据外电3月6日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周三上涨，美元走弱和交易所库存下降提供了支撑，抵消了人们对需求前景的担忧。 伦敦时间3月6日17:00(北京时间3月7日01:00)，LME三个月期铜收高85.50美元或1.01%，报每吨8,577美元。 美元指数周三下跌，此前美联储主席鲍威尔表示，尽管美联储仍预计将在今年晚些时候下调指标利率，但通胀方面的持续进展“无法得到保证”。 美元走软使得铜和其他以美元计价的金属对使用其他货币的买家更具吸引力。 LME周三公布的数据显示，LME注册仓库的铜库存继续下滑，至六个月来最低的113,775吨。 由于头号生产国印尼的供应前景改善，LME三个月期镍下跌42美元或0.24%，收报每吨17,717美元。 LME三个月期锌上涨39.50美元或1.61%，收报每吨2,494.50美元，盘中触及2月1日以来的最高点2,497美元。 韩国Young Poong Corp表示，该公司已将其Seokpo锌冶炼厂的产量削减了五分之一，并补充称，市场有关该冶炼厂可能关闭的猜测是不正确的。 美国银行(Bank of America)在一份报告中称，矿山供应应会继续支撑锌价，预计2024年平均锌价将达到2,375美元。

据外电3月5日消息，伦敦金属交易所（LME）基本金属周二大多收低，市场等待美国公布关键数据，以便从中寻找美联储货币政策的线索。 伦敦时间3月5日17:00(北京时间3月6日01:00)，LME三个月期铜下跌51美元或0.60%，报每吨8,491.50美元。 中国政府工作报告将今年中国经济增速预期目标定在“5%左右”，与去年目标一致。政府工作报告指出，经济增长预期目标为5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求。 Marex公司高级基本金属策略师Alastair Munro：“本月上半月铜和铝仍将面临一定的抛售压力。” 部分中国投资者在春节假期后尚未重返基本金属市场，但有基金看涨2024年下半年的铜价，并利用期权市场进行押注。 近几个月来，推动铜价的因素包括美元及其对美国经济数据的反应等宏观经济因素，以及这对美联储何时降息的影响。 美元周二走软，之前公布的数据显示，1月工厂新订单降幅超预期。美元走低使得以美元计价的金属对其他货币持有者来说更加便宜，这可能有助于提振需求。 本周晚些时候，市场将迎来美国就业数据，特别是周五的非农就业数据，这是衡量经济健康状况的关键指标。 周二公布的数据显示，LME注册仓库的铜库存为114,075吨，处于约六个月来最低水平，今年迄今累计已减少32%。 一位铜生产企业的消息人士表示，来自拉丁美洲和非洲的供应运输延误，是造成LME汉堡仓库库存下降的主要原因。 自从1月23日以来，LME汉堡仓库的铜库存已经减少六成，至11,800吨。 数据显示，LME新加坡仓库的铅库存持续增加，推动LME铅库存攀升至近七年来最高的187,750吨。

据外电3月4日消息，伦敦金属交易所（LME）期铜周一触及一周高位，市场憧憬中国将祭出经济刺激措施。 伦敦时间3月4日17:00(北京时间3月5日01:00)，LME三个月期铜上涨39美元或0.46%，报每吨8,542.50美元，稍早触及2月23日以来最高的8,574美元。 十四届全国人大二次会议3月4日12时在人民大会堂新闻发布厅举行新闻发布会，大会发言人娄勤俭介绍，十四届全国人大二次会议将于3月5日上午开幕，11日下午闭幕，会期7天，共安排三次全体会议。 一位金属交易商称：“市场焦点都集中在重磅会议上，关注是否会出台重大刺激措施。”他补充称，美元走软是一个利好因素。 中国约占全球铜消费量的一半，分析师表示，去年中国电网投资带来的稳健需求，以及电动汽车和太阳能行业的订单支撑了全球铜消费。 法国巴黎银行分析师David Wilson表示：“今年中国建设太阳能产能的力度不会那么大。我认为中国的铜需求增长不会像去年那样强劲。” 上海期货交易所监测仓库的铜库存增加造成压力。截至上周五沪铜库存为214,487吨，为去年3月以来高位，自1月下旬以来大增300%以上。 美元走软，对基本金属价格起到一定支撑作用。LME基本金属以美元计价，当美元走软时，金属价格对于持有其他货币的投资者而言变得更具吸引力。 LME注册仓库铅库存报183,100吨，处于2017年5月以来最高水平，自1月下旬以来已攀升65%，令近期铅价承压。 现货铅较三个月期铅价差最近从升水转为贴水。

一、供应： 国内方面，春节结束后国内40%矿加工费普遍下调500元/金属吨至14,000元/金属吨，但是缅甸佤邦地区财政部随即宣布将在一周内抛售剩余的2,000金属吨库存，虽加工费未有明显上调迹象，但短期内国内冶炼厂减产可能性减小。 海外方面，印尼大选结束后，虽然市场传闻Timah和部分私人冶炼厂已获批3年期现的RKAB，但是截止2月底，印尼JFX和ICDX两大交易所成交量连续两个月为零，显示印尼出口仍不顺畅。 进口方面，节后比价回落，国内免税下进口利润极速缩窄，非免税下进口窗口关闭。而印尼出口不畅，国内进口免税供应仅能寄希望于秘鲁Minsur，但据悉一季度小长单Minsur已基本签售完毕，且有部分货源将转向补充印尼出口造成的海外缺口。国内2-3月进口量将有限，而海外现货升水走高，加贸手册转出口量或将环比走高。 二、需求： 节后下游需求成交一般，大部分下游仍在消耗节前库存。但是，从国内组件厂排产来看，2月份排产环比下滑20%至24%，3月预估排产环比升至50%，排产产能突破50GW。4-5月排产预期继续环比回升，6-7月因去库需求环比回落。从组件排产来看，可关注3-5月的光伏焊料旺季需求。 三、库存： 截止2月底， 国内社会库存较1月底环比增加0.15万吨至1.36万吨，同比增加15.51%；LME库存环比1月底减少925吨至5,680吨，同比增加93.86%。 四、策略观点： 短期来看，内外库存高位仍是压制锡价走势的主要原因，在库存得到有效去化之前，需求的复苏都难以得到市场的确认。而供应端，由于1-2月份进出口数据的延后，矿端供应紧张仅能从加工费走势确认，但冶炼厂强势叠加财政部抛库，加工费下调不畅。但中期来看，供应端紧张基本确认，光伏、镀锡板和化工订单已超前显示需求回暖，仍看好锡价上半年走势，建议逢低买入。

除美元指数变化引发的共振走势外，锡产业链本身最大的不确定因素在于缅甸矿山在3月能否复产——当3月矿山能够如期复产的情况下，沪锡价格或将出现较大幅度回落，随后或在下游补库等因素的影响下企稳、反弹；若矿山未能在3月复产，矿端扰动仍制约空头打压价格，期价或维持震荡，但在消费淡季的拖累下，期价重心或出现下移。 1.行情回顾 截止2月29日收盘，沪锡主力合约收盘价为218890元，月度涨幅为0.15%；同期，伦锡3M合约的收盘价为26600美元，月度涨幅为1.34%。 2024年2月，沪锡价格呈现出“先跌、后涨、再震荡”的态势：一度触及20.72万元、随后持续上涨至22.3万元、进而小幅震荡回落。第一阶段，2月1日至6日，在无明显宏观共振、供应扰动消退的情况下，沪锡价格驱动逻辑短暂回到淡季驱动逻辑而大幅回落至20.7万元；第二阶段，2月7日至8日，受AI技术不断突破对消费预期的影响，沪锡价格在触底后大幅反弹；第三阶段，2月19日至29日，春节后沪锡在伦锡价格带动下高开回落，并在（21.4万，21.9万）的区间内震荡。 受2月春节假期的影响，炼厂为周转资金而大贴水出货，中游贸易商买现货并注册为仓单交割，带来SN2403-2404的contango结构不断扩大。 2.供应端 2.1.矿端：警惕缅甸矿山复产的冲击 2023年12月，国内锡精矿产量为6608吨，同比下降13.1%，环比上升10.1%。1-2月间，国内某矿山因春节和季节性原因而停矿，影响产量约2000吨。2月份下降的锡精矿产量预计在3月恢复。 进口矿方面，截止2月26日，2月份云南孟连口岸锡矿进口量累计录得8967矿吨，折合约3000金属吨左右，环比1月的1000金属吨有所反弹；2月22日，缅甸佤邦宣布抛储2000金属吨——来自于缅甸的锡精矿供应仍未表现出明显的短缺。矿山复产时间或在3至4月，正常供应至国内或在5月，警惕缅甸矿山复产带来期价大幅下挫。 从炼厂的原料库存情况来看，目前仅少数炼厂出现紧张状况，叠加炼厂本身的锡锭隐性库存和居于高位的社会库存，在3、4月缅甸矿山复产前，矿端紧张恐难以传导至锡锭及下游端。 预计3月国产矿产量因假期结束和季节性转暖而有所反弹；在矿山复产、且能正常运营前，来自于缅甸的锡精矿进口量难以出现趋势性增加。但临近缅甸矿山的复产时间，警惕复产带来的期价大幅回落。 2.2.精炼锡：国内产量将恢复，进口量维持低位 2024年1月，精炼锡产量录得1.53万吨，同比上升27.5%，环比下降1.9%；开工率从12月的65.5%小幅下降至1月的63.9%；而在进入2月后，国内多数炼厂在春节期间均停工放假或减产，预计2月锡锭产量在1.2万吨附近，开工率回落至53.5%左右。 春节期间停工放假的炼厂在元宵节后多数已恢复生产，预计3月国内锡锭产量将再度恢复至1.5万吨左右的高位水平。 受国内淡季现货贴水扩大的影响，2月锡锭现货进口盈亏在（-3.99%，-0.71%）内波动，进口亏损进一步扩大；但仍有2024年到港的印尼锡锭存放在仓库中，与来自于其他国家的锡锭一同在市面上报价。同时，印尼雨季导致矿山开采、锡锭生产均减量，叠加2024年的出口配额审批尚未落地，预计3月的锡锭进口量仍然维持在年度相对低位。 2.3.供应小结 总体来看，3月锡精矿国内产量或有所反弹；在来自缅甸的进口量在矿山复产前难以大幅攀升，对“缅甸矿山可能在3月复产”的事件冲击保持警惕。炼厂在元宵节后已恢复生产，3月国内产量预计将回到1.5万吨左右的高位；受限于进口比价亏损的扩大，同时印尼出口配额尚未落地，3月进口量预计仍维持在年度低位。 3.需求端 3.1.锡焊料：光伏需求或强于电子产品 截止2023年12月，全球半导体销售额录得517.9亿美元，同比上升了19.12%，环比上升了8.23%；作为领先指标的费城半导体指数从2月1日的4280.5点上升至2月27日的4654.9点——在AI技术不断突破的情况下，本轮半导体销售周期仍在如火如荼地进行中，相关公司的股价不断创出新高，市场逐渐正向修复对本轮电子产品消费的预期，为锡价提供了低位反弹、重心震荡上移的动力。从实际订单角度来考虑，在圣诞、春节等消费小高峰过后，一、二季度的消费预计将出现回落，虽有半导体销售周期作为支撑、且春节复工后环比消费走强，但预计电子产品生产对焊料需求的拉动或不明显。 光伏方面，2024年中国光伏装机量预计将达到200GW左右，较2023年的163.8GW增长约22.1%，部分下游企业已经接到相应订单而需在春节前后进行赶工，预计3月光伏订单对焊料、锡锭的需求拉动较为明显。 3.2.锡化工：节后反弹或较为强劲 12月地产竣工面积累计达到99831.09万㎡，同比增长15.78%，较11月下降了1.32%；12月当月竣工面积录得34594.07万㎡，年末赶工情况明显。1月，PVC国内产量录得201.31万吨左右，同比增长4.92%，环比下降1.67%；2月间，PVC产量预计录得193万吨，同比居于相对高位。 由于在12月地产竣工面积季节性走高，对锡化工的需求拉动分别体现在2024年1月和3月，故在2月假期复工、进入3月后，PVC等锡化工下游的需求仍将季节性短期走强，其产量反弹或较为强劲。 3.3.需求小结 进入3月，下游企业均已复工复产，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，且光伏需求或强于电子产品；锡化工需求受年末地产竣工影响而阶段性走强。总体来说，锡下游需求均会季节性走强，但能够影响锡价走势的因素则集中在电子产品的消费预期上，需对费城半导体指数等指标保持密切关注。 4.库存：社库与仓单或将震荡 海外或去库至4月 社会库存方面，2月23日锡锭社会库存录得12799吨，与1月26日10495吨相比增加了2304吨；上期所仓单从1月31日的8258吨增加至2月28日的10302吨。1月末锡炼厂企业库存录得4380吨。 在2月淡季下，炼厂为库存和资金周转而贴水出货给贸易商，交割品牌的现货在注册为仓单后卖交割仍有利可图，社会库存和上期所仓单量大幅走高——甚至无锡仓库亦出现了少量仓单。由于下游企业在元宵节后已正式复工，预计3月社会库存的累库走势或告一段落，但在电子消费淡季下亦难出现持续去库，社会库存和仓单预计将高位震荡。 2月间LME库存从月初的6495吨不断下降至28日的5945吨，主要原因在于印尼从2023年11月至2024年4月间均处于雨季，矿山开采困难、炼厂季节性减产带来锡锭出口量回落，故LME库存入库减少、整体呈现去库走势，且该走势或持续至4月。 但在去库走势下，伦锡Cash-3M却整体变化不大，处于（-$286，-$180）的区间内窄幅波动。主要原因在于，由于2024年印尼锡锭出口配额尚未确定，且1-2月处于最大进口国中国的淡季，所以LME库存的去化并未带动Cash-3M的扩大。 5.结论 宏观：海外方面，关注美国在3月6日公布的2月ADP就业人数、8日公布2月失业率与非农就业人数、12日公布的2月CPI数据、21日凌晨公布的美联储利率上限决议，警惕数据公布前后美元指数及商品价格的共振变化。国内方面，关注“两会”可能出现的增量政策及市场预期变化，警惕超预期政策或市场预期落空带来的商品价格共振涨跌。 基本面：供给端，3月锡精矿国内产量或有所反弹；在来自缅甸的进口量在矿山复产前难以大幅攀升，对“缅甸矿山可能在3月复产”的事件冲击保持警惕。炼厂在元宵节后已恢复生产，3月国内产量预计将回到1.5万吨左右的高位；受限于进口比价亏损的扩大，同时印尼出口配额尚未落地，3月进口量预计仍维持在年度低位。 需求端，进入3月，下游企业均已复工复产，预计锡焊料需求将在光伏、电子产品的拉动下而显著好转，且光伏需求或强于电子产品；锡化工需求受年末地产竣工影响而阶段性走强。总体来说，锡下游需求均会季节性走强，但能够影响锡价走势的因素则集中在电子产品的消费预期上，需对费城半导体指数等指标保持密切关注。 库存方面，国内社库因下游的复工或告一段落，但受累于消费而在高位波动，在现货对期货维持贴水的情况下，仓单预计随社库同频波动。LME库存受印尼雨季出口减少的影响，或持续去库至4月份。 结论：（1）单边方面，除美元指数变化引发的共振走势外，锡产业链本身最大的不确定因素在于缅甸矿山在3月能否复产——当3月矿山能够如期复产的情况下，沪锡价格或将出现较大幅度回落，随后或在下游补库等因素的影响下企稳、反弹；若矿山未能在3月复产，矿端扰动仍制约空头打压价格，期价或维持震荡，但在消费淡季的拖累下，期价重心或出现下移。（2）月差方面：近月月差受现货贴水的影响而维持在contango，但在升贴水企稳、反弹后，月差结构将逐渐向平水靠拢。 风险因素：缅甸矿山复产晚于预期。

据外电2月29日消息，伦敦金属交易所（LME）期镍周四触及逾三个月来高位，一些投资者押注，由于担心最大生产国印尼的供应，市场的跌势已经触底。 伦敦时间2月29日17:00(北京时间3月1日01:00)，LME三个月期镍攀升1.68%，至每吨17,896美元，稍早触及11月9日以来最高的17,935美元。LME三个月期铜上涨0.53%，报每吨8,493.50美元。 Amalgamated Metal Trading研究主管Dan Smith表示：“人们在问，现在的成本底线够高了吗，镍触底了吗？这确实让人感觉超级看跌的论调受到挑战。” 镍是去年LME中表现最差的基本金属，由于需求疲软和印尼产量稳步上升，跌幅达到45%。 Smith补充称，最近的LME持仓数据显示，看跌的投机客平仓和少量看涨的人买入新仓，共同推动价格上涨。 由于担心镍将被纳入西方对主要生产国俄罗斯的新制裁，上周投机客取消空头仓位，但制裁并未提及镍。 最大生产国印尼迟迟未批准新的采矿配额，促使冶炼厂放慢运营速度，抑制产量。 不过，Smith对进一步上涨持谨慎态度。“如果涨到18000美元、19000美元甚至20000美元，将会看到一大波人卖出并套期保值。很难认为会有很大的上涨空间。” 美元指数下跌 ，此前数据显示，美国1月个人消费支出(PCE)物价指数同比涨幅为三年来最小，让美国联邦储备理事会(美联储/FED)仍可能在年中降息。这也给金属市场带来支撑。