》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格 SMM铝晨会纪要 05.06 盘面：上一交易日沪铝主力2406合约开于20640元/吨，最高点20680元/吨，最低点20495元/吨，收于20575元/吨，较上一交易日收涨40元/吨，涨幅0.19%。上一交易日伦铝开于2530.5美元/吨，最高点2572.0美元/吨，最低点2526.0美元/吨，收于2551.0美元/吨，较前一交易日涨12.5美元/吨，涨幅0.49%。 宏观：（1）中共中央政治局4月30日召开会议，会议强调，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。同时，各地购房政策放松不断，但新房库存持续攀升至历史高位。中央“加快专项债发行使用进度”等表态，预示基建实物工作量或有望改善。（利多★）（2）国家发展改革委负责人表示，促进新能源汽车骨干企业发展壮大，加快落后企业和产能退出，推动新能源汽车企业优化重组。同时，中国将全面取消制造业领域外资准入限制措施，欢迎全球汽车企业深度融入中国市场和产业链体系，共享新能源汽车发展成果。（利多★）（3）4月国内制造业采购经理指数（PMI）录得50.4%，比上月下降0.4个百分点，连续两个月位于扩张区间，制造业继续保持恢复发展态势。（利多★） 基本面：（1）进入五月，在特高压订单的支撑依旧市场光伏订单的订单交付压力驱动下，预计铝线缆行业开工率整体维持高位运行，铝杆需求有望进一步回暖。（利多★）（2）据SMM统计4月30日，SMM统计上海保税区电解铝库存为32,800吨，广东保税区库存4,500吨，总计库存37,300吨，周度环比增加3,600吨。（利空★）（3）据SMM统计，4月30日佛山地区铝锭库存较上一交易日减少0.22万吨，现报24.52万吨，铝棒库存较上一交易日减少0.45万吨至10.48万吨。无锡地区（不含杭州、常州、海安等地）铝锭库存较上一交易日减少0.14万吨，至27.34万吨，铝棒库存较上一交易日减少0.08万吨，至5.23万吨。（利多★） 现货：上一交易日华东地区持货商出货为主，临近假期，交投积极性有所减弱，整体成交一般，现货贴水小幅走扩。SMM统计，4月30日无锡地区（不含杭州、常州、海安等地）铝锭库存27.34万吨，较上一交易日减少0.14万吨，4月30日SMM A00铝价对2405合约贴水60元/吨左右，较上一交易日下调10元/吨，现货价格录得20530元/吨，第二交易时段，盘面震荡下行为主，持货商跟盘调价出货为主，华东地区主流成交对SMMA00铝价贴水10元/吨到升水10元/吨左右。中原地区现货成交较弱，下游刚需采购为主，现货贴水走扩，SMM统计，4月30日巩义地区铝锭库存约10.83，较上一交易日减少0.29万吨，当天SMM中原价对2405合约贴水130元/吨左右，较上一个交易日下调10元/吨，现货均价录得20460元/吨，现货主流成交早盘对SMM中原价贴水20元/吨到升水10元/吨左右。 总结：国内宏观氛围偏多，海外美国4月PMI的弱势以及最新非农数据不及预期，使市场对于降息的预期重新抬头。基本面上，进口窗口关闭，国内电解铝供应维持增长态势，国内铝土矿供给偏紧，矿价较为坚挺，氧化铝、电解铝成本支撑较大。需求端，下游开工率持稳运行，积极扩大国内需求、落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的方向不变，国内需求韧性仍有保障。短期来看，国内供需矛盾不大，而铝锭低库存与终端需求向好能够给予铝价支撑，预计铝价或将偏强运行。

期货盘面： 五一假期期间，伦铅先抑后扬，周三触及2171美元/吨低位后在美元走弱氛围中震荡上行，上周五摸高2224美元/吨，终收于2218.5美元/吨，涨幅1.14%。 上周五晚，沪铅因五一假期休市。 》点击查看SMM铅现货历史报价 现货基本面 ： 节前上海市场驰宏、红鹭铅对沪铅2405合约升水0-60元/吨报价；江浙地区江铜、金德铅对沪铅2405合约或2406合约升水40-60元/吨报价。沪铅维持高位震荡，持货商报价升贴水暂无较大变化，期间炼厂厂提货源仍以高升水（对SMM1#铅均价）报价，另下游企业则即将进入五一放假，询价较少，散单市场成交清淡。 》点击查看SMM金属产业链数据库 今日铅价预测： 宏观方面，美国4月非农数据不及预期促使市场增加对美联储降息押注，国内节假日期间美元指数连续走弱。另外，五一假期期间中国资产拉涨，港股表现亮眼。 国内基本面上，5月原生铅冶炼企业检修态势不改，“反向开票”相关政策短暂扰动废电瓶回收市场叠加下游需求偏淡，再生铅企业检修增多，节前铅锭供应并不宽松。尽管下游企业节前惯例，但考虑到2-5天不等停产放假安排及持续走高的铅价，下游备库总量有限。近期期现价差保持在300-400元/吨，使得交割品牌的持货商偏向于交仓，节后仍需关注节日期间精铅炼厂累库情况以及交仓移库带来的社会库存增幅预期兑现情况。

花旗银行商品研究部门的北美区主管Aakash Doshi在接受媒体采访时表示，央行购买者可能对高金价不太敏感。他指出，珠宝加工通常占黄金市场需求的约50%，其余需求来自投资、央行和工业用途。 Doshi说：“历史上，黄金市场的需求主要受到珠宝需求的推动和引领。黄金珠宝消费量可能占到市场的50%到55%。过去的10到15年中，这一情况开始发生变化。从大萧条前的40年和尼克松时代的经济动荡开始，央行一直是黄金的净卖方，为市场提供净供应。而在大萧条之后，你看到央行开始成为净买家。” Doshi表示，央行一直在购买更多的黄金，现在每年消费超过1,000吨，“这代表了市场上供给的减少。从矿产生产的角度来看，这相当于年度矿产生产的28%。” 在过去，较高的金属价格往往导致珠宝商减少需求。但是，央行对价格的敏感度较低。Doshi表示，央行的购买更具“战略性”，可能是“最不受价格影响的购买者之一。” 在一份研究报告中，Doshi预测黄金可能在2025年达到每盎司3,000美元。他将这一潜在涨势归因于强劲的投资者需求，尤其是自疫情爆发以来，实物黄金销量显著增加。他还指出，新兴市场央行的购买创下了历史新高，这是推动黄金价格上升的一个因素。 尽管自2月以来，黄金价格上涨了20%，Doshi强调，这并非由典型因素如美元走弱或利率下降驱动的。他认为，黄金的看涨前景主要是由于强劲的实物需求和对金融宏观因素的预期。央行的购买不仅为黄金设定了更高的价格底线，还稳定了其波动性。 Doshi强调了另类需求增长的重要性，这与疫情以来全球债务水平的膨胀有关。他认为，黄金历史上的每盎司1,000美元的价格上限可能已经转变为每盎司1,900至2,000美元的支撑基础，这意味着黄金持续保持较高价格的潜力。尽管可能采取更为鹰派的货币政策立场，Doshi仍认为，风险回报比倾向于较高的黄金价格，尤其是在潜在的美国经济衰退背景下，这可能在未来六到十二个月内将黄金推向每盎司3,000美元的水平。

文华财经据外电5月1日消息，花旗研究（Citi Research）表示，近期仍看好铜价，预计未来几周铜价将攀升至每吨10,500美元。 花旗认为，如果铜价跌至每吨9,500美元以下，市场将从长期消费者对冲需求中获得支撑。

摘要 ： “3月28日以后，市场交易逻辑发生改变，市场交易美国二次通胀预期、中国需求和应对地缘升温的资源储备，以铜为代表的战略型大宗被赋予一部分金融属性，有色品种全线上涨，铜成为仅次于黄金的全球第二大投资偏好品种。资金推动下，市场炒作供应端扰动和国内减产预期，铜价在3-4月上涨16.87%，伦铜突破10000美金关口。但过高的价格压制下游接货意愿，待多头获利了结后或存在部分回调需求。” 一、市场情况简述 去年10月市场确认美联储结束加息周期之后，铜价在宏观主导下持续上涨，涨幅达到27%以上。具体分为以下几个阶段： （一）交易降息预期阶段（2023年10月-2023年12月） 市场于2023年10月美联储议息会议结束后，确认本轮加息周期已于当年7月提前结束，随即市场开始交易未来的降息预期，铜价从8000美元以下上行至8500美元以上； （二）降息预期调整阶段（2024年1月-2024年3月） 美国年初经济数据较差，且就业数据强劲的同时，顽固通胀问题仍存，市场担忧美联储调整降息节奏，铜价进入整理阶段，24年1-3月，伦铜价格始终运行于8100-8600美元区间； （三）交易减产消息阶段（2024年3月） 3月初随着加工费TC跌破20美元/吨，市场焦点转向基本面，国内冶炼厂会议上传出联合减产传闻，市场交易减产预期，铜价飙升至9000美元以上，随后减产消息被部分证伪，且降息预期在3月19日议息会议上被进一步推迟，铜价回调至9000美元以下； （四）交易逻辑变更阶段（2024年3月28日之后） 3月28日后，市场交易逻辑发生改变，前期由美联储加息/降息预期主导的价格走势逻辑不再适用，4月之后的美联储官员鹰派发言和4月10日通胀数据的不及预期均无法阻止铜价在新的交易逻辑之下冲高，截至4月30日，伦铜已冲破10200关口。 二、交易逻辑简析 （一）市场看空美国 3月28日前后，市场交易逻辑发生根本转变，在黄金的带动下，此前较为分化的有色金属全面上涨，与此同时日经指数、道琼斯指数、标普500、纳斯达克指数全线下挫。期间，铜领跑整个有色金属板块，单月上涨近15%。 截至4月底，今年市场投资偏好为大宗商品＞股票＞债券，资金由虚向实说明信心不足，究其原因，是市场对美国经济和美元信心的看空。 1. 美国经济陷入滞胀风险 2024年，美国经济数据全面下滑，包括 订单、制造业、消费信心指数、居民用电等数据均不及预期或前值。3月25日发布的美国1季度GDP增长率仅1.6%，较去年4季度的3.4%岂止腰斩。 而通胀数据方面仍居高不下，受能源价格上涨影响，美国3月CPI不降反升，超过预期和前值报3.5%，核心通胀也不及预期，报3.8%与上月持平。 经济停滞加上通胀高企令市场担忧美股陷入滞胀风险，非洲和中东各国纷纷从美国撤出黄金储备。上世纪70年代美国曾一度陷入“大滞胀”的泥潭，为了对抗通胀，联邦基金利率最高达到20%左右。这一措施虽然最终控制住了通胀，但也导致了1980-1982年的经济衰退，失业率一度超过10%。4月27日美国共和第一银行的倒闭也让美联储对是否进一步加息投鼠忌器。 2. 美元信心在中美博弈中逐步下降 越来越多的国家和地区在跨境贸易和投资中减少美元使用，加强本币结算，全球去美元化浪潮正在加速。随着各国抛售美债并增持黄金，美元的实际信用正在下降，以美债为锚的整个美元体系也逐步松动。 长期美债在其收益率持续升高的前提下滞销，也成为市场看空美国的标志之一。 俄乌冲突和哈以冲突等地缘政治冲突的爆发，美国在两场局部冲突中的表现令资本失望。叠加美国自身经济数据不景气，市场选择从3月28日起进入新的“看空美国交易逻辑”。具体表现为： ①黄金与美元同涨； ②以铜为代表的战略型大宗被赋予一部分金融属性，忽略降息预期延后和转向的风险，交易美国二次通胀预期、中国增长预期、供应端扰动和地缘风险，预计铜价将在较长时间内处于相对高位运行（9000-9500美元区间及以上）。 （二）高价格低加工费构陷中国 进口铜精矿现货TC自去年四季度开始持续下跌，于今年2月起，历史第四次跌破30美元一线，一度引发多头对冶炼厂减产的炒作。目前FASTMARKET加工费数据已然告负，4月26日报-2.6美元/吨，国内冶炼厂利润大幅流失。 本轮铜价上涨过程中，价格也由欧美盘交易拉动。据统计，4月以来伦铜上午11:00均价较晚上21:30均价低45美元/吨，呈现明显的日间回调/盘整，夜间冲高的走势规律。中国作为工业大国而非资源大国，难以在原材料上涨过程中获益，而加工费的下滑，无疑会造成利润外流。 三、后期走势预判 当前伦铜已突破10000美元整数关口，沪铜突破82000元一线，但持仓屡创新高的同时交易总量并未大幅上行，当前交易量仅为2014年交易量高点的1/3左右（已考虑2020年上期所更改统计口径）。 说明当前价格高位投机参与者较少，大多头和大空头都在持续加注，根据交易所大户持仓报告披露，目前认为资金多头对应企业和散户的空头，多头认为当前资金总量超过库存总量，空头认为价格缺乏基本面支持，过高的价格压制下游接货意愿令铜存在回调需求。 当前多空仍在博弈之中，铜价上方空间已经完全打开，资金推高情绪下不宜简单预判具体高点位置，但二季度本轮上涨行情或将迎来拐点，具体来说： （一）供应端扰动缓解或将解除加工费压力 市场预计巴拿马大选后，5月新政府上台将解除Cobre铜矿限制状态，第一量子有可能从中运出 12.1 万吨铜原料，预计加工费也将随之回升，供应端压力缓解后，面对下游接货意愿不高的情况，铜价将出现回调需求。 （二）多头获利了结后资金或转向其他品种 当前铜持仓屡创新高，资金或借助国内“五一”假期单边市场拉高铜价，“空头不死，多头不止”，密切关注持仓变动情况，预计5-6月可能出现冲高回落行情。若价格回到9000-9500美元区间且伴随持仓的下降，则可认为本轮上涨行情已结束。 （三）美联储持续鹰派降息预期转向 当前市场淡化前期交易逻辑，但若美联储降息预期彻底转向，预计仍将对价格造成一定影响。5月2日和6月19日美联储即将举行今年第三次和第四次议息会议，市场已认定依旧按兵不动，若鲍威尔等美联储官员发言进一步弱化降息预期，市场会将之解读为利空。但4月能源及农产品价格均有所回调，5月15日的4月美国通胀数据可能随之下降，该项指标预计形成完全有效利空，具体效果需配合市场环境和美联储官员态度而定。 （四）美国回暖提振美元信心 前日，美国两党共同通过950亿对外援助法案，意在通过援助拨款挽回其在俄乌和在中东的颓势，提振美元信心。另布林肯之后，拜登访华预计也将提上行程，若两国关系缓和，市场重回美元交易逻辑，有色金属亢奋的宏观环境或将得到缓解。 总结：3月28日以后，市场交易逻辑发生改变，以铜为代表的有色品种在资金推动下全线上涨，但过高的价格压制下游接货意愿，宏观以及基本面配合之下，本轮上涨行情或将在二季度迎来拐点，待多头获利了结后或存在回调需求，目标回调价位9000-9500美元区间。

四月份以来，受宏观利好和矿端扰动提振，期铜一路高歌猛进，涨势十分流畅。直至上周受累于美联储态度偏鹰且贵金属回调，高位多空博弈加剧的沪铜才出现短暂回落，但是眼下的所有利空因素基本全被无视，铜价迅速收复失地后并不满足，伦铜很快突破一万美元，沪铜站回八万关口后继续进发，马不停蹄的再创多年高位，可谓是势不可挡。市场到底在交易什么使得多头情绪持续高涨？现实供需面又有什么样的表现？ 宏观交易多线并行 预期向好主导情绪 其实最近外围宏观现实难言乐观，主要表现在美国通胀回落不畅，美联储传递偏鹰态度，市场对于美联储年内降息的节点一再推后，而国内部分经济数据表现仍然偏弱，各领域政策面利好不断但效果仍待时间检验。 然而市场交易重心并不拘泥于眼前的“苟且”，更向往的是“诗和远方”。使得市场情绪持续亢奋的宏观叙事则包括以下几点，一方面市场对于年内美联储降息、流动性趋于宽松较为确定，且提前抢跑交易了相关预期，在金融属性的驱动下铜价明显受振；另一方面，全球经济出现企稳回升迹象，且美国公布的经济数据多有较好表现，软着陆预期较强，另外对于中国经济在政策刺激下有不断好转的期待，铜作为宏观经济的晴雨表，需求预期明显回暖，且价格弹性也随之增加；除此之外，近期美国通胀粘性较强，数据出现滞胀特征，再通胀交易也令铜价水涨船高。 矿端扰动不断传来 加工费跌跌不休 今年以来铜矿紧张的故事其实已经老生常谈，但因为低加工费状态延续，市场对于消息面仍然敏感，在这样的背景下，供应端稍有声音所带来的提振效果就会被放大。目前海外矿端干扰消息仍然纷纷扰扰，智利总统立下了欲在2026年任期结束前将铜产量提升100万吨的目标，不过眼下矿石品位下降、水资源紧张等因素仍然制约智利铜生产。此外，第一量子矿业公司表示，只有在巴拿马大选之后，才有可能从其有争议的Cobre铜矿运出12.1万吨铜，但据悉最近ICSG更新了年度预期，几乎判定巴拿马铜矿全年无法复产。另外，近期南美风浪天气、非洲干旱、以及有炼厂发生事故等因素继续干扰铜精矿市场。近一个月以来，国内现货铜精矿加工费落至个位数水平，且仍呈现小幅下降姿态。 近几个月，CSPT多次召开会议应对低加工费形势，叠加预计进入二季度冶炼厂检修较多，传递的减产担忧一度发酵助推铜价走势。当前四月已入尾声，确有部分冶炼厂进行检修。此前市场对于进入集中检修阶段，冶炼厂对于铜矿需求下滑，铜精矿加工费或有止跌表现，然而当前来看事与愿违，多个市场参与者认为现货TC会继续保持下行趋势或在低位维稳，直到冶炼厂有更大规模的减产。 高价继续抑制消费 累库姿态延续已久 沪铜本轮流畅涨势其实自3月中旬就已经开启，期间一直没有出现大的回调，短期涨势过快令下游对于价格的接受意愿度有限，整体以刚需采购为主，使得国内精铜社会库存累积势头延续到了四月，并且创下了近几年同期高位。一般来说一、二月份国内需求受春节放假等因素影响较大，而供应端所受冲击相对有限，国内精铜社会库存会持续累积，但是伴随着节后需求的恢复，金三银四就会进入传统消费旺季，库存也会呈现高位回落姿态。然而今年的累库时间明显更长，且迟迟未能出现拐点，4月精铜社会库存仍然呈现高位波动局面。 直至近两周，社库才出现一定的去化势头，一方面是上周铜价一度回落，且临近五一放假，下游存在一定的备货需求；另一方面也是因为进口铜清关流入量减少，且部分炼厂有出口计划。具体来看，本次五一小长假下游补货力度是不及去年同期的，新高不断的铜价仍然对需求形成抑制。 出口方面，因进口持续处于亏损状态，3月份国内精炼铜出口环比表现增加，且4月亏损继续扩大，另外国内现货贴水，下游畏高消费疲软，因此部分炼厂亦开始陆续进行出口动作。 整体来看，宏观叙事不断发酵推升金属市场做多情绪，而铜市又有相对尖锐的矿端矛盾，遂能获得无视短期利空的能量，自信突破多个关卡，尽显“铜博士”强势风采。目前沪铜重心仍在上移，未能出现有效回调，且当前下游接受度仍然有限，社会库存仍然处于偏高位置，但是在流动性趋于宽松、全球经济周期复苏等利好难以证伪的背景下，铜价下方支撑仍强。

》查看SMM金属报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势        周内临近中国“五一”假期，沪期铜仅两个交易日，但依旧表现出强劲走势；伦铜触及10200美元/吨，沪期铜所有合约均突破82000元/吨关口。        观察美国市场，4月26日美国3月核心PCE物价指数年率录得2.8%，高于预期2.7%且维持两个月不变，数据公布后美元指数短线走跌，国际黄金再次拉升，铜价并未表现及时涨势，但整体重心呈现上移。迟迟难以下降的美国通胀以及强劲的就业数据令市场再度推迟年内美联储首次降息预期，即将到来的FOMC会议亦可能表达年内暂不降息的态度与暗示；结合美国经济数据，市场对其经济滞涨风险预期增加，通胀难降等符合此轮再通胀逻辑，铜价此番定价亦有此意。另前期战争因素令贵金属依旧存在避险支撑，铜价前期涨势有所跟随；本周黄金有所回吐涨幅，但期铜依旧强势上行。        欧洲市场，德国4月通胀因能源再度走高，欧洲央行副行长金多斯表示，2%的通胀目标在实现过程仍面临重大风险，虽市场对6月首次降息预期暂无动摇，但之后降息路程充满分歧；周初，欧元兑美元企稳，暂无较为明显走势。        中国市场，2024年1-3月份全国规模以上工业企业利润增长4.3%；3月份，规模以上工业企业实现利润同比下降3.5%，一季度企业利润空间有所收窄。4月30日，中国4月官方制造业PMI录得50.4，财新制造业PMI录得51.4，均处于扩张区间；数据公布后，A股在3100点位上方继续发力，高位突破3120点位，一定程度推动期铜市场情绪，铜价日内亦表现阶段性冲高。        聚焦基本面，矿端加工费持续下行态势并无好转，但国内联合减产亦未有明确落实计划。据SMM统计，4月以及5月多家冶炼厂进入检修状态，多处于季节性常规检修，且再生铜流入冶炼比例增加，整体对电解铜产量影响有限，4月SMM预计电解铜产量96.5万吨。         注：2024年1-5月检修动态        观察到因铜价走高，内外盘涨势不一，现在沪铜现货以及近月合约均出现明显进口亏损，在国内贴水以及库存居高背景下，洋山铜溢价走跌，冶炼厂以及贸易商积极准备出口动作。据4月26日CSPT小组内部会议决议，5月份国内主流冶炼厂计划出口电解铜约5万吨，或一定程度缓解5月电解铜现货市场国内端口供应压力，5月去库拐点验证性增强。       4月末电解铜境内社会库存终于呈现去库趋势，对现货市场持货商而言属于利好消息。          观察到境内社会库存去化令现货市场贴水有所收敛，不论出于五一假期前备货动作还是市场对整体五月电解铜境内供应将减少的预期，均令持货商于本周存在挺价态度，且考虑五一假期内五天资金成本，假期归来后现货对期货贴水有望收敛至百元每吨以内。        4月30日收盘，沪期铜2405与2406合约Contango月差急速收敛至160元/吨，较交易时段表现明显收敛。分析盘面走势，明显观察到沪期铜2405合约尾盘时段呈现集中减仓情绪令盘面涨幅高于沪期铜2406，由此令隔月Contango结构瞬时收窄，但日内整体月差走势并未呈现收敛迹象。          展望五一假期，后半周美国将公布多项经济、就业数据，以及美国至5月1日美联储利率决定(上限)，虽5月利率不变基本板上钉钉，但美联储随后发言或将影响9月是否降息概率等；若美联储暗示年内不降息概率放大，预计铜价依旧将保持强势，甚至有进一步上行空间。预计伦铜将运行于10000-11000美元/吨，节后归来沪铜有望继续坚守82000元/吨关口。        现货市场，4月30日上期所公布铜期货仓单数据显示，铜期货仓单当日减少10867吨，其中上海地区减少9229吨；国内冶炼厂计划出口，节假日期间发往社会仓库量减少，预计五一假期境内电解铜库存有望小幅减少，但后市保税区库存或有明显增量。进入五月以及五一归来后，临近沪期铜2405合约交割，预计现货成交将更加贴合月差逻辑，且上述分析检修以及国内冶炼厂出口等情况，若去库持续，现货贴水有望收窄，预计节后归来首周现货贴水150-贴水50元/吨。                                                                                                                                                   》查看SMM金属产业链数据库