1）行情：上周外盘延续软挤仓氛围，投机多头继续增仓，沪锌增仓放量上行，突破年内前高压力位后短线回踩10日均线，周一库存下行拐点确认，盘面强势上行，对年初高点形成有效突破。资金多头立场坚挺，盘面沉淀资金超百亿，多空博弈加剧。

2）现货与供应：上周五LME锌库存环增1.43万吨至11.2万吨，0-3个月现货升水168.62美元/吨高位。截至8月28日当周，LME锌投资基金净多持仓环增0.61万手至6.11万手，外盘软挤仓氛围延续。从海外交仓节奏看，8月锌锭出口量预计2万吨左右，LME锌注销仓单占比陡增至27%，托克和嘉能可在CME达成的9月交割消息，标志美国北美锌市迎独立定价合约，增加了锌锭库存从LME向CME转移的隐忧。国内炼厂原料库存仅18天，不排除冬储提前可能，强厄尔尼诺也给远端矿山供应带来更多不确定性，9月SMM ZN50国产周TC均价环降250元/金属吨至-2100元/金属吨，进口锌精矿周指数环降1.25美元/干吨至-124.5美元/干吨。硫酸现货价格高位回落至1600元/吨附近，矿、冶之间的加工费谈判仍胶着，矿山继续下调TC意愿高，虽然沪锌处于2.7万元/吨高位，但TC和硫酸价格同步下行，炼厂计算副产品收益后，单吨亏损仍超1500元/吨，9月国内炼厂减产与复产并存，SMM预计锌锭产量环比下滑1.49万吨。

3）消费和库存：下游进入传统旺季，但锌价高位，终端订单未见明显好转，华东地区天气影响下游开工，旺季消费特征暂不明显， SMM镀锌周度开工环比增0.17个百分点至51.8%；压铸锌合金企业周开工环比下滑2.26个百分点至44.51%；氧化锌周开工环比增0.65个百分点至53.9%。国内天气条件逐渐好转，项目开工存提振空间，另外中秋和国庆长假临近，下游当下原料库存水平整体偏低位，刚需备货需求依然存在，消费维持韧性看待。周一SMM锌库存环比下滑2.9万吨至22.21万吨，炼厂减产、出口提速、旺季到来，锌锭库存下行拐点基本确立。

4）走势：美非农就业远超市场预期，9月美联储加息概率超6成，但中期选举临近，特朗普仍喊话降息，宏观情绪仍存摇摆，沪锌围绕基本面交投为主。矿端TC不断下滑，硫酸价格高位回落，炼厂亏损扩大，减产增加，锌锭社库下行拐点初步确认，资金交投从矿紧向锭紧转变，不排除沪锌后市主升行情。