7月27日，Rock Tech Lithium宣布，其与大宗商品贸易商Transamine SA已就加拿大安大略省Georgia Lake锂矿项目签署具有约束力的长期锂辉石精矿包销协议。根据协议，Transamine将自2028年起采购Georgia Lake项目生产的锂辉石精矿，初始合同期限为7年，并可经双方同意逐年延长、最长额外延长5年。与此同时，Transamine拟向项目提供最高8000万美元的开发预付款融资，为Georgia Lake后续建设及融资推进提供支持。 从包销量来看，协议约定首个交付年度的基础采购量为5万干吨，此后提高至每年10万干吨，Rock Tech拥有±10%的数量调整权。按照公司当前开发规划，该协议原则上可覆盖Georgia Lake未来大部分计划锂精矿产量。不过，最终包销量及交付安排仍需结合项目正在推进的可行性研究结果进一步确认，因此目前协议中的供应节奏尚不能完全等同于项目未来实际产量。 定价方面，本次协议采用与三方网站锂辉石精矿6% Li₂O CIF中国价格挂钩的浮动定价机制，并根据实际交付产品的Li₂O品位进行调整。同时，双方设置了附带条件的价格下限机制，但具体底价并未披露，相关机制还受到转售市场、通胀调整及项目融资条件等因素影响。SMM认为，Georgia Lake定位于北美本土锂供应链，但其长期包销定价仍选择中国CIF锂精矿价格作为核心参考，反映出在当前全球锂精矿贸易体系下，中国市场仍是国际长期合同重要的价格发现及定价参考市场之一。 除长期包销外，本次协议另一项核心内容在于Transamine拟提供最高8000万美元的开发预付款融资。根据披露，融资利率为3个月CME Term SOFR加2.95%，利息按季度累计。项目投产并开始交付精矿后，相关预付款原则上将在首次交付后的24个月内，通过锂精矿销售货款抵扣的方式偿还；24个月后仍未偿还的余额则需要以现金方式偿付。 值得注意的是，目前最高8000万美元融资仍属于附带先决条件的预付款融资安排，并不意味着Rock Tech已经获得全部资金。后续提款条件包括Georgia Lake项目所需股权融资落实、关键许可及土地使用权取得、Transamine完成并认可法律、财务及技术尽调，以及产品质量和冶金测试达到相关要求等。最终融资规模及具体条款也将在项目可行性研究进一步明确后确定。因此，从项目开发角度来看，本次协议提升了Georgia Lake的融资确定性，但项目后续股权融资、许可审批及最终投资决策仍是决定其能否按计划于2028年投产的重要变量。 本次包销结构中另一个值得关注的条款，是Rock Tech保留了未来将Georgia Lake锂精矿导入自身下游转换设施的选择权。根据协议，如果未来Rock Tech计划中的Red Rock锂盐转换项目需要Georgia Lake提供原料，公司可以将原有锂辉石精矿包销安排转换为电池级氢氧化锂或碳酸锂包销，双方届时将进一步确定产品规格、转换机制、定价及交付安排，而Transamine相应的take-or-pay义务原则上仍将延续。 这一设计意味着，Rock Tech现阶段可以通过长期锂精矿包销锁定项目销售渠道并增强矿山融资能力，同时并未完全锁死Georgia Lake未来的原料流向。若Red Rock后续顺利建设，公司仍可将部分或全部精矿转向加拿大本土锂盐加工，并将Transamine的采购义务从锂精矿向电池级锂盐延伸，从而保留向产业链下游获取加工附加值的空间。 从项目本身来看，Georgia Lake位于加拿大安大略省Thunder Bay附近，由Rock Tech 100%持有，是公司构建北美本土锂供应链的重要上游资源项目。按照目前规划，公司目标于2028年启动商业生产。不过，项目仍处于开发推进阶段，后续需要完成可行性研究、许可审批、股权及债务融资、项目建设和投产爬坡等多个环节。因此，在全球锂资源供应预测中，Georgia Lake现阶段更适合作为2028年以后具有一定开发确定性、但仍需进行风险折算的潜在新增供应进行跟踪。 SMM认为，本次Rock Tech与Transamine签署的协议并非单纯的锂精矿销售合同，而是将长期包销、take-or-pay、价格保护机制以及项目预付款融资进行组合，在当前锂价波动较大、北美新建锂矿项目融资难度较高的背景下，有助于提升Georgia Lake项目未来现金流的可预测性及整体可融资性。与此同时，公司通过保留将精矿包销转换为锂盐包销的权利，为后续加拿大本土“矿山—锂盐”一体化布局留下了较大的灵活性。 从更广泛的市场角度看，近年来海外新建锂资源项目开发逐步从单纯依赖股权和传统项目融资，向“长期包销+预付款融资+战略合作”的模式演变。尤其是在锂价经历大幅调整后，资源项目开发商需要通过锁定长期客户、建立最低价格保护或引入预付款等方式提高项目的bankability。Rock Tech此次交易亦体现出这一趋势。后续市场需重点关注Georgia Lake可行性研究结果、项目资本开支、股权融资落实情况、最终8000万美元预付款融资的实际提款规模，以及项目能否按照当前计划于2028年进入商业生产。 SMM 杨玏 yangle@smm.cn

近日，阿根廷卡塔马卡省Puna高原遭遇历史性暴雪、强风及极端低温天气。Tres Quebradas地区最低气温一度降至约-27℃，部分区域积雪超过1米，当地多名项目工作人员一度被困于矿区；Salar del Hombre Muerto周边部分道路积雪厚度达到1—2米，连接Antofagasta de la Sierra与盐湖项目的43号省道及高山道路基本无法通行，Rio Tinto旗下Fénix项目人员转运亦受到影响。截至7月23日晚，连接卡塔马卡与智利的San Francisco国际通道仍因道路积雪处于关闭状态。 从项目分布来看，本轮天气影响目前主要集中在卡塔马卡省，而非整个南美盐湖产区。公开信息已明确显示，3Q和Fénix项目的人员通勤及矿区交通受到扰动。其中，Fénix现有锂产品产能约3.2万吨/年，3Q一期碳酸锂产能为2万吨/年；同一区域还分布有产能1.5万吨/年的Sal de Vida，以及Sal de Oro、Hombre Muerto West等在产、爬坡或建设项目。当前尚未有主要企业正式宣布全面停产或下调产量指引，因此不能将道路受阻直接等同于盐湖产量全部损失。 SMM认为， 短期影响首先将体现在人员换班、生产辅料补给、设备维护以及成品外运环节 。Fénix采用吸附型直接提锂技术，极端天气对其生产的影响更多来自物流和现场连续运营；3Q及其他采用蒸发池路线的项目除面临道路运输问题外，持续降雪、低温及后续融雪还可能对盐田蒸发和卤水浓缩效率产生滞后影响。 若道路在短期内恢复，相关影响可能主要表现为发运节奏后移 ，而非全年产量永久损失；若主干道路及矿区作业限制持续两周以上，则可能进一步影响三季度产量及新项目爬坡进度。 进口方面，2026年6月中国共进口碳酸锂25,861吨，其中自阿根廷进口8,403吨，占比约32%；5月自阿根廷进口量为11,422吨，创下阶段性高位。阿根廷目前已成为中国第二大碳酸锂进口来源国，月度进口量大致处于8,000—11,000吨区间，因此局部盐湖项目的发运变化对中国进口结构的影响已明显高于过去。 SMM 情景测算： 按照现有名义产能测算，若仅Fénix和3Q项目出现10天实际停产，涉及的理论产量约为1000-1500吨LCE；若进一步考虑Sal de Vida爬坡及Hombre Muerto周边其他项目物流受阻，生产或发运受影响的理论规模可能扩大至1,500—2,500吨LCE。但由于目前没有企业确认全面停产，且部分项目可通过厂区库存维持短期发运，上述规模应视为风险敞口，而非已确认的供应损失。 在基准情景下，若天气扰动主要持续一至两周，预计对中国进口的实际影响更可能表现为约800—1,500吨碳酸锂在8—9月之间延后报关，相当于6月中国自阿根廷进口量的约10%—18%，占中国当月碳酸锂进口总量的约3%—6%。在极端情景下，若Fénix、3Q及周边项目的生产或外运持续受限两至三周，对华进口单月后移规模可能达到2,000—3,000吨，相当于当前阿根廷月度进口量的约24%—36%，占中国碳酸锂月度总进口量的约8%—12%。该测算为基于项目产能、近期进口结构及不同停运时长作出的情景分析，实际影响仍取决于道路恢复速度、厂区库存及各企业的目的地分配。 整体来看，本轮暴雪暂不构成南美盐湖供应的系统性中断，但已对卡塔马卡省重点锂项目的人员、物流和现场运营形成实质扰动。短期需重点关注43号省道及San Francisco通道的恢复进度、Fénix和3Q的实际生产状态，以及阿根廷7月底至8月的装船数据。若未来一周内交通恢复，影响或主要体现为中国进口到货时间后移；若矿区持续受限，则需进一步下调阿根廷三季度有效供应及中国8—9月碳酸锂进口预期。 Sources:  Salar del Hombre Muerto: Rescatan a mineros atrapados tres días en la nieve  ,SMM SMM 杨玏 yangle@smm.cn SMM 王杰 wangjie@smm.cn

7月22日，Sigma Lithium宣布，正与巴西米纳斯吉拉斯州政府协商签署行为调整协议（TAC），以解决当地环境监管机构SUPRAM Jequitinhonha发出的监管通知。相关罚款合计约54万美元，部分事项涉及2013—2022年的环境问题。Sigma否认存在虚假申报、提前商业销售及矿山活动影响许可区域外住宅等违规行为，但已同意通过TAC明确整改措施，并预计投入约100万美元，以恢复目前被审计人员部分、临时暂停的活动。公司同时强调，二季度产量超过此前目标。 单从金额看，这次事件对Sigma的财务影响有限。54万美元罚款和约100万美元整改投入，相较于Grota do Cirilo一期27万吨/年的锂精矿名义产能，并不足以改变项目经济性。因此，市场真正需要关注的并不是企业能否承担罚款，而是被暂停的活动涉及哪些环节，以及整改是否会影响矿山连续生产和后续扩建。 Sigma没有在公告中说明暂停活动的具体范围。对于矿山而言，这一点比选厂是否正常运行更重要。如果限制仅涉及部分环境程序或辅助工程，短期产量影响可能较小；但如果涉及废石堆放、采剥作业或矿区道路，即使选厂未被直接叫停，前端供矿能力仍可能随着矿石库存消耗而逐步承压。公司强调二季度产量超出目标，能够证明此前生产表现较好，却不能完全回答监管限制对三季度及后续运营的影响。 此次通知也并非孤立事件。2026年1月，巴西劳动部门曾以可能对员工及附近社区构成“严重且紧迫风险”为由，要求Sigma停止使用Grota do Cirilo矿区的三个废石堆。随后，巴西国家矿业局在现场检查后认为废石堆不存在迫在眉睫的地质技术风险，但同时指出现场存在排水不足和局部侵蚀等需要整改的问题。5月，劳动检查人员又因Sigma继续向其中一处被限制使用的废石堆倾倒物料而对其开出罚款。不同监管机构对风险程度存在分歧，但共同指向一个问题：废石管理和环境合规正成为Grota do Cirilo运营中的持续性约束。 从供应判断看，目前还不足以据此大幅下调Sigma一期产量。TAC本身是巴西企业与监管机构协商整改内容和执行期限的常见机制，公司披露的整改资本开支也相对有限，这意味着相关问题存在通过协商较快解决的可能。基准情景下，一期生产受到长期、全面限制的概率暂时不高，但项目的运营风险系数应当上调，全年产量预测也需要保留下行情景。 相比一期产量，二期扩建的确定性更值得重新评估。Sigma计划将Grota do Cirilo总产能由27万吨/年提高至52万吨/年。扩建不仅意味着新增选矿能力，也意味着更高的采矿强度、更大的废石处置需求，以及更复杂的土地、环境和社区协调。如果现有废石及环境程序问题尚未完全解决，二期项目在许可、施工及投产时间上都可能面临额外约束。 矿业项目受到监管影响时，市场往往首先关注罚款金额，但真正影响估值和供应预测的通常是时间。数百万美元的整改费用可能并不重要，但若投产延期半年至一年，对项目净现值和远期供给兑现的影响会明显放大。Sigma目前披露了预计整改成本，却尚未量化暂停活动的恢复时间，也没有说明TAC是否会对二期扩建附加新的条件。因此，在项目供给模型中，更合理的处理方式不是直接删除一期产量，而是扩大一期产量的下行区间，同时降低二期按期投产和顺利爬坡的概率。 从更广泛的行业意义看，Sigma是巴西较早实现规模化锂精矿生产和出口的项目，也是巴西“锂谷”发展战略的重要代表。其经历说明，巴西硬岩锂资源虽然具备品位、物流和靠近大西洋市场等优势，但远期供应兑现仍不能只依据资源量、选厂产能和企业扩产目标。废石处置、社区关系、监管协调和许可执行，同样会决定项目最终能够稳定向市场交付多少产品。 综合来看，本次事件短期内尚不足以被定义为重大供应中断，Sigma一期产量仍有望维持，但监管事项已经从一次性扰动逐步演变为需要持续跟踪的运营变量。真正需要下调的并非现有27万吨名义产能，而是市场对其稳定运行和二期扩建时间表的置信度。 后续应重点关注三项信息：TAC协议的具体整改内容，被暂停活动的范围及恢复时间，以及二期扩建是否需要调整环境许可或建设进度。在这些问题得到明确之前，二季度产量超预期只能证明项目当前具备生产能力，尚不足以证明其未来供应能够按照公司规划稳定兑现。 SMM 杨玏 yangle@smm.cn

7月22日，Wesfarmers与SQM正式批准Mt Holland锂项目扩建。项目将新建第二座选矿厂及矿石预选设施，把锂精矿名义产能由约38万吨/年提升至76万吨/年。 工程预计于2027年下半年开工，首批新增产量要到2030年上半年才会释放 。按Wesfarmers披露的50%权益资本开支计算，项目总投资约为12.9亿—14.3亿澳元。 这个时间点容易让人产生一种直观判断：锂价刚刚经历大幅波动，头部矿商已经重新开始押注下一轮短缺。但Mt Holland扩建真正反映的，并不是企业对未来一两年价格的激进判断，而是资本正在重新回到那些能够穿越周期的优质存量资产。 首先，这笔投资与当前现货市场没有直接关系。新增产量到2030年才开始释放，决策依据自然也不是2026年或2027年的碳酸锂价格，而是2030年之后的长期需求、项目成本位置和全生命周期回报。对Wesfarmers和SQM而言，问题不是短期锂价还能涨多少，而是在下一轮需求扩张中，Mt Holland能否以足够低的成本持续占据市场。 Mt Holland具备这一条件。现有矿山和选矿厂已经达到约38万吨/年的名义运行水平，SQM披露其在2026年一季度已处于满负荷运行状态。此次扩建并非从零建设一座新矿，而是在已有矿体、采矿系统、道路、电力、营地和运营团队基础上增加第二座选厂，并通过矿石预选回收原本不适合直接入选的堆存物料。矿石预选设施预计还可在项目寿命期内额外贡献约300万吨锂精矿。 这类扩建的意义，不只是增加产量，更在于摊薄成本。矿山和选矿规模扩大后，现有基础设施及管理成本可以被更多产量分摊；矿石预选又能提升入选品位，减少低价值矿石进入后端选厂。Wesfarmers在公告中明确将扩建目标概括为降低单位运营成本、提前释放现金流，并进一步改善Mt Holland在全球成本曲线中的位置。 因此，Mt Holland并不能被简单归入“高锂价刺激新增项目复苏”的逻辑。经历上一轮价格下跌后，资本对锂项目的筛选已经更加严格。优先获得投资的，不再是所有拥有资源量的项目，而是已经完成基础设施建设、资源质量较好、扩建路径清晰，并且能够在低价环境中维持运营的成熟资产。高成本、远离基础设施、尚未解决融资和销售渠道的绿地项目，仍然很难复制Mt Holland的投资条件。 另一个值得关注的细节是，新增精矿并未被强制绑定到Kwinana氢氧化锂工厂。官方披露，扩建后的产量预计将以锂精矿形式销售，同时保留未来支持Kwinana进一步扩产的选择权。Westfarmers这一安排实际上为股东提供了更大的商业弹性：澳大利亚本土锂盐加工如果经济性改善，矿端可以继续向下延伸；如果炼厂爬坡、成本或市场环境不理想，精矿仍可以直接对外销售。 这种“先扩矿、后决定深加工”的顺序，也反映出当前澳大利亚锂产业链的现实。Mt Holland矿山和选厂已经实现满产，而Kwinana炼厂仍处于爬坡阶段，预计2027年达到名义产能。Wesfarmers同时保留将超出炼厂需求的精矿直接出售的灵活性。SQM这说明在当前阶段，上游优质资源的盈利确定性仍然高于澳大利亚本土化学品加工。 从全球供应格局看，Mt Holland新增的38万吨精矿短期不会改变市场平衡，但它会增加2030年前后低成本供应的确定性。未来全球锂资源增量未必主要来自大量全新项目，更可能来自Mt Holland、Greenbushes、Pilgangoora等成熟矿山的持续扩建。这些项目投产后更不容易因价格回落退出市场，因而会进一步抬高边际项目进入市场的门槛。 这也是Mt Holland扩建最值得重视的地方。它一方面说明头部企业对长期锂需求仍有信心，另一方面也意味着未来新增需求将更多由成本曲线左侧的项目承接。对于高成本非洲矿、澳洲边际项目以及仍处在早期阶段的绿地矿山而言，真正的压力不是Mt Holland在2030年增加了多少产量，而是低成本存量资产正在利用当前窗口提前锁定下一轮市场份额。 因此，Mt Holland扩建并不能被简单解读为“锂即将重新短缺”。它传递出的更准确的信号是： 下一轮锂矿资本开支周期可能已经开始，但资本并不会无差别回流，而会进一步向低成本、低执行风险和具备销售选择权的资产集中 。 未来锂矿竞争的核心，也将不再只是能否把资源开发出来，而是谁能够以更低的成本和更高的稳定性，把新增供应持续送入市场。 SMM 杨玏 yangle@smm.cn

近期，津巴布韦在改善锂精矿出口物流的同时，继续推进锂精矿本地加工政策。新增铁路运输通道与限制精矿出口看似存在一定矛盾，但两项政策分别对应不同的发展阶段： 铁路建设主要服务于现阶段矿山生产、出口创汇及物流降本，而出口限制则意在推动产业链向硫酸锂等中间产品环节延伸。其核心并非立即终止锂资源出口，而是通过出口许可和政策期限，引导矿企将更多资本开支和加工环节留在当地。 从政策工具属性看，锂精矿出口限制更接近一种产业投资约束，而非单纯的贸易禁令。津巴布韦现阶段仍高度依赖矿产品出口带来的外汇、税收和就业，因此在本地加工能力尚未完全形成的情况下，全面切断精矿出口并不符合其短期经济利益。更可能的政策路径是， 将精矿出口配额与企业加工设施建设进度、本地投资承诺及项目运营情况挂钩，通过“出口资格换投资”的方式提高政策约束力。 政策执行的主要 瓶颈 在于，当地现有加工能力以矿山企业内部配套为主，尚未形成可以承接多来源精矿的社会化加工体系。不同矿山在品位、杂质组成、粒度和冶炼参数方面存在差异，第三方加工不仅涉及技术适配，还涉及回收率、加工费、损耗和产品质量责任等商业安排。因此，名义加工产能不能直接等同于可用于承接全行业原料的有效产能。即使部分企业已经建成硫酸锂设施，也不意味着其他缺少加工能力的矿山可以顺利完成产品转换。 这一约束将改变津巴布韦锂资源行业的竞争格局。未来项目价值不再只取决于资源量、品位和采选成本，还将取决于是否具备稳定的加工能力、出口许可、物流通道和终端销售渠道。拥有矿山、选厂、加工厂及中国客户资源的一体化企业，在政策适应能力和资源变现效率方面将更具优势；而缺少加工设施的中小矿山，则可能更多依赖代加工、包销、股权合作或资产出售。由此看，出口限制可能在提升本地加工比例的同时，加快当地锂资源向大型一体化企业集中。 对中国锂产业链而言，该政策并不意味着津巴布韦锂资源永久退出市场，而是意味着资源进入中国的产品形态和流通方式发生变化。部分精矿可能转化为硫酸锂等中间品出口，供应主体也可能由相对分散的矿山和贸易商，逐步转向少数大型一体化企业。其结果是，中国外采型锂盐厂能够直接采购的非洲精矿减少，公开市场现货流动性下降，更多资源进入长期包销或企业内部供应体系。 因此，该政策对市场的主要影响未必表现为全年资源供应总量明显下降，而更可能体现在供应节奏和现货流动性的变化。在出口配额调整、加工项目延期或产品形态切换过程中，矿山库存、出口量和中国到港量可能出现阶段性波动。在市场库存偏低或可流通矿源有限的阶段，这类节奏变化容易被放大，并转化为锂精矿及碳酸锂价格的短期风险溢价。 新增铁路与本地加工政策本身并不冲突。铁路既可服务当前精矿出口，也可在未来承担硫酸锂产品、生产设备及加工辅料的运输功能。真正的矛盾在于，津巴布韦推动产业升级的政策进度可能快于加工能力、电力、辅料供应和商业配套体系的成熟速度。若政策执行过快，短期内可能造成矿山减产、库存累积和项目延期；若政策保留一定过渡期，则更有利于加工产能逐步形成，并降低对现有出口和就业的冲击。 综合判断，津巴布韦更可能采取“原则限制、配额过渡、投资挂钩”的执行方式，而非在政策节点后完全停止全部精矿出口。 该政策的长期影响并不是减少地下资源量，而是重新分配锂产业链中的加工利润和市场控制权。未来真正具备竞争优势的企业，将不只是资源拥有者，而是能够同时控制资源、加工、物流、出口许可和终端客户的一体化运营商。   SMM 杨玏 13916526348 yangle@smm.cn

Rio Tinto发布2026年第二季度生产报告。报告显示，2026年第二季度，Rio Tinto锂业务按碳酸锂当量（LCE）计产量为1.46万吨，同比增长20%，环比增长15%。其中，碳酸锂产量为1.39万吨，氢氧化锂产量为0.53万吨，其他特种锂产品按LCE计产量为0.11万吨。Rio Tinto在公告中指出，由于其锂业务采用垂直一体化模式，上述各类锂产品产量不可直接相加。  从产量变化来看，Rio Tinto二季度锂产量增长主要受益于阿根廷Rincón启动工厂产能持续爬坡，以及Sal de Vida、Fénix 1B项目提前实现首批产品产出。其中，Rincón启动工厂二季度产量达到385吨LCE。年初至今，Rio Tinto锂产量同比下降7%，主要由于Mt Cattlin矿山自2025年3月底起进入维护托管状态，对硬岩端产量形成影响。  项目进展方面，Rincón锂项目全面量产工厂建设正在推进，目前仍处于早期执行阶段，重点工作包括营地、公用工程及管道等核心基础设施建设，同时持续推进场地平整、前期准备工程及配套设施搭建。Sal de Vida项目于二季度提前实现首批产品产出，目前处于调试阶段；Fénix 1B扩建项目同样于二季度提前实现首次产出，并进入调试阶段。Rio Tinto此前披露，Sal de Vida项目规划产能为1.5万吨LCE/年，Fénix 1B扩建项目规划产能为1万吨LCE/年。  价格方面，Rio Tinto2026年第二季度CIF中国、日本、韩国均价为22,043美元/吨。与此同时，Rio Tinto上半年锂产品平均实现价格为18,960美元/吨LCE。  此外，Nemaska Lithium项目计划于2028年实现首次产出。受一季度启动深度评估影响，其Bécancour加工厂2026年建设节奏将放缓。目前该加工厂工程进度已超过70%，现场将保留资产维护和场地完整性维护等必要作业，其余部分活动暂停或推迟，承包商队伍阶段性缩减。Rio Tinto此前披露，Nemaska Lithium项目位于加拿大魁北克，Rio Tinto持股50%，项目规划产能为2.8万吨LCE/年，产品为一体化氢氧化锂。  SMM认为， Rio Tinto二季度锂产量同比及环比增长，主要反映出其阿根廷盐湖资产进入产能释放阶段，尤其是Sal de Vida与Fénix 1B项目提前实现首批产出，显示公司盐湖锂项目组合的执行进度略快于此前计划。短期来看，新项目仍处于调试及爬坡阶段，对全球锂盐供给的实际增量贡献仍需观察；中长期来看，随着Rincón、Sal de Vida及Fénix扩建项目持续推进，Rio Tinto在南美盐湖锂资源端的产能权重有望进一步提升。不过，Mt Cattlin进入维护托管以及Nemaska建设节奏放缓，也显示在当前锂价环境下，矿企仍在根据项目经济性与资本开支压力动态调整不同资产的开发优先级。

SMM 7月15日讯： 据IGO Limited（ASX: IGO）公告，公司已与Global Lithium Resources Limited（ASX: GL1）签署具有约束力的股份购买协议，拟出售其位于西澳大利亚的Nova Nickel Operation（Nova镍矿运营资产）。本次交易标的包括Nova选矿厂及相关基础设施，同时Global Lithium将承接该运营资产相关复垦义务。交易总对价为700万澳元，其中包括300万澳元现金、200万澳元GL1股份，以及交割完成12个月后支付的200万澳元递延现金。  根据公告，Global Lithium计划将Nova现有选矿设施及配套基础设施，用于处理其100%持有的Manna Lithium Project所产伟晶岩矿石。Manna项目距离Nova约170公里公路运输距离。Global Lithium目前正在推进Manna-Nova一体化运营方案研究，并计划于2027年年中开始通过Nova生产锂精矿。  IGO方面表示，Nova当前仍保持运营，预计将在2026年四季度按计划结束采矿作业。本次交易预计将在Nova采矿作业结束后完成，交易仍需满足常规先决条件，包括澳大利亚竞争与消费者委员会（ACCC）批准。  SMM认为， 本次交易的核心意义在于GL1通过收购已有选矿及基础设施资产，降低Manna锂项目从资源端向精矿生产转化的建设周期与资本开支压力。若Manna-Nova一体化方案顺利推进，Nova资产有望由镍矿运营基础设施转型为锂辉石精矿处理平台，并为西澳新增锂精矿供给提供潜在增量。不过，由于计划投产时间为2027年年中，且交易仍需监管批准及项目整合研究落地，短期内对全球锂精矿供给及价格影响有限，更多体现为中长期海外硬岩锂资源项目开发节奏的边际推进。

核心判断 2026年上半年锂矿价格的主线是 冲高回落，而非价格重心的单向上移 。SMM锂辉石精矿指数价格（SC6，CIF中国）从年初约2000美元/吨（1月均价）起步，2月初一度回落至1875美元，随后跟随碳酸锂震荡上行，5月中旬冲高至2780–2840美元的年内高点，6月回落至2385–2480美元区间。这条轨迹几乎完全复刻碳酸锂——碳酸锂现货年初约13万元/吨，5月冲高至20万元/吨上方，6月回落至16–18万元。锂矿全程没有独立行情，它是被碳酸锂经期货盘面反向拉动、又随碳酸锂见顶而回落。理解上半年的矿价，起点不是资源端供需，而是碳酸锂的定价与情绪。 这一点必须先纠正一个常见误读：上半年矿价走强不是“有效供给偏紧支撑价格上移”的结果。真正的驱动来自需求前置（出口退税调整触发的抢出口备货）、供给扰动预期（枧下窝复产反复递延、津巴布韦出口禁令）与盘面情绪的共振；而当仓单累积与宏观利空在5月集中释放、枧下窝复产预期于6月落地时，价格顺势回落后因需求预期又大幅上涨。 一、　矿价跟随碳酸锂，外采矿冶炼利润全程倒挂 上半年最能说明矿端定价机制的，不是矿价涨了多少，而是 外采锂辉石制碳酸锂的即期利润阶段性为负 。矿-盐倒挂在上半年是结构性、持续性的，而不是阶段性的利润挤压。 倒挂的成因直接指向定价机制的反转。矿价不再由自身成本顺向加成决定锂盐价格，而是 碳酸锂作为定价锚，经期货盘面反向决定矿价 。1月初当碳酸锂在需求前置与情绪驱动下冲高，矿价被同步顶上去，但下游锂盐的实际承接力有限，冶炼加工环节的利润被压至负值。4月，在矿-盐倒挂且缺乏较好套保位置的现实下，外采矿锂盐企业对高价矿的承接能力明显下降。对海外矿山而言，这意味着其实际成交价格被中国冶炼环节的盈亏反向锚定——这不是叙事，是可以用即期利润数字逐月验证的机制。 定价形式的金融化也在数据里可见。5月末价格下行时“锂盐厂买矿点价活跃”，6月“新货基差走强”，点价加升贴水已是主流成交方式，锂盐厂倾向在价格下行时用点价锁定矿源。谁持有点价权，谁就掌握结算时点，这在上半年碳酸锂双向剧烈波动的行情里，直接体现为不同锂盐厂利润的分化。 二、　上涨的三个驱动与回落的触发 需求前置——出口退税调整。 2026年1月，财政部、税务总局明确锂电产品增值税出口退税率自4月1日起由9%下调至6%、2027年1月1日起全面取消。政策直接刺激下游在4月前集中抢出口备货，需求被显著前置至上半年，尤其支撑储能与三元用料。这是上半年需求端最重要、也最容易被“弱复苏”叙事忽略的催化剂。 供给扰动预期——枧下窝与津巴布韦。 枧下窝自2025年8月采矿证到期停产后，复产时点在上半年被反复递延，持续为盘面提供多空想象；如今枧下窝已确定复产，最大利空落地，市场视角重新回到需求端是否超预期表现。津巴布韦方面，年初实施锂精矿出口禁令扰动发运预期，3月底传出积极进展，5月中旬在津中资矿企完成出口手续并重启发运，缓解了非洲到港的阶段性偏紧。SMM预计7月中下旬将有首批到港。 回落的触发——仓单、宏观与复产预期落地。 5月碳酸锂冲高至20万元上方后，交易所仓单持续累积创新高、市场对表外库存的担忧升温，叠加宏观层面美联储加息预期，价格于5月下旬见顶回落。6月17日枧下窝用地批复落地、复产预期明确，进一步压制矿价与盐价。6月底，根据SMM月度排产数据，7月需求端淡季不淡，动力储能电芯排产均环比增长，碳酸锂单月消耗量仍位于高位又给予市场一定的信心，锂价有所走高。 三、　供给端实况：进口环比走弱，累计仍增，澳矿主导 1-5月锂辉石进口呈现环比走弱、累计同比仍增的组合。月度上，4月进口75.80万实物吨（环比−9.5%）、5月68.08万吨（环比−10.2%）；但1–5月累计约366万吨锂辉石，同比增长约25%。来源结构上澳洲仍主导，1–5月自澳进口约158.5万吨，但5月自澳进口约33.0万吨、同比下降约15.2%，非洲合计占比进一步抬升。发运端，澳洲黑德兰港口对华发运在季度末冲量特征明显（3月约12.2万吨、环比+64.3%）。 海外矿山的边际变化集中在复产与长协。Core Lithium的Finniss项目5月20日启动复产，计划四季度发运首批精矿；Mineral Resources的Bald Hill亦重启、首批锂辉石预计7月产出。这些复产体量有限，短期不改供给格局，但强化了下半年/2027H1新增供给兑现的预期。国内方面，1-6月SMM国内样本矿山产量160,690吨LCE，江西云母复产受手续、环保、利润约束，上半年未充分放量。 四、　长协定价机制迁移：底价加点价成为常态 上半年密集签订的锂精矿长协，为矿端定价金融化提供了直接的合约证据。皮尔巴拉2月与天华新能签署两年承购协议，设1000美元/吨底价、价格不设上限，并附1亿美元无息预付款；同期与Canmax签署长协；雅化集团与巴西MGLIT签署承购，最低限价同为1000美元/吨（6%基准）；Liontown与天华新能约定2027–2028年供货，按锂辉石指数定价。 共同特征是 1000美元底价加指数／点价、价格不设上限 的结构——下行有保护、上行不封顶，且定价基准从固定网站价迁移向指数与盘面点价。这印证了矿端定价正在从传统长协向“底价+点价+升贴水”的金融化结构过渡，是判断矿价传导时滞与失真程度的合约基础，也是海外投资者理解中国定价体系向上游渗透的抓手。 五、　下半年展望 2026年上半年给下半年的方法论提示非常清晰：锂矿价格不会脱离碳酸锂独立运行。当前矿价的核心定价变量，并不是全球锂资源名义总量，而是碳酸锂盘面、外采矿锂盐厂即期利润、国产矿复产进度、非洲矿到港节奏、盐厂原料库存与下游材料排产之间的动态匹配。上半年锂盐冶炼利润长期处于倒挂状态，但矿价并未快速回落，反而在碳酸锂价格冲高、下游补库和供给扰动中同步走强，说明本轮行情本质上不是资源端基本面的独立走强，而是需求前置+供给兑现延后+盘面情绪放大共同驱动下的产业链同步波动。 下半年分析锂矿，首先要区分“资源总量不缺”和“有效矿源阶段性偏紧”。从全球资源口径看，澳洲、非洲、巴西、南美盐湖及中国国产矿均有增量预期，资源端并非绝对短缺。但从中国锂盐厂的生产口径看，真正影响碳酸锂供应的是可被及时采购、稳定到港、品位合格、杂质可控、且能够匹配现有产线的有效矿源。若矿石被长协锁定、处于在途状态、集中在贸易商库存中，或因价格高位导致盐厂采购意愿下降，其对短期锂盐供给的作用都会被削弱。因此，下半年不能简单看“矿山产量”，而应跟踪港口库存、贸易商可售库存、外采矿盐厂厂内库存、在途船期和长协锁量结构。 国产矿方面，枧下窝是下半年市场预期波动的核心变量，但其影响不能简单等同于复产即放量。该矿此前停产后，市场已经将其作为国产锂云母边际供应的关键锚点。下半年真正重要的不是是否复产这个单点事件，而是复产量是否形成可流通矿源。如果产出主要进入宁德一体化体系内部消化，对现货矿市场和外采矿盐厂冲击有限；如果以现货流通形式释放，才会对矿价和冶炼利润形成更直接压力。 同时，江西其他锂云母矿山的停复产节奏也需要纳入框架。此前公开报道提到，宜春部分矿山在换证流程中可能先开采完年度额度，随后进入停产换证阶段。若这些矿山下半年继续受手续、环保、安全或利润因素影响，国产云母供应弹性会弱于名义产能；反之，若枧下窝与其他宜春矿山在三季度至四季度同步推进复产或换证落地，则国产矿对碳酸锂供应的边际贡献会明显上升，并对高价矿形成压制。下半年国产矿不是单一变量，而是枧下窝 + 宜春其他矿山 + 江西云母盐厂开工共同决定的供应。 海外矿方面，非洲矿仍是下半年供应弹性最大的变量之一。上半年非洲矿扰动更多体现在政策、发运和到港节奏上，而不是资源本身消失。若津巴布韦等地区发运恢复、前期延迟货源集中到港，则盐厂原料可得性会改善，矿端议价能力下降；但如果政策扰动、物流周期、品位波动或资金压力导致到港不连续，则外采矿盐厂即使面对高利润修复预期，也可能受原料约束而无法快速提升开工。澳洲矿整体供应稳定性较强，但长协锁量占比较高，对现货市场的边际调节有限；巴西和其他新兴资源更多影响中长期预期，对短期中国盐厂开工的影响取决于到港节奏和品质稳定性。 需求端则是决定矿价下方支撑的核心。下半年动力和储能进入传统旺季，电芯厂及材料厂扩产、爬产将继续抬升锂盐消耗。尤其是磷酸铁锂产量在储能和商用车需求支撑下维持高位，对碳酸锂形成持续刚需；三元材料虽然增速弱于铁锂，但在部分海外及高端动力需求拉动下仍有阶段性补库。若材料厂扩产顺利兑现，盐厂为了匹配长协交付和现货订单，必须维持较高开工，进而支撑锂矿刚需采购。反之，若终端订单未能消化材料扩产，材料厂进入去库周期，盐厂对矿的采购节奏会迅速转弱，矿端价格也会领先承压。 因此，下半年锂矿价格可以分为四种情景。 基准情景： 利润缓慢回摆，矿价高位震荡回落。 枧下窝复产预期落地，但实际开采和选矿爬坡较为渐进；非洲矿到港恢复但未形成集中冲击；动力与储能排产维持高位，材料厂扩产逐步兑现。在这种情景下， 碳酸锂价格高位震荡，外采矿盐厂倒挂状态缓慢修复，锂矿价格跟随碳酸锂回落但不失速。上半年过度集中在上游资源端和盘面预期中的利润，开始缓慢向中游冶炼环节回流。 回调情景： 供应集中兑现，利润快速回流中游。 若枧下窝爬坡速度较快，且部分产量进入现货市场；同时宜春其他矿山换证进度好于预期、非洲矿集中到港、碳酸锂仓单和盘面压力加大，则矿端会面临更强回调压力。传导链条表现为：碳酸锂盘面转弱 → 盐厂采购转谨慎 → 外采矿刚需放缓 → 贸易商可售矿库存释放 → 矿价快速下修。此时利润并不是消失，而是从上游资源端向中游冶炼端快速回流，海外矿山实际成交价也会同步承压。这个情景的关键不在枧下窝名义复产吨位，而在于复产矿是内部消化还是进入现货市场，以及下游材料库存能否承接新增锂盐供应。 支撑情景： 有效矿源继续偏紧，利润滞留上游。 若枧下窝实际产出晚于市场预期，宜春其他矿山换证或环保因素继续压制国产矿弹性，非洲矿到港不连续，而储能和动力旺季排产继续超预期，则外采矿盐厂会继续面临“有订单、有产能，但原料成本高或矿源不稳定”的状态。此时冶炼利润倒挂会倒逼部分边际盐厂降负荷，碳酸锂有效供应收缩反而支撑盐价；盐价稳定后，矿价也获得支撑。上半年持续倒挂已经说明，亏损不是单纯的利空，而是产业链的自动稳定器：它会逼停部分边际冶炼产能，减少锂盐供应，从而反向托住价格。 上涨情景： 有效矿源短缺向锂盐供应收缩传导，矿价再度上行。若下半年出现“需求超预期 + 国产矿兑现不及预期 + 海外矿到港不连续”的组合，锂矿价格仍存在继续上涨的可能。具体来看，若储能需求延续高景气，动力电池进入传统旺季后电芯与材料排产进一步上修，尤其是磷酸铁锂新增产能持续爬坡，将带动碳酸锂月度耗用继续抬升；与此同时，若枧下窝复产进度慢于市场预期，或复产后主要进入一体化体系内部消化，现货流通增量有限，同时江西其他云母矿山受换证、环保、安全或利润因素影响阶段性停产，国产矿供应弹性将低于名义预期。若非洲矿又因发运节奏、政策扰动、品位波动或资金问题导致到港不连续，则外采矿锂盐厂会面临原料补充困难。 在这种情景下，矿端不再只是被碳酸锂反向定价的跟随变量，而会开始反向约束锂盐供应。传导链条表现为：下游材料与电芯排产上修 → 碳酸锂现货去库加快 → 盐厂为交付订单提高开工意愿 → 可加工锂矿采购需求上升 → 但国产矿与海外到港无法同步放量 → 外采矿盐厂原料库存下降 → 部分边际盐厂因买不到合适矿或利润持续倒挂而减产 → 碳酸锂有效供应收缩 → 碳酸锂现货与盘面重新走强 → 锂矿价格跟随碳酸锂再度上行。此时矿价上涨不是资源端独立走强，而是“矿端有效供应不足限制盐端产出”之后，被碳酸锂价格重新向上定价。 这个情景下，外采矿即期利润可能继续维持倒挂，甚至阶段性扩大。表面上看，负利润应该压制矿价，但在需求强、盐价强、矿源紧的组合下，负利润反而会成为价格的支撑机制：一方面，它会逼停部分高成本外采矿盐厂，减少碳酸锂供应；另一方面，仍有长协交付、客户订单或盘面套保需求的盐厂不得不继续采购矿石，导致可流通矿资源进一步被消耗。最终结果是，产业链利润继续滞留在上游资源端，锂盐厂利润修复被推迟，矿价中枢存在进一步上移风险。 综合来看，下半年锂矿市场的核心不是判断矿多还是矿少，而是判断矿能否及时转化成碳酸锂供应。正确的分析半径应覆盖六个变量：终端动力与储能排产强度、材料与电芯库存周期、碳酸锂现货与期货盘面定价、外采矿盐厂即期利润倒挂深度、枧下窝及宜春其他矿山的实际复产与流通路径、非洲矿到港与贸易商可售库存变化。锂矿不是产业链行情的起点，而是碳酸锂供需、冶炼利润和金融盘面共同反向定价的结果。 只有当矿端开始限制盐厂开工，或者新增矿源开始实质增加碳酸锂供应时，锂矿才会从价格跟随变量变成供需主导变量。 SMM 新能源分析师 杨玏 13916526348

当地时间7月2日，美国国防部后勤局（DLA）发布招标公告，计划通过一项为期五年的固定价格合同采购电池级碳酸锂，用于补充美国国家国防储备（National Defense Stockpile）。 根据招标文件，本次采购总量上限为35,641,599磅（约16,167吨）电池级碳酸锂，合同最高金额达3亿美元。DLA将于7月17日前接受投标，并计划向技术方案符合要求且报价最低的供应商授予合同，最低保证采购金额为100万美元。 采购计划显示，首个合同年度预计采购约806万磅（约3,657吨）电池级碳酸锂，至第五个合同年度预计采购规模降至约626万磅（约2,839吨）。招标文件要求，产品须为纯度不低于99.5%的粉末状电池级碳酸锂，并交付至纽约州、内华达州、印第安纳州或俄亥俄州的DLA指定仓库。 此次采购属于美国国家国防储备计划的一部分，旨在提升关键矿产战略储备水平，增强国防及关键产业供应链安全保障能力。此次采购合同期限长达五年，也反映出美国正持续推进关键矿产供应链安全战略。 SMM将持续关注本次招标进展及后续中标结果。 SMM 核心判断：这不是一个“需求突然放量”的锂价事件，而是美国关键矿产战略储备从口号走向采购执行的信号事件。 一方面，DLA Strategic Materials本身就是美国负责国家安全关键材料分析、规划、采购和管理的机构，国家国防储备也明确服务于国家防务需求，而不是普通商业库存调节工具。 另一方面，今年3月DLA已经就550吨碳酸锂潜在采购进行过信息征询，并要求交付至印第安纳、内华达、纽约或俄亥俄等政府仓库，说明锂盐进入国防储备采购清单并非孤立事件，而是美国关键矿产储备体系扩容的一部分。 从量级看，五年最高约1.62万吨碳酸锂，年均约3200吨LCE。这个规模放在全球锂盐消费中并不大，也明显小于新能源汽车和储能需求波动对市场的影响。因此，不能把它理解为会直接扭转供需平衡的增量需求。更准确地说，它是一个“低频、长期、战略性采购”，对现货基本面的边际拉动有限。 从价格机制看，3亿美元对应1.62万吨碳酸锂，隐含最高合同单价约1.86万美元/吨，约合人民币13.4万元/吨左右。这不是实际成交价，只是合同金额上限测算，但它反映出美国国防储备采购更关注供应安全、合规交付和长期稳定，而不是完全按中国现货市场低价逻辑采购。如果最终固定价格显著高于亚洲现货，可能会形成对合规供应商的“政策溢价”。 更重要的是供应链指向。电池级碳酸锂99.5%纯度要求并不特殊，但交付到DLA仓库、固定价格五年、技术方案和过往业绩纳入评估，意味着供应商不仅要有产品，还要有稳定履约、合规文件和美国政府采购经验。这对中国现货贸易商不一定友好，反而更可能利好北美、澳洲、南美以及“友岸”体系内、能够满足美国政府采购规则的锂盐或资源企业。 对锂市场而言，影响分三层： 第一层是短期价格影响有限。1.62万吨五年释放，节奏上首年约3657吨，第五年约2839吨，分摊到月度后约200–300吨/月级别。这个量相较中国锂盐厂月度产量、正极排产和储能订单波动非常小，不足以改变短期碳酸锂价格方向。 第二层是情绪层面偏多。在锂价低位区间，美国国防储备采购会强化“锂不只是新能源商品，也是战略物资”的叙事。尤其在市场对供给过剩交易较充分的阶段，这类政策新闻容易形成短期情绪支撑，但持续性仍取决于实际中标、采购节奏和价格。 第三层是中长期供应链重估。美国若持续通过DLA、国防生产法、关键矿产补贴、贷款和采购合同支持本土及友岸供应链，可能会逐步形成一个区别于中国现货市场的“政策采购池”。这类采购池规模未必大，但价格可能更刚性，且更看重来源安全、ESG、可追溯和非中国依赖。 需要特别注意的是，DLA此前推进钴储备时曾因价格波动和固定价格机制导致采购策略调整，说明五年固定价格合同并不等于一定顺利落地。 后续关键不是“公告金额多大”，而是看是否真正授标、谁中标、成交价是多少、是否按年度提货。 这条新闻政策信号强于实际需求影响。短期对碳酸锂现货供需影响有限；但中长期看，美国正在将锂盐纳入国防及关键产业安全框架，锂资源的战略属性进一步增强，或对北美及友岸锂资源项目形成一定需求背书。 SMM 新能源分析师 杨玏

6月9 日， Greenbushes三号化学级选厂 (CGP3) 起火。火很快灭了，没有人员伤亡， CGP1 和 CGP2 照常运转， IGO 第二天就确认 2026 财年 137.5 万至 142.5 万吨的精矿指引不变。四号选厂 (CGP4) 计划2027年开工。 单看公告，这是一起处理得当的运营事故。但起火的位置值得多看一眼:CGP3不是存量产能，而是全球成本曲线最左端正在爬坡的增量 —— 总投资约 8.8 亿澳元，设计新增精矿产能约 50 万吨 / 年， 2025 年 12 月才完成首次投料，原计划今年年中达产。损失评估还在进行，修复成本和时间表都没有量化，所谓 “ 指引维持”只是基于事故初期的信息。接下来值得跟踪的不是指引本身，而是达产时点会不会后移。 一座全球成本最低的矿山，新增产线出点事故，市场是否该为此感到紧张? 今天想借分析澳矿在锂价形成机制中的位置问题，把这个机制拆开讲清楚。 注:关于 CGP3 达产时点的口径说明。 IGO 在 2026 年 1 月底的 FY26 二季度业绩会上表示， CGP3 于 2025 年 12 月完成首次投料，爬坡至名义产能约需 5 个月。部分英文转录稿将管理层表述记为 " 日历年年底前完成爬坡 "(end of the calendar year) ，但按投料时点推算， 5 个月对应 2026 年年中，即澳洲财年 (FY26) 结束前，与公司此前披露的 "2026 年中达产 " 指引一致，转录稿疑为 " 财年年底 "(end of the financial year) 之误。本文采用 "2026 年中达产 " 口径。该时点意味着 6 月 9 日 CGP3 火灾发生于原定达产前数周，实际影响待 IGO 四季度报告 ( 预计 7 月下旬发布)确认。 Greenbushes 成本曲线底部的参照 Greenbushes最核心的优势，首先来自矿石品位。它是目前全球规模最大、品位最高的在产硬岩锂矿之一，原矿品位大约达到行业平均水平的两倍。对于锂辉石矿来说，品位直接决定采选效率。同样生产一吨SC6精矿，Greenbushes需要处理的原矿量明显低于普通矿山，因此在采矿、选矿、能耗和尾矿处理等环节都具备天然的成本优势。 在高品位基础上，Greenbushes又叠加了规模效应。目前矿区已有多座选厂，合计名义处理能力约650 万吨 / 年，锂精矿产能最高约 150 万吨； CGP3 完成爬坡后，还将新增约 50 万吨精矿产能。随着矿山服务年限进一步延长至 2045年，Greenbushes不仅具备低成本优势，也拥有较强的长期供给能力。 这也是Greenbushes在锂价下行周期中表现出明显韧性的原因。2024—2025 年，锂价持续回落，大量澳洲高成本矿山和中国锂云母项目面临停产或减产压力，但 Greenbushes仍能维持较好的盈利水平，并继续推进CGP3扩建。它所代表的并不是行业平均成本，而是全球硬岩锂矿成本曲线中最具竞争力的一端。 因此，Greenbushes更适合作为观察行业底部的重要参照。锂价下跌时，高成本产能会先退出，低成本产能则继续维持生产。价格越接近Greenbushes的成本区间，意味着市场中能够继续维持正常运营的边际产能越少，供给出清也越接近尾声。 Greenbushes 产量最大，自由流通量却有限 Greenbushes虽然产量规模很大，但能够直接进入现货市场的精矿并不多。Greenbushes由泰利森锂业运营，泰利森的股东包括TLEA和雅保，其中 TLEA 由天齐锂业与IGO共同持有。矿山生产的锂辉石精矿主要按照股东包销安排，分别供应至天齐、雅保等股东体系内的锂盐产线，常规情况下并不直接面向市场销售。 如果按照【资源量—设计产能 — 实际产量 — 可售量 —可流通现货量】的框架来看，Greenbushes是一个很典型的案例。它的实际产量位居全球前列，但由于多数精矿已经被股东体系锁定，真正能够进入市场化交易的现货量相对有限。 这也意味着，Greenbushes对市场价格的影响更多是间接的。一方面，它决定了全球低成本锂资源供应的规模，对锂盐成本曲线具有重要影响；另一方面，其运营成本、包销定价和扩产节奏，也会成为锂矿长协谈判和价格评估的重要参考。 相比之下，短期内真正影响锂矿现货价格的，往往是那些没有被股东包销完全锁定、需要在市场上寻找买家的边际资源，包括部分澳洲矿山、非洲锂矿以及贸易商手中的可售货源。 因此，Greenbushes新增约50万吨精矿产能，虽然会改变中长期供需预期，但短期对现货市场的冲击未必特别明显；而一座年产十几万吨、以市场化销售为主的边际矿山停产或复产，反而可能迅速影响现货报价和市场情绪。 众所周知，短期价格并不完全由总产量决定，而更多取决于市场上能够自由交易的货源有多少。比如我们看碳酸锂的价格弹性更多取决于市场目前的可流通量。产量最大的矿山，不一定拥有最直接的现货定价权；真正决定短期边际价格的，通常是那些可流通、可议价、需要即时成交的资源。 不过，股东包销并不意味着这部分精矿与市场完全隔离。当天齐、雅保等股东体系内的锂盐厂开工率下降，或者部分冶炼产线运行不稳定时，原本用于内部消化的精矿也可能通过代工、转售或库存调节等方式间接进入市场。 这部分货源通常不会被公开统计，但会影响锂矿市场的实际流通量。跟踪时，需要结合股东锂盐厂开工率、精矿库存、代工安排和进口流向进行判断。对于澳矿供应分析而言，这类影子现货往往比矿山名义产量更难观察，却可能在特定阶段对市场形成明显影响。 SC6与锂盐：传导方向一年内反转了一次 澳矿精矿(SC6， CIF 中国)和中国锂盐价格的传导关系，过去一年走了一个完整的来回。 2025年上半年是矿价跟跌。澳矿一季度大幅压成本但没有减产，矿端出货意愿强，SC6 一路跌到 620 美元 / 吨附近，精矿降价又压着锂盐往下走，形成螺旋。当时市场担心的问题是 :矿什么时候才肯减? 三季度末开始反过来了。宜春拟注销27宗采矿权的公告加上枧下窝停产，把国内资源端的预期打紧，锂盐价格先动， SC6 跟涨且弹性更大 ——12 月均价是已经回到 1300 美元/吨左右。与锂盐价格挂钩的公式定价，让矿端拿走了上行收益的大头，中国冶炼厂的加工利润反而被压缩。 与此同时，Kwinana项目的减值和扩产调整，反映出澳洲本土锂盐转化在成本控制、产线爬坡和运营稳定性方面仍面临较高门槛。TLEA 的 Kwinana 氢氧化锂工厂 2025 年中被全额减值，二期停建， IGO 明确转向采矿优先。澳矿在产业链里的角色被重新固定为精矿供应商，SC6和中国锂盐价格的联动今后只会更紧，不会脱钩。 SC6乘以加工系数，与锂盐现货价之间的隐含冶炼利润转负，意味着外购矿的中国冶炼厂在亏现金，要么矿价回调、要么锂盐涨价，二者必居其一。矿端和盐端谁更强势，这个指标是最有力的判断点。 澳矿复产：价格长出天花板 2024-2025年澳矿的关键词是出清，2026 年变成了复活。锂价年初以来不断攀升，期货价格一度突破 20 万元 / 吨， 5 、 6月间触发了一连串复产: 项目 动作 时点 备注 Bald Hill(MinRes) 停产18个月后复产 5月宣布，7月出首批精矿 复产成本约2,000万澳元 Ngungaju厂(PLS) 重启 计划7月 恢复约20万吨/年 Finniss(Core Lithium) FID通过，融资到位 目标三季度出矿 融资约2.05亿美元 Kathleen Valley(Liontown) 评估扩产 进行中 — Mt Cattlin(力拓) 仍停产 2025年3月至今 复产条件未明 把这几个案例放在一起看，复产的真实门槛比价格高于现金成本复杂。 Bald Hill从宣布到出矿只用了约两个月，因为停产期间一直维持着生产就绪状态，而且MinRes 自己的矿山服务板块能内部完成采矿、破碎、运输的全部动员，不需要等外部承包商。这类资产是价格上行时反应最快的供给。 Finniss 则完全是另一种情形 : 先把库存卖给 Glencore 换流动性，再凑齐可转债、债务、增发三种融资工具，才走到FID。对资产负债表脆弱的矿山，复产不是一个运营决定，是一个融资事件，低价周期消灭的不是资源，是融资能力。 复产潮的市场后果已经显现。碳酸锂5月 13 日摸到 20.05 万元 / 吨的两年高点， 6 月回落到 16-17 万元区间，其中一个原因就是市场看到复产供应在回来。逻辑闭环很简单:价格涨，闲置产能复产，供应预期增加，价格回落。澳洲那份闲置产能名单，排好序就是锂价上方的供给曲线。 CGP3火灾和这波复产潮，其实是同一个市场的两面： 成本曲线最左端的增量出了扰动，利多；右端的闲置产能在加速回归，利空。从资源端来看今年的锂价，就在这两股力量之间找均衡。 2026年锂价将波动更频繁，但单边行情更短 价格上行后，真正限制行情高度的，是闲置产能重新进入市场的速度。Bald Hill、 Finniss 、Ngungaju等处于停产或待命状态的项目，本质上构成了锂价上方的弹性供给。当锂价重新回到这些项目的现金成本之上，并持续足够长时间，矿山就具备复产动力。 但复产不是即时完成的。从宣布重启，到人员重新到位、设备检修、采选恢复、库存积累，再到精矿真正进入市场，通常需要两个月到数个季度。这个时间差，就是供应扰动可以推动价格上涨的窗口期。 枧下窝停产、 GreenbushesCGP3火灾，之所以能够影响市场情绪，并不是因为全球锂资源突然短缺，而是因为短期可流通供应减少，而闲置产能尚未完成回归。 与上一轮周期相比，值得关注的是，资源端扰动带来的风险溢价窗口期正在缩短。 越来越多矿山采取的是care and maintenance，而不是永久关闭；矿山服务公司、贸易商和下游企业也在参与复产融资和包销安排。只要价格回到盈亏平衡线上方，部分闲置产能就可以更快恢复。 这意味着，未来锂价受到供应扰动后仍可能快速上涨，但单边行情的持续时间和高度会更容易受到复产预期约束。价格未必更平稳，供给反馈却可能更快。 SMM 新能源分析师 杨玏