昔日强者沪铜近日大有王者归来之姿，强势重返7万点上方。而其上次位于该点位上方还要追溯到2022年6月，尽管此间期价多次冲击这一点位，但均未能有效占领。 本次铜冶炼企业座谈会的会议重点落在哪里？有出现大规模减产的可能吗？当前铜价高企，下游需求恢复情况如何？现货贴水局面会延续吗？最近铜价突破的主要推动力都有哪些？短期期价还有上行空间吗？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您一一解答。 【机构会诊】：本次铜冶炼企业座谈会的会议重点落在哪里？冶炼厂有出现大规模减产的可能吗？ 中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：本次会议的达成的共识主要有三个方面，一是继续推进铜原料结构调整达成共识，二是调整冶炼生产节奏达成一致，三是在提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识。但是，目前没有看到减产规模和时间的相关信息，预计在没有强制政策的影响下，大规模减产的难度较大。据SMM数据显示，国内2024年1-2月累计电解铜产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%，月度产量处于历史高位水平，但受铜精矿加工费持续下降影响，后续产量有一定的下滑预期。据SMM调研显示，进入2季度冶炼厂将进入密集检修期，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，5月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能184万吨，6月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能156万吨。 新湖期货铜研究员 李瑶瑶：3月13日，为应对原材料短缺，中国大型铜冶炼厂在座谈会上同意削减部分亏损的产量。但由于各家均有年度生产计划，且头部炼厂长单占比较高，未达成一致性意见，炼厂未设定具体的减产量。但部分炼厂将检修提前至二季度，根据SMM统计，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为121万吨，5月将为184万吨，6月将为156万吨。而且冷料端供应亦不宽松，二季度国内铜产量或低于预期。 中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：铜精矿TC自今年初跌破冶炼厂成本线后持续跌至11美元/干吨的历史低位水平，有色金属工业协会联合冶炼企业的座谈会聚焦改善加工费，协商通过严控产能、调整生产的方式弥补亏损的产量，扭转铜矿-精铜供需紧张格局，提升TC谈判权。预计冶炼企业以提前检修、推迟或限制新增产能达产释放为主，国内冶炼厂出现大规模性减产的概率不大。 【机构会诊】：当前铜价高企，下游需求恢复情况如何？现货贴水局面会延续吗？ 中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：春节过后，国内电解铜社会库存出现以来快速累库，现货维持贴水成交，铜价持续走强压制下游提货速度放缓，下游整体恢复不及预期。数据显示，截至3月14日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加2.53万吨至38.91万吨，较上周四增加4.13万吨，较节前增加22.08万吨为近7年来增量最多的。若供给端出现确定减产的信息，现货或将转为升水状态。 新湖期货铜研究员 李瑶瑶：目前新能源、家电订单表现向好，3月家用空调排产同比增长21.6%。但地产相关的线缆订单较弱，铜价高企对下游订单亦有所抑制，目前铜杆厂成品库存偏高。而且年后国内持续累库，虽是季节性累库阶段，但累库幅度超过往年同期。不过随着下游消费的恢复，而且目前废铜供应偏紧；3月下旬预计将进入去库阶段，现货报价也将从贴水转为升水；二季度国内炼厂产量不及预期，或带来现货短缺的局面。 中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：3月下游消费恢复强度偏弱，精铜杆企业开工率高于过去4年同期水平，但原料及成品库存亦未同期新高，铜管企业开工率则为同期偏低水平。现货层面上，消费淡季叠加高铜价，下游畏高采购意愿不明朗，保税港库存为去年同期2倍，交易所库存超过去3年同期水平，而冶炼企业电解铜库存量亦高于过去3年春节后的备库水平，整体来看新增需求有限，淡季强度显著，预计短期国内现货仍将延续贴水。 【机构会诊】：最近铜价突破的主要推动力都有哪些？短期期价还有上行空间吗？如何看待后续铜价走势？ 中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：本轮铜价上涨的主要逻辑：一是市场对美联储6月份降息预期再度升温，回顾历史来看，在降息周期背景下，铜价多会因为美元指数持续下跌而走强；二是国内释放多重政策利好信号，包括财政政策加力、消费端提出大规模设备更新等等；三是去年12月份以来，铜精矿加工费TC经历一轮快速大幅下跌，冶炼厂利润大幅收窄，市场预期国内供应或将明显收缩，近期国内冶炼厂会议直接点燃了市场的情绪，铜价顺势突破70000点一线整数关口。展望后市，在海外降息和国内政策支撑的背景下，铜价大概率会延续偏强运行，上方仍有一定上行空间，风险点则为宏观面突然出现大幅变化。 新湖期货铜研究员 李瑶瑶：近期公布的美国经济及通胀数据均显示美国经济韧性较强，美国经济大概率软着陆；3月初鲍威尔称距离有信心降息已不远，美联储降息周期即将开启；而且国内经济将延续修复，铜价上行空间打开。虽然国内铜累库，但LME库存持续去库，全球库存仍偏低。在全球双碳目标下，新能源为铜需求增长提供强劲动能；在新能源领域高增长的提振下，铜消费有韧性；叠加供应干扰。预计铜价将延续强势运行，上方仍有空间。 中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：当下超预期减产衔接了3月初的海外降息交易，驱动了铜价推进新一轮的飙涨。3月初，鲍威尔偏鸽表态，以及美失业率回升等经济数据的降温，支持6月降息预期，提振铜价围绕69000元高位运行。3月13日，国内冶炼企业超预期减产、设备更新及消费品以旧换新政策信号，加强了供需收紧的预期，是过去两年少见的基本面支撑，推动铜价在高位上进一步上攻。 往后看，理性讨论认为当前减产预期背后的情绪炒作对于价格存在溢价影响，短期铜价上涨空间有限，远期回调压力较大。宏观运行环境谨慎乐观，当下美联储降息、国内政策预期，以及全球更久以后的需求复苏，都是维持铜价中枢抬升的因素，但触发降息前，仍有地缘冲突反复、经济降温预警等危机存在；而降息周期开启后，经济过热结束，对于美联储而言偏高的通胀率、较低的经济增速，需求环境面临降温的压力。同时，供应不必太过悲观，去年11月国内几家大型冶炼厂与国外铜矿山敲定的铜精矿长单加工费，节后国内铜冶炼厂开工率虽有所下滑，但日产量远超历史同期水平，且当前港口库存及可统计的企业库存有超幅的累库，减产预期对全年供应增速的下修不宜过度悲观。 不过，铜作为最重要的大宗商品，在市场风险偏好抬升时往往有突出的涨势，结合当下产业资金谨慎、而宏观资金大幅流入的局面，后市铜价仍有非理性上涨的可能性。技术性层面上，短期铜价有望在前期的跳空缺口上沿震荡盘整。

宏观面与供需面共振 一方面，加工费持续回落，不排除后续出现联合减产等具体措施；另一方面，2024年基建领域对铜消费仍具有较强的支撑作用，甚至可能会出现新的增量，消费现实将逐步兑现。 春节过后，沪铜单边持续反弹，如果说节后第一周的反弹是跟随外盘在补涨，那么近期再度接近前高的反弹行情，则更多是基于基本面的预期主导。具体到盘面，目前是单边强于结构，沪铜走势偏强，但现货贴水，其他价差逐步转弱，中期预期较强，短期供需现实较弱。 港口库存持续下滑 从库存也可以看出，春节后第三个交易周，上期所铜库存和社会库存仍然处于快速累积周期，也验证了市场结构偏弱的行情。从过去历史周期来看，春节后上期所铜库存一般要经过4—7个交易周才会转入去库周期。我们认为，3月下旬铜价有望迎来去库周期，消费现实将逐步兑现。 2023年前三季度，冶炼厂加工费连创新高，持续增强冶炼厂抬产的积极性。但进入到四季度以后，精矿进口加工费和冶炼厂的冶炼加工费自90美元/干吨的高位直线回落至20美元/干吨附近，冶炼厂利润直接转成了亏损。 主要原因还是海外矿山出货不畅，年前第一量子、泰克资源等公司出矿不畅，直接压减了出产量，影响了冶炼厂的议价能力。回顾2023年，7月中国冶炼厂开启了一轮大规模备货的动作，引发铜精矿港口库存大幅累积，使得下半年中国港口铜精矿库存一直处于高位。春节前，此时铜矿已经趋紧了，下游厂商开启节前备货等节奏，持续消耗铜精矿港口库存，库存出现了连续去化现象。 2024年以来，铜精矿港口库存持续下滑，大概率是海外出货不畅叠加国内冶炼厂节前备货，库存消耗量增加了。从铜精矿出港量和进港量来看，去年12月铜精矿海外港口出港量出现了一次明显下滑，此后一直处于相对低位，春节前国内港口进港量出现一轮抬升。从这部分的数据来看，在铜精矿供应收紧的背景下，国内积极备货，加速了加工费下行的节奏。春节后，随着下游复工，冶炼厂进口量按照常理来看又要出现回升，倘若矿端梗阻未出现缓解，加工费仍有进一步下行的空间。近期，国内十几家冶炼厂开始筹备开会探讨应对加工费持续回落的问题，不排除后续会出现联合减产等具体措施。 消费现实将逐步兑现 近期，铜消费市场，铜管产量表现十分亮眼，春节期间甚至未出现明显的淡季特征，那么铜管厂大规模备货的动力在哪？一方面，从近期国家最新政策细则来看，家电的以旧换新是重点之一，家电对铜管的需求依赖度较高，我们认为这可能是下游提产积极性较高的原因之一；另一方面，2023年受地产“保交楼”政策提振，地产后端对于家电的驱动具有几个月甚至是一年左右的滞后性，从时间线来看，大概率可以推动家电在2023年四季度后开始转向回暖。 从下游消费占比最高的基建来看，2023年，整体基建增速大约在8.24%，电力领域的基建增速高于8.24%，支撑着线缆等消费，全年下游铜杆开工率也一直处于历史高位。2024年整体情况仍然相对乐观。一方面，去年出台的万亿特别国债项目的一大部分是放在2024年上半年投放，年初专项债增速走高；另一方面，从近期重要会议的年度目标来看，2024年政策端的释放空间较2023年有所走扩。另外，会议推出的设备更新可能覆盖到变压器、电机、充电桩和光伏组件等，这些均对线缆有着较高的需求。综合来看，我们认为2024年基建领域对铜消费仍具有较强的支撑作用，甚至可能会出现新的增量。 总体来看，恰逢“金三银四”的黄金节点上，海外矿山受到较强的掣肘，极限打压冶炼厂的利润，冶炼厂有可能会采取联合减产的措施应对利润收缩的局面，供应存在较强的收紧预期。春节后消费逐步回暖，但消费预期更强，政策端支撑基建、家电、新能源车等多领域消费，2024年消费旺季有望迎来超预期增量。整体上，供减需增，沪铜偏强运行，消费强现实兑现时，市场正套行情可以期待。

中信证券研报指出，在矿端生产扰动频发和冶炼端产能扩张的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单指导价呈现严重背离。 中信证券认为，当前铜产业链的供给紧张或已逐步由矿端传导至冶炼端，而潜在的冶炼端减产或将导致年内全球精炼铜供需平衡从小幅过剩提前转为短缺。看好供给紧缺持续演绎背景下铜板块的配置价值。 ▍国内铜精矿现货TC屡创新低，冶炼端收缩预期渐浓。 2023Q4以来，在矿端供给扰动频发和冶炼端需求增长的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创新低。有数据统计，截至2024年3月8日，国内铜精矿现货TC仅为11.4美元/干吨，创2011年以来新低。2018-2023年国内现货TC年均价较年度长单指导价折价率分别为-2%/ 13%/ 13%/ 19%/ -20%/4%（负值代表溢价），而2024年以来国内现货TC均值仅为30.7美元/干吨，较年度长单指导价80美元/干吨的折价率高达62%。国内现货TC和长单指导价呈现历史上罕见的严重背离，且或已致使大部分国内冶炼厂陷入亏损。据路透社3月13日报道，为应对原材料短缺，中国大型冶炼厂就拟削减部分亏损工厂的产量达成一致协议。受减产消息影响，3月14日夜盘铜价一度升至8950美元/吨，创2023年5月以来新高。 ▍矿端生产扰动频发，铜精矿供给增长预期持续收缩。 2023Q4以来，海外铜矿供给端扰动再度升级：1）Cobre Panama被裁定违宪而关停，影响年产量35-40万吨；2）英美资源/泰克资源/嘉能可分别将2024年产量指引从此前的91-100/ 54.5-64/101-107万吨大幅下修至73-79/46.5-54/95-101万吨，合计影响2024年产量超30万吨。在铜矿生产扰动频发和头部铜企削减产量计划的背景下，全球铜矿供给增长乏力。根据Cochilco数据，1月智利铜矿产量43.4万吨，环比-12.3%，同比微增0.5%。我们认为，近期矿端扰动频发将进一步刺激原本就紧俏的铜精矿紧张预期，例如3月初Radomiro Tomic铜矿（年产量约30万吨）因矿难导致罢工，或在情绪层面加剧矿端紧缩预期。 ▍冶炼端产能增长压力颇显，铜精矿供需矛盾愈加难以调和。 相比于中信证券所预计的2024年仅有70万吨左右的全球铜矿产量增量，且只有部分为国内使用，矿端供给增量或难以填补冶炼端需求增量。与此同时，海外冶炼端的扩产也呼之欲出。据路透社于3月初的报道，印度富豪Adani旗下铜冶炼厂Kutch Copper（年产能50万吨）将于未来几周内开始运营，并计划从秘鲁、智利、澳洲等国进口铜精矿。我们认为，海内外冶炼端集中扩产将导致铜精矿供需矛盾愈加难以调和。 ▍屡屡走低的铜精矿TC/RC或已对冶炼端供给产生负面影响。 我们认为，屡创新低的铜精矿TC/RC或已对国内冶炼端供给产生一定的负面影响。 ▍供给紧张由矿端传导至冶炼端，年内紧平衡或提前转为短缺。 2023Q4以来市场聚焦于矿端生产扰动所带来的供给紧张预期，但在当前国内现货TC屡创新低的背景下，矿端的供给紧张或已从预期转为现实，并进一步体现为冶炼端的供给紧张。在冶炼端产能不发生超预期收缩的背景下，我们预计2024年全球精炼铜产量2640万吨，同比+2.7%，并据此预计2024年全球精炼铜供需平衡为+13万吨，呈现紧平衡态势。我们认为，若未来冶炼端减产落地，年内全球精炼铜供需平衡有望从小幅过剩提前转为短缺。紧平衡态势易破难守的背景下，我们认为铜价中枢有望上移，预计2024/2025年铜价均价分别为9000/10000美元/吨。 ▍风险因素： 铜冶炼端减产情况低于预期；铜矿产能增长超预期；铜矿生产扰动低于预期；废铜供给超预期；下游需求不及预期；美联储加息程度超预期或降息程度不及预期。 ▍投资策略： 在矿端生产扰动频发和冶炼端产能扩张的双向作用下，国内铜精矿现货TC屡创2011年以来新低，与长单指导价呈现严重背离。我们认为，当前铜产业链的供给紧张或已逐步由矿端传导至冶炼端，而潜在的冶炼端减产或将导致年内全球精炼铜供需平衡从小幅过剩提前转为短缺。我们看好供给紧缺持续演绎背景下铜板块的配置价值。

3月14日市场早盘冲高回落，午后探底回升，三大指数均小幅下跌，两市成交额10072亿，较上个交易日缩量476亿。截至收盘，沪指跌0.18%，深成指跌0.52%，创业板指跌0.64%。 板块方面，有色、创新药、汽车拆解等板块涨幅居前，Sora概念、飞行汽车、手机游戏等板块跌幅居前。 4000亿巨头又新高 14日有色板块延续强势，工业金属与黄金领涨，截至收盘，北方铜业涨停，西部矿业、铜陵有色、电工合金等涨超6%，4000亿巨头紫金矿业大涨近5%，股价再度创出历史新高。 紫金矿业是国内铜业领域的龙头。今年初紫金矿业发布产量报告，公司2023年矿产铜产量达到101万吨，实现历史性重大突破，是中国唯一矿产铜破百万大关的企业，这相当于2022年中国矿产铜产量187万吨的54%。此外，紫金矿业主营的矿产金年产量达到67吨、矿产锌达46.7万吨，分别增长20%、3%。 东方证券2月6日研报指出，紫金矿业作为国内龙头穿越周期，向世界级一流矿企持续迈进。紫金矿业起步于紫金山金铜矿，聚焦金、铜品类矿产，积极推进国际化进程，快速扩张布局优质资源。经历近20年的扩张并购，公司已成为大型跨国矿业集团，截至2023H1年，紫金矿业金矿、铜矿储量为全国第一，矿产铜、金产量为全国第一。 北向资金：60多亿抄底有色股 东方财富Choice数据显示，自2月6日以来，北向资金净买入54只有色金属板块个股，总金额为62亿元。 具体来看，紫金矿业排名第一，北向净买入10.18亿元；洛阳钼业排名第二，北向净买入10.06亿元。 赣锋锂业、天齐锂业、山东黄金、中国铝业、银泰黄金、华友钴业、赤峰黄金、神火股份等个股北向净买额在6.7亿元至2亿元之间不等。 铜价缘何大涨？ 周四沪铜期货主力合约日内最高上探至72470元/吨，创下2022年5月中旬以来新高，此外沪铝、沪锌、沪铅、沪镍、氧化铝期货主力合约亦跟涨。 据中国有色金属报，3月13日中国有色金属工业协会召开了铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会，针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。 国信期货有色首席分析师顾冯达表示，国内外以铜为首的有色金属全线上涨，表明有色春季躁动行情已悄然开启。当前有色行业正处于由淡季转旺季的重要观察期，而3月以来，有色金属尤其是铜、铝，很大程度受益于国内宏观政策关键指引、产业结构调整、国内外供应扰动加大原料成本走高等利多因素提振。 也有机构认为，目前铜产业链下游需求逐步进入旺季。一是风光发电装机高速增长，新能源汽车渗透率大幅提高；二是近期国家不断出台经济扶持政策，包括鼓励生产设备更新以及汽车以旧换新等措施，都有利于铜需求改善。供应端与需求端的变化，使得市场预期发生根本性变化，由原本供大于求的预期改变为供求平衡甚至供求缺口。 不过需要注意的是，据行业机构SMM数据显示，截至3月11日，全国主流地区铜库存环比上周增加了1.6万吨，达到了36.38万吨，这是自2020年4月以来的最高水平，或对铜价产生一定压力。

黄金暴涨之后又一金属火了，沪铜创下近两年来新高，伦敦期铜冲击9000美元/吨，铜在供需偏紧情况下或开启一轮上涨周期。 机构分析指出， 铜供需预期正从过剩转变为短缺，铜价底部信号明显，看好未来由去库转补库带来的铜价上行。 美联储降息预期升温，叠加“中国铜冶炼厂限制产能”消息，也推动铜价走高。 周三沪铜主力跳空高开，冲破7万元关口，创下了近两年来新高，目前持续上行，报71570元/吨。 LME伦敦铜同样大幅上涨，周三涨幅达到3.1%，创下11个月新高，截至目前报每吨8850美元。 消息面上，本周早些时候公布的美国2月CPI稍显火爆，但交易员们坚持对美联储降息押注，受益于6月结束加息周期亚洲，铜买盘走高。 “中国铜冶炼厂减产”预期进一步点燃市场情绪，在全球铜精矿市场收紧，加工费跌至几乎为零的水平下，中国炼铜企业已在北京开会讨论包括减产在内的可能措施。 此外，全球能源转型、制造业触底回升也刺激铜价走高。 交易员周三买爆铜看涨期权，根据伦敦期货交易所数据，总成交量飙升至超52000份合约。隐含波动率和看涨期权偏差大幅上升，表明对价格上涨的押注上升。 在多重利好因素的推动下，铜价突破数月震荡格局，迎来上涨趋势。混沌天成研究院分析师Li Xuezhi表示： 此轮铜价上涨行情来得比市场预期更早，且仍有继续上涨的空间。 这一轮上涨行情才开始？ 花旗近期在近期报告中表达了对铜看涨态度，其指出了以下四点看涨因素： 中国强劲的信贷数据表明，未来几个月内金属价格可能上涨。政府推动以旧换新计划以刺激家电和汽车（特别是电动车）销售，这表明政府继续支持金属密集型行业。 美国劳动力市场数据预计将继续走弱，美联储有望在6月结束加息周期。这可能会施压美元并利好金属价格。 从脱碳和近来人工智能热潮这些结构性需求故事中，人们对铜价的信心不减。铜是能源转型生态系统的关键，对于制造电动汽车、电网和风力涡轮至关重要。 投资者对于全球制造业底部反弹的预期增强，以及但净多头持仓和铜价可能比预期中更具韧性。 综上来看，花旗对铜看涨立场基于中国经济持续复苏，美联储宽松预期、结构性需求增长，以及2024年的供应风险，其指出铜已经抵御了自2022年以来的周期性疲软，价格上行几率正在增加。 银河期货指出，铜供需预期转变为短缺： 精铜产量将受制于原料供应紧张的影响，预计全球精铜产量增量为 64 万吨，同比增长 2.49%，低于去年的 4.56%。 全球来看，去年9月份国际铜业周上，市场普遍认为精铜会有 50 万吨以上的过剩量，但是由于铜矿干扰事件不断发生，以及需求表现超预期，我们将铜矿平衡表调整为短缺 3 万吨，铜供需预期从大幅过剩转变为短缺。 光大证券也指出，铜价底部信号明显，看好未来由去库转补库带来的铜价上行。 ①领先指标：M1-M2增速差连续22个月低于-5pct，为近20年来最长时间。 ②同步指标：中国工业品PPI、美国进口金额同比增速已于2023年7月见底回升。 ③库存：铜价一般领先于中国库存周期见底，LME铜价于2023年10月触底，12月中国工业产成品库存同比增速跌至2.1%，预计即将进入新一轮的补库周期，从历史周期推演，去库转为补库后铜价上涨明显。 高盛预计，2024年铜的供应将出现超过50万吨的赤字。2024年铜价将达到10000美元/吨，到2025年将继续大幅上涨到15000美元/吨。 中国铜冶炼厂将减产？ 中国有色金属工业协会周四声明证实，该机构周三组织召开了铜冶炼企业座谈会，来自19家冶炼厂的高管达成共识一些共识： 推进铜原料结构调整、调整冶炼生产节奏，以及提高准入门槛以及严控铜冶炼产能扩张。 声明指出，将采取措施控制新增产能，包括提高新建项目的准入门槛，但未作进一步阐释。 这是官方首次正式提及对铜冶炼行业实施产能限制， 此前对电解铝和石油化工行业已有类似举措。银河期货分析指出： 从二季度开始，将会看到冶炼厂的月度产量边际下降，预计二季度产量为 285 万吨，同比与去年持平，为年内低点。 作为世界最大的精炼铜产销国，中国铜冶炼商正处于一个关键时期。所谓的"冶炼加工费"——指将铜精矿加工成铜金属的收费标准，已经跌至个位数水平，迫使各企业就如何应对主要依赖进口原料的局面召开会议探讨。 而现货铜精矿冶炼加工费暴跌的直接原因是，全球多个主要铜矿接连出现供应问题， 如巴拿马政府下令关停一座大型铜矿。