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2025年全年铁矿石市场回顾 回顾2025年的铁矿石市场，铁矿石价格并未如部分悲观预测那样大规模崩盘，而是呈现出一种“底部抬升、顶部受压”的N型走势。从整体上看，2025年铁矿石的价格对比前两年，波动幅度显著收窄。 年初 ，受2024年底中央经济工作会议及万亿国债增发预期的提振，市场情绪高涨。与此同时，供给端的澳洲和巴西两国遭遇较往年更频繁的气旋和雨季干扰，导致铁矿石发运量和到港量短期下降。供需平衡的收紧推动价格一度冲高至107美元/吨左右。然而，春节后复工复产节奏迟缓，铁水产量回升不及预期，价格自3月开始出现回调。 二季度 ，铁矿石价格整体震荡下行，直至6月末触及年内最低点，价格一度跌破100美元/吨的关口，最低探至93-95美元/吨区间。主要的推动因素是市场对“金三银四”旺季的预期落空，同时美国方面开始加征关税，导致成材价格受到挤压下跌，钢厂亏损面扩大。铁水产量从高位回落，带动炼钢原料价格下调。 三季度 ，铁矿石价格开始出现反弹。主要推动力包括：中国方面在7月份提出的“反内卷”措施，以及8-9月钢材出口创下历史同期新高，。同时，中国政府释放了更为积极的经济增长信号，特别是针对保障房和城中村改造的资金支持，重新点燃了市场对下半年基建托底的预期，这在很大程度上缓解了建筑行业需求不足的压力，直接支撑了铁矿石的需求。 四季度 ，生铁产量因季节性影响而有所下滑，但钢厂开工率仍处在相对高位。由于考虑到明年的产能上限，部分钢厂延迟了检修计划，导致今年的铁水下滑周期后移。此外，金布巴粉暂停疏港，而中品矿粉的需求居高不下，导致港口库存出现了结构性紧缺。然而，市场中同时充斥着对西芒杜铁矿的利空炒作以及对明年供应量大规模释放的担忧。多种对冲性因素相互抵消，使得铁矿价格波动收窄，维持在“跌不动，但也涨不起来”的区间震荡。  数据来源：SMM 2026年以及未来铁矿石市场展望 全球铁矿供应端的变化 根据我们对全球铁矿项目的跟踪调查2026年预计将有6座大型铁矿项目投产，其中包括西芒杜铁矿北区以及Vale的北部系统扩建项目。若加上今年年末投产的西芒杜南区，以及其他前期投产的项目的产量爬坡，明年预计将有近6000万吨的铁矿产能投入市场，且大部分集中在上半年，因此短期内产能压力将持续抑制铁矿石价格的上涨。   数据来源：SMM 关于西芒杜铁矿，虽然市场对其1.2亿吨的产量耳熟能详，但其对市场的冲击将是循序渐进的。根据力拓发布的2026年产量指导，西芒杜南段在2026年的产量预计为500万-1000万吨。结合赢联盟（WCS）的开发进度，预计整个西芒杜项目在2026年的出口量将在2000万吨至3000万吨之间。从发运成本来看，北区的成本优势预计将大于已投产的南区。南区初期由于融资成本较高，发运成本会在137美元左右的较高水平，但随着产能爬坡，分摊到每吨的成本将逐步降低至67美元左右。整体而言，西芒杜铁矿南北两区的平均成本也将从2026年的100美元逐步下降至2028年的64美元左右的水平。这意味着预计在2028年左右，西芒杜铁矿将成为全球范围内相对成本较低的矿山，届时其产量预计将在6000万吨左右，仍有约一半的提产空间。后续两年内也将有其他项目投产。 数据来源：SMM 若以最保守的视角预测到2030年的铁矿产能增量，预计到2030年，全球将有接近3.8亿吨的新增产能投入市场。其中，中国和印度的增量主要用于供应国内市场，而非洲、澳洲以及巴西的铁矿有很大部分将成为出口产品投入海运市场，进而对铁矿价格形成冲击。尽管产能并不能完全等同于产量，但未来产量也不会比产能低太多。就四大矿山的产量而言，预计2026年四大矿山的铁矿释放量将比今年最多增加5000万吨。算上其他非主流矿山的提产，2026年全球铁矿供应量预计可以达到25.4亿吨左右的水平，环比今年上涨约2.4%。直至2030年，如果所有项目顺利投产，全球铁矿的供应量预计将达到28亿吨左右。总体而言，无论是产能还是产量方面，全球自2026年开始都将处于一个大幅增量的状态，而需求大概率难以跟上供应端的增长速度。  数据来源：SMM 全球铁矿需求端的变化 全球铁矿石流向在近年预计也将出现显著变化，随着中国开始鼓励国内钢厂开发海外市场，并调整国内产业链转型以生产制造业所需的高端成材，大批高污染、低附加值的低端产能即将从中国淘汰，中国对铁矿石的需求正在逐年降低。 从2026年开始，中国粗钢产量预计将出现小幅下降，并从2028年开始，随着大批落后产能淘汰出现明显下滑，直至2030年预计将达到9.5亿吨左右的水平。与此同时，印度将开始成为新的钢铁产业增长引擎，同样以基建、房地产作为增长点，实现快速增长，预计年平均增长率可达惊人的10.5%。2026年印度粗钢的产量预计将达到1.67亿吨，并在2030年达到2亿吨。除印度外，东南亚的钢铁业也在高速发展，包括越南、印度尼西亚等国家在内的东南亚国家预计在接下来5年中将以超过5%的年复合增长率快速崛起，整个东南亚的粗钢产量明年预计将达到7500万吨左右的水平，并在2030年达到1亿吨。但在中国粗钢产量下滑，以及全球减碳排背景下，铁矿石受到最直接的影响就是需求量增长缓慢，综合几个主要国家的粗钢产量和铁矿石需求来看，预计在2026年全球铁矿需求会增加大约2000多万吨，对比供应量大约7000万吨的增量明显是跟不上的。 数据来源：SMM 此外，从长期需求结构看，全球粗钢生产中电炉炼钢与直接还原铁的占比正缓慢提升。尽管除中国以外的新兴市场粗钢产量目前处于高速发展期，但由于中国作为最主要的高炉炼钢国，其产量规模约为第二大生产国印度的近十倍，且海外部分新增产能为电炉，随着中国粗钢产量进入平台期或下滑，全球铁矿石需求总量仍面临下行风险。  数据来源：SMM 供需差及铁矿价格中枢预测 根据SMM预测，2026年因大型项目投产及部分海外需求增长，全球铁矿石供需差将扩大至约1.9亿吨，同比增加超4000万吨。供应压力预计将压制全年矿价，均价或在98美元/吨左右。长期看，2028年可能成为关键节点。若均价跌破90美元/吨，部分高成本非主流矿山或将退出，从而缓解过剩压力，并推动全球供应集中度再度提升。此后，铁矿石价格有望在90美元/吨附近进入新的平衡区间。  数据来源：SMM

12月29日，五矿资源的股价出现上涨，截至29日9:52分，五矿资源涨0.12%，报8.7港元/股。 五矿资源12月29日在港交所公告，已批准博茨瓦纳Khoemacau铜矿的重大扩建项目的可行性研究，并将继续推动项目建设。该项目旨在将年产能提升至13万吨铜精矿含铜，并使伴生银的年产量超过400万盎司。项目将包括：将采矿区域延伸至 5 区北部、Mango 及 Zeta 东北部矿床；及新建一座年处理能力达450万吨的选矿厂。 此次扩建将使矿山总选矿能力提升至超过800万吨/年。项目的总资本支出预计约为9亿美元（包含2026年前的相关支出）。该扩建项目预计将于2028年上半年产出首批铜精矿。 五矿资源的公告显示：扩建项目预计将使矿山寿命期内的平均 C1 成本优化至 1.60 美元/磅以下，较截至2025年6月30日止六个月期间录得的实际 C1 成本 2.05 美元/磅显著降低。此次扩建是一项重要战略举措，旨在提升本公司铜资产组合的长期盈利能力与产能规模。展望未来，Khoemacau 矿区已通过持续勘探活动，识别出进一步扩产的潜力，年产能有望提升至20万吨铜。公司计划于2026年启动下一阶段扩建的预可行性研究。 此外，五矿资源11月24日在港交所公告，公司与英美资源完成收购英美资源集团巴西镍业务的义务须待若干先决条件已获满足或豁免后方可生效。鉴于所有其他条件均已满足，欧盟委员会已将审查延长至第二阶段审查。目前尚未确定欧盟委员会完成审查所需时间。根据股份购买协议，完成条件的最终期限为2025年11月18日（最终截止日）。各方现已同意将最终截止日延至2026年6月30日。本公司将继续与英美资源集团及欧盟委员会合作，协助欧盟委员会进行审查。 五矿资源此前在港交所公告了三季度生产报告，三季度铜产量（包括铜精矿含铜及电解铜）为127,030吨，较去年同期增长11%。锌产量为58,747吨，同比增长26%。 五矿资源的报告显示： •Las Bambas 矿山上半年产量已跻身全球第五大铜矿。第三季度，矿山生产 102,875 吨铜精矿含铜，较2024年同期增长 14%， 继续保持第二季度的强劲生产势头。Chalcobamba 与 Ferrobamba 矿坑的开采工作保持稳定，未受任何外部因素干扰。选矿品 位与回收率均保持在较高水平。 • Kinsevere 矿山生产 14,794 吨电解铜，较2024年同期增长 14%，增长主要受 Kinsevere 扩建项目（KEP）的硫化矿生产线 持续爬坡的带动。本季度运营连续性受制于电力供应及其稳定性的问题，矿山目前已着手采购更多柴油发电机组以缓解供电问题。 同时，矿山正在研究评估太阳能和电池储能解决方案，以进一步应对电力短缺及频繁断电问题。 • Khoemacau 矿山生产 9,084 吨铜精矿含铜，较2024年同期降低 16%，主因矿石开采量和矿石品位下降。矿石开采量受到采 矿承包商过渡交接的影响，预计第四季度相关产能爬坡将提振产量。矿石品位与开采顺序有关，矿山目前正加强掘进，并计划推 进加密钻探以提高未来品位。 • Dugald River 矿山生产 48,132 吨锌精矿含锌，较2024年同期增长 38%，主要得益于运营优化所推动的采矿和选矿回收率的 显著提升。 • Rosebery 矿山生产 10,615 吨锌精矿含锌，较去年同期下降 8%，主因与开采顺序有关的锌的选矿品位降低。在金、银和铜等副 产品的显著贡献的带动下，锌当量产量达 27,397 吨。 • 本季度，MLB (Minera Las Bambas S.A.) 的股东 MMG SAM (MMG South America Management Company Limited) 派发第 二次分红，向五矿资源及其他合资股东合计支付 686.8 百万美元（扣除预扣税及相关税项后净额）。其中，五矿资源收到 429.3 百万美元，该笔资金将用于偿还债务，以降低本公司的利息支出。此举有助于提升五矿资源的财务灵活性，并为未来的资本管理 或增长项目提供支持。 • 2025年十月八日，五矿资源完成了2030年到期的 500 百万美元零息可换股债券的发行。扣除相关费用、佣金和其他开支 后，所得款项净额为约 494 百万美元。该可换股债券的初始转换价格为每股 8.40 港元，将于2030年十月八日到期。经调整 后，该可换股债券可转换为约 463.1 百万股普通股，占全部转股后扩大股本的 3.67%。公司已将所得款项净额用于现有债务的再 融资，从而降低借贷成本并节省利息支出。 五矿资源在其三季度生产经营报告中展望 ： • 受稳定运营驱动，预计 Las Bambas 矿山2025年的铜精矿含铜产量将达到 400,000 吨。 若第四季度生产维持连续稳定，C1 成本预计有望下降至 1.25 美元/磅至 1.35 美元/磅的区间，主要归因于运营稳定、贵金属价格上涨，以及加工费下降。 • Kinsevere 矿山2025年的电解铜产量预期下调至 51,000 吨至 54,000 吨的区间，主要由于电力供应及稳定性的相关挑战。 C1 成本预计在 2.80 美元/磅至 3.15 美元/磅之间。 • Khoemacau 矿山2025年的铜产量预计接近指导区间 43,000 吨至 53,000 吨的下限，反映了与开采顺序相关的对矿石品位 的影响，以及承包商更换导致的短期采矿量下降。 C1 成本预计将处于指导范围 2.30 美元/磅至 2.65 美元/磅的下限，主要得益于 银副产品的收益增加。 • Dugald River 矿山2025年的锌产量维持 170,000 吨至 185,000 吨的区间。 C1 成本预计将趋向指导范围 0.75 美元/磅至 0.90 美元/磅的下限，受益于银价上涨及加工费下降。 • Rosebery 矿山2025年的锌产量指导区间维持 45,000 吨至 55,000 吨之间，锌当量产量预计在 110,000 吨至 125,000 吨之间。 C1 成本预计将在指导区间负 0.10 美元/磅至正 0.15 美元/磅的下限，主要得益于副产品收益的增加及加工费的降 方正证券认为，预计短期全球铜库存流向持续调整+铜矿端供给短缺逻辑持续强化+美联储中期宽松预期维持，铜价有望继续向上突破，建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、藏格矿业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源等。 中邮证券指出，AI、新能源投资持续景气，带动需求结构性改善。需求端，传统需求作为铜的基本盘相对稳健，在国内电网投资和新兴国家高增速的带动下预计稳步增长，占比始终保持在70%以上，AI算力、能源革命等带来的新动能需求具有长期性、高确定性的特点，带动铜的需求结构优化，到2030年占整体需求比重有望从16%提升至22%。从供需平衡的角度，即使在全球主要铜矿如期复产，供给相对乐观的情况下，铜矿的供需仍然维持紧平衡状态，远期随着矿端供给减少，供需缺口逐步扩大，铜价长期向好。

价格回顾 2025上半年，受春节前下游集中备货、客供量增加以及散单需求平淡等因素影响，市场散单采购意愿整体不强。同时，市场库存处于相对高位，锂矿及碳酸锂价格持续走弱，持货商挺价心态逐步松动，长协与散单之间的价格折扣也逐步扩大。 2025下半年，下游需求表现优于预期，在长协履约之外出现了额外的散单需求。与此同时，客供稳定性有所减弱，在碳酸锂及锂矿价格回升的推动下，市场情绪转向高涨，下游三元材料厂出现提前备货行为。而上游因原料成本抬升，普遍执行“以销定产”策略，集中挺价意愿增强，推动氢氧化锂价格持续攀升。 供应端 2025年，中国氢氧化锂产量为30.5万吨，同比减少14%，全年行业开工率不足50%。上半年，冶炼端虽有个别新增产能投产带来小幅增量，但由于需求增长乏力，部分冶炼厂主动收缩产量，导致整体产量维持低位；苛化端方面，受碳酸锂价格波动影响，大部分企业处于亏损状态，传统苛化在产企业数量寥寥。下半年，随着旺季需求回暖及碳酸锂价格大幅上涨，氢氧化锂价格获得上行支撑，促使冶炼端个别企业将柔性产线转回氢氧化锂生产；进入四季度，部分新增产能小幅爬坡，带动下半年冶炼端产出较上半年有所增加。价格回升也激发了个别苛化厂的生产积极性，加之前期部分出口发货后移至第四季度，苛化端在第四季度的产出亦实现小幅增长。 从行业集中度看，氢氧化锂市场CR5进一步提升，市场集中度持续增大。 进出口 出口方面，2025年以来海外三元材料产量同比2024年呈现弱势。部分三元材料订单转移至国内，导致锂盐厂将部分原定出口的订单转为内销；同时，随着海外冶炼产能逐步释放且产品品质趋于稳定，2025年氢氧化锂出口量同比减少超过50%，减量显著。 进口方面，2025年进口量同比2024年增长约70%，主要原因是海外锂盐上下游年内有订单变动情况，为调整库存向中国发货。 需求端 电池端，2025年，我国动力电池装机量同比增长超过40%，其中磷酸铁锂电芯贡献了绝大部分增量，三元体系仍处于结构性调整阶段。临近年底，车企排产计划提前释放，叠加多地购车补贴窗口临近关闭，整车市场活跃度提升，带动电池装机需求整体向好。 材料端，全年来看，国内三元材料市场需求呈现“从年初至年末逐步攀升”的走势。具体表现为：一季度受传统淡季影响，市场整体平淡；二季度在原材料价格上涨带动下需求开始恢复；三季度借助“金九银十”传统备货旺季，市场进一步好转；四季度受明年部分补贴政策可能退坡的预期影响，叠加原材料价格上涨，订单前置释放，需求达到全年高峰。进入12月，随着旺季结束，需求预计将有所回落。在全年原料价格波动较大的背景下，三元正极厂商普遍采取“以销定产”策略，基本不额外增加库存。 市场平衡与库存 2025年氢氧化锂市场在上半年小幅累库，下半年实现有效去库，全年供需呈现小幅紧缺态势。在碳酸锂期货套保利润的驱动下，上游生产不仅根据价格和订单情况灵活调整产出、严格执行以销定产，部分期现商利用期现套利及碳氢价差进行操作，吸收了部分市场的累积库存，使得全年尤其是年底以来市场流通货源有所收缩。 库存方面，2025年氢氧化锂市场整体呈现“供减需增”格局，全年处于去库存趋势。上半年，由于三元材料下游需求增长缓慢，叠加出口量显著缩减，市场整体累库，库存天数居于高位；下半年，第三季度因下游需求回暖带来囤货行为，锂盐厂库存天数持续下降；至第四季度中后期，随着价格高企及需求增长放缓，下游以消耗库存和履行长协为主，仅进行小幅刚需采购，库存天数进一步下降。整体来看，2025年市场库存天数较2024年有显著改善，行业向着以销定产的理性节奏运行。 2026年展望 供应端，氢氧化锂供应仍将以冶炼端为主。头部锂盐厂大多具备柔性产线或碳酸锂转化能力，叠加套保获利空间的驱动，预计将继续贯彻以销定产策略。个别头部冶炼厂近年的扩产计划，将为未来供应带来一定增量。苛化端方面，由于碳酸锂价格高企，在产的传统苛化企业数量稀少，仅个别拥有盐湖原料资源的企业能维持盈利，预计苛化端产出仅存在微幅增长空间。在头部冶炼厂扩产推进下，预计2026年国内氢氧化锂产量增速约为16%。 需求端，磷酸铁锂对三元材料市场的挤压仍将持续，叠加终端新能源汽车销售增速放缓，三元市场的上升空间可能较为有限，后续增速预计逐步收窄。然而，长续航是新能源汽车的长期发展方向，三元材料凭借其高能量密度优势，仍将在市场中占据重要地位。此外，高电压材料的发展、低空经济、机器人、无人机等新兴领域的需求增长，以及半固态电池技术发展初期对高镍三元材料的拉动，都将为未来三元市场贡献预期增量。  

价格回顾 2025年上半年，锂矿价格持续下行。上游矿山采取“先发货后销售”策略，同时因持续挺价导致港口锂精矿库存高企；需求端，碳酸锂期现货价格低迷，致使非一体化锂盐厂生产积极性减弱，开工率维持低位。整体市场成交清淡，价格一度下探至矿山成本线附近。 2025年下半年，在国内矿山供应端受扰动及下游需求旺盛的驱动下，锂价明显回暖。上游矿山及持货商趁机提价，有效拉动了市场情绪。至第三季度后期，受船期及海外供应影响，在非一体化锂盐厂开工率提升的背景下，国内流通量明显紧缩。叠加海外矿山拍卖频次增多、价格走高，共同引导锂辉石精矿价格攀升至当前高位。 供应端 1. 锂辉石矿山 2025年全球锂辉石矿山供应量超过85万吨LCE，同比增长27%，增速显著。 澳洲矿山：老牌矿山稳定输出，虽经历年中价格低谷，但在Q3价格回暖后，部分具备成本优势的矿山小幅提高了生产指引。 非洲矿山：津巴布韦中资矿山大多稳定生产，个别按计划扩产并建设硫酸锂冶炼厂，以应对当地逐渐收紧的出口政策；马里作为新兴供应地，其锂矿持有方在下半年逐渐打通运输路线，开始向中国输入冶炼原料；尼日利亚：2025年放量同比增加，但受其政策影响，全年供应稳定性偏弱。 中国国内：新疆地区高产能选厂建成，大幅提升了选矿效率；四川在产矿山产能利用率提高，并有增产计划。除此之外另有新增项目正在推进矿证审批等工作。 2. 锂云母矿 2025年锂云母供应量超过18万吨LCE，同比增速超18%。主要增量来自国内江西头部锂盐厂在Q2-Q3的持续增产，但其下半年因矿证争议停止了供应，给整体锂云母矿的供应带来波动，其他江西在产矿山年内有序检修外，总体生产状态稳定；湖南锂云母矿山采选冶一体化项目于年末建成投产，后期将持续放量；内蒙古锂云母矿山采选及综合利用项目已形成稳定产能，正致力于打造从矿石到电池的全产业链闭环。 需求端 2025年全球对锂矿的冶炼的需求量超过98万吨LCE，同比增长28%。增量主力为旺盛的碳酸锂冶炼需求，而氢氧化锂的冶炼需求表现偏弱。 供需平衡  2025年全球锂资源供给稳健增长，既有项目产能提效，新增项目集中落地。需求端在下半年期现货价格的高位驱动下，开工积极性显著抬升，保持刚性增长。2025年全球锂矿平衡相较2024年持续收缩，其中锂云母因其聚焦头部紧张程度更甚。   展望未来，2026年周期内项目扩张及落地进程接近尾声。近年新增项目在2026-2027产能逐渐爬坡释放，使得上游锂矿产出将超过128万吨LCE；下游需求特别是在储能终端的增速驱动下，对矿石的需求保持高位，预计超过123万吨LCE。整体锂矿市场虽有小幅过剩，同比2025年持续收缩。但值得注意的是，一旦主产区出现天气或政策扰动，平衡格局可能发生波动。