量占比不大。 0.79万镍吨约相当于印尼镍生铁月产量的6.2%。由于RKEF路线的产线多已转产NPI，这一路线进一步压减的空间本身有限。需要说明的是，8、9月印尼镍生铁产量并未随之增加，镍生铁与高冰镍合计由15.62万镍吨降至14.51万镍吨，转产带来的镍铁增量被RKEF整体负荷下调所抵消。 从供应结构看，目前仍在生产的高冰镍大部分以长协形式供应下游，交付安排相对固定，短期内大幅压减的空间有限。综合来看，高冰镍整体减产50%的可能性相对较低，即便出现减产，也更可能是个别企业的阶段性调整。 三、减产落地前宜审慎看待，高冰镍产量或维持低位运行 SMM认为，在减产消息得到证实之前，其对高冰镍的实际影响宜审慎评估。从数据看，高冰镍产量在传闻出现之前已处于相对低位，RKEF路线的产线大多已转产NPI，在产企业又多以长协供货，整体减产50%的可能性相对较低；即便按当前产量再减一半，每月减量不足0.8万镍吨，对整体镍供应的边际影响或较为有限。短期内，高冰镍系数预计在93%至93.5%区间运行，产量或维持在1.5万至1.6万镍吨/月附近。 后续需关注两方面变化。一是减产消息能否落地，以及具体比例与执行口径。二是转产利润的变化：若镍价反弹站稳而镍铁价格跟涨有限，NPI对电解镍贴水扩大，转产利润有望修复，闲置转炉存在复产可能，届时高冰镍产量或有回升。 NPI 一、10月NPI行情单边走弱 10月印尼NPI产量预计在12.8万镍吨，10月预计高镍生铁整体供需维持紧平衡格局。行情端，9-10月NPI走出单边下行行情，现货市场表现偏弱，下游采购偏谨慎，整体观望情绪较重，成交多以刚需补库为主，主动采买意愿不强。 图7： 高镍生铁价格（日度）　数据来源：SMM 二、减产传闻引发供应收缩预期，但减量口径尚存分歧 10月21日，市场传出NPI减产20%的传闻，若按该口径落地，每月将带来2万镍吨以上的供应减量。而据市场实际交流反馈，供应端，IMIP园区受厄尔尼诺干旱影响，已经形成约20%以上的产量减量；其余园区产能利用率大致落在70%-80%区间。通过产业交流来看，20%减产对应的统计基准仍在商讨，实际减量尚未敲定，市场预期真实减量落地或在11月。消息传出后，NPI价格出现企稳回升迹象。 三、库存与下游需求制约上涨力度，高价接受度偏弱 尽管减产预期托底盘面，但当前NPI整体库存充足，且下游不锈钢企业对高价原料接受度偏低，市场观望情绪仍未明显消散，减产对市场供需影响落地前，暂未对价格形成强力支撑。SMM预计，11月高镍生铁价格大概率企稳偏强运行，上行节奏将跟随市场供需变化及下游买盘。 图8： 高镍生铁分环节库存（周度）　数据来源：SMM 四、冶炼仍存现金利润，大规模主动减产难度较大 从成本利润维度观察，当前NPI冶炼环节仍保有现金利润，企业自发协同减产的内在动力偏弱。进入11月，预计较难出现行业层面的大规模主动减产，后续实际减量更依赖企业协商后的执行方案，预计整体行业减量可控。 图9： 印尼镍生铁现矿现金成本利润率（分地区，日度）　数据来源：SMM 总结：减产对镍价及各产业链供需影响总结 综合高冰镍、MHP、NPI三大镍中间品来看，三者减产逻辑存在明显分化。MHP冶炼端深陷成本倒挂，企业主动减产意愿最强，若市场传闻的减产方案落地，将有效缓解MHP供应过剩压力；高冰镍前期产量已持续收缩，当前开工水平偏低，其产量变化更多取决于转产经济性。NPI方面，9-10月现货价格走出单边下行行情，IMIP园区受厄尔尼诺干旱影响已出现约20%的被动减量，但NPI冶炼环节仍保有现金利润，行业自发开展大规模主动减产难度较高，协同减产对应的统计基准仍在商讨。整体来看，当前镍价主要交易产业链协同减产预期，盘面获得情绪支撑，但上涨空间受到多重因素约束，后续镍价反弹高度取决于各品类减产方案的实际落地幅度，若最终减产落地不及市场传闻，镍价存在回调风险。

SMM网讯：

为持续完善华南铝价报价机制、更好反映市场实际成交情况，上海有色网（SMM）经价格研讨会讨论并广泛征询采标单位及市场参与者意见后，对 SMM A00 铝（佛山）现货升贴水方法论基准进行更新。具体调整如下： 一、 换月规则 调整。原固定于沪铝当月合约最后交割日前第三交易日切换为参考次月合约的规则，调整为随行就市动态调整：SMM 将根据市场主流交易切换节点灵活调整报价参考合约，不再设置固定提前切换周期，并在公布价格时折算成对当月合约的升贴水报价；每次切换将在官网价格点的报价说明中体现，并于每日分时段报价表进行备注说明。 二、 发票规则 调整。取消每月25号后发布价格硬性切换为次月票的规则，改为按当日市场当月票、次月票实际成交占比灵活调整；同时，在部分现货市场分歧较大的交易日，每次切换将在官网价格点的报价说明中体现，且SMM将在分时段报价表中新增当月票、次月票独立报价栏位，分别标注对应时段的报价，主流票种以括号标注说明。 上述调整自2026年10月23日起执行，特此公告。执行期间，欢迎市场各方就上述规则调整提出宝贵意见与建议，SMM 将结合市场反馈持续优化报价体系，感谢广大客户长期以来的关注与支持。 此次方法论更新涉及每个交易日10点15分SMM公布的： SMM A00铝（佛山）、SMM A00铝（佛山）升贴水 2个价格点，更新后方法论将于即日起执行，特此公告。   上海有色网（SMM） 铝价格研究团队 2026年10月22日   联系方式 联系人： SMM佛山办总经理 龙华琛 15920736959 SMM铝高级分析师 杨世昊 18064693306 反馈方式：请将意见邮件发送至价格负责人邮箱（yangshihao@smm.cn），或通过微信直接发送反馈。