全球石油市场的缓冲垫正在消失。七个月的战时消耗之后，全球最大独立石油贸易商的掌门人宣告西方库存已无油可抽，高盛重建定价模型后发现，9月份油价中隐含的风险溢价高达每桶22美元，为有记录以来第二高水平。 Vitol首席执行官Russell Hardy本周在伦敦能源情报论坛上表示， "西方已经没有更多库存可以消耗"，并警告若霍尔木兹海峡航运中断，油价存在冲至每桶200美元的情景。 与此同时，高盛大宗商品团队在最新报告中承认，其沿用多年的布伦特原油定价模型今年已经"失灵"，原因在于此前模型仅追踪经合组织（OECD）商业库存，而本轮库存消耗的近60%发生在非OECD国家。 高盛在重建模型、 纳入全球非OECD库存数据后发现，9月份油价中的风险溢价达到每桶22美元，仅次于今年4月创下的历史峰值，远超2022年俄乌冲突期间不超过每桶16美元的峰值水平。 这一数字意味着， 市场正在为一个几乎没有任何缓冲的供应体系支付接近历史最高的"恐慌溢价"。 行业高管齐声示警：库存缓冲已近极限 本周， 全球石油行业最具话语权的高管们在伦敦集体发出警告，措辞之严峻前所未有。 Russell Hardy表示，为维持冬季供需平衡，全球每天需要通过霍尔木兹海峡航线输出约1000万至1400万桶原油。目前，在美国海军为霍尔木兹穿梭油轮开辟航线后，每日约有1200万桶原油和200万桶成品油得以通过，市场勉强维持平衡——但前提是不再出现任何新的意外。 Hardy将本轮危机概括为三个阶段："我们以原油危机开局，随后演变为成品油危机，现在中东原油供应有所恢复，但又演变成了航运危机。"据报道，油轮租船费率已呈"近乎抛物线式"上涨，北海货物上周成交价格达到每桶145美元，欧洲炼油利润率已转为负值。 壳牌首席执行官Wael Sawan表示，"这些减震器能够承受的冲击是有限度的……你不可能无限期地这样下去，而不出现进一步的断裂。"沙特阿美总裁Amin Nasser则警告，"紧急储备或许能撑过一个冬天，但无法解决长期供应问题。" 660亿桶已消失：库存消耗的真实规模 能源分析师John Kemp在最新报告中直言， "全球原油和成品油库存已降至系统对进一步冲击几乎没有抵御能力的水平。" 根据美国能源信息署（EIA）10月短期能源展望数据，自今年3月以来，全球库存已累计消耗约6.6亿桶，其中近60%来自非OECD国家的储罐。这一数字与高盛自身追踪的可见库存数据相互印证——高盛数据显示，截至8月，自3月1日以来的累计消耗已达5.09亿桶。 美国战略石油储备（SPR）的情况同样严峻。据EIA最新数据，SPR本周再度减少78.4万桶，降至2.83亿桶，距1982年建库以来的历史最低点仅剩1300万桶。 在此背景下，多国上周宣布将额外释放1亿桶紧急储备，叠加此前已宣布的4亿桶。然而，据摩根大通首席石油策略师Natasha Kaneva解读，"此次公告中的1亿桶并不代表1亿桶新的干预……这意味着周五公告的很大一部分是此前IEA释放计划的延续，而非新注入的桶数。"换言之，所谓"新援军"不过是同一批援军被要求跑得更快。 高盛模型"失灵"：被忽视的非OECD库存 高盛在报告中坦承，其依赖数十年的布伦特原油定价模型今年出现了根本性偏差。 在1998年以来的历史样本中，OECD商业库存能够解释布伦特原油1个月/36个月期限价差"超过60%的变动"。然而，今年这一关系彻底崩溃："今年以来，期限价差上涨了每桶30美元，而OECD商业库存几乎没有变化。" 原因在于，本轮库存消耗主要发生在OECD视野之外。波斯湾出口（包括"暗流"桶）已恢复至2025年均值水平或以上， "但布伦特现货价格依然维持在三位数"，因为全球可见库存已接近2017年以来的历史最低水平。 高盛随后将模型扩展至纳入"OECD商业储存以外的全球陆上石油库存"。新模型对期限价差的拟合度明显改善，但仍留有较大缺口——这一缺口正是风险溢价的来源。 高盛同时指出，OECD桶与非OECD桶的边际定价权重并不相同："OECD商业库存每下降1亿桶（降幅约3.5%），布伦特公允价值上升约每桶8美元；而其他可见全球陆上库存等量下降，仅推升约每桶2美元。"原因在于，布伦特和WTI基准合约的实物交割地均位于OECD，市场为其所能看见、所在之处的桶定价。 每桶22美元风险溢价：史上第二高 在纳入非OECD库存后，高盛模型所剩余的"无法解释部分"即为风险溢价。 高盛报告显示，"更新后的模型显示， 9月份平均风险溢价为每桶22美元——为有记录以来第二高月度读数，仅次于2026年4月。若仅使用OECD商业库存，风险溢价估算将高达每桶29美元， 但这一方法无法捕捉OECD以外的实物市场紧张程度。" 作为参照，2022年俄乌冲突后的月度风险溢价峰值"未超过每桶16美元"。高盛指出，这凸显了"今年石油供应冲击的史无前例程度"。 高盛将当前高风险溢价归因于三大驱动因素：其一，供应中断恐惧，溢价与布伦特看涨期权偏斜度及地缘政治风险指数高度相关（相关系数0.5）；其二，投机性多头仓位，"纸桶"今年持续推高价格（相关系数0.6）；其三，宏观组合对冲需求——石油供应冲击通过推升通胀和美债收益率，使原油成为股票和债券组合的对冲工具。本周10年期美债收益率已升至5.3%以上，布伦特与10年期美债的相关性接近25年来高位，而油价与股市的相关性则大幅下滑。 多重冲击叠加，缓冲归零 过去一周，市场在毫无缓冲的情况下遭遇了几乎所有类型的供应冲击。 霍尔木兹方向，一艘油轮在卡塔尔附近海域遭到袭击；伊朗伊斯兰革命卫队（IRGC）袭击了一艘液化石油气油轮，并警告将对"在霍尔木兹海峡以外实施违规行为"的船只予以惩处；沙特媒体报道胡塞武装已在曼德海峡布雷；阿联酋则宣布在波斯湾救援了一艘起火油轮上的22名船员。 墨西哥湾方向，飓风Isaias导致美国墨西哥湾63%的石油产量被迫关停，登陆佛罗里达州，主要炼油厂险遭波及。 俄罗斯方向，特朗普宣布普京同意向全球市场释放部分柴油，但数小时后，乌克兰无人机据报击中了俄罗斯一处主要燃料出口枢纽。 华盛顿方向，特朗普表示中期选举前不会对伊朗动武，消息一度压低油价；但德黑兰随即继续袭击油轮，所谓"明确的外交解决"前景依然渺茫。 正如Jefferies所总结的："现在任何一次小规模中断，都会产生超乎寻常的价格后果。" 高盛基准预测与上行风险 高盛在报告中维持其基准情景，即风险溢价将"逐步回归历史均值零"，并指出中东供应在"持续适应性"下持续超预期。但报告同时明确警告，若地缘政治局势持续，溢价"可能在明确外交解决出现之前维持高位"，并指出"若地缘政治使风险溢价长期维持高位，我们的价格预测存在上行风险"。 高盛上月已上调布伦特原油预测，若霍尔木兹中断延续至2027年，布伦特最高可能触及每桶120美元。而Vitol的Russell Hardy给出的极端情景更为直接： 一旦霍尔木兹穿梭航运再度停摆，每桶200美元并非尾部风险，而是现实选项。

美国总统特朗普表示，俄罗斯领导人普京已同意向全球市场投放柴油供应。目前，特朗普政府正致力于遏制这一关键燃料的价格上涨。 特朗普周五在Truth Social上发文称： “我刚刚与俄罗斯总统普京达成了一项极其成功的讨论，双方同意，俄罗斯将立即向美国及全球市场供应超过30万吨柴油，11月期间再供应50万吨，紧接着再供应100万吨。” 他补充道： “根据其柴油炼油厂的状况，俄罗斯将在较短时间内进一步交付300万吨柴油。” 美国财政部周五表示：“今天，在特朗普总统的指示下，外国资产控制办公室（OFAC）将立即颁发临时通用许可证，允许俄罗斯柴油供应进入全球市场。” 根据能源分析公司Vortexa的数据，特朗普声称投放的柴油量相当可观——300万吨相当于2250万桶；而首批释放的225万桶，约占俄罗斯2025年10月柴油出口总量的10%以上。 根据美国能源信息署（EIA）的数据，美国上一次从俄罗斯进口柴油是在2022年3月。该消息公布后，柴油期货跌至盘中低点，交易价格接近每加仑4.67美元。 政治背景：中期选举临近，能源成本是核心议题。 特朗普周五声称，投放这些柴油将有助于降低美国农民、农场主和卡车司机的柴油成本——这是11月中期选举前的关键选民群体，而在本届选举中，包括能源在内的生活成本是核心议题。 民意调查显示，特朗普的支持率创下新低，选民对其处理经济问题和伊朗战争的方式普遍感到失望。 特朗普的这一宣布只是其政府为缓解燃料（尤其是柴油）成本所采取的最新举措。 在此之前，特朗普政府已通过释放战略储备和调整燃料税收政策等措施，试图缓解能源价格上涨带来的压力。上周五， G7决定释放1亿桶紧急油储，前20天先大规模投放柴油。 本周一，特朗普又签署行政令，允许在2026年12月31日前暂时放宽对红色柴油公路使用的处罚限制，并在法律授权范围内推迟部分柴油消费税缴纳，以降低农民、卡车运输从业者等群体的燃料成本。 伊朗冲突目前已进入第八个月。特朗普本周早些时候表示，在中期选举之前他不会再次打击伊朗，并透露与德黑兰的谈判取得了实质成果。 尽管由于政府出口禁令导致柴油流向有所下降，但俄罗斯9月份的石油产品出货量仍升至三个月高点。在乌克兰对其炼油厂发动袭击后，莫斯科一直在限制柴油出口，以保障国内供应。 国际文传电讯社（Interfax）报道称，官员们正在考虑本月允许部分生产商恢复发货，以避免库存积压。

沙特阿美将于11月恢复向欧洲炼油商提供全额原油供应，标志着此前管道遭袭导致的供应中断基本结束，市场紧张局面有望缓解。 10月9日，据彭博社援引知情人士透露， 至少三家欧洲炼油商已获通知，将在11月收到来自沙特阿美的足额原油配额。 此前，沙特东西输油管道遭无人机袭击，沙特阿美曾告知欧洲客户10月将不提供任何原油配额，迫使买家紧急寻求替代货源。 供应恢复将直接缓解欧洲原油市场的供应压力。波兰最大沙特原油买家Orlen SA在断供期间发出逾十份招标，以采购替代桶。据彭博船舶追踪数据，沙特对欧洲原油出口通常每日平均达70万至80万桶。 管道袭击引发供应中断，欧洲炼油商被迫寻找替代货源 沙特东西输油管道上月遭伊拉克方向发射的无人机袭击，管道被迫中断运营。 沙特阿美已于上周末前将东西管道产能恢复至逾80%。 周一曾有报道称管道沿线一处泵站遭遇新一轮打击并再度停运，导致油价一度跳涨逾1.2%，但随后报道援引知情人士证实管道运营正常，油价涨幅随之收窄。 这条管道是沙特关键的跨境输油动脉，日输送能力达700万桶，在伊朗战争期间承担着绕开霍尔木兹海峡风险航线、保障原油持续出口的重要功能。 截至上周，扣除西海岸炼油厂的内部供应后，沙特阿美可用于出口的原油日流量约为450万桶。 尽管东西管道已恢复正常运营，该地区整体供应风险并未完全消除。近几个月来，也门胡塞武装持续袭击红海航行油轮及沙特西海岸基础设施，给这一重要出口航线带来持续压力。

飓风“伊赛亚斯”（Isaias）推高美国墨西哥湾沿岸原油价格。美国海洋矿产管理局（MMA）表示，飓风来袭导致该地区约72%的原油产量暂停。 美国海洋矿产管理局周五表示， 生产商已暂停约146万桶/日的原油产量，占该地区原油总产量的72%。 截至美国东部时间中午12时，已有129座海上平台撤离人员，另有两座动力定位钻井平台驶离风暴路径。 随着飓风逼近，英国石油公司（BP）关闭了Thunder Horse和Na Kika平台的生产，并从Argos、Atlantis和Mad Dog平台撤出非必要人员。 飓风“伊赛亚斯”逼近美国墨西哥湾沿岸时，已增强为三级飓风。 此次风暴扰乱了美国海上原油供应，而伊朗战争此前已打乱全球石油贸易路线。 近岸原油价格上涨 产能收缩直接反映在湾区原油现货价格上。 Mars原油目前较WTI升水约每桶3美元，此前本周早些时候尚处于贴水状态。 Thunder Horse原油已连续两个交易日高于WTI每桶4美元以上的升水水平，相较本周初的75美分大幅走阔 Southern Green Canyon较WTI贴水收窄至每桶3.75美元，而上月底该贴水曾高达每桶8美元。 上述价差的快速修复表明，市场对湾区实物原油供应收紧的定价反应较为迅速。 运费飙升侵蚀出口经济性 与此同时，美国原油的出口前景因运费暴涨而受到压制。 据波罗的海交易所数据， 目前租用一艘超大型原油轮将美国原油运往亚洲的费用约为7900万美元，折合每桶约39.50美元（以200万桶载货量计算），而2025年迄今的平均水平仅约为920万美元，前后相差逾八倍。 运费的急剧攀升源于伊朗战争对中东航运格局的冲击。尽管中东原油流量近几周有所恢复，但航运的复杂程度依然远高于战前水平，大量油轮被困于更长的迂回航线，进一步抬高了全球运力成本。 高昂的运费意味着，美国原油运往亚洲的经济性大幅削弱，出口需求因而承压。在此背景下，飓风造成的近岸产能损失，客观上减少了本已难以找到海外买家的桶量积压，从而对近岸油价形成一定的托底效应。

各类资产集体走高 10月9日，德国、法国、英国股市主要股指涨幅均在1%附近。美股三大指数也集体上涨，纳斯达克指数上涨0.64%，中国资产亦全线大涨，纳斯达克中国金龙指数涨近3%。 金银价格大幅拉升，截至9日收盘，伦敦金上涨1.47%，价格报4194.39美元/盎司；伦敦银上涨2.77%，价格报60.79美元/盎司。 消息面上，按照有“华尔街神算子”之称、美国投资机构Fundstrat Global Advisors联合创始人兼研究主管Tom Lee的说法，美国通胀缓解可能即将到来。 他在接受最新采访时说道：“我认为这种可能性非常高。通货膨胀将会下降。” 普京：俄愿向美国及全球市场供应石油和石油产品 据央视新闻报道，俄罗斯克里姆林宫当地时间9日发布俄总统普京声明称，当天与美国总统特朗普通电话期间，双方重点讨论了乌克兰危机的解决前景，同时还涉及伊朗局势以及双边关系的多个方面。 在讨论全球能源市场形势时，俄方重申，愿意向美国及全球市场供应石油和石油产品。普京强调，这将对全球经济产生积极影响。 美国财政部外国资产控制办公室9日发布公告说，在未来几个月放松针对俄罗斯柴油贸易的制裁，以缓解美国内柴油供应紧张、平抑油价。同日，特朗普宣布，美俄领导人就俄向美国及全球市场提供柴油达成一致。　 根据公告，外国资产控制办公室当天发布许可，授权与俄柴油相关的销售、交付、卸货或进口。这一授权将持续至美东时间2027年4月7日零时。 当天下午，特朗普在社交媒体上宣布，他刚与俄罗斯总统普京完成相关讨论，双方同意俄立即向美及全球市场提供超过30万吨柴油，在11月份再提供50万吨。此后，俄方还将向市场提供100万吨柴油。另外，俄方将根据其炼油厂状况在短期交付300万桶柴油。 特朗普称，凭借美国“完全控制”霍尔木兹海峡，上述俄能源相关消息公布后，柴油价格将“创纪录大幅和快速下降”。 自美以对伊朗开战以来，美国柴油价格上涨约70%，10月8日全国平均价格达到每加仑6.28美元。柴油价格上涨加重了美国农民和卡车司机的成本压力。据了解，生活成本是美国选民关注的主要问题之一。 特朗普设立委员会调查美联储理事库克 据新华社报道，美国白宫9日公布的信息显示，美总统特朗普7日签署备忘录，成立一个委员会，调查有关美国联邦储备委员会理事莉萨·库克涉嫌住房抵押贷款欺诈的指控，并就是否构成解除其职务的理由提出建议。 根据该备忘录，这一调查委员会由总统经济政策助理、美国平等就业机会委员会主席和政府道德准则办公室主任组成，将于11月5日在白宫举行闭门听证会，审议针对库克的证据和指控，库克本人须出席。 备忘录规定了调查流程及相关程序安排，要求委员会尽早向总统提交书面报告。 库克的代理律师在一份声明中表示，库克欢迎有机会恢复自己的名誉，但“我们严重怀疑这一听证会是否合理且合法”。 巴拿马运河运营保持正常，暂未受地震影响 据中国地震台网正式测定，北京时间10日1时56分，巴拿马发生7.6级地震，震源深度10千米。地震不久后，该国又发生多次5级以上余震，最大国际机场临时关闭，美国发布海啸预警。 巴拿马运河管理局9日发表声明说，当天发生强震后，巴拿马运河运营仍保持正常，暂未受到影响。 智利海军水文和海洋局海啸预警部门9日发布公告说，当天巴拿马地震可能引发海啸并影响智利复活节岛。 中欧贸易投资磋商机制第二次例会发表联合声明 据新华社报道，10月8日至9日，商务部部长王文涛在北京与欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇共同主持召开中欧贸易投资磋商机制第二次例会并发表联合声明。双方进行了务实、富有成效的讨论，并形成成果共识清单。 双方围绕贸易和投资平衡、出口管制、知识产权、世贸组织改革等方面形成了16条具体成果共识。其中包括：双方将继续探讨在世贸组织规则框架下，降低部分商品关税的可能性；双方以符合世贸组织规则的方式就混动汽车贸易达成谅解；双方将继续推进电动汽车反补贴案企业价格承诺和复审相关程序；双方同意就欧盟外国补贴条例（FSR）开展技术对话；中方愿通过“绿色通道”机制，为稀土及永磁体对欧出口许可审批继续提供便利，欧方将继续与成员国一道，为解决两用领域对华重点许可个案提供便利；双方同意探讨投资合作，促进彼此经济发展，并讨论开展面向未来的合作等。 双方商定，将于2027年3月召开机制第三次例会，在此之前双方将保持密切沟通，包括1月举行部长级视频会议。 沪锡国庆假期后遭遇重挫，什么情况？ 国庆假期归来，沪锡价格连续两个交易日下跌，累计下跌超30000元/吨。 对此，方正中期期货有色分析师胡彬认为，沪锡价格下跌缘自宏观压力增加与市场风险偏好下移。“虽然市场对美联储10月加息的预期迅速降温，但中东地缘冲突反复，布伦特原油价格保持高位，通胀担忧升温，推高美债收益率，市场对12月美联储累计加息25个基点的押注升至64.1%，美元指数随之大幅拉升。受此影响，有色板块集体承压，沪锡作为高弹性品种自然受到冲击。”他说。 广州金控期货有色分析师黎俊告诉记者，缅甸佤邦复产进度缓慢，供给端对锡价存在支撑。 胡彬补充说，供给虽边际收紧，但收缩节奏平缓。SMM调研显示，我国锡冶炼厂加工费环比持平，云南、江西冶炼企业周度开工率环比下降0.94个百分点，至64%。其中，云南地区主要冶炼企业开工率为84.78%，较上周（86.34%）回落1.56个百分点，江西地区主要冶炼企业开工率（32.32%）连续三周不变，市场尚未出现实质性供给短缺的信号。进口端，8月我国锡矿砂及锡精矿进口量为19332吨，环比上升14.00%，同比上升88.40%，同比大幅增长的原因是去年同期基数偏低。矿端供应担忧虽有所缓解，但约束依旧存在。 需求方面，据胡彬介绍，传统消费淡季订单偏弱，下游企业仅维持刚需采购，主动补库意愿不强。不过，黎俊告诉期货日报记者，人工智能产业蓬勃发展是锡消费增量的主要来源，AI服务器PCB用量较传统机型大幅提升，Chiplet、HBM高带宽存储等先进封装工艺需要大量的高纯锡球、锡膏完成微米级焊点连接，这将持续拉动对锡的需求。 库存数据也印证了当前供需关系的微妙状态。截至10月9日，上期所锡期货库存为3994吨，处于近四年绝对低位。对此，黎俊认为，这反映出锡供应整体偏紧。 胡彬补充道，库存结构存在分化，上期所库存环比大幅上升，LME库存则环比回落。国庆假期前SMM社会库存周环比去化982吨。 展望后市，胡彬认为，当前美元走强与地缘不确定性仍是影响沪锡定价的核心因素，基本面或维持“供给略紧、需求不旺”的弱平衡，后续需重点跟踪缅甸、刚果（金）矿产国形势及政策变化，以及美联储货币政策路径、美元走势。

飓风伊萨亚斯（Isaias）逼近美国墨西哥湾沿岸，能源供应面临新一轮考验。据彭博社美国当地时间本周四报道， 约49万桶/日的炼油产能处于风暴预测路径内。若炼厂受到破坏或被迫停产，可能进一步推高美国零售燃油价格。 目前，海上油气生产已先行收缩。壳牌、雪佛龙和Harbour Energy均已宣布关闭部分生产设施或撤离人员，陆上炼厂是否受到实质影响，则取决于风暴的最终路径、强度及其对当地设施的冲击。 美国燃油库存偏紧，加大了市场对供应中断的担忧。彭博社援引美国汽车协会（AAA）的数据称，截至本周三，全美汽油均价为每加仑4.36美元，柴油价格约为每加仑6.28美元。柴油价格已于9月创下历史新高。 彭博社指出，即使炼厂维持较高开工水平，美国汽油和柴油库存仍然有限。在这种情况下，即便飓风造成的产量损失不大，也可能引发零售燃油价格明显波动。 海上生产商陆续停产撤人 据路透社报道，壳牌本周三宣布，撤离Mars、Olympus、Ursa、Vito和Appomattox设施的全部人员，并关闭相关生产。此前，该公司已撤走Stones设施的非必要人员。 雪佛龙同日表示，已启动旗下四座墨西哥湾设施的停产程序，并继续将部分人员转移上岸。按照公司当时的说明，另外五座设施仍维持正常生产。 《华尔街日报》本周四报道，Harbour Energy也暂时削减了部分墨西哥湾资产的产量，并撤离相关人员。公司发言人表示，这些措施出于预防目的，公司正密切监测风暴发展。 彭博社本周四稍晚的报道显示， 受飓风影响，墨西哥湾海上原油产量已有超过60%被关闭。 不过，海上原油停产与陆上炼厂停产是不同的供应环节，近50万桶/日的炼油产能仍属于预测路径内的潜在风险，并非已经确认的停产规模。 风暴预计周五晚至周六清晨登陆 据路透社援引美国国家飓风中心的预报，伊萨亚斯预计于美国当地时间周五晚间至周六清晨抵达墨西哥湾北部沿岸。本周四早间，风暴最大持续风速为每小时85英里，预计周五将升至约110英里。 飓风警报覆盖密西西比州沿海、阿拉巴马州及佛罗里达州狭长地带。预报显示，受影响最严重的沿海地区风暴潮可能高出海平面5至7英尺，降雨量预计为3至7英寸，局部地区可能达到10英寸。 美国国家飓风中心预计，增强的垂直风切变可能限制伊萨亚斯在登陆前的进一步增强，但仍警告风暴具有危险性。随着登陆时间临近，风暴路径及实际强度将成为判断海上生产恢复进度、陆上炼厂运行情况和燃油供应影响的关键因素。

伴随全球超大型油轮（VLCC）运价持续刷新历史纪录， 美国原油对亚洲炼厂长期以来的价格优势正在被高昂的物流成本彻底抹平。 最新的船舶经纪交易显示，一艘定于11月从墨西哥湾装载约200万桶原油驶往东亚的VLCC，其包船租金已冲高至约8000万美元。折算到单桶维度， 海运成本已攀升至近40美元，不仅较战前约8.60美元的水平暴涨近四倍，更已接近WTI原油期货单价的一半。 对下游炼厂而言，核心考量始终是包含海运费的最终综合到岸成本。即便美国产地原油报价存在折扣，面对天价运费，其跨洋运输的经济性也已不复存在。 亚洲买家随即将采购重心调转回航程更短的中东与拉美市场。 阿联酋Murban原油成为核心替代品，随着亚太买盘回流，其相对迪拜原油的溢价已迅速反弹至每桶11美元以上。 原油交易员测算，即便Murban现货基准偏高，其抵港综合成本目前仍比美国WTI原油低约2美元/桶。在此轮租船博弈中，日本炼厂Cosmo Oil据报以约8100万美元锁下一艘11月下旬装运的VLCC；而韩国SK Energy与大宗商品巨头托克（Trafigura）开出7600万至7700万美元的报价均未能成交，反映出船东极度强劲的议价主动权。 霍尔木兹“接驳潮”吸干运力 本轮运力危机的核心推手并非油轮物理总量不足，而是地缘局势导致的周转效率断崖式下跌。 由于中东霍尔木兹海峡通行风险犹存，众多船东对直接穿越该航道心存顾虑，催生了大规模的“船对船转运”（STS）模式。大量原油被迫先由短途油轮接出波斯湾并运抵阿曼湾，再倒驳至其他大型油轮驶往亚洲。这种低效接驳将大量本可长途航行的重型船舶牢牢栓死在区域内。 航运追踪机构Signal Ocean的数据勾勒出运力分布的严重失衡：全球约850艘VLCC船队中，超过40%目前集中于波斯湾或其附近海域，导致前往大西洋寻找货源的空载VLCC数量在一个月内骤降约半数。 Sparta Commodities高级分析师June Goh（June Goh）指出， 自8月中旬以来，美国湾岸至亚洲及富查伊拉至亚洲航线的VLCC运费涨幅均已超过300%。 中东周边效率低下的转运作业，叠加跨大西洋长距离航线的吸纳，使市场上可调配的空载船只遭遇严重挤兑。 原油贸易规则转向“以船定货” 面对巨型船只短缺，部分贸易商试图通过降级船型突围。托克已斥资约2400万美元租下一艘载重约60万桶的阿芙拉型油轮运油赴日，维多（Vitol）亦曾询价类似船型。 然而，中小船型的运力规模仅为VLCC的三成左右，规模经济的丧失导致单位运输成本依然居高不下；当货主集中转向中小型船只避险，运价上涨压力更迅速传导至整个油运市场。 尽管亚洲炼厂出于保供底线和供应多元化考虑，短期内不会彻底切断美洲原油采购，但纯粹追逐价差的边际套利交易已基本熄火。 这一局面正在深刻重构国际原油贸易的博弈规则。当一艘船的单程租金高达8000万美元时，原油市场的定价重心已从单纯比拼“谁的井口报价更便宜”，彻底演变为权衡“谁离炼厂航程更短、谁能调配到有效运力”。跨洋套利窗口的冰封，意味着产地折价必须进一步扩大，才可能勉强对冲失衡的航运溢价。

中东原油供应逐步恢复，布伦特油价却仍在每桶100美元上方。高盛认为，供应改善尚未缓解全球石油库存偏低和地缘政治风险带来的压力，市场对潜在供应中断的担忧仍在支撑油价。 高盛在10月8日发布的报告中指出，波斯湾原油出口量（包括未申报出口）已达到或超过2025年平均水平，但布伦特原油价格仍处于三位数。为解释这一背离，高盛更新了布伦特定价模型，将OECD以外的全球可见陆上库存纳入分析。 数据显示， 全球可见石油库存已降至2017年以来的近历史低位，市场补充库存的需求因此得到支撑。 与此同时，9月布伦特原油期限价差中反映地缘政治等因素的平均风险溢价达到每桶22美元，为有记录以来第二高，仅次于2026年4月。 高盛认为，即使中东原油供应继续恢复，只要地缘政治局势尚未出现明确的外交解决迹象，供应中断担忧就可能持续支撑油价。 换言之，当前油价不仅反映实际供需，也包含了市场对未来供应风险的定价。 全球库存收紧，实物市场仍有支撑 高盛将布伦特原油价格分为两部分：一是反映长期生产成本的价格基准，目前36个月远期布伦特的公允价值约为76美元/桶；二是现货相对远期价格的溢价，即期限价差，主要受库存、持油成本和市场风险情绪影响。 此前，高盛主要用OECD商业库存解释期限价差变化。但2026年以来，布伦特1个月与36个月远期合约的价差年初至今上涨约30美元/桶，涨幅约42%， 同期OECD商业库存却几乎没有变化，说明仅靠这一指标已难以解释油价走势。 为此， 高盛将OECD以外的全球可见陆上库存纳入模型。 测算显示，OECD商业库存每减少1亿桶，布伦特公允价值将提高约8美元/桶；其他地区的可见陆上库存每减少1亿桶，公允价值则提高略超2美元/桶。若供应减少或需求增加100万桶/天，并持续6个月，布伦特公允价值将上升约6.5美元/桶。 OECD库存对价格影响更大，既因为相关历史数据更完整，也因为布伦特和WTI两大原油基准与OECD地区的市场联系紧密。 这也意味着，即使中东供应逐步恢复，只要全球库存仍处低位，实物市场就难以迅速转向供给宽松，油价仍有基本面支撑。 风险溢价高企，金融需求进一步支撑油价 库存之外，市场对地缘政治冲突和供应中断的担忧，也在推高油价。 高盛将实际期限价差与模型测算的公允价值之差定义为风险溢价。按更新后的模型计算，9月平均风险溢价达到22美元/桶，为有记录以来第二高水平，仅次于2026年4月。若只考虑OECD商业库存，这一数字将达到29美元/桶，说明纳入其他地区库存后，模型能更准确地解释实物市场的紧张程度。 高盛指出，风险溢价既反映市场对供应中断的担忧，也受到金融投资需求推动。布伦特看涨期权的隐含波动率偏斜和地缘政治风险指数，都反映出投资者对油价突然飙升的防范需求。 此外，原油期货正成为部分投资者对冲其他资产风险的工具。当供应冲击推高通胀预期、同时打压债券和股票表现时，资产管理机构可能增持原油期货，以对冲投资组合的损失。 这类需求会进一步支撑油价，使其高于库存等基本面因素所能解释的水平。 高盛预计，风险溢价最终将回归历史均值，即趋近于零。但该团队警告，即使中东供应逐步恢复，只要地缘政治局势仍缺乏明确的外交解决迹象，风险溢价就可能在高位维持更长时间。 因此，供应恢复并不意味着油价风险同步消退。 全球库存低位叠加持续的供应中断担忧，可能限制油价回落空间，并使其面临进一步上涨的风险。

大西洋本季首个飓风"Isaias"正向美国墨西哥湾沿岸逼近，已迫使该地区逾四分之一的海上石油产量停产，与此同时中东局势持续动荡，推动国际油价周四一度涨超5%。 截至周三午间，美国海洋矿产管理局数据显示， 墨西哥湾已有约51.2万桶/日的石油产量设施关停，占该地区总产量的25%，天然气产量设施关停比例亦达16%。壳牌、雪佛龙、英国石油等主要石油公司已相继撤离非必要人员，并对多处海上设施实施停产操作。 此次飓风来袭时机尤为不利。美国炼油厂正以约95%的满负荷运转以弥补海外因战争导致的供应缺口，汽油和馏分油库存均处于数十年来的季节性低点，战略石油储备亦跌至1982年以来最低水平。 瑞穗证券能源期货总监Robert Yawger将此形容为"25年来最糟糕的时机"，警告若美国炼油产能被迫退出市场，后果"将是灾难性的"。 周四WTI原油一度上涨5.6%，后 特朗普称不会中选前攻击伊朗 ，涨幅部分回吐，截至发稿上涨3.44%。 墨西哥湾逾四分之一原油产量停产 美国墨西哥湾能源生产商已开始关闭海上设施并撤离工作人员，以应对飓风Isaias。 美国国家飓风中心数据显示，Isaias持续风速达到75英里/小时，周三夜间位于密西西比河河口西南偏南约460英里处。当前预测显示，飓风可能在周五深夜或周六清晨于路易斯安那州、密西西比州、阿拉巴马州和佛罗里达州狭长地带附近登陆。 截至周三中午，美国墨西哥湾已有约51.2万桶/日原油产量停产，相当于该地区当前原油产量的25%；天然气产量则有约16%被关闭。此外，已有8座海上平台和2座钻井平台撤离工作人员。 主要石油公司已经采取应对措施。 雪佛龙表示，已在墨西哥湾4处资产启动停产程序并撤离相关人员；壳牌已在5处设施停止生产并撤离人员，同时从另一处设施撤走非必要人员。Harbour Energy也开始在部分设施削减产量并撤离人员，英国石油则正在撤离海上设施的非必要人员。 目前，飓风路径仍是决定能源供应影响程度的关键。如果预测路径维持不变，Enki Research风险模型师Chuck Watson预计， 油气生产中断时间可能不会超过一周。 炼油供应面临更大风险 相比海上原油生产，市场更加担心飓风对美国炼油体系造成的冲击。 美国大部分炼厂位于墨西哥湾沿岸，目前炼厂开工率约为95%，正处于接近满负荷运行状态。与此同时， 美国正在通过高负荷炼油来弥补海外因战争等因素造成的供应中断，系统本身几乎没有多余产能。 据Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow估算， 美国约270万桶/日、即14%的炼油产能位于飓风预测路径内或附近。 若飓风路径进一步向西移动，包括雪佛龙位于密西西比州帕斯卡古拉的炼厂在内的重要能源设施将面临更大风险。该炼厂原油加工能力达到36.9万桶/日，可生产汽油、柴油、航空煤油和高级基础油。 Lipow表示，新奥尔良/巴吞鲁日以及密西西比州/阿拉巴马州地区至少部分炼厂可能需要降低原油加工量。与此同时，向炼厂运送原油以及从炼厂装运成品油的油轮也可能因天气影响而延误，佛罗里达州受到的影响尤其值得关注，因为该州依赖从墨西哥湾沿岸运输燃料。 如果炼油产能进一步受损，美国成品油供应可能面临更大压力。Mizuho Securities能源期货主管Robert Yawger警告称， 如果美国炼油产能退出市场，可能造成严重后果，并迫使市场面临柴油出口受限的风险。 美国燃料库存已缺乏“缓冲垫” 此次飓风威胁之所以受到市场高度关注，还在于美国燃料库存已经处于偏低水平。 数据显示， 美国汽油库存近期降至2012年以来同期最低水平；包括柴油在内的馏分油库存则降至有记录以来10月初的最低水平。 与此同时，美国战略石油储备（SPR）此前已被大量动用，目前库存约为2.83亿桶，为1982年以来最低水平。 这意味着，如果飓风导致炼厂或运输设施出现较大规模中断，市场可用于弥补供应缺口的库存缓冲空间已经明显收窄。 更广泛来看，全球成品油供应同样面临压力。伊朗战争导致中东部分炼厂受损或运输受阻，俄罗斯炼厂遭遇无人机袭击。在这一背景下，美国炼厂已成为全球燃料供应的重要来源。 因此，飓风对美国墨西哥湾能源基础设施的冲击，可能不仅影响美国国内燃料市场，也可能进一步收紧全球成品油供应。 中东局势是影响油价的核心原因 除美国墨西哥湾供应风险外，油价波动的核心原因是中东局势。 据新华社报道，也门胡塞武装8日称，该组织当天第二次使用弹道导弹打击沙特阿拉伯首都利雅得的哈立德国王国际机场，同时警告相关人员远离被其认定为“打击目标”的沙特石油设施。 美国媒体报道称，胡塞武装对沙特阿拉伯的袭击、波斯湾附近油轮遭袭，以及市场对美国可能恢复打击伊朗目标的猜测，共同加剧了能源市场的波动。后特朗普在社交媒体上发文辟谣，称不会中选前攻击伊朗，国际油价涨幅部分回吐。 在美国墨西哥湾生产停产、炼油设施面临飓风威胁以及中东局势动荡，前景不明的情况下，原油市场的供应端压力持续加大。 不过，飓风最终对能源市场造成多大影响仍取决于其登陆路径和强度。 路径方面，目前预测显示，飓风可能在新奥尔良以东登陆，这一位置或有助于避开美国墨西哥湾沿岸部分核心能源设施。强度方面，分析人士指出，即使是一级飓风，炼油设施恢复正常运营也可能需要一周左右时间。

伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡并封锁相关航道，与此同时美伊核谈判陷入僵局，双重冲击下全球能源市场剧烈震荡。 据 央视新闻 8日报道，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问纳格迪表示，霍尔木兹海峡已经关闭，伊朗将封锁该海峡"非法航道"，并强调这一状态将持续至伊朗的合法诉求得到满足。在此之前，一名伊朗高级官员向路透社表示，美方就伊朗核计划提出的方案与伊朗诉求"相悖"，目前双方"没有任何谈判"在进行。 受上述消息提振，国际原油价格大幅上行。WTI原油日内涨幅达3.0%，突破91美元/桶关口，报91.02美元/桶；布伦特原油日内同步上涨3.9%，报104.22美元/桶。 国内商品期货方面，国庆假期期间积压的风险溢价在节后首个交易日集中释放，燃料油涨超18%，LU燃油、沥青涨超9%，PTA、原油涨近9%。 核谈判僵局持续，双方立场难以弥合 美伊核谈判实质性进展匮乏，是此轮地缘风险升温的核心背景。 据路透社报道，伊朗高级官员明确表示，美国承认伊朗铀浓缩权利是德黑兰的"红线"，伊朗"永远不会放弃"这一权利，但浓缩的具体细节和规模可在此后进行讨论。该官员同时强调，华盛顿必须首先满足德黑兰的前提条件，核问题才能被提上议程，并将美国副总统万斯近期阐述的相关方案定性为美国的"想法和诉求"，而非双边协商的基础。 美方立场同样强硬。据新华社报道，万斯在接受路透社专访时表示，伊朗必须"实质性"削减其铀浓缩能力，且需采取实际行动，而非仅作出口头承诺，方能满足美方要求。他同时表示，美方对达成协议持"开放"态度，并透露美国正与伊朗总统佩泽希齐扬、外长阿拉格齐就相关议题展开谈判。 外交斡旋层面，据央视报道，伊朗总统佩泽希齐扬与俄罗斯总统普京于当地时间7日举行电话会谈，双方强调应继续加强双边战略合作。普京表示，俄罗斯支持相关国家为缓和地区紧张局势所做的外交努力，并称俄方随时准备发挥作用并提供协助。 封锁升级：航运通道威胁趋于具体 与谈判僵局同步发展的，是霍尔木兹海峡局势的进一步升温。 据央视报道，纳格迪在接受伊朗半官方通讯社法尔斯新闻社采访时指出，即将被关闭的"非法航道"是指紧靠阿曼海岸的南部通道，称这些"少数航道"系通过爆破岩石而形成，主要被用于走私石油并转运至油轮。另一名革命卫队顾问Majid Mirahmadi此前披露，目前每日通过霍尔木兹海峡的船只平均约为10艘，而战前日均约为125艘，显示实际通航量已大幅萎缩。 船舶追踪机构Kpler初步数据显示，截至9月30日，该地区原油出口7日移动均值为每日1830万桶，9月份有14天的出口量超过战前水平，涵盖经霍尔木兹海峡、红海以及阿曼湾进行的船对船转运。分析人士指出，尽管9月出口量有所回升，伊朗对油轮的持续袭击及物流制约因素仍未消除，更高出口水平能否持续存在疑问。 IMF总裁格奥尔基耶娃10月7日亦发出警示，只要霍尔木兹海峡航运仍面临威胁，高能源价格与高运输成本就可能持续至2027年。 国内市场：假期溢价集中释放，能化全线爆发 国庆假期期间积压的地缘风险溢价，在10月8日节后首个交易日迎来集中释放。 截至商品期货收盘，甲醇、对二甲苯、液化气、纯苯、苯乙烯主力合约涨停。 燃料油涨超18%，LU燃油、沥青涨超9%，PTA、原油涨近9%，瓶片、短纤涨超8%，聚丙烯、丙烯、塑料涨超7%。 国元期货研报分析认为，海峡封锁直接抑制了中东高硫燃料油的出口外运，叠加超大型油轮运费飙升，东西方油品套利窗口关闭，欧洲套利船货流入亚洲受阻；与此同时，国内地方炼厂因常规原油采购难度上升，加大对高硫残渣燃料油的替代采购，进一步放大现货供需缺口。国投期货指出，化工品板块上涨一方面源于国际油价高位运行推升成本底部，另一方面在于相关品种本身处于低库存格局，其中沿海甲醇库存处于历史低位，供给端扰动的影响被成倍放大。 与能化板块形成鲜明对比的是，贵金属板块成为当日跌幅最深的领域。 钯跌超6%，红枣跌超4%，沪银、玻璃、铁矿石、沪锡跌超3%。 分析人士指出，美联储9月会议纪要显示部分决策者仍认为有必要加息以抑制能源及其他价格冲击的影响，鹰派表态推升长端美债收益率，压制贵金属估值，"油价上行—通胀预期反弹—美债利率走高—贵金属承压"的传导链条正在形成。 市场人士普遍认为，霍尔木兹海峡局势的后续演变以及美联储10月议息会议的政策信号，将是决定四季度商品市场走向的核心变量。