一纸4GW光伏离网制氢的招标书，捧起了6月27日的氢能板块的涨停潮。 6月27日蜀道装备20CM涨停；昇辉科技、科威尔、美联新材涨超10%；康盛股份、英力特、华光环能、中国动力、京城股份、康普顿、美锦能源等涨停。 中信建投表示，甘肃4GW光伏离网制氢项目启动招标， 单体制氢规模创国内新高，招标规模超预期 ，氢能板块进入明确投资窗口期。 但有人注意到，中国招标投标公共服务平台6月26日发布 《4GW光伏离网制氢项目EPC总承包终止公告》。公告显示，招标人为中广通科技（酒泉）有限公司，项目终止的原因为采购人采购计划变更。 对此，《科创板日报》记者致电公告上的招标代理机构，其表示， “已收到甲方通知中止，该项目已经暂停；不是招标结束，后面还会有调整。后续应该还会发（招标） ，具体要等甲方通知。” 根据之前6月21日发布的《4GW光伏离网制氢项目EPC总承包招标公告》，本次项目招标人为中广通科技（酒泉）有限公司， 项目资金为350亿元。项目建设4GW离网光伏，配套建设800MW/1600MWH储能设备，同时购置制氢设备8638台/套。 计划建设时间为2023年10月-2026年12月，该项目于6月14日已备案通过。 据光大证券测算，如果该项目中的4GW光伏发电全部用来制取氢气，按照每标方氢气耗电5KWh计算，每小时可产生氢气8x105Nm3，每天有效时间6小时，则日产氢气428.57吨。一年按350天算， 则年产绿氢约15万吨 ——而按照2022年3月发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》制定的发展目标，到2025年，我国可再生能源制氢量10-20万吨。 除了这一项目之外，内蒙古第二批风光氢储项目启动，下半年有望开启第三/四批项目建设；新疆政策支持也同步带动绿氢项目建设提速。数据显示， 绿氢项目迄今为止已立项超85GW，至2025年各省市政策绿氢规划量达到100万吨，对应约20GW，当前落地项目仅1GW左右。 与此同时，另有数据显示， 2023年以来制氢设备价格降低 ，目前稳定在700-800W/套的合理价格区间。 券商指出，这主要得益于两方面方面因素：1）采购范围变动：剥离电气设备采购制氢设备；2）集成方案优化：制氢规模推动系统集成方案从一拖一优化为多拖一，后处理设备共用带来成本均摊。预计制氢规模进一步提升集成化水平，采购成本将继续良性下降。

天风证券研报指出，在新能源行业投资机会中，除已进入高速发展期的风光储车等行业外，近期亦关注到中国氢能产业的发展机会。天风证券认为，中国氢能行业的快速发展，具备供给端&需求端的可行性，且往未来看经济性拐点可期。 天风证券预计，至2025年，绿氢制备单位成本有望下降至14.46元/kg，较2022年下降65%；至2030年，绿氢制备单位成本有望进一步下降至8.88元/kg，分维度对比绿氢与蓝氢、灰氢的经济性看，绿氢与蓝氢有望在25年平价，与灰氢有望在25-27年平价。 投资机会方面，天风证券建议关注制氢环节已实现突破的相关标的，有望跟随行业实现业务快速增长。 在新能源行业投资机会中，除已进入高速发展期的风光储车等行业外，我们近期亦关注到中国氢能产业的发展机会。我们认为，中国氢能行业的快速发展，具备供给端&需求端的可行性，且往未来看经济性拐点可期。我们将首先从绿色制氢环节出发，在本篇报告中：1）论证中国绿氢制备的可行性；2）对经济性拐点、市场空间进行测算；3）梳理相关有望受益的标的。 政策口径看，根据国家能源局发布的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，到2025年，建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。在新能源行业投资机会中，除已进入高速发展期的风光储车等行业外，我们近期亦关注到中国氢能产业的发展机会。我们认为，中国氢能行业的快速发展，具备供给端&需求端的可行性，且往未来看经济性拐点可期。 我们将首先从绿色制氢环节出发，在本篇报告中：1）论证中国绿氢制备的可行性；2）对经济性拐点、市场空间进行测算；3）梳理相关有望受益的标的。 一、为什么我们看好中国绿氢制备行业——从供给&需求端看，中国的绿氢制备行业发展均具可行性。 根据制取方式和碳排放量的不同，氢能主要分为灰氢、蓝氢、绿氢三种，其中绿氢为通过可再生能源电解水制氢，在生产过程中基本不产生温室气体，但目前技术并未完全成熟、生产成本较高，因而当前全球范围内氢能生产均以灰氢为主流。 供给端看，国家能源局已发布相关氢能产业中长期发展规划，其中提及到2025年需建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。我们认为， 发展绿氢制氢为解决风光大基地带来的新增发电量消纳问题的解决手段之一，将与锂电、光热、液流等多种储能手段&特高压向东部输电共同发展。 需求端看， 中国是全球氢气需求量&生产量第一大国，年需求量及生产量均占全球30%左右，且未来中国氢能需求量仍将持续增长，因而带来了绿氢制氢环节的发展契机。 根据中国氢能联盟的预计，到2030年我国氢能需求量将达到3500万吨，到2060年需求量将增至1.3亿吨左右。从生产量看，根据中国煤炭工业协会数据显示，2012-2021年，中国氢气产量从1600万吨增长至3300万吨。 二、绿氢制备的经济性拐点何时到来——我们测算，绿氢与蓝氢有望在25年平价，与灰氢有望在25-27年平价。 我们认为，往未来看绿氢占比提升的决定因素来自经济性。考虑当前绿氢成本与灰氢仍存在较大差距，且绿氢中PEM电解槽较碱性电解槽成本更高，本篇报告我们重点分析碱性电解槽制备绿氢的经济性。基于制备技术、规模效应、碳税制度、碳价变化对灰氢的成本影响等，并以及电解水制绿氢的单位成本构成包括电费、设备折旧费、期间费用（我们预计23年分别占总成本的74.8%/10.7%/14.2%），我们对绿氢的生产成本变动&对比蓝氢、灰氢的经济性拐点进行了如下测算。核心假设包括： 电费：影响因素包括单位电耗、单位电价。1）单位电耗：我们预计22年行业平均的单位电耗为5.3kwh/m³，未来随碱性电解槽零部件的升级，假设到2030年单位电耗可降低至3.9kwh/m3；2）单位电价：假设工商业电价0.5元/kwh，结合未来风光等新能源发电就地消纳带来的电价成本下降，预计至2025、2030年电费下降至0.2、0.15元/kwh； 设备折旧费用：主要与电解槽设备价格有关，碱性电解槽设备价格目前约900万元/台，其中电极已基本实现国产化，我们预计未来存在规模降本空间；隔膜目前主要采用日本东丽的传统PPS膜，未来具备国产替代及规模效应降本空间，我们预计，2022年-2030年碱性电解槽设备价格年均下降10%； 单位期间费用：主要与项目规模有关，取决于设备规格和年利用小时数两个因素，目前碱性电解槽设备规格一般为1000-2000m³/h，预计未来有望逐步提升；年利用小时数考虑风光有效利用小时数、配建储能比例上升、新能源发电成本持续下降等，预计未来有望达到5000h。 测算结果：我们预计至2025年，绿氢制备单位成本有望下降至14.46元/kg，较2022年下降65%；至2030年，绿氢制备单位成本有望进一步下降至8.88元/kg，分维度对比绿氢与蓝氢、灰氢的经济性看，绿氢与蓝氢有望在25年平价，与灰氢有望在25-27年平价。 若静态对比当前蓝氢、灰氢的单位成本（不考虑煤炭价格+碳税变化），预计绿氢与蓝氢、灰氢分别在25年、27年平价； 若考虑碳税上涨带来的蓝氢、灰氢成本上升，预计绿氢与蓝氢、灰氢均在25年实现平价； 若在碳税基础上，叠加考虑煤炭价格波动性，当前煤炭价格约700元/t，假设2022-2030年煤炭价格从1000元/t下降到500元/t（灰氢生产成本下降），预计绿氢与蓝氢、灰氢分别在25年、26年平价。 三、碱性电解槽市场空间怎么看——我们预计2025年碱性电解槽市场规模有望达到153亿元，22-25年CAGR+103%。 若不考虑国内氢气年产量增长，保守假设国内每年氢气总产量为3300万吨、绿氢渗透率由21年的1%提升至25年的15%、30年的50%、绿氢产销率由2022年较低水平提升至2025年的70%、年利用小时数和单机设备产能持续上升， 我们预计，2022-2025年碱性电解槽市场规模有望达到18/38/65/153亿元，CAGR+103%；2030年碱性电解槽市场空间有望达到192亿元，市场规模为2022年的11倍。 四、投资建议——建议关注制氢环节已实现突破的相关标的，有望跟随行业实现业务快速增长 【华电重工】：收购深圳通用氢能切入氢能行业，已成功签订达茂旗项目、下线1200标方电解槽。 公司背靠华电集团，主营业务实力稳健， “火电灵活性改造+光伏钢结构建设+海风建设”齐头并进。氢能方面，公司22年收购深圳通用氢能，合作院士团队，以20万千瓦达茂旗项目电解槽供应为切入点，向氢能全产业链迈进。目前公司与清华大学等院校深度合作，兆瓦级分布式氢燃料电池能源系统已成功入选北京市氢能技术应用试点示范项目，未来将进一步结合海风建设、陆上光伏等传统业务优势，打造一体化氢能项目。 【兰石重装】：氢能业务打造制、储、运、用（加）一体化布局，1000Nm³/h电解水制氢装备研制项目有序推进中。 公司为国内压力容器龙头企业，业务涵盖传统化石能源装备制造、新能源装备制造、工业智能装备、节能环保设备等多个领域。氢能方面，1）制氢：公司正在研发1000Nm³/h碱性电解制氢装置；2）储氢：联合中石化等单位分别针对低压、中高压储氢场景进行研发，成为国内首家具备Q690DR(SA-517Gr.F)材料储氢球形容器的生产制造企业；3）加氢：子公司兰石换热全力推进微通道换热器（PCHE）在加氢领域的推广应用。 【亿利洁能】：发展氢能业务与其光伏业务具备协同性（可实现风光制氢一体化），光氢氨结合打造绿色西北。 公司主营业务涵盖现代煤化工、光氢新能源、清洁热力等，强调热力、燃气、光伏业务为主的清洁能源的多能互补。截止22年底，公司旗下光伏项目累计装机规模已达 330 万千瓦，风光发电资源丰厚，电解槽可实现自产自销；与国电托合资成立库布其绿电氢能公司，预计将于23年6月开工建设鄂尔多斯库布其40万千瓦风光制氢一体化示范项目，项目建成后可实现年生产绿氢15460吨/年，加速打造“绿电-绿氢-绿色肥料”一体化产业链。 【华光环能】：氢能业务方面电解槽突破1500标方，产品性能优越。 公司前身为国营锅炉厂，当前业务覆盖环保和能源两大领域。23年公司成功研制出1500标方电解槽，正式进军氢能赛道，我们认为，公司竞争优势包括1）产品性能优越，公司电解槽可承受压力为市场最高，启动速度快，零到拉满功率预计小于50分钟；2）技术研发能力强，当前已建成10000m²电解槽水制氢设备制造场地、产能已达1GW；3）以氢带产，投资新设华光碳中和技术发展有限公司，将通过开展碳减排技术梳理、外部合作及技术引进并孵化输出等，带动公司装备制造和工程板块的产业输出。 风险提示： 氢能政策补贴力度减弱；电解槽行业竞争或进一步加剧；配套设施建设周期不及预期；测算具有一定主观性，仅供参考。

随着技术的不断进步，预计会有更多厂商转向氢燃料电池技术路线。日前，劳斯莱斯CEO托斯顿・穆勒・乌特弗斯（Torsten Muller-Otvos）表示，考虑到劳斯莱斯的品牌定位和客户的期待，公司正考虑在未来全面转向氢燃料电池，但前提是其技术足够成熟，能够实现大规模商业化。 “当我们认为合适的时机到来，劳斯莱斯肯定会追求更先进的技术，也许我们会远离普通电池，全面转向燃料电池领域。”托斯顿直言，劳斯莱斯母公司也曾在21世纪初在宝马7系中尝试过氢燃烧技术，但劳斯莱斯并不会考虑使用氢燃发动机，“如果将来要使用氢气，那就一定是通过燃料电池，除了获取能量的方式，燃料电池和普通的电池并没有什么不同。” 来自劳斯莱斯母公司宝马的研究表明，未来10年内，氢燃料电池汽车与纯电动汽车的成本平价是绝对可能的，届时，氢燃料电池汽车的加氢便利性和续航远距离能力将成为其卖点。此前，国际氢能委员会预测，到2050年，燃料电池汽车将占据全球车辆的20%-25%，并将成为与汽油、柴油并列的终端能源体系消费主体。 “目前氢燃料电池的市场现况可媲美动力电池发展初期，未来将迎来巨大发展空间。”业内人士表示，在发展新能源汽车的浪潮中，除了目前已在大量普及的插电式混合动力汽车和纯电动汽车，也有部分厂商在研发氢燃料电池汽车，“随着燃料电池系统和电堆成本的下降，燃料电池汽车与配置相同的纯电动汽车价差将进一步收窄。” 从全球范围内看，日本的丰田汽车、韩国的现代汽车则属于氢燃料电池汽车推广的急先锋，而在“美国三大”中，除了特斯拉，通用、福特在氢燃料电池汽车方面均有布局。其中，丰田最新计划7月1日起设立子公司Hydrogen Factory，进行主要市场内本土化研发和生产，主要是欧洲市场和中国市场；同时将研发下一代氢燃料电池技术和FC系统。 “电气化并非新能源汽车的最优解。”丰田董事长丰田章男(Akio Toyoda)曾指出，从长远来看，氢燃料电池车可能是更好的产品，但从短期看，混动汽车仍然是最佳选择。 在国内，氢能乘用车已被加速推出。6月9日，东风日产旗下启辰氢燃料电池乘用车工程样车首次亮相，并计划于2023年底交付10台车投入示范运营；5月17日，海马汽车公告，搭载丰田汽车电堆系统的海马氢燃料电池汽车7X-H首台功能样车近日在公司控股子公司——海南海马汽车下线；5月10日，国氢科技发布了乘用车用燃料电池产品氢腾-S系列战略。该战略基于已有技术积累，将打造氢腾-S系列乘用车燃料电池产品，建设万台级乘用车燃料电池电堆及系统产线。此外，广汽埃安 LX Fuel Cell、一汽红旗H5-FCV、上汽大通MIFA氢、东风氢舟H2·e等产品均已实现示范运营。 “到2050年左右，我国氢能车辆占比可以达到51%左右，20%左右是电车，30%左右是传统油车。”在5月举办的2023首届中国（内蒙古）氢能论坛上，国家电投集团首席科学家，国氢科技董事、首席技术官柴茂荣做出了乐观预测。 相关政策的支持，让中国市场正被更多厂商视作氢燃料电池汽车的发展热土。6月，现代汽车集团宣布，其海外首个氢燃料电池系统研发、生产、销售基地“HTWO广州”正式竣工，并开始正式量产和销售。据悉，该基地规划了年产6500套氢燃料电池系统；5月，丰田中国官方宣布，其联合燃料电池系统研发(北京)公司及华丰燃料电池公司共同推出全新一代大功率氢燃料电池系统TLPower150；4月，宝马iX5氢燃料电池车也出现在上海车展上，并计划在今年年内将测试车队引入中国。 “氢燃料电池有望成为新能源汽车的另一个赛道。”北京特亿阳光新能源总裁祁海珅表示，氢能被认为是未来新能源汽车最佳解决方案之一，而“产业化发展”是降低成本和提高能量利用效率最为有效的发展路径。“氢燃料电池正在商用车、高功率重卡领域快速发展，未来会逐步向乘用车领域渗透，氢能汽车的‘万辆时代’很快就会到来。”

绿氢被广泛视为未来能源发展的重要方向，根据国际能源署的数据，2021年全球氢气总产量达9423万吨，预计2030年产量有望达到近1.8亿吨，而目前全球氢气生产中只有不到0.1%为绿氢。日前，位于西班牙普埃托利亚诺地区的一家绿氢工厂正式进入试运行阶段，这里也是目前欧洲最大的绿氢工厂。 绿氢通过可再生能源电解水制取的氢气，在制取的过程中几乎没有碳排放（约1.5-5.0kg CO2/kg H2）。机构分析指出，在需求空间释放、政策支持有效落地以及产业链协同降本的基础上，2023年绿氢产业化有望高速开启。建议关注两条投资主线：一、新能源发电领域具有绿氢业务协同和先发布局优势的行业龙头公司，以及凭借技术创新抢占市场的新兴势力有望率先受益；二、在关键材料和零部件国产化环节持续深耕，解决行业发展痛点的公司也有望享受产业红利。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 亿利洁能 年初与央企合作的400MW光伏制氢一体化项目获批。公司具备完整的电解槽结构设计方案和全套计算数据、辅助系统设计能力和计算数据。 华光环能 成功研发并下线产氢量1500Nm3/h的碱性电解槽，公司目前已具备500Nm3/h以下、500-1000Nm3/h，1000-2000Nm3/h，多个系列碱性电解水制氢系统制造技术。

国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》。其中提出，抓好《“十四五”能源领域科技创新规划》组织实施，建立规划实施监测项目库。加快攻关新型储能关键技术和绿氢制储运用技术，推动储能、氢能规模化应用。 绿氢是通过光伏、风电以及太阳能等可再生能源发电实现电解水制氢，是氢能应用的终极理想形态。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 华光环能 实现了碱性水电解槽制氢技术、装备及系统集成的落地，公司成功研发并下线产氢量1500Nm3/h的碱性电解槽。 华电重工 已完成大容量碱性电解水制氢装置和部分氢能核心材料的开发，2022年7月，公司1200Nm3/h碱性电解水制氢装置与气体扩散层产品已成功下线。

以风电、光伏、氢能等为代表的新能源产业链发展火热，新能源电力的消纳压力也在日益增加，市场愈发需要发展风光氢储一体化，来提升新能源利用效率和消纳能力。 财联社记者关注到，仅本月以来，诸多地区集中签约了多个投资超百亿元风光储大基地项目，吉电股份（000875.SZ）、皖能电力（000543.SZ）、ST龙净（600388.SH）等多家上市公司透露了风光储一体化项目的进展，尤其在传统电力企业较多亏损背景下，部分企业凭借发展风光储获得业绩提升。 随着相关项目陆续落地，以多能互补模式为主的大型风光基地建设趋势逐渐清晰。业内人士向财联社记者表示，通过风光储一体化可以解决新能源的间歇性和波动性，或将成为风光大基地建设的主流模式，今年的发展前景较被看好，或将延续较高投资增速。 多政策助力一体化项目 本月市场投资活跃 今年以来，新能源市场投资普遍较为活跃。根据国家能源局发布数据， 1-2月全国光伏累计新增装机数量达到20.37GW，同比增长87.6%。此外，1-2月全国风电开标规模为12.28GW，同比增长112.09%。 而风、光等新能源大规模高比例发展，迫切地提升了新型电力系统对调节电源的需求，建立风光储一体化正是有效手段。 环保与公用事业分析师许杰向财联社记者表示，由于风能、太阳能易受天气影响，相比传统能源，发电不稳定，使这些新能源接入之后很容易造成电网波动。而风光储一体化融合发展工程，正是为解决新能源的消纳难题而建设的，它能让风电、光伏发电等与储能发电相结合，搭配成像火电一样稳定的电源，再并入主网，实现协调发展。 财联社记者不完全统计，为鼓励风光储一体化项目的发展，截至目前，江苏、福建、广东、山东等地已出台相应政策规划，鼓励建设风光储等其他清洁能源一体化项目。 国家层面，根据十四五规划，未来我国将持续开发包括水电、风电、光伏等电源在内的多个清洁能源基地，进而形成9大集风光（水火）储于一体的大型清洁能源基地以及5大海上风电基地。 政策加快部署，企业积极响应。近一个月，多地新能源产业发展陆续传来新消息，其中，风光储一体化项目身影活跃。 其中，3月16日，国家电网有限公司陇东—山东±800千伏特高压直流输电工程、玉门抽水蓄能电站开工。据悉，陇东—山东工程是我国首个“风光火储一体化”大型综合能源基地外送项目，玉门抽蓄电站是国内首个大型地面厂房抽蓄项目，两项工程总投资304亿元。除此之外，本月还有多个投资金额超30亿的风光储项目。 发展机遇与困难并存 但一体化前景被看好 风光氢储行业的快速发展也引起了资本市场关注，财联社记者梳理发现，已经有较多电力上市企业引入风光氢储一体化。 吉电股份此前在接受投资者调研时表示，目前公司开发的白城分布式新能源发电+制氢加氢一体化示范项目、长春中韩示范区“光伏+PEM电解制氢+加氢”一体化示范项目均已投运，大安市化工园区开发的风光制氢合成氨一体化项目正在推进相关工作。 皖能电力拟通过支付现金方式购买皖能集团持有的皖能环保发电51%的股权，以及皖能集团持有的4家抽水蓄能公司部分股权，交易价格合计22.08亿元。此前，公司提出十四五新增可再生能源4GW 目标。 ST龙净公告全资子公司多铜新能源拟投资建设的黑龙江多宝山一期200MW风光项目，是公司未来逐步形成风光储一体化发展格局的重大项目。 对于风光氢储一体化的发展前景，农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅向财联社记者表示，构建清洁低碳、安全高效的能源体系对于推动能源绿色转型、促进能源高质量发展具有重要意义。其中，新型储能是催生能源工业新业态、打造经济新引擎的突破口之一，新型储能发展空间广阔。从国内的产业发展规划上来看，内蒙古、山西、宁夏等地率先成为“十四五”时期风光氢储示范项目主要建设地区。 “可以预见，随着风电光伏装机规模壮大、可再生能源电力成本持续下降、电解水制氢技术不断进步，风光氢储一体化实现大规模商业化应用指日可待。” 袁帅称。 许杰亦向财联社记者称，2023年风、光、储能的需求规模潜在增速非常高，随着全球市场已经在开始向光储平价迈进，2023年的增速预期还在进一步提升。 不过，许杰亦表示，当前一些风光氢储一体化或多能互补项目的投资经济性还存在不确定性，成本回收机制也有待进一步完善。“由于项目涉及能源种类较多，对能源相互协同度要求较高，此外，常规电源系统中加入储能或其他调节资源后，将大幅增加发电运营商的成本，如何疏导这部分成本非常重要。因此，未来应进一步明确项目利益共享机制。” 在袁帅看来，推动风光氢储一体化项目的发展，最核心的挑战还是在科技创新和核心技术攻关上；其次，政策体系仍需完善，产业垂直管理与监管体系，多部门多领域协调合作机制尚不完善，这将是接下来推动新能源产业发展顶层上的工作要点；再者，推动产业顶层标准体系和行业规范建设工作十分必要。