1）行情：上周外盘延续软挤仓氛围，投机多头继续增仓，沪锌增仓放量上行，突破年内前高压力位后短线回踩10日均线，周一库存下行拐点确认，盘面强势上行，对年初高点形成有效突破。资金多头立场坚挺，盘面沉淀资金超百亿，多空博弈加剧。 2）现货与供应：上周五LME锌库存环增1.43万吨至11.2万吨，0-3个月现货升水168.62美元/吨高位。截至8月28日当周，LME锌投资基金净多持仓环增0.61万手至6.11万手，外盘软挤仓氛围延续。从海外交仓节奏看，8月锌锭出口量预计2万吨左右，LME锌注销仓单占比陡增至27%，托克和嘉能可在CME达成的9月交割消息，标志美国北美锌市迎独立定价合约，增加了锌锭库存从LME向CME转移的隐忧。国内炼厂原料库存仅18天，不排除冬储提前可能，强厄尔尼诺也给远端矿山供应带来更多不确定性，9月SMM ZN50国产周TC均价环降250元/金属吨至-2100元/金属吨，进口锌精矿周指数环降1.25美元/干吨至-124.5美元/干吨。硫酸现货价格高位回落至1600元/吨附近，矿、冶之间的加工费谈判仍胶着，矿山继续下调TC意愿高，虽然沪锌处于2.7万元/吨高位，但TC和硫酸价格同步下行，炼厂计算副产品收益后，单吨亏损仍超1500元/吨，9月国内炼厂减产与复产并存，SMM预计锌锭产量环比下滑1.49万吨。 3）消费和库存：下游进入传统旺季，但锌价高位，终端订单未见明显好转，华东地区天气影响下游开工，旺季消费特征暂不明显， SMM镀锌周度开工环比增0.17个百分点至51.8%；压铸锌合金企业周开工环比下滑2.26个百分点至44.51%；氧化锌周开工环比增0.65个百分点至53.9%。国内天气条件逐渐好转，项目开工存提振空间，另外中秋和国庆长假临近，下游当下原料库存水平整体偏低位，刚需备货需求依然存在，消费维持韧性看待。周一SMM锌库存环比下滑2.9万吨至22.21万吨，炼厂减产、出口提速、旺季到来，锌锭库存下行拐点基本确立。 4）走势：美非农就业远超市场预期，9月美联储加息概率超6成，但中期选举临近，特朗普仍喊话降息，宏观情绪仍存摇摆，沪锌围绕基本面交投为主。矿端TC不断下滑，硫酸价格高位回落，炼厂亏损扩大，减产增加，锌锭社库下行拐点初步确认，资金交投从矿紧向锭紧转变，不排除沪锌后市主升行情。

今日铁矿石盘面走势偏强。DCE主力合约I2701收报734.5元/吨，较前一交易日上涨1.17%。青岛港现货价格平均上涨1-9元/吨，贸易商报价积极性一般，钢厂观望意愿较强，整体现货成交热度偏低。 从基本面来看，铁矿供应端小幅抬升。据SMM观察，截至上周末全球铁矿发运总量为3,445万吨，环比小幅增长14%，累计同比基本持平；其中除南非外，澳洲、巴西及其他非主流国家发运量均有小幅增长。同期，中国铁矿石到港总量为2691万吨，环比小幅增长19%，累计同比增长4.2%。其他方面，据SMM了解，海外市场铁矿看涨期权成交较为活跃，反映出资金对后市仍有信心。综合来看，短期铁矿价格或更多由资金主导，在情绪推动下延续偏强走势，但仍需关注谈判进展。【SMM钢铁】

1）行情：开学季带动消费，叠加国内原生铅炼厂集中检修，铅基本面阶段性好转，但下游对高价铅接受度不足，上周沪铅冲高回落，下方万六支撑仍坚挺，资金偏观望。 2）现货与供应：上周五LME铅库存环降1.65万吨至39.2万吨， 0-3个月现货贴水35.91美元/吨，8月28日当周伦铅投资基金净空持仓2.3万手，环增716手，外盘仍由空头主导，但短期均线金叉，需警惕空头止盈带来的阶段性反弹。9月原生铅炼厂延续检修，国内矿产产量预期环比上修，铅端供求矛盾未激化，SMM Pb50国产和Pb60进口TC分别持平150元/金属吨、-170美元/干吨，四季度冬储和矿山季节性减产，不排除TC再走低可能。废电瓶价格跟随铅价阶段性反弹，持货商抛售意愿降低，转而惜售观望。进口粗铅继续冲击国内市场，但国产还原铅货源仍偏紧。上周SMM原生铅开工率环降0.98个百分点至62.83%，部分小企业检修后复产，但仍有中大型炼厂继续检修，成为支撑盘面反弹核心力量。再生铅炼厂周开工增0.72个百分点至41%，铅价反弹后，再生铅炼厂利润修复，精废价差50-100元/吨之间运行。下游倾向再生铅采购，原生铅炼厂成品库存环增0.14万吨至1.87万吨，再生铅炼厂成品库存环降0.08万吨至1.98万吨。 3）消费和库存：电池和电动二轮车企业均赶在开学季降价促销，铅酸蓄电池消费好转，SMM铅酸蓄电池企业综合开工环增2.22个百分点至69.64%。电动二轮车终端门店反馈，消费主因开学季阶段性好转，总体需求较去年依然偏弱。因车身重量问题，一线城市锂电车型对铅酸车型的取代较明显，铅酸蓄电池远景需求难言乐观。周一SMM铅库存环增0.38万吨至7.47万吨。 4）走势：短期原生铅炼厂炼厂集中检修提振沪铅。但海外低价粗铅继续冲击国内市场，再生铅供应较前期回暖，依然约束铅反弹高度。期现价差超百元，继续刺激持货商交仓，供应端多空并存。消费进入传统旺季，电池企业开工好转，继续跟踪铅库存节奏，若内外盘同步去库，沪铅有望上探年线。但下游对高价铅接受度有限，全球铅元素供应整体不缺，暂关注1.65万元/吨一线回调压力。

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沪铝日内震荡运行，主力合约报收24420元/吨，涨0.18%。非农数据公布后美联储加息预期升温，中东局势仍未缓解，宏观不确定性仍存。进入旺季铝需求边际好转，社库去化有望延续，对铝价有一定支撑。 宏观方面，美国劳工统计局公布数据显示，8月非农就业人口新增16.2万人，远超预期中值5.5万人，创下年内第二高单月增幅。美国最新就业数据的强劲令市场对美联储加息预期上升，特朗普赞许就业改善但再次喊话降息加息预期反复对市场扰动加剧，关注本周五美国CPI数据。 中东局势仍未出现转机，周末期间，美国与伊朗相互袭击油轮，海外地区电解铝生产仍缺乏稳定的环境，海外短期供应偏紧，LME铝库存处于低位，地缘风险对铝价仍有支撑。不过，近期海外铝升水回落映射的远期供应修复预期。 进入金九银十传统消费旺季，铝需求边际好转。铝锭社库持续去化。 对于当前走势，新湖期货表示，短期宏观面的不确定性仍存，月内围绕美联储议息决议市场情绪或有反复。在全球尤其是海外原铝供应短缺的格局仍不会改变的情况下，铝价下方支撑强。国内旺季来临，消费有边际向好趋势。海外供应虽有增加预期，但短期实际产量回升仍有限，国内铝材、铝制品出口延续高位。国内供应弹性小。国内外将延续去库状态，这给予铝价较强支撑。

★宏观方面：上周市场波动剧烈，美联储理事沃勒讲话一度压制加息预期，他称看到通胀减缓的迹象，如果通胀数据不出现意外，倾向于维持利率不变。但此后美国8月非农新增就业录得16.2万人远超预期和前值，9月加息概率重回60%。地缘方面，美伊军事互袭升级，原油价格强势运行，通胀压力难消。美联储会议前利率预期跟随美伊局势、美国经济数据、官方表态反复博弈，聚焦本周美国CPI。 ★供应方面：电解铝供应端稳定，国内电解铝运行产能4530万吨以上，年内仅有少量产能待投。海外方面，阿联酋铝业官宣复产接近25%，与计划一年满产进度相近，印尼、越南等新投产能继续推进。 ★需求方面：SMM数据显示上周铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.8个百分点至61%，各板块开工率普遍迎来修复性增长。出口偏高、废铝短缺等因素驱动8月国内表观消费延续同比强势，但环比有所下滑。 ★库存方面：过去一周铝锭社库下降3.5万吨至80.2万吨，铝棒社库增加1万吨至15万吨。LME库存下降0.2万吨至24.5万吨。 ★现货方面：华东、中原和华南现货升贴水波动有限，分别在20元、-130元和180元，华南铝棒加工费回落至0元附近。LME0-3升贴水小幅回升至-1美元。 ★总体来看，美联储加息预期摇摆，宏观情绪反复。铝产业具备支撑，虽有海外供应增长预期的压制，但现阶段海外低库存，国内维持去库节奏，沪铝短期在24000元上方偏强震荡。不过铝价反弹后铝棒加工费持续走低，铝棒周度产量有所下降，关注后续铝锭去库是否放缓。 ★上周氧化铝2610收盘于7257元，上涨1.17%。国内现货阴跌，山西指数在2715元/吨。海外方面，澳洲最新成交FOB349美元/吨，较前一周微跌1美元。媒体报道称俄铝计划临时封存约200万吨氧化铝产能，关注能否执行，但难改全球宽松状态。上周国内氧化铝运行产能增加100万吨至9925万吨刷新历史新高，平衡处于宽松状态，行业库存维持升势。当前北方部分氧化铝厂进入完全成本亏损状态，距离现金亏损仍有距离，供应被动调整暂难规模出现。近日氧化铝反弹缺少供需层面强力支撑，海运费带来的成本上涨以及期现商阶段性增加现货流动性难敌过剩前景压制，预计氧化铝仍将维持低位震荡，趋势性反弹需要等待供应反馈或政策驱动。

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