锌： 利多： 1、矿紧状况短期难以改变， 周度加工费下调明显。 2、5月PCE如预期回落，通胀压力减弱利好降息。 利空： 1、高价对下游消费存在抑制，叠加终端推进偏慢拖累订单； 2、内外锌累库压力仍存。 铅： 利多： 1、废电瓶供需矛盾仍存，原料成本存在支撑; 2、再生铅厂大幅缩量，铅蓄电池企业开工较高，供弱需强成立； 利空： 1、铅蓄电池经销商库存水位偏高，去库承压。 小结： 锌：宏观面，美国5月PCE超预期下滑，美联储观察工具显示，9月首次降息的可能性由5成左右升至6成，降息预期受提振明显；关注海内外制造业PMI及非农报告对情绪面影响。基本面看，供应端，国产矿平均TC下调至2150元/吨，从订单看三季度增量不多，市场上已出现去掉二八分成机制的成交案例，矿端紧缺情况下炼厂7月有集中检修计划，涉及4万吨左右，预计至少于7月底复产。需求端，镀锌开工周内延续回落，初端维持低开工与低原料库存的生产状态，高价下补库需求支撑不足。总体来看，基本面呈现供需两弱格局，难以给到高位锌价进一步上行动力，关注宏观情绪潜在回暖可能对锌价形成的带动作用；技术面看短期仍有回调空间，下方以20日均线为支撑。当前高位暂不宜追多，宜待回调贴支撑位再行操作。 铅：基本面看，原生铅方面，内外矿加工费周内持平，目前原生铅厂家原料库存平均一个月左右，铅精矿增量暂难兑现，或可依靠储量及银精矿补充保障基本生产；再生铅方面，废电瓶价格跟随铅价上调已创新高，周内安徽及河南两地再炼厂开工维持低位，供应改善有限，亦将限制原料价格涨幅。需求端，更换需求表现偏淡，经销商维持按需采购，电池企业以销定产为主，开工率略有下滑但仍处历年高位，原料刚需采买为主。总体来看，短时基本面呈现供弱需强，下游废电瓶成本支撑逻辑尚存，关注宏观情绪对有色板块整体的带动，预计下周铅价仍以偏强震荡为主。 操作策略： 沪锌暂观望或回调布多，沪锌主力合约运行区间23500-25000元/吨附近。沪铅逢低试多，沪铅主力合约运行区间18500-20000元/吨附近。

锌：宏观面，议息会议表态与CPI反馈有所背离，联储整体鹰派态度恐难提供金属情绪面利好。基本面看，供应端，目前进口加工费已跌至15美元/吨，炼厂保生产下加工费保持底部水平，国产加工费或仍有调降空间。炼厂方面，6月排产计划微降，且前期停产炼厂恢复时间尚不明确，7 月仍有炼厂新增检修，总体锌锭供应量或将环比微降。需求端，低位采买好转叠加铁塔订单增量释放，镀锌开工微增，不过地产基建实物工作量尚无好转迹象。总体来看，锌价处于宏观力量主导的阶段，基本面矿紧逻辑支撑锌价底部。当前宏观情绪仍然偏空，短时技术面看下方支撑在60日均线，贴近下沿可考虑适当采买。 铅：基本面看，目前铅炼厂铅精矿库存储备尚可，价格预计维持高位；废电瓶价格突破万一关口后继续上行，成本抬升逻辑为铅价提供托底支撑。供应端，近期安徽、江西均有再生炼厂复产，同时内强外弱格局下铅锭进口条件逐渐建立，若预期兑现缓解供应紧张格局。需求端，蓄电池市场更换需求表现一般，经销商电池货源消化缓慢，由于前期涨价提货，经销商库存多在1-2个月。总体来看，沪铅表现仍然抗跌，主因废电瓶成本支撑强劲，考虑到海外宏观面情绪偏弱，周内铅价重心或仍有下移空间。 策略： 沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间23000-24000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间18000-19000元/吨附近。 （来源：中信建投期货）

锌：宏观面，周五公布的非农大超市场预期，新增就业与失业背离，降息预期受打击后海外有色集体表现承压。基本面看，供应端，当前海外矿增产不及预期，进口矿多为预定货源。国内矿流通依旧处在偏紧局面，炼厂原料库存平均在 10 天左右，目前采购压力仍较大，预计月内加工费仍维持低位。炼厂方面，6 月炼厂增减不一，预计环比供应增量有限。需求端，镀锌开工受钢材价格下跌影响，镀锌管“买涨不买跌”现象显现，企业开工下降，压铸及氧化锌开工变化相对有限。总体来看，6月供应增量有限前提下，低位采买与终端修复预期或带动沪锌缓慢去库；不过短时锌价大方向仍受宏观面影响，沪锌周内或随海外价格承压回调，逢高试空为主，周中议息会议前后随着降息预期调整或有反弹空间。 铅：假期间伦铅随有色震荡下行，宏观情绪偏弱。基本面看，目前铅炼厂铅精矿库存充足，加上6月有检修预期，铅精矿需求紧迫程度减缓，短期加工费暂稳运行，中长期缺矿的格局不改，加工费不易上调。供应端，原生6月检修复产同步进行，终端产废量少，再生炼厂竞价收货，安徽、江西、河北等地仍有不同程度的检修减量，原料限制生产，成本难有松动。需求端，铅价震荡反复下游短时消耗长单为主，零单观望慎采，铅锭社会累积明显。同时河南大型原生炼厂检修即将恢复，叠加进口窗口打开预期下，供应偏紧预计短时有望缓和。总体来看，原料端成本支撑尚存，供应端短时或有放量，基本面格局鲜有变化。伦铅及海外有色整体回撤或带动内盘下行，铅价仍以跟随宏观面走势为主，不过跌幅或受限，关注周内议息会议给出进一步的利率路径，短时逢高可轻仓试空。 策略： 沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间18000-19000元/吨附近。

摘要： 锌：宏观面，周四联储最青睐的通胀指标即将发布，继联储会议纪要对降息预期负向调控后，预计4月PCE不会出现超预期上行情况。基本面看，供应端，锌精矿紧张格局持续，云南等地区依赖进口的炼厂原料库存紧张，锌矿加工费延续此前低位。少数炼厂推迟复产时间，不过云南地区炼厂将于5 月底结束检修，届时现货锌锭将有所补充。需求端，下游厂家开工小幅回落，锌锭价格偏高市场接受度不佳，影响实际成交。镀锌系列产品当前生产稳定，但河北周边地区环保管控再度来袭，可能影响后续当地镀锌厂家开工回落。总体来看，基本面矿紧锭松格局未变，进一步上行空间仍需等待宏观面通胀数据信号，预计锌价下周仍以偏强震荡为主，震荡市内关注回调及低位多单机会。 铅：基本面看，废电瓶回收商放货市场流通货源增加，再生炼厂原料到货量转好。矿山方面复产产能暂难有实质性产出，原料端供应紧缺边际改善。供应端，原生铅方面，部分品牌炼厂检修，原生铅供应仍有减量；再生铅方面，伴随废电瓶供应货源增加，部分炼厂有望提产。同时当前进口窗口有开启迹象，市场流通货源或存在增量预期，届时现货交投将转向需求逻辑。需求端，汽车蓄电池市场终端消费清淡，电池货源难销；自行车蓄电池方面经销商库存消化缓慢，部分库存超过一个月，另随着铅价冲高回落，电池批发市场涨价氛围降温。总体来看，原料端成本支撑尚存，原生铅方面仍有供应减量，供应端叙事或支撑铅价高位震荡。 策略： 沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间24000-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间18000-19000元/吨附近。

摘要： 锌：宏观面，海外方面，4月CPI数据公布后，降息预期有所回暖，下周进入短暂的经济数据真空期。国内方面，地产系列重磅政策出台后，市场短期情绪提振明显，当前偏暖宏观范围预计仍将维持。基本面看，矿端供应偏紧，进口矿石补充不足，各港口库存下滑；炼厂方面，部分炼厂原料库存偏低，后续或有减产情况，不过5月下旬，云南等地前期检修炼厂有复产计划，锌锭供应仍然相对宽松。需求端，下游厂家开工相对稳定，刚需采购为主。镀锌方面，多地因环保督察减限产，后续在地产基建政策预期改善前提下需求仍有修复空间。库存方面，周内库存仍有累积，不过节奏趋缓。总体来看，基本面变动仍然有限，宏观面国内外偏暖，预计锌价仍以偏强震荡为主，可待回调后适当布局多单。 铅：基本面看，原料端，国内已复产铅锌矿山产能尚无产出，当前矿石供应仍然无法满足炼厂过量需求；反向开票实施短时内废电瓶货量供应不佳且价格高企，成本端支撑强劲。供应端，原生铅方面，受原料供应紧张影响，炼厂检修数量增加，预计5月产量延续下滑态势；再生铅方面，原料供应不足同时废电瓶价格高企，炼厂利润压力加大，5月仍有部分再生铅企业减产，预计环比下降幅度加大。需求端，下游电池企业受成本影响陆续涨价，行业内竞价压力较小，电池厂库存亦能向经销商转移，开工及出货情况保持良好，符合淡季水准。总体来看，宏观暖风下有色板块或继续向好，此外成本支撑尚未崩塌，供应趋紧预期下基本面对于铅价仍有支撑，预计铅价仍以高位震荡为主，不过仍需警惕资金高位博弈带来的急涨急跌风险。 策略： 沪锌区间操作，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间18500-19500元/吨附近。

宏观面，海外方面，美国劳动市场有所降温，不过近一周内联储官员鹰派发言偏多，对于降息预期影响多空交织，关注周三公布的美国4月CPI数据。国内方面，M1及社融双双超预期负增长，国内情绪面偏空。 锌：基本面看，矿端供应偏紧，炼厂原料库存紧张；炼厂方面，4月检修炼厂多数在月末复产，预计5月锌锭供应环比小幅增加，锌锭供应整体宽松。需求端，镀锌开工受黑色价格上行及节后补库影响，部分地区大厂表示接单量增加，维持满产状态，订单好转企业开工整体提升；压铸与氧化锌周内订单小幅提升。库存方面，周四库存小幅去化，不过整体节奏缓慢。总体来看，基本面变动不大，宏观面国内利空显现，而有色主要计价的海外宏观板块需要4月CPI给出进一步指引，在联储官员偏鹰信号主导下，当前集体高位周内或出现回调可能，等待低点布局为宜。 铅：基本面看，终端因消费淡季废电瓶报废量减少，原料供应紧俏各地有不同程度的减产。矿石供应仍然偏紧，原料加工费维持低位，铅价底部支撑强劲。供应端，河南大型炼企仍然维持检修减产，开工率仍然处于历史低位，湖南云南等地维持正常开工，总体看周内原生铅厂开工环比持平；再生铅方面，炼厂开工周内环比继续缩减，安徽及江苏地区减产缩量明显，原再价差仍然偏高，原料供应压力相对缓解。需求端，蓄电池企业生产恢复正常，不过传统消费淡季影响下，蓄企采购刚需为主，且偏向低价再生和非交割货源。总体来看，有色板块向好情绪对于铅价有所支撑；此外供应紧张及成本支撑下沪铅基本面表现相对偏强，不过当前价位进一步上行仅能由宏观情绪面推动，预计铅价仍以高位震荡为主。 策略： 沪锌区间操作，沪锌06合约周运行区间23000-24000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅06合约周运行区间17500-18500元/吨附近。