中信证券研报指出，绿氢在“双碳”目标推进的过程中，重要性不断提升。随着绿氢项目建设和下游应用的探索的推进，产业链商业模式有望逐步确立。电解槽技术迭代和氢-电耦合的优化有望帮助绿氢降本。而绿色氢基燃料在远洋航运中的推广、氢冶金示范项目的落地也有望带动绿氢的新需求。看好绿氢市场的快速发展，绿氢设备及新兴应用的需求扩张有望带来投资机会。 ▍“减碳”大势所趋，绿氢角色凸显。 “双碳”目标及减碳全球合作的深化为氢能提供了宽松的政策环境，而欧盟CBAM的启动及碳成本提升预期使绿氢在工业减碳中的应用也越发迫切。同时，氢气在物质和能量方面的双重属性使其在新型能源系统中有难以替代的角色。绿氢大规模应用的时代或即将到来。 ▍降本为基：电解槽技术不断迭代，绿氢降本前景可期。 目前制取绿氢的核心设备电解槽有四条技术路线，各类技术路线共性的降本路径包括生产的规模化以及对高成本核心材料的替代。结合潜在的降本预期，我们预计未来四种技术路线经济性从高到低排序或是ALK>AEM>PEM>SOEC；2024年国内电解槽需求或超过3.75GW，增速或接近90%，2025～2030年CAGR有望达到75%。我们测算目前国内绿氢以风光互补电站对应的制氢成本最低，可在25元/kg以内，我们认为未来绿氢降本有赖于电解槽效率的提升以及氢电耦合的不断优化，尽可能降低电解槽的用电成本，预计2025年绿氢成本可以回到20元/kg左右，2025~2030年之间有望实现与灰氢成本的平价。 ▍航运业脱碳压力大，绿色甲醇需求开始释放。 根据世界经济论坛数据，若将国际航运业视作一个国家，其碳排放强度将位列全球第六。IMO预警，若不加以控制，预计全球船舶碳排放量在2050年飙升150%～250%。航运业减碳近两年也在加快步伐，LNG燃料之后，绿色甲醇成为减碳首选燃料。根据DNV统计，甲醇燃料船在建订单总数及其载重量占比是目前已有甲醇船的5.6/160.2倍，我们预计2025～2030年船用甲醇需求将从450万吨增长到4631万吨，如果全部用绿氢生产，对应绿氢需求量将从86万吨扩张至880万吨，或成为短期绿氢需求扩张最快的新市场。 ▍全球氢能合作深入，或带动国内设备“出海”潮。 根据IRENA 数据，2022年全球氢能贸易总额突破300亿美元，且预计至2050年全球氢能贸易CAGR有望达到8%。中国企业凭借在制造业上的优势，氢能设备出口有较强的竞争力，短期在电解槽的订单累计已达GW级。后续随全球氢能贸易的扩张，预计国内设备在中东和欧洲都有新的市场空间。 ▍风险因素： 绿氢项目推进不及预期；燃料电池降本速度不及预期；产业支持政策落地低于预期；海外绿色航运燃料需求不及预期；氢冶金技术进展不及预期；技术变革风险；海外贸易政策风险。 ▍投资策略：绿氢设备先行，关注新兴市场。 虽然目前绿氢经济性尚未全面显现，但减碳趋势以及绿氢商业模式的不断探索有望逐步助力绿氢实现产业化。这一趋势下，我们认为产业链的诸多积极变化正在发生，1）绿氢项目的陆续投运有望优化可再生能源制氢的模式，助力绿氢降本，与电解槽需求扩张形成良性循环；2）绿色甲醇市场启动，建议关注新进入的供给方企业；3）建议关注绿氢在冶金及化工端的应用相关企业；4）建议关注绿氢设备及相关衍生产品的出海标的。

2月6日电：中信证券研究报告指出，展望2024年，政策效应有望不断累加，FCEV和绿氢产业链发展均有望提速，产业预期料将得以修复。 按照氢能中长期发展规划目标推算，2024/2025年氢能车产业链市场规模有望连续翻番增长。绿氢新兴应用逐步落地或推动2025～2030年电解槽需求CAGR达到75%。同时，国内制造业优势有望助力设备企业2024年实现规模化出海。

据国家知识产权局公告，比亚迪股份有限公司取得了一项名为“电解槽端板、电解槽以及制氢设备“专利，这意味着比亚迪从上游制氢环节进一步切入氢能领域，正在布局和探索氢能技术路线。 截至2023年12月31日，全国共有332个绿氢项目处于规划、在建、建成状态，已公布的绿氢规模约为489万吨/年，对应电解槽需求近86GW。中航证券邹润芳指出，按照2025年我国每年实现10-20万吨可再生氢的目标来看，2024年绿氢项目有望迎来密集开工，设备需求将率先释放。天风证券电新团队则认为，当前时间点，氢能赛道中重点看好制氢环节。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 明阳电气主要研发包括氢气压缩机、加氢机、卸气柱、储氢设备、站控系统、管道、阀门等配套的设备和加氢站的建设集成，其中压缩机、储氢罐、加氢机为关键核心设备。 华电重工以可再生能源高效利用、二氧化碳减排利用、工业尾气综合利用为方向，致力于为客户提供制售氢、装备制造、工程总包等一体化服务。

中信证券研报指出，国内绿氢发展有望提速。在技术成熟、成本下降和政策支持等多种因素的驱动下，2024年国内绿氢项目的审批和建设将保持较快的增长，其中2024年国内绿氢电解槽装机规模有望超4GW，同比增长有望翻倍，从而带动产业链出货量的增长。 建议关注电解槽及其产业链相关标的。

美锦能源表示，截至2023年底，公司旗下建成并投入运营的加氢站近20座。公司将在全国规划建设上百座加氢站（含油氢气电综合能源站）。 公司制氢业务目前涉及灰氢、蓝氢、绿氢领域： （1）灰氢：公司全资子公司山西美锦氢能开发有限公司配套建设焦炉煤气制高纯氢项目，一期产能2000Nm³/h焦炉煤气制工业高纯氢项目已投产，二期竣工后制氢产能可达到20000 Nm³/h，销售区域主要覆盖山西省境内。公司全资孙公司滦州美锦新能源有限公司在建14,000Nm³/h焦炉煤气制氢项目； （2）蓝氢：公司参股子公司北京环宇京辉京城气体科技有限公司是2022年北京冬奥会的氢能保供保运单位之一，掌握纯度为7N（99.99999%）的电解水制氢技术和纯度为5N（99.999%）的天然气重整制氢技术。环宇京辉拥有800m³/h天然气制氢装置、500m³/h水电解制氢装置和100m³/h超纯氢气提纯装置等国内先进的生产设备。通过先进技术和设备支持，环宇京辉的蓝氢制备年产能1200万立方米；销售区域主要覆盖京津冀区域； （3）绿氢规划及装备投资：公司通过旗下基金平台投资的山东赛克赛斯氢能源有限公司与山东奥扬新能源科技股份有限公司分别是PEM水电解与碱性水电解技术研发与设备制造公司。此外，美锦能源拟在青岛西海岸新区打造8MW的光伏绿电制绿氢的示范项目，拟与京能科技、国华投资等企业合作在内蒙古、宁东等地发展风光氢储一体化项目，通过光伏和风电制“绿氢”，推动源网荷储、绿电制绿氢。

长城证券研报指出，氢能产业全面推广，绿氢发展进入新纪元。随着我国碳减排、碳达峰等规划的落实，氢能将获得更多发展机会。 上游制氢技术不断创新突破，电解槽制氢技术多线并行将实现兼顾技术先进性与经济性，建议关注电解槽设备企业；中游制氢加氢一体化建设面临成本困境，发展前景广阔，建议关注加氢站建设企业和运氢设备企业；下游FCV产业推动形成规模经济，建议关注FCV创新应用领域的企业。 氢能产业链逐步完善，行业发展环境稳定，利好氢能制造企业。

中信证券研报指出，展望2024年，政策效应有望不断累加，FCEV和绿氢产业链发展均有望提速，产业预期料将得以修复。 按照氢能中长期发展规划目标推算，2024/2025年氢能车产业链市场规模有望连续翻番增长。绿氢新兴应用逐步落地或推动2025～2030年电解槽需求CAGR达到75%。同时，国内制造业优势有望助力设备企业2024年实现规模化出海。

阿联酋国家石油公司(ENOC)将和迪拜水电局(DEWA)合作，在迪拜世博城开设中东首个绿氢燃料站“未来服务站（SSoF）”。 该站点也将成为中东地区唯一一个既提供绿氢，又提供碳氢化合物燃料（汽油和柴油）的服务站，而且还能为电动汽车充电。这个服务站可以在大约7分钟内为大约25辆燃料电池汽车加满燃料。 燃料电池汽车（Fuel Cell Electric Vehicle，简称FCEV），目前燃料电池汽车主要使用氢气作为燃料。汽车发动后，通过燃料电池反应堆将氢气与氧气进行化学反应，产生电能，带动电动机工作，从而驱动汽车行驶。 服务站的氢气将由迪拜水电局(DEWA)在马克图姆太阳能公园的试点工厂提供。该工厂使用1.25兆瓦功率的PEM电解槽，利用太阳能以20千克/时的速度生产绿氢。 迪拜最高能源委员会副主席兼ENOC总裁Saeed Mohammed Al Tayer和ENOC集团的首席执行官 Saif Humaid Al Falasi都出席了这个绿色氢站的落成仪式。 氢能被视为21世纪最具前景的清洁能源之一，阿联酋也同样重视。上个月，阿联酋发布了国家氢能战略，强调了到 2050 年实现净零排放的目标。根据该战略，到2031年，阿联酋氢产能目标达到140万吨/年，包括100万吨绿氢和40万吨蓝氢产能。 实习编辑：高佳宁