文华财经据外电7月8日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周一下跌，因铜现货消费迟滞，但美国降息前景和中国需求改善预期限制跌幅。 北京时间13:17，LME三个月期铜下跌0.26%，报每吨9,918美元。上周录得七周内首次周线上涨。 上海期货交易所主力8月期铜合约上涨0.17%，报每吨80,310元。 中国铜消费情况仍然不佳，但多数投资者对今年稍晚的铜需求和价格持乐观态度。 数据显示美国6月就业增长略有放缓，同时失业率上升，这增强了美联储可能在9月开始降息的观点。 美国劳工部的报告显示，6月美国非农就业岗位增加20.6万个。5月数据被大幅下修，显示增加21.8万个就业岗位，前值为增加27.2万个。6月失业率上升至4.1%，略高于预期的 4.0%。 分析师表示，由于季节性需求回升以及可再生能源行业消费强劲，铜需求可能在接下来的几个月里复苏。 洋山铜溢价，即买家为进口货物支付的高于LME基准价格的费用，周五转为正值，为自5月中旬以来首次。 COMEX铜期货周五大幅上涨，因一些交易商回补空头，以减少他们的风险敞口，原因是预期中的铜船货未能运抵美国。 COMEX9月期铜合约周一大体持稳，报每磅4.65美元，为一个月高位。 其他金属中，LME三个月期铝下跌0.08%，报每吨2,533.5美元。三个月期镍上涨0.51%，报每吨17,430美元。三个月期锡上涨0.37%，报每吨34,000美元。三个月期锌下跌0.37%，报每吨2,990美元。三个月期铅下跌0.18%，报每吨2,233美元。 上海期铝下跌0.27%，报每吨20,340元，上海期镍上涨1.18%，报每吨138,820元，上海期锡上涨0.26%，报每吨276,790元，上海期锌下跌0.93%，报每吨24,515元，上海期铅下跌0.43%，报每吨19,610元。

铜需求结构的两点传统认知亟待重塑：一是锂电、风光储的持续发展将促进终端需求由传统领域主导转为能源转型领域主导；二是我国实际需求占比难言绝对主导，欧美以及新兴市场潜能不容小视。 前期终端阶段性降速以及高铜价致使国内需求停滞。当前海外需求已率先修复，未来在海内外共振补库和国内消费旺季的预期下，叠加地产、线缆领域需求有望由失速转为企稳，终端复苏有望催化铜价强势运行。预计2024H2铜价运行区间为9500-12000美元/吨。往更远看，新能源、新经济和新兴市场的发展有望驱动铜需求从周期性迈向成长性。 ▍ 铜需求结构的传统认知亟待重塑。 近一年来铜价表现与市场感知出现背离：一是2023年国内投资、出口数据走弱，但精炼铜消费增速却创出近年来新高；二是2024年春节后国内铜累库幅度、累库时长甚于往年，但铜价仍强势上涨并于5月创下历史新高。传统铜的需求认知中，地产链、电网等传统投资需求在我国铜终端消费中占主导地位；而我国则长期占据全球铜消费的主导地位。我们认为，这两点传统认知是导致上述背离产生的原因并亟待修正。 ▍ 终端需求结构认知重塑：能源转型与制造业替代地产链的主导地位。 我们测算，2018年国内电力/建筑/消费品/交通/工业装备占铜实际消费比重为37%/26%/17% /13%/8%，2023年这一结构转变为44%/19%/ 15%/16%/7%。受益于锂电、风光储等行业的快速增长，电力+交通占国内铜实际消费结构比重从2018年的50%升至2023年的60%，地产链（建筑+消费品）占比从42%降至33%。我们认为，2023年国内铜消费强于预期，主因市场低估了能源转型对于需求的拉动作用。 ▍ 地区需求结构认知重塑：我国需求占比难言绝对主导，海外需求率先修复。 表观需求口径，2023年中国和海外铜消费占比分别为52%/48%。通过追踪各国终端需求指标得到的实际需求口径，2023年中国占比降至37%，海外占比则升至63%，我国实际需求占比难言绝对主导。我们认为，2024年迄今铜价表现强于预期，主因市场低估了海外市场需求的作用。在欧美电网建设、地产回暖以及新兴经济体制造业景气度修复的背景下，当前海外需求率先修复。 ▍ 国会选举方面，近期部分州初选已经开始，但国会选举的不确定性比总统选举更高，或需临近再做观察。 在选举安排上，美国众议院的所有435个席位和参议院的33个席位将于2024年11月5日进行选举。目前已有科罗拉多州、纽约州和犹他州等几个州开放初选，以确定每个政党在国会选举中的候选人。根据Race to the WH截至2024年6月27日的预测，在众议院，民主党有望拿下219.2席，共和党有望拿下215.8席；在参议院，民主党有望拿下48.1席，共和党有望拿下51.9席，最终或仍形成新一届“分裂国会”。但鉴于国会选举更加分散，样本更少，预测难度更大，关于两院归属或需再做观察。 ▍ 看好下半年终端需求复苏逻辑催化的铜价强势运行动能。 受竣工下行、特高压占比提升等因素影响，叠加前期高铜价抑制作用，我们测算5月国内重点领域铜表观需求111万吨，同比仅+2.0%。短期维度，6月以来铜价回调有效刺激备货需求，随着海内外共振补库的预期时间节点不断临近，以及主配网招标、采购的逐步部署和地产政策的不断发力，叠加消费旺季的提振作用，我们预计终端需求复苏有望催化铜价上涨，预计2024H2铜价运行区间为9500-12000美元/吨。我们预计年内国内实际需求仍将稳健增长（预计同比+41万吨/+3.5%），全球实际需求则将受益于欧美补库以及新兴市场制造业复苏（预计同比+96万吨/+3.0%），并据此预计2024年全球精炼铜供给缺口将达到23万吨。随着能源转型推进、传统需求修复和新兴市场潜能释放，我们预计这一缺口将在2025年拉阔至50万吨以上。 ▍ 新能源、新经济和新兴市场的发展将驱动铜需求从周期性迈向成长性。 随着各国持续迈向“双碳”目标，我们预计国内/全球能源转型领域铜需求占比将从2023年的18%/10%提升至2030年的33%/24%。往更远看，铜有望以其优异性能在AI、数据中心等新经济领域拓展更多需求。此外，以印度、印尼、越南等六国为代表的新兴经济体受益于贸易格局重塑和工业化，已成为不容小觑的铜需求增量来源，我们测算2023-25年合计需求增量69万吨（占全球27%）。未来新兴经济体工业化的进一步推进和人均铜消费水平的提升有望贡献长期需求增量。 ▍ 风险因素： 国内外需求复苏不及预期；能源转型推进不及预期；高铜价对于下游需求抑制作用超预期；铜矿供给超预期；冶炼端减产幅度不及预期；美联储降息程度不及预期或重启加息的风险；海外矿山运营风险；市场交易因素风险。 本文来源：中信证券研究 (ID:gh_fe1d2be7e8db) 原文标题《迎接全球铜需求结构的认知重塑》 文｜ 高娃 敖翀拜俊飞

据外电7月8日消息，铜价周一持稳，受美国降息的预期升温及需求前景改善支撑。 北京时间10:03，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜下跌0.12%，报每吨9,932美元。上周录得七周内首次周线上涨。 上海期货交易所主力8月期铜合约上涨0.11%，报每吨80,260元。 数据显示美国6月就业增长略有放缓，同时失业率上升，这增强了美联储可能在9月开始降息的观点。 美国劳工部的报告显示，6月美国非农就业岗位增加20.6万个。5月数据被大幅下修，显示增加21.8万个就业岗位，前值为增加27.2万个。6月失业率上升至4.1%，略高于预期的 4.0%。 投资者一直在密切关注劳动力市场和通胀数据，试图判断美联储何时会开始降息。目前美国利率处于近20高位。 此外，澳新银行分析师在报告中称，中国宏观经济前景改善支持了铜需求下半年将回升的观点。 这两个因素给工业金属价格带来支撑。 COMEX铜期货周五大幅上涨，因为一些交易者空头回补，以减少他们的风险敞口，原因是预期中的铜船货未能运抵美国。 COMEX9月期铜合约周一下跌0.35%，报每磅4.6355美元，接近周五触及的一个月高位。 其他金属，LME三个月期铝下跌0.16%，报每吨2,531.5美元。三个月期镍上涨0.31%，报每吨17,395美元。三个月期锡上涨0.12%，报每吨33,915美元。三个月期锌下跌0.58%，报每吨2,983.50美元。三个月期铅下跌0.02%，报每吨2,236.50美元。 上海期铝下跌0.27%，报每吨20,340元，上海期镍上涨0.66%，报每吨138,110元，上海期锡上涨0.43%，报每吨277,260元，上海期锌下跌0.89%，报每吨24,525元，上海期铅下跌0.41%，报每吨19,615元。

1、宏观。海外方面，美国6月非农就业人口增长20.6万人，超预期值19万人，但较前值27.2万人大幅下滑；同时失业率在6月份上升至4.1%，预期和前值均为4%，为2021年11月以来最高水平，无疑失业率意外上升提振了美联储降息的预期，从预测概率来看，美联储9月开启年内首次降息的可能性为71.8%，高于报告公布前的66.5%，12月进行第二次降息的可能性上升至46.5%。另外，美国6月ISM服务业PMI为48.8，大幅不及预期的52.6，5月为53.8，新订、价格指数及就业指数均表现不理想，成为经济降温的佐证。周内公布的最新美联储会议纪要显示，将等待更多信息获得降息信心，但绝大多数官员认为经济逐渐降温，有新美联储通讯社之称的财经记者表示即使美就业缓慢降温，经济可能也会陷入衰退。国内方面，关注7月中旬会议政策，市场或有一定稳增长政策预期。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价升至0以上，表明铜精矿市场有所缓解，但仍然紧张，供给的担忧并不能抹去。精铜产量方面，6月电解铜产量100.5万吨，环比下降0.36%，同比上升5.19%，累计同比增加9.49%；7月电解铜预估产量100.166万吨，环比增加1.15%，同比增加9.8%，从产量预估来看，铜精矿紧张影响延续，但由于粗铜和阳极板的补充，这也使得产量下降幅度低于市场预期。进口方面，国内5月精铜净进口同比下降1.48%至27.31万吨，累计同比增加21.38%；5月废铜进口量15.86万金属吨，同比增加12.4%，累计同比增加22.2% 。库存方面来看，截止67月5日全球铜显性库存较上周（28日）统计增加2.4万吨至70.7万吨，其中LME库存增加11575吨至191625吨；Comex库存下降99吨至8947吨；国内精炼铜社会库存较上周增加1.07万吨至40.98万吨，保税区库存增加0.19万吨至9.71万吨。需求方面，周内铜价继续回升，下游补货力度随之减弱，市场交投疲软，从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从69.02%降至68.49%，再生铜制杆从42.44%降至29.95% 。 3、观点。周度铜价突然转向回涨，从基本面难找到较强的推涨因素，结合金融市场表现，笔者认为仍为美联储9月降息预期概率回升下，美股、黄金恢复性上涨下风险偏好提振下的带动作用，对国内而言也对稳增长政策继续出台预期较强，即宏观再次引领铜价回升。另外，comex铜与LME铜价差再次拉大，也在触发美铜挤仓预期。不过需要注意的是，本轮铜价上行依然缺乏基本面的有力支撑，甚至铜价回升下，下游观望态度更加坚决。因此对于本轮铜价上行幅度宜谨慎看待，但也不宜去追空操作。 （来源：光大期货）

▍铜需求结构的传统认知亟待重塑。 近一年来铜价表现与市场感知出现背离：一是2023年国内投资、出口数据走弱，但精炼铜消费增速却创出近年来新高；二是2024年春节后国内铜累库幅度、累库时长甚于往年，但铜价仍强势上涨并于5月创下历史新高。传统铜的需求认知中，地产链、电网等传统投资需求在我国铜终端消费中占主导地位；而我国则长期占据全球铜消费的主导地位。我们认为，这两点传统认知是导致上述背离产生的原因并亟待修正。 ▍终端需求结构认知重塑：能源转型与制造业替代地产链的主导地位。 我们测算，2018年国内电力/建筑/消费品/交通/工业装备占铜实际消费比重为37%/26%/17% /13%/8%，2023年这一结构转变为44%/19%/ 15%/16%/7%。受益于锂电、风光储等行业的快速增长，电力+交通占国内铜实际消费结构比重从2018年的50%升至2023年的60%，地产链（建筑+消费品）占比从42%降至33%。我们认为，2023年国内铜消费强于预期，主因市场低估了能源转型对于需求的拉动作用。 ▍地区需求结构认知重塑：我国需求占比难言绝对主导，海外需求率先修复。 表观需求口径，2023年中国和海外铜消费占比分别为52%/48%。通过追踪各国终端需求指标得到的实际需求口径，2023年中国占比降至37%，海外占比则升至63%，我国实际需求占比难言绝对主导。我们认为，2024年迄今铜价表现强于预期，主因市场低估了海外市场需求的作用。在欧美电网建设、地产回暖以及新兴经济体制造业景气度修复的背景下，当前海外需求率先修复。 ▍国会选举方面，近期部分州初选已经开始，但国会选举的不确定性比总统选举更高，或需临近再做观察。 在选举安排上，美国众议院的所有435个席位和参议院的33个席位将于2024年11月5日进行选举。目前已有科罗拉多州、纽约州和犹他州等几个州开放初选，以确定每个政党在国会选举中的候选人。根据Race to the WH截至2024年6月27日的预测，在众议院，民主党有望拿下219.2席，共和党有望拿下215.8席；在参议院，民主党有望拿下48.1席，共和党有望拿下51.9席，最终或仍形成新一届“分裂国会”。但鉴于国会选举更加分散，样本更少，预测难度更大，关于两院归属或需再做观察。 ▍看好下半年终端需求复苏逻辑催化的铜价强势运行动能。 受竣工下行、特高压占比提升等因素影响，叠加前期高铜价抑制作用，我们测算5月国内重点领域铜表观需求111万吨，同比仅+2.0%。短期维度，6月以来铜价回调有效刺激备货需求，随着海内外共振补库的预期时间节点不断临近，以及主配网招标、采购的逐步部署和地产政策的不断发力，叠加消费旺季的提振作用，我们预计终端需求复苏有望催化铜价上涨，预计2024H2铜价运行区间为9500-12000美元/吨。我们预计年内国内实际需求仍将稳健增长（预计同比+41万吨/+3.5%），全球实际需求则将受益于欧美补库以及新兴市场制造业复苏（预计同比+96万吨/+3.0%），并据此预计2024年全球精炼铜供给缺口将达到23万吨。随着能源转型推进、传统需求修复和新兴市场潜能释放，我们预计这一缺口将在2025年拉阔至50万吨以上。 ▍新能源、新经济和新兴市场的发展将驱动铜需求从周期性迈向成长性。 随着各国持续迈向“双碳”目标，我们预计国内/全球能源转型领域铜需求占比将从2023年的18%/10%提升至2030年的33%/24%。往更远看，铜有望以其优异性能在AI、数据中心等新经济领域拓展更多需求。此外，以印度、印尼、越南等六国为代表的新兴经济体受益于贸易格局重塑和工业化，已成为不容小觑的铜需求增量来源，我们测算2023-25年合计需求增量69万吨（占全球27%）。未来新兴经济体工业化的进一步推进和人均铜消费水平的提升有望贡献长期需求增量。 ▍风险因素： 国内外需求复苏不及预期；能源转型推进不及预期；高铜价对于下游需求抑制作用超预期；铜矿供给超预期；冶炼端减产幅度不及预期；美联储降息程度不及预期或重启加息的风险；海外矿山运营风险；市场交易因素风险。 ▍投资策略： 铜需求结构的两点传统认知亟待重塑：一是锂电、风光储的持续发展将促进终端需求由传统领域主导转为能源转型领域主导；二是我国实际需求占比难言绝对主导，欧美以及新兴市场潜能不容小视。前期终端阶段性降速以及高铜价致使国内需求停滞。当前海外需求已率先修复，未来在海内外共振补库和国内消费旺季的预期下，叠加地产、线缆领域需求有望由失速转为企稳，终端复苏有望催化铜价强势运行。我们预计2024H2铜价运行区间为9500-12000美元/吨。往更远看，新能源、新经济和新兴市场的发展有望驱动铜需求从周期性迈向成长性。看好供需格局持续改善对于铜价的提振作用，推荐铜板块的配置价值。建议按照“成长、价值、组合”三维度进行配置。