美元指数持续上涨施压风险资产价格，但长期基本面可能限制价格下跌空间。全球地缘政治风险不断增强，美元、黄金等避险资产同涨，风险资产价格普遍承压。但是市场对美国对内减税激励企业加大资本支出和生产，支持基础设施建设等带动基本金属需求持偏乐观态度。同时，从基本面上看，铜价下跌后，企业利润有所修复，终端和下游将增加订单。根据宏观向微观传导的逻辑，预计企业长期具备逢低补库的动力。 美国PMI扩张 全球贸易环境不确定性增加，部分风险资产价格也做出了反应。日前，美国新一届政府表示，首批行政令将签署所有必要文件，对进入美国的所有墨西哥和加拿大商品征收25%的关税，这引发风险资产大幅波动。依此预估，后期美国的每个政策的实施，都有可能提高风险资产价格的波动。从美国的实际需求上看，美国11月PMI商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，工厂加码进口，表明美国对外需求依然旺盛，预计对价格能起到托底的作用。 绝对库存偏低 原料持续紧张，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为10.64美元/吨，冶炼厂亏损为1730元/吨左右。周内有矿山以10美元/吨中位的TC向冶炼厂出售干净矿，作价期为M 4，装期为明年1月。2025年长单谈判进展缓慢，偏低TC签订长单概率较大。中国短期铜精矿原料供应紧张，港口库存下降幅度较大。部分冶炼厂持续检修，预计11月精铜产量依然有可能下降。从更长周期来看，2025年铜矿生产扰动较强，偏低的铜精矿长单TC将影响全球范围内铜的冶炼，预计精铜增量将放缓。 铜材企业订单整体增加，适当增加原料库存。电线电缆订单表现不一，工程项目订单表现相对稳定，但民用订单增长明显，线缆企业开工率小幅回升。在铜价处于低位时，铜杆企业接单量较多，排产较为充足。同时，铜杆出口退税取消政策将在12月1日正式施行，部分企业抢生产出口订单，也支撑了开工率的回升。空调主机厂11—12月排单同比较高，增加铜管长单采购量，有利于改善铜管企业开工率。铜板带箔企业持续消化库存，且市场成交以长单刚需为主，开工率整体保持平稳。从长周期来看，中国利好政策后期将持续落地形成实物工作量，支撑铜的终端消费。 综合来看，中国精铜供应端有扰动，消费端有支撑，预计铜的社会库存整体处于相对偏低位置。从全球的需求格局看，新能源依然存在上升空间，预计将持续带动铜的消费增量。值得注意的是，美国未来关税等政策可能影响全球的消费格局。但是，美国对内减税激励企业加大资本支出和生产，支持基础设施建设等依然能够带动基本金属的需求。 整体而言，虽然当前宏观、微观均存在扰动因素，但是下游企业逢低买货依然能够对价格形成支撑。从更长周期来看，铜矿供应紧张使得精铜产量增加受限，消费端依然存在边际改善预期，预计全球铜总库存处于历史偏低水平，偏低的铜价将具备向上弹性。 （来源：期货日报）

11.28镍晨会纪要 纯镍： 现货升贴水：金川一号镍主流升水报价区间为3000-3500元/吨，市场主流成交集中在3000-3200元/吨，平均升水为3100元/吨，与上一交易日相比下跌200元。俄镍升贴水报价区间为-200至0元/吨，平均升水为-100元/吨，上一交易日持平。   期货方面：11月27日，今日早间沪镍维持震荡趋势，继延续夜盘的下跌后又有所回调，午间收盘价跌2020元/吨至126250元/吨，跌幅1.09%。   现货市场方面：今日早间华东华南地区金川品牌镍板升水所有缩窄，但是变化幅度较小。目前金川品牌镍板现货升水较高，部分下游企业由于经济性原因转选进口挪威镍或住友镍，贸易商为降低金川镍板库存风险，对于金川镍板升水的挺价心态有所松动。电积镍市场方面，受到市场的供应收紧的影响，短期内贴水幅度同样相对较低。但是基本面需求较差的情况并未改变，所以价格整体变化幅度均不大，市场成交冷清延续。   与硫酸镍价差：今日镍豆价格124750-125550元/吨（缺货状态），较前一交易日现货价格下跌2150元/吨，今日硫酸镍与镍豆价差约为-5286元/吨。（硫酸镍价格较镍豆价格低5286元/吨）。 硫酸镍： 11 月27日，SMM电池级硫酸镍指数价格为26255元/吨，较昨日上涨26元/吨，电池级硫酸镍价格为25910-26830元/吨，均价较昨日上涨20元/吨。   成本端，LME伦镍价格今日小幅回落至每镍吨15910美元。需求端，目前多数头部企业年底排产预期走好，多数非一体化企业年底依旧维持看空状态。本周前驱体企业备库节奏不紧不慢，囤库情绪较弱。供应端，本周盐厂成本倒挂程度加剧，自本周一起挺价情绪明显加剧。目前市场处于买卖双方博弈阶段，市场成交活跃度依旧维持较低水平。预计短期内，镍盐价格在上下游博弈之下持稳运行。 镍铁： 11 月27日讯，SMM8-12%高镍生铁均价961元/镍点（出厂含税），较前一工作日下调4.5元/镍点。供给端来看，国内方面，菲律宾进入雨季导致菲律宾镍矿出货较前期放缓，菲律宾镍矿CIF价格较为坚挺，国内一体化钢厂镍生铁生产亏损幅度较大，外采经济性优势较强下预计产量下行，传统冶炼厂产量持稳。印尼方面，印尼本月仍有新增产能，且前期新增投产产线已达产，高冰镍开始出现亏损转产高镍生铁同时带来部分增量。需求端来看，不锈钢进入季节性消费淡季，下游加工企业开工率较前期已开始走弱，不锈钢厂主动去库盘价接连下调，不锈钢厂对原料备库周期延长，高镍生铁市场成交氛围不佳，短期来看高镍生铁成交价格较为承压。 不锈钢： 11 月27日，今日期货大幅下跌跌破13000点，市场情绪悲观。304冷轧盘价目前大多以钢厂下浮后新盘为主，部分贸易商恐慌情绪驱使下，主动降价出货抢跑。由于近期不锈钢厂采购原料价格压价态度较强，且连续数次大幅下调盘价，一方面原料持续跌破预期，成本支撑逻辑彻底失效，另一方面在第四季度持续下跌行情中，贸易商及机构数轮抄底，但钢材价格仍然一路直下。因此不锈钢从业者大多对于后市看法仍不乐观，认为目前尚未至底，预计后续价格将持续偏弱运行。当日早间304冷轧无锡地区报13100-13300元/吨，304热轧无锡地区报12600-12700元/吨。316L冷轧无锡地区报24500-24600元/吨。201J1冷轧无锡地区报7500-7700元/吨。430冷轧无锡地区报7350-7550元/吨。SHFE10：30分SS2412合约价格12290元/吨，无锡不锈钢现货升水280-480元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨）。

  》点击查看SMM铝产业链数据库 》订购查看SMM金属现货历史价格     11.28 SMM铝晨会纪要  盘面：隔夜沪铝主力2501合约开于20555元/吨，最高点20570元/吨，最低点至20320元/吨，收于20415元/吨，较前日收跌130元/吨，跌幅0.63%。昨日伦铝开于2606美元/吨，最高点2630美元/吨，最低点2581美元/吨，收于2602美元/吨，跌7美元/吨，跌幅0.27%。 宏观：（1）美媒：加拿大正研究对美国的潜在报复性关税。（利空★）（2）美国第三季度GDP修正值持平于初值，为2.8%；10月耐用品订单略有上升；初请失业金人数走低；10月核心PCE物价同环比均符合预期。（利多★）（3）中东局势-黎以停火协议正式生效，哈马斯官员称已准备好在加沙地带达成停火协议；黎真主党发布停火后首份声明：继续做好准备应对袭击。（利空★）（4）比亚迪、上汽大通致供应商：降本10%。（利空★★） 基本面：（1）据SMM获悉，马来西亚某电解铝厂近期开始启槽复产，该企业9月份因突发事故导致三期电解铝32万吨产能停产，具体复产完成时间SMM将持续关注。（利空★★）（2）欧亚经济委员会内部市场保护司日前发布公告，决定依据委员会的相关决议，将针对原产于中国的铝合金轮毂征收的反倾销税有效期延长至2029年11月18日（含）。该反倾销税的税率为33.69%。 （利空★）（3）11月27日LME铝库存减2500吨至700975吨。（利多★） 原铝市场：昨日早盘沪铝震荡运行，无锡现货市场部分货源集中到货，区域内铝锭流通宽裕，持货商出货积极，下游按需采购为主，整体成交偏弱，SMMA00对12合约升水50元/吨，较上一交易减少10元/吨，SMM A00录得20540元/吨，较上一交易日跌60元/吨。第二交易时段，沪铝维持震荡运行，部分持货商持稳报价，市场实际成交对SMM A00贴水30到贴水10元/吨。 昨日中原现货成交维持清淡状态，下游刚需采购，持货商持稳出货为主。SMM 中原A00对12合约贴水90元/吨，较上一交易日下降40元/吨，豫沪价差贴水140元/吨左右，SMM 中原A00录得20400元/吨，较上一交易日跌90元/吨，市场实际成交对SMM中原贴水-30到0元/吨左右。 再生铝市场：废铝：昨日废铝市场整体窄幅波动为主，北方雨雪天气增加，货场收货减少，市场流通量下降，下游再生铝企业多刚需补库为主，部分企业担心雨雪天气影响运输，多加量采购为主，市场整体成交尚可，国内废铝跟跌幅0-50元/吨区间。昨日打包易拉罐废铝集中报价在15200-15600元/吨（不含税），破碎生铝集中报价在16500-17500元/吨（铝水、不含税价格）。 再生铝合金：国内价格上，国内大型再生铝企业报价持平在20500-20800元/吨，中小厂方面，价格维持在20000-20300元/吨。进口方面，目前进口ADC12海外远期价格维持在2450-2500美金/吨区间，港口现货报价同样持稳在19600-19800元/吨，因人民币汇率跌至近四月新低，进口ADC12即时亏损扩大至750元/吨附近。昨日铝价再度小幅下行，再生铝厂报价继续稳定，成本压力下难以向下调整价格。而下游企业采购保持谨慎心态，刚需采购为主，整体成交一般。短期再生铝合金价格预计随铝价窄幅震荡为主。 总结：宏观面上，因特朗普预计对加拿大、墨西哥和中国征收关税，或引发全球关税战、贸易战，有色走势承压。多方确认黎以达成停火，但地缘冲突不确定性依然较大，市场避险情绪仍在升温。国内释放积极信号，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，中国人民银行等七部门联合印发《推动数字金融高质量发展行动方案》。基本面上，电解铝成本高位运行，引发市场对高成本企业减产担忧，下游需求短期内在抢出口的刺激下略有回升；库存方面，多方反馈新疆铁路发运已持续好转，短期积压压力有所释放，随着在途货的集中抵达，尽管近一周出库续增但难阻累库于本周出现，预计淡季库存拐点即将到来，国内现货市场偏紧状态或将缓解，低库存对铝价支撑已逐步削弱。短期来看，国内电解铝高成本及低库存的支撑逻辑仍在，但对铝价支撑有所削弱，叠加铝材取消出口退税利空中长期铝需求，市场情绪整体承压，预计近期铝价维系震荡整理为主。 【所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】

盘面： 隔夜伦铜开于并摸高于9046美元/吨，盘初震荡走低并摸低于8985美元/吨，盘中回升，盘尾回落并维持震荡走势，最终收于9018美元/吨，涨幅达0.62%，成交量至1.5万手，持仓量至27.1万手。隔夜沪铜主力合约2501开于74040元/吨，盘初即摸低于73720元/吨，盘尾回落最终收于73800元/吨，跌幅为0.2%，成交量至2.7万手，持仓量至15.3万手。 【SMM铜晨会纪要】消息方面：（1）美国银行（BofA）分析师团队预测，受潜在贸易政策、供应限制和需求变化的影响，到2025年，金属和矿产市场将出现波动。预计铝和铜的价格将分别下降6%和12%，2025年价格预测分别为每吨2,813美元和每吨9,438美元。 现货：（1）上海：11月27日主流平水铜对当月合约报平水价格-升水30元/吨，好铜报升水40元/吨-升水60元/吨。日内市场成交活跃，长单执行结束后下游于零担市场积极寻货，短期内需求边际增长。注意到进口窗口持续打开，同时加工材企业受出口政策影响对进口货源依赖度增加。预计供需平衡下明日升水仍将企稳运行。 （2）广东：11月27日广东1#电解铜现货对当月合约报升水260元/吨- 升水320元/吨，均价升水290元/吨较上一交易日跌20元/吨；湿法铜报升水180-升220元/吨，均价升水200元/吨较上一交易日跌30元/吨。广东1#电解铜均价74060元/吨较上一交易日跌10元/吨，湿法铜均价为73970元/吨较上一交易日跌20元/吨。总体来看，高升水抑制下游采购，持货商不得不降价出货，现货升水走低。 （3）进口铜：11月27日仓单价格48到62美元/吨，QP12月，均价较前一交易日上升2美元/吨；提单价格41到53美元/吨，QP12月，均价较前一交易日上升3美元/吨；EQ铜（CIF提单）11美元/吨到25美元/吨，QP12月，均价较前一交易日上升3美元/吨，报价参考12月中下旬到港货源。日内进口比价较前一交易日持续回升，进口窗口有所打开。提单方面，12月上旬到港货源大部分被直接安排进口，市场成交以12月下旬为主，由于比价回升且下游存在采购需求，市场成交尚可；仓单方面，近期内贸采购需求较旺盛，要求接货期尽快，仓单需求较多。 （4）再生铜：11月27日再生铜原料价格环比下降100元/吨，广东光亮铜价格68600-68800元/吨，较上一交易日下降100元/吨，精废价差790元/吨，环比下降154元/吨。精废杆价差640元/吨，据SMM调研了解，特朗普计划对中国进口商品增加10%关税后，中国再生铜原料贸易商担心海关针对美国出口再生铜原料额外征收关税，近日开始暂停从美国进口再生铜原料，考虑到今年以来中国从美国进口再生铜原料量稳居第一，月均进口量达到30000实物吨以上，若后续进口贸易商停止采购美国再生铜原料，将对进口再生铜原料量造成很大冲击。 （5）库存：11月27日LME电解铜库存减少425吨至269050吨；11月27日上期所仓单库存增加1022吨至24076吨。 价格：宏观方面，周三公布的数据显示，美国10月PCE物价指数同比增速较前值的2.1%回升至2.3%，环比增速维持在0.2%不变；核心方面，美国10月核心PCE物价指数环比增速较前值的2.7%小幅回升至2.8%，环比增速维持在0.2%不变。这些数据支持了许多美联储官员近期有关不急于降息的评论，他们认为只要劳动力市场保持健康，经济继续强劲，降息不必急在一时。基本面方面，从供应端来看，由于进口窗口持续打开，且加工材企业受出口政策影响对进口货源依赖度增加，预计进口货源将为现货供应提供支撑。消费方面，长单执行结束，下游于零单市场积极寻货，短期内需求边际增长，成交整体表现活跃。价格方面，宏观面仍存不确定性，但在消费支撑下预计今日铜价企稳且具备向上弹性。  

文华财经据外电11月27日消息，美国银行（BofA）分析师团队预测，受潜在贸易政策、供应限制和需求变化的影响，到2025年，金属和矿产市场将出现波动。预计铝和铜的价格将分别下降6%和12%，2025年价格预测分别为每吨2,813美元和每吨9,438美元。 可能发生的贸易争端可能会加剧市场压力，但能源转型投资的结构性需求可能会提供支持。中国以外的铝供应仍然紧张，而铜和锌产量面临矿山供应挑战。 由于新的供应和有限的产量约束，锂价格面临压力，但可能会在2025年之后稳定下来。与此同时，美国银行看好铀，理由是核电需求不断增长。 美国银行预计，金属和矿产市场近期将面临逆风，但一旦不确定性消退，市场可能会企稳。

期货盘面： 隔夜，伦铅开于低位2019.5美元/吨，亚洲时段震荡上行；进入欧洲时段后空头持续减仓，伦铅坚挺上行，终收于高位2060美元/吨，涨幅2.49%。 隔夜，沪铅主力2501合约开于17250元/吨，盘初轻触低位17220元/吨，受国内新增多家炼厂检修现货供应紧张；多头增仓沪铅拉涨至17430元/吨，终收于17415元/吨，涨幅1.02%。 》点击查看SMM铅现货历史报价 现货基本面 ： 上海市场驰宏铅17140-17205元/吨，对沪铅2412合约升水0-20元/吨报价；红鹭铅17140-17185元/吨，对沪铅2412合约平水报价；江浙地区铜冠、江铜铅报17110-17185元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨报价。沪铅呈偏强震荡，且因流通货源不多，持货商仍是挺价出货，仓单货报价贴水收窄，同时炼厂厂提货源报价升水不改（对SMM1#铅均价）再生精铅炼厂则出货积极性上升，少数报价贴水扩大，下游企业以刚需采购，且地域性成交存差异。 》点击查看SMM金属产业链数据库 今日铅价预测： 宏观方面，美国第三季度GDP修正值持平于初值，为2.8%；10月耐用品订单略有上升；初请失业金人数走低；10月核心PCE物价同环比均符合预期。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》。 现货基本面，本周临近11月底，各冶炼厂陆续结束了11月长单结算并开始12月长单发售，12月湖南、广东地区电解铅冶炼厂因检修预期相关原因减少了12月长单供应。再生铅方面复产与检修企业并存，整体供应呈现阶段性偏紧。消费端，近期部分铅酸蓄电池生产企业有减产计划，具体影响量尚需观察。综合来看，铅价短期或维持高位运行。

SMM11月27日讯： 受沪锡惊现一万多手增仓、美元指数依然高企以及宏观交易情绪的反复等因素影响，沪锡在11月27日日盘行情中出现了明显的下跌，截至27日日间行情收盘，伴随着美元指数的走软，沪锡跌幅由跌逾3%收窄至跌2.8%，报235670元/吨，盘中最低跌至233900元/吨。伦锡方面：受宏观以及基本面情绪偏弱等因素影响，伦锡27日盘中也承压下行，截至17日16:52分，伦锡跌2.21%，报28265美元/吨。 》点击查看SMM期货数据看板 锡现货价格连跌两日 市场交易活跃度有所回升 》查看SMM锡现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 与期货两连跌相呼应，锡现货价格也连续两个交易日出现下行。据SMM报价显示，11月27日， SMM1#锡 现货的均价为237000元/吨，较前一交易日下跌6000元/吨，跌幅为2.47% 据SMM了解，市场消息人士表示，多数投资机构目前对锡市持看空态度。美国加征关税政策被市场认为将拖累需求并抑制全球经济增长，使得金属市场承压。此前多位美联储官员的发言降低了市场对美联储12月降息的预期，而美联储会议纪要显示政策路径将逐步转向中性，对潜在降息决策保持谨慎立场，也使得锡价承压。 据SMM调研，伴随着锡价下跌，虽然部分下游企业开始下单，但整体市场观望情绪浓厚，多数企业仍在等待锡价探底。不过， 由于多数贸易企业货源紧张，锡价的下跌反而提升了下游企业的采购意愿。现货 市场的交易活跃度有所回升。 后市 近段时间以来，宏观风向对锡价的扰动更明显，后市需关注即将公布的美国初请失业数据、美国 10月核心PCE物价指数年率等通胀数据美联储利率路径的指引，分析美联储降息预期情况变化，进而判定对锡价的影响。此外，国内方面还需关注中国11月官方PMI数据以及中央经济工作会议的有关内容对锡价的影响。

SMM11月27日讯： 周内，在华东地区一大型钢厂超预期压价进场采购钼铁的操作中，钼铁市场再次面临全面倒挂的压力，导致市场情绪受到打击，悲观情绪迅速蔓延。 近日， 常规品位钼精矿在3670-3710元/吨度展开少量成交， 但多数买家态度谨慎，保持观望，市场整体观望情绪浓郁。 钼铁冶炼企业由于此前高价位的钼原料成本支撑，价格调整空间有限， 今日钼铁散货报价普遍在23.8-23.9万元/吨， 询盘稀少。 与此同时，钢厂的钼铁采购价格也在持续调整， 今日揭晓的价格多在23.4-23.55万元/吨。 据SMM了解，现下多数钢厂针对钼铁的年前备库需求尚未完全释放，待更具有指引性的钢招价格出现之后，买方采购操作有望集中进场，因此钼价仍有反弹的潜力。 》查看SMM钨钼产品报价、数据、行情分析 》点击查看SMM钼现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格走势  

SMM11月27日讯： 受沪锡惊现一万多手增仓、美元指数依然高企以及宏观交易情绪的反复等因素影响，沪锡在11月27日日盘行情中出现了明显的下跌，截至27日日间行情收盘，伴随着美元指数的走软，沪锡跌幅由跌逾3%收窄至跌2.8%，报235670元/吨，盘中最低跌至233900元/吨。伦锡方面：受宏观以及基本面情绪偏弱等因素影响，伦锡27日盘中也承压下行，截至17日16:52分，伦锡跌2.21%，报28265美元/吨。 》点击查看SMM期货数据看板 锡现货价格连跌两日 市场交易活跃度有所回升 》查看SMM锡现货报价 》订购查看SMM金属现货历史价格 与期货两连跌相呼应，锡现货价格也连续两个交易日出现下行。据SMM报价显示，11月27日， SMM1#锡 现货的均价为237000元/吨，较前一交易日下跌6000元/吨，跌幅为2.47% 据SMM了解，市场消息人士表示，多数投资机构目前对锡市持看空态度。美国加征关税政策被市场认为将拖累需求并抑制全球经济增长，使得金属市场承压。此前多位美联储官员的发言降低了市场对美联储12月降息的预期，而美联储会议纪要显示政策路径将逐步转向中性，对潜在降息决策保持谨慎立场，也使得锡价承压。 据SMM调研，伴随着锡价下跌，虽然部分下游企业开始下单，但整体市场观望情绪浓厚，多数企业仍在等待锡价探底。不过， 由于多数贸易企业货源紧张，锡价的下跌反而提升了下游企业的采购意愿。现货 市场的交易活跃度有所回升。 后市 近段时间以来，宏观风向对锡价的扰动更明显，后市需关注即将公布的美国初请失业数据、美国 10月核心PCE物价指数年率等通胀数据美联储利率路径的指引，分析美联储降息预期情况变化，进而判定对锡价的影响。此外，国内方面还需关注中国11月官方PMI数据以及中央经济工作会议的有关内容对锡价的影响。