国际原油期货周三大幅回落，市场情绪从此前的供应恐慌转向获利了结，几重利空共同压制多头情绪。 美股早盘刷新日低时，美国WTI原油跌至101美元下方，日内跌约4.6%，布伦特原油跌至104美元，日内跌近4.4%。到周三收盘，原油均跌落两连涨刷新的近四个月收盘高位。其中，WTI 10月原油期货收跌3.21%，创8月4日以来最大跌幅，报102.43美元/桶。布伦特11月原油期货收跌2.69%，报105.83美元/桶。 此前支撑油价高位的核心支柱，正是市场对中东紧张局势波及霍尔木兹海峡、冲击全球石油供应的担忧。从沙特通过阿曼港口的替代出口路线缓解市场对供应中断的最坏预期，到美国高官的霍尔木兹通航数据，均在冲击地缘风险对原油的支撑。美国官方数据显示原油库存降幅远不及预期，也在打击油价。 据路透报道，沙特正通过阿曼苏哈尔港附近的船对船转运方式，向亚洲炼油商提供额外原油装载，部分抵消了东西管道遭袭对全球供应的冲击。消息人士透露，这一替代出口安排有效缓和了市场对供应缺口扩大的担忧。 此外，美国能源部长赖特于美东时间16日周三表示，本周二有1800万桶石油通过霍尔木兹海峡，向市场表明全球最重要石油运输咽喉并未受阻。赖特在接受美媒采访时说：“目前，我们已将经由波斯湾输送的石油量提升至历史最高水平。昨天输送量约为1800万桶，这基本上已恢复到（美伊）冲突前的水平。” 同在周三，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，上周美国商业原油EIA库存仅下降约64万桶，不到分析师预期降幅162万桶的一半，汽油和馏分油库存则双双录得增加。 此外，美联储如期加息后美元走强、美债收益率上升，也对以美元计价的大宗商品构成额外压力。 替代出口路线浮现，供应中断预期降温 本轮油价下跌的直接导火索，是沙特绕道阿曼的替代出口安排打破了市场对供应全面收紧的预期。 据路透援引知情人士消息，沙特正安排原油经由阿曼苏哈尔港进行船对船转运，向亚洲买家供货。瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，"沙特从波斯湾出口的消息表明，市场对供应中断规模扩大的担忧正在消退。" 此前一个交易日，油价曾大涨逾3美元，原因是航运业消息人士透露，沙特红海出口枢纽延布港的原油装载已暂停，利雅得还取消了对部分欧洲客户的货物交付。暂停的背景是东西管道遭到无人机袭击——该管道全长750英里，最大日输送能力达700万桶，是霍尔木兹海峡受阻时沙特的重要替代出口通道。 据华尔街日报报道，沙特阿美正争取在数日内恢复东西管道的部分运营，但受损泵站的全面修复预计需要六至八周。UOB全球经济与市场研究在报告中指出，沙特阿美据报已推迟向部分欧洲客户发货，迫使炼油商寻找替代货源。 EIA数据偏弱，需求端信号令多头承压 库存数据构成油价下跌的第二重压力，令此前积累的多头头寸面临平仓压力。 EIA数据显示，上周美国商业原油库存降幅仅为64万桶，不及路透调查预期162万桶的四成；与此同时，汽油库存意外增加，馏分油库存增幅也超出预期。 Again Capital合伙人John Kilduff表示，"数据显示成品油库存维持稳定甚至小幅上升，而原油降幅趋于平缓，整体对油价偏空。" TradeStation全球市场策略主管David Russell则指出，整体库存仍因强劲出口而维持偏紧，"今日数据令能源市场涨势稍作停顿，但对于缓解更大范围的供应紧缺担忧几乎无济于事。" 油价交易顾问机构Ritterbusch & Associates在客户报告中维持看多立场，称"我们将此次油价回调视为技术性修正，此后仍可能创出多年新高"，并建议客户在大幅回调时买入，而非试图判断牛市顶部。 地缘风险仍在，中东局势持续牵动市场神经 尽管单日油价大幅下跌，中东地区的供应风险并未实质性消退，市场仍处于高度警戒状态。 据华尔街日报援引美国及地区官员消息，美军上周动用60至70枚爱国者拦截弹及十余枚萨德拦截弹，以应对伊朗对约旦发动的约20枚弹道导弹袭击，美伊紧张态势持续升温。与此同时，胡塞武装宣布对延布港发动新一轮打击，沙特战机则持续轰炸也门目标。 霍尔木兹海峡的通行状况依然严峻。周三初步航运数据显示，周二可见船只通过量仅为4艘，低于前一日的7艘，远低于10日均值18艘。国际海事组织记录显示，自冲突爆发以来，霍尔木兹海峡及中东更广泛水域已发生80起经确认的海事事故。 中东局势的持续动荡已开始重塑欧洲实货原油市场。据标普全球大宗商品洞察数据，挪威Johan Sverdrup原油周二溢价跳升7.265美元/桶，较布伦特基准溢价达到创纪录的19.55美元，欧洲炼油商正将其作为中东原油的就近替代品。 柴油市场告急，通胀与政策路径面临新变量 原油周三回落在短期内为通胀预期提供了一定喘息空间，但柴油市场的结构性紧张仍对政策路径构成潜在扰动。 欧洲柴油期货基准——欧洲瓦斯油期货周二收于历史高位，美国超低硫柴油期货同日亦创历史新高。花旗在报告中预计，中东近期紧张局势将持续支撑原油及成品油价格，直至霍尔木兹海峡在地区外交努力推动下于2026年第四季度前后重新开放。 Naga.com市场分析师Frank Walbaum指出，"欧洲已大幅损失来自中东的柴油和航空燃油供应，而东欧持续紧张局势也扰乱了俄罗斯多家主要炼油厂的生产，并促使莫斯科限制燃油出口。" 据俄罗斯媒体援引消息人士报道，俄罗斯政府已决定将对燃油生产商的柴油出口限制延长至10月底。 美联储本周如市场所料三年来首次加息，此举推升美元和美债收益率，对大宗商品价格构成额外压制。油价下跌短期内有助于缓和通胀压力，但柴油价格持续处于历史高位，意味着能源对整体通胀的传导效应仍不容忽视，央行政策路径的不确定性依然存在。 瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，"除非出现和平协议或俄罗斯局势改善，否则柴油价格预计将维持支撑。"

 

坚持要求降息的美国总统特朗普希望破灭：为压制高通胀并捍卫自身信誉，美联储如市场所料三年来首次加息，并且大多数联储官员预计今年内还将有一次加息。 美东时间9月16日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间从3.50%至3.75%提高到3.75%至4.00%，加息25个基点。这是美联储进入2026年来首次调整政策利率，也是联储自2023年7月以来首次加息。在此之前，联储连续五次货币政策会议决定保持利率不变。 本次利率决策完全在投资者意料之中。到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周美联储加息25个基点的概率超过92%，下次10月会议再加息同一幅度的概率达到44%，到今年底共两次25基点加息的概率接近80%。这显示，多数市场人士押注9月并非一次性的利率调整，年内联储还将行动。 本次更新后的美联储自身利率路径预期也符合上述市场预测。会后美联储公布的点阵图显示，占比将近九成的提供利率预期联储官员预计，2026年内，至少还有一次25个基点的加息。 有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos撰文称，本次会议美联储官员全票通过三年来首次加息，无形中削弱了白宫关于“通胀无需担忧”的论调，此次多数官员预计今年还将加息一次，能源价格冲击和人工智能（AI）投资激增重塑了通胀前景。 Timiraos提到，分析人士此前就指出，虽然近期市场高度关注8月通胀数据，但经济前景最大的变化其实源于能源和大宗商品价格上涨。前“美联储三把手”、纽约联储主席杜德利表示：“关键在于伊朗局势再度紧张，且能源价格冲击的规模正再次扩大。” 18人之中12人预计今年还有一次加息 四人预计还有两次 相比6月发布的上次点阵图，本次点阵图流露的美联储决策者加息倾向显然更强。 点阵图显示，在18名提供利率预期的美联储官员中，本次有12人预计，继9月加息后，2026年内还有一次25个基点的加息，四人预计今年内还有两次此类加息，两人预计今年内利率将保持不变，即年内不再加息、仅9月一次，无人预计今年会降息。 换言之，18名美联储决策者中，共有16人预计今年至少还有一次加息，人数占比近89%。 而上次点阵图显示，18人之中，有八人、占比超四成的官员预计今年全年利率都将保持不变，共九人预计今年将至少一次加息，其中，五人预计今年共两次加息，三人预计今年有一次加息，一人预计今年将有三次加息。此外，上次有一人预计今年将有一次降息。 本次点阵图还显示，到明年、即2027年，有八名联储官员预计将加息一次，六人预计全年利率保持不变，三人预计将有两次降息，一人预计有四次降息。 下图蓝点代表9月点阵图预期，灰点代表6月点阵图预期。 和上次更新点阵图时一样，在19名美联储官员之中，有一人未提交利率预期，外界普遍认为，此人是5月走马上任的美联储主席沃什。 本周三会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，随着今年加息的预期力度加大，联储官员本次上调了今明后三年的利率预期： 2026年底的联邦基金利率中位值为4.1%，6月的预期3.8%，2027年底联邦基金利率为4.1%，6月预期为3.6%，2028年底联邦基金利率为3.9%，6月预期为3.4%，2029年底联邦基金利率为3.6%，更长期的联邦基金利率为3.2%、6月预期3.1%。 联储认为加息有助于通胀“更及时”回到目标 除了决定加息，本次会议声明还特别提到，此次“采取的政策行动将有助于推动通胀更及时地回落至（FOMC）委员会设定的2%目标”。 相比上次7月末的会议声明，本次声明的另一大区别是，全体FOMC投票委员12人均赞成加息，而上次有三名票委反对继续保持利率不变。这显然和一再表态青睐降息的美国总统特朗普主张背离，凸显了在中东冲突推升油价的背景下，美联储面临的抗通胀压力。 本周稍早，“新美联储通讯社”Timiraos撰文指出，在上周公布美国8月CPI超预期后，美联储本周加息的概率已飙升，美联储主席沃什对通胀的强硬表态令他在加息决策上几乎“没有退路”。若美联储果真在美国中期选举前七周加息，将直接检验特朗普对沃什的“信任”能维持多久。 在宣布加息的同时，本次声明删除了上次宣布保持利率不变时所说的此举“部分反映了推动能源等特定领域价格上涨的供应冲击”。 在评论经济方面，本次会议声明和上次相比基本保持不变，本次声明继续强调，美联储致力于实现价格稳定，并再次重申：美国经济稳步扩张，就业增长与劳动力规模增长保持同步，失业率基本保持不变。 前两次声明称，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，本次声明则将“中东冲突”的说法改为地缘政治局势，并新增国内支出有韧性的评价。声明写道：“虽然部分受地缘政治局势发展影响，不确定性仍较高，但国内支出表现出韧性。” 此外，本次声明略为调低了对资本投资形势的评价，上次称资本投资和生产率增长均强劲，本次则紧接着上面那句称不确定性较高的评价写道：“生产率增长强劲，资本投资势头稳健。” 以下红字可见本次决议声明相比上次的删减和新增内容。 上调GDP增速和通胀预期 下调失业率预期 会后公布的经济展望显示，美联储官员小幅上调了今明两年的GDP增长预期，小幅下调了今明后三年的失业率预期，同时小幅上调了今年与后年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期 具体预测如下： 2026年GDP增速预计为2.3%，6月预计为2.2%，2027年预期增速2.4%，6月预期2.3%，2028年预计增速2.2%，持平6月预期，2029年预计增速2.1%，更长期预期增速为2.0%，持平6月预期。 2026年的失业率预期为4.1%，6月预期为4.3%，2027年的预期为4.1%，6月预期4.3%，2028年预计为4.1%，6月预期为4.2%，2029年预计为4.1%，更长期的失业率预期为4.2%，持平6月。 2026年PCE通胀率预期为3.7%，6月预期为3.6%，2027年增速预期为2.3%，持平6月预期，2028年预计为2.1%，6月预期为2.0%，2029年预计为2.0%，更长期的预期为2.0%，持平6月。 2026年核心PCE预期为3.4%，6月预期3.3%，2027年预期为2.5%，持平6月预期，2028年预计为2.2%，6月预期为2.1%，2029年预计为2.0%。 （华尔街见闻） 推荐阅读： 》美联储如期加息25个基点 原油下挫 金属普涨 伦镍、伦沪锡涨逾1%【隔夜行情】 》美联储再次发布“最简声明”，全文对比美联储9月会议声明 》美联储如期加息，美债收益率反弹，美股下跌，美元指数走强，金价跳水

英国通胀在央行利率决定前进一步走高，能源价格冲击持续向家庭账单和消费端传导，令英国央行继续按兵不动的空间受到挤压。 9月16日，英国国家统计局公布的数据显示， 8月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.1%，高于7月的2.9%，为今年3月以来最高水平，符合市场预期。 汽油和柴油价格上涨是主要推手，家庭能源账单走高也进一步推升了整体通胀。 英国央行将于周四召开货币政策委员会（MPC）会议。 市场普遍预计央行将把基准利率维持在3.75%不变，但如果能源冲击继续推高通胀，市场已开始押注央行最早可能在11月重新加息。通胀数据公布后，交易员对本周加息的定价反而从35%降至25%，显示市场仍认为央行短期内大概率维持观望。 与此同时，通胀走高也增加了政府的财政压力。英国国债收益率此前大幅攀升，已被估算令政府财政空间缩减逾半，进一步压缩10月预算案的政策腾挪空间。 能源价格成为通胀上行主要推手 8月通胀加速主要由能源价格推动。英国国家统计局指出，汽油和柴油价格急涨是当月CPI上升的首要因素，机票价格和出厂价格上涨也有所贡献，家庭能源账单走高则进一步提供支撑。 英国能源监管机构Ofgem于7月初将家庭能源价格上限上调13%，直接推高电价和气价。与此同时，布伦特原油近期重新突破每桶100美元，Ofgem还已宣布计划于10月再次上调能源价格上限，意味着能源价格对未来几个月通胀的支撑可能仍将持续。 施罗德全球经济主管David Rees表示，未来数月英国通胀可能进一步上升，因为能源、工业品和食品价格仍将继续向终端传导。 据《华尔街日报》报道， 市场目前预计英国CPI明年初可能触及或超过4%，达到英国央行2%目标的两倍。 核心通胀稳定，暂时仍给央行留下观望空间 不过，整体通胀走高并不意味着价格压力已经全面扩散。8月剔除能源和食品的核心通胀率维持在2.6%，英国央行重点关注的服务业通胀也稳定在3.4%。 这意味着目前的通胀上行仍主要集中在能源等外部因素，尚未明显演变为更广泛的国内价格压力。 ING策略师Francesco Pesole表示，目前“仍无证据显示通胀压力向能源以外领域扩散”，这也为央行内部的鸽派立场提供了支撑。 劳动力市场的降温同样给央行暂缓行动留下了一定空间。官方周二公布的数据显示，私营部门薪资增速（剔除奖金）截至7月的三个月为2.8%，低于前期的2.9%；职工总体周薪年增幅也仅为2.9%。 David Rees指出，目前的薪资走势尚未重演2022年的工资—价格螺旋。 换言之，只要能源冲击没有进一步带动工资和服务价格加速，央行仍有理由继续观察，而非立即通过加息应对能源价格。 央行观望策略面临越来越大的考验 问题在于，能源冲击的持续时间和传导范围正在变得更加重要。英国央行自今年2月中东冲突爆发以来一直维持利率不变，等待通胀是否持续的更多证据；而MPC上次7月会议以6比3投票维持利率不变，也显示决策层内部已经存在明显分歧。 KPMG首席经济学家Yael Selfin表示， 能源价格上涨可能考验英国央行的“观望策略”。 她认为，目前价格上涨并不像是由经济过热或二轮效应驱动，但如果通胀持续，央行可能在11月进行一次预防性加息；在此之前，能源价格冲击仍属于央行难以直接控制的外部因素。 牛津经济研究院英国经济学家Andrew Goodwin也表示，8月数据尚未显示二轮效应，但外部价格压力的上升幅度已经如此明显，MPC越来越可能被迫采取行动。 通胀与利率压力也进一步传导至财政端。高企的国债收益率正在侵蚀政府财政空间，而生活成本压力则增加了政府缓解家庭负担的政治压力。财政大臣John Healey表示，中东冲突正在全球范围内推高通胀，政府已提前采取措施帮助家庭和企业；影子财政大臣Andrew Griffith则批评称，3.1%的通胀意味着家庭正在承受更高的生活成本。 因此， 英国央行周四大概率仍将选择按兵不动，但随着能源价格继续向通胀数据传导，能够容忍通胀继续上行的空间正在缩小。接下来，核心通胀、服务价格和工资增速能否继续保持稳定，将成为判断央行能否延续观望立场的关键。

日本两大炼油商打破常规采购节奏，提前一个月锁定中东原油船货，将波斯湾现货升水推高至每桶38美元。 Eneos Holdings和出光兴产（Idemitsu Kosan）近期买入最早10月装船的阿曼原油。按照惯例，9月采购的波斯湾船货通常要到11月才装船，此次采购时点整整提前了一个月。 两批各200万桶的船货以较迪拜基准高出38美元/桶的价格成交，卖家包括贸易商行和石油巨头。两家公司均拒绝置评。 国内炼厂山东东明石化和盛虹集团近期买入10至11月交付的中东原油，印度国有石油公司也在招标中预订了10月装船的船货。亚洲需求集中释放，推动波斯湾原油现货升水大幅走高。 抢购背后是沙特东西向输油管道上周遭袭后关闭——这条日输能力约700万桶的管道是绕开霍尔木兹海峡的核心替代通道，关闭造成约400万桶/日、约占全球供应4%的潜在缺口，沙特阿美已推迟向部分欧洲客户交货。 提前一个月抢购，打破惯有采购日历 Eneos Holdings和出光兴产买入最早10月装船的阿曼原油，而9月采购的波斯湾船货通常要到11月才装船，采购时点整整提前了一个月。两家公司均拒绝置评。 这一时点变化并非孤立。上周的袭击迫使沙特关闭东西向输油管道，这条全长1200公里的管道横贯阿拉伯半岛，是绕开霍尔木兹海峡、将原油送往红海延布港的关键替代通道。管道关闭后，延布港库存仅能维持五至七天的出口需求，修复时间估计从数天到五六周不等。 两批各200万桶的阿曼原油以较迪拜基准高出38美元/桶的价格成交，升水幅度远超正常水平，直接反映即期船货的稀缺性溢价。 卖家包括贸易商行和石油巨头。 在供应中断背景下，沙特将石油出口从延布港重新导回东部港口，红海出口8月较7月减少每日450万桶，即期可售船货数量骤减。买家支付更高升水，以换取装船时点的确定性。 对日本炼油商而言，亚洲买家同时进入即期市场，其不得不以更高升水确保船货，采购成本随之抬升。若波斯湾升水持续维持高位，亚洲买家提前锁定船货的行为可能从个案演变为趋势。后续关注沙特东西向输油管道的修复进度，以及波斯湾现货升水能否随供应恢复而回落。

美国8月零售销售数据强劲反弹，超出市场普遍预期，显示消费者在能源价格高企和通胀持续的背景下，消费支出依然具备韧性。 据美国人口普查局周三公布的数据， 8月零售销售额环比增长1.2%，为近五个月以来最大单月涨幅，大幅好于彭博调查经济学家给出的0.8%中位数预期，此前7月数据则经修正后为下降0.5%。 13个零售类别中有12个录得环比增长，覆盖范围广泛。 数据公布后，美元指数短线小幅走低至99.70，现货黄金小幅走高至4341.06美元/盎司，美国10年期国债收益率维持在4.979%附近波动不大。整体来看，此次数据强化了消费端支撑经济增长的叙事，对风险资产情绪形成温和提振。 核心指标全线上扬，GDP相关分项创近两年新高 此次零售数据的亮点不仅在于总量层面的超预期，更在于分项数据的全面走强。 直接输入GDP核算中商品消费分项的"控制组"销售额环比大增1.4%，为近两年来最强单月表现，远超市场预期的0.5%， 这一数字对于追踪经济增速的投资者而言具有较高参考价值。 剔除汽车和汽油后的核心零售销售同样环比增长1.2%，而剔除汽车、汽油、建材及餐饮服务的"控制组"数据表现尤为突出。分析人士指出，暑期返校购物季对百货商店、服装、运动用品及电子产品类消费形成了明显支撑。 餐厅和酒吧的销售额——零售报告中唯一涵盖服务业的类别——同样录得1.2%的强劲增长，进一步印证了消费者整体支出意愿仍然稳健。 汽油消费价格支撑销售额，网络零售强势反弹 8月汽油站销售额环比上涨3.1%，部分反映的是价格因素而非实物消费量的提升。 据美国汽车协会（AAA）数据，全国汽油均价在8月整月维持在每加仑4美元以上，而本月以来价格已进一步攀升至4.30美元以上，中东和俄乌的冲突持续制约燃油供应。 网络零售商销售额8月环比攀升2.6%，为2025年2月以来最大单月涨幅，此前7月录得下滑。这一波动在一定程度上源于亚马逊将"Prime Day"大促活动从去年7月提前至今年6月举行，导致7月数据受到拖累、8月数据相应回补。 机动车及零部件经销商销售额环比增长0.6%，与此前行业数据一致——8月汽车销售量攀升至2025年4月以来最高水平。 消费数据与消费者信心背离，市场解读存在分歧 值得关注的是，强劲的实际支出数据与低迷的消费者信心调查之间形成了显著背离。 消费者信心指数目前接近历史低位，部分指标甚至逼近新冠疫情最低谷时期的水平，但反映在收银台上的实际消费行为却持续走强，8月零售销售同比涨幅达到6.0%。 这一背离现象令部分市场参与者困惑。需要指出的是，零售数据未经通胀调整，汽油价格的大幅上涨在一定程度上推高了名义销售金额，而非完全反映实物消费量的增长。不过，即便对通胀因素进行粗略调整后，实际零售销售仍呈上升趋势。 此次数据整体上支持"消费者仍是经济增长主要引擎"的判断，但分析人士也提示，高企的能源价格和持续通胀压力对居民实际购买力的潜在侵蚀，仍是后续值得持续关注的风险因素。

   SMM 9月16日讯：今日沪铅2610合约延续弱势震荡，盘中最低下探至15750元/吨，创近一个月低位。但与偏弱的沪铅形成鲜明反差的是，国内铅现货市场已悄然发生变化，铅锭供应收缩叠加季节性需求回暖，现货货源收紧、价差由贴水转为升水。当前沪铅承压主要受海外宏观美联储加息预期压制，待宏观利空消息落地后，铅价有望回归基本面驱动，迎来止跌回升行情。 期铅回顾：宏观预期压制有色金属 沪铅下探15750元/吨低位    在周一铅价大幅下跌后，近日沪铅维持偏弱震荡，昨晚沪铅2610合约更是下探至15750元/吨，刷新逾一个月低点，宏观因素成为压制铅价的重要扰动。当前市场关注焦点集中于美联储9月FOMC会议。会议将于美东时间9月15日至16日举行，利率决议及相关政策信息将在北京时间9月17日凌晨公布。据9月16日CME“美联储观察”：美联储到9月维持利率不变的概率为7.6%，累计加息25个基点的概率为92.4%。 供应端：原生铅集中检修减量显著 再生铅复产不及预期    9 月国内原生铅冶炼企业迎来集中检修周期，整体供应减量规模超2万吨。再生铅方面，冶炼企业复产进度不及预期，叠加铅价持续回落，再生冶炼亏损持续扩大，企业出货意愿偏弱，普遍存在低价惜售心态。    原生铅与再生铅企业库存下降，市场可流通铅锭货源逐步减少，其中河南、湖南、云南等主流产区原生铅冶炼企业库存快速去化，部分企业现货已售罄，开启预售模式。 截至9月16日，原生铅冶炼企业预售订单最远排至10月25日。 需求端：铅蓄电池传统旺季兑现 下游双节前备货启动    三季度，铅蓄电池市场迎来季节性好转，电动自行车、汽车蓄电池市场需求同步改善。又在8月电池企业开展大力促销的加持下，带动经销商大量接货，电池企业为交付前期订单，普遍在9 月出现不同程度的提产动作。此外，中秋、国庆双节备货传统周期，下游铅锭采购需求释放。尤其本周铅价跌破 16000元/吨之后，下游逢低采购热情明显高涨，刚需集中补库，进一步消耗现货流通库存，推动现货市场格局收紧。 现货铅价差反转：贴水快速收窄 多地现货重回升水交易    供需格局变化直接体现在期现价差上，国内铅现货由前期贴水快速收窄，转为升水成交。河南地区原生铅出厂报价由上周对沪铅2610合约贴水100-150元/吨，转变为今日（9月16日）的平水出厂；湖南地区原生铅成交从上周对SMM1# 铅均价平水出厂，现已升至升水 100-120 元 / 吨出厂。现货升水格局印证当前市场现货货源紧张，上下游企业交易活跃度上升。 后市观点：宏观利空出尽后 铅价将回归基本面    当前偏强的加息预期压制整个有色板块风险偏好，沪铅跟随有色偏弱氛围维持低位盘整，出现 “现货强、盘面弱” 的背离格局。 预计随着美联储议息决议落地，宏观扰动因素出尽，铅价交易重心有望重回国内供需基本面。在供应减量、下游备货、现货货源偏紧的支撑下，铅价大概率将止跌回升。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。  

今夜，美联储2023年以来首次加息已几成定局，但真正牵动市场神经的，是 加息之后沃什说什么——或者，不说什么 。 眼下，市场对美联储本周加息25个基点的定价概率已超过90%，目标区间将从3.5%-3.75%上调至3.75%-4.00%。这一预期的形成，源于沃什在杰克逊霍尔会议上的鹰派表态，随后8月非农就业数据大幅超预期，以及8月核心CPI环比升幅高于预期三重因素的叠加。 加息本身已非悬念，市场的真正焦点在于：点阵图将显示今年还有几次加息，以及沃什在新闻发布会上能否给出清晰的政策路径信号。 花旗与高盛在核心判断上高度趋同： 此次将是一次"鸽派加息"，美联储大概率不会主动释放持续加息信号 ，点阵图中位数预计仅显示今年再加息一次。然而， 渣打银行持截然相反的立场 ——该行认为9月加息本身就是政策失误，正确选择是等待关税冲击消退后再行判断。 与此同时，据摩根大通与高盛的策略分析， 若美联储如期加息但拒绝提供明确前瞻指引，收益率曲线可能趋陡，并为股市提供温和支撑；若沃什意外释放强烈的鹰派连续加息信号，将引发利率波动率全面飙升 。相反，若美联储爆冷宣布维持利率不变，不仅将严重损害其政策信誉，还可能引发股市抛售，并导致长端美债收益率因通胀担忧而大幅上行。 值得注意的是，美联储本次加息还可能引发政治摩擦，特朗普近期重申美国应拥有全球最低的借贷成本，加息或将令沃什面临来自白宫的最新批评。 加息逻辑：沃什被"逼到墙角" 沃什在8月底杰克逊霍尔会议上的讲话 ，实际上已将自己置于进退两难的境地。他明确指出，12个月PCE通胀率为3.7%，六个月年化率高达4.1%，均远超目标，超过半数PCE分项仍以高于3%的速率上涨，并警告称，除非通胀向2%目标恢复明确进展，否则美联储"还有工作要做"。 两周后， 8月核心CPI环比上涨0.3% ，高于0.2%的预期，进一步坐实了加息预期。据路透社最新调查，101位经济学家中有85%预计美联储将加息，货币市场定价的加息概率接近90%。 尽管如此，加息并非铁板一块。美联储理事沃勒在9月FOMC会议“噤声”期前的讲话中明显偏鸽，表示若8月通胀数据显示持续进展，他倾向于维持利率不变，但同时补充称若通胀偏热则会考虑加息。此外，牛津经济研究院认为，连续三组温和通胀数据构成了维持不变的理由，鸽派论点不应被轻易忽视。 花旗与高盛：被动加息与“微调”定调 华尔街见闻文章写道 ，高盛预期，美联储在9月FOMC会议上加息25个基点，并非源于扎实的经济逻辑，而 更多是被市场定价所"胁迫" 。 美联储在声明中只会做出最低限度的必要修改，避免提供关于未来路径的前瞻指引，即呈现一次“无信号加息”。 高盛明确表示，不认为此次上调联邦基金利率有充分的经济基础。 高盛的核心论点是：通胀超出2%目标的全部幅度，均可归因于影响将会消退的一次性因素，包括关税效应、能源及伊朗冲突影响、软件及配件价格效应等。高盛认为，核心PCE通胀在6月至8月期间改善至年化约2.5%的速率（含预期方法论修订），正是这些一次性冲击效果消退的早期迹象。 在通胀广度问题上，高盛同样持异议。尽管近期有更多品类价格以3%以上的年化速率上涨，但高盛指出，一旦剔除关税效应，通胀广度与历史上2%通胀时期的水平基本相当。此外，高盛的"瓶颈追踪指标"显示，行业层面的产能约束如今甚至比疫情前还略少，经济并未过热——而经济过热，恰恰是通常情况下加息的核心理由。 高盛认为，8月CPI数据公布后，市场对加息的定价概率已逼近90%，美联储为了避免按兵不动引发的市场剧烈反应，将被迫加息——这是一次 被市场定价"逼出来"的加息 ，而非基本面驱动的主动紧缩。 花旗基准预测显示，美联储将把此次加息定义为一次“微调（calibration）”，并暗示未来没有进一步加息的必然性。 伴随加息而来的前瞻指引将不再指向进一步的政策利率上升 。沃什大概率会将此次加息轻描淡写地称为"轻微调整"或"微调"，并向市场暗示， 如果通胀显示出向目标回落的迹象，可能就不需要进一步加息。 点阵图：一次还是两次，悬念未解 在缺乏明确声明指引的情况下， 点阵图和沃什的新闻发布会成为市场最大的悬念 。 新美联储通讯社、《华尔街日报》记者Timiraos指出， 美联储历史上仅在1997年完成过一次"加息即止"的操作 ，历史规律表明加息往往以序列形式出现。 前美联储副主席Richard Clarida亦表示：“如果下周加息，后续肯定还会有更多。”目前，CME FedWatch数据显示，市场已定价2027年10月前累计近四次加息。 高盛预计，点阵图将以10票对8票的微弱多数显示2026年仅加息一次（其中Waller及可能的其他委员票数为零次加息）。高盛给出这一判断的理由是：部分委员对本次加息本身持矛盾态度，部分委员则不希望进一步推高市场对额外加息的预期。 但高盛也明确指出尾部风险： 若更多委员将本周加息视为应对油价上涨和AI需求的正常反应、并将其视为一轮连续加息的开端，则出现多数票支持两次加息的风险不可忽视。 在异见票方面，高盛预计沃勒将投下反对票，原因在于过去三个月核心PCE通胀的年化速率（含预期方法论修订）已降至约2.5%，低于他此前设定的2.8%"维持不动"门槛。 与利率决定同步发布的经济预测摘要（SEP）将是市场另一焦点。 在通胀预测方面 ，花旗与高盛均预计，核心PCE通胀预测将因方法论修订而向下修正。高盛预计2026年核心PCE通胀中位预测将从6月的3.3%小幅下调至3.2%，为停止加息提供数据支撑。2027年和2028年的中位数点位预计各显示一次降息，分别维持在3.625%和3.375%。 高盛还指出，中性利率估计可能在本次会议上小幅上移，并将在未来一年逐步升至约3.25%-3.5%——部分原因在于，经济在较高利率下持续表现良好，令部分委员倾向于认为当前利率已接近中性水平，AI投资需求也可能推高均衡利率。 沃什发布会：市场最大的悬念 尽除了点阵图之外， 沃什的新闻发布会将是今晚最大的不确定性来源。 值得注意的是， 沃什预计将再次拒绝提交个人预测，延续其对前瞻指引的一贯抵触。 关于发布会，花旗警告称，若沃什仅仅强调"还有工作要做（more work to do）"而不提供近期利率指引，这可能被市场视为危险信号。在这种鹰派风险情形下，市场可能预期10月和12月的FOMC会议均将加息，甚至将进一步加息的风险定价延伸至2027年。 高盛对这一场景的判断则更为具体：FOMC可能希望引导市场降低对10月加息的定价信心（目前已接近50%），但不会在声明中明说。相反，沃什可能在发布会上表示，在决定进一步行动之前，FOMC将"仔细评估（carefully assess）"即将公布的数据，或希望看到多份即将发布的通胀报告，或观察潜在通胀趋势如何演变——上述任何表述，都将暗示委员会希望多收集一段时间的数据再行动。 高盛还补充，由于许多投资者已将11月初的中期选举视为10月加息的政治障碍，阻止市场将10月加息设为"默认基线"并非难事。 沃什在7月会议后的发布会上曾因未能清晰解释按兵不动的决定而遭到市场批评，引发长端美债收益率跳升。此次若再度语焉不详，市场反应可能更为剧烈。 渣打：加息本身就是政策失误 渣打银行9月14日发布的报告持截然相反的立场 ，明确判断美联储应在本次会议上维持利率不变，并认为当前加息仍是"错误的政策选择"。 渣打的核心论点是：当前核心通胀存在被高估的可能。该行追踪的超核心CPI近期明显回落，已回到2010年代的正常区间。链式核心CPI与核心PCE近期出现明显背离，链式CPI更能反映消费者实际支出，其近期走势值得政策制定者关注。此外，美联储内部多项分析认为，关税可能贡献约0.7个百分点的PCE通胀，随着关税收入在2025年四季度见顶，其通胀影响可能在数月后逐步减弱。 渣打还指出，市场定价对政策形成了反向约束，存在"市场预期推动政策、政策再强化市场预期"的反馈循环风险。 沃什在杰克逊霍尔讲话中本人也曾警告，如果市场依赖美联储指引，而美联储又反过来依赖市场价格，政策制定者可能因此忽视新的经济变化，增加政策失误风险。 在票数逻辑上，渣打认为，7月FOMC已有3名委员支持加息，若9月要实现加息，还需至少4名原本倾向于按兵不动的委员转向，才能达到7票门槛。渣打认为，目前的数据尚不足以形成这一条件。 资产定价与波动率博弈：市场如何应对？ 高盛利率波动率研究团队在9月15日的研报中指出，美国利率隐含波动率在收益率持续上行的过程中总体保持克制，但上周的抛售伴随着波动率的明显上升。在控制更广泛宏观基本面因素后，当前美国利率隐含波动率已从公允价值区间的低端升至中点附近， 这意味着市场对于政策路径分布进一步扩大的情景存在脆弱性。 高盛认为，假设美联储如期加息25个基点，波动率的后续走向将主要取决于SEP和发布会传递的前瞻信号。若点阵图显示一至两次加息、并配合强调数据依赖的表述，虽不能完全消除前瞻不确定性，但应能令波动率有所回落，并使曲线尾部趋于平坦。 高盛历史研究显示， 在市场已定价75%-90%加息概率的情况下，轻度鹰派惊喜（即如期加息）往往带来较好的波动率卖出回报，这支持了"如期加息+温和信号"情景下波动率将部分回落的判断。 反之，若美联储意外按兵不动，高盛认为这将在整个波动率曲面引发更大冲击——不仅不会立即降低未来加息预期，反而会在维持通胀担忧和期限溢价的同时，进一步加剧前端不确定性。上周欧洲央行会议提供了一个参照：强硬鹰派信号伴随加息，导致短端波动率急剧上行，并向整个曲面蔓延。 高盛在其基准情景下预计，若后续通胀数据足够温和，美联储将在本周会议后暂停加息，波动率将随加息风险的逐步消退而温和回落。 据摩根大通策略团队的场景分析， 若美联储加息且无前瞻指引（基准情形），标普500指数有望上涨25至75个基点 ；若沃什意外释放“粉碎通胀”的强硬信号，股市可能面临1%至2%的下跌。 最危险的尾部风险在于“意外不加息”，这不仅会引发前端利率的鸽派重定价，还将导致长端收益率因通胀担忧和信誉受损而飙升，收益率曲线急剧变陡，并引发股市抛售。