SMM11月24日 本周国内钨市场维持上涨行情为主，钨精矿市场成交较少，散单报盘坚挺，加之上周国内主流钨企业上调11月下半月长单价格，提振市场信心，海外钨原料市场供应偏紧，加之越南马山钨业矿山及冶炼出现减产的情况，加剧海外钨矿及APT供应紧张局面，欧洲APT等产品价格出现大幅上调的情况。国内部分APT企业未来有检修预期，市场补库困难，价格维持高位为主。 矿端：截止11月24日SMM黑钨精矿（65%）收报331000~332000元/标吨，较上一交易日上涨2000元/标吨，月内累计上涨3.4万元/标吨，年内涨幅达132%左右，主流矿山多执行长单发货，散单成交量有限，据SMM调研了解，湖南地区矿山第二批指标多以下发到企业，目前了解下部分矿山指标同比出现下降，大部分矿山多同比持平为主，江西矿山暂无较多消息，综合判断下来，虽然矿山指标刚下发下来，但是多内大部分矿山多提前用掉了部分指标量，剩余可用量不大，年底可出货量有限，另外部分矿山年内目标任务已完成，年底出货积极性不高，也一定程度上导致供应量有所下降。海外越南马山钨业钨精矿是海外主要的钨供应企业，近期因该企业减产，导致海外钨精矿及部分冶炼产品流通紧张，海外价格居高难下。 仲钨酸铵：今日SMM仲钨酸铵（≥88.5%）报价482000-490000元/吨，较上一交易日上调1000元/吨，月内累计上涨4.7万元/吨，11月下半月国内主流企业APT长单价格多执行47-47.8万元/吨，行业开工增量有限，市场报价坚挺，贸易商及粉末下游客户反馈APT补库困难，加之部分APT企业未来有检修计划，加剧行业供应担忧情绪。今日欧洲APT报盘大幅上涨，从业人员反馈欧洲APT流通紧张，厂家多自用为主，加之越南货减少，市场上涨驱动力较强，截止今日欧洲APT报价触及780美元/吨度折算48.99万元/吨。相比节节高升的上游原料市场，今日粉末端及硬质合金表现平稳，企业多按订单发货为主，市场报盘较上周五波动不大，但多执行一单一议，行业存补涨空间。截止今日SMM碳化钨粉收报750元/千克，钨粉收报780元/千克。 钨铁：钨铁市场成本压力较大，实单成交重心上移，今日70%钨铁主流报价集中在44-44.8万元/吨，较上一交易日上涨1000元/吨，月内累计上涨4.15万元/吨，欧洲钨铁重心也较前期有所上涨，截止今日欧洲钨铁收报92-95.5美元/千克钨，折合人民币约合45.7-47.44万元/基吨。 废钨：废钨市场窄幅波动，废钨市场价格高位盘整，贸易商资金压力较大的情况下，出货积极性增加，市场流通有所好转，今日SMM废钨棒材收报467元/千克，较上一交易日持平，月内累计上涨24.5元/千克。 短期来看，全球钨资源供应紧张矛盾突出，市场难言回调预期，短期维持偏强震荡为主，中长期来看，临近年底，钨产业链存在资金回笼资金年终结算的需求，市场成交缩量，加之钨价格高位盘整，下游资金压力较大，入场积极性下降，未来或呈现供需双弱的局面，警惕需求进入淡季从而抑制钨市上涨幅度。 》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

SMM11月24日讯： 日内沪铅主力2601合约开于17140元/吨，盘初于日均线横盘整理后，于午间反弹至17200元/吨附近，但因六十日均线支撑不足，沪铅多头减仓，于尾盘下挫回吐今日全部涨幅，终收于17135元/吨，跌30元/吨，跌幅0.17%。走出三连阴。 随铅价持续下跌走弱，部分下游电池厂采购以刚需为主，观望情绪浓厚，再生铅冶炼厂主要以前期长单交付为主，部分散单出价持平或贴水50-0元/吨。因天气寒冷，铅酸蓄电池进入淡季，回收量减少，华东地区部分废铅酸蓄电池回收企业采购价下调50-25元/吨，成本支撑力度减弱。近期期货市场暂未出现回温因素，预测短期内铅价仍维持弱势震荡趋势。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。 》订购查看SMM金属现货历史价格  

对于硫酸镍生产企业而言，原料选择直接关系到利润。当前 MHP凭借显著的钴收益和成本优势，已成为市场首选。而高冰镍则因成本高企和钴缺失，目前处于竞争劣势。 一、展望2026年，高冰镍能否出现经济性窗口期？ 核心取决于 MHP新增产能的释放节奏及其成本结构变化。 1.MHP迎来产能释放进入“爬坡期”，2026年MHP产量预期上涨速度35%以上。 2.MHP钴价受刚果（金）禁令及配额影响强势上行，给MHP成本带来强支撑。 3.MHP关键辅料硫磺2025年价格大幅上行，带来MHP成本变量 高冰镍的整体成本竞争力较弱，但其内部也存在分化。富氧侧吹等新工艺凭借较低的成本，仍能保持一定的利润空间。 展望2026年，高冰镍可能出现阶段性窗口期。一方面，拥有RKEF产线的企业可以在镍铁与高冰镍之间灵活转换，这种灵活性也能捕捉到一定的市场机会。另一方面，MHP供需偏紧及高价钴系数可能带来采购商的观望情绪，转而使用高冰镍作为补充的替代原料。 二、格局生变：镍豆转产硫酸镍理论上已具有经济性 当前镍市场最值得关注的变量，并非上游中间品的竞争，而是下游精炼镍（电镍）与硫酸镍之间传统价格关系的逆转。镍价持续下行与硫酸镍相对坚挺的格局，11月SMM硫酸镍价格较SMM电解镍价格平均升水幅度已接近10000元。按照7000元加工费来看，镍豆转产硫酸镍理论上已具有经济性，本月部分企业存在电镍减产倾向，若后续电镍大量转产为硫酸镍，或进一步带动硫酸镍宽松预期。 本轮转产经济性的开启，是供需与价格共同作用的结果： 精炼镍供应过剩：随着国内及印尼精炼镍产能的持续释放，电解镍市场呈现明显过剩态势，库存累积压制价格。 硫酸镍需求刚性：新能源板块增速虽放缓，但绝对需求量仍保持增长，对硫酸镍价格形成托底。 价差扩大至临界点：近期电池级硫酸镍价格较精炼镍（如金川镍）的平均溢价一度接近甚至超过10，000元/金属吨。而将电镍加工成硫酸镍的完全成本（包括溶解、加工、损耗等）大约在5，000-7，000元/金属吨。当溢价显著覆盖加工成本并产生可观利润时，转产通道便应声开启。 在转产通道开启的背景下，硫酸镍原料的经济性排序发生了根本性变化，形成了清晰的成本梯队，MHP仍处于成本曲线的最底端，拥有最强的竞争力。 三、对2026年预测的再审视：系数承压已成定局 MHP计价系数下行压力加剧：中长期看，MHP凭借其湿法工艺处理低品位矿的优势和钴的副产品收益，被视为主流发展方向。但短期来看，其成本受硫磺价格影响显著。预计到2026年，印尼MHP产能将迎来集中释放，同比增幅可能超过85%。这可能导致MHP供应趋于宽松，其计价系数可能松动，从而削弱硫酸镍的成本支撑。 高冰镍窗口期更窄、更不确定：高冰镍本就艰难的处境雪上加霜。其出现经济性窗口的前提，必须是MHP供应极度紧张且电镍转产通道因价差倒挂而关闭。这两个条件同时满足的难度极大，意味着2026年高冰镍的生存空间将被进一步挤压。 未来竞争格局其他变量--NPI转产：潜在的格局颠覆者 这是一条需要重点关注的技术路径。NPI转产硫酸镍的技术目前已完成中试验证。它最大的潜力在于能够直接联通最大的原生镍供应体系（NPI）和增长最快的硫酸镍需求市场。一旦该技术在规模和成本上实现突破并大规模产业化，将有可能重塑硫酸镍的原料供应格局，对现有中间品路径形成挑战。

据海关数据显示，2025年10月银锭（纯度≥99.99%未锻造银）出口量652.8吨，环比增长19.45%，同比增长76.58%。其中，进料加工方式的银锭出口478.59吨，占比约91.75%。2025年银锭累计出口4291.17吨，累计同比增长21.12%。   在比价和出口盈亏方面，银锭出口亏损在9月开始收窄，10月甚至出现罕见的一般贸易出口盈利的情况。据SMM了解，多家冶炼厂提及10月-11月优先大锭出口需求，部分厂家国内供应方面仅保障长单供应最低限额，连续数周暂停散单市场报价。临近11月底，这类具备出口加工贸易资质的冶炼厂才开始在国内市场零星报出少量散单报价。   尽管11月国内银锭工业消费较10月有所转淡，部分硝酸银厂家对光伏终端12月订单表现预期悲观，需求略有下滑。但受9-10月银锭持续出口影响，短期供应降幅大于需求降幅，银锭社会库存连续多周维持去库趋势。现货市场流通货源偏紧趋势下，持货商对TD升水维持高位，无长单供应保障的下游企业刚需不得不支付溢价升水采购银锭，现货升水易涨难跌。另外，临近11月底叠加新一年长单升贴水谈判时期，短期银锭供应及出口趋势暂无缓和预期，国内市场现货供应偏紧的情况或将影响多家冶炼厂2026年长单协议升贴水报价调整意向。 》点击查看SMM金属产业链数据库        

本周（11.18-11.24）周度库存方面，本周组件库存基本维持不变，终端进场采买量较少，需求维持弱势运行。

SMM镍11月24日讯： 宏观及市场消息： （1）当地时间11月23日，美国国务卿鲁比奥表示，美国与乌克兰当日在瑞士日内瓦举行的会谈是迄今为止双方举行过的最富有成效、最有意义的会晤。据悉，美乌在会谈中就“终结俄乌冲突的计划方面”取得了巨大的进展，并讨论出了一份基础性文件，但尚未就如何保证基辅的安全达成协议。 （2）美国劳工统计局表示不会发布10月消费者价格指数（CPI）报告，称无法追溯采集政府停摆期间未能收集的部分数据。该机构表示可以获取本月大部分非调查数据，并将“在可能的情况下”在11月CPI报告中发布10月的数值。11月CPI报告现定于12月18日发布。 现货市场： 11月24日SMM1#电解镍价格115,400-120,100元/吨，平均价格117,750元/吨，较上一交易日价格上涨1,050元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,200-4,500元/吨，平均升水为4,350元/吨，较上一交易日上涨150元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）早盘震荡走高，在11.5万元/吨价位企稳，截至午盘收盘报115,910元/吨，涨幅0.98%。 镍价在连续下跌后暂时获得技术性支撑，外盘内盘均有所反弹。镍价后市预期短期震荡，长期压力犹存，沪镍主力合约价格运行区间预计为11.4-11.8万元/吨。

SMM11月24日讯，              11月24日讯，SMM10-12%高镍生铁均价889元/镍点（出厂含税），较前一工作日环比下降1.5元/镍点。高镍生铁市场情绪因子为1.83，环比下滑0.02。供应端来看，当前供应量仍持稳，但上游对低价接受度较低，出货意愿低迷。需求端来看，在主流钢厂招标价指引下，下游不锈钢厂询价更加积极，但因供需矛盾加深，市场难寻大面积成交。总体而言，上下游均面临淡季下的消费及亏损压力，供需矛盾下，预计高镍生铁价格偏弱运行。     》订购查看SMM金属现货历史价格

》查看SMM铝现货报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 11月24日讯： 临近年底，回顾整个2025年，中国电解铝运行产能进一步逼近合规产能天花板，但年内新建项目少有投产，产能增长有限，受前期亏损减产、技改项目陆续复产提振，2025年中国电解铝产量同比增速预计仍然能达到1.7%。 国内分地区来看： 四川地区运行产能较2024年底增加25.5万吨，主因2024年底，高昂的氧化铝成本之下，部分电解铝企业进入亏损，出现减产检修情况，相关企业于2025年2-4月陆续复产，合计复产产能25.5万吨。另外，广西地区个别企业因亏损于2024年底进行技改，于2025年8-9月陆续起槽复产，合计复产产能10万吨。 2025年内，部分电解铝产能从山东置换至云南，山东地区电解铝运行产能较2024年底下降74万吨，相关产能全部置换至云南地区；另外，云南某铝厂将前期闲置的3万吨产能复产，云南地区运行产能较2024年底合计增加77万吨。 除此之外，2025年内有如下电解铝运行产能变动： 1）青海某电解铝厂置换升级项目投产，带来运行产能10万吨增加； 2）贵州某电解铝厂前期技改结束，复产带来5.3万吨产能增长。 综合而言，2025年中国电解铝运行产能已较2024年底增长53.8万吨；受2024年部分新投产能带来的产量增长的进一步体现，2025年中国电解铝产量预计增加70-80万吨左右。展望未来，2025年底至2026年，新疆某铝厂新建项目预计投产，建成产能预计净增20万吨；内蒙古某电解铝厂新建项目预计投产，建成产能预计净增35万吨；河南某电解铝厂预计将部分产能置换至内蒙古，投产后预计因部分闲置产能指标被利用带来部分运行产能净增；山西某电解铝置换升级项目预计带来部分运行产能净增。 海外方面，2025年运行产能截至目前已较2024年底增加50万吨左右，详细情况如下： 产能增量方面： 1）德国某企业旗下三家电解铝厂复产工作正在稳步推进，预计全年带来15万吨运行产能增长； 2）西班牙某电解铝厂启动复产，虽然复产进程中间因停电而暂停，后续复产进度又进入推进状态，预计于2026年实现满产； 3）印尼方面，某铝厂于2024年投产二期项目，但因成本问题于2024年暂停，产能已于2025年实现满产，2025年底另有两个电解铝新建项目一期陆续投产，预计在2026年实现满产，印尼方面涉及产能增长合计约为65万吨。 4）马来西亚某铝厂2024年因事故出现减产，相关产能于2025年一季度恢复运行，带来10万吨运行产能增长； 5）安哥拉某新建电解铝项目预计于2025年底通电，带来建成产能增量12万吨； 6）新西兰某铝厂复产，2024年因响应能源紧缺问题而做出减产，于2025年进行了复产，但因2025年电力供应风险仍然存在，复产暂停，目前运行产能已增加8万吨； 7）巴西某铝厂仍在冲刺复产进程，年内带来运行产能增长7万吨左右。 产能减量方面： 1）2025年10月，冰岛某铝厂因电气设备故障，已暂时停止了其中一条生产线，涉及年产能21万吨。 综合来看，全球电解铝运行产能处于增长的趋势下，2025年全球电解铝运行产能同比增量仅在100万吨出头，2026年，在新建产能投产、已投产产能爬产以及部分铝厂复产的合力贡献下，海内外预计有170万吨左右的运行产能增加。 数据来源：SMM 点击SMM行业数据库了解更多信息 （郭茗心 021-20707919）

11.24 晨会纪要 宏观: （1）9月非农就业意外大增11.9万人，失业率却升至四年来最高的4.4%，美联储降息决策更趋复杂，利率市场仍定价美联储12月不降息。 （2）由于喜忧参半的非农就业数据未打消市场对美联储12月降息的质疑，美元指数维持在100关口上方高位震荡，盘中触及6个月高位，最终收涨0.105%，报100.23；美股三大指数齐跌，道指收跌0.84%，标普500指数跌1.55%，纳斯达克综合指数跌2.15%。 纯镍: 现货市场： 11月21日SMM1#电解镍价格114,400-119,000元/吨，平均价格116,700元/吨，较上一交易日价格下跌1,500元/吨。金川1#电解镍的主流现货升水报价区间为4,000-4,400元/吨，平均升水为4,200元/吨，较上一交易日上涨100元/吨。国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为0-500元/吨。 期货市场： 沪镍主力合约（2601）夜盘窄幅震荡，早盘开盘后价格直线下跌，截至午盘收盘报114,110元/吨，跌幅1.70%。 美国9月非农就业数据超出预期，显示出经济韧性，美联储最新的会议纪要显示，内部对宣告抗通胀胜利持高度谨慎态度，今日市场普遍承压下跌。综合来看，在宏观压力和高库存的背景下，镍价将维持震荡偏弱的格局。 硫酸镍: 截至本周五，SMM电池级硫酸镍指数价格为27885/吨，电池级硫酸镍的报价区间为27980-28180元/吨，均价较上周有所下滑。 从需求端来看，月中成交情绪相对偏弱，由于部分厂商有一定原料库存积累，价格接受程度相对偏弱；供应端来看，由于硫酸镍价格升水纯镍已明显超过理论加工费，部分企业存在纯镍转产硫酸镍倾向，推动供应端宽松预期。展望后市，月末采购节点将至，本月镍盐供应量改善或对镍盐价格产生压力。库存方面，本周上游镍盐厂库存指数维持4.3天，下游前驱厂库存指数由8.9天下滑至8.5天，一体化企业库存指数由6.5天上涨至7天；买卖强弱方面，本周上游镍盐厂出货情绪因子由1.7下滑至1.6，下游前驱厂采购情绪因子由维持2.7，月中采购成交情绪维持低位，一体化企业情绪因子维持2.7。（历史数据可登录数据库查询） 镍生铁: SMM10-12%高镍生铁均价较上周下滑12.8元/镍点至896.8元/镍点（出厂含税），印尼NPI FOB指数价格均价较上周下滑1.49美金/镍点录得110.88美金/镍点。传统淡季中终端消费表现持续疲软，周内高镍生铁价格突破历史低位，同时有主流钢厂出台招标价并成交数万吨，带动价格继续下探。供应端来看，高镍生铁价格持续下跌，上游铁厂仍无零单报价，当前价格已致使部分印尼镍生铁冶炼厂面临亏损，出货意愿低迷。需求端来看，周内有主流不锈钢厂出台招标价采购数万吨，带动下游询价积极程度回升，但整体成交仍较少。市场供需矛盾深化，供应过剩格局未变。展望下周，下游需求仍比较疲软，同时供应量相对稳定，预计高镍生铁价格上方仍有一定压力。 不锈钢: 不锈钢在年末步入消费淡季，市场下游需求显著疲软，市场心态较为悲观。短期内，宏观政策性利好影响近期已逐渐消退，在沪镍、黑色系价格走低以及基本面疲软的情况下，SS期货盘面持续磨底，目前已处于年内较低水平，但市场的看跌心态仍未消除。从供给端来看，尽管多家不锈钢厂在年末传出减产计划，但11月实际减产兑现量有限，且减产主要集中在前期增产幅度较大的200系不锈钢，300系、400系不锈钢产量基本保持稳定，整体供给量降幅有限。从成本端而言，不锈钢厂成本倒挂现象持续，对高价原料的接受度不高。再加上市场悲观预期的影响，钢厂压低价格采购原料，高碳铬铁、高镍生铁、废不锈钢价格均呈偏弱态势运行，不锈钢成本重心下移，对价格的支撑力度减弱。当前不锈钢价格已处于低位，进一步下跌存在阻力。然而，鉴于当前需求疲软、不锈钢厂减产幅度有限以及成本支撑减弱，预计不锈钢价格仍将维持偏弱走势。本周，社会库存有所去库，较上周环比下降1.28%，达到94万吨。 本周，不锈钢现货价格和生产成本同步走弱下跌，不锈钢厂的倒挂幅度有所收窄。以304冷轧产品为例，按当日原料价格测算，本周现金成本下降约114.62元/吨，亏损比例达5.49%；若以存货原料成本计算，现金成本下降约68.87元/吨，亏损率仍维持在7.18%。在镍系原料成本方面，本周，高镍生铁价格进一步走低下探，周内某主流不锈钢大厂发布新一轮采招价格，大幅下调至880元/镍点，市场成交重心向下靠拢。贸易商年末出货回款需求以及近期不锈钢厂减产消息频出，以及废不锈钢经济性优势压制下，高镍生铁零售价格同步下移。截至周五，10 - 12%品位的高镍生铁价格下跌15元/镍点，最终报收于890.5元/镍点。在废不锈钢市场方面，市场整体弱势运行，不锈钢成材、高镍生铁、高碳铬铁价格均处于下跌趋势，废不锈钢市场难以独立运行。市场心态悲观难改，尽管废不锈钢相较于高镍生铁，其经济性优势依然显著，但废不锈钢价格仍难以扭转弱势局面。截至周五，华东地区304边料价格下跌150元/吨，最新报价约为9000元/吨。 镍矿: 主流矿区相继进入雨季 菲律宾全境镍矿开采与发运量进一步走低 本周菲律宾镍矿价格下降。价格方面，菲律宾至中国CIF报价：NI1.3%品位41~43美元/湿吨，NI1.4%品位49~51美元/湿吨，NI1.5%品位56~58美元/湿吨；菲律宾至印尼1.3%品位均价43美元/湿吨，1.4%品位均价50美元/湿吨。 供应端来看，供应端来看，本周天气情况有些复杂，总体来看只有Zambales（10-15mm）和Tubay（20mm+）两个区域天气比较好；Zamboanga和Tawi Tawi地区有40mm以上的累计降雨量；Surigao和RTN地区则有50mm的降雨量，但RTN北部的Ipilan则有70mm+的累计降雨量；东Davao和Dinagat周累计降雨量超80mm；降雨量最大的是Homonhon，一周累计降雨量超110mm，该地区暂时没有船只装货，但下周会有1船到港，暂时没有改港计划。港口库存方面，截至11月21日，中国港口镍矿库存954万吨，环比上周减少25万吨，折合金属量约7.49万镍吨。需求端看，本周NPI价格延续跌势，现货成交价跌破880元/镍点。冶炼厂成本倒挂加剧，价格下跌下，NPI近期成交偏弱。NPI冶炼厂对高价镍矿接受度有限。海运费方面，随着发运量的走低，运费有所下调。菲律宾至连云港航线均价跌至11美元/吨。后市来看，进入11月底，预计国内需求进一步走弱，将以消耗自有库存为主，市场成交量级明显萎缩，价格将偏弱运行。 印尼镍矿HMA价格下行趋势，年底雨季即将开始 印尼镍矿价格本周下降。基准价方面，印尼内贸镍矿基准11月下半期为14,999美元/干吨，较上一期跌了0.51%。升水方面，据SMM印尼内贸红土镍矿的升水数据，1.4%品位均幅为22美元，1.5%品位均幅为25.5美元, 1.6%品位均幅为26美元，与上周持平。SMM印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价格为51.5-53.5美元/湿吨，与上周下跌0.2美元。湿法矿价格方面，SMM印尼内贸红土镍矿1.3%到厂价格持稳在24-26美元/湿吨，与上周持平。 火法矿方面，苏拉威西部分地区即将进入雨季，而哈马黑拉岛仍处于旱季。总体来看，目前生产情况未收到影响。生产端来看，由于已接近年底，部分公司的RKAB配额相对有限。然而，一些仍拥有较大剩余配额的矿山将继续提升产量。增提来看，镍矿的产量出现放缓。并且，印尼林业工作组的持续审查相对当前发运依然造成轻微干扰。从RKAB方面，印尼能源与矿产资源部（ESDM）计划下调2026年镍产量目标，此举是继工业部因全球及国内供应过剩而决定限制新冶炼厂许可之后的进一步措施。ESDM矿产与煤炭总司长特里·维纳尔诺（Tri Winarno）表示，2026年的《工作计划与预算》（RKAB）将根据市场需求进行调整，预计将低于今年约3.19亿吨的水平。需求方面，部分印尼冶炼厂在年底前仍处于备货阶段，但整体采购积极性已不及上个月的激进水平，以应对未来 RKAB 审批存在的不确定性。冶炼厂的库存周期预计将在明年年底前小幅上升。总体而言，印尼镍矿供应未来存在减少风险，加上 NPI持续的倒挂成本情况对市场形成进一步支撑，这两项因素预计将共同推动镍矿升水在后续持平运行。 湿法矿方面，供应端来看，市场表现相对平稳，产量整体保持稳定，甚至较为充裕。需求端而言，HPAL冶炼厂的镍矿采购量仍有小幅提升，但其库存水平目前仍较为充裕。随着新的RKAB配额不确定性以及配额减少的预测，湿法矿价格短期预计持平，下行空间有限。