昔日强者沪铜近日大有王者归来之姿，强势重返7万点上方。而其上次位于该点位上方还要追溯到2022年6月，尽管此间期价多次冲击这一点位，但均未能有效占领。

本次铜冶炼企业座谈会的会议重点落在哪里？有出现大规模减产的可能吗？当前铜价高企，下游需求恢复情况如何？现货贴水局面会延续吗？最近铜价突破的主要推动力都有哪些？短期期价还有上行空间吗？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您一一解答。

【机构会诊】：本次铜冶炼企业座谈会的会议重点落在哪里？冶炼厂有出现大规模减产的可能吗？

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：本次会议的达成的共识主要有三个方面，一是继续推进铜原料结构调整达成共识，二是调整冶炼生产节奏达成一致，三是在提高准入门槛及严控铜冶炼产能扩张方面取得共识。但是，目前没有看到减产规模和时间的相关信息，预计在没有强制政策的影响下，大规模减产的难度较大。据SMM数据显示，国内2024年1-2月累计电解铜产量为192.01万吨，同比增加15.90万吨，增幅为9.03%，月度产量处于历史高位水平，但受铜精矿加工费持续下降影响，后续产量有一定的下滑预期。据SMM调研显示，进入2季度冶炼厂将进入密集检修期，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能121万吨，5月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能184万吨，6月将有8家冶炼厂要检修涉及粗炼产能156万吨。

新湖期货铜研究员 李瑶瑶：3月13日，为应对原材料短缺，中国大型铜冶炼厂在座谈会上同意削减部分亏损的产量。但由于各家均有年度生产计划，且头部炼厂长单占比较高，未达成一致性意见，炼厂未设定具体的减产量。但部分炼厂将检修提前至二季度，根据SMM统计，4月将有7家冶炼厂要检修涉及粗炼产能为121万吨，5月将为184万吨，6月将为156万吨。而且冷料端供应亦不宽松，二季度国内铜产量或低于预期。

中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：铜精矿TC自今年初跌破冶炼厂成本线后持续跌至11美元/干吨的历史低位水平，有色金属工业协会联合冶炼企业的座谈会聚焦改善加工费，协商通过严控产能、调整生产的方式弥补亏损的产量，扭转铜矿-精铜供需紧张格局，提升TC谈判权。预计冶炼企业以提前检修、推迟或限制新增产能达产释放为主，国内冶炼厂出现大规模性减产的概率不大。

【机构会诊】：当前铜价高企，下游需求恢复情况如何？现货贴水局面会延续吗？

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：春节过后，国内电解铜社会库存出现以来快速累库，现货维持贴水成交，铜价持续走强压制下游提货速度放缓，下游整体恢复不及预期。数据显示，截至3月14日周四，SMM全国主流地区铜库存环比周一增加2.53万吨至38.91万吨，较上周四增加4.13万吨，较节前增加22.08万吨为近7年来增量最多的。若供给端出现确定减产的信息，现货或将转为升水状态。

新湖期货铜研究员 李瑶瑶：目前新能源、家电订单表现向好，3月家用空调排产同比增长21.6%。但地产相关的线缆订单较弱，铜价高企对下游订单亦有所抑制，目前铜杆厂成品库存偏高。而且年后国内持续累库，虽是季节性累库阶段，但累库幅度超过往年同期。不过随着下游消费的恢复，而且目前废铜供应偏紧；3月下旬预计将进入去库阶段，现货报价也将从贴水转为升水；二季度国内炼厂产量不及预期，或带来现货短缺的局面。

中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：3月下游消费恢复强度偏弱，精铜杆企业开工率高于过去4年同期水平，但原料及成品库存亦未同期新高，铜管企业开工率则为同期偏低水平。现货层面上，消费淡季叠加高铜价，下游畏高采购意愿不明朗，保税港库存为去年同期2倍，交易所库存超过去3年同期水平，而冶炼企业电解铜库存量亦高于过去3年春节后的备库水平，整体来看新增需求有限，淡季强度显著，预计短期国内现货仍将延续贴水。

【机构会诊】：最近铜价突破的主要推动力都有哪些？短期期价还有上行空间吗？如何看待后续铜价走势？

中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：本轮铜价上涨的主要逻辑：一是市场对美联储6月份降息预期再度升温，回顾历史来看，在降息周期背景下，铜价多会因为美元指数持续下跌而走强；二是国内释放多重政策利好信号，包括财政政策加力、消费端提出大规模设备更新等等；三是去年12月份以来，铜精矿加工费TC经历一轮快速大幅下跌，冶炼厂利润大幅收窄，市场预期国内供应或将明显收缩，近期国内冶炼厂会议直接点燃了市场的情绪，铜价顺势突破70000点一线整数关口。展望后市，在海外降息和国内政策支撑的背景下，铜价大概率会延续偏强运行，上方仍有一定上行空间，风险点则为宏观面突然出现大幅变化。

新湖期货铜研究员 李瑶瑶：近期公布的美国经济及通胀数据均显示美国经济韧性较强，美国经济大概率软着陆；3月初鲍威尔称距离有信心降息已不远，美联储降息周期即将开启；而且国内经济将延续修复，铜价上行空间打开。虽然国内铜累库，但LME库存持续去库，全球库存仍偏低。在全球双碳目标下，新能源为铜需求增长提供强劲动能；在新能源领域高增长的提振下，铜消费有韧性；叠加供应干扰。预计铜价将延续强势运行，上方仍有空间。

中信建投期货有色金属高级分析师 张维鑫：当下超预期减产衔接了3月初的海外降息交易，驱动了铜价推进新一轮的飙涨。3月初，鲍威尔偏鸽表态，以及美失业率回升等经济数据的降温，支持6月降息预期，提振铜价围绕69000元高位运行。3月13日，国内冶炼企业超预期减产、设备更新及消费品以旧换新政策信号，加强了供需收紧的预期，是过去两年少见的基本面支撑，推动铜价在高位上进一步上攻。

往后看，理性讨论认为当前减产预期背后的情绪炒作对于价格存在溢价影响，短期铜价上涨空间有限，远期回调压力较大。宏观运行环境谨慎乐观，当下美联储降息、国内政策预期，以及全球更久以后的需求复苏，都是维持铜价中枢抬升的因素，但触发降息前，仍有地缘冲突反复、经济降温预警等危机存在；而降息周期开启后，经济过热结束，对于美联储而言偏高的通胀率、较低的经济增速，需求环境面临降温的压力。同时，供应不必太过悲观，去年11月国内几家大型冶炼厂与国外铜矿山敲定的铜精矿长单加工费，节后国内铜冶炼厂开工率虽有所下滑，但日产量远超历史同期水平，且当前港口库存及可统计的企业库存有超幅的累库，减产预期对全年供应增速的下修不宜过度悲观。

不过，铜作为最重要的大宗商品，在市场风险偏好抬升时往往有突出的涨势，结合当下产业资金谨慎、而宏观资金大幅流入的局面，后市铜价仍有非理性上涨的可能性。技术性层面上，短期铜价有望在前期的跳空缺口上沿震荡盘整。