当地时间周四，美国商务部发布了7月份的PCE物价指数。作为美联储最青睐的通胀指标——美国7月核心PCE物价指数月率小幅增长0.2%，但美国7月实际个人消费支出月率增长0.6%，为今年年初以来最强劲的涨幅。 数据显示，7月PCE物价指数同比增长3.3%，符合市场预期；剔除食品和能源后的7月核心PCE物价指数年率为4.2%，也完全符合预期。 PCE物价指数年率较高可归因于"基数效应"，在7月份的消费者价格指数(CPI)报告中也有类似的情况，年通胀率有所上升，但月度涨幅较温和，小幅增长0.2%。 通胀放缓突显出美联储过去一年在抑制物价压力方面取得的进展，并加大了美联储在9月的下次会议上维持利率不变的可能性。话虽如此，美联储还远未能宣布取得胜利，消费者支出的强劲表现为政策制定者带来了新的担忧。 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上也提到了这个问题，他指出，在过去12个月里，美国的名义PCE通胀从7%下降至3.3%。虽然名义通胀的下降是个好消息，但食品和能源价格正持续受到全球因素的影响，这些因素仍然波动不定，并且可能会误导美联储对通货膨胀走势的判断。 鲍威尔预期，要将通胀可持续地降回2%水平，将需要一个经济增长低于趋势的时期，以及劳动力市场某种程度的降温。 低失业率、疫情时期的储蓄和工资增长为美国人提供了保持消费的必要资金，使经济蓬勃发展，助长了人们对美国经济能够避免衰退日益增长的预期，大多数经济学家也纷纷收回了今年出现经济衰退的预测。 美国政府周三发布的数据显示，美国第二季度的经济增长环比折合年率略微放缓至2.1%，虽然数据有所下修，但这一增长速度仍然快于经济学家认为的美国经济增长的最佳速度，消费支出抵消了贸易、库存减少和房地产市场持续疲软的拖累。 同时公布的数据显示，美国上周初请失业金人数略有下降，表明劳动力市场依然稳固。具体来看，8月26日当周初请失业金人数减少了4000人，经季节性调整后为22.8万人，低于市场预期的23.5万人。 今年年初，由于科技、金融和房地产行业的公司裁员，申请失业金人数有所增加，但尽管利率上升，申请人数仍处于历史较低水平。初请失业金人数四周均值基本持平，增加250人至23.75万人。在失业率较低的2019年，这一数字约为22万人。续请失业金人数录得172.5万人。

亚特兰大联邦储备银行行长博斯蒂克（Raphael Bostic）周四（8月31日）提出反对美国进一步加息的理由，称货币政策已经足够紧缩，可以在“合理”时期内将通胀率降至2%。 博斯蒂克强调，"我认为政策有适当的限制，我们应该保持谨慎和耐心，让限制性政策继续影响经济，以免过度收紧，造成不必要的经济痛苦。” 然而，“这并不意味着我就支持短期内放松政策，”他指出。 警告过度收紧 目前市场普遍预计，美联储9月会议上将把政策利率维持在目前5.25%-5.5%的区间不变。 但从市场定价来看，美联储最终在年底前会再加息25个百分点，因为通胀率仍然过高，经济增长强于预期，失业率仍然很低，最新数据为3.5%。 截至6月中旬，绝大多数美国央行官员还认为，美联储需要将政策利率维持在5.5%-5.75%的区间，才能战胜通胀。 博斯蒂克却是少数的那部分官员， 他对过度收紧政策发出警告，认为这会不必要地损害就业和生计 。 他周四表示，自2022年3月以来的约525个基点的加息已经帮助通胀走上了明显的下行道路，并指出消费者价格指数已从去年夏天9%的峰值降至7月份的3.2%。 数据显示，消费者价格指数中通胀率在5%及以上的项目所占比例已从去年夏季的80%降至35%；商业调查显示，计划继续提高价格的企业减少了；劳动力市场正在降温。 他指出，鉴于一些价格下降未反应在通胀数据中， 潜在的通胀速度“很可能已经接近我们的目标（2%）” 。 博斯蒂克坚定认为，美联储必须“坚决”保持紧缩政策，直到通货膨胀率在合理的时间框架内明显达到美联储2%的目标，“我认为， 目前的政策限制已经足够让我们实现这一目标 。”

波士顿联储主席Eric Rosengren周三表示，如果劳动力市场和经济增长以当前逐渐放缓的速度继续下降，美联储可能会结束其加息周期。 根据FedWatch数据显示，金融市场普遍预计美国央行将在9月19-20日的会议上将利率保持不变，但就是否在11月暂停或加息而言，市场意见分歧较大。 Rosengren指出，只要能逐步实现2%的通胀目标，那就没有理由再进一步加息了。 此外，周三公布的数据显示，8月份私营企业新增就业岗位大幅放缓，而第二季度剔除食品和能源的个人消费支出价格指数（PCE）按下调后的3.7%速度增长。周二，美国劳工署报告称，7月份辞职人数降至2021年初的水平。 这说明美联储的加息政策正在取得成效，将通胀率降至央行的2%目标，而更严厉政策的全面影响尚未出现， 此外，Rosengren预计汽车价格将下降，银行会继续放缓贷款，这将继续抑制经济增长和通胀，直至年底。然而，除非核心个人消费支出价格指数下降“更接近3%而不是4%”，否则不太可能考虑降息。 Eric Rosengren指出，尽管经济数据显示了积极的迹象，现在还为时过早去说美联储已经成功实现了“软着陆”。

美东时间周三，美国自动数据处理公司(ADP)发布的就业报告显示，拥有“小非农”之称的美国8月ADP就业人数录得17.7万人，不及预期的19.5万人，也远低于7月份的32.4万人。 这份报告表明，因美联储持续加息，美国劳动力市场需求正在逐渐放缓。此前一天，美国劳工部发布的数据显示，7月份每个失业者对应着1.51个职位空缺，这是自2021年9月以来的最低比例，而6月份为1.54个。尽管许多雇主不愿裁员，但一些雇主正在缩减招聘规模，而另一些雇主则在减少工作时间以降低成本。 具体分行业看，8月制造业就业人数增加1.2万人，结束了连续裁员的趋势，7月减少3.6万人；8月建筑业就业人数增加0.6万人，7月增加0.9万人；8月贸易/运输/公用事业就业人数增加4.5万人，7月增加3万人。 从规模上看，绝大部分新增就业岗位已从上月员工少于50人的小企业转向，中、大型企业，小企业仅新增1.8万个岗位，而50-500人的中型公司，新增7.9万个工作岗位，而拥有超过500名员工的大型企业公司岗位数量增加了8.3万个。 ADP公司表示，上个月就业增长明显放缓，主要受休闲和酒店业的拖累。在经历了数月的强劲招聘后，酒店、餐馆这个行业的雇主8月份创造的就业岗位降至3万个。 而随着劳动力市场供需更加平衡，普通打工者感受到他们讨价还价的筹码正在消失。美国人对劳动力市场的看法正在恶化，自愿离职的人也越来越少。 这些因素也导致工资增长放缓，数据显示，8月份，就业人员的工资同比增长5.9%，是自2021年10月以来最慢增速，对于换工作的人来说，工资增长放缓至9.5%。全美各州首次出现工资增长全线放缓的情况。 ADP首席经济学家Nela Richardson表示，本月的数据与疫情前创造就业的速度一致。在经历了两年与经济复苏相关的特殊增长之后，随着疫情对经济的影响逐渐消退，薪资和就业朝着更可持续的增长发展。 这份低于预期的报告出炉之际，投资者和经济学家对美国的通胀能否在经济不明显放缓的情况下继续下降到2%的水平存在分歧。劳动力市场强劲是2023年美国经济增长快于许多人预期的一个关键原因。上周美联储主席鲍威尔更暗示，美联储准备好在今年必要的时候进一步加息。 定于周五公布的非农就业和失业率报告将进一步揭示劳动力市场的走向。虽然目前市场的预测显示，美国8月份增加的就业岗位是自2020年底以来最少的，但这标志着就业市场仍然稳定。

美国劳工部周二报告显示，美国7月份职位空缺跌幅超过预期，跌至两年多低点，意味着劳动力市场变得更为平衡，这将有助于抑制通胀上行压力。 具体数据方面， 美国7月JOLTS职位空缺882.7万人，为2021年3月以来首次跌破900万大关，显著不及预期的945万人，6月前值从958.2万人大幅下修至917万人。 在过去七个月的时间里，JOLTS职位空缺数有六个月出现下降。今年2月，该职位空缺数自2021年来首次降至1000万大关以下，3月数据延续了这一短暂的颓势，这两个月数据均显著不及预期。在2月之前的超过两年的时间里，JOLTS数据相当强劲，绝大多数时候都超过预期。 职位空缺数量的下降主要在以下行业：专业和商业服务（减少19.8万），医疗保健和社会援助（减少13万），不包括教育的州和地方政府（减少6.7万），州和地方政府教育（减少6.2万），联邦政府（减少2.7万）。相比之下，信息领域（增加10.1万），运输仓储和公用事业领域（增加7.5万）等的职位空缺增加。 7月每个失业工人对应1.5个职位空缺，为2021年9月以来的最低水平。去年3月时这一比例创下超过2的纪录水平。该比例在新冠疫情前为1.2，现在仍明显高于这一长期趋势水平。 7月自主离职人数下降25.3万，降至约354.9万，创2021年2月以来新低，自主离职率跌至2.3%，创下2021年初以来的最低水平。 自主离职率越高，表明劳动力市场紧张，工人有信心离开目前的工作以寻求更好的机会，反之亦然。 招聘人数下降16.7万至577.3万，创下2021年1月以来的最低水平。最近两个月招聘人数减少了45.8万人，是2020年底以来的最大降幅。 裁员数几乎没有变化。鉴于持续存在的工人短缺和美国消费者的韧性，企业仍然不愿解雇员工。 分析指出，职位空缺数的减少加上劳动力参与度的提高，使得美国劳动力市场更加平衡，有助于抑制工资增长。尽管当前对工人的需求有所缓解，但失业率仍处于历史低位。尽管美联储激进加息，但劳动力市场的趋势令人们认为美国能够避免经济硬着陆的预期增强。美联储主席鲍威尔上周表示，如果劳动力市场继续放缓，通胀可能会持续下行。 JOLTS数据发布后，美国10年期国债收益率转跌，短线跳水大约5个基点，刷新日低至4.1510%，日内跌幅超过5.1个基点。两年期美债收益率短线下挫将近9个基点，刷新日低至4.9191%，日内跌约13个基点。美股大幅反弹，纳指100盘中涨超1.4%。 JOLTS报告是美国财长耶伦在担任美联储主席时最看重的劳动力指标之一。该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据。最新数据如美联储所愿：劳动力需求正在放缓。此前多次创纪录的职位空缺是美联储持续鹰派加息的重要推动力。 不过需要注意的是，近来一些经济学家质疑JOLTS统计数据的可靠性，因为当前该调查的回复率很低。截至去年底，回复比例已降至31%左右，大约是三年前的一半。 JOLTS数据通常比非农就业数据滞后一个月。本周五，美国将公布重磅的8月非农就业报告。市场预期美国8月新增非农就业约17万个。倘若如此，该数据将突显过去一年招聘规模的放缓。

当地时间周二（8月29日），美国劳工统计局发布的职位空缺和劳动力流动调查数据显示，美国7月职位空缺数量录得882.7万个，为两年多来的最低水平，低于6月的916.5万个和市场预期的946.5万个。 另外，这还是该数据过去7个月中的第六次下降，表明美联储收紧信贷条件的政策正在发挥作用，劳动力市场的需求正在降温。 衡量自愿离职者占总就业人数的比例降至2.3%，为2021年初以来最低，这意味着美国人对自己在当前市场上找到另一份工作的能力信心不足。 职位空缺的减少反映了专业和商业服务、医疗保健和政府部门职位空缺的减少，与劳动力参与率的提高使得劳动力市场更加平衡，并有助于抑制工资增长。 职位空缺与失业人数之比降至1.5:1，是2021年9月以来最低水平。 “美联储传声筒”Nick Timiraos写道，这是一份美联储乐于见到的JOLTs职位空缺报告。美联储主席鲍威尔上周也表示，如果劳动力市场继续宽松，通胀将继续下行。 美国联信银行首席经济学家Bill Adams写道，美联储一直在担心薪资的增长会给明年带来通胀压力。但最新的数据表明，未来几个月薪资增长可能会放缓，因为劳动者通过跳槽来提高薪资的机会将会减少。 数据公布后，美债收益率、美元指数明显走低，美股三大指数集体拉升，现货白银一度涨超2%。 同一时间，美国谘商会发布的报告显示，8月份消费者信心指数从7月的114跌至106.1。报告指出，认为就业难的受访者比例升至2021年4月以来的最高水平。

当地时间周二（8月29日），前白宫经济顾问凯文·哈西特(Kevin Hassett)表示，他认为在通胀数据和能源价格不断上升的情况下，美联储将进一步加息。 哈西特曾在美国前总统特朗普执政期间，出任白宫经济顾问委员会主席将近两年时间。他周二在接受媒体采访时表示：“加息又要来了。” 哈西特说，通胀数据将会出人意料地上升，因为汽油价格已经上涨了这么多，预计消费者价格指数（CPI）可能环比增长0.8%左右。 最近几周，美国汽油价格明显上涨，一度飙升至年内最高水平，从而引发了通胀再次抬头的担忧。美联储下属的克利夫兰联储估计，8月份的CPI将环比上涨0.8%。 美国劳工统计局的数据显示，美国7月CPI同比上涨3.2%，环比上涨0.2%。尽管7月CPI同比涨幅低于预期，但较6月份的同比上涨3%有所上升。 美国CPI同比涨幅于去年6月达到了9.1%的峰值，伴随着美联储激进加息，这一数据此后连续12个月下降。 哈西特表示：“我们将看到一个锯齿形的通胀周期。这将有点像新冠疫情，人们会觉得疫情得到了控制，然后出现了新的变种。” 自去年3月开启加息进程以来，美联储已经加息了11次，累计加息525个基点，将政策利率目标区间上调至5.25%-5.50%。 上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，可能会再次加息，以将通胀率降至2%的目标水平。 鲍威尔主张暂时保持利率稳定，但如果经济放缓的速度不足以使通胀持续下降，那么可能在今年晚些时候加息。

随着美联储持续加息，美国房地产市场陷入“冰冻”状态。不仅买家纷纷离场，卖家也是退出。 安联首席经济顾问、顶级经济学家埃利安（Mohamed El-Erian）日前表示， 美国房地产市场可能已经崩溃，而美联储过去一年激进加息可能是主要原因 。 埃利安周一在接受媒体采访时表示，“真正的问题是我们是否已经破坏了房地产市场。”他指出，抵押贷款利率高企令市场的压力较重。上周美国30年期固定抵押贷款平均利率创下23年来的新高，达到7.48%。 在过去的一年里，高利率抑制了住房市场的供给和需求，从而令房地产市场冷却下来。 由于借贷成本上升，许多潜在买家被挤出市场。与此同时，现有房主不愿去出售房产，因为许多人希望继续享受之前买房融资时的低利率。这使得房价在需求下滑的情况下依然居高不下。 专家表示，其结果是房地产市场陷入困境，除非抵押贷款利率大幅回落，否则人们的负担能力不太可能改善。 “当抵押贷款利率从创纪录的低位上升到我们近20年来从未见过的水平时，需求和供应都被摧毁了。讽刺的是，供应下降了，需求也下降了。这就是房地产市场被摧毁的方式，”埃里安表示。“我们必须非常小心，因为房地产市场是经济的核心。” 美国全国房地产经纪人协会（NAR）上周公布的数据显示，美国7月成屋销售再度下滑且不及预期，创2010年以来7月同期新低。较高的利率水平和供应紧张，是成屋销售继续低迷的原因，7月成屋供应量跌至24年同期低点。 美联储在过去一年中大举加息，推高了抵押贷款利率。为抑制通胀，美联储自去年3月以来已将利率上调了525个基点，目前短期利率处于2001年以来的最高水平。经济学家警告称，这可能会导致美国经济陷入衰退。 埃利安在过去一年里一直强烈批评美联储的货币紧缩政策。他曾表示，尽管美联储承受不起过早降息的代价，但美国经济衰退的可能性“高得令人不安”。 美国7月通胀率已大幅回落至3.2%左右，明显低于去年夏天9.1%的峰值，但仍高于美联储的目标。 埃利安警告称，由于持续的服务业通胀和工资通胀，美国物价水平可能在短期内反弹。这可能导致美联储的通胀目标悄悄移到3%。

到北京时间周日凌晨为止，牵动全球投资者心弦的美联储杰克逊霍尔年会正式落下帷幕。虽然这场会议本身更加偏向学术讨论，但在货币政策对每一个人都产生深刻影响的当下，这些拍板政策的人自然也会更加引人关注。 非常应景的是，IMF总裁格奥尔基耶娃虽然人没去杰克逊霍尔，但在周五接受电视采访时点出了全球央行纷纷走到“十字路口”的现状。她说道：“ 在（全球）货币政策行动经过一段时间的趋同——加息、对抗通胀之后，我们接下来会看到央行的政策出现分歧，（背后的逻辑）举例而言，美国经济的增速要比欧元区更高一些。 ” 格奥尔基耶娃表示，全球央行行长们必须认识到自己对抗通胀，以及协调降通胀与支持就业和经济增长之间的关系，将会出现一些特殊性。他们如何应对这个问题将取决于对各自国家经济数据的深入分析。 鲍威尔：经济呈现过热隐忧 加息的谜语延长至年底 在听完美联储主席鲍威尔的开幕讲话后，被称为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯在社交媒体上评论称： 他今天讲话的关键词叫“小心谨慎”（Carefully）。 正如财联社此前报道，与去年决绝“放鹰”不同，今年稿子更加凸显平衡。 与过去两年一样，鲍威尔在讲话中再一次强调2%的通胀目标不会变。他表示，要将通胀可持续地降回2%水平，将 需要一个经济增长低于趋势的时期，以及劳动力市场某种程度的降温 。 值得市场警惕的是，美联储主席特别提到 美国GDP持续超出预期、且高于其长期趋势的风险，可能需要进一步收紧货币政策 。可以见得，经过鲍威尔这一番提点后，未来美国GDP数据对股市造成的影响将进一步升级。 蒂米劳斯评论称， 市场并没有预期美联储会在9月加息，鲍威尔也没有试着去改变这些预期，但通过列举一系列“鹰派”和“鸽派”的要素，他也维持着四季度继续加息的预期。 值得一提的是，在鲍威尔发言过后，多名美联储官员出动，把市场的预期搅得更加混沌。 费城联储主席哈克认为 应当维持现有利率不变 ，让累积的紧缩影响继续在系统中传导。但克利夫兰联储主席梅斯特马上表示 美联储“还有更多工作要做”，她表示对年内还要继续加息的判断没有改变 ，以及“紧缩不到位会是更严重的错误”。芝加哥联储主席古尔斯比也表示， 现在宣布胜利太早 ，但他也表达了“降通胀不会引发剧烈衰退”的信心。 拉加德：目标明确、灵活分析、谦逊沟通 喜欢在演讲中援引名人名言的拉加德，在杰克逊霍尔年会上挑了凯恩斯的“困难不在于新思想，而在于摆脱旧思想”。 与鲍威尔颇具学术气息的演讲不同，欧洲央行行长拉加德的演讲更偏向于地缘角度，她花了大量的篇幅描述了全球经济正在面临的三个变化—— 劳动力市场和工作性质的变化、全球能源市场的深刻变革，以及地缘分歧和供应链的调整 。 面对这样一个变化的时代，拉加德强调，为了确保央行的决策依然稳健，将有三个关键要素： 目标明确、灵活分析和谦逊沟通 。欧洲央行需要制定新的决策方案，以适应一系列变化，同时保持货币政策的稳定性和可靠性。 与鲍威尔类似，拉加德也强调了 维持价格稳定的职责，强调欧洲央行会将利率设置在足够限制的水平上，直到通胀及时回归政策目标 。 欧洲央行将在9月14日公布最新利率决议，比美联储9月FOMC会议早一周。在过去这个周末的表态中， 拉加德回避了有关9月是否加息的信息，她在上一次议息会议后曾表示9月“可能加息，也可能会暂停一下”。 与美联储的战术打法类似，在拉加德相对平衡的讲话后，欧洲央行的“鹰派”管委Martins Kazaks站出来喊话称， 如果同样要犯错，那么加息加过头要比加息不足的后果更严重 ，因为“降息随时都能做，但过早放松意味着未来要采取更大程度的干预” 。Kazaks进一步表示，即便9月暂停加息，也并不意味着未来不能再加。 植田和男：日本央行还要继续按兵不动 与欧美央行这一轮加息普遍进入末尾阶段不同，日本央行的看点在于何时结束长期超宽松政策。自上任以来频频亮相国际舞台的日本央行行长植田和男在周六出席会议时表示，还没有到那个时间点。 英国央行副行长本·布罗德本特（左一）、WTO总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉（左二）、日本央行行长植田和男（右一） 植田和男表示， 日本央行认为潜在的通胀率仍略低于2%的目标，这是坚持当前货币宽松框架的原因 。至于7月已经攀升到3.1%的核心CPI，植田和男也预期这个数字会在今年晚些时候回落。本周五，日本政府公布的数据显示，东京8月通胀率时隔近一年后跌回3%下方，部分印证了植田和男的措辞。 与拉加德类似， 在植田和男接近20分钟的讲话中并未提及颇受关注的日元汇率问题 ，在之前一天鲍威尔谈及未来会继续加息后，美元兑日元汇率进一步拉升至146上方，这也被视为日本财政部和央行可能会出手干预的点位。 （美元/日元分钟线图，来源：TradingView） 与植田和男一同出场的英国央行货币政策副行长本·布罗德本特也在演讲中表示，进口费用的下降传导至国内定价习惯的过程并不会特别快，可能需要18个月到两年时间，这也意味着 英国的货币政策可能需要在限制性位置持续一段时间 。 对于全球供应链的一系列变化，WTO总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉也在同一场讨论会上表示，根据在杰克逊霍尔发布的最新论文显示， 在国际贸易变化的环境背后，“去全球化”的量并不大，更显著的是世界贸易的重新分配 。

美国通胀已进入“最后一英里”，美联储接下来怎样发力？针对这一问题的探讨或将成为周五杰克逊霍尔会议的主题。 去年各国央行齐聚一堂，强调重中之重是将通胀降低至2%的目标，并在这一年间将利率推至数十年来的高点。但现在，情况已于一年前截然不同，美联储正进入抗击通胀的最困难阶段——如何对利率进行下一步调整，恰到好处地控制通胀，同时又不对市场和经济产生严重影响。 杰克逊霍尔全球央行年会已成为美联储暗示货币政策重要节点的窗口，经济学家们普遍认为，美联储主席鲍威尔在当地时间8月25日周五上午10点05分（北京时间8月25日22：05）发表讲话时会强调， 将利率“长时间保持在限制性区间”的立场，但并不认为他会对短期政策路径发出强烈信号 。 今年会议的主题是“全球经济的结构性转变”，根据这一主题，经济学家们认为，鲍威尔或许 也将对中性利率（也称为 r*）进行了一些讨论，美国经济是否会回到低利率水平。 “新美联储通讯社”Nick Timiraos在8月21日撰文称，他推测生产率的提高和美国赤字的增加可能会让美联储提高“中性利率”，从而限制美联储的降息。 渣打银行分析师Steve Englander认为，随着美国十年期等长端利率飙升至，历史新高，鲍威尔可能会“隐晦”的表达自己想要稳住长端利率的信号。 《金融时报》强调称，当前市场最关注的问题是各国央行 将维持高利率水平多久 ： 从美国来看，随着基准利率超过5%，美联储已经放缓了加息步伐，可能即将结束加息周期。美国经济韧性削弱了市场对经济衰退的担忧， 但它也让市场无法判断美联储何时会开始降息周期 。 鲍威尔将继续释放“鹰派”信号？ 去年 鲍威尔在杰克逊霍尔 的演讲吓崩了美股，市场仍“记忆犹新“，在短短9分钟内，“痛苦”的主题直接导致美国三大股指在当天重挫3%—4%，也在接下来的一年让各大媒体充斥着悲观和衰退的基调。 今年的鲍威尔是否会让“痛苦”延续？ 华尔街见闻在多篇文章中分析 指出，经济学家们开始担忧，美联储走到加息的“最后一英里”，正面临重重困境， 随着未来几个月消费者和企业支出加速，通胀近期的下降趋势将停止，这将迫使美联储再次加息 。 摩根士丹利指出，预计鲍威尔将保持鹰派论调，重申将通胀降至2%的目标，继续强调利率 "长期处在高位 "的主题，但将避免给出明确的短期指引。 高盛分析师在最新的报告中指出，鲍威尔的讲话不太可能像去年那样发出“痛苦”警告， 但总体上传递的信息仍将是“坚持到底”。 渣打银行分析师Steve Englander认为，鲍威尔可能将继续维持鹰派的政策立场 ， 并称会考虑美联储结束加息周期，但不排除进一步紧缩的可能性，同时抑制市场对于美联储开启降息周期的预期。 三菱日联金融集团(MUFG)在一份报告中表示，近期包括7月零售销售数据在内的一系列经济数据表明， 鲍威尔在杰克逊霍尔的表态“几乎没有理由”转为鸽派。 现在，随着通胀继续降温，美联储内部开始产生分歧，市场希望鲍威尔能概述 美联储将如何评估是否应该继续加息，并确定何时开始降息。 鲍威尔在7月议息会议后的记者会上表示：“我认为，如果数据证明有必要，我们可能在9月份的会议上加息， 也有可能在这次会议上选择维持利率不变。” 前美联储副主席Donald Kohn表示，他希望鲍威尔能说明他所依赖的数据是什么，防止市场对每项数据都“反应强烈”。 美联储前高级官员Joseph Gagnon指出 ，美联储现在才真正处在必须小心行事的情况下 ： 美联储的大部分紧缩政策是为了从此前不恰当的宽松立场中恢复过来，所以只有在最近的几次加息中 他们才真正将利率提升至限制性区域。 市场对美联储是否会在9月加息也越来越不确定。根据期货市场的反应，市场目前预计今年不会再次加息，但他们也不排除美联储在今年四季度再加息一次的可能性。 根据芝加哥商品交易所（CME）美联储观察工具的数据，截至8月24日周四，交易员认为9月份加息的可能性只有13.5%。 低利率时代结束了？ 分析师指出，对于鲍威尔的部分“鹰派”预期取决于这样一种假设，即中性利率高于过去水平。由于通胀仍在放缓，但经济活动依然强劲， 对中性利率的评估在未来几个月可能会变得更加重要。 市场多数观点认为，鲍威尔不会在周五做出明确表态，措辞会比较模糊。 “新美联储通讯社”Nick Timiraos在8月21日撰文称，历史性的低利率时代可能已经结束， 生产率的提高和赤字的增加可能会提高“中性利率” ，从而限制美联储的降息： 每个季度，美联储官员都会预测利率在较长期内的稳定水平，这实际上是他们对中性利率的估计。如果借贷和支出强劲，通胀压力上升，中性利率必须高于当前利率。如果借贷疲软且通胀正在消退，那么中性利率一定会更低。 预期中值从2012年的4.25%降至2019年的2.5% 。减去2%的通货膨胀后，实际中性利率（有时被称为“r*”或“r-star”）为0.5%。6月份的中位数仍为0.5%。 摩根士丹利解释道，鲍威尔 对中性利率的看法可能发生的转变值得市场关注 ，因为这将意味着政策利率的预期路径发生变化，从而导致整个收益率曲线发生变化： 从概念上讲，如果政策利率高于r*，那么货币政策正在放缓经济，如果政策利率低于r*，那么它正在刺激经济。 更广泛地说，r*应该对债务可持续性、收益率曲线水平和其他资产价格产生影响。但是，在简单的情况下，估算r* 也很困难。 需要注意的是，纽约联储主席威廉姆斯参与开发的一个模型被广泛采用为市场对“中性利率”的判断，虽然中位数没有变化， 但一些官员的预期一直在攀升 。6月份，17位官员中有7位的预测中性利率高于0.5%，只有3位预测低于0.5%。相比一年前，有8位官员的预测低于0.5%，2位官员的预测高于0.5%。 而关于中性利率是否会上升的争论正愈演愈烈 ，一方面有观点认为，不断膨胀的政府赤字和对清洁能源的投资可能会增加储蓄需求，从而推高中性利率。同时人工智能等提高生产率的投资机会也可能会推高中性利率。 摩根士丹利指出，加息后经济的韧性让人们猜测“中性利率”比疫情前更高，他们认为纽联储开发的一个模型并不能反映“中性利率”的短期变化： 在实时情况下，我们不可能精确地知道R*。尽管货币政策一直在收紧，但上周的零售销售数据却意外上扬，甚至高于我们的一致预测。我们是否需要全面反思？R*是否比人们想象的要高，我们是否已经进入了限制性领域。 Englander认为，鲍威尔可能会指出R*较高将带来的风险，表明对降息持谨慎态度是合理的，同时强调此类估计的高度不确定性，并避免对较高的 r* 是否可取进行任何评论。没有问答环节，他的讲话可以在政策上保持中立。 高盛经济学家指出，美联储中性利率高于上一个周期时的中性利率，也高于市场的普遍预期。他们认为中性利率的增长可能源于美国政府财政赤字的增长。 另一方面，也有观点指出，老龄化的全球劳动力增加了储蓄的供给，技术变革降低了生产的资本密集度， 最终将使中性利率降至甚至低于疫情前的水平 。 会对长端利率表达出担忧吗？ 为了应对可能到来的鹰派言论，市场甚至在会议开始之前就提前抛售美债，导致10年期美债收益率刷新16年新高，并推动美元指数连续5周走强。 8月22日，10年期基债收益率最高涨约10个基点上逼4.36%，刷新2007年10月以来的十五年最高。 同时，衡量实际利率的10年期美国通胀保值证券TIPS收益率涨穿2%，为2009年以来首次，这一指标曾在2020至2021年因美联储降息而跌至负值水平。 有分析称，由于投资者担心美联储将利率维持在较高水平的时间比预期更长，本月美国债收益率一直在上升，且长债收益率领跑，上周10年期美债收益率跃升14个基点至十个月高位。 Englander指出从长远来看，更陡峭的收益率曲线对银行体系是有利的，但由于一些银行可能仍存在“借短买长”的错配压力，因此收益率曲线快速陡峭可能并不可取。 Englander分析认为，如果鲍威尔在讲话中谈及了对中长期收益率突然上升的担忧，“ 可能会出现一轮获利了结 ”。但任何信号都可能都会受到当前美联储处境的制约，因为美联储仍然致力于量化紧缩，且不希望被市场认为“开后门”采取收益率曲线控制： 但任何矛盾情绪都可能在短期内削弱美元。最近几周的经济数据和美联储评论 通常对固定收益和风险偏好有利，对美元不利，但这些均为短期内的趋势。 因此，Englander总结称，现在可能需要更大的冲击才能扭转逢低买入美元、卖出固定收益的心态: 美元的中期走势承压，但短期内尚不清楚美联储的前景需要多大的转变才能扭转当前的市场情绪。 对于美股而言，彭博社分析认为，杰克逊霍尔会议也许可以帮助扭转美股“黑八月”的状况。从历史上看，会议后美股表现较为乐观。道琼斯市场数据显示，从1978年以来，杰克逊霍尔会议召开之后的1周内，道指、标普500和纳指上涨的概率近70%。 平均而言，会议结束一个月后，道指上涨0.1%，标普500上涨0.3%，纳指上涨0.6%。会议结束后越久，股市表现越好。会议结束三个月，道指平均上涨3%，标普500平均上涨2.8%，纳指平均上涨3.6% 总体而言，鲍威尔的鹰派立场或将令避险情绪进一步蔓延。但若措辞不及预期鹰派，甚至出现上调通胀目标（当前目标为平均2%）的暗示，已经提前计价的美股和美元指数走势可能会出现反转。