随着2022年上半年美联储加息节奏不断加快，从6月上旬开始到7月中旬，有色金属价格普遍出现了不小的跌幅。这其中既有海外宏观政策的因素，也有国内房地产下游消费复苏不及预期带来的影响。单独看镍产业链，一季度俄乌冲突对供应端的扰动基本已被市场消化，镍供应缺口逐步被菲律宾印尼所补充。特别是菲律宾雨季结束后，苏里高港口镍矿装船效率大大提高，矿价从6月下旬开始不断下滑，矿价对镍产业链的成本支撑逻辑不再。
一、基本面跟踪
1、菲律宾雨季结束后，镍矿进口供应提速。
2021年四季度，菲律宾各地红土镍矿陆续进入东南亚雨季，受大雨影响，镍矿无法装船，镍矿出口速度回落到往年低位。步入2022年二季度后，随着雨季逐步过去，镍矿装船出口速度大大加快，出口速度由最低时100000万吨附近反弹至400000万吨。镍矿供不应求的局面得到缓和，菲律宾镍矿是制造不锈钢原材料镍铁的重要来源，国内镍铁价格也开始出现回落。
从原料端看，镍矿港口库存在本周出现垒库，反映出镍铁厂减产之下的采购意愿较差，本期（7.15-7.21）菲律宾镍矿到中国主要港口154.24万湿吨，环比增加88%，目前菲律宾主要港口共有24条镍矿船装货/等待装货，约125.8万湿吨，但由于FOB价格已逼近部分矿山成本线，矿山出货意愿有所减弱，预计未来镍矿供应将有所收缩。而镍矿报价本周变化不大，但目前仍处于低位，说明镍产业链整体成本支撑较弱，但继续下移的程度较为有限。7月22日菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)报价72美元/湿吨，相比前一周下跌2.7%。
2、近期期货价格反弹使基差有所修复，LME镍价整体也在下行。
二、纯镍库存分析
1、纯镍生产与进口不断改善，库存维持低位震荡。
供应端，受盐厂复产电解镍及下游需求好转影响，预计7月电解镍产量继续环比增长。海外纯镍现货维持进口状态。镍铁方面有明显过剩，国内铁厂7月镍铁仍未签完，同时与印尼镍铁竞争市场，镍铁供应宽松格局难改。硫酸镍方面，当前散单供给仍旧偏紧，主因受一体化厂商自产或代工影响，大多订单以长单形式签订，随硫酸镍价起到支撑。需求端来看，受疫情及钢厂停产等影响近期钢厂对纯镍及其它原生镍需求维持偏弱状态。合金方面，当前合金板块需求俩级分化较为严重但整体维持疲弱状态。综上，镍价基本面保持偏弱状态，预计周内维持震荡走势。
7月中旬纯镍进口继续好转， 6月全国电解镍产量1.55万吨，环比增长8.74%，同比增长9.07%，进口方面，海外纯镍端6至7月整体维持进口盈利状态，据海关数据推算，6月份清关量为10177吨，较5月9012吨增加1165吨。6月中国镍锍进口1.78万吨，环比增加82.51%，高冰镍大量回流进一步冲击了经济性较差的镍豆，同时不锈钢减产规模也在扩大，整体来看需求较弱，且短期内难以改善。价格方面，受盘面持续反弹影响，纯镍现货报价持续上行。
三、不锈钢需求分析
1、不锈钢下游需求依旧冷淡
7月18日，市场报价整体下行。304价格仍有下调，无锡民营304基价集中在17000元/吨，佛山地区报价略低；热轧有16350元/吨的报价。201J2价格持稳，430冷轧价格进一步下滑至7400元/吨左右。据上海有色网的调研，无锡地区已经实现社会面清零，部分被管控的市场及仓库开始正常运营。北海疫情严重，管控措施升级，在此地的钢厂实行封闭生产，预计对产量的影响有限。无锡佛山两地304主流基价均低于17000元/吨，预计价格跟随盘面仍将下行。在201需求清淡的氛围下，性价比较低的J1出货更加困难，因此J1和J2的价差有所收窄。201J2的价格较为稳定，钢厂挺价态度或有松动，预计短期内价格再次下行。430继续跌价，钢厂指导价坚挺在高位，但在成交清淡的情况下，市场报价脱离指导价，预计价格仍会继续下行。成本端，镍铁价格短期持稳，铬铁价格走弱，成本支撑稳中偏弱。当日无锡地区现货304冷轧报16900-17200元/吨，304热轧报16350-16750元/吨。316L/2B早间整体报28000-28400元/吨。201/2B报9300-9600元/吨。430/2B报7300-7900元/吨。SHFE10：30分SS2208合约价格16290元/吨，无锡不锈钢现货升水780-1080元/吨。（现货切边=毛边 170元/吨）。
四、不锈钢原材料端情况
1、海外镍矿、镍生铁产能不断释放。
从原料端看，镍矿港口库存在本周出现垒库，反映出镍铁厂减产之下的采购意愿较差，本期（7.15-7.21）菲律宾镍矿到中国主要港口154.24万湿吨，环比增加88%，目前菲律宾主要港口共有24条镍矿船装货/等待装货，约125.8万湿吨，但由于FOB价格已逼近部分矿山成本线，矿山出货意愿有所减弱，预计未来镍矿供应将有所收缩。而镍矿报价本周变化不大，但目前仍处于低位，说明镍产业链整体成本支撑较弱，但继续下移的程度较为有限。7月22日菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)报价72美元/湿吨，相比前一周下跌2.7%。
高镍生铁8-12%均价1310元/镍点（出厂含税）较前几个交易日持平，市场成交清淡。期货表现受宏观因素影响趋势不稳，波动较大，镍铁现货层面受其影响较小。供应端铁厂因前期矿价较高成本难降，陷入亏损，冶炼厂通过不同程度的减产措施，支撑国内镍铁挺价。需求端不锈钢行情维持弱稳，对镍铁接受度较差，心理接受价格偏低。当前上下游出货意愿价格及接受价格差距较大，市场博弈较强。预计后续镍铁价格仍有下行可能，矿价下跌为铁厂成本让步，同时镍铁处于过剩格局不利于价格反弹。
2、菲律宾镍矿出口速度提升，矿价下行速度快于镍铁与纯镍。
镍矿无疑是产业链中的最上游。目前随着菲律宾镍矿出口进度加快，印尼本土冶炼的镍铁产能释放，二者价格不断下行。目前看比价图可以发现，纯镍/镍铁比值波动不大，但镍铁/镍矿比值下行较快。前者是因为纯镍镍铁价格虽同时下行，但下行速度不快；而镍矿跌价速度远快于纯镍和镍铁，未来纯镍镍铁或追随镍矿价格，继续下行。
菲律宾苏里高出货恢复，即期发运多为滞期订单，实际可流通资源尚未大量释放，但因工厂看跌后市行情，几无成交。周内大厂询价下调至Ni:1.3%CIF?65美元，低于贸易商持货成本，市场多等待矿山新一轮FOB价格下跌，再做议价。预计节后市场成交将陆续兑现。
高镍铁国内到厂价暂稳至1560-1575元/镍点；国内出厂价暂稳至1550-1560元/镍点；印尼镍铁舱底含税价格暂稳至1570元/镍点，印尼镍铁FOB价格暂稳至201美元/镍点。目前镍铁厂报价仍以销售7月到货资源为主，隐性库存转显性库存也导致市场部分铁厂心理价位下沉。300系不锈钢终端需求依旧疲软；7月300系钢厂粗钢排产下降，对镍需求减弱，钢厂对镍铁压价心态持续。目前市场供需双方处僵持态势。
五、总结
综上所述，宏观面，虽然欧洲央行加息略超预期，但其影响被快速消化，多头依然强势。产业方面，纯镍供应有所缓解，但高冰镍进口大增，进一步挤占了镍豆需求；镍矿供应有所增加，矿价对镍产业的支撑仍在下移，但考虑到后续矿山出货意愿较低，预计未来下跌空间有限；镍铁厂挺价效果明显，本周利润大幅改善，但是铁厂仍然亏损，并且成交较为有限；不锈钢方面，减产规模仍在扩大，需求也持续疲软，贸易商态度较为悲观，预计短期内难以缓解。镍产业链目前持续疲软，虽然部分环节有所改善，但难以迎来反转，随着美联储加息日的临近，预计沪镍价格短期内还将继续由宏观因素主导，而不锈钢基本面持续疲软，难以跟随镍价一同反弹。
作者：刘文昌
