2023年1-2月，沪锡走势先扬后抑。1月份，受美联储放缓加息预期、国内疫情管控政策放松带来的需求强复苏预期及海外矿端罢工影响，锡价震荡上行。春节过后，美联储加息预期反复，美元指数反弹带来宏观压力；此外，锡下游消费表现仍偏弱，锡价受弱现实拖累震荡下行。往后看，需求乐观预期提供底部支撑，沪锡短期反弹修复为主，不过仍需关注“弱现实”压力，在实际成交回暖及库存去化前，反弹空间预计有限。 一、宏观：美联储加息预期反复，国内经济乐观预期再升温 海外方面，近期美国经济数据表现超预期，特别是就业市场表现强劲。景气指数方面，受到服务业回暖的推动，美国2月综合PMI攀升3.4个点至50.2，创八个月最高；制造业PMI有所改善但仍处于收缩状态。消费方面，美国1月零售销售环比升3%，创近两年最大升幅，核心零售销售环比升2.3%，远超市场预期。整体上美国经济韧性维持，较市场预期表现偏强。就业方面，美国1月非农新增人数远超预期，失业率继续维持在50年来的低位，凸显美国就业市场的强劲表现。通胀方面，美国通胀水平自去年四季度开始回落，但就业通胀仍较为顽固，且美国劳工统计局1月调整CPI权重分布，短期通胀回落速度有所收窄，美国1月CPI同比涨幅由上月的6.5%回落至6.4%，高于预期值6.2%，1月PPI环比增长超预期反弹，凸显通胀仍较为顽固。加息预期方面，1月非农就业数据及通胀数据公布后，美联储官员的鹰派立场相对坚定，梅斯特称，本月初加息不放缓、继续加息50个基点的理由令人信服；若高通胀持续，联储必须做准备让利率更高；布拉德表示不排除支持3月加息50基点。近期加息预期又有所升温，美元指数受美国经济基本面韧性及加息预期升温影响自2月初开始反弹，施压有色金属，随着该预期的持续交易，影响边际转弱。 国内方面，政策端持续发力，地产方面，证监会启动不动产私募投资基金试点，基建、消费等各板块支持力度仍强，提振市场信心及后市预期。从近端数据来看，1月经济景气度明显回暖，官方制造业及非制造业PMI双双回到扩张区间。地产销售部分数据有所回暖，但整体仍待观察。金融数据方面，1月信贷数据开门红，表现强于预期，不过信贷结构仍存在问题，居民部门表现仍偏弱。综合而言，近期市场再度交易需求乐观预期，实际经济复苏情况需更多数据验证。 二、基本面 （一）供应端 锡矿：产量方面，我国锡矿产量占全球产量的30%左右,产能主要分布在云南、广西、湖南、江西地区。2022年全年，国内锡精矿产量8.02吨，累计同比增5.19%。2023年一季度锡矿无新投产项目，国内产量或难有增长。进口方面，我国锡精矿以进口为主，2022年全年，国内锡精矿进口量为24.38万吨，累计同比增32.26%，主要进口来源为缅甸、刚果(金)、澳大利亚等国。2023年初，海外矿端出现干扰——秘鲁矿业公司Minsur因抗议活动暂停圣拉斐尔锡矿的运营（该矿为全球最大的锡矿之一，据SMM数据， 2022年前三季度该矿山平均产量达5600吨以上），停产带来原料供给偏紧预期。此外，缅甸地区产量亦有下滑，且暂无抛储消息。综合而言，无论国内还是海外端，今年一季度锡矿供应将呈现同比收缩局面，近期锡矿加工费呈回落态势。 精炼锡：从冶炼企业开工情况来看，春节后国内主流地区炼厂逐步复产，开工率明显提升，云南、江西两省最新开工率为58.94%，基本恢复到节前及去年同期平均水平。从产量来看，据SMM数据，2022年国内精炼锡产量累计16.61万吨，同比增0.7%。2023年1月，精炼锡产量为1.2万吨，同比降11.77%，环比降24.5%，1月产量下降主要受到春节假期停产影响。预计2月精炼锡产量将有环比回升，但增量有限，一方面，广西及云南部分炼厂检修，另一方面，原料端锡矿供应趋紧，加工费下滑，冶炼厂利润下滑，或制约未来炼厂开工意愿，带来后续产量的下降。从进口来看，2022年，因沪伦比值上行，进口窗口打开，精炼锡呈现多数月份呈净进口格局，进入2023年后，沪伦比值走低，近期于低位震荡，进口盈利情况不佳，进口窗口基本关闭，预计进口量相对有限，同比呈下降趋势。综合而言，受矿端收紧、冶炼利润承压、进口窗口关闭等因素影响，精炼锡近期供应量或同比缩减。 （二）需求端 锡的下游初级消费产品主要包括锡焊料、镀锡板、锡化工三大条线，其中锡焊料占比最高（约65%），终端板块为3C电子、家电、汽车、光伏等。 1.终端板块 电子：2022年国内集成电路累计产量3242亿块，同比降11.6%；智能手机累计产量11.66亿台，同比降8%；光电子器件累计产量10803.6亿只，同比降13.2%。整体来看，2022年国内电子消费表现不佳，全球半导体销售情况亦偏弱，均呈下滑趋势。就2023年而言，海外及国内电子消费均有改善预期，电子器件用锡需求预期向好。 家电：2022年，受国内疫情、地产疲弱及海外加息影响，家电内外需走弱。从2023年目前形势来看，随国内经济恢复、地产触底回温，家电板块有改善预期，2月空调排产量同比增长21.88%，内销预期较为积极，出口表现依旧偏弱，整体呈弱复苏局面。不过当前现实需求相对偏弱，一方面地产端尚未出现明显起色，另一方面海外需求仍在走弱，尚需时间验证。 汽车：2022年，国内汽车消费亮眼，主要受到政策补贴的提振。进入2023年后，随补贴政策退坡及提前透支需求影响，汽车消费表现或同比回落。 2.初级消费品 锡焊料：由于今年春节时间较早，1月锡焊料开工率大幅下降至53.5%，低于去年同期。随元宵节过去，下游企业全面复工，预计2月开工情况将回升至正常水平，达到80%以上。 镀锡板：受去年消费走弱影响，镀锡板产销量同比双双回落。2022年，镀锡板产量167.7万吨，同比降12.24%；销量165.57万吨，同比降11.65%。 综合而言，锡下游初级消费现实情况仍疲弱，下游采购对高价接受度不足，终端板块及远期消费在国内经济恢复预期下趋于乐观，尚需时间验证，“弱现实，强预期”格局延续。 （三）库存 2023年1月份开始，内外库存走势出现分化，LME期货库存低位震荡，而国内受需求疲弱及春节放假影响，进入季节性累库周期。截至2023年2月17日当周，SMM国内锡锭社会库存为10134吨，较1月初累增近5000吨，今年春节后累库幅度偏高，绝对库存水平处于历年高位，也是对需求疲弱的侧面映证。后市，供应趋紧、需求恢复，预计累库节奏将有放缓。 三、观点及展望 宏观方面，美联储加息预期反复，美元指数反弹，但该逻辑对有色金属的影响边际减弱，近期市场主要交易国内利好政策支持下的需求乐观预期逻辑。基本面来看，“供需双弱 弱现实、强预期”格局延续，供应端，受原料矿端资源偏紧影响，冶炼产量及进口量有收缩预期；需求端，现实消费疲弱，后市预期依旧向好；库存端，近期国内累库压力较强，关注后市需求改善情况对库存的影响。综合而言，需求乐观预期提供底部支撑，沪锡短期反弹修复为主，不过仍需关注“弱现实”压力，在实际成交回暖及库存去化前，反弹空间预计有限。 风险提示：宏观逻辑转换、国内需求恢复不及预期、超预期累库等。

基本面角度，海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现。 产业上，锡精矿供给略显偏紧，国内云南江西两省冶炼厂开工率如预期反弹，1月精炼锡产量继续小幅回落。 需求端，下游传统电子行业表现不佳，焊锡企业节后逢低补充库存，开工仍处于缓慢恢复中。近期国内锡锭社会库存延续累积中，锡锭连续垒库将带来一定压力。整体上，锡短期企稳，基本面相对疲弱。

锡价短期将维持反弹态势，但是从驱动上看价格难以突破前高。在触及21万下方位置之后，本周锡价反弹拉升，昨晚收于221720元/吨。自去年10月之后，尽管加工费持续下行、矿端供应持续收紧，但是由于实际需求较为疲软，社会库存持续累库，截至上周五国内社会库存已经达到10134吨，接近2021年以来最高点。然而本周库存显著去化，意味着供应的紧张已经令库存基本累到极限位置，未来难以进一步因累库而利空锡价。 需求来看，随着节后复工复产的进行，21万下方的锡价刺激下游在较短的备货周期下刚需补库，支撑锡价回升。但是从反弹高度来看，终端订单的疲软以及半导体周期尚未触底回升，使得这波反弹难言将是下一轮趋势上涨的开始。

LME锡收于27500美元/吨，涨780美元/吨或2.92%；沪锡夜盘收221720元/吨，涨6730元/吨或3.13%。锡价大幅回调至21万以下后，下游备货情绪回暖，支撑锡价企稳反弹。但从锡消费角度来看，下游订单情况仍是弱现实，下游企业在价格回调后有刚需补货需求，帮助锡价企稳反弹。短期来看，由于实际消费复苏节奏偏慢，现货端能够提供的支撑能力有限，反弹可能并不是一蹴而就的。但是从中长期角度来说，供应相对缺乏弹性，随需求逐步修复，锡价仍有上行机会。 投资策略：逢低试多。 风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

沪锡夜盘主力涨3.13%，报221720元/吨，2303持仓减少1569手至4.12万手，上期所注册仓单减少258吨至7328吨。LME锡涨2.92%，报27500美元/吨，LME库存增加35吨至3110吨。 现货市场，小牌对3月贴水200- 升水200元/吨水左右，云字对3月升水200-600元/吨附近，云锡对3月升水600-1000元/吨左右。03-04价差-10元/吨，04-05价差60元/吨，内外比价至8.06.从月差来看，虽然国内月差转为back，但远月支撑极弱，显示市场有供需紧缺预期但信心不足。而近两周虽然盘面下行，但成交未见放量，持仓增量以做市商头寸为主，做空信心也较为缺乏。 上周国内继续累库，价格下跌的同时现货升水持稳，显示当前市场成交情绪偏弱。商品的预期交易最终需要落在现实层面，本周冶炼厂交仓告一段落，观察本周现货成交情况能否证实消费强预期。

据研报显示，川财证券指出，新能源用锡空间广阔，建议关注相关机会。 锡焊料作为锡的最主要的下游应用，在新能源汽车电动化以及光伏组件的光伏焊带中，都是重要的原料。根据宇邦新材公开披露的投资者调研纪要，光伏焊带在HJT/TOPCON等技术路线中使用，未来朝着超窄、超细、超软的光伏焊带和特殊结构光伏焊带的方向进一步发展。 在新能源汽车中，锡主要用于PCB电路板制作中的喷锡、沉锡等具体环节，随着新能源汽车发展的不断加速，智能化的持续渗透，新能源汽车所需电子焊料较传统汽车将有快速增长。 投资机会方面，一方面，建议关注盈利能力稳定，资源禀赋优异的标的，如锡业股份；另一方面，推荐矿山资源开发进度靠前，成长性好的标的，如南化股份。

LME锡收于27500美元/吨，涨780美元/吨或2.92%；沪锡夜盘收221720元/吨，涨6730元/吨或3.13%。锡价大幅回调至21万以下后，下游备货情绪回暖，支撑锡价企稳反弹。 但从锡消费角度来看，下游订单情况仍是弱现实，下游企业在价格回调后有刚需补货需求，帮助锡价企稳反弹。 短期来看，由于实际消费复苏节奏偏慢，现货端能够提供的支撑能力有限，反弹可能并不是一蹴而就的。但是从中长期角度来说，供应相对缺乏弹性，随需求逐步修复，锡价仍有上行机会。

在触及21万下方位置之后，本周锡价反弹拉升，昨晚收于221720元/吨。国泰君安认为锡价短期将维持反弹态势，但是从驱动上看价格难以突破前高。 自去年10月之后，尽管加工费持续下行、矿端供应持续收紧，但是由于实际需求较为疲软，社会库存持续累库，截至上周五国内社会库存已经达到10134吨，接近2021年以来最高点。然而本周库存显著去化，意味着供应的紧张已经令库存基本累到极限位置，未来难以进一步因累库而利空锡价。 需求来看，随着节后复工复产的进行，21万下方的锡价刺激下游在较短的备货周期下刚需补库，支撑锡价回升。但是从反弹高度来看，终端订单的疲软以及半导体周期尚未触底回升，使得这波反弹难言将是下一轮趋势上涨的开始。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~ 【现货】2月21日，SMM1#锡215000元/吨，环比上涨6750元/吨；现货升水200元/吨，环比下跌100元/吨。随价格拉高，下游询价意愿较差，现货成交萎靡。 【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。受春节假期影响，同时广西地区企业反应原料偏紧，1月精炼锡产量下降明显，国内产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。 【需求及库存】焊锡企业1月开工率53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。截止2月21日，LME库存3110吨，环比增加35吨；上期所仓单库存7328吨，环比减少258吨；精锡社会库存10134吨，环比增加686吨；1月企业库存3825吨，环比增加390吨。 【逻辑】宏观方面，上周美国CPI、PPI数据及2月PMI公布，市场对于美联储加息预期加强，美元存支撑，关注周四凌晨发布的美联储会议纪要。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调500元/吨，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口继续收窄，供应端虽边际收缩但库存再加速累库，供应维持宽松。下游方面，需求恢复缓慢。在国内宏观政策利好及市场情绪好转带动下，沪锡大幅反弹，但库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价大幅上行难度较大，预计锡价维持宽幅震荡运行，主力可参考20-23万元/吨。 【操作建议】观望。 【短期观点】中性。