周二沪锡主力SN2501合约期货日内先抑后扬，夜间震荡偏强，伦锡窄幅运行。现货市场：升贴水变化程度较小，其中普通云字升水300-500元/吨，小牌平水左右，进口锡贴水600元/吨。下游前期已逢低补库，询价挂单意愿转淡，仅少量刚需补库，成交平平。 整体来看，主力减仓上行，锡价震荡收敛。基本面变化有限，锡价波动影响下游刚需采购节奏，短中期锡矿供应维持偏紧，精炼锡供应弹性较弱，供需矛盾不突出，短期锡价维持震荡盘整。

【盘面回顾】沪锡指数在周二基本保持稳定，报收在24.4万元每吨附近。 【产业表现】基本面保持稳定。 【核心逻辑】锡价在周二基本保持稳定，符合预期。短期来看，锡价或先收复部分因美联储声明而引起的超跌，然后保持稳定。从目前半导体板块最相关的费城半导体指数可以看到，投资者不看好未来美国宏观对于半导体行业的影响。在基本面上，锡中游库存也没有进一步下降的迹象。 【南华观点】小幅回升后企稳。 （来源：南华期货）

【铜】 周二沪铜震荡收阳，今日现铜持稳在74040元，沪粤升水持平在85、255元/吨，精废价差再次降至700元以内。隔夜美国12月消费者信心指数三个月来首次下降，但耐用品订单稳健，且11月美国企业设备订单反弹到一年多来最强。继续关注年底国内铜现货供求，预计沪铜反弹阻力7.46-7.49万，伦铜休市两月，延续反弹空头思路。 【铝&氧化铝】 今日沪铝震荡，现货升贴水维持。周一铝锭社库较上周四下降2.5万吨，铝棒回升1万吨。近期电解铝完全成本过半亏损减产有所扩大，但氧化铝现货松动，铝材出口退税取消后需求前景承压。产业多空参半，并不过度悲观，不过技术面弱势尚未出现反转信号，关注当前年线位置能否企稳。氧化铝近期运行产能高位波动，孝义焙烧减产，也有某厂复产传闻。目前行业库存去库趋势尚未逆转，现货不同主体间成交有差异，今日山西河南现货指数再降20元。多空拉锯关注上周低点处支撑，近月合约仍有修复基差可能。 【锌】 上期所锌仓单降至2179吨的极低位，近月持仓仓单比超130，多头低位回补仓位，软挤仓风险陡升，持货商惜售，市场货源偏紧，SMM0#锌对近月盘面升水345元/吨。前期预售进口锭陆续到货，下游接货情绪不高，现货成交未见改善。基本面上，短期TC仍偏低，冶炼完全成本支撑下，锌在2.45万元/吨附近有强支撑，但矿端供应由紧转松，资金情绪在强现实和弱预期的逻辑中交替，沪锌仍以震荡筑顶看待，上方关注2.6万元/吨整数关压力，反弹后逢高轻仓试空。 【铅】 供应端仍受环保限产扰动，现货市场货源偏少，但下游前期低位备货，对高价铅接受度不足，再生精铅持货商逢高积极出货，再生精铅主流报价对SMM1#铅贴水50-0元/吨，由于原料端约束减弱，环保限产来去匆匆，市场对于铅基本面矛盾的可持续性存疑，资金入场偏谨慎，沪铅单边运行动能偏弱，观望。 【镍及不锈钢】 沪镍反弹，市场交投活跃。金川镍升水4350元，俄镍贴水100元，电积镍贴水50元，结构性供应结构有变化，但整体现货市场维持宽松状态。高镍生铁报价继续下滑至943元每镍点，镍铁库存上旬突降近万吨至2.6万吨，不锈钢厂拿货较为积极。纯镍库存基本持平在4.2万吨，不锈钢库存降0.6万吨至96.4万吨。不锈钢市场情绪仍较为低迷，临近年底，下游开工率较低，采买需求下降，现货成交冷清。周内社会库存整体下降，主要为到期仓单以及200系减少。华南地区不锈钢有检修停产消息。技术上看，沪镍震荡下行，延续空头思路。 【锡】 沪锡盘中反弹收回大部跌幅，今日现锡24.36万，对交割月实时升水540元。上周SMM社库减至7805吨。国内已连续多月消耗进口货源，当前消费氛围能够一直延续到春节前。供应端，跨年春节前，预计佤邦供应仍无法恢复，精矿原料实质性紧张，沪锡整体震荡在24-25万间，短线强弱支撑暂时关注年线、24.6万，交投主题目前处在偏强现实、弱预期阶段，观望。

周二，沪铜震荡偏弱。现货方面，铜价下跌，市场成交一般。近期宏观情绪转向谨慎，铜价缺乏宏观面的向上驱动力。据海关总署数据显示，2024年11月中国进口精炼铜35.98万吨，环比增加0.14%，同比下降4.99%，11月中国出口精炼铜1.16万吨，环比增加13.32%，同比下降30.67%。国内铜社会库存呈现累库，消费淡季下，下游需求暂无转暖预期。整体来看，宏观情绪谨慎，铜基本面暂无利多驱动的情况下，预计沪铜震荡，以震荡思路对待。

周一沪锡主力SN2501合约期货日内减仓反弹，夜间低开下行，伦锡收跌。现货市场：升贴水变化程度较小，其中普通云字升水300-500元/吨，小牌平水左右，进口锡贴水600元/吨。下游前期已逢低补库，询价挂单意愿转淡，仅少量刚需补库，成交平平。SMM：截止至上周五，云南和江西两省企业开工率65.52%，周度环比减少1.44%。截止至上周五，社会库存为7805吨，周度环比减少400吨。 整体来看，原料供应维持强现实弱预期，缅甸锡矿暂无复产消息，不过非洲锡矿供应增加缓解原料紧张格局，国内炼厂受原料端限制，开工存小幅下滑预期，下游消费较温和，锡价回落后采买情况仍存，上周周度去库400吨。短期供需矛盾不突出，锡价维持宽幅震荡走势。 操作建议：观望

周一沪铜主力合约低位盘整，伦铜昨夜9000美金下方弱震荡，国内近月转向平水结构，周一电解铜现货市场成交降温，年底企业财务关账补库需求下滑，现货升水降至85元/吨。昨日LME库存维持27.2万吨。 宏观方面：2025年美联储票委会委员轮换在即，4位新进地区联储主席将对明年货币政策路径产生影响，其中圣路易斯联储主席穆萨莱姆是其首次参与FOMC投票，其主张应对降息保持耐心，而其余三位包括堪萨斯、波士顿和芝加哥联储主席更倾向于逐步降息避免市场波动，谨慎评估经济数据和风险平衡。 美国11月耐用品订单初值环比-1.1%，低于预期的-0.3%，扣非以后的耐用品订单初值环比 0.7%，显示核心资本货物订单保持上行势头，企业对长期投资的意愿持续提升，部门下游赶在明年关税落地前提前补充原料，推动了商品总需求的回升。 产业方面：印尼能矿部长以维护国家利益为由拒绝了只有个公司延长精矿出口许可证的请求，他批评自由港无视政府长期禁止原材料出口的政策，此前旗下位于印尼东爪哇省Gresik的新建冶炼厂的部分设施突发火灾导致停产，印尼政府要求该公司集中精力修复设施。 美国扣非以后的核心耐用品订单保持强劲，美元指数徘徊于两年高位反复震荡，市场同时担忧关税政策将对全球经济产生负面影响，铜价延续承压；欧美市场临近圣诞假期LME市场短暂休市，预计沪铜波动率将相应收窄，技术面关注沪铜下方73000一线的支撑，预计短期将维持偏弱走势。 操作建议：逢高做空 （来源：金源期货）

美债收益率走高，美元指数走强，铜价震荡下跌，昨日伦铜收跌0.08%至8936美元/吨，沪铜主力合约收至73820元/吨。产业层面，昨日LME库存增加100至272425吨，注销仓单比例维持5.9%，Cash/3M贴水108.2美元/吨。国内方面，周末社会库存微增，昨日上海地区现货升水下滑至85元/吨，临近年末现货活跃度下降，成交偏淡。广东地区库存重新增加，升水下调至225元/吨。进出口方面，昨日国内铜现货进口盈利500元/吨左右，洋山铜溢价环比抬升。废铜方面，昨日国内精废价差小幅扩大至1100元/吨，废铜替代优势提高。 价格层面，美联储本年度最后一次降息后对未来一段时间的货币政策表态偏鹰，叠加美国债务上限临近流动性面临收紧压力，预计情绪面仍有压制；中国政策表态偏积极，但经济改善程度仍待验证。产业上看年底国内消费偏淡，而供应相对正常，供需预期弱化，海外现货维持较大贴水。总体预计铜价反弹空间相对受限，将继续考验前低价格的支撑。今日沪铜主力运行区间参考：73200-74400元/吨；伦铜3M运行区间参考：8820-9020美元/吨。