迈入“十五五”，长线布局的新起点？ 若您需获取更深度的期货专业资讯与分析服务，欢迎咨询： 》国泰君安期货 “十五五”时期到来，当前已公布的“十五五”规划建议，是指导未来五年国家发展的战略总纲，长线布局需要紧盯这份关键引导。它虽不是具体的实施细节，但已明确划定了重点发展领域、必须守住的底线以及转型的核心方向，这为我们研判大宗商品长期走势提供了根本的政策依据。对我们投资者而言，把握这份文件的总体精神，有助于在短期市场波动中，识别并抓住那些由国家级战略所驱动的、更具确定性的长期主线。 一、 现代化产业体系与制造业升级 【十五五规划建议原文引用】 > “优化提升传统产业。推动重点产业提质升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球产业分工中的地位和竞争力...滚动实施制造业重点产业链高质量发展行动。” > “培育壮大新兴产业和未来产业...加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展...前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能...等成为新的经济增长点。” 【通俗解释】 既要让矿业、化工、钢铁（冶金）、机械这些“老本行”通过技术改造变得更高级、更有竞争力，也要大力投资和发展新能源、新材料、航空航天等“新赛道”。这意味着对传统产业的原材料和新兴产业的战略材料都存在长期需求支撑。 【可能造成的影响】 高端制造与绿色转型将形成长期需求，预计高端钢材、特种合金、新能源关键材料（如多晶硅、碳酸锂），以及广泛应用于电网和轻量化的铜、铝，乃至光伏导电材料白银等，都将收益。 二、 粮食安全与农业现代化 【十五五规划建议原文引用】 > “加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，增强粮食等重要农产品供给保障能力...深入实施种业振兴行动，推进高端智能、丘陵山区适用农机装备研发应用...构建多元化食物供给体系。” 【通俗解释】 保障主粮安全将为相关农产品价格提供坚实的“政策底”，同时，肉类、油脂和蛋白等多元食物的供给稳定性也有望被纳入国家安全的整体框架，其价格波动可能会受到更密切的政策关注与调节。 【可能造成的影响】 种业振兴将推动玉米、大豆等作物优质品种的普及，有助于调节单产和优化种植布局，而多元化食物供给的推进也将支撑养殖业发展，从而为生猪、鸡蛋及豆粕等产品需求提供稳定基础。 三、 绿色转型与能源革命 【十五五规划建议原文引用】 > “加快建设新型能源体系。持续提高新能源供给比重...坚持风光水核等多能并举...大力发展新型储能...积极稳妥推进和实现碳达峰...扩大全国碳排放权交易市场覆盖范围。” > “加快形成绿色生产生活方式...推动工业、城乡建设、交通运输、能源等重点领域绿色低碳转型。” 【通俗解释】 对煤炭、石油的依赖或将减少，而风电、光伏、核电等清洁能源有望被着重发展，储能设施也被同步配套建设。同时，通过碳排放权交易等市场手段，倒逼高耗能行业节能减排。 【可能造成的影响】 储能与清洁能源的快速发展，将直接拉动碳酸锂、多晶硅等关键材料的需求；而碳市场机制的深化，则可能通过“碳成本”影响钢材、电解铝等高耗能行业的利润空间与供给弹性。 四、 基础设施建设与城乡发展 【十五五规划建议原文引用】 > “构建现代化基础设施体系...适度超前建设新型基础设施...推进传统基础设施更新和数智化改造。完善现代化综合交通运输体系...加力建设新型能源基础设施。加快建设现代化水网...大力实施城市更新。” 【通俗解释】 国家预计将继续投资修路、架桥、建电网、铺管网，但重点会是5G、算力中心等“新基建”，以及对老旧的交通、能源、水利设施进行智能化和绿色化改造。城市内部也会进行大量的更新改造。 【可能造成的影响】 传统建材如钢材、沥青的需求将从大规模新建转向以“更新改造”与“质量升级”为主导，而特高压电网、数据中心等新基建的推进，则有望提振用于电缆的铜需求。 五、 资源安全与供应链韧性 【十五五规划建议原文引用】 > “加强重点领域国家安全能力建设...确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全，加强战略性矿产资源勘探开发和储备...” 【通俗解释】 在复杂的国际环境下，国家将更加重视粮食、能源、矿产等关键资源的自主可控，会增加战略储备，并努力开发国内资源。 【可能造成的影响】 对铜、铝、锂等战略性矿产，国内产业与政策将为其价格提供支撑并影响其波动弹性；而豆粕、铁矿等高对外依存度品种，其价格则更易受到地缘局势与国内调控政策的双重影响。 相关品种年度观点 （详细内容请参考国泰君安期货对应品种年度报告） ： 【热卷】 明年需求增长依然是制造业端带来的，所以我们认为热卷需求或有望强于螺纹，整体卷螺差呈现逢低偏多的逻辑。 当下中国钢材凭借成本优势出口持续放量，以价换量模式不变：近月尽管海外国家为了保护本国钢铁工业，对部分产自中国的钢材征收高额关税，但出口量仍在增加，这背后源于两个变化，其一是钢材出口品类，热卷等产成品征收高额关税后，半成本钢坯出口持续放量；其二是出口国家，东南亚关税高企以及转口贸易督查趋严后，出口明显转向了中东等国家，说明中国钢材出口格局正在趋于多样化。 展望明年，在全球生产成本变化不大，内需复苏缓慢的背景下，中国钢材依然具备优势，预计出口维持高位。 【铁矿】 展望2026 年，铁矿石将延续其产能扩张的进程，当前的高估值或在明年上半年面临较大挑战 ， 但宏观层面对于估值的影响不容小觑，今年 V 型反转的价格趋势或在明年再度演绎。 首先，从基本面的供应端来看，三大矿山（除了必和必拓）的新落地项目都将通过产能爬坡的形势完成生产增量的兑现，另外非主流矿源方面像几内亚的西芒杜项目、澳大利亚的昂斯洛铁矿项目等都将在明年兑现较多生产增量；从需求端来看，我们依然看好国产钢材（含半成品形式）直接或间接出口需求韧性的延续，再叠加海外降息周期下工业需求的复苏预期，我们预计全球铁矿消费需求或实现小幅增长， 但难以扭转过剩的局面； 其次，从宏观层面来看，一方面海外美元走弱的预期进一步加强，为铁矿等商品的估值形成一定底部支撑；另一方面，国内的政策仍有进一步发力的空间，或对地产等内需板块形成托底效果。 【铜】 美联储降息托底经济，基本面或存供应缺口，支撑价格强势。 从供需的角度看，预计2025-2026年全球铜矿供应持续短缺，影响精铜产量，使得精铜供应从过剩转为缺口。供应端，铜精矿供应增量有限，且废铜进口废铜增速放缓，将影响冶炼原料的供应，导致精铜供应增速放缓；消费端，新质生产力和新能源行业贡献铜消费增量明显。美国AI算力中心持续增加投资，显著带动铜的新增消费量。政策驱动新能源行业强势发展，虽然行业发展呈现结构性变化，但明显用铜量持续增加。 在节奏上，上半年价格表现强势或更具确定性，下半年印尼矿山复产有望带来精铜增量，可能会限制价格上方空间。 【铝】 2026年依然倾向看铝金属表需同比增速的进一步走低，但基于全球供给端仍维持低速增长的概率偏大， 对于铝价单边方向、铝厂冶炼利润、铝价波动率三个维度，我们将继续保持乐观思路。 明年对原铝需求侧的评估已经迎来一个拐点之年——即，我们在估算主流三大需求板块：“地基电”、出口、“光、车”的基础上，亟需对AI及电力相关的消费领域例如算力中心、储能、电网、机器人、军工、铝代铜等进行更有颗粒度的用铝估算。尽管以上消费领域的需求基数仍较小，但依赖每块需求“集腋成裘”、“聚沙成塔”式的增长，对于原铝需求增速的贡献或将不可小觑，也容易带来盘面定价上的故事性和想象力。 【白银】 白银方面，我们提出，白银可能是优质偏多配置品种，2026 年行情或有望更为耀眼。 一是贵金属长期配置方向和逻辑不改，提供宽松背景；二是白银现货矛盾成为常态，一旦风险情绪边际改善带来的白银高弹性表现；三是当前海外宏观流动性改善逻辑胜于经济需求端，商品配置需要“务虚”，离经济基本面定价越远的标的上涨包袱较小，白银正是其中标准代表。2026年白银上方高点第一压力位参考约75美元/盎司附近，节奏上，上半年驱动或强于下半年。 【碳酸锂】 2026 年储能需求大幅增长，带动成本曲线右移，锂价重心或上移，而高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力，抑制上方空间。 从供需平衡表来看，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨左右。2026年，锂资源市场供需双增，供给量预估229.0万吨左右，同比增速预计大概为30%，需求量预估221.3万吨左右，同比增长大概30%。2026年预计碳酸锂的供给弹性较大，而储能容量补偿政策伊始，仍处于不断优化和调整的变局中，需求侧存在进一步超预期的可能， 预计 2026 年碳酸锂价格在需求驱动下，价格底部或将整体上移，而整体价格预期较2025 年的波动进一步放大，呈现底部抬升的高波动格局。 【多晶硅】 多晶硅环节，作为国内反内卷的核心标的，年末平台公司顺利成立，后续将会有进一步的措施公布。在此基础上，多晶硅环节或将通过行业自律的限产/限售方式来逐步解决产能过剩问题。 供需平衡表来看，在行业“以需定销”的思路下，全年维度供需大概率去库。节奏性来看，一季度需求淡季，价格相对偏弱，二季度需求改善期间，供需去库或带来价格上涨，三季度丰水期西南工厂复产，供需转弱价格承压，但四季度年底需求改善，节奏性去库对价格构成进一步支撑。 【工业硅】 2026年，工业硅供需预计表现出较明显的季节性特征。上半年，西南枯水期减产状态下，西北地区硅厂开工以覆盖下游需求，整体供应端相对偏低，供需枯水期去库，但市场更多关注多晶硅环节成立平台公司之后，所执行的自律限产/限售措施，此会对需求构成较明显的边际利空。下半年，西南地区进入丰水期，当地硅厂复产所带来的供需过剩叙事，使得工业硅价格或继续在工厂成本线附近整理。 进入 2026 年，供给政策的出台预期逐步增强，若发布工业硅供给侧改革政策，则将很大程度上改变平衡表的过剩格局，并抬升整体的价格运行重心。全年来看，预计工业硅期货合约运行区间或在7000-10000 元/ 吨附近。 【玉米】 整体而言，2025/26 年度玉米价格底部预计有所抬升 。国内玉米产量增加，需求预期下降，供需边际宽松， 年内高点或受限。 但鉴于前期低点已经锚定种植成本且今年贸易商建库需求以及新季玉米种植成本可能上移，在没有政策或宏观超预期冲击下，玉米价格底部或已确立。 【豆一】 我国大豆供需平衡表有望收缩，大豆价格重心上移。 1）展望2026/27年，我们预计我国大豆总供应稳中略降；2）2026/27年国产大豆消费预计稳定；3）供应增速或不及需求。 【白糖】 2026年，我们认为全球食糖市场供需基本面偏空，玉米乙醇拉低估值，纽约原糖价格偏弱运行为主。国内食糖市场供应短缺量收窄，配额外进口窗口深度打开，我们倾向于认为政策托底，国内市场定价锚定国内生产成本。市场长期围绕常规进口总量和节奏预期展开交易。 25/26 榨季，预计广西白糖现货价格波动区间为5200-5800 元/ 吨。 【生猪】 2025年四季度行业利润由正转负，政策与市场双轮驱动产能去化开启，我们认为2026年供应总量边际转降，但是，成本中枢下降抑制主动去产能积极性，需通过价格深跌，成本以下持续盘整，坚实击穿高成本、高负债、高杠杆养殖群体的现金流，才可以刺激充分去产能。 2026年上半年现货核心波动区间可能为10000-13000元/吨附近，春节前供应压力将充分释放，但是，节后现金流抑制部分二次育肥积极性，且仔猪存栏未改变，标猪供应压力仍在。2026年下半年现货核心波动区间可能为11000-14500元/吨附近，若二季度出现恐慌底，三季度或存在较长的投机断档期，届时现货价格有望上涨，但是，现阶段产业格局较为坚韧，去化速度或不及预期，四季度难给出高额利润，期货指数核心波动区间可能在12000-15000元/吨附近。 【鸡蛋】 我们认为2026年上半年处于消费淡季，基础存量高位，鸡龄结构年轻， 整体供应压力仍存，存在加速淘汰的概率，现货核心波动区间可能为 2400-4000 元/500 公斤附近。 下半年旺季对应去产能兑现阶段，若上半年亏损导致阶段性超淘，叠加夏季高温影响产蛋率，中秋旺季前消费支撑强劲，价格或有明显上涨，核心波动区间可能为3300-4700元/吨附近，期货指数波动区间可能为3700-4600元/吨附近。 【豆粕】 总体而言，正常市场情况下（没有意外风险事件），我们预计2026 年豆粕期货价格稳中有升。 如果遇到灾害天气，豆粕价格可能进入上涨周期。从强弱关系上，美豆价格相对偏强，因为其平衡表偏紧确定性更强。巴西贴水中性，关注出口和天气。 资料来源：国泰君安期货研究所、中共二十届四中全会公报、《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》、总书记对建议稿的说明 （作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302） 本内容仅用于学习交流，不构成投资建议。接收本文不代表国泰君安期货与读者建立任何业务关系。本公司不对信息的准确性、完整性和可靠性提供保证，投资者须自行承担风险。本文观点仅为作者个人分析，不代表公司立场。未经书面授权，禁止任何形式的复制、修改或引用。如需转载，请注明出处为国泰君安期货，确保内容完整性，且不得对本点评进行有悖原意的引用、删节和修改。

刚刚过去的2025年可谓是大宗商品“分化博弈年”：有狂飙的金银，有失意的“大宗商品之王”原油，也有异军突起的铂钯。 这份沉甸甸的2025年期货品种“成绩单”正式解锁！ 备注：文中图表数据采用内盘主力合约价格，涨跌幅选用2024年12月31日收盘价与2025年12月31日收盘价计算，新品种选用上市基准价与2025年12月31日收盘价计算。 展望2026年，胡静怡认为，股指期货“慢牛”行情有望延续。随着PPI止跌企稳并慢慢回升，商品价格修复效应会从上游传到中下游，企业盈利也会改善，权益市场的上行驱动会从“估值驱动”切换到“盈利驱动”。 一德期货股指期货高级分析师陈畅也给出了关键提示：从行业结构来看，有强产业趋势、政策扶持的结构性景气方向值得重点关注。 具体来看，2026年有三个结构性景气方向：一是兼具产业趋势和政策扶持的泛AI领域；二是受益于“反内卷”政策和PPI回升的部分周期股；三是美国经济高位震荡下的外需映射板块。 “预计创业板、中证500指数相对更强势；风格轮动上，周期、消费等板块值得重点关注。”陈畅说。 整体来看，受访分析师普遍认为，2026年我国大宗商品市场将在“流动性托底、周期共振企稳、结构深度分化”的格局中运行。 祝大家新的一年投资顺利，牛气冲天！

宏观 局势缓和 政策发力 2025年，全球市场在地缘冲突、关税扰动与科技叙事交织中运行，黄金与权益资产罕见地共振齐涨，美元与原油价格走势趋同，市场特征突出。以美国关税政策的威胁与让步为节点，市场经历了“特朗普交易逆转—风险偏好回归—股金齐涨—‘TACO交易’”四个阶段，展现了重大事件驱动下的高波动性。 展望2026年，预计中美博弈节奏在前三季度有所缓和，进入阶段性“缓和期”，但美国中期选举前后风险可能再度上升。在此背景下，中美双方均将强化财政支出以支持经济，并为未来博弈积蓄力量。 在经济运行上，美国处于信用周期下行阶段，力图通过政策组合扭转颓势。中国处于新一轮信用扩张初期，关注财政政策能否有效激发民间投资活力。 大类资产方面，预计美元延续弱势，人民币相应走强；美债利率在降息预期下趋于下行；美股整体看涨，走势或前低后高；有色金属受益于全球流动性宽松与战略需求，有望表现强势；黄金长期逻辑稳固，但短期需警惕拥挤交易风险。主要风险在于地缘政治冲突反复、国内政策传导效果不足以及美国经济超预期衰退。 贵金属 根基稳固 牛市延续 2025年贵金属表现强势，金、银价格多次创下历史新高。驱动因素从上半年的避险与滞胀担忧，逐步切换至下半年的降息与结构性挤仓。展望2026年，贵金属牛市基础依然牢固。 宏观层面，预计美国继续实施财政与货币双宽松政策，信用扩张对经济形成托底，通胀保持黏性。在此背景下，美债实际利率与美元有望走弱，构成贵金属的宏观利好。 黄金方面，主权债务与财政失序、反全球化与地缘分裂、央行与私人部门持续的资产配置重塑（去美元化与购金潮），这三大因素将继续驱动长期牛市。白银方面，市场将迎来连续第六年供不应求，预计供应缺口为2950吨。工业需求维持韧性，美国将白银列为关键矿产可能引发的关税风险，以及低库存下潜在的阶段性短缺，将进一步放大价格弹性。 价格展望上，在基准情形下，金价将震荡偏强，预计COMEX黄金核心运行区间在3700~5200美元/盎司；白银表现或更强，预计COMEX白银价格核心运行区间在45~65美元/盎司。主要风险在于美联储政策不及预期、美国经济危机或地缘风险超预期升级。 铜 供应偏紧 估值高企 2025年铜价重心超预期抬升，主要源于矿山扰动加剧与宏观环境支撑。展望2026年，铜价高估值格局预计延续。 宏观面上，中美流动性宽松基调延续，为金属提供利好环境，但中美博弈仍是潜在变量。微观上，铜供应持续紧张。矿山端受制于资本开支与扰动因素，供应增量有限，供应紧张局面或最早于下半年缓解。消费端，虽然地产与新能源需求承压，但电网、AI等泛电气化需求接续，支撑消费增速稳定在2.5%~3%的长期中枢。 2026年全球精铜供需预计处于紧平衡状态。节奏上，上半年原料紧张可能向现货传导，库存偏低；下半年若矿山供应恢复，供应或转向小幅过剩。内外结构上，因国内供应增速相对更高，净进口需求预计进一步降低。 在此背景下，铜价估值有望保持高位，预计LME铜价核心运行区间下沿在10000美元/吨附近（对应沪铜价格80000元/吨左右）。若宏观与基本面形成共振，高点或上看11500美元/吨（沪铜价格92000元/吨）。策略上，可关注上半年因内外供需差异带来的跨市正套机会，以及现货偏紧阶段的跨期borrow机会。主要风险在于宏观政策转向及铜供应紧张格局超预期缓解。 铝 成本托底 宏观定调 2026年铝市场预计呈现“矿松铝稳，利润高企”的格局。上游铝土矿供应整体充裕，进口矿价或下探至65美元/吨附近寻找支撑。氧化铝在全球产能投放周期下面临过剩压力，价格中枢可能回落至2600~2700元/吨区间，需关注减产节奏对价格的调节作用。电解铝方面，国内产能接近达峰，海外进入投产高峰期，全球供应处于轻微过剩状态，供需矛盾并不突出。 成本端受能源与炭块价格支撑有望上移，若宏观预期转向乐观，则铝价仍具备向上弹性，沪铝价格高点可能在23000~23500元/吨，海外对应在3200美元/吨附近。整体来看，产业利润维持在高位，但进一步扩张受新增产能投资成本约束，市场走势预计前高后低，策略上可关注区间下沿的多头布局与下半年的利润保护机会。 镍 成本重构 供应过剩 2026年镍市场预计延续供应过剩格局，价格面临向下寻底压力。上游印尼镍矿供应虽然存在不确定性，但实际收紧尚未落地，当前高矿价在产业链利润普遍缩减的背景下难以维持，不锈钢需求疲软的压力预计向上游矿端传导。供应结构的关键变化在湿法中间品（MHP）进入快速扩张周期，其成本优势显著，正逐步替代传统火法高冰镍。 随着MHP对“RKEF 转炉”路线的挤出，一级镍的成本支撑位预计结构性下移，这意味着镍价成本中枢面临进一步下沉。整体来看，在不锈钢需求难有超预期增长、新能源领域增量暂不足以扭转局面的背景下，镍供应过剩局面明确，价格核心驱动在于成本支撑下移。市场需重点关注MHP的实际投产进度及不锈钢排产情况，预计沪镍主力运行区间在95000~125000元/吨，整体偏空看待。 锡 需求驱动 韧性凸显 2026年全球锡市场预计维持紧平衡格局，价格韧性凸显，在宏观环境向好时具备向上弹性。需求端是市场的核心看点，结构分化显著：传统电子消费增速温和，而由AI数据中心、服务器扩容驱动的“AI新型电子”呈现爆发式增长（预期增速在50%~60%），成为锡消费最关键的增长引擎，有效对冲了半导体行业去库周期尾部的拖累，预计全年全球表观消费增长3.6%。供应端则呈现恢复性增长，锡矿增量主要来自缅甸矿山复产、印尼锡行业整合后产能释放及非洲项目投放，并带动全球锡锭产量小幅提升。 在此供需背景下，市场将呈现“内松外紧”结构，海外因AI需求强劲而延续供应短缺局面，国内供应相对宽松。若无重大宏观风险或超预期供应释放，预计LME锡价核心运行区间在31700~40000美元/吨，沪锡核心运行区间在250000~320000元/吨，策略上可关注内外正套机会。主要风险点在于美国“232调查”结果可能重构贸易流，以及缅甸、印尼供应的释放节奏。 锌 过剩压制 震荡为主 回顾2025年，内外锌市走势显著分化，国内过剩压力主要通过沪伦比价下跌来释放。展望2026年，此分化格局料将延续。供应端，现有锌价利润激励矿端投产，增量高度集中于国内。火烧云项目成为影响锌市供需结构的关键变量，内外原料环境进一步割裂。国内冶炼增量潜力大于海外。 需求呈现“外强内弱”格局。国内需求受地产制约，增长依赖外销订单。海外需求在降息预期及基建投资支撑下有望温和复苏。总体看，火烧云项目主导过剩程度，锌价将呈弱势震荡格局，预计沪锌价格核心运行区间在21500~24500元/吨，伦锌价格核心运行区间在2800~3500美元/吨，但宽松货币环境限制下跌深度。低比价或成常态，需警惕海外低库存引发的挤仓风险。主要风险来自美联储政策及供应超预期。 铅 矿紧锭松 内外分化 2025年铅价窄幅震荡，内盘表现强于外盘。展望2026年，结构性矛盾将深化，预计市场呈现“矿紧锭松、内强外弱”格局。全球矿端增量主要在国内，海外激励不足，加工费承压，但副产品收益支撑国内原生铅产量增长；再生铅受废电瓶制约，可能减产。 需求端分化。海外需求在货币宽松及中国海外建厂带动下缓慢修复。国内需求疲弱，依赖“以旧换新”政策，铅酸蓄电池出口受贸易壁垒影响。整体供强需弱，全球过剩约10万吨，海外过剩更为突出。 由于宏观情绪及成本提供支撑，预计铅价维持区间震荡且中枢上移。沪铅价格运行区间将在16600~18000元/吨，伦铅价格运行区间将在1950~ 2200美元/吨。内外比价偏强运行，跨市套利宜把握阶段性机会。风险在于宏观变化及国内补贴政策退潮。 黑色 铁弱煤强 区间博弈 2025年黑色系价格呈深V反转。展望2026年，钢铁需求难改下行趋势，但降速有望放缓。房地产用钢继续探底，非地产用钢虽受基建与制造业投资支撑，但“用钢密度”持续下降制约总量增长；出口韧性是为数不多的亮点之一。整体粗钢需求预计延续弱势。 市场焦点转向原料端，铁矿石与煤炭走势分化。铁矿石将步入宽松周期，西芒杜项目投产与主流矿山增量将加剧供应压力，价格重心面临下移。反观煤炭，市场化视角下双焦过剩加剧，但政策可能成为关键支撑。为避免行业“内卷”、助力对抗通缩并推动绿色转型，煤炭供给侧政策或维持偏紧态势，以支撑价格稳定在合理的政策均价附近。据测算，炼焦煤现货合理政策均价约为1410元/吨。 硅 供给宽松 箱体运行 2026年，工业硅与多晶硅市场预计呈现供给相对宽松的格局。工业硅方面，得益于西北地区生产成本优势支撑开工韧性，预计全年供给量将达到495万吨，同比增长6%。需求端，受有机硅产量微降、光伏增速回落等因素影响，需求增速仅为4%。在供需错配下将出现约14万吨的累库，价格预计在7000~10500元/吨区间波动，季节性特征明显。多晶硅市场更多受“反内卷”政策预期支撑。多晶硅产量预计将增长9%，至142万吨，价格有望维持在43000~65000元/吨区间。投资者需警惕工业硅供给的突发扰动以及多晶硅政策落地不及预期带来的下行风险。 碳酸锂 供需改善 弹性犹存 2026年碳酸锂市场有望在供需格局改善中迎来均价抬升，预计全年碳酸锂价格运行区间在7万~15万元/吨，均价有望达到10万元/吨。尽管全球锂资源供给预计同比增长23%，至209万吨LCE，但国内因储能与动力需求双轮驱动，锂电需求预计保持20%增长。叠加库存可用天数有望维持在30天以下，整体供需较2025年有所好转。价格走势将呈现较大弹性，尤其在9—12月需求旺季，易因供给扰动或季节性错配出现冲高行情。同时需关注上半年供给修复带来的价格承压风险，以及需求前置、表外供给超预期等潜在影响。 （来源：期货日报）

得益于主营有色矿产品整体量价齐升等因素，紫金矿业（601899.SH）预计2025年净利润同比增长六成左右，创上市以来最佳年度业绩。 今日晚间，紫金矿业发布公告，公司预计2025年实现归属于上市公司股东的净利润510亿元-520亿元，同比增长约59%-62%；扣非净利润475亿元-485亿元，同比增长约50%-53%。 值得注意的是，分季度来看，紫金矿业2025年Q4业绩增速环比下滑。公司2025年前三个季度的归母净利润分别为101.67亿元、131.25亿元、145.72亿元。据此计算，公司Q4归母净利润约为131.36亿元-141.36亿元，环比增速为-9.85%至-2.99%。 财联社记者翻阅公司历年财报发现，即使2025年归母净利润按照预计的最低值510亿元来算，也已创下公司上市以来最好年度业绩。 对于2025年业绩变动原因，公司表示，2025年主要矿产品产量同比增加，以及矿产金、矿产铜、矿产银销售价格同比上升。 进一步来看，2025年，紫金矿业实现矿产金约90吨、矿产铜（含卡莫阿权益产量）约109万吨、矿产银约437吨、当量碳酸锂（含藏格矿业5-12月产量）约2.5万吨，同比增速分别为18.89%、1.87%、0.23%、9478.54%。 结合公司此前披露的2025年产量计划来看，较85吨的矿产金目标超额完成5吨，较115万吨的矿产铜目标还差6万吨，较450吨矿产银目标还差13吨、较4万吨当量碳酸锂目标还差1.5万吨。 紫金矿业旗下最大铜矿山卡莫阿-卡库拉铜矿发生淹井事件，是导致公司今年矿产铜不达目标的重要原因。公司曾公开表示，受此影响，该矿2025年度矿产铜产量计划指引将从52-58万吨下调至37-42万吨，预计公司2025年矿产铜权益产量将相应减少4.4-9.3万吨。 今日，紫金矿业还披露了2026年主要矿产品产量计划：矿产铜120万吨，矿产金105吨，当量碳酸锂12万吨，矿产银520吨。

广期所发布关于2026年元旦节假期调整相关期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知 原文如下： 关于2026年元旦节假期调整相关期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知 广期所发〔2025〕448号 各会员单位： 根据《广州期货交易所风险管理办法》，经研究决定，交易所将在2026年元旦节休市前后对各品种期货合约涨跌停板幅度和交易保证金标准做如下调整： 自2025年12月30日（星期二）结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准维持不变；多晶硅期货合约涨跌停板幅度维持不变，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准调整为15%；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度调整为10%，投机交易保证金标准调整为12%，套期保值交易保证金标准调整为11%；铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为13%，投机交易保证金标准、套期保值交易保证金标准调整为15%。 2026年1月5日（星期一）恢复交易后，在各品种期货持仓量最大的合约未出现涨跌停板单边无连续报价的第一个交易日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准维持不变；多晶硅、铂及钯期货合约涨跌停板幅度、投机交易保证金标准及套期保值交易保证金标准维持假期期间标准不变；碳酸锂期货合约涨跌停板幅度、投机交易保证金标准及套期保值交易保证金标准恢复至调整前水平。 表：我所元旦节假期前后各品种期货合约风控参数对比 广州期货交易所 2025年12月26日

临近年末，贵金属、有色金属板块掀起涨价狂潮，铜、黄金、白银等价格接连刷新历史纪录，多晶硅、钯、铂等新能源金属期货品种价格亦出现上涨。 笔者认为，上述期货品种年末大幅上涨的原因是弱美元预期叠加需求改善预期。 弱美元预期方面，美联储于2025年12月再次降息25个基点，并停止缩表，转而启动400亿美元的短期国债购买计划。从缩表转向扩表，美联储的货币政策发生了根本性改变。这意味着美元将进入弱势周期，过剩的美元有望激发溢出效应，流入新兴经济体和大宗商品市场。贵金属、有色金属板块普涨，以及国内市场和国际市场表现同步，背后都是“弱美元”预期的驱动。 需求改善预期方面，美元走弱对应的是金价上涨，各国央行和华尔街投资人成为黄金的重要买家，进而带动金价持续上涨。 至于白银，其具有双重属性：一方面，白银与黄金类似，有投资需求，金银比推动银价上涨，此前金银比曾突破80比1高位，成为本轮银价上涨的诱因，现在金银比已经回落；另一方面，白银存在工业需求，在电子电气、光伏汽车等领域都有应用，且这些行业正处于高景气周期，从而增加了市场对白银需求的预期。 铜是重要的工业原料，2026年两大“催化剂”将推升铜的需求：一方面，全球AI发展促使增加对电力和算力的投入，而铜是电力和算力设施建设中的关键材料，如算力服务器、PCB板、铜缆、铜连接器、AI算力中心配套的供电系统等。早在2023年，据施耐德数据中心测算，数据中心每1GW算力需要消耗6.58万吨铜，该测算还没有将母线等供电方案的铜需求纳入。近期，OpenAI一家企业对外的算力采购就高达10GW。可以预见，2026年AI对算力的需求远不止10GW，对铜的需求进而将持续增加。另一方面，中国“两新”“两重”等政策深入实施，在拉动内需的同时也增加了对铜的需求。其中，“两新”政策持续支持耐用消费品，这使数码、家电、汽车等耗铜大户增加了对铜的需求。“两重”政策针对重大工程建设，其中电力和算力工程是耗电大户，也会带动铜需求的增加。 碳酸锂需求受益于全球储能市场的迅猛发展。在美国，AI算力中心需要供电系统保持稳定，储能站则是供电系统稳定的关键，因此美国锂电储能站需求持续增加。在欧盟，一方面锂电池汽车需求增加带动储能需求增加，另一方面欧盟可再生能源供给不稳定，导致电价波动频繁，许多企业和家庭被迫采用锂电储能站进行能源管理，从而增加了对锂电储能的需求。在中国，一方面中国电网需要用锂电储能站增加消纳能力，另一方面耐用消费品国补政策延续，使锂电池汽车销量稳定，从而刺激碳酸锂的需求。此外，中国制造业正在稳步推进锂电化，如两轮电动车从铅蓄电池向锂电池转变，人形机器人和低空经济也都是锂电池需求的新增量。 多晶硅价格因行业政策和光伏出海而上涨。短期来看，行业政策抬高了多晶硅价格；长期来看，欧盟、“一带一路”共建国家对光伏的需求抬高了多晶硅的价格。 钯、铂等新能源金属同样需求乐观。其中，钯的需求有85%源自汽车工业的三元催化；铂除用于三元催化外，还是重要的化工催化还原剂，是制作耐腐蚀器皿的材料，在电子工业中也用于铂铑合金热电偶、接触点和集成电路组件。全球日益提高的排放要求，一定程度上推动了钯、铂等新能源金属材料需求的增长。 综上所述，从需求分析，上述品种大涨的原因可归纳为三点：一是全球人工智能的发展带来了庞大的有色金属需求，人工智能既缺电力又缺算力，而电力算力建设会产生大量的有色金属需求；二是中国“两新”“两重”等政策深入实施提升了有色金属的需求；三是全球绿色经济发展激活了对新能源金属的需求，其中最典型的就是锂电化趋势。 此外，除美元走弱和需求增加外，贵金属、有色金属板块持续上涨还归因于供给扰动：一方面，部分有色金属供给不确定性较高，如白银作为伴生金属，产能提升难度较大。另一方面，特朗普曾试图对部分有色金属材料及制品加征进口关税，如白银和铜制品等。需要注意的是，美国加税仅是可能，并非必然。但从美国银、铜销售商视角出发，一旦加征关税，必然导致铜价和银价上涨，而囤货是应对价格上涨的最佳方式。故而，尽管关税政策尚未落地，但美国销售商已开始囤铜和银。 行情越涨，越要冷静。近日，上期所已经开始提示风险，并对相关期货品种的交易保证金比例、涨跌停板幅度等作出调整。这说明市场管理者已开始关注市场风险。对于投资者，一方面要保持谨慎心态，另一方面也要透过现象看本质，而不是“从众”。事实上，很多事存在不确定性。比如，美联储宽松的货币政策很可能因通胀上升戛然而止；AI对算力和电力的需求，很可能因为AI公司无法支付算力成本而流产；锂电池作为储能材料，也面对着多种储能替代技术方案的挑战。虽然这些不确定性都是小概率事件，但不得不防。 （来源：期货日报）

广期所发布关于调整铂、钯期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额的通知。 原文如下： 关于调整铂、钯期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额的通知 广期所发〔2025〕444号 各会员单位： 根据《广州期货交易所交易管理办法》《广州期货交易所风险管理办法》，经研究决定，对铂、钯期货相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额作如下调整： 自2025年12月29日交易时起，铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量由1手调整为2手、每次最小平仓下单数量维持1手，钯期货PD2606、PD2608、PD2610、PD2612合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量由1手调整为2手、每次最小平仓下单数量维持1手。 自2025年12月29日交易时起，非期货公司会员或者客户在铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约上单日开仓量分别不得超过300手，非期货公司会员或者客户在钯期货PD2606、PD2608、PD2610、PD2612合约上单日开仓量分别不得超过300手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。 交易所将根据市场情况对交易限额进行调整。 特此通知。 广州期货交易所 2025年12月25日

作为中国最具发展潜力的区域之一，正迎来一场深刻的产业变革。在这片矿产资源富集的土地上，锂，这一白色“能源金属”，悄然成为驱动经济高质量发展的新引擎。 2023年，新疆有色金属工业（集团）有限责任公司（以下简称“新疆有色集团”）10万吨锂盐项目在和田昆冈工业园正式开工，标志着当时全球规模最大的锂资源采选冶一体化项目启动。新疆是我国重要的矿产资源接替区，而作为当地最大的有色金属企业，新疆有色集团在锂领域的布局，引发行业高度关注。 从铜镍、黄金到新能源，新疆有色集团再次站上时代风口。 再造有色 2019年，新疆公开招标出让和田县大红柳滩稀有金属矿、阿克陶县穆呼锰矿等探矿权。在国内外矿业市场整体低迷、电池级碳酸锂价格一度跌至5万元/吨的背景下，新疆有色集团以巨资中标以上两个矿权，其中，大红柳滩稀有金属项目竞争尤为激烈。这一决策在当时引发热议，甚至被一些人视为“炒矿”。 “这是基于对锂资源市场前景的信心和国家资源战略的研判所作出的理性决策，背后有大量基础研究作为支撑。”时任新疆有色集团党委书记、董事长张国华对记者表示。 时间验证了这一战略眼光。2020年后，碳酸锂价格持续走高，同时，大红柳滩勘查工作喜报频传。该矿区已探明锂辉石矿石量1.3亿吨、氧化锂资源量165万吨。全部勘探完成后，预计矿石量将达1.5亿吨、氧化锂资源量200万吨。“大红柳滩有望成为我国新的锂资源基地。”新疆有色集团党委书记、董事长郭全表示。 作为配套项目，2023年，和田稀有金属资源综合冶炼项目开工建设，其一期项目已于2024年建成并形成年产3万吨碳酸锂生产能力，后期7万吨项目还将相继建成。 新疆有色集团党委委员、副总经理黄威表示，项目总投资约130亿元，预计2027年全面建成，届时，将成为国内首家原料100%自给、规模最大、产业链最完整的锂盐生产基地。 技术突破同样令人瞩目。首用重介质选别技术进行锂辉石选矿，选矿成本可降低约40%，回收率提升2.48个百分点。2025年，新疆有色绿色提锂工业试验线投产，新工艺使锂回收率提升至少5%、加工成本降低10%，为锂资源高效开发提供了全新工艺路线。 2025年9月4日，绿色提锂工业试验线项目在托克逊县投产。 尽管在2023年中国有色金属企业50强净利润榜单中，新疆有色集团仅以5.13亿元排名第49位，与其区位、资源优势并不相称，但锂盐项目正成为其迈向“千亿矿企”的关键一跃。“集团正处于重大历史机遇期，锂盐项目将为推进中国式现代化新疆实践注入强劲动力。”郭全强调。 “十三五”末至“十四五”期间，新疆有色集团持续拓展资源版图：2019年，与科邦锰业战略重组，打造锰资源基地；2022年，收购新疆美盛100%股权，扩大黄金储量；2023年，取得华瓯矿业控股权，推进超大型萤石矿合作。新疆有色集团正以锂为突破点，加速布局有色金属、稀有及贵金属、黑色金属和非金属领域，完善全产业链战略。 再造区域经济 “第一产业种核桃，第二产业砸核桃，第三产业吃核桃。”当地人的调侃，折射出和田县前些年以农业和畜牧业为主的产业现状。 和田因玉闻名，玉龙喀什河穿城而过，至今仍有游客在河边寻玉。2024年，和田县GDP为78亿元，产业结构仍以农业和服务业为主导。 新疆发展“一盘棋”，南疆是“棋眼”。和田地处新疆最南端，南倚昆仑，北临沙漠，虽矿藏丰富，却因开发能力有限，经济发展相对滞后。大红柳滩400万吨/年稀有金属采选冶项目的推进，为和田经济发展注入了全新活力。 该项目建成后，将推动地方工业发展，助力当地实现自我“造血”。“达产后，综合经济效益有望‘再造一个区域经济’。”张国华表示。新疆有色集团正借助新能源产业机遇，助力新疆实现这一战略目标。 该项目还将提供上千个就业岗位，对南疆乡村振兴起到积极作用。加上新疆有色集团旗下位于喀什的科邦锰业，两地每年产值可超100亿元，直接带动就业岗位1万多个，促进当地劳动力稳定就业。通过建设南疆绿色矿业与新能源产业基地，将为南疆经济社会发展提供坚实支撑，助力中华民族共同体建设。 构建具有新疆特色优势的现代化产业体系，是新疆维吾尔自治区人民政府的重点工作，其中矿业高质量发展信号尤为明确。政府工作报告提出，以绿色矿业及加工、先进制造和新材料等产业集群为牵引，推动新型工业化，打造全国能源资源战略保障基地，并加快大红柳滩稀有金属矿开发。 新疆锂工业崛起有其必然。新疆锂资源主要分布在西昆仑—喀喇昆仑、阿尔金、阿尔泰山及东天山等地，储量丰富、品位高。西昆仑地区已成为“亚洲锂腰带”上的关键区域，拥有大红柳滩稀有金属成矿带、苦水湖盐湖型钾锂硼成矿带等优势资源。同时，新疆风能、太阳能资源居全国第二，新能源利用率持续提升，为锂工业发展提供了充沛的能源保障。 随着资源优势正转化为产业与发展优势，新疆成为投资热土。除新疆有色集团外，志存锂业等企业也已布局新疆锂产业。依托资源禀赋与区位优势，新疆正加速抢占“锂赛道”，重塑行业格局。 再造链主 事实上，新疆有色集团并非锂产业新军，而是中国锂工业的开拓者。 1958年，新疆有色旗下新疆锂盐厂的建立，标志着中国锂盐工业诞生。20世纪，该厂技术与产品引领行业半个多世纪，曾长期保持亚洲第一、世界第三的地位。 50余年风云变幻，新疆锂盐厂历经起伏，一度因原料短缺、技术落后而陷入困境。但随着大红柳滩稀有金属矿的开发，新疆锂盐工业迎来新纪元。以锂盐起家的新疆有色，正致力于打造新时代的产业链“链主”。 过去10年，电池级碳酸锂用量年均增长超20%，锂供应安全已升至国家能源战略高度，资源自主可控成为全球焦点。中国作为最大锂消费国，锂需求量约占全球45%。2024年，我国进口锂精矿约525万吨，同比增长约31%，原料对外依存度仍高于55%。 而开拓新的锂资源供应端、提升行业话语权刻不容缓，政策层面也释放支持信号。2025年8月，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案》，明确要提高资源保障水平，加快锂等矿产资源开发项目进程。 在此背景下，新疆有色集团凭借资源、产能与技术优势，积极延链、补链、强链，着力构建安全韧性的锂资源供应体系。 产业链协同成为高质量发展的关键。“我们正谋划引入战略合作伙伴，布局下游产业链，借助自身资源与下游企业技术，向动力电池和储能电池领域拓展。”张国华表示。 依托丰富的锂、镍钴、锰及萤石资源，新疆有色集团将与国内先进锂电企业合作，打造新能源动力与储能电池产业基地，形成完整的锂电产业集群。 新疆锂产业的崛起是一个标志性现象。作为“一带一路”核心区与向西开放桥头堡，新疆正把握锂产业这“关键一招”，为高质量发展开拓新空间。随着党的二十届四中全会对未来五年经济社会发展作出顶层设计，新疆迎来历史上最好的发展机遇期。作为锂产业“领头雁”，新疆有色集团将在这一进程中，见证锂业新高地的全面崛起。

12月24日，广期所发布《关于调整碳酸锂期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额的通知》，其中提到，根据《广州期货交易所交易管理办法》《广州期货交易所风险管理办法》，经研究决定，对碳酸锂期货相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额作如下调整：自2025年12月26日交易时起，碳酸锂期货LC2601、LC2602、LC2603、LC2604、LC2605、LC2606、LC2607、LC2608、LC2609、LC2610、LC2611、LC2612合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量由1手调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手。 自2025年12月26日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2601、LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约上单日开仓量分别不得超过400手，在碳酸锂期货LC2606、LC2607、LC2608、LC2609、LC2610、LC2611、LC2612合约上单日开仓量分别不得超过800手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。 以下是具体原文： 关于调整碳酸锂期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额的通知 广期所发〔2025〕441号 各会员单位： 根据《广州期货交易所交易管理办法》《广州期货交易所风险管理办法》，经研究决定，对碳酸锂期货相关合约的交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额作如下调整： 自2025年12月26日交易时起，碳酸锂期货LC2601、LC2602、LC2603、LC2604、LC2605、LC2606、LC2607、LC2608、LC2609、LC2610、LC2611、LC2612合约的交易指令每次最小下单数量中的每次最小开仓下单数量由1手调整为5手、每次最小平仓下单数量维持1手。 自2025年12月26日交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货LC2601、LC2602、LC2603、LC2604、LC2605合约上单日开仓量分别不得超过400手，在碳酸锂期货LC2606、LC2607、LC2608、LC2609、LC2610、LC2611、LC2612合约上单日开仓量分别不得超过800手。该单日开仓量是指非期货公司会员或者客户当日在单个合约上的买开仓数量与卖开仓数量之和。套期保值交易、做市交易的单日开仓数量不受上述标准限制。具有实际控制关系的账户按照一个账户管理。 交易所将根据市场情况对交易限额进行调整。 特此通知。 广州期货交易所 2025年12月24日 点击跳转原文链接： 关于调整碳酸锂期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量、交易限额的通知

广期所发布关于调整铂等品种相关期货合约交易手续费标准、涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知。 原文如下： 关于调整铂等品种相关期货合约交易手续费标准、涨跌停板幅度和交易保证金标准的通知 广期所发〔2025〕437号 各会员单位： 经研究决定，对铂、钯、碳酸锂期货相关合约的交易手续费标准、涨跌停板幅度和交易保证金标准作如下调整： 自2025年12月25日交易时起，铂期货PT2606合约、钯期货PD2606合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点五；碳酸锂期货LC2605合约的交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二，日内平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之三点二。 自2025年12月25日结算时起，铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为10%，交易保证金标准调整为12%。如遇上述涨跌停板幅度、交易保证金标准与现行执行的涨跌停板幅度、交易保证金标准不同时，则按两者中幅度大、标准高的执行。 近期影响市场运行的不确定性因素较多，相关品种价格波动较大。请各会员单位做好市场风险防范工作，切实加强投资者教育，提醒投资者理性合规参与交易，维护市场平稳运行。 特此通知。 附件：调整后铂、钯、碳酸锂期货部分合约交易手续费标准一览表 广州期货交易所 2025年12月23日