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1.核心逻辑： 宏观 中国央行四季度例会称加大稳健货币政策实施力度，支持扩大内需，保持信贷总量有效增长，满足地产行业合理融资需求；中国12月官方制造业PMI为47，非制造业PMI为41.6；美国就业市场走弱，加息忧虑缓解但衰退压力增加。 基本面 供给端，利润修复，12月国内不锈钢产量或环比小幅增加。 需求端，疫情冲击仍影响消费，终端备货意愿仍较弱。 12月30日上期所不锈钢期货库存38248吨，较前一交易日减182吨。12月29日全国主流市场不锈钢社会库存92.12万吨，周环比增4.09%，年同比增51.58%，其中300系社会库存55.66万吨，周环比增4.66%，年同比增52.79%；到货正常，但销售因疫情影响再放缓，社会库存再累。 成本端，镍铁可流通货源有限，镍铁厂挺价；铬铁成本支撑较强且货源紧；不锈钢成本端支撑仍在。 综上，社会库存压力仍大，但成本端有支撑，不锈钢偏震荡。 2.操作建议： 区间操作。 3.风险因素： 印尼政策扰动、累库超预期。 4.背景分析： 现货市场：12月30日无锡地区不锈钢现货（304/2B 2.0卷价）：宏旺投资17070元/吨，持平；福建甬金17470元/吨，涨100元/吨。佛山地区不锈钢现货（304/2B 2.0卷价）：宏旺投资17170元/吨，持平；福建甬金17270元/吨，持平。
供给端，目前海外纯镍进口持续亏损，俄镍升水易涨难跌，受高镍价影响金川升水在未来仍存下跌空间，周内金川升水较俄镍升水或呈现倒挂状态。镍铁方面，除部分贸易商看好年后因此囤有一定镍铁外，其余市场上的现货实际上偏少。而铁厂在近期均有一定的挺价心态，一个是由于镍价飙升，还有一个是由于不锈钢盘面有所回暖。需求端，节后市场情绪稍有好转。由于市场较为看好年后市场，近期询盘及成交多为2月的期单。合金端，临近春节部分厂家或有备货需求。综上，目前纯镍供给端持续偏紧，需求端小幅回暖预计镍价近期震荡运行。 纯镍：现货市场报价换月至沪镍2302合约，1月3日，金川升水报价8300-9000元/吨，均价8650元/吨，价格较前一交易日上调2150元/吨。俄镍升水报价8000-8600元/吨，均价8300元/吨，较前一交易日上调3300元/吨。目前海外纯镍进口持续亏损，俄镍升水易涨难跌，受高镍价影响金川升水在未来仍存下跌空间，周内金川升水较俄镍升水或呈现倒挂状态。镍豆方面，镍豆价格232900-235000元/吨，较前一交易日现货价下调3800元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。 镍生铁：1月3日，SMM8-12%高镍生铁均价1360元/镍点（出厂含税），较前一交易日均价持平。供应方面，由于市场前期成交较多，尤其印尼铁基本都已签订订单，因此现货偏少。部分贸易商囤有一定镍铁，对价格接受位置偏高，由于对于年后情况较为乐观，因此出货情绪不强。而铁厂在近期钢厂陆续询盘后，价格由一定让步。需求端，元旦节后钢厂陆续询盘，但整体减产较多，需求整体仍有走弱迹象。SMM预计短期镍铁价格震荡运行。 不锈钢：1月3日，日内锡佛两地不锈钢现货价格整体暂稳。据SMM调研，节后市场情绪稍有好转。由于市场较为看好年后市场，近期询盘及成交多为2月的期单。成本方面，日内镍生铁价格持平，除部分贸易商看好年后而囤有一定镍铁外，其余市场中镍铁现货偏少，镍铁厂在近期有一定的挺价心态，近期也有部分钢厂询盘，钢厂采购或做出一定让步，预计短期镍铁价格偏强震荡运行。日内铬铁价格持平，前两日内蒙古部分地区发布短期限电通知，对铬铁月内产量暂未出现较大影响，但现阶段铬铁供给已处于偏紧状态，若限电情况持续恶化，铬铁供给紧缺情况或将进一步加剧，叠加成本支撑强劲，预计近期铬铁价格或稳中偏强运行。整体来看，近期市场待假情绪较重，现货成交走弱，期单成交尚可，预计短期不锈钢现货价格稳中稍强运行。当日304冷轧无锡地区报16900-17200元/吨，全国均价16900元/吨。304热轧无锡地区报16550-16950元/吨，全国均价16745元/吨。316L冷轧无锡地区报30400-30800元/吨，全国均价30505元/吨。201J1冷轧无锡地区报9750-9850元/吨，全国均价9800元/吨。430冷轧无锡地区报8200-8300元/吨，全国均价8205元/吨。SHFE10：30分SS2302合约价格16665元/吨，无锡不锈钢现货升水405-705元/吨。（现货切边=毛边+170元/吨） 【以上信息基于市场采集及上海有色网研究小组综合评估后得出，文中所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】 》点击申请查看SMM金属现货历史价格 》查看SMM镍产业链数据库
SMM1月3日讯：1月3日盘，ni2302合约今日开盘价229800元/吨，收盘价228820元/吨，较上一交易日收盘价下调3180元/吨。盘内交易较上一成交日走弱，成交量减少60537笔，持仓量减少6056手。供给端，目前海外纯镍进口持续亏损，俄镍升水易涨难跌，受高镍价影响金川升水在未来仍存下跌空间，周内金川升水较俄镍升水或呈现倒挂状态。镍铁方面，除部分贸易商看好年后因此囤有一定镍铁外，其余市场上的现货实际上偏少。而铁厂在近期均有一定的挺价心态，一个是由于镍价飙升，还有一个是由于不锈钢盘面有所回暖。需求端，节后市场情绪稍有好转。由于市场较为看好年后市场，近期询盘及成交多为2月的期单。合金端，临近春节部分厂家或有备货需求。综上，目前纯镍供给端持续偏紧，需求端小幅回暖预计镍价近期震荡运行。 》订购查看SMM金属现货历史价格 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取 最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、 铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订 购、试阅请致电021-51595842，联系人：高远】
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海外方面，地缘政治扰动持续，美国服务业通胀韧性较强，通胀水平或缓慢回落。而全球经济衰退的预期也不断抬头，关于经济衰退和停止加息的博弈或将是2023年海外宏观的主旋律。 国内方面，经济发展将更加依赖内需，而内需则取决于国内疫情形势，经济数据的边际修复或有望再度扭转市场预期，可能给予镍价相应支撑；从越南经验看，消费复苏会滞后于疫情政策调整，同时投资水平易受疫情扰动影响，对不锈钢而言，行情反转可能至少要待本轮疫情扰动结束。 镍矿方面，一季度供需双弱下预计镍矿价格或震荡运行；二季度需求旺盛持续向上传导，叠加部分镍铁产能在上半年投产，预计镍矿价格将偏强运行；下半年开始，随着镍矿进口不断增加，港口库存开始累库，或将拖累矿价走势。 镍铁方面，印尼镍铁大量投产并持续回流国内市场，过剩预期使得镍铁价格上方空间有限，2023年镍铁价格或呈现低位震荡的走势。 纯镍方面，虽然海外镍企存在增产预期，但供应短缺在短期内难以看到缓解，预计2023年纯镍库存继续维持低位震荡，而低库存或使得镍市波动加剧。 硫酸镍方面，MHP及高冰镍产能大量释放有望驱使硫酸镍供应再创新高，而需求侧新能源汽车将维持高景气度，不过高镍三元材料的装车量持续弱于磷酸铁锂，预计20223年硫酸镍价格将逐步下跌。 不锈钢方面，随着地产行业不断修复，预计不锈钢价格将最早在2023年2月开始逐步修复，而此时国内疫情有望得到控制，届时不锈钢基本面可能迎来反转，相对高点或将出现在2023年9月-2023年12月。出口方面，中国不锈钢第一大出口国印度开始征收反倾销税，或对出口需求形成扰动。 总的来说，2023年原生镍供应或将加剧过剩，预计全球原生镍全年过剩26.23万镍吨，中国原生镍全年过剩18.72万镍吨。海内外宏观面持续扰动以及基本面的季节性变化将是影响镍及不锈钢行情的重要因素。镍价参考区间140000-210000元/吨，不锈钢参考区间15000-19000元/吨。
核心观点： 不锈钢产能过剩压制上方空间，生产成本形成下方支撑。产业中上游集中度高，头部企业话语权较重。当行业不发生恶性竞争时，需求状态基本决定供应水平，钢厂会根据实际订单和自身盈亏情况调整产量。产业链博弈行为明显，库存绝对值和结构性问题并重，关注交割品扩容进度。中短期阶段性供需错配为投资者提供较佳的交易机会，因此研究聚焦节奏性问题。 展望2023年，不锈钢供需双增，供应弹性大于需求弹性。具体来看，产能处于扩张周期，国内产量增速约5%。需求总体平稳增长，内外需分化。在疫情影响褪去和政策托底下，国内经济有望迎来复苏。其中，国内地产边际改善、电梯家电受益、基建持续发力、化工景气度筑底回升等，对不锈钢消费存在拉动作用。海外则面临衰退风险，外需走弱，出口承压。 原料端供应无瓶颈，估值锚定成本，重心有望下移。随着印尼电力问题缓解和NPI产能投放，镍铁过剩加剧。铬铁处于产能扩张周期，南非扰动消退后，供应有望释放。原料放量预期较强，难以对不锈钢产能扩张形成制约，带来成本下移，但需要关注印尼镍产品出口政策、能源成本等，会影响价格中枢。 预计不锈钢价格大体运行区间15000~19000元/吨，重心下移。节奏上，一季度库存压力明显，预期和现实交织，但成本尚有支撑，价格或弱稳。后续具体看内外宏观、成本变化和中下游补库节奏。年中存在需求平淡和成本下移的共振点，或形成价格低点。套利方面，春节前后，钢厂交仓意愿较浓，呈现contango结构，而随着需求恢复，仓单逐步被消耗，关注后市跨期正套机会。
核心观点： 回顾2022年，镍市的核心矛盾是二级镍过剩和一级镍库存低位，资金博弈行为明显，价格重心上移。 展望2023年，海外经济处于下行周期，国内迎来复苏，内外周期错配，定价更加关注基本面。关键的问题仍然是，纯镍什么时候过剩？我们认为，纯镍库存累积需要寄希望于已有产能恢复、新增产能投放，以及需求负反馈，更多依赖二级镍对纯镍消费替代进一步增强。下山的路，以时间换空间，积小胜为大胜。 2023年全球精炼镍有望转向紧平衡，供应端预计有约2万吨增量，需求端约3万吨减量，正常情况下呈现小幅过剩。计划新建的精炼镍项目最早于六、七月份投放，爬产需要时日，密切跟踪产能投放节奏和产能转化问题。LNG存储设备集中性投产、国产大飞机和军工运用等带动镍基合金消费，贡献纯镍消费主要增量；电镀方面消费亦有少许增加；而不锈钢和电池领域消耗纯镍进一步削弱。节奏上，精炼镍上半年偏紧，下半年趋松。另外，得益于印尼镍铁和中间品产能迅猛增长，2023年镍元素过剩约27万吨。 需要强调的是，镍市扰动因素纷纭：(1)近期诺镍传闻减产10%，若其他大型精炼镍企业也有减产计划，则会推后过剩进程。但目前冶炼具备高利润，贸然减产的可能性值得商榷。(2)低库存状态下，镍价易涨难跌，在绝对值累积达到一定阈值前，警惕挤仓风险。(3)纯镍垒库迹象产生后，不排除资金抢跑，镍价转下跌通道，可能诱发隐性库存显性化。(4)后期国内镍豆可交割落地，会加速盘面定价走弱。(5)目前伦镍流动性匮乏，盘面资金博弈行为明显，投机头寸建议留有较高安全边际。(6)另外，关注俄乌冲突、LME对俄镍态度、印尼镍产品出口政策等事件动态。如若上述因子发生重大变化，则应及时调整交易思路。 价格方面，尽管镍价大趋势向下，但低库存状态下恐难以顺畅下跌，波动幅度较大，总体前高后低。明年镍价下限预估150000~160000元/吨，上限取决于资金博弈，不确定性较高。 单边策略：纯镍平衡扭转前易涨难跌，单边维持逢低买入思路；考虑到需求负反馈积累和下半年新增产能投放，二季度之后寻求逢高布空机会。套利策略：国内低仓单和高持仓状态下，有利于跨期正套。关注阶段性空镍不锈钢比值机会，寻求镍与镍铁价差回归。
SMM1月3讯： 现货市场报价换月至沪镍2302合约，1月3日，金川升水报价8300-9000元/吨，均价8650元/吨，价格较前一交易日上调2150元/吨。俄镍升水报价8000-8600元/吨，均价8300元/吨，较前一交易日上调3300元/吨。目前海外纯镍进口持续亏损，俄镍升水易涨难跌，受高镍价影响金川升水在未来仍存下跌空间，周内金川升水较俄镍升水或呈现倒挂状态。镍豆方面，镍豆价格232900-235000元/吨，较前一交易日现货价下调3800元/吨，镍豆价格较硫酸镍延续倒挂，现货成交呈弱。 》订购查看SMM金属现货历史价格 【更多内容请订阅SMM镍研究组产品《中国镍铬不锈钢产业链常规报告》、《中国镍铬不锈钢产业链高端报告》，获取最新镍矿、镍生铁（中国+印尼）、电解镍、硫酸镍、铬矿、铬铁、不锈钢（中国+印尼）相关数据分析及行情解析！订购、试阅请致电021-51666817，联系人：何思瑶】
1.宏观消息 1.1 国家统计局：12月份中国采购经理指数回落 12月份，受疫情冲击等因素影响，中国采购经理指数比上月有所下降，其中制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为47.0%、41.6%和42.6%，我国经济景气水平总体有所回落。 12月份，制造业PMI降至47.0%，比上月回落1.0个百分点。12月份，非制造业商务活动指数为41.6%，比上月下降5.1个百分点，非制造业景气水平继续回落。 12月份，综合PMI产出指数为42.6%，比上月下降4.5个百分点，表明我国企业生产经营活动总体有所放缓。 1.2 工信部部长：加大稳增长政策供给和落实力度，适时推出更多政策措施 工业和信息化部部长金壮龙指出，2023年，优化疫情防控措施、存量政策、增量政策叠加发力，将大力提振市场信心。 工信部将加大稳增长工作力度，加强各类政策协调配合，着重抓好四个方面工作：一是加大稳增长政策供给和落实力度。 加强部门协同、部省联动，落实落细已出台的各项政策和接续措施，加强工业经济运行监测调度、形势研判和政策储备，适时推出更多政策措施。 二是聚焦重点行业和地区，稳住工业增长基本盘。三是全面实施"十四五"系列规划，提振制造业有效投资。四是积极扩大消费，以高质量供给引领创造新需求。 2. 品种分析 从宏观环境来看，12月PMI指数回落，经济还是受到了疫情防控放开后也带来的冲击，我国企业生产经营活动总体有所放缓。 但是对于2023年的预期依然偏强，市场普遍仍未疫情冲击之后，将迎来反弹。 基本面上中短期之内，电解镍短缺，供应不足还将持续。 而与之相反的，中国镍铁的进口量出现暴增，进口量的暴增一方面说明电解镍价格偏高之下，冶炼厂家几乎不会在选择电解镍作为原料，另一方面也说明印尼镍铁的产量快速上升，在印尼加征出口税政策上尉落实的当下，短期之内镍铁原料的供应还将维持充足的供应。 从而反过来加剧行业原料的转型，电解镍与不锈钢之间的走势分期会越来越大，两者相关性快速趋弱。 宏观方面美联储依旧偏鹰，压力虽有减轻但依旧存在，等待爆发的契机。 原料端来看，镍铁进口依然顺畅，印尼镍铁产量不减，短期之内中国镍铁的进口和复产叠加之下，不锈钢原料充足。 而需求方面，高价对下游的压制较为明显，一方面现货几无成交，而新能源方面的镍豆自融也无经济性。不锈钢方面利润改善下12月或难进一步减产，预计环比持平。 但是终端来看，防疫放开后迎来黎明前的至暗期，或将使得市场情绪偏冷。 短期来看，镍和不锈钢价格上涨乏力，或将转弱。建议镍高位空单继续持有。 【信达期货研究所】 期市有风险，入市需谨慎。本文内容均来源于公开可获得的资料，观点仅供参考。 镍相关股票：中国宝安 （000009）、湘潭电化（002125）、格林美（002340）、天奇股份（002009）、盛屯矿业（600711)、腾远钴业（301219）、盛达资源（000603）、中国中冶（601618）、中国一重（601106）、中金岭南（000060）、铜陵有色（000630）、恒立实业（000622）、华友钴业（603799）、博迁新材（605376）、鹏欣资源（600490）、西部矿业（601168）、金圆股份（000546）、洛阳钼业（603993）、蓝晓科技（300487）、合纵科技（300477）、浙富控股（002266）、道氏技术（300409）、杉杉股份（600884）、青岛中程（300208）、中金岭南（000060）、白银有色（601212）、株冶集团（600961）、华钰矿业（601020）、宏达股份（600331）。
预计1月初镍价或将维持高位震荡。尽管精炼镍价格偏高对下游消费形成反噬，但由于国内镍板资源紧缺，节前备货需求或对镍价仍有支撑。从中期来看，若进口利润边际修复至盈利，沪镍或存在逢高抛空的机会。从本周库存来看，LME库存周度累增0.09万吨至5.51万吨，国内社会库存小幅去库0.09万吨至1.28万吨。其中，镍板和镍豆分别去化0.08万吨和0.01万吨。 不锈钢价格表现为上有压力而下有支撑，边际或将震荡运行。上方压力来自于市场交投氛围的冷清叠加累库的压制，底部受到来自于成本的支撑。从本周库存变化来看，佛山与不锈钢不锈钢社会库存累增1.99万吨至62.28万吨，其中300系库存累增1.12万吨至44.59万吨。
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