2025.11.25 周二 盘面：隔夜伦铜开于10752美元/吨，开盘后震荡上行摸高于10787.5美元/吨，随后铜价重心下行，临近盘尾摸低于10743美元/吨后冲高，最终收于10781.5美元/吨，涨幅达0.03%，成交量至1.2万手，持仓量至32.8万手。隔夜沪铜主力合约2601开于86080元/吨，盘初摸高于86180元/吨，随后震荡下行摸底于85940元/吨，最终横盘整理收于86040元/吨，成交量至2.4万手，持仓量至19.1万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面： （1）11月24日，Codelco表示，已与印度阿达尼集团（Adani Group）签署协议，将在智利开展铜矿项目勘探合作。 （2）11月24日，为应对美国对多类产品征收 40% 高额关税，泰国、越南、菲律宾、马来西亚等东南亚国家近期陆续收紧原产地规则（ROO）与区域价值成分（RVC）要求。多个国家开始强化查验，严防企业通过转运、虚假标签规避关税。新措施预计将影响区域内金属、电子、汽车零部件等行业的对美出口布局。 现货： （1）上海：11月24日SMM 1#电解铜现货对当月2512合约报价升水10-升水160元/吨，均价报价升水85元/吨，较上一交易下降5元/吨；SMM1#电解铜价格86060~86410元/吨。早盘，沪期铜短暂冲高至86300元/吨后开始回吐涨幅，临近上午十一时探低86030元/吨，随后再次回到86100元/吨以上。沪铜跨月价差在C50-C30元/吨波动，沪铜当月进口亏损扩至近1000元/吨。展望今日，进入会议周部分持货商报盘减少，铜价企稳86000元/吨附近，下游回到刚需采购阶段，预计明日现货成交依旧维持小升水态势。 （2）广东：11月24日广东1#电解铜现货对当月合约报升水90元/吨- 升水160元/吨，均价升水125元/吨较上一交易日涨30元/吨；湿法铜报0元/吨-升水40元/吨，均价升水20元/吨较上一交易日涨40元/吨。广东1#电解铜均价86270元/吨较上一交易日涨415元/吨，湿法铜均价为86165元/吨较上一交易日涨425元/吨。总体来看，库存4连降持货商挺价出货，现货升水大幅走高。 （3）进口铜：11月24日仓单价格28到40美元/吨，QP12月，均价较前一交易日涨1美元/吨；提单价格44到56美元/吨，QP12月，均价较前一交易日涨2美元/吨，EQ铜（CIF提单）0美元/吨到10美元/吨，QP12月，均价较前一交易日跌1美元/吨，报价参考11月中下旬及12月上旬到港货源。 （4）再生铜：11月24日11：30期货收盘价86140元/吨，较上一交易日上升470元/吨，现货升贴水均价85元/吨，较上一交易日下降5元/吨，今日再生铜原料价格上升300元/吨，广东光亮铜价格78300-78500元/吨，较上一交易日上升300元/吨，精废价差2821元/吨，环比上升146元/吨。精废杆价差1440元/吨。据SMM调研了解，由于再生铜杆扣减800-900元/吨，不少再生铜杆企业反映日内销售并不佳，午后甚至要再降级100-200元/吨，方能成交，总价交投平淡。 （5）库存：11月21日LME电解铜库存增加725吨155750吨；11月21日上期所仓单库存减少5193吨至49790吨。 价格：宏观方面，多位美联储官员对于进一步降息持鸽派看法，美联储12月降息概率提升至八成，对铜价形成利好。基本面方面，供应端进口到货减少，国有货源正常补充，而需求在铜价回升后有所减弱。库存方面，截至11月24日周一，SMM全国主流地区铜库存较上周减少1.39万吨至18.06万吨。综合来看，预计今日铜价下方仍有支撑。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所做出的任何决策与上海有色网无关】

11.25 SMM铸造铝合金早评 盘面：隔夜铸造铝合金主力2601合约高开于20695元/吨，低位至20635元/吨，最终收盘20645元/吨，较前收涨10元/吨，涨幅0.05%。成交量740，持仓量11102。当日收出带上下影线的小阴K线，且处于前期高点回落过程中，短期趋势偏空。价格围绕开盘价窄幅波动，量仓双降，结合前期回落走势，反映市场短期处于“观望+弱势整理”状态。 基差日报：据SMM数据，11月24日SMM ADC12现货价格对铸造铝合金主力合约（AD2601）10点15分收盘价理论升水695元/吨。 仓单日报：上期所数据显示，11月24日，铸造铝合金仓单总注册量为61902吨，较前一交易日增加1026吨。其中上海地区总注册量4757吨，较前一交易日增加0吨；广东地区总注册量19906吨，较前一交易日增加1026吨；江苏地区总注册量11000吨，较前一交易日增加0吨；浙江地区总注册量19811吨，较前一交易日增加0吨；重庆地区总注册量6308吨，较前一交易日增加0吨；四川地区总注册量120吨，较前一交易日增加0吨。 废铝方面：周一原铝现货较前一交易日价格下跌，SMM A00现货收报21360元/吨，废铝市场整体持稳。打包易拉罐废铝集中报价在16000-16500元/吨（不含税），破碎生铝（水价）集中报价在18000-18500元/吨（不含税）。佛山型材铝精废价差2501元/吨，江苏光亮铝线精废价差881.3元/吨。本周废铝市场将维持高位震荡，破碎生铝（水价）主流价格区间或在17800-18600元/吨波动。市场将延续高位供需博弈态势，建议密切跟踪原铝价格走势及下游企业采购策略调整。 工业硅方面：11月24日，SMM华东不通氧553#在9300-9400元/吨；通氧553#在9400-9600元/吨；521#在9600-9700元/吨；441#在9600-9800元/吨；421#在9600-9900元/吨；421#有机硅用在9800-10200元/吨；3303#在10300-10600元/吨。黄埔港、天津、西北、新疆、上海地区部分硅价也下调。昆明、四川地区硅价持稳。 海外市场：当前海外ADC12报价区间持平在2600–2630美元/吨，进口即时亏损扩大至500元/吨上方，进口窗口持续关闭。 库存方面：据SMM统计， 11月24日佛山、宁波、无锡三地再生铝合金锭日度社会库存共计50200吨，较前一交易日减少333吨。 总结：周一国内铝市呈现窄幅调整态势，SMM A00铝现货价格报21360元/吨，较前一交易日回调20元/吨。再生铝市场方面，ADC12价格持稳于21350元/吨，原料端废铝价格多数持平，市场交投氛围平稳。短期来看，ADC12价格受成本与供应支撑下行空间有限，但短期铝价走跌及需求谨慎抑制反弹动能，短期预计维持21200-21500元/吨区间震荡整理。 【数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

瑞银在一份报告中表示，预计铜价将持续上涨至明年，理由是持续的矿山中断导致供应趋紧，以及电气化和清洁能源投资带来的强劲长期需求。 在最新预测中，瑞银将2026年3月铜价预期上调750美元/吨至11,500美元/吨，2026年6月和9月目标价分别上调1,000美元/吨至12,000美元/吨和12,500美元/吨，并新增2026年12月目标价13,000美元/吨。 瑞银同时上调市场供应缺口预测：2025年缺口从此前预估的5.3万吨扩大至23万吨，2026年缺口从8.7万吨增至40.7万吨。该投行指出，库存持续下降与供应风险持续存在将维持市场紧俏态势。 该投行指出，今年矿山运营中断事件——包括自由港麦克莫兰公司印尼Grasberg矿山的生产问题、智利产量恢复迟缓以及秘鲁持续抗议活动——凸显出结构性供应限制，这种状况可能延续至2026年。 上周，自由港麦克莫兰公司表示，计划在7月前恢复印尼Grasberg矿山的生产。 瑞银将2025年精炼铜产量增长预期下调至1.2%，2026年下调至2.2%，理由是矿石品位下降和运营挑战。 该投行预计2025年和2026年全球铜需求均将增长2.8%，主要受电动汽车、可再生能源、电网投资和数据中心需求支撑。 该投行表示铜价任何疲软都应是短暂的，建议维持铜多头头寸或采用波动率卖出策略。 （文华综合）

SMM11月24日讯，SS期货盘面呈现出止跌修复的态势。美联储再传偏鸽发言，市场对年内降息预期有所提升，今日开盘金属期货普涨，SS期货盘面同步走强，一度上探逼近12400元/吨。但上方依旧存在阻力，整体涨幅有限，收盘至12335元/吨。在现货市场方面，SS期货盘面走强带动，不锈钢现货询盘活跃度有所提升，但实际成交依旧较为平淡。但午后SS期货盘面回落，以及贸易商出货压力下，日内不锈钢价格依旧低位持稳。 SS期货主力合约止跌修复。上午10:30，SS2601报12355元/吨，较前一交易日下跌30元/吨。无锡地区304/2B现货升贴水在365-615元/吨区间。现货市场中，无锡冷轧201/2B卷均报8025元/吨；冷轧毛边304/2B卷，无锡均价12675元/吨，佛山均价12700元/吨；无锡地区冷轧316L/2B卷24300元/吨，佛山地区24300元/吨；热轧316L/NO.1卷，无锡报23700元/吨；无锡、佛山两地冷轧430/2B卷均为7600元/吨。 年末处于淡季，不锈钢需求持续疲软，价格不断磨底且向下探低。加之美联储12月降息预期可能落空这一宏观利空消息影响，SS期货盘面接连跌破2020年以来的新低。不锈钢厂盘价也不再坚挺，出现回落态势。然而，市场的悲观看跌情绪仍未消散，低价并未对近期成交产生明显的促进作用，贸易商普遍反馈近期成交较为冷清。从供给端来看，11月市场多流传不锈钢厂减产的消息，减产钢种也从月初的200系不锈钢扩大到400系不锈钢，但实际减产的落实情况仍需进一步关注。就成本端而言，在不锈钢价格处于低位的情况下，尽管周内高碳铬铁、高镍生铁价格继续下跌，不锈钢厂仍面临成本与价格倒挂的局面。周内某主流不锈钢大厂先后公布高镍生铁、高碳铬铁的采招价格，进一步压价的力度有所减弱，尤其是高碳铬铁价格明显高于市场零售价格，保供原料的意图明显，未来减产幅度的预期可能会有所减小。

SMM11月24日讯： 据海关数据，2025年10月，中国精铅出口量为2098吨，环比上升41.2%，同比增长11.25%；1-10月份精铅及铅材合计出口量为51156吨，累计同比上升41.56%。进口方面，10月份中国精铅进口量为3812吨，铅合金进口量为14477吨，1-10月份精铅及铅材合计进口量为140240吨，累计同比下滑28.97%。 10月上旬宏观消息面偏空，叠加LME铅库存累增，周增超万吨，伦铅失守2000整数关口探低至1963美元/吨；与此同时，沪铅受伦铅走势拖累，上旬低位盘整。直至10月下旬，受环保管控影响，华北地区个别炼厂停产，华中地区物流运输受限，叠加铅锭社会库存低位震荡，沪铅运行重心震荡上行。 10月下旬LME铅库存持续下滑，伦铅补涨上行。期间，海外铅锭报价积极性环比上月下滑，流入中国市场的进口铅锭多为9月订单。 11月上旬，技术类资金拉涨铅价，沪铅刷新近7个月高位，提振伦铅摸高2097美元/吨。11月中旬LME铅库存激增，或是10月下旬LME铅库存去化的量未被实际消化，叠加宏观情绪转空，LME铅走势震荡下行；沪铅走势亦回归基本面，数日收阴探低至17115元/吨。进口铅交易活跃度仍旧不高，到港铅锭依然以前期成交订单为主。另外，11月地缘政治变化对贸易关系的影响，同样在一定程度上影响进口铅成交情况。综上所述，SMM预测11月中国铅锭进口量或出现小幅下滑。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。

》查看SMM镁现货报价、数据、行情分析 》点击查看SMM镁 今日镁价偏强运行，市场主流报价上调至16100元/吨，市场主流成交价位在16000-16050元/吨，成交较为活跃，镁锭成交重心上移。 今日早间，“收购存储” 相关消息持续发酵，受该消息面提振，部分采购商积极入场备货，市场成交活跃度显著提升。今日市场主流成交价格稳定在 16000 元 / 吨，有部分厂家在 16050 元 / 吨价位达成少量交易。在实际成交的支撑下，部分镁锭生产企业已将报价上调至 16100 元 / 吨。不过从长期趋势来看，目前镁市 “收购存储” 的具体方案尚未落地，短期消息面难以从根本上改变行业供需格局，预计后续镁市整体仍将呈现偏弱运行态势。

今日热卷期货主力合约收于3295，全天涨幅0.67%。热卷现货价格涨10-40元/吨，冷轧现货价格涨10元/吨，受期货盘面上涨的影响，今日现货市场出货情况较上周五有所改善。供应方面，本周热卷预计有两条新增检修产线，供应压力减小。需求方面，临近11月，市场淡季表现明显，市场仍以刚需拿货为主，需求并无明显改善。原料方面，铁矿支撑偏强，焦煤焦炭价格暂稳，仍存在一定支撑。总体来看，板材基本面暂无明显改善，预计本周冷热轧价格偏稳运行，后续仍需关注库存变化及宏观层面消息。  

》查看SMM硅产品报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM11月24日讯： 2025年10月，中国光伏玻璃出口量在37.05万吨，环比9月大降14.98％，同比大增73.1％。2025年1-10月光伏玻璃总出口量为378.73万吨，同比去年增长23.5％。其中10月流向印度的贸易量最大，为18.34万吨，环比微增0.67％。海外方面，印度仍以采买中国玻璃作为本土组件需求主要方向，而自产玻璃仍以出口为主，故在整个海外市场减弱的背景之下，印度需求暂未下降。东南亚地区由于对外关税的影响，对我国玻璃需求量开始大幅下降，其他地区终端装机旺季基本结束，需求逐渐下降。 图1 2025年10月中国光伏玻璃出口量 数据来源：海关总署、SMM 10月出口贸易量TOP5分别为印度、美国、印度尼西亚、越南和泰国，TOP5国别较9月无变化，但TOP5排名有所变化。10月初印度需求量暂稳外，其余国别需求量均出现大幅下降。美国由于当地政府对于光伏的遏制力度较高，近月对于玻璃需求持续减弱。而东南亚地区由于“中转”关税的增加使得对于玻璃需求量亦出现下滑。10月TOP5总量为28.06万吨，占总出口75.74％，贸易集中占比稍有下降。 图2 2025年10月中国光伏玻璃出口量统计（按贸易伙伴） 数据来源：海关总署、SMM 相比9月份数据，中国出口至印度贸易量为18.37万吨，环比微增0.67％，占总出口量的49.49%，出口占比增长较多，但实际出口量变化不大，主要由于其他地区占比下降较多的影响，近期印度本土生产玻璃由于出口溢价的原因下主要以出口为主，而当地组件需求主要依赖于中国出口，故整体需求量变化有限；中国出口至美国贸易量为2.89万吨，环比减少31.84％，占总出口量7.80％，9月开始，美国当地对于光伏发展遏制力度再度增强，农用光伏受打压较大，组件需求快速下降，部分组件生产企业面临破产危机，故对中国玻璃需求量持续减少，预计11月出口量仍将继续降低；中国出口至印度尼西亚贸易量为2.76万吨，环比大减50.18％，占比下降至7.01％，前期印尼连续多月对中国光伏玻璃需求量增长，随着海外整体装机旺季的结束，印尼开始消耗自身前期囤货库存，阶段性采买需求下降，但印尼未来对光伏预期仍较为乐观，后续增长趋势表现仍然明显；中国出口至越南贸易量为2.60万吨，环比增加24.40％，占总出口量的7.01%；中国出口至泰国贸易量1.48吨，环比减少57.95％，占总出口量的3.98%。

【SMM煤焦日度简评】 焦煤市场： 临汾低硫主焦煤报价1670元/吨。唐山低硫主焦煤报价1650元/吨。 原料基本面，部分煤矿因为安全检查限产，焦煤供应有一定缩量，煤矿库存压力暂不明显，但下游心态谨慎，煤矿签单一般，出货速度放缓，部分高价煤种价格承压下行，其余煤种价格暂稳。 焦炭市场： 一级冶金焦-干熄全国均价为1955元/吨。准一级冶金焦-干熄全国均价为1815元/吨。一级冶金焦-湿熄全国均价为1590元/吨。准一级冶金焦-湿熄全国均价为1500元/吨。 供应方面，焦企入炉煤成本下移，多数焦企维持盈利状态，生产积极性尚可，焦炭产量稳中有增。需求方面，成品钢材去库不佳，加之处于低利润甚至亏损状态下，钢厂生产积极性一般，且经过积极拉运，多数钢厂焦炭库存达到安全水平，后续转为按需采购。综上，焦炭供需结构由偏紧转为弱平衡状态，短期焦炭市场或暂稳运行。【SMM钢铁】

SMM11月24日讯： 10月，低硫石油焦均价4210.88元/吨，环比上涨3.2%，价格呈现小幅上行态势。供需层面，国内终端领域项目落地进程持续推进，下游订单交付节奏加快，有效拉动低硫石油焦需求释放，推动市场出货量稳步提升。在需求端的强劲支撑下，行业供需格局呈现紧平衡状态，为价格上涨提供核心动力；成本端方面，支撑逻辑持续稳固，为市场价格形成坚实托底。综合来看，在成本持稳与供需偏紧的双重驱动下，本月低硫石油焦价格实现小幅攀升。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875 周致丞021-51666711 张浩瀚021-51666752 王子涵021-51666914 王杰021-51595902 徐杨021-51666760 徐萌琪021-20707868 胡雪洁021-20707858