核心观点：

回顾2022年，镍市的核心矛盾是二级镍过剩和一级镍库存低位，资金博弈行为明显，价格重心上移。

展望2023年，海外经济处于下行周期，国内迎来复苏，内外周期错配，定价更加关注基本面。关键的问题仍然是，纯镍什么时候过剩？我们认为，纯镍库存累积需要寄希望于已有产能恢复、新增产能投放，以及需求负反馈，更多依赖二级镍对纯镍消费替代进一步增强。下山的路，以时间换空间，积小胜为大胜。

2023年全球精炼镍有望转向紧平衡，供应端预计有约2万吨增量，需求端约3万吨减量，正常情况下呈现小幅过剩。计划新建的精炼镍项目最早于六、七月份投放，爬产需要时日，密切跟踪产能投放节奏和产能转化问题。LNG存储设备集中性投产、国产大飞机和军工运用等带动镍基合金消费，贡献纯镍消费主要增量；电镀方面消费亦有少许增加；而不锈钢和电池领域消耗纯镍进一步削弱。节奏上，精炼镍上半年偏紧，下半年趋松。另外，得益于印尼镍铁和中间品产能迅猛增长，2023年镍元素过剩约27万吨。

需要强调的是，镍市扰动因素纷纭：(1)近期诺镍传闻减产10%，若其他大型精炼镍企业也有减产计划，则会推后过剩进程。但目前冶炼具备高利润，贸然减产的可能性值得商榷。(2)低库存状态下，镍价易涨难跌，在绝对值累积达到一定阈值前，警惕挤仓风险。(3)纯镍垒库迹象产生后，不排除资金抢跑，镍价转下跌通道，可能诱发隐性库存显性化。(4)后期国内镍豆可交割落地，会加速盘面定价走弱。(5)目前伦镍流动性匮乏，盘面资金博弈行为明显，投机头寸建议留有较高安全边际。(6)另外，关注俄乌冲突、LME对俄镍态度、印尼镍产品出口政策等事件动态。如若上述因子发生重大变化，则应及时调整交易思路。

价格方面，尽管镍价大趋势向下，但低库存状态下恐难以顺畅下跌，波动幅度较大，总体前高后低。明年镍价下限预估150000~160000元/吨，上限取决于资金博弈，不确定性较高。

单边策略：纯镍平衡扭转前易涨难跌，单边维持逢低买入思路；考虑到需求负反馈积累和下半年新增产能投放，二季度之后寻求逢高布空机会。套利策略：国内低仓单和高持仓状态下，有利于跨期正套。关注阶段性空镍不锈钢比值机会，寻求镍与镍铁价差回归。